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| Bittermelon |
2022-01-28T03:05 |
男人年纪渐长，为了金枪不倒，因此不断进补，甚么海狗鞭虎鞭牛鞭一律吃之。可是，年纪大自然机械坏，食疗功效渐失。男人无奈，唯有祭出最后法宝“伟哥”。可恨的是，吃了之后反应未如理想，失望之情可想而知。 这种心情，正好用来描述市场对Netflix (NASDAQ：NFLX)业绩的反应。业绩在上周四收市后公布，股价在盘后时段立即急挫，翌日更收跌超过两成。 有趣的是，Netflix的业绩其实一点不差。于2021年第四季度，收入升16%至77.09亿(美元，下同)，每股盈利增11.8%至1.33元。此外，付费会员增8.9%至2.22亿个，按季则净增加828万个。虽然业绩都对办，而且也大致符合市场预期。可是，管理层给出今年第一季度的盈利预测叫人吃惊，预期收入只升10.3%至79.03亿元，每股盈利更要减23.7%至2.86元。最要命的是，付费会员数量预计按年只升8%至2.24亿个，按季计算则只净增250万个，与去年第一季度的398万个相去甚远。 市场对Netflix的预期甚高，除了其往绩一向不错以外，近期推出的新片都获得不错的成绩。 |
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| Bittermelon |
2022-01-21T05:01 |
晶圆代工生产商台积电(台湾证券交易所：2330；NYSE：TSM)公布业绩，表现远胜市场预期。于去年第四季，收入增21.2%至4,381.9亿元(新台币，下同)。此外，与去年第三季比较也升5.7%，不单金额创新高，更是连续六个季度录得升幅。 全年业绩也一样好，去年收入升18.5%至1.59万亿元，纯利也升15.2%至5,970.83亿元。值得留意，新台币是台积电财报的呈列货币，去年升值了不少，但订单主要以美元计价，因此影响了收入。若撇除汇率的不利影响，去年收入实际升24.9%。 收入增长可观，主要是产品价量齐升。去年全年晶圆的出货量升14.4%至1,417.9万件，将收入与之相除，每件晶圆的平均单价升3.6%至111,955.7元，或4,007美元。 此外，价量齐升的功臣是先进制程，即5纳米和7纳米。此类产品的收入占比目前合共是50%，较2020年的41%增加了9个百分点。特别是5纳米需求甚殷，看来已成为收入的新增长点。 台积电的业绩固然亮丽，但要挑剔的话还是有的。首先是盈利能力问题，去年的整体毛利率略为下降1.5个百分点至51.6%。 |
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| Bittermelon |
2022-01-14T01:59 |
发觉不少朋友对企业的资产负债表都有一个误解，误以为“资产净值”等于公司卖掉所有资产和还清所有债务后，股东可以取回的金额。更有人以为公司的资产净值就等如市价，若果股价低于每股资产净值就抵买，相反就不应买云云。 目前几乎所有在港上市的本地地产发展商，其股价对资产净值都出现折让，那不是遍地黄金？例如长江实业集团(1113)，截至2021年6月底的每股资产净值有97.69元，执笔之日股价是51.45元，股价对资产净值的折让达到47%。又例如恒基地产(012)，同期的每股资产净值有67.88元，执笔之日股价是33.75元，折让更达到50%。 港股资讯发达，流动性也很强，既然那么多只蛤乸随街跳，按理这些股票很快就被市场吸纳，折让幅度也理应快速收窄然后趋平。若然上述的投资方法有效，如何解释地产股长期出现折让？难道市场没有人看到吗？ 说到底，资产负债表并非估值报告，资产净值只是会计上的产物，主要反映一间企业在持续经营下，资产减去负债后的净值。更重要的是，会计是采用历史成本法入帐，即是以交易发生时的实际收入或支出来纪录和计量。 |
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| Bittermelon |
2022-01-07T05:23 |
根据新闻报道，台湾长荣海运(台湾证券交易所：2603)最近向员工派发年终花红，最高有人领到82个月的薪金，平均则有40个月，连新入职也有35个月，可谓羡煞旁人。俗语有云同人唔同命，同遮唔同柄。同是长荣集团旗下的长荣航空(台湾证券交易所：2618)，年终花红最多却只有1.5个月。 其实不难理解，新冠肺炎疫情下海运一柜难求，但邮轮却近几停顿。空运也一样，货运需求有增无减，但客运迟迟未能复苏。在这环境下，前者业务集中在货运，后者业务客货兼顾，在客运拖累下仍有年终花红，其实已经很不错的了。 相信大家都知道，去年3月，隶属长荣海运的货柜船“长赐轮”在苏彝士运河搁浅，导致河道阻塞。经过多日抢救，该轮最终重新浮起并复航，但其后一度被运河管理当局扣押，并索价接近10亿美元赔偿才肯放行。几经商议，据闻赔偿金在1亿至5亿美元之间。 5亿美元大约等于139亿元(新台币，下同)，长荣海运去年赚287.67亿元，今年头9个月更赚1,769.15亿元，区区小数当然赔得起。不过，远洋轮船必须购买第三方责任险，即船东责任保赔保险，简称保赔险，相关索赔自然由承保人负责。长荣海运的损失，最多只是保险合约订明的垫底费。 |
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| Bittermelon |
2021-12-31T02:42 |
腾讯控股(700)以实物分派方式，将持有的京东集团(9618)股份派予股东当作股息，令不少人都感到意外。有说腾讯此举能释放价值，如何释放？金额多少？其实一切皆因腾讯的会计政策而起。 首先解释京东股份的价值为何遭到隐藏。腾讯目前持有京东17%股权，由于不超过20%，一般来说会当成金融资产，期末时需按京东的市价计算公允价值，与帐面值相减后，得出的差额计入损益表。这就是所谓Mark to Market，股份的市值完全在资产负债表中体现。 不过，由于腾讯的执行董事兼总裁刘炽平在京东董事会占有一席位，会计上腾讯被视为对京东具有重大影响力，故此京东变成腾讯的联营公司，需以权益法入帐。所谓权益法，即是将投资于京东的成本加上所占的累计盈亏，然后计入腾讯的资产负债表。此外，京东每年的盈亏按股权所占部分，腾讯视之为其他收入并在损益表入帐。理论上，在腾讯帐目中，京东这项投资的帐面值应与京东资产净值的17%相若。 举个例子，截至今年9月30日，京东的资产净值有2,479.39亿元(人民币，下同)。以腾讯持有17%股份计算，这批股份的帐面值就是421.5亿元。 |
腾讯控股 , 科技 |
| Bittermelon |
2021-12-24T04:58 |
本星期初，渣打集团(2888)被英伦银行监管机构审慎监管局(Prudential Regulation Authority，PRA)罚款4,655万英镑，理由是该行未有充分合作，并且向该局误报了流动性指标。相信渣打没有像某男艺人般，需要左思右想后才肯承认责任，加上主动通报并承诺解决事件，所以该局给予三成罚款减免。换句话说，若渣打还在搞对抗，罚金将会是6,650万英镑。虽则如此，目前的罚金仍是PRA成立以来最高。 男人给前妻逮到错处并公诸于世，若逐点反拗与自杀无异，搬自己老窦出来挡驾更是蠢到加零一。面对监管机构其实也一样，赶快收口乖乖认错并承诺改正，可免除很多后续麻烦。有人说男儿膝下有黄金怎可轻易跪低，但从男艺人和渣打的例子可以看出，认衰的确可耻，但奈何有用！ 等等，PRA不是说“渣打未有充分合作”吗？怎么又会给予罚款减免？其实这里的不合作，是指渣打在发现错误后延误通报。据报在2018年3月至2019年5月期间，渣打合共向PRA作出了5次误报，其中一次需要经过4个月的内部调查后才通知当局。因此PRA认为渣打未做到公开和合作的基本守则，故此予以重罚。 |
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| Bittermelon |
2021-12-17T00:48 |
自从Facebook(FB)宣布改名做Meta，并计划集中发展“元宇宙(Metaverse)”后，相关概念的股票受到追捧。其实元宇宙并非由Facebook发明，最早可追溯至1992年，由作家Neal Stephenson所写的科幻小说《Snow Crash》。内容主要围绕一位薄饼外送员，日间在现实世界工作，夜间则在虚拟世界当超级英雄的故事，而该虚拟世界就叫做元宇宙。 与现在的互联网世界有甚么不同？目前我们主要透过一个小小的手机或电脑屏幕，靠文字、影像和音讯等来互相沟通。元宇宙则更先进，我们透过AR和VR等装置，以第一身感觉在虚拟世界活动。 其实早于1999年，全球已经掀起过一次元宇宙热潮。说的就是该年上映的电影《廿二世纪杀人网络》，给我们上了一课何谓真正元宇宙。也许当年年纪少，未有明白个中意思。早前重看一遍后，终于明白过来。大家可记得男主角Neo，吞下Morpheus给他的红色药丸后醒来的情节吗？他发现自己躺在一个玻璃棺材内，身上有无数导管插入脑袋和神经。更恐怖的是，一个个同样有人躺着的玻璃棺材，叠成连绵千里的高塔，即使现在回看也感觉震撼。 |
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| Bittermelon |
2021-12-10T03:44 |
早前有报道指，内地监管部门拟禁止企业透过VIE(Various Interest Entity，可变权益实体)架构在海外上市，其后中国证监会否认，并指消息不属实。 今年12月2日，正是美国安然公司(Enron)申请破产保护20周年。VIE是因该公司会计丑闻而“发明”，目的是要堵塞表外负债(Off balance sheet liabilities)漏洞，防止再有公司像安然般，透过开设特殊目的公司(Special Purpose Vehicle，SPV)来隐藏债务或亏损。适逢这个特别时刻传出如此消息，若不是中证监出来澄清，瓜瓜还信以为真！ 其实要禁止VIE的传言已说了多年，但始终未见监管当局出手，相信是影响太大。不信？看看在香港上市的内地新经济股，有哪一只不是透过VIE的？这边厢刚澄清消息不实后，以为一众中概股可逃过一劫，岂料那边厢又起火，说的就是美国证交会落实《外国公司问责法》(Holding Foreign Companies Accountable Act，HFCAA)实施细节，加上滴滴出行宣布将从美国退市，中概股股价被烧得一塌糊涂。 |
新股IPO , 新股IPO , 美股 |
| Bittermelon |
2021-12-03T01:30 |
美团(3690)于上星期公布今年第三季业绩，结果颇令人失望。虽然期内收入增37.9%，至488.29亿元(人民币，下同)，可是由盈转亏，去年同期赚67.24亿元，今年却蚀101.03亿元。若撇除特殊项目的影响，包括遭市场监管总局罚款34.42亿元、以股份为基础的薪酬开支14.81亿元，与营运没有直接关系的投资收益和财务成本，以及非现金项目如折旧和摊销后，反映核心业务表现的经调整EBITDA同样差劲，由去年同期赚26.75亿元，转为今年倒蚀40.62亿元。 亏蚀的原因有四。首先是收入增长放缓，占总收入超过一半的餐饮外卖业务尤其明显。以过去三年的第三季为例(见图)，无论是收入、交易金额以至宗数，按年增长率均呈下跌趋势。若将期内餐饮外卖收入除以餐饮外卖交易金额，得出的变现率是13.4%，较去年同期略为下降0.2个百分点，反映变现能力稍为转弱。 其实管理层也不讳言，预料内地整体餐饮业在未来数个季度的增长将会放缓，并且连累餐饮外卖的需求减弱。一个有趣问题，人始终要吃饭，不在外用餐又不外卖，难道突然兴起自家煮饭？请留意，不是说餐饮需求减少，只是增长放缓。餐饮仍会增长，只是没有以前那么高罢了。 |
人民币 , 公司业绩 |
| Bittermelon |
2021-11-26T04:52 |
今个星期，会计业界最火热的话题，相信是某会计师行涉嫌收受贿款，以协助某建筑公司上市的丑闻。根据报道，廉政公署与财务汇报局于上星期采取联合行动，搜查了一间会计师行，并且拘捕了9人，当中包括该行的会计师和审计人员。虽然执法部门未有透露涉案公司名称，但好事不出门，丑事传千里，相关公司和人士的名字迅速被起底和广传。 值得留意，以往同类案件，大多数由廉署单独执法(至少表面如是)，但这次是高调地与财汇局联合行动。财汇局专责监管上市核数师，与廉署联合行动有甚么稀奇？未有财汇局之前，核数师监管不是由会计师公会负责吗？可有听过公会曾高调地介入案件的？在此只想带出一点，财汇局自升格后处处表现强势，日后变大变强指日可待。 其实不单此案，会计师穿柜桶底、造假帐等问题时有发生，每次听到也禁不住摇头叹息。能够成为会计师的，谁不是关羽上身？不单只要千里走单骑独个儿面对，还要过五关斩六将般去完成考试和实习。能够捱得过的，就算没有远大志向，至少也对自己的前途有憧憬，否则不可能撑得过漫长的煎熬。“卿本佳人，奈何作贼”，正是这些走上歪路的会计师之写照。 |
新股IPO , 新股IPO |
| Bittermelon |
2021-11-19T02:56 |
美国电动车制造商Rivian(NASDAQ： RIVN)于上星期招股上市，市场反应异常热烈。Rivian以78元(美元，下同)招股，股价于首日升29%至100.73元，次日再升22.1%至122.99元。执笔之日收报149.36元，累计升幅达91%。目前Rivian的市值已超过1千亿元，虽然仅次于Tesla(NASDAQ：TSLA)，但超越了福特汽车(NYSE：F)和通用汽车(NYSE：GM)，一跃成为全美第二市值高的汽车股。 有趣的是，Rivian不单仍然亏损，何时转盈遥遥无期，而且截至今年6月底仍未有任何销售收入。于今年10月底，虽然累计制造了180架车，当中也交付了156架，但涉及的“顾客”绝大部分是内部员工。另外，Rivian预期今年12月可向第三顾客交付车辆，但累计交付量于年底前也只是1,015部。反观福特，于2020年的汽车交付量达到204万架，通用更是304万架，两间公司的市值竟然不及Rivian，反映市场对后者的前景异常乐观。纯粹个人想法，股份受追捧，相信是投资者憧憬Rivian将成为下一个Tesla。 |
新股IPO , 新股IPO , 美元 |
| Bittermelon |
2021-11-12T05:16 |
最近美国药厂辉瑞(NYSE：PFE)成为市场焦点。辉瑞正在研发的一款新冠肺炎口服药，于上星期五有了中期临床测试结果，证实该药能降低高危患者的住院和死亡风险约89%。另一药厂默沙东(NYSE：MRK)研发的同类口服药，疗效只有50%，相比起来辉瑞的高很多。就连美国总统拜登也出来抽水，说该国正在加速摆脱疫情。若然辉瑞的口服药物能够通过审批，将确保过百万剂药物用于治疗患者。 消息一出，辉瑞股价即时飙升。有趣的是，一众疫苗股却纷纷下跌。不少评论认为，口服药将取代疫苗云云。可是，接种疫苗是预防病发，口服药则用于患病后的治疗。所谓预防胜于治疗，个人认为取而代之不会发生，极其量只会减低人们接种疫苗的意欲，也不代表疫苗股无运行。再者，世界各地正着手让社会回复正常，大规模为民众接种疫苗，仍是各地政府的主要手段。由此推断，疫苗股的财务表现将持续出色。就以辉瑞为例，去年伙拍BioNTech (NASDAQ：BNTX)开发新冠疫苗“复必泰”，现在正进入收成期。今年第三财季，辉瑞的总收入升134%至240.94亿(美元，下同)，纯利更增455%至81.46亿元。 |
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| Bittermelon |
2021-11-05T01:51 |
对于研习会计的人来说，中国恒大集团(3333)绝对是近年难得一见的上佳教材。在会计方面，我们可以见识到如何利用永续债和名股实债，神奇地降低表内各项负债比率。此外，又可以学到如何运用内地监管部门规定的“三条红线”，来审视一间公司的债务状况。 在核数方面，藉着财务汇报局(财汇局)的介入，让我们重温持续经营这个财报编制基础如何重要，以及公司在这方面出问题，核数师要如何处理。此外，我们还学到财汇局进行查讯与调查的分别，并且在甚么情况下才可以调查核数师，以及审计行业在目前制度下的难处。 以为能学的东西都已经差不多了吧？岂料又有新事物！这次是公司法。借恒大最近一宗新闻，本文将集中讨论有限公司制度的一个极重要原则：独立法律实体(Separate legal entity)。此原则早于1897年，由Salomon v. Salomon and Co. Ltd案例确立，当时法庭断定公司与其成员是分开存在，为股东因公司的任何过错或义务提供保障。正如我们购入上市公司股票，就算公司不幸倒闭，最坏情况也只是损失了投资的金额，公司债务不会算到股东头上。 |
中国恒大 |
| Bittermelon |
2021-10-29T05:05 |
今个星期，电动车企业可谓气势如虹，先有比亚迪(1211)股价升破300元创新高，后有Tesla(NASDAQ：TSLA)升穿1,000美元(下同)，使其跻身万亿市值行列。特别是后者，近来股价造好，其中一个重要原因是有业绩支持。 今年4月，拙作《Tesla究竟赚定蚀？》曾提到，Tesla今年第一季的业绩，主要靠碳排放配额销售和短炒比特币获利补贴，撇除此两项收入，今年首季的经营利润其实亏损2,500万元。谁不知其后业绩逐步造好，今年第二季有明显改善，刚公布的第三季更是异常亮丽，收入按年升56.8%至137.57亿元，经营利润也升147.7%至20.04亿元。 原因为何？就集中讨论今年第三季吧。首先是收入，虽然每辆电动车的平均售价下跌6%，但交付量激增72.9%至24.14万辆，因而推高收入。平均售价之所以下跌，主要是售价较廉宜的Model 3和Y系，期内交付量升86.7%，售价较贵的Model S和X系则下跌39.2%。值得留意，Tesla不讳言表示，产品结构正持续转向低价车系。为甚么？市场需求殷切不用置疑，廉价版比贵价版赚钱，相信也是主要原因。 |
美元 , 比亚迪股份 |
| Bittermelon |
2021-10-22T02:25 |
曾几何时，核数师报告何其精简，若果是无保留意见，篇幅就只有半页纸左右。若将核数费除以字数，随时字字万金。可是好景不常，随着市场对资讯的渴求，核数师报告变得愈来愈冗长。就以中国恒大集团(3333)为例，2010年的核数师报告只有1页，到了去年已增至7页多。其实自美国安隆事件后，全球对核数师的监管有增无减，法律风险愈来愈高，会计师以往好日子早已不复再。 说到恒大，其债务问题又有新发展。财务汇报局(以下简称财汇局)于上周公布，将对其“持续经营的汇报”展开调查，这次更牵连其核数师罗兵咸永道。 有两点请大家留意。第一，这次财汇局要查的，并非恒大的业务能否持续经营下去，而是着眼于最近公布的两份财报，即2020年的年报及2021年中期报告，是否适合以“持续经营”作编制基础。此外，也一并调查罗兵咸永道为恒大2020年度帐目所做的审计有没有问题。第二，财汇局对恒大是查讯(Enquiry)，对罗兵咸永道却是调查(Investigation)，两者并不相同。 所谓查讯，并非拉大队上门封帐查帐，而是以书面形式，要求恒大交出相关纪录或文件及提供解释，过程相当斯文。 |
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| Bittermelon |
2021-10-15T05:14 |
投资市场千奇百趣，甚么事情都可能发生，联想集团(992)极速撤回内地科创板上市申请，可谓近期经典。由今年9月30日递交申请至10月8日撤回，短短只有8天，减去国庆假期更只有1天，究竟这段时间发生了甚么事情，要令联想急速转轪呢？ 联想期后发出公告，解释撤回申请的原因，当中提到：“考虑到公司业务规模及复杂度，招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效”。 相信不少朋友都读不懂其意思，反覆仔细研究后，估计大概在说，联想认为自身的业务太庞大太复杂，上市申请还未来得及完成，财务信息就已经不合时了。若然真的是这样，为何事前没有考虑清楚？决定申请上市的那些管理层理应通通炒鱿。可是，联想发展至今，已成为一间大型跨国企业，所作出的每一步对行业都举足轻重，管理层又怎会犯这些低级错误呢？ 坦白讲，以审计角度去看，联想业务庞大没错，但主要只是制造和销售电子装备，又不是搞金融科技，能有几复杂？再讲，怕信息过期失效，到时审批部门自会要求补充资料，根本不用联想操心。消息公布后，联想股价在周一应声大跌，反映市场根本不接受这样的解释。 真相究竟如何其实已经不重要了，这次事件联想的企业管理形象已经受损。 |
联想集团 , 新股IPO , 新股IPO |
| Bittermelon |
2021-10-08T00:22 |
执笔之日，中国恒大集团(3333)和恒大物业(6666)仍停牌，市场盛传合生创展(754)计划收购恒大物业51%股权，涉资超过400亿元。若传言属实，对恒大来说当然是好消息。虽然对其过万亿元的债务是杯水车薪，但至少改善一下资金周转问题。只要旗下楼盘仍能继续兴建继而交付，恒大仍有望翻身。 不过，对合生创展而言，如何为该宗收购进行融资是一大挑战。截至今年6月底，虽然合生的资产净值有1,099.17亿元，但手头现金只有397.61亿元，不足以支付收购。更重要的是，几近肯定恒大要钱唔要货，因此不太可能以股份支付。如何筹集400亿元现金？供股集资吗？目前股市市况低迷，似乎不是好选择。发债吗？经恒大一役，市场对内房债有戒心，投资者反应如何可想而知。那么余下来的，就只有银行借款一途。 截至今年6月，合生的资产负债比率(撇除合约负债计)有63.2%，净负债比率有66%，现金短债比率有1.56倍，财务状况理想，完全符合官方规定的三条红线要求。虽然目前银行对内房借贷的态度转趋审慎，但以合生的状况来看，要批出新借贷不是没有可能。 |
合生创展集团 , 中国恒大 , 恒大物业 |
| Bittermelon |
2021-09-24T01:31 |
过去香港娱乐事业蓬勃，当中的表表者要数港产片。虽然现在辉煌不再，但培养出大量优质演员。最近一众港星有份参演的《尚气与十环帮传奇》就大获好评，更令一些不看超级英雄片的人也入场观看。 戏中饰演大反派的梁朝伟，据闻片酬接近770万(美元，下同)。当然，与其他超级英雄演员的片酬相比不算甚么，但以首次出演漫威电影的演员来说，排名属第二高，由此可见漫威对此角色相当重视。无他，梁朝伟演技就不用说了，形象正面而且生活低调，政治风险较低，加上影迷遍布东南亚，是票房保证。只可惜千算万算，该片迟迟未能在内地上影，少赚了一笔可观票房收入。 说到片酬，漫威的母公司迪士尼(NYSE：DIS)最近就卷入与影星施嘉莉祖安逊(Scarlett Johansson)的法律纠纷。事缘施嘉莉主演的《黑寡妇》叫好又叫座，但在戏院上映期间，迪士尼将电影在其串流频道Disney+同步播放，惹起施嘉莉不满，认为严重影响其票房分红，结果入禀法院向迪士尼追讨赔偿。 为甚么在签约时双方没有倾妥？原来电影合约早在两年前已签订，当时迪士尼还未推出串流平台。究竟谁是谁非尚待法庭判决，但可以肯定的是，荷李活片酬的计算方法将从此改写。 |
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| Bittermelon |
2021-09-17T04:44 |
中国恒大集团(3333)债务问题持续升温，而且传言满天飞，本星期就有传将破产重组。虽然恒大其后否认，但在最新的公告中披露，今年6月至8月的合约销售呈下跌趋势，更预料9月的数字将大幅下降。 截至今年6月底，恒大的总负债达到1.97万亿元(人民币，下同)，但总资产仍有2.38万亿元之多，因此并非资不抵债，而是在于资金流动出了问题。上星期拙作《恒大首半年减债两成，钱从何来？》已经探讨过，目前恒大主要靠延迟支付应付帐款来减债。若然房地产销售大减，做不到货如轮转，恒大就很难再利用这种方法了。 坦白讲，目前较值钱的资产恒大物业(6666)和恒大汽车(708)，市值加起来已跌至仅788亿港元左右，就算成功全数卖出套现，其实也只是杯水车薪。恒大的总资产中，超过一半是开发中物业(包括土地储备)，截至今年6月底有1.28万亿元。要减债，首要就是要卖出这些资产来套现。可是，因负面消息缠身，怕项目烂尾没人敢买其楼花，现楼又不能贱卖，恶性循环下资金链受影响，就是恒大目前的困境。 恒大能否渡过危机？个人认为还有机会，因为恒大持有大量优质土地储备，但市帐率仅得0.25倍左右。 |
中国恒大 |
| Bittermelon |
2021-09-10T02:19 |
中国恒大集团(3333)上周公布今年中期业绩，备受关注的债务问题自然是焦点。以官方规定的“三条红线”为标准，即剔出预收款后的资产负债率不得大于70%，净负债率不得大于100%，以及现金短债比不得小于1倍，过往恒大(以集团整体计算)全不达标。不过，今次业绩却传来喜讯，三条红线中的第二条符合了规定，另外两条红线也有明显改善。 截至今年6月底，恒大的计息借贷减少了20.2%至5,717.75亿元(人民币，下同)，减去手头现金(即现金及存款加受限现金)1,616.27亿元，再除以权益总值4,410.41亿元后，得出的净负债率只有99.8%，不单较去年12月底的152.9%大减53.1个百分点，而且还符合官方规定不可大于100%。至于剔出预收款后的资产负债率，截至今年6月底有81%，较去年12月底减少了2.4个百分点。另外，现金短债比也由同期的0.54倍，增至目前的0.67倍。虽然与官方规定仍有距离，但至少有显着改善，看来可喜可贺啊！ 可是，问题来了。 |
中国恒大 |
| Bittermelon |
2021-09-03T05:01 |
本地男子组合MIRROR和ERROR，风头可谓一时无两。除了铺天盖地的广告和代言外，久违了的追星现象也再出现。有几疯狂？早前某商场邀得他们出席活动，大批粉丝通宵排队等候，更有人涉嫌冒认《am730》记者混入会场，欲近距离接触偶像。此外，瓜瓜已经很久没有收看电视了，但也知道谁是姜涛谁是193，人气之盛可想而知。 在两个组合当中，自己比较喜欢姜涛。瓜瓜属于“四大天王”年代，自然以他们为标准。坦白说，论靓仔姜涛不及黎明(后生和现在皆是)，论演技不及刘德华，论舞艺不及郭富城，论歌艺与张学友还差很远。不过，开始留意他，是因为一个快餐连锁店的广告片段。该片的内容主要是他和另外两位团员，亲身介绍如何使用手机应用程式购买食物。在片段尾声，姜涛走到柜位拿取食物前的一刻，做了一个极不起眼的动作，但却令人生心好感。至于是甚么，有兴趣请自行翻看片段，在此不赘。 两个组合皆由ViuTV培育，其母企电讯盈科(008)早前公布今年上半业绩，坦言MIRROR和一众演艺人才吸引广告客户，因而带动免费电视业务的收入急升97%至2.56亿元。 |
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| Bittermelon |
2021-08-27T04:38 |
中国恒大(3333)债务事件持续发酵，引发系内股票和债券价格大幅波动。恒大系将于今个月底陆续公布业绩，其债务状况如何到时自有分晓。那么，投资了恒大股债的公司，价格波动如何影响他们的财务表现呢？第一时间想起华人置业(127)，碰巧他们于本月中公布了今年的中期业绩，齐来研究一下其结果，以及金融资产价格变动的会计处理方法。 首先，恒大股价于去年底是14.718元，今年6月底跌至10.12元，短短6个月股价已经减少了4.598元或31%。以华置于去年底持有恒大股份的帐面值128.14亿元计算，于今年上半年帐面约输40亿元。按会计准则，这笔亏损应会在华置的损益表中显示。 记得股神巴菲特曾批评此准则吗？他认为将未兑现投资盈亏计入损益表，势必扭曲盈利以致误导投资者。这就是《香港财务报告准则第9号——金融工具》的要求，并且由2018年开始生效。可是，在华置的损益表中，却找不到相关的亏损，为甚么？ 因为华置选用了准则容许的另一个方法，将恒大股份归类为“通过其他全面收益以反映公平值计量之金融资产”。 |
中国恒大 |
| Bittermelon |
2021-08-20T05:33 |
为期17天的东京奥运会曲终人散，能在全球新冠肺炎疫情依然肆虐下完成，已经是一件了不起事情。比赛期间，运动员往往备受瞩目，聪明的商人自然不会放过如此宣传机会，纷纷各出奇谋提供赞助。港队的运动衣赞助商是FILA，其大中华区的专营权，由内地体育用品商安踏体育(2020)持有。不过，此篇文章并非谈安踏，而是赞助国家跳水和乒乓球等多个队伍的李宁(2331)。 自己一向有留意李宁财报，多年前已发表过几篇文章讨论其业绩。10年前，即2012年是李宁由盛转衰转捩点，当年录得19.79亿元(人民币，下同)亏损，是自2004年上市以来首次。其后两年仍未止血，分别再蚀3.92亿元和7.81亿元。业绩持续低迷，自然遭投资者唾弃，股价于当时在3港元上下徘徊。与其他体育用品股一样，李宁当年要面对一个颇大的营运风险，就是极度依赖经销商。其好处是不用直接面对广大的消费者，坏处是销售环节中多了一个中间人，不单分薄盈利拖低了毛利率，存货和贸易应收款周转期也会较长。 就以李宁于2012年上半年为例，存货和贸易应收帐周转期分别高达95天和108天。换句话说，由产品购置到卖出需时95天，然后再要等108天才收到销售款。 |
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| Bittermelon |
2021-08-13T03:34 |
有没有发觉，旦凡古装剧的角色要伸冤，不是到衙门击鼓鸣冤，就是趁高官外出时拦轿告状？巧合的是，遇上的往往也是爱民如子的父母官，受理案件后把案情查个水落石出，然后将恶人绳之于法，贪官污吏也被惩处，大快人心。不过，这些都只是美化了的剧情，现实是古时民众告状要依足法律程序，不服判决就要逐县逐省一级级上诉。至于击鼓和拦轿属越级挑战，伸冤者不论情由先要受杖刑之苦。上京告状就更难，就算碰到八府巡按等的大官，案件受理也要发配边疆。趁皇帝出巡冲入仪仗拦路？这是何等大罪，就算有冤也要被问斩的。 古代对越诉行为那么严苛，目的是要令到民众跟足程序提出诉讼。可是，若地方官吏司法不公造成冤案，上级司法又官官相卫的话，诉讼人要么就默默承受，要么就豁出去上访，以命相搏。 想不到二十一世纪的今天，阿里巴巴(9988)的员工也要豁出去，申诉才得以受理。事缘阿里一位在淘鲜达任职的女员工，控诉上司在济南出差期间，要求她出席与商户的陪酒饭局，期间还遭人灌醉后猥亵，更怀疑被上司性侵，恶行令人发指。女员工不甘受辱，除了即场报警外，回到公司后向人力资源部投诉。可怕的是，公司一众上级领导竟然漠视其诉求，她在公司内联网发帖又被删除。 |
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| Bittermelon |
2021-08-06T05:08 |
今个星期二，内地《经济参考报》发表了一篇题为《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》的文章，批评游戏产业对青少年保护不足，矛头更直指腾讯控股(700)及其王牌游戏《王者荣耀》。 近来港股闻“监管”色变，投资者如同惊弓之鸟，文章一出游戏股自然应声急泻。于当日腾讯股价最多跌11%，网易(9999)最多更跌16%。可幸午后该文章的网络版从网页移除，跌幅因而收窄，收市时两股分别下跌6.1%和7.8%。 市场反应如此激烈，其实都是出于“不清楚”。例如这时候刊载该文章，是否预示游戏业将受到新一轮规管？监管力度又有多大？再者，林则徐虎门销烟这段历史，相信无人不识。文章以精神鸦片来形容网络游戏，难免令人担心是否将网游禁绝。市场最怕不确定的事情，很多投资者宁愿沽售离场，等待事态明朗后才作部署。 不少投资者关心的问题，若果内地进一步规管青少年上网打机，对腾讯业务打击有多大？按腾讯去年的年报披露，于2020年第四季18岁以下玩家在腾讯中国网络游戏的流水只有6%，其中16岁以下更只占3.2%。看起来好像很少，腾讯蚀得起有余。可是，一般来说，青少年玩家较积极主动，能维持游戏的气氛。 |
腾讯控股 , 科技 |
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2021-07-30T01:54 |
张五常教授曾说对会计没有兴趣，因为觉得只是将数字搬来搬去。这说法非常准确，至于无趣与否则很看个人。或许与出身的职业有关，瓜瓜就喜欢研究财报，特别是那些钻空子的。 要数最厉害的手段，个人认为非VIE架构莫属。能将本来用于堵塞表外实体漏洞的会计准则，巧妙地用来将内地的受限制行业带到境外上市，简直佩服得五体投地。腾讯控股(700)、阿里巴巴(9988)以及众多平台经济股，就是用了这个方法上市的。 与VIE不遑多让的还有永续债。玩得炉火纯青的，就不得不提中国恒大(3333)。永续债明明是债(至少分析员这样认为)，但因为有着股权的特征，即是没有赎回期限，理论上永远不需要还款，所以在资产负债中被归类为“权益”，结果反映债务水平的指标严重被低估。例如2016年12月底，恒大的负债和权益总额分别有11,583.36亿元(人民币，下同)和1,925.32亿元，两者相除后得出负债比率为602%，代表每100元资产中，86元来自负债，14元来自权益。可是，在恒大的权益当中，永续债的帐面值高达1,129.44亿元。 |
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2021-07-23T04:19 |
有没有发觉，最近有不少小商户安装了八达通？以自己经常光顾的五间茶餐厅和食肆为例，以前只有一间备有八达通收款机，现在连另外四间也安装了。问了缘由，异口同声皆说因为政府推出的电子消费券计划。与其中一间相熟餐厅老板闲聊，他解释说附近食肆都安装了，若人有我无，忧虑客流会因而减少。况且，成功申请成为商用版用户就会获增流动版收款机，电子消费券计划期间更豁免手续费，既然不需成本所以试一试。 老板提及的流动版收款机，与现有八达通读写器和处理器不同，除体积较小外，还接受八达通QR code付款。安装看来也很简单，只需要以蓝牙连接已安装商用版八达通App的流动装置就成，功能与传统的八达通读写器一样。目测所见，付款速度似乎较慢，发出的“嘟”声也没有传统机那么顺耳。不过，食肆又不像集体运输那样讲求速度，付款稍慢不成问题。就的士和小商户而言，多年来八达通都难以普及，其中一个原因就是收费不轻。以手续费为例，虽然费率不算高，但八达通并非必要，有没有也不会影响生意，精打细算的食肆自然不会安装。现在借政府电子消费券之力，加上免费作招徕，八达通算是成功在小商贩市场迈出了第一步。 |
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2021-07-16T01:35 |
德国汽车制造商福士(VOW)旗下产品由贵价的保时捷、林宝坚尼、奥迪，以至较平民化的福士，相信大家都耳熟能详。不过，自电动车兴起后，主要生产传统汽油车的福士，其股价过去5年从未超过200欧元，今年初更只有166.5欧元。股价表现远远落后于一众电动车生产商，当中以Tesla尤甚。 有几落后？以Tesla为例，3年前(即2018年7月13日)股价才63.77美元，执笔之日股价668.54美元计，升幅达948.3%。若以5年前(即2016年7月14日)股价44.31美元计，升幅更是1,408.9%。反观福士，3年前和5年前股价升幅分别只有101%和123.7%。 大家可有留意，Tesla现市值约6,871亿美元，以近日兑换价计，福士只有约1,541亿美元；Tesla目前市盈率达928倍，福士仅约17倍。骤眼看来，Tesla业务规模好像远超福士似的。有趣的是情况刚好相反，不论汽车交付量，销售收入以至股东应占溢利，其实福士都远超Tesla。以去年为例，福士汽车交付量是915.7万部，相当于Tesla同期的18倍。销售收入有2,228.84亿欧元，兑换成美元后金额相当于Tesla的8.7倍。 |
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2021-07-09T05:00 |
今个星期一，财库局长许正宇出席立法会财经事务委员会，就进一步改革会计专业规管制度发言，为业界新一轮监管改革拉起序幕。可有留意，2019年那次改革，政府强调的监管对象是“核数师”，这次变成“会计专业”。有甚么分别？ 首先，核数师一般是指执业会计师，他们大多从事核数工作，具有签发核数报告的法定权力。会计专业则泛指整个会计师行业，当中包括执业和非执业会计师。顾名思义，这次监管改革的对象就是“所有会计师”。 为了要与国际接轨，所以另设财务汇报局(下称“财汇局”)来监管上市公司核数师，我们明白。为了降低社会对核数师监管的成本，以及减轻核数师的合规成本，现在说要一并监管非公众实体核数师(例如私人公司的核数师)，我们也能理解。可是，为何一众非执业会计师也纳入监管？ 香港会计师公会在上月举办了一个会员论坛，就上述疑问，财库局的代表在当日作出了澄清和解释。对日后非执业会计师的监管，其实只限于调查和纪律处分。当非执业会计师被投诉时，才由财汇局跟进，其他监管事宜仍然由公会负责。若上述理解有错，请各方好友指正。若理解无误，我们就立此存照，希望政府说到做到。 |
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2021-07-02T01:28 |
最近香港的新冠肺炎疫情渐趋缓和，经济数据更录得强劲反弹。根据政府上月发表的《2021年第一季经济报告》显示，今年第一季本地经济明显复苏，实质本地生产总值按年增7.9%，是自连续六个季度收缩后首次回升，政府并维持全年经济增长预测在3.3%至5.5%之间。 不单如此，最近一些零售股的业绩非常亮丽，例如六福集团(590)、周大福(1929)、东方表行(398)和欧舒丹(L’OCCITANE(973))，截至今年3月底年度股东应占溢利增幅介乎17.4%至1.3倍(详见附表)。 |
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2021-06-25T05:20 |
奈雪的茶(2150)(简称“奈雪”)来港招股上市，当看到其商标，第一个印象就是日本文化。先别说“奈”字在日本女孩名字中常见，单是那个“の”字，就误以为他们来自日本，最近才知道是地道的内地品牌。当然，使用一个日本化名字完全没有问题，中港两地不少商标也采用外国化名字。只是觉得，奈雪标榜的是中国茶文化而非日本茶道，配了个日本化名字，就有点摸不着头脑了。 创办奈雪的初衷也很有趣。 |
新股IPO , 新股IPO |
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2021-06-18T03:39 |
会计业界近期的焦点，非财务汇报局(下称“财汇局”)莫属。继早前该局发表查察报告，狠批一众上市公司核数师不达标外，政府正计划给该局扩权，进一步将所有会计师纳入监管。对！你没有看错，是所有会计师，即不论执业与否，就算是商界专业会计师也不能幸免。 其实早于2013年，瓜瓜在拙作《顶着苹果对着箭 公会非死即伤》中，已经预料核数师改革将会涵盖所有会计师。有此想法，皆因当年的谘询文件从来没有说过，新制只针对上市公司核数师。其后的谘询文件更表示，改革将会是循序渐进，待新制度运行后再作检讨，为进一步规管埋下伏线。可惜的是，当时没有多少同业相信，一厢情愿以为只有上市核数师才受影响，也未见很多业界朋友提出异议。现在可好，当年谘询时大家不为自己争取，自然被视为“同意”了。 扩大财汇局监管范围，政府当然也大条道理，说要与国际标准接轨。所谓接轨，就需要取得欧盟等效资格(European Commission Equivalence)，以及成为独立审计监管机构国际论坛(IFIAR)的成员，香港目前仍未取得上述资格。既然如此，就算业界当年反对也没有用吧？ 其实有争取空间的。 |
新股IPO , 新股IPO |
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2021-06-11T05:23 |
问大家一个常识题。假如你怀疑家里一部电器漏电，于是找来电工师傅。经他用仪器检测了后，发现电器运作正常。可是，后来惊觉检测仪器有问题，你预期电工师傅会如何处理？当然是先把仪器修理好，或者转用另一部仪器，然后再为电器进行测试，确保真的没有漏电，对吧？ 有趣的是，这位师傅却跟你说，虽然仪器存在问题，但与电器是否漏电无关，该电器不应被视为有问题。然后说回去会好好修理仪器，确保其质素良好。至于电器实际有没有漏电，他不置可否。面对这样一位电工师傅，你会如何反应？ 瓜瓜你说得夸张，哪有如此荒谬之事？哈哈，恰巧现实就有类似的情况发生。 财务汇报局(下称“财汇局”)在上星期发表首个年度查察报告，就18个上市核数师的质素监控制度作出意见。报告指出，在37个经查察的审计项目中，有73%需要改进或重大改进，并认为有关质素远低于预期。 乍听之下相当严重啊！18间上市核数师不乏“四大”和“Second Tier”，他们为大部分在港上市的公司进行核数。 |
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2021-06-04T01:00 |
上星期京东物流(2618)来港招股上市，市场反应异常踊跃，合共有136.5万人申请认购，是港股有史以来第二多认购人数。京东物流在过去3年皆录得亏损，管理层也表明今年仍未可以转亏为盈，但仍有那么多人认购，实在好奇。 严格来说，京东物流只是一个“内部物流部门”，主要负责为母企京东集团(9618)提供物流配送服务。京东物流于2007年成立，直到2017年才开始向外部客户提供服务。此外，物流业务也是在上市前才完全分拆。在A轮优先股融资协议生效前(即2018年2月14日)，有些业务全由母企掌控，有些业务更连独立银行帐户也没有。 所以，会计师在编制京东物流的往绩时，采用了“分拆”方法。例如一些由母企支付，但无法明确识别是否属于京东物流的开支(当中包括营销、研发、一般及行政)，均以收入、员工人数和经营费用总额作基准来分配，务求做到“犹如”为京东物流的收入和开支。 此外，京东物流的收入极度依赖母企，2018年就有70.1%的收入来自联属公司，2019年也有61.9%。虽然2020年降至53.8%，但仍要过半。 |
新股IPO , 新股IPO , 港股 , 京东物流 |
| Bittermelon |
2021-05-28T04:40 |
上星期腾讯控股(700)公布今年第一季业绩，虽然收入升25.2%至1,353.03亿元(人民币，下同)，纯利更升65.3%至477.67亿元，但市场似乎不满意，股价因而持续受压。腾讯季绩有甚么问题呢？大概有三。 首先，收入增长有放缓迹象。前四个季度增幅介乎26%至29%，今年首季显得略差。按季比较也一样，前四个季度增幅介乎2.2%至9.2%，今年首季仅升1.2%。当然，按年比较只跌1个百分点，按季比较更是没有考虑季节因素，参考意义有限。不过，问题在于腾讯过往季绩强劲，加上高基数效应，市场忧虑增长见顶并开始放缓，也是人知常情。 其二，是盈利存在“水分”。读者大概都知道，金融资产在季结时出现公允价值变动，需要计入盈利。今年首季录得195.21亿元其他收益净额，当中金融资产公允价值变动就有147.4亿元。其实当非通用会计准则(Non-GAAP)盈利低于财报(GAAP)盈利时，大约已估计得到盈利中存在这些未兑现收益。所以，欲了解腾讯核心业务实际表现，参考Non-GAAP盈利较佳，因此数撇除未兑现投资收益，以及其他与业务没有直接关系的项目。 |
公司业绩 , 人民币 , 腾讯控股 , 科技 |
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2021-05-21T02:38 |
好友的女儿于本周刚满18岁。所谓吾家有女初长成，养在深闺人未识。就算不计供书教学，要把孩子养育成人，绝对是一件了不起的事情。喜悦与感慨夹杂的心情，相信只有为人父母者才能体会和明白。 做生意也一样，一个品牌由创立至发展到颇具规模，最后还要把股份上市，实在也殊不简单。最近就有一例，说的是瑞典燕麦奶制造商Oatly(NASDAQ：OTLY)。如无意外，他们的股票已在昨晚正式在市场挂牌，预期市值逾100亿(美元，下同)。 等等，燕麦奶只是植物奶的其中一种，而且公司仍未有盈利。反观同样制造和售卖植物奶的维他奶国际(345)，市值才40亿元(约315亿港元)左右，Oatly预期市值高出维他奶1.5倍，凭甚么？瓜瓜初时也这样想，美股投资者傻的吗？可是，深入了解过后发觉有其道理。其中一个重要原因，就是Oatly把燕麦奶定位为“牛奶替代品”，并且主攻精品咖啡市场。 例如其中一款叫“咖啡师燕麦奶”的产品，脂肪含量较高，价钱也略贵于普通版，就是专门用于冲煮咖啡的。咖啡连锁店如星巴克(NASDAQ： SBUX)和Blue Coffee等也有采用。 |
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| Bittermelon |
2021-05-14T05:35 |
最近内地加强对新经济行业的监管，以致一众科企股价从高位大幅回落。例如美团(3690)，股价已连跌多日。于今个星期一，更引发了一场风波。事缘其创办人兼首席执行官王兴在社交平台贴文，抄录了一首《焚书坑》的唐诗。有趣的是，市场认定这是一首“反诗”，旨在讥讽当局监管过严。市场忧虑美团步阿里巴巴(9988)后尘，引发股价急挫7.6%。 为何诗句有如此威力？大家不妨看看，诗文如下：“竹帛烟销帝业虚，关河空锁祖龙居。坑灰未冷山东乱，刘项原来不读书”。在网上找到翻译如下：“燃烧竹帛的青烟散尽帝业也化而为虚，函谷关和黄河白白护卫着始皇帝所居。焚书坑内的灰烬未冷山东已发生暴乱，灭亡秦国的刘邦和项羽原本并不读书”。其大致意思就是说，秦始皇害怕知识分子颠覆政权因而焚书坑儒，但灭秦的刘邦和项羽都不是读书人。 将监管当局视为秦始皇，自己喻为受害的知识分子，你是监管者会如何想？不气死才怪。抄诗惹出个大头佛，美团随后却澄清，指外界解读错误，帖子的意思是提醒公司要时刻追求创新。 |
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| Bittermelon |
2021-05-07T02:06 |
不少朋友都知道，瓜瓜出身内部审计。做了那么多年，不论是企业管理层以至清洁阿姨，也需要和他们打交道。当中最麻烦的，莫过于被审计单位的主管。其实可以理解，虽说内审的主要工作在于协助企业规避风险，但审查过程中免不了要找别人的错处，以证明风险的存在及量化其影响。 明白事理的主管还好些，至少表面客客气气。遇着那些不明白事理的，不单不肯合作提供所需审计资料，当场指着内审人员大骂一通的，也是司空见惯。 内审是代表管理层来的，谁敢刁难？不怕内审告御状吗？有些人偏偏就不怕，当中包括业务部门(特别是企业靠他们赚钱的那些)，地理位置处于偏远的单位(即山高皇帝远的土皇帝)，以及表现差劣问题多多的部门(所谓死猪不怕热水烫，查出问题只是多几条罪名而已，查不出来内审随时需要陪葬)。 此外，与被审单位讨论审计发现，更是向高难度挑战，因为不单只需要他们承认问题存在，还要想出他们接受的解决方法，你说难不难？特别是前者，最典型的挡箭牌，莫过于说内审不懂业务，指责我们在胡乱批评，并要求不要对他们的专业指手画脚云云。 似曾相识？最近入境处就审计报告中提及的一宗假结婚案件，罕有地发表声明反驳，其回应大致就是上述的意思。 |
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| Bittermelon |
2021-04-30T04:34 |
Tesla(NASDAQ：TSLA)于本周公布了2021年第一季的业绩。收入升73.6%至103.89亿(美元，下同)，经营利润升109.9%，至5.94亿元，乍看之下表现不俗，但详细分析财报后发现，有两项特别的东西撑起业绩。 首先是Tesla于年初购入的15亿元比特币。众所周知，Elon Musk近来公开力撑加密货币，当大家以为这次购入是作长期投资用，聪明的他已经将一部分沽出套现获利。究竟Tesla还有没有再购入比特币？之后卖出了多少？赚取到的利润丰厚吗？抱歉，答案在Tesla的业绩公告中统统欠奉。不过，透过财报三表，即资产负债表、损益表和现金流量表，我们可以将这些资讯“还原”出来。 根据现金流量表，Tesla在今年第一季动用了整整15亿元购入加密货币。此外，按资产负债表，截至今年3月底，其帐面值是13.31亿元。由于加密货币在会计上被视为“无限期无形资产”，在首次入帐时以成本计价。此外，每季需进行减值测试，若季结时加密货币的公允价值低于购入成本，就需要减值。公允价值高于购入成本，就甚么也不用再做(详情请看拙作《Tesla长揸Bitcoin帐上注定有输无赢》)。 |
美元 |
| Bittermelon |
2021-04-23T00:57 |
历史有所谓“分久必合，合久必分”的说法，商场的例子也有不少，当中的表表者相信非“谭仔”莫属。由谭氏一家经营的米线食店谭仔，始创于1996年，及后于2008年分家，发展成今日的“谭仔云南米线”和“谭仔三哥”两个品牌。两者于2018年被日本丸龟制面的母公司收购，重组后最近申请上市，顿时成为城中热话。 谭氏一家的恩怨情仇在此不赘，有兴趣可自行搜寻。有趣的是，谭仔发展至今，颇为切合电影《食神》的经典对白前半段，即是将平民食店一变二，二变四，四变八，之后上市。至于上市后会否如对白后半段所言，再集资然后炒股，搞埋房地产和再分拆上市，我们拭目以待。 谭仔靠家族起家，但分家后能得以再合并，并在今天申请上市，全靠的却是外力，同时也道出经营家族生意之难。与外人经营一盘生意，出现争拗可以透过商业手法去解决。与亲人经营生意，就多了一层“亲情”的顾虑，你说烦不烦？一个简单例子，与别人合作，一切以股权多少说了算。 |
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| Bittermelon |
2021-04-16T06:00 |
未修读会计前的一个暑假，瓜瓜曾于一间本地旅行社当导游。不用带团的日子，便需要回到公司的分店，协助同事接待客人。当年互联网不像今天普及，不论是订购机票和酒店，还是参加旅行团，都必需亲身到旅行社办理。导游在分店的职责也很重要，由于那时资讯流有限，客人全靠我们即场介绍行程，以及分享旅游经验和心得。暑假是旅游旺季，客人多到应接不暇，未下班已经近乎虚脱。 瓜瓜天生是个闷葫芦，小时不苟言笑，既不爱说话也拙于沟通。想不到当了导游后，只是一个暑假就彻底改变。虽未至于优秀，但人际关系和沟通技巧改进了后多，对日后内审职业发展有莫大裨益。 人尚且会变，旅游行业何尝不是。只是短短数十年光景，行业已起了翻天覆地的变化。我们不必再亲身到旅行社，只要打开手机程式进入旅游平台，随时随地就能安排行程，而且弹指间就可以获取大量旅游资讯。 最近来港作第二上市的携程集团(9961)，就是旅游平台的表表者。根据招股书所示，以2019年旅游业的商品交易总额计算，携程的市占在全球和中国均位列第一。值得留意，即便如此，市占率也只分别是2.3%和13.7%，反映行业“碎片化”得很。 |
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| Bittermelon |
2021-04-09T01:10 |
早前拼多多(NASDAQ：PDD)公布去年全年业绩，由于年度活跃用户有7.88亿个，同期阿里巴巴(9988)只有7.79亿个，因此不少财经传媒大字标题说，拼多多跃升成内地第一电商。与阿里巴巴一样，拼多多业务主要是电商平台，最大分别在于拼多多依附在腾讯控股(700)旗下的微信。此外，微信用户可通过与其他用户“拼单”(类似团购)，以获取商户提供的特大折扣优惠。 翻查两间公司对年度活跃用户的定义，两者都是一致，即是于年内至少下过一个订单的用户，而且不理会该些订单最终有否完成交易。简而言之，若你去年开一开App并订购过东西，你就是“活跃用户”了。一年才动一次也当作活跃，何其妙哉。不过这并非重点，最重要是该指标可以比较，说拼多多是内地拥有最多活跃用户的电商，实至名归。 虽则如此，拼多多要成为内地电商龙头，路还远得很。不说别的，单是去年第四季营业额仅265.48亿元(人民币，下同)，反观阿里巴巴同期零售电商收入有1,536.79亿元，可谓望尘莫及。 明明用户数量较高，为甚么收入却相差那么远？因为拼多多主攻下沉市场，即三、四线城市和乡镇，消费水平较低。 |
阿里巴巴 , 科技 |
| Bittermelon |
2021-03-26T01:37 |
今个星期一，《金融时报》发表了一篇题为《Hong Kong promises investors its prized tax haven status is secure》的访问报道，内文引述了政务司长张建宗的一些说话。其中一段这样写道：“You can rest assured that for some time Hong Kong will still remain a tax haven — very low tax in Hong Kong is assured, foreign investors don’t worry about it”。此话大意是说，香港在未来一段时间仍会是“避税港”，香港的低税率会获得保证，外国投资者毋须担心。 一般人可能不会察觉，但不少会计师却感到哗然。因为张司长似乎不知道，“Tax haven”是一个不光彩，甚至是极度负面的形容词。但凡被指避税港的国家或地方，都会尽办法洗脱此污名。香港倒是有趣，不单将污水往自己身上泼，还自豪地对外说自己多漂亮。 |
中国金融国际 |
| Bittermelon |
2021-03-19T04:52 |
京东集团(9618)公布去年业绩，收入增29.3%至7,458亿元(人民币，下同)，纯利更升3.1倍，至494亿元，胜预期。业绩后虽然股价续升，但其后转跌。执笔之日(即3月12日)收报84.02美元，以近期高位94.4美元计算回落了11%，相信是股价水平过高所致。 瓜瓜你乱说吧？京东去年每股盈利(每股美国存托股摊薄收益，下同)是4.86美元，以上述股价高位计算，市盈率才是19.4倍，以现价计算更只有17倍。反观目前在监管风眼中的阿里巴巴(9988)仍有28倍，更不用说其他新经济股了，京东不是很便宜吗？ 大家有所不知了，京东市盈率貌似偏低，其实是会计准则惹的祸，将294.8亿元的未兑现投资收益，计入损益表造成的。此项收益足足贡献股东应占净利达59.7%之多。若撇除这些收益，及其他与核心业务没有直接关系的项目，调整后的每股盈利(即是Non-GAAP)只有1.62美元。以上述股价高位计市盈率达58.3倍，以现价计算也有51.9倍，与GAAP计算的市盈率差别甚大。 |
公司业绩 , 人民币 |
| Bittermelon |
2021-03-12T01:40 |
伴随港人长大的UA戏院(娱艺院线)，终于不敌新冠肺炎疫情而结业。不是瓜瓜黑心，坦白讲已经比想像中迟，因为疫情冲击电影票房甚巨，但戏院的每月开支却没有相应减少很多，就算不计算设备和器材的折旧，单是租金和员工薪酬已经吃不消。 过去一年，因疫症关系本地戏院三度被强制停业，合共达116日之久。复业后又需要实施社交隔离措施，例如分隔观众和限制院内饮食。此外，不少影片延迟上映。根据报导，去年只有218部电影上映，较2019年的326部减少33.1%。上述影响导致去年全年票房总收入跌72.1%，至5.37亿元。戏院能捱到今天已经算是奇迹。 营运一间戏院，究竟每月营运开销要多少？UA是私人公司无法得知。不过，本地同业嘉禾院线的母公司是橙天嘉禾娱乐(1132)，从他们去年的中期报告也能窥探一二。 橙天嘉禾目前在本港有7间戏院合共24个银幕。于去年上半年，本地业务的收入有4,015.8万元，平均每月只有669.3万元，每个银幕每月平均计仅得27.9万元，按年跌幅达70.3%。 另一方面，去年本地业务录得3,446.5万元亏损。 |
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| Bittermelon |
2021-03-05T04:03 |
上星期三财爷宣读新一年财政预算案，当中一项是建议增加股票印花税。适逢当日午后股市大跌，恒生指数全日跌超过900点，不少声音指责加税是跌市元凶。不过，不少朋友包括财爷在内认为并非如此，跌市是外围使然，例如内地A股也急跌。再讲，印花税加幅看似惊人，但实际金额微不足道，每100万元交易才加300元。借朋友说法，股价跳一、两个价位都不止这个数，没有可能是跌市原因云云。 用常理去分析，瓜瓜也赞同上述说法。可是，市场反应真的可以用常理来推断吗？首先，谁敢保证外围股市升跌一定影响港股？不跟升或不跟跌的情况经常发生。更重要的一点，以上论点其实是假设了资讯在市场充分地披露和均匀分布，投资者按新资讯作出理性抉择，这就是“有效市场假说”。现实真的是这样吗？当日就有不少“噪音”足以影响投资决定，例如当时就有即时分析说，忧虑北水会因印花税而加速流走，又有人质疑财政预算案未能带动本港经济。最要命的是担忧还有其他加税措施，相信部分资金，就是在情况不明朗下先行沽货离场。 若有兴趣的话，不妨找出当日恒指的15分钟K线图来看看(因版权关系不在此刊载)，就发现一个事实，当日早上恒指趋跌，但在午前收市止跌并收复了部分跌幅。 |
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| Bittermelon |
2021-02-26T01:54 |
上星期拙作《Tesla长揸Bitcoin帐上注定有输无赢》刊出后，在脸书反应热烈，还收到不少朋友提问。无他，相信大部分朋友不会想到，Tesla投资的比特币(Bitcoin)，若日后产生未兑现盈亏，只有亏损才可以获得确认(在损益表中)，收益却当成没事发生。 在众多朋友的问题中，大家比较关心的，就是Tesla购入比特币明明是投资用途，为何会计处理方法与其他金融资产不一样，而且在美国会计准则下还要有输无赢？究其原因，主要是目前根本未有专门对应加密货币的会计准则。现在所采用的方法，原先设计是用来处理商标(Trademark)之类的无形资产。将投资比特币当成商标来入帐，因此才出现有输无赢的怪现象。不知是否事有凑巧，比特币一些特征与商标相似，例如两者都是可识别、非货币，以及无实物形态，完全符合会计准则内无形资产的定义。 其实不单是美国，国际会计准则(等同香港会计准则)同样如此。例如火币科技(1611)于2019年度持有7,839.4万元等值的泰达币(USDT)，其会计政策就与Tesla一致。 |
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| Bittermelon |
2021-02-19T03:39 |
今年2月头，Tesla(NASDAQ：TSLA)在呈交美国证监会的年报中披露，于今年1月购入了15亿(美元，下同)加密货币Bitcoin，还计划未来将接受顾客以Bitcoin付款。消息一出，刺激Bitcoin价格飙升至历史新高，而且升势持续至今。有趣的是，Tesla股价未有跟随，反而在后来几日辗转下跌。 对于上市公司投资加密货币，身为会计师的瓜瓜是万二分不赞同。Bitcoin支持者肯定会柴台，历史数据不就证明了Bitcoin是一项可观投资吗？若于早年买入并持有至今，本金已经翻几倍了，还大言不惭说Tesla长期持有注定有输无赢，难道瓜瓜是神仙？简直岂有此理！ 请稍安毋躁，先听一听解说。没有错，近年Bitcoin价格的确持续向好，但历史数据同时显示其价格极之波动，单日升跌10%是等闲事。私人公司拿自己的钱去投资没话说，但上市公司涉及公众利益，保守一点是情理之中。 更重要的一点，就是目前仍未有合适的会计准则，去处理加密货币的入帐事宜，导致财报未必能完全反映企业的资产实况。写到这里也觉得荒谬，加密货币推出至今已经超过10年，居然仍未有会计准则去配合。 |
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| Bittermelon |
2021-02-05T04:40 |
于Tesla而言，2020年“应该”是意义重大的一年，皆因首次录得盈利。等等，不是2019年已经开始有盈利吗？Tesla于当年是这样说呀！其实该年录得的3,600万(美元，下同)盈利，只是按非通用会计准则(以下简称Non-GAAP)计算，没有任何法律地位，纯粹只靠管理层加持。以通用会计准则(以下简称GAAP)编制的财报显示，该年实际应是亏蚀8.62亿元。 来到2020年业绩大幅改善，Non-GAAP盈利升6,719%至24.55亿元，GAAP盈利则转亏为盈至7.21亿元。有趣的是，市场不太满意这份成绩表，业绩公布当日盘后股价跌4%。 有没有发觉，上市企业以至市场愈来愈重视Non-GAAP指标。随手翻看蓝筹股的财报就会发觉，不少企业如长江和记实业(001)、汇丰控股(005)、腾讯控股(700)、阿里巴巴(9988)等都会提供和讨论Non-GAAP指标，而且篇幅不少。 归根究柢，就是目前的会计准则未能迎合市场需要。近年公允价值会计法当道，资产和负债需要按公允价值入帐。本来这是好事，但因为资产和负债的未兑现盈亏需要计入损益表，盈利随时会变得波动，更有机会严重扭曲盈利以致误导投资者。 |
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