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| 李浩德 |
2021-12-30T02:39 |
光伏板塊中技術變革在明年的看點主要是上游硅料顆粒硅技術變革。硅料龍頭保利協鑫(3800)近日完成20億股股份配售，集資淨額約50億元，最值得關注是網傳高瓴參與是次配股，藉此布局顆粒硅新賽道。自第二季，高瓴在新能源賽道上動作除減持，並沒有買入新企業，此次入股如被證實，可說是大半年後再在新能源賽道上押注。筆者認為下游選擇用顆粒硅或金屬硅，肯定從多角度如成本、品質、穩定供貨等考慮，顆粒硅目前已得到部分客戶如隆基、中環、晶澳認可。但是顆粒硅在產品純度、運行穩定性和產品一致性方面顯然還需時解決，主因是其含氫和含碳量偏高。然而，因顆粒硅體積較小，填料密度高，同時顆粒硅的加入可以增加單位產出，降低生產成本，顆粒硅仍有其利用價值。 想要完全顛覆目前西門子法多晶硅主流技術仍不現實，一方面目前顆粒硅產能相比整個光伏硅料供需市場來看仍太小(市占率僅5%)；另外，下游對於顆粒硅當前品質問題能否得到完美解決、成本能否續降，持觀望態度。需要強調是技術替代過程實際上是極其緩慢，新舊兩種技術在其未來發展會此消彼長，更多的時間是共存互補，共同推進產業的進步。 |
GCL TECH , POLY PROPERTY , IPO |
| 李浩德 |
2021-12-23T04:13 |
港股昨「高開低走」，惟內地體育股相對較硬淨，李寧(2331)兩日低位反彈8%，資金選擇追逐一些基本面有實力企業。國際運動巨頭NIKE周二收市後公布季績，收入增長主要來自北美地區。而內地消費者長達數月抵制情緒下，內地收入按年跌20%至18.44億美元，排除貨幣影響跌幅擴大至24%，由於供應鏈斷裂及新冠肺炎疫情令越南工廠關閉影響。 筆者認為衡量內地消費者需求變化將成為NIKE業務向前發展重要問題。內地市場是NIKE過往的高增長市場，相信將針對性的提出振興內地市場產品、行銷一系列策略以改變現狀，同時營銷支出應相對增加，內地地區稅前利潤(EBIT)未來兩季亦難恢復。反觀，內地運動鞋服「三寶」李寧、安踏(2020)、特步(1368)第四季仍保持正零售流水增長，其中李寧管理層亦提到10月流水增速有20%以上，「雙十一」期間GMV(線上成交金額)同比增長達50%，雖然整體增速顯著放緩，但仍然保持穩定增長勢頭。筆者認為，受惠新疆棉的內地龍頭李寧會繼續從國際品牌中搶占市占率，中長期有望成為內地運動服務「一哥」。 |
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| 李浩德 |
2021-12-16T03:07 |
碳中和為內地政策大方向，既可避開科技股監管風險，業務又有增長，投資價值顯現，除信義光能(968)及福萊特玻璃(6865)等光伏玻璃股龍頭外，亦可留意洛陽玻璃(1108)。政策面上，中央經濟工作會議提到新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，如原料用能當中涉及綠色能源則可以不納入能耗規劃中，這令以往碳排放較高的玻璃、硅料產能擴張得以舒緩，減輕光伏產業鏈原材料成本壓力。由於該公司現有光伏玻璃在產產能均為前期資產整合進入公司體內，窯齡相對偏大、單線規模相對較小，導致其光伏玻璃生產成本較行業龍頭有劣勢，毛利率亦低龍頭15至20個百分點。 該股近年穩步推進光伏玻璃新產線建設，合肥、桐城各有一條光伏玻璃產線在建，分別於明年9月及11月點火投產。另該股亦重視外部資產整合以加快產能規模提升，並已完成北方玻璃收購(擁有一條光伏玻璃產線在建)，同時在推進自貢新能源增資專案(明年7月投產一條光伏玻璃產線)。筆者認為洛陽玻璃的自建及外延擴張，產能規模或有較快提升、產線升級更新或亦加快，公司光伏玻璃業務競爭力或持續提升。 |
IT , XINYI SOLAR , TRIUMPH NEW EN , FLAT GLASS |
| 李浩德 |
2021-12-09T04:47 |
近日光伏板塊調整，因單晶矽片報價下降(中環及隆基下調8%至12%)，引發市場擔憂。但價格下調對產業鏈價格趨勢有正面引導作用，隨矽片價格調低，組件盈利壓力有望緩解，並可有效推動下游運營商內部收益率提升。然而，筆者與各公司管理層溝通，今次矽片下調並未上傳至矽料環節，距離組件盈利壓力舒緩，需要矽料大幅降價。現時矽料價格處於高位約每公斤270元人民幣，由於今季未有新產能大幅擴張，矽料下跌幅度仍有限，隆基管理層認為明年春節前後矽料才會有大幅度調整。現時組件價格為人民幣2/W，由於電價成本同時上漲關系，大部分下游運營商亦不太接受這價格。所以今年內地裝機量(原為55GW)只能與上年持平(2020年：48GW)，股價亦陸續反映此情況。 隆基管理層亦表示今季有少許組件交付價格為人民幣1.85至1.95/W，雖然對今季影響不大，但對明年首季有明確積極訊號。筆者認為在細分行業中，關注光伏產業鏈中垂直一體化的組件企業(隆基、天合光能)，利潤率擴大是明年一大主軸，光伏產業鏈的博弈有望接近尾聲，行業拐點可能為期不遠。 |
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| 李浩德 |
2021-12-02T00:59 |
今年光伏產業鏈面對種種難題，如成本上漲抑制終端需求及組件出口受阻等，下游組件廠商盈利一度受壓。上游硅料因擴產周期長等問題遲遲未有降價跡象，令今年裝機需求由55GW調低至40至45GW。日前隆基自去年5月來首次調整單晶硅片官方報價。各硅片尺寸價格每片減7%至10%。主要反映下游低開工率，裝機情緒低迷等。但市場較擔憂反而是「價格戰」，在硅料價格仍舊高企(每公斤269元人民幣)時，隆基選擇降價，將縮小利潤空間，亦給其他硅片廠商更大壓力。如不跟減價，價格優勢下隆基市占率或進一步提高，中小企業未來硅片銷路堪憂；跟著降價，本就處於盈虧平衡線上的企業或將面臨虧損。因此，對於議價能力高及成本控制較穩健的隆基相對占優。 筆者認為本輪硅片降價對硅料端影響不大，目前擴產規模較大的硅片企業為保證生產，必須提前鎖定硅料產能，因此市場上硅料流通量很少，價格鎖定在高位，加上現時只有通威、協鑫兩間硅料廠商今季有限度供應。市場料硅料價格於明年第一季明顯下調，屆時下游組件廠商盈利彈性更大，筆者將續持有隆基。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
Expo |
| 李浩德 |
2021-11-25T04:26 |
快手(1024)周二公布第三季業績，整體勝預期，實現總營收205億元(人民幣，下同)，市場料201億元，增長引擎支撐仍然是廣告。經調整淨虧損48.2億元，預期65億元，預期差的原因在於費用端(尤其銷售費用)，快手削減行銷投放力度顯然比市場想的要大的多。 筆者認為經營數據是期內可圈可點的亮點，上季快手DAU、MAU在經歷第二季環比下滑後，終於企穩回升。DAU環比增10%，至3.2億用戶，MAU環比漲19%至5.7億用戶，主要受益於平台精細化運營，以及暑期和奧運等的季節性影響。然而，短視頻競爭愈趨激烈情況下，盡管快手期內用戶增長成績還算不錯，但與抖音的用戶量差距卻持續拉闊。抖音今年DAU目標為6.8億，屆時將達到快手的2倍左右。用戶規模處於抖音陰影下的快手，試圖提升用戶時長，上季用戶時長也提升至120分鍾，其策略是加強垂類內容運營，包括快手短劇、體育內容等。筆者認為過往兩季股價承壓除了業務增速放緩及虧損擴大，其管理層給予的指引每次卻令投資者大失所望，今次程一笑接任宿華擔任CEO，在其發布上季財報中，或許可見一斑。 |
RMB , Earnings |
| 李浩德 |
2021-11-18T03:52 |
較早前內地光伏龍頭股價走勢偏弱，筆者認為因暫扣令成為整體組件輸美最大阻礙。過往數月續有組件在美國海關遭遇扣留(如隆基，天合光能，晶科能源等)，使得整體東南亞龐大產能躊躇(內地廠商產能大部分位於東南亞)，鑒於近期反規避調查不予立案終於能讓輸美的光伏廠家稍微減輕壓力。 本周二再迎來重磅利好消息，美國國際貿易法院(CIT)正式宣布恢復雙面太陽能組件關稅豁免權，並下調201關稅稅率從18%降至15%(此前特朗普執政時期在10101號公告中將稅率提高至18%)，這意味著雙面太陽能組件可進口到美國，且不再征收額外關稅。此前，光伏業陸續公布第三季業績，從硅片、組件龍頭企業業績看，在上游原材料漲價影響下，硅片、組件均通過漲價將絕大部分成本傳遞至下游，盈利能力高於預期。筆者展望今季及明年，在海外電價續上漲背景下，下游客戶對於組件價格的接受度持續提升。明年隨著新增硅料產能逐步投放，硅料價格將進入下行通道，疊加關稅稅率下調，一體化組件企業(隆基，天合光能)有望迎來量利齊升。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
Energy |
| 李浩德 |
2021-11-11T05:11 |
東南亞互聯網龍頭，SEA是不可忽略名字。最近籌約60億美元新資金，抓住投資者對東南亞快速發展科技業抱有熱情大好時機。電商業務上，Shopee已從區域性平台拓至全球平台。過去數月，其足跡更擴至歐洲和東南亞。Shopee在巴西取得成功，因平台初期更專注對賣家和買家補貼。通過0傭金吸引賣家；買家被更低價格及免費送貨和現金回扣吸引。並專注與當地3PL(第三方物流)商合作提供送貨服務，而不是建立內部送貨團隊。游戲上，9月底推出Free Fire Max，是一款獨立游戲，為玩家提供相同Free Fire游戲玩法，但具增強規格。據數據顯示其下載量逾2,800萬次，大部分來自印度、巴西和印尼。 Free Fire與《毒魔2：血戰大屠殺》成功舉辦活動，包括電影中Free Fire外觀及游戲中提供毒液獨家皮膚和獎勵。SEA游戲走在Metaverse新潮流，加入社交、休閒元素和娛樂(與多位知名DJ合作，與領先電影專營權合作)等多項功能。筆者認為Sea絕對是亞洲游戲、電商和數字金融市場贏家，成功進軍拉美市場將帶來上升空間，有望從歐洲和印度電商市場擴張中獲益。 |
IT , USD , NETDRAGON |
| 李浩德 |
2021-11-04T01:39 |
據外電指，內地光伏組件龍頭隆基股份或成為最新一家中企，其產品(組件)被美國海關和邊境保護局扣留。過往一個月，晶科能源、阿特斯陽光電力、天合光能相繼傳出美方因擔心產品含有由內地新疆強迫勞動生產材料，將這些公司進口美國光伏組件產品扣留。筆者認為對隆基業績影響較小，從去年營收地區分布，海外占比約四成，美洲地區(美國、加拿大、墨西哥等)占約16%。最新三季度業績中，管理層亦提到海外營收提高至60%，相信美國地區占不足兩成。另外，市場對於一眾組件廠商上季業績沒有太高期望，公布後各組件廠商毛利環比亦有上升成為利好催化劑，股價亦隨即有所反映。 光伏板塊短期需留意三個重點：一)COP26氣候峰會內地對碳中和更多承諾實踐措施；二)四季度裝機量(首三季共只有25.6吉瓦，占全年目標55吉瓦不足50%)判斷能否靠今季搶裝潮完成全年目標；三)組件價格走勢(現為每瓦2元)，對於下游電企內部收益率未必理想，有機會影響組件廠商開工率。筆者會密切留意整體行業運作情況。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。 |
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| 李浩德 |
2021-10-28T04:29 |
天賜材料股價漲8%創歷史新高，筆者認為原因有三：其一，該股日前公布首三季業績，因已發布業績預告，料前三季淨利潤14億至16億元(人民幣，下同)故市場對其業績有所預期，結果與預告一致，淨利達15.5億元，淨利潤率創新高至26.5%。基於鋰電池所需電解液耗電量差異，磷酸鐵鋰電池所需電解液耗電量比三元鋰電池多400噸/吉瓦時，加上內地鋰電池行業使用磷酸鐵鋰電池占比首次於今年7月高於三元鋰電池，直接令電解液需求增加。其二，擬斥5.3億元建設年產30萬噸電解液項目，位於四川彭山經開區，臨近西南部客戶和市場，建設周期18個月，達產後料可實現年收入86.9億元，淨利5.4億元。 天賜在電解液行業市占率排名第一，料2023年電解液產能達逾100萬噸，市占率續提高。最後，擬向616位中高層授予841萬股，覆蓋人數占員工總數的21%，覆蓋面廣。股權激勵的考核年度為22至24年，達成條件為淨利潤不低於38億、48 和58億元，20至24年復式增長達到90%，比市場預期77%還要高，可見管理層對於該公司中長期前景仍然充滿信心。 |
RMB |
| 李浩德 |
2021-10-21T01:41 |
今年上半年受多重利好因素(新疆棉事件、全民健身計劃等)，疊加近年國產運動服飾龍頭自身產品力、品牌力提升，令整體呈業績、估值雙升趨勢。但第三季受新冠肺炎疫情、洪水等、去年下半年高基數等負面因素，運動服飾股整體見回調，李寧(2331)、安踏(2020)、特步(1368)三巨頭此輪回調幅度均逾20%，其中安踏股價自7月190元高位調整逾35%。 安踏日前公布上季經營數字增速均放緩，安踏品牌10%至20%零售額增速與預期一致，東京奧運會期間發起雙奧戰略，推動國貨運動變革，實現流量到銷量轉化。FILA品牌中單位數零售增速比預期低3至4個百分點，市場關注管理層全年FILA增長指引由30%，減至20%至25%，管理層仍有信心維持高於行業增長，對FILA長遠達400億至500億元銷售規模看法不變。筆者認為上季業績可圈可點，股價已提前反映FILA受疫情等因素帶來的負面影響，安踏品牌和FILA品牌為長期價值增長打下堅實基礎，以DESCENTE、KOLON SPORT等戶外品牌為代表的高潛力增長曲線，已成為業績高質量增長新引擎。 |
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| 李浩德 |
2021-10-07T01:47 |
內地消費股續低迷，國家統計局指9月零售數字遜預期，疊加新冠肺炎疫情影響，導致所有餐飲、體育、啤酒及家電股股價紛紛下跌。然而，筆者本周初與行家討論，了解到海南免稅行業零售似乎陸續企穩，「十一」假期海南離島免稅店重現客流火爆景象。 假期首日離島免稅購物額達1.71億元(人民幣，下同)，同比猛增122%，受疫情嚴重影響的7月僅約0.7億元，值得留意是去年十一黃金周處高基數位置(去年7月實施海南離島免稅新政)，故市場對於其零售額仍增長逾一倍感驚訝。另今年初海南政府設定全年目標值為600億元，惟受疫情影響，1至9月離島免稅購物消費僅370億元。但自9月開始，「十一」假期前各免稅店接連推出低折大促、多倍積分、滿額抽獎等活動，全力拉動業績。中國中免上周三公布6家子公司可獲15%企業所得稅優惠稅率(原為25%)，將對其今年受疫情影響的第三季業績產生積極影響，料影響金額將達到去年淨利潤10%以上。認為短期海南免稅恢復，中免稅收優惠正面影響其利潤增長，C基金團隊將續密切留意其經營走勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
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| 李浩德 |
2021-09-30T03:27 |
各熱門板塊續受挫，鋰電池材料、電力、光伏上中下游產業鏈紛紛下跌。筆者注意到光伏逆變器龍頭如陽光電源近期抗跌力較強，認為政策驅動是短期股價上漲主因。 國家能源局日前發布《新型儲能專案管理規范(暫行辦法)》，引導新型儲能安全有序發展，為儲能規模化發展保駕護航。亦強化安全意識，規范動力電池梯次利用要求，有望打開動力電池梯次利用市場空間，同時加速電池監測技術與產品成熟。能源結構轉型加速下，儲能政策逐步落地，十四五期間儲能產業將快速增長，2025年新型儲能裝機規模將從去年約3GW提升至30GW，實現從商業化初期向規模化發展轉變。儲能是平抑新能源出力波動對電網沖擊重要手段，在保障安全與經濟性後，裝機需求有望實現大規模快速提升，助力能源加速轉型。工業矽生產地新疆、雲南被列為限電限產區域，令產量削90%，進一步推高多晶矽價格升溫預期，令光伏主材產業鏈毛利大受影響，亦令不受上中游價格影響的光伏逆變器更受投資者歡迎。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有陽光電源股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
ChinaElec |
| 李浩德 |
2021-09-23T01:24 |
股票市場一片腥風血雨，恆生指數暴跌，最低曾見23,771點，十分誇張。但弱市底下，能源電力股仍保持堅挺，在恆指稍為回穩時更有力再上，當中龍源電力(916)破位而出，值得投資者關注。能源板塊能保持強勢，全因有政策大力支持。據內媒指，內地擬規劃西部地區建設400GW風電光伏大基地項目，主要分布在西部沙漠地帶，計劃有可能在近期「國際重要場合」曝光，料風電和光伏將各占一半，有一半裝機容量料早於「十四五」規劃內完成。另上周五國家能源局指在「三北」地區優化風電基地化、規范化開發；在中東南地區推進就地開發，特別在廣大農村推進實施「千鄉萬村馭風計劃」；在東部沿海地區推動海上風電集群化開發。作為為世界第一大風電運營商的龍源電力自然分一杯羹。 龍源今年上半年累計完成發電量331.06億千瓦時，其中風電發電量274.07億千瓦時，升20.35%，主要受惠裝機容量增加及風速上升和設備治理成效增強。筆者認為政策大力推動及其營運情況改善，將成為其中長遠投資價值方向。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有龍源電力股票的長/短倉。 |
Energy , HANG SENG BANK , ChinaElec , Stock , CHINA LONGYUAN |
| 李浩德 |
2021-09-16T04:13 |
光伏概念股股價近兩星期呈調整，市場憂產業鏈上游矽料漲價再次影響下游裝機需求，但筆者與行內分析師討論，提出矽料下半年產能仍較緊，但價格能維持每公斤180至200人民幣，加上新增產能陸續於下季釋放，矽料價格明年或續向下調整。政策層面，本周二光伏板塊迎來大利好消息。國家能源局指整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發試點名單，676個縣(31省)列入其中，數量位列前三的省分山東(70個)、河南(66個)、江蘇(59個)這類日照充足地區，省數量比預計的22省有較大提升。能源局將對於2023年底前安裝光伏發電比例均達到要求的地區列為示范縣，對於不達要求的地區則取消試點資格。 這些措施將有助分布式光伏加速推進和規范實施。因當前內地分布式光伏滲透率僅3%，較澳洲美國30%仍有較大發展潛力，考慮到整縣推進政策將有力帶動分布式光伏裝機增量，料未來5年，分布式光伏裝機至少新增150GW，平均每年新增30GW，成長空間廣闊。當中牽涉光伏建築一體化業務的隆基股份，分布組串式逆變器的陽光電源亦因此受惠。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
RMB |
| 李浩德 |
2021-09-09T01:17 |
受惠「碳達峰、碳中和」利好刺激及新能源車政策影響，下游新能源行業需求續旺盛，電解液龍頭天賜材料受惠電解液漲價，股價年初至今漲逾120%。該股是鋰電池電解液和內地個人護理品材料主要生產商之一，電解液主要負責離子電荷導電工作，電解液雖占鋰電池成本僅12%，但對電池容量、壽命及安全性能等有重要影響。電解液市場需求旺盛，令電解液主要原材料六氟磷酸鋰(占鋰電池成本50%)由去年7月每噸8萬元升至44萬元，成本提升直接轉嫁於電解液提價。該股亦有六氟磷酸鋰內部大量供應，縱向一體化令其采購成本較同業低。 該股產能產量提升，同時因產能擴張積極推進，令產品成本下降和市場份額爬升。該股上月底宣布擴產計劃，其中擴產20萬噸電解液、20萬噸液體六氟，項目建成後成本優勢進一步突顯。其電解液出貨量穩居第一，先後進入LG、Panasonic供應鏈，並與海外特斯拉簽訂長單。不論需求、供應、擴產速度非常正面，可密切留意六氟磷酸鋰及電解液價格走勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有天賜材料股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
Energy , New Energy |
| 李浩德 |
2021-09-02T04:12 |
新能源板塊近月受市場資金追捧，由新能源車到光伏儲能股股價有不錯漲幅。光伏巨頭紛公布中期業績，隆基周一收市後發布業績，營收和盈利齊增長。但股價周二跌8%，有認為和業績有關。筆者認為隆基業績算不錯，考慮光伏產業鏈期內上游硅料漲價跨張，年初至今漲逾140%，令下游組件制造商承受更大盈利壓力，部分規模較小組件商因成本上漲而退出市場。隆基憑自身一體化強項，自制硅片作自用，擴大成本優勢，加上定價權及品牌資產提供組件較高溢價。在營收利潤增速、毛利率均勝同業。此外，其組件出貨量達近17GW，雖然提供今年組件出貨量指引為40GW，只占全年43%，但內地上半年新增裝機量僅14GW，全年指引55GW，隆基出貨亦優於行業整體水平。 市場擔心兩個部分，一是硅料價格回升續拖累組件利潤，二是硅片產能過剩而引發價格戰。筆者認為光伏仍處於利好階段，組件8月開工率提升10個百分點，出貨量環比升30%，對於組件商，尤其光伏龍頭長線投資價值依然存在。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
Energy , Earnings , New Energy |
| 李浩德 |
2021-08-26T03:58 |
電商3巨頭(阿里巴巴(9988)、京東集團(9618)及拼多多)已公布季度業績，整體成績與大行預期一致，筆者反而認為尤其在互聯網平台受市場監管局管控下，應該更著重留意管理層對日後中長期發展。全線中概股本周明顯反彈，拼多多周二飆22%，因第二季經調整利潤40億元人民幣，市場料虧損5億元人民幣，但管理層提到對未來沒有參考意義，因上季是傳統淡季，所以減少營銷費用的投放。拼多多更宣布「百億農研專項」，稱將不以行業價值和盈利為目的，推動農業科技進步，給農業科技從業者和勞動者更多動力，這無疑會令公司短期不能實現盈利。 京東上季業績較穩健，倉儲物流費用效率提高，保持穩健自由現金流，值得留意是其年購買用戶環比多3,210萬至5.3億，增幅創新高，按季增幅首次超越拼多多數量(2,600萬)。京東續在下沉市場擴張，低線城市消費者不僅貢獻新增用戶80%，亦占全部活躍使用者70%。管理層提供今季收入指引，增速約25%，考慮去年同期高基數仍給出高指引，料與小家電銷售轉好相關。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有京東股票的長/短倉。 |
ALIBABA , IT |
| 李浩德 |
2021-08-19T03:49 |
美國7月零售銷售數字，同比減1.1%，降幅遠大於預期0.3%，或是新冠肺炎疫情卷土重來下經濟復蘇放緩跡象。美股三大指數即跌，納斯達克指數曾跌逾1.6%。另適逢業績期，投資者更關注公司近期營運情況，東南亞「小騰訊」Sea(SE.US)周二公布第二季業績，成績大超預期，市場大跌下股價依然「硬淨」。 從基本面角度分析，營收達22.8億美元，升約160%，值得留意是由去年第三季開始每季同比增速持續加快，因數字娛樂業務增速較顯著，當中Free Fire依舊是拉美、東南亞、印度地區最賺錢的移動端游戲，近兩季進軍美國，並從流水方面成功取代PUBG排名第一。每季付費用戶達9,220萬，升85%，增速遠超每季活躍用戶45%(7.25億)，付費比率創新高達到12.7%，因用戶游戲內購次數提升。另電商業務相對與市場較為一致，投資者比較關注電商業務是其利潤問題，其中一個亮點是馬來西亞SHOPEE業務EBITDA首次扭虧為盈，經調整EBITDA虧損率亦陸續收窄。兩大業務的強勁表現亦令管理層上調今年全年數字娛樂及電商收入預測4%至5%。 |
US Stock |
| 李浩德 |
2021-08-12T03:54 |
本周股市續處「牛皮市」，成交平均在1,200億元水平，恆生指數仍在26,000至27,000點徘徊。隨著各公司陸續公布業績，市埸資金會布局於基本面及政策面較佳股票。 國貨運動品牌龍頭李寧(2331)受惠新疆棉事件後股價直沖100元關，近期股價受市場整體風險上升而影響，筆者認為這次下跌是由市場恐慌情緒造成，與李寧基本面無關系。此外，上周二國務院發布《全民健身計劃》，目標2025年全國體育產業規模達5萬億元人民幣，2025年參加體育鍛煉人數比例計劃由37%提升至38.5%。此次計劃有望激發全民運動熱情，促進青少年等重點人群開展健身活動，運動鞋服需求及滲透率將進一步提升。 近期內地新冠肺炎疫情數字反彈，各省市紛采取緊急措施管控疫情，短期將影響運動行業需求，寶勝國際(3813)日前公布7月綜合經營收益淨額按年倒退13%，側面解釋內地運動服裝需求短期受壓。然而，從分銷商反饋得知，李寧銷售額於華北華南地區仍較其他國際品牌強，可見「國貨崛起」絕不是一次短暫的跟風或炒作，而是一個難以逆轉的長期趨勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
HANG SENG BANK |
| 李浩德 |
2021-08-05T04:29 |
今周「3060雙碳」繼續受市場資金熱烈追捧，新能源及半導體概念成為市場新寵，當中細分板塊如光伏組件設備、鋰電池相關相繼受惠。由於大部分可再生能源具有間歇性特點，隨著「3060雙碳」滲入，可再生能源比例往後會逐漸提高，市場對儲能的需求也逼在眉睫，資本市場亦對此類項目產生高度關注。 國家宏觀政策上，能源局上月正式發布《關於加快推動新型儲能發展的指導意見》，提到2025年實現新型儲能從商業化初期向規模化發展轉變，新型儲能裝機規模達30GW，未來5年行業增長空間近10倍，到2030年實現新型儲能全面市場化發展，將儲能的戰略地位提升至新高。 陽光電源已連續5年位列內地儲能系統集成商裝機規模第一，2020年儲能系統全球發貨800MWh，已廣泛應用在美、英、德等成熟電力市場，儲能變流器、系統集成市場出貨量均位列中國第一。今年儲能已成多省新能源項目標配，裝機量有望成倍增長，公司作為行業龍頭率先受益，儲能業務的高速增長有望持續。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有陽光電源的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
Energy , New Energy |
| 李浩德 |
2021-07-29T01:21 |
從螞蟻折戟、反壟斷、數據安全，再到民生與教培行業，各種行業企業都會被監管重錘，相關公司股票無一幸免，股價一律瞬間蒸發近50%至70%。市場監管局周一再出招，美團(3690)、阿里巴巴(9988)旗下「餓了麼」再成為內地最新監管對象，要求保障外賣送餐員正當權益。投資者再呈現恐慌情緒，不確定性令投資者紛紛離場，美團股價兩日累計跌近三成。 就是次事件，美團回應指公司已積極配合政府相關部門開展了多輪實地調研和座談，主動匯報溝通相關情況，努力保護包括騎手在內的平台相關主體的正當權益。筆者認為更多著重於未來對財務上的影響，由於日後有機會加大對騎手保障費用，加上騎手成本占整體支出80%，每訂單可帶來0.4元人民幣利潤，經營利潤率約3%。筆者作了一個簡單推算，假設每年騎手成本上升5%，則公司將會延後1年至2023年才會正式盈虧平衡。政策監管短期帶來更高不確定性，平台股逐一被市場下調目標價，反映市場情緒仍然悲觀，然而筆者認為科技股仍有其投資價值，市場大舉拋售後會嘗試分段吸納。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有美團的股票的長/短倉。 |
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| 李浩德 |
2021-07-22T04:46 |
「碳中和」概念全面爆發，光伏股亦受惠於整次升浪，整條產業鏈上至矽料，下至組件電站股價紛紛上漲。雖然上半年受上游矽料漲價影響整體需求，導致全國裝機量只有14GW，少於預期18GW，但下半年裝機量會隨著4季度搶裝潮及下游盈利改善而逐漸復蘇。 工信部昨發布《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》，明確放開光伏玻璃項目，但對浮法產能管控趨嚴。首先，光伏玻璃不實行產能置換原因在於2025年光伏玻璃缺口依然存在，並需要配合在當前「碳達峰」、「碳中和」大背景下的強勁需求，因而選擇讓更多新競爭者進入市場擴產。 另外，受內地建築需求恢復、階段性供應偏緊，浮法玻璃價格漲幅較大。玻璃行業正進入傳統旺季，旺季竣工需求強勁，加上中下游補庫存將進一步催化浮法玻璃價格上行，玻璃廠商盈利有望持續超預期。浮法玻璃供給端大部分產線即將進入冷修期，有效產能變得相對緊張，筆者相信信義玻璃(868)會受惠於此次公告中。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有信義玻璃的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
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| 李浩德 |
2021-07-15T01:41 |
近日內地A股繼續處於「牛皮市」階段，光伏概念股近期亦受中央政府政策帶動整條光伏產業鏈股價向上， 光伏逆變器龍頭——陽光電源股價一周更大漲15%，領先大部分行業平均漲幅。 政策上，國家能源局日前發布關於屋頂「分布式」光伏開發試點方案的通知，加快推進屋頂分式光伏發展。由於內地市場仍以「集中式」光伏為主，占內地七成比例，意味著分布式光伏滲透潛力仍然龐大。 另外，陽光電源與國家電投簽署戰略合作協議，表明未來將深化新能源設備、電站合作開發、儲能及氫能商業模式等領域的全面合作。作為EPC+逆變器傳統龍頭，行業排名穩定前二，2020年公司逆變器出貨量為35GW，按年翻倍，全球市占率更達到19%。得益於多年的技術與客戶積累，其品牌優勢明顯、性價比高，逆變器產品在海外多個國家和地區市占率均排名第一，且未來亦望繼續保持。 政策推動及公司合作機會將有助其穩定上下游資源，光儲配合伴隨海內外市場發力，將進一步提升公司市占率。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有陽光電源的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
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| 李浩德 |
2021-07-08T05:05 |
近期內地A股市場走勢極端，高速增長的成長股如寧德時代、晶澳能源等受到資金熱捧，股價如烈火烹油般一漲再漲，而以往受到資金青睞的成員卻遭到拋棄，中國中免更因上月新冠肺炎疫情影響人流銷售，股價更陷入了跌跌不休的境地。 本周一收盤後，中免公布其上半年業績快報，期內淨利潤增長5倍，主要由於去年基數較低；第二季度營業額按季下跌4%，由於5、6月廣東省疫情數字回升而影響，但6月尾開始疫情數字有顯著改善，加上暑假時分政府積極鼓勵跨城市旅游，望游客數字及人均消費帶動第三季度業績。 長遠有一點值得留意，是該公司貨物多元性，由於市場愈來愈多競爭者打入免稅市場，為搶市占而提供更多消費優惠，但該公司現時市占仍有九成，加上直采優勢令其話語權較大。筆者認為現時股價處於弱勢，基於倉位上的考慮，暫時先觀察為主。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有中國中免的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
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| 李浩德 |
2021-06-24T04:47 |
「全球茶飲第一股」奈雪的茶(2150)將於下周三掛牌，市值介乎295億元至340億元。市場焦點放在其市場競爭及盈利能力兩方面。從競爭角度，其最大競爭對手「喜茶」在全國茶飲行業市占率最高(27%)，奈雪的茶為第二(20%)，頭五集中度(CR5)有55%，可見茶飲市場正處雙寡頭局面。茶飲同質化問題雖嚴重，不同品牌「爆款」單品，如喜茶的「芝士奶蓋」或奈雪的「水果茶」，讓產品研發和創新提供一定支持，證明產品差異化在不同品牌仍存在。該股強調休閒風格及「烘焙＋茶飲」概念，透過兩種產品作交叉銷售，整體客單價43元人民幣，是整個行業中最高(喜茶40元人民幣及行業平均35元人民幣)。 從盈利角度，經調整淨利潤去年扭虧為盈至1,600萬元，但今年在一線城市擴充至少650間茶飲店，每間店投資回收期平均10至15個月，今年盈利定虧損也有可能；從單店模式看，每間店收入增速每年降20%，因消費者大多屬於「沖動消費」，熱潮過後收入增速不穩定性增加。該股冀擴展下沉市場，但考慮到消費者價格敏感度較高和高客單價，未來策略亦存疑。盈利能力有待相確，今次上市C基金沒有參與，未來會密切觀察。 |
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| 李浩德 |
2021-06-17T04:41 |
股市續「牛皮市」格局，估值較高的互聯網股相繼下挫，惟騰訊控股(700)相對較「硬淨」，本月至今跌3%，基本面造就其更強護城河，尤其在手游方面貢獻。Sensor Tower資料顯示，上月騰訊《王者榮耀》及《和平精英》在全球App Store和Google Play吸金逾2.64億和2.58億美元，較去年高基數的5月分別多13%及5%，蟬聯全球手游暢銷榜冠亞軍。兩款手游續推不同新版本提升游戲體驗，如《和平精英》聯動《哥斯拉大戰金剛》推出「綠洲啟元」新地圖版本，吸引逾2,000萬新增用戶。 該股上月發布會上公布60款產品動態，自研游戲中包括IP價值較高的橫板格斗《航海王手游》及回合制RPG《洛克王國手游》在TAPTAP平台上有較多玩家討論；在未來游戲發展上，該股正增加對游戲開發投資，特別是專注能夠吸引全球用戶的大型及高工業化水准游戲。此外，對於Metaverse(元宇宙)領域，在發布會提出游戲正在成為一種「超級數字場景」，筆者認為基於騰訊在游戲及社交領域的雙重優勢，以及對於更前沿的技術和玩法的探索，有望成為Metaverse領頭梯隊。 |
TENCENT , IT |
| 李浩德 |
2021-06-10T04:53 |
上周五閱文集團(772)舉行發布會，CEO程武首次公布「大閱文」戰略，主要加強投入網絡文學業務。外界對於起家線上閱讀平台的閱文一直抱有戒心，因付費比率(4.5%)及付費用戶沒有大規模增長，加上變現渠道單一化，令閱文沒有其他破圈機會。自程武上任後大舉投資IP營運業務，令IP產品周期得以延長。 「大閱文」戰略中提到首要為創作者打造最有價值IP生態鏈，如提升IP營運能力三個階段。第一階段主要透過有聲及出版書籍豐富閱讀場景；第二階段透過影視游戲加強用戶對IP了解程度，如先與騰訊控股(700)組成「三駕馬車」(騰訊影業、新麗傳媒、閱文影視)，深度布局影視業務，成功對《慶余年》及《贅婿》進行影視化改編；《斗羅大陸》及《鬼吹燈》等IP授權改編游戲將陸續上線，TAPTAP平台上均有7.5分以上評價；第三階段主要透過商品化，提供更多周邊產品，加強線上線下銷售能力。閱文一系列舉動望打造成內地版迪士尼，不僅IP展示平台，更冀成全國最大IP輸出平台。配合中後台制片能力，上游創作者作品，多元化變現渠道為閱文帶來新展望。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
CHINA LIT |
| 李浩德 |
2021-06-03T00:56 |
上周五美團(3690)公布首季業績，經營數據上確實表現不俗，股價本周一、二累漲18%，領先一眾科技股，更帶動恆生及恆生科技指數回升。去年第四季業績令人失望最大原因來自其新業務大幅虧損60億元人民幣，導致股價下調壓力更大。首季虧損情況加劇至80億元人民幣，但整體仍勝管理層預期(90億元人民幣)。 該股年活躍買家創歷史新高至約5.7億，更誇張是按季新幅達至5,900萬，是首季內地所有平台新增用戶量最多。對比去年全年，美團新增用戶僅6,000萬，去年第四季新增3,410萬，今年首季大致完成去年用戶增量。因去年中大幅投資社區團購業務，特性在於高頻、小額、剛性需求大，加上更多用戶來自擁有巨大潛力的下沉市場。期內收入370億元人民幣，按季跌2.4%，首季是傳統淡季，去年第四季是傳統旺季，故通常首季業績環比有雙位數下滑，尤其對於成熟體量公司。參照同業阿里巴巴(9988)本地生活業務首季同比增速僅50%，環比跌13.2%，可見表現確實比餓了麼或口碑更優秀。筆者認為社區團購業務要扭虧需時，業務及用戶增長才是重點。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
HANG SENG BANK , IT |
| 李浩德 |
2021-05-27T05:27 |
恆生指數及滬深300指數本周二表現非常強勢，分別升逾1.8%及3%，中港交投回暖，其中表現較佳有新經濟及消費必需品等。然而，周一放榜的快手(1024)表現卻令人大跌眼鏡，雖然營收增長符預期，但營銷費用占比提升亦擴大利潤虧損，導致周二插水近12%，至205.6元，並創上市後新低。 快手一直嘗試由直播業務為主轉型至由「三頭馬車」驅動(直播、廣告、電商業務)社交平台公司，首季電商交易額(GMV)按年增220%，至1,186億元人民幣，快手小店占GMV由53%增至85%，因自建私域流量、每用戶貢獻GMV單位、品牌種類多元化而受惠。線上營銷服務中，期內被認為是廣告行業淡季，但與快手合作的內容創作者制作的廣告內容視頻播放量環比飆逾1倍，平台廣告主數量是去年同期兩倍以上。但市場憂其盈利問題，首季經調整淨利潤續錄虧損約50億元人民幣，營銷費用更是去年全年近一半，可見短視頻「燒錢」速度不比社區團購弱。筆者認為快手想像空間仍存在，但近期與美團(3690)一樣只要虧損擴大必然成為被沽對象。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
HANG SENG BANK |
| 李浩德 |
2021-05-20T02:54 |
騰訊音樂(TME)本周二公布首季度業績，成績與大行預期的一致，值得留意的反而是付費率繼續創新高，對比去年第四季度9%，上升約1個百分點至9.9%。雖然月活躍用戶同比及環比均有下跌情況至2.24億。然而，管理層早於上季度已表明月活躍用戶增長速度不會那麼顯著，因去年第一季度處於高基數關系，市場眼球會放在付費用戶及其付費率。 管理層提到今年付費用戶望增加至7,500萬，筆者簡單推算後，每季度需要有400萬至500萬淨增加，今季度490萬淨增加亦是過往12季度最多的一次，相信要在余下三季度內達成7,500萬應不成問題。另外，騰訊音樂與索尼音樂娛樂(SME)宣布續簽長期版權合作授權協議，協議中提到在旗下QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂等在線音樂平台，以及包括在線K歌平台全民K歌等社交娛樂平台發行SME全球音樂曲庫。有市場擔心，活躍用戶流失會否影響業績表現，筆者認為隨著版權意識日趨成為主流，不論長短視頻或音頻平台均會繼續受惠。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊音樂的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
TENCENT , IT |
| 李浩德 |
2021-05-13T04:17 |
中國有贊(8083)於本周一晚間公布第一季度業績，成績卻差強人意，淨利方面，期內依舊處於虧損狀態。整體收入增長更減慢至12%，主要由於其合作商快手平台首季商品交易額(GMV)增長放緩所導致。筆者亦擔心此業績會否為微盟集團(2013)加添壓力，畢竟微盟上季度亦表現一般，同樣有騰訊控股(700)加持或多或少會影響SaaS收入。 然而，微盟於本周二晚間亦公布第一季度營運數據，與有贊增長強度相比要好得多，仿佛告訴投資者微盟仍然安然無恙度過第一季度。訂閱解決方案的收入同比增長超過100%，全年流失率約為17%，對比去年26%亦減低10個百分點。管理層亦提到今年整體收入增長超過50%，對比去年45%收入增速較快。另外，微盟主要收入來自精准營銷，而大部分廣告主以零售、快消為主，對於內地教育政策影響微盟客戶程度較小。雖然筆者暫時未持有該兩只股票，但考慮到微盟基本面較有優勢，「騰盟計劃2.0」助力企業私域經營，筆者會繼續密切監察。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時沒有持有以上提及的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
Earnings , CHINA YOUZAN |
| 李浩德 |
2021-05-06T02:18 |
納指今周首兩天跌近3%，光伏能源股成為首選被沽對象，太陽能ETF——TAN上周起累跌逾15%，作為海外光伏逆變器企業龍頭之一SOLAREDGE首季業績遜預期亦是TAN被沽主因。由於A股今周一至三休市，未能觀察A股光伏股價格反應，但從上周五走勢到A股光伏走勢明顯較強，同樣為光伏逆變器企業龍頭的陽光電源首季業績後大漲10%。 光伏上游硅料頻漲價，年初至今累升60%，令下游組件制造商毛利受壓，亦不能透過加價將成本壓力轉嫁給電站系統。但光伏逆變器位於產業鏈光伏組件及電站之間，屬於下游位置，加上逆變器成本不受上游硅料，而受半導體原材料(IC/IGBT)價格影響。由於海外裝機量復蘇，加上陽光電源逆變器性價比較高(國外客單價比國內高0.5元人民幣/W)，陽光電源去年全球市占率已超越華為成為出貨量第一企業(27%)。近七成為海外收入，並有完善全球化布局，今年收入增長預測續維持50%。筆者認為內地「碳中和」及「碳達峰」概念推出對一眾光伏龍頭收入具較高穩定性，不少光伏白馬股從中受惠。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
Energy , ETF , HSCEI ETF , US Stock |
| 李浩德 |
2021-04-29T04:28 |
國家版權局上周日呼吁短視頻平台和公眾號運營者提升版權保護意識，對影視作品內容未經授權而進行剪輯、傳播等發起法律行動，宣導短視頻平台積極參與版權內容合規治理，清理未經授權速看和合輯等影視作品內容。 從內容數量分析，剪輯類內容在所有短視頻內容影響較有限。去年快手(1024)日均短視頻上傳量為4,000萬，全年料140億。嗶哩嗶哩(9626)去年第四季月均視頻投稿量達590萬，全年料7,000萬。相對短視頻平台以千萬和百億計的短視頻內容體量，影視劇剪輯類視頻占比較低(約15%)。在對短視頻平台侵權提出聯合抵制前，各大中短視頻平台已開始在自制內容方面發力，料將進一步促進平台自有內容制作。快手春節期提供PGC內容，推出26場主題各異的「快手超級播」節目，主題包括脫口秀、二次元、音樂、游戲、美食等。B站去年推出多項綜藝節目，當中包括豆瓣評分9.3的《說唱新世代》。在智識產權保護政策趨嚴、正版趨勢下，短視頻平台影視內容版權侵犯現象將遏制，長期看，對短視頻平台影響有限，將提升版權意識並加強制作能力。 |
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| 李浩德 |
2021-04-22T01:21 |
印度新冠肺炎疫情急劇惡化，本周一創單日新高27.4萬宗新增確診，事件正影響環球市場情緒，強勢的美股近日開始回落，截至周二，納指本周累跌約2%。港股仍牛皮，內地A股本周不俗，不但沒有跟隨港股及亞股弱勢，今周累升達2.5%。股份方面，周二收市後，隆基公布去年及今年首季業績，表現更超預期，令市場對隆基看法亦陸續改觀。 市場一直擔心光伏產業鏈的漲價潮會嚴重影響下游盈利能力，尤其在硅料價格上，年初至今升了近六成，報價137元人民幣一公斤，下游組件毛利率未能因成本向下傳導而受壓。加上，繼順豐控股「爆雷」事件後，傳聞隆基於首季大蝕17億元人民幣，令市場更擔心光伏龍頭地位不保。然而，首季沒有虧損之外，淨利潤按年增34%至25億元人民幣；淨利潤率環比更有5百分點升幅至16%。亮麗業績主要因硅片及其海外組件漲價、大硅片尺寸攤薄每單位成本、玻璃輔材成本降低所導致，隆基亦在期內硅片及組件市占率有所提升。筆者認為隆基入局氫氣及氣候峰會的指引會有助公司整體收入提升。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。 |
Stock , US Stock |
| 李浩德 |
2021-04-15T03:41 |
內地A股繼順豐控股股價爆雷後，本周二抱團股中國中免午後不足20分鍾出現逾40億成交量，其後更跌停，傳是業績有關。首季業績快報營收達181億元(人民幣，下同)，按年飆1.2倍，但考慮上年同期基數低問題，參考2019年首季較合適，增長亦有30%。此外，淨利潤達28.5億元，但與市場預期30億元有一定差距，某程度與股價跌停有關。值得留意是去年第四季的29億元淨利潤得益於一次性收入(9億元)——上海機場租金分成。若果剔除一次性收入，按季增長應有三成，而非下跌4%。 市埸一直擔心海南的競爭加劇及隨著旅行的逐步恢復，對海南流量被稀釋。但中免的品牌種類較多，且位於黃金地段，筆者不太擔心其對中免盈利能力的短期影響；另外海南政府政策將繼續支持中國免稅市場，進一步將海外消費回流到內地，如放寬政策、允許海南本地居民免稅購買外國進口日用品。目前也不太擔心香港重新開放的影響，游客在港消費大多是在時尚及珠寶方面，目前還不是海南的重點對象。但鑒於A股市場氛圍較弱，筆者仍然處於較保守操作，有待觀察。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
RMB , EVERCHINA INT'L |
| 李浩德 |
2021-04-08T00:45 |
內地游戲市場在騰訊控股(700)、網易(9999)及米哈游圍剿下，制作門檻已日益拔高，意味中小玩家很難跟上行業激烈競爭節奏。嗶哩嗶哩(9626，B站)上周以9.6億元戰略投資心動(2400)以回應外界質疑，雙方將圍繞游戲領域建立合作關系。心動擁有行內最具影響力第三方游戲應用商店及游戲社區TapTap。游戲業務一直是B站營收「現金牛」，一度貢獻逾50%收入，盡管依靠游戲聯運和代理，但B站自研游戲能力一直為外界詬病，擁有自研經驗的心動確實能互補不足。 TapTap通過采取「0分成」令用戶直接從應用商店下載游戲必要性降低，建立龐大社區圈子，提高用戶黏性及參與度。值得注意是，B站聯運重磅游戲《原神》，其制作方米哈游在內地安卓市場也選擇B站及TapTap為合作方，而非華為及小米集團(1810)等手機官方商店。B站和TapTap之間將形成渠道補充，未來雙方在自研及代理作品上面獲得更多支持，從而降低營銷費用。筆者認為對缺少爆款游戲的B站而言，加深與心動的合作或許能給其游戲業務帶來更多全新的可能性。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
TENCENT , IT |
| 李浩德 |
2021-04-01T05:23 |
美團(3690)上周五公布去年全年業績，整體數字符合市場預期，惟股價未有反映其業績強勁增長，本周一股價更大跌8%，背後原因，是由於社區團購正處於拓展期，經營虧損於去年第四季度擴大至60億元人民幣，此亦與市場估算的虧損30億元人民幣有蠻大差異。筆者認為這虧損是意料之內，管理層於去年第三季度多次提到開發社區團購零售模式是公司現時高度戰略，不惜一切要拿下社區團購的市占率。 根據QuestMobile數據顯示，現時為止「美團優選」每天2,000萬訂單量已經超越社區團購老手「興盛優選」1,500萬訂單量；「美團優選」每倉庫每天能售出20萬件貨品，對比拼多多的「多多買菜」平均售出的14萬件貨品還要多，這受惠於渠道優化和配送優化，外賣起家的美團，憑藉其優秀的配送服務穩定配送時間，提升用戶滿意度。管理層提到未來兩至三個季度虧損會持續擴大，第一季預期經營虧損90億元人民幣，因更多折扣活動吸引新客戶(如每日簽到獎勵)。由於線上買菜滲透率在內地仍處於低水平，市場看好社區團購的潛在實力。 |
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| 李浩德 |
2021-03-25T00:48 |
全球股市持續低迷，恆生指數本周已跌逾1,000點，美股雖沒有太大波動，但整體中概股紛走低。除早前提及的唯品會業績「交到功課」完全不受大市影響，其他大型中概股均難逃一劫。騰訊音樂亮麗業績亦開始吸引大眾眼球，畢竟在宏觀環境不利情況下股價依然「硬淨」，投資者對該股為何有如此高期望？ 騰訊音樂是內地規模最大音樂流媒體，版權及用戶壁壘穩固，藉與環球、華納、索尼等頂尖唱片公司互相持股建立深度合作關系，在爭取頭部內容獨家代理時更具優勢。基於龐大用戶基礎，線上音樂與社交娛樂產品互相導流，為使用者打造音樂內容消費閉環。數據顯示其付費用戶達5,600萬，付費比率達9%，兩者均創新高。市場對其長音頻抱較高期望，長音頻內容陪伴感強，用戶可在健身、駕駛等多個場景下收聽長音訊內容，故有望另辟蹊徑爭奪用戶時長。今年1月宣布斥27億元收購「懶人聽書」100%股權，有望在長音訊領域擴大騰訊系IP優勢。相信未來推出長音訊及音樂優惠組合套餐，有望進一步增強用戶付費意願，變現情況將會大大改善。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊音樂股票的長/短倉。 |
HANG SENG BANK , US Stock |
| 李浩德 |
2021-03-18T04:41 |
嗶哩嗶哩(9626，B站)今日招股，其於2月美股市值創新高至550億美元。股價其後回調，現市值400億美元已接近視頻龍頭愛奇藝(200億美元)的2倍。去年成績有目共睹，每月活躍用戶(MAU)破2億、12個月用戶留存率穩定逾85%，CEO陳睿曾指不斷透過高調行銷「破圈」、大手筆投入自制劇、自制綜藝、自研游戲等等提高用戶對B站參與度，不斷構築護城河。 據QuestMobile數據顯示，B站1月至2月於用戶使用時長(Time Spent)按年增長達到35%，對比其他Top Apps增長只有單位數明顯有絕對優勢，主要受惠B站上月舉辦的「小年呀」聯歡晚會，得到了MINISO、中國移動(941)和福特的贊助，並為手機制造商OPPO提供了整合廣告解決方案，為智慧手機品牌吸引年輕受眾群。另外，三款備受期待聯合運營游戲如「哈利波特：魔法覺醒」、「英雄聯盟手機版」、「暗黑破壞神」等游戲料快推出。B站在電競領域表現亦活躍，截至本月15日，英雄聯盟職業聯賽2021年春季分站賽吸引700萬粉絲。相信多元化業務有助其今年整體發展。 |
USD , US Stock , IPO , IPO |
| 李浩德 |
2021-03-11T00:44 |
隨著美股板塊輪動，從經濟復蘇中受益股票獲不少投資者青睞，迪士尼創新高報203.02美元，主要受惠加州允許游樂園從4月1日重新開放，開放容量由15%增至35%。 迪士尼目前主營主題樂園、媒體網絡、影視娛樂和直接面向消費者(DTC)四大業務。新冠肺炎疫情嚴重打擊旗下主題樂園，雖然香港、歐美等主題樂園已陸續開放，但載客量仍受很大限制，管理層料僅抵銷成本，不能帶來盈利。百年老店憑豐富影視內容和強勢IP，2019年尾正式上線「Disney+」流媒體訂閱服務。最新財報顯示，Disney+全球訂閱用戶9,490萬，逾半為成人，破除市場對迪士尼過於依賴兒童為收入來源的擔憂。本周一宣布「Disney+」訂閱用戶已破1億關，這里程碑的突破，讓迪士尼將2024年目標迅速上調至3億至3.5億用戶。 「Disney+」的成功依靠豐富資質內容和廣闊粉絲基礎，借助大環境協助，一年內就實現NETFLIX用10年才達到的訂閱數量。迪士尼曾指，冀「Disney+」定位是以少而精，不是以量制勝。筆者相信流媒體市場競爭加劇下，迪士尼亦能建立護城河。 |
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| 李浩德 |
2021-03-04T03:43 |
經歷上周環球股市血洗後，納斯達克指數上周挫近4%，中概股大多無一幸免，電商三巨頭阿里巴巴(9988)、京東(9618)、拼多多瀉7.8%、8.4%及10%。值得留意是，唯品會上周最兵慌馬亂之際發布成績表，超預期表現收獲無數掌聲，上周逆市大漲近6.5%。 綜合性電商手握流量用戶，並擁有更完整服務體驗。反之垂直電商擁有用戶不多，出圈獲客更是代價昂貴，加上巨頭夾擊，日子自然不好過。在這樣大背景下，唯品會不光活著，還悶聲發財。去年上半年新冠肺炎影響，市民對服裝等消費品整體需求向後推延，加上電商平台雙十一加大促銷力度，故上季營收同比增22%，遠高往年的12%。國家統計局分析，珠寶類零售額去年10至12月同比增長一直處於30%以上，側面解釋品牌特賣電商股價近數月上漲原因。該股去年活躍買家數目達8,390萬，按年淨增加1,490萬。 配合「多投入，多獲客」方式，唯品會在貨品上加強差異化且低價好貨，是獲取更多用戶關鍵，這背後考驗唯品會如何定位用戶需求，從而提升轉化率。 |
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| 李浩德 |
2021-02-25T02:15 |
隨全球節能減碳環保意識抬頭，汽車產業正式步入新能源驅動新時代。燃料電池作為新能源車核心技術，視為更環保的「氫燃料電池」同樣具有龐大發展潛力。去年9月國家宣布氫燃料電池車應用進入4年推廣期，以推動產業產業化、商業經濟化的中長期良性發展。 上交所科創板上市的億華通主要從事生產和銷售燃料電池發動機，應用於貨車、旅游巴士等商用車。目前量產產品綜合性能接近海外(如Ballard及Hydrogenics)同級別水准，綜合技術優勢較好，研發投入與人員儲備領先於行業。目前燃料電池應用更多仍處試點階段，放量更多取決所在城市群對應的產銷量規劃與重要事件驅動。筆者認為億華通深耕北京張家口(占總營收55%)，將攜手豐田切入明年北京冬奧會燃料電池用車供應。據《張家口賽區冬奧會交通服務車輛能源加氫站規劃》，冬奧會期間運輸的氫燃料電池車將達2,000輛，燃料電池汽車將應用於冬奧會內交通，放量具備較高確定性。受益於中央政策落實產業鏈、成本下降及短期冬奧會等事件，認為今年燃料電池市場銷售將迎來增長爆發點。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
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| 李浩德 |
2021-02-18T04:46 |
港股在A股休市及欠北水加持下，農歷假後股市續強勢，恆生指數企穩31,000點，今年暫累升近15%。內地上周公布1月快遞行業數據符預期，快遞業務量飆1.2倍，但去年1月處新冠肺炎疫情高峰，基數相對較小，增速加快或受此影響。客單價續受「通達系」價格戰拖累，跌11%，每件約10.2元人民幣。 單從跨城市快遞業務量發現增長非常驚人，升逾1.4倍，除上述提及基數外，間接受惠各項政策，包括海南政府增加離島旅客免稅購物提貨方式，包括郵寄送達方式提貨。C基金持有的順豐控股亦受惠，今年春運，美蘭機場引進順豐全貨機，助力春運貨物運輸暢通，進一步開拓航空貨運市場，助力海南自貿港建設。國際快遞上，順豐速運廣州樞紐快件轉運中心今年11月建成投產後將成為順豐速運內地最大轉運中心，加快推進國際貨運航線網路建設，提升國際貨運航空的國際競爭力，暢通國際產業鏈供應鏈價值鏈。京東物流正式啟動IPO，成為京東集團(9618)系第三間公司上市。筆者認為物流板塊會因京東物流的加入再炒起，順豐作為行業龍頭應受惠其中。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。 |
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| 李浩德 |
2021-02-11T00:27 |
順豐控股昨復牌後漲停，報117.1元人民幣創新高。該股宣布耗資約175億元收購嘉里物流(636)51.8%股份。管理層稱，順豐將進一步提升一體化綜合物流解決方案能力及完善國際業務戰略布局。筆者認為順豐舉動不只填補國際貨運短板，還劍指離島免稅物流這塊「蛋糕」。嘉里物流是內地最早成立國際貨運代理企業，在亞太地區具有領導地位的協力廠商物流供應商之一。 嘉里物流曾於去年12月宣布，於海口建設5萬方米保稅物流中心，並預計於2023年第一季落成，當中包括1萬方米的冷凍倉庫。資料顯示，該公司與中國中免有長久合作關系，最近亦與三家新注冊的免稅商場簽訂物流服務合同。 加上，財政部印發的《關於增加海南離島旅客免稅購物提貨方式的公告》顯示，增加離島旅客郵寄送達及島內居民返島提取兩種提貨方式，將會促使海南快遞物流行業的需求增長。同時，嘉里物流在東南亞早已深耕多年，有著豐富的管道資源以及完善的基礎設施建設，對於順豐打出國門有著戰略性的協助意義。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有順豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 |
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