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| 李浩然 |
2025-06-16T10:30 |
金融市场的长期信仰不过百年历史，却早已被奉为现代资本主义的金科玉律——只要你够耐心，股市终将回报你丰厚的果实。这种信仰支撑着公积金、ETF、主权基金与全世界数以亿计的财富规划。但如果这一信仰只是历史偶然？如果未来不再像过去那样上涨？如果股票，不再是长期的保值之道？ 这是一个极度不舒服的问题，尤其对那些“每逢下跌就加码”的投资顾问而言简直是对信仰的亵渎。但不舒服的问题往往才值得回答。 首先需要承认，所谓“长期上涨”的历史其实极为短暂。投资者对美国股市长期回报的认知，并不是从华尔街发展之初便存在，而是1960年代才由美林证券副总Louis Engel出资、芝加哥大学教授们耗时四年拼凑出来的历史数据。从1926年到1959年，标普指数总回报超过2,700%，年化回报10.3%。一组数字，改写了整个资产管理业的价值观，也创造出“被数据唤醒的信仰”。更讽刺的是，从1960到2025，年化回报率竟然微幅上升至10.4%。政策失误、战争、科技泡沫与金融危机，最终只留下0.1%的差距。这像不像一场经济版的黑色喜剧？市场，这个经常被误判为情绪化生物的巨兽，居然在近百年中，维持了惊人的稳定性。 问题在于，百年历史在整体人类文明中并不比一场打喷嚏来得长久。再者，这100年的股市荣景本质上是一次宏大的历史特例，而非普适规律。它建立在一组极为罕见的变数组合之上：婴儿潮人口红利、战后全球重建、美元霸权、技术创新与全球化的同步推进。换言之，这是一次历史的顺风车，而非宇宙的自然法则。 所以问题来了：如果科技进步过快、资本过剩、劳动边际价值趋近于零，导致企业利润难以为继，是否有可能让股市不再上涨？当代的投资者是否正在接近一种“资本的终极悖论”——当技术创新取代了利润动机，股东价值成了历史遗迹？ 不少人提到日本作为警讯。日经指数自1989年泡沫高点以来，花了30年才勉强收复失土——这当然不是什么“长期回报稳健”的典范。但更令人不安的不是日经，而是《星空奇遇记》（Star Trek）。在那个世界里，科技彻底消除了贫穷、疾病与工作的必要性。这听起来像天堂，但对资本市场而言，这是地狱。没有劳动、没有消费、没有竞争，也就没有利润、估值与成交量。买股票做什么？买来怀旧吗？ 或许这种未来仍属幻想，但问题的本质不在预测未来，而在质疑对未来的预设。当投资行为建立在“未来一定会更好”的信念上时，这种信念本身就成为最大的风险。如果未来没有更好，那么所有精密模型、退休规划、资产配置，全都建立在砂土之上。 反过来说，如果你真的相信股市会永远失能，你的对策会是什么？囤黄金、埋比特币、屯子弹？这不是资产配置，是社会崩坏模拟。当你需要用金条换鸡蛋时，标普500的市盈率早已不重要了。 历史的教训告诉我们，投资的最大风险不是市场的波动，而是投资者的恐惧与退缩。尽管未来充满不确定性，但选择放弃投资，是唯一可以确定失败的策略。股市的魅力从来不在于它的保证，而在于它对人类进步与创造力的信仰。那些怀疑这一点的人，或许应该好好想想：当未来真的不如今天时，你的金钱还有任何意义吗？ 所以，将悲观的末世论留给科幻作家吧。对于投资者来说，唯一值得关注的现实是：一旦你选择退出市场，才真正无法参与人类创造价值的游戏。而这，是最无可挽回的损失。 |
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| 李浩然 |
2025-06-09T11:46 |
在交易这件事上，输钱不是风险，而是条件。真正的风险，是你不肯接受这个条件。 我们都听过这样的问题：“我该怎么摆脱连败？”这句话的潜台词其实是：“我可不可以只赢不输？”这种思维方式与其说是交易策略，倒不如说是赌徒心态的进化版本。令人惊讶的是，这样的心态在金融市场上并不罕见，甚至可以说是主流。 根据历史数据，任何有统计优势的策略，即便年化回报亮眼，其胜率也往往停留在50%到60%之间，而且还是建立在数百笔样本的基础上。换句话说，即使你是个顶尖的系统交易者，也可能不时遭遇五连败、七连败，甚或是十连败。这不是异常，而是常态。除非你相信硬币会永远交替出现正反面，那么你也该接受，连败只是机率分布的一部分。 但市场从不缺乏幻想。连败一来，多数人首先质疑的不是机率，而是自己，接着是策略，然后是整个宇宙。于是他们开始调整参数、改变进出场时机、重写策略、换指标、甚至拜访风水师。这种行为在数据科学的语境下，只能称为：过度拟合（Overfitting），不但无益，还会摧毁原本的优势。 如果你无法忍受十次亏损，那么你也不配拥有第十一笔可能翻倍的获利。这就像一个马拉松跑者在第5公里因为喘不过气而怀疑自己是否该改跑百米赛。这不是策略问题，这是认知问题。 交易的胜利来自样本数的堆叠，而样本数的堆叠，来自一致性的坚持。这是一个残酷的逻辑悖论：你要在看不到结果的时候，仍然相信统计长期会站在你这边。这种信仰，称为纪律。大多数人没有，因为他们太在意下一笔交易的输赢。他们将每一笔交易都当作命运的审判，而不是试验的一部分。结果是，他们输在了心理，不是方法。 这也是为什么，真正的问题从来不是“如何摆脱连败”，而是“你是否早已接受连败的存在”。如果你没有预先在风控模型中纳入连败的可能性，那么当它发生时，你的反应不会是执行，而是恐慌。而当交易变成情绪反应，你就已经从市场参与者，退化成市场猎物。 说到底，输赢只是统计的波动。真正的专业交易者不会问“我什么时候能脱离连败”，因为这问题本身就透露了短视与焦虑。他们关心的是“我是否还站在期望值正的那一边”。如果答案是肯定的，那么连败就只是风险预算的一部分，就像工厂的原材料耗损或企业季度的营运成本。没有人会因为一桶润滑油用完了，就质疑整台机器是否该报废。 连败不会杀死你，否定连败才会。那是一种自我否定的开始，也是一种企图违抗统计真理的傲慢。而市场对于这种傲慢的惩罚，从来都不轻。 所以，下一次你问自己如何走出连败之前，先问问自己：你当初是不是就没打算输？如果是，那你连进场的资格都没有。 |
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| 李浩然 |
2025-06-02T10:28 |
市场上充斥着自诩能预测未来的“先知”，他们声称能精准判断市场转折点。然而，真正的投资智慧并非来自水晶球，而是对风险的清醒认知。 华尔街有句老话：预测市场走势的专家分两种——错误的和即将错误的。市场时机的问题不只是在于它难，而是它逻辑上就不成立。你不只要一次对，还要两次对：一次在卖出时机，一次在买回时机。这种“双杀”模式，胜率比长期婚姻还低。根据 Morningstar 数据，过去20年最常见的投资错误之一，就是投资人错过了市场最好的几天，而那几天往往决定了全年的回报率。 事实上，当联储局坐拥全球最庞大的经济数据库和最顶尖的经济学家团队，却依然在2021年将通胀判定为“暂时性”。如果连他们都无法准确预测利率走向，那些在财经节目上侃侃而谈的“专家”又凭什么自信满满？ 反观风险管理，它的逻辑则简单粗暴：你不知道将来会发生什么，所以你准备好各种可能。这不是谦逊，而是务实。风险管理承认市场是混乱的、非理性的、时而疯狂的，并设法在这场混乱中找到生存之道。 在疫情期间，当美国国债收益率跌破1%，投资长债的风险远大于回报，于是他们选择转向超短年期债券。这不是预测利率会上升，而是拒绝接受“为了1%的收益，承担30%的下跌风险”这种拙劣交易。这种做法不是市场预测，而是值博率的评估。结果怎样？利率从0%狂飙至5%，债市崩跌。他们没预测对什么，他们只是没做蠢事，就赢了。 事实证明这个决定极其正确。从2021年至2023年，联储局将利率从近零推升至5.5%，创下40年来最激进的升息周期。长期美国国债价格暴跌超过40%，跌幅堪比2008年金融危机时的股市崩盘。那些坚守“买入持有”策略的债券投资者，至今仍在舔舐伤口。 当短期国债收益率飙升至5%时，为何要承担额外的久期（Duration）风险？这就像在赌场里，当庄家优势过大时，聪明的赌徒会选择离桌，而非加码下注。 更耐人寻味的是，市场时机往往被包装成“主动管理”的高级形态，收取2%费用，然后向客户解释为何错过了一整年的牛市。风险管理则不性感，它不承诺超回额报，只承诺降低愚蠢。它不像市场预测那样吸睛，也不会上电视台当嘉宾，但它活得比较久。 随着年龄增长调整资产配置、根据财务状况变化调整风险敞口、定期再平衡以维持目标配置——这些看似平淡无奇的操作，却是长期投资成功的基石。它们不需要预测未来，只需要承认我们对未来的无知。 然而，投资人的心理需求与市场的随机性永远矛盾。人类渴望确定性，而市场的本质是随机。市场时机就是这种心理需求的产物，是一种对控制的幻想。但幻想终究要付出代价。2008年的金融危机，2020年的闪崩，2022年的债灾，哪一个是预测成功的范例？更多时候，市场时机只是把风险延后，然后在最脆弱的时候爆炸。 风险管理则是一种对无知的承认。这不是投降，而是成熟。市场时机关心结果，但风险管理关心过程。前者追逐不可控的幻影——完美的进出场时机，后者建构未来。前者是赌徒，后者是工程师。 在一个充斥着自信预测的世界里，谦逊地承认“我不知道”，反而成为了最珍贵的投资智慧。聪明的投资者不是那些声称能看透水晶球的人，而是那些明白水晶球本就模糊不清，却依然能够在不确定性中前行的人。 |
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| 李浩然 |
2025-05-26T10:26 |
股市再度上涨，投资者再度入场，ETF资金流入创新高，连一个1%的跌幅都能触发“买进狂潮”。这一切听起来已经不像市场，而像是一场集体催眠。问题是：这些钱到底从哪里来？答案是：几乎从你没注意的每个角落。 先看看数据。VOO 今年以来吸金超过620亿美元，是第二名（美国短债ETF SGOV）的四倍。这不是领先，而是“车尾灯”也看不到。这支标普500ETF的表现就像2000年巅峰期的老虎活士（Tiger Woods），其他ETF只能在后头喘气。摩根大通（JPMorgan）的数据更直接：只要标普500下跌1%，散户就冲进市场，4月9日中午12点前，美国散户净买入金额就突破40亿美元，创历史纪录。 这场疯狂的燃料从哪里来？一部分从债券市场撤退的资金。根据Morningstar数据，4月份美国可课税债券基金净流出超过430亿美元，而股票基金净流入212亿美元。债券不再是避风港，而是弹药库的火药——等股市一跌，立即开火。 再来是货币市场基金。这些“现金的最后堡垒”目前坐拥近7万亿美元。2025年4月，当市场下跌时，有1,250亿美元从这些基金中流出。这是什么概念？这不只是买低卖高的反应，更像是一场精心策划的抢购，只是抢的不是卫生纸，而是标普指数。 个人储蓄也没闲着。根据FRED数据，美国家庭握有的活期存款和现金仍维持在4.5万亿美元以上。疫情后的量化宽松像是给了美国人一笔不该存在的财富红利，如今这些钱正以ETF的形式重新进入市场。问题是：这真的是理性投资，还是“FOMO”的错失恐惧症？ 更讽刺的是，这一轮资金潮还有一位意想不到的推手：通胀。从2020年起，物价上涨了24%，但平均时薪涨了27%。看起来像是一场工资胜利战，其实是货币幻象。你赚得多了，但买到的东西没变多，只是你以为自己有更多可以投资的钱。这场游戏的本质，是名目增长的错觉驱动了实质资金流入。钱变多了，但价值没变多，资产泡沫却实实在在地膨胀了。 这种情况难道不令人联想到2000年初的网路泡沫？当年也是资金泛滥、投资者疯狂、估值严重偏离基本面。不同的是，这回的资金来源更加分散、更加隐蔽、更加日常化。这不再是科技热潮点燃的狂热，而是系统性流动性过剩下的集体自我安慰。 当然，这场资金洪流还未见顶。只要联储局不急着加息、只要散户还有子弹、只要ETF仍是“新时代信仰”，这场资金游戏就还会继续。但投资人最好记住：当所有人都知道“逢低买入”这一招时，低点很快就会变成陷阱，而不是机会。 钱不是从天上掉下来，更似是从左口袋拿到右口袋。以为自己变有钱了，但市场从不相信幻觉，最终会有一次是“终极”下跌。 |
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| 李浩然 |
2025-05-20T10:18 |
当俄罗斯坦克驶入乌克兰，西方的经济分析师急忙用GDP数据安慰自己：“俄罗斯经济体量仅相当于西班牙加葡萄牙。”然而，数年后的残酷现实是，这个“小型经济体”的军火生产量超过了北约国家的总和。在战争中，无人会被那些漂亮的PowerPoint或PDF砸死。这句话听来冷冽，却是对21世纪“虚拟实力”最锐利的批判。 1939年，美国陆军拥有325辆坦克。二战结束时，这个数字达到了86,000辆，增长了惊人的250倍。在美国总统罗斯福（Franklin Roosevelt）宣布年产50,000架飞机的目标时，希特勒嗤之以鼻：“美国不过是选美皇后、百万富翁和好莱坞的国家。”然而，战争结束时，如果将美国生产的“飞行堡垒”轰炸机首尾相连，其长度足以从华盛顿特区延伸至纽约。 对比当下：俄罗斯2023年生产的炮弹数量超过1,200万枚，而美国仅为30万枚。乌克兰需要的炮弹数量，竟使美国军方发言人不得不承认：“我们的机床工具行业已被摧毁。”苹果舵手库克（Tim Cook）曾一语道破：“在美国，想开一场模具工程师会议都凑不齐人；在中国，可以塞满几个足球场。”这不是夸张，而是美国制造业生态系统的消亡。1940年，美国拥有约200家机床制造商。然而今日美国，这一行业已几近灭绝。从2000年到2020年，美国流失了近400万制造业工作岗位，机床产量下降了66%。 制造业生态系统不仅包括大型企业，还包括成千上万的供应商、熟练工人、工具制造商和工程师。通用汽车在二战时负责了10%的战争生产，但实际工作是由近20,000家承包商完成的——从仅有三名员工的车库作坊到Timken 这种跨城巨头。 福特汽车（Ford）的大规模制造系统颠覆了传统思维：越是缺乏技能的工人，反而越适合生产线。大规模制造的核心是将产品分解为可互换的零部件，然后在连续生产线上组装。这种系统使得包装公司能生产出与劳斯莱斯同等质量的发动机；通用汽车甚至将卡车拆解运输，在突尼斯和波斯湾北端设立组装厂，培训伊朗工人30分钟组装一辆卡车；使得一个商业船运公司能在不到两年内制造28艘潜艇。 二战结束后的七十多年间，美国主流政策制定者选择性地忘记了这段历史。金融化经济、全球化供应链和“知识经济”的崛起使制造业沦为过时概念。然而俄乌战争和持续的中美紧张局势正在重写规则。 2022年，美国通过了《晶片与科学法案》和《通胀削减法案》，投入数千亿美元试图重建制造能力。但这些举措能否弥补数十年的产业空心化？能否在没有完整供应链的情况下，实现真正的产业复兴？ 中国每年培养的工程师人数是美国的八倍。美国各大学的制造工程专业逐年萎缩，而上海交通大学单一年级的机械工程专业学生人数就超过了麻省理工学院的总和。 西方国家在过去四十年里，用金融工程和服务业GDP增长安慰自己，却忽视了制造业在国家安全中的基础性作用。如果一个国家的制造能力已然消失，那么在危机时刻，它的选择只有乞求盟友援助或者向敌人投降。 这不是玩笑，而是对当代地缘政治格局最尖锐的警告。从俄乌前线到台海局势，制造业正在默默重新定义21世纪的力量平衡。而那些自诩为“后工业社会”的国家，正面临着严峻的历史考验。 |
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| 李浩然 |
2025-05-12T10:16 |
在这个瞬息万变、人人似乎都渴望在股市里速战速决的年代，华尔街投资者在购买之前仅用平均六分钟完成一支股票的“深度研究”——简直比点外送还快。根据最新调查，这群“赶住发达”的投资者的平均持股期自上世纪五、六○年代的八到十年，一路跳水到如今仅剩几个月。这不是投资，这是极速致富的幻想。 然而，在这场打着“快进快出”旗号的短兵相接里，“股神”毕非德（Warren Buffett）坚守的是另一条赛道。自1964年买入 American Express、1976年抄底 GEICO 的烟硝味、1988年押宝可口可乐，他以19.9％年化回报率的复利滚雪球证明──要真的成就“钱生钱”，坡度要够长。毕非德一句经典：“股市，是将金钱从没耐心的人，转移给有耐心的人。”从此，我们便有了对照组：把市场当赌场的疯狂玩家，与把复利当战车碾压阻力的长线战士。 如果你以一天、一周、一个月……量度胜率，那么几十年的数据告诉你惨痛的真相：持有一天，上涨机率仅51％；一周升至57％；一个月大约62％。若你能抗住“股市跳楼价”的诱惑，摊平到六个月，胜率七成；一年，74％；五年，83％；十年，九三％；二十年，则荣登百分之百。回顾近七十五年的滚动数据，唯一能保证的，是时间站在长线投资者那一边。 有趣的是，毕非德不只是伟大的投资者，而且更似是一位心理学家。在2020年年会他提醒：“除非你打算像农场主一样买下股票，并且从不瞄一眼报价，否则别碰它。”这句话背后似乎在幽默嘲讽那些日夜盯盘，期待一夜暴富，最后只换来割肉亏损的“喧闹市场”。毕竟，大多数所谓的“投资策略”，从根本上只是一种掩饰贪婪的花招；若无法承受股价下跌的折磨，就注定成为市场情绪的扯线木偶。 毕非德强调，风险不在于波动幅度，而是你持有的时间短长──把时间延长，胜率自然水涨船高；但这条心灵的万里长征路，比翻越七座珠峰还要煎熬。特别当财经新闻把每一次涨跌都当成“末日”的重大事件，让人深陷“恐慌性交易”的漩涡。又或者，你的社群媒体动态里，满屏都是“明日必崩”的江湖兄弟，他们的口号再响亮，也挡不住长期复利的铁拳。 投资市场里，聪明才智固然重要，但更难得的是“性格”。2002年，毕非德在年会上点出：高智商并非必需，反而是理性与耐性决定胜败。你必须认清自己能力圈的边界，拒绝被市场噪音引诱；一旦贪念盖过冷静，理性便在瞬间崩溃。 在这个短视频横行、股价闪崩、热钱追逐的世界，毕非德的声音像是一种远古回音。但这声音仍然真实、有力，甚至比以往更必要。当每个人都在追逐“下一个大机会”时，也许真正的机会，就是坐下来，不动如山，静静地看着那颗雪球慢慢滚大。 毕竟，市场最终奖励的，不是最聪明的人，而是最有耐心的人。 |
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| 李浩然 |
2025-04-28T10:14 |
在全球化与逆全球化潮流交织之际，中国西部似乎悄然铺展出另一条截然不同的发展曲线。早前受九龙仓邀请来到成都，参加尼依格罗（Niccolo）酒店十周年庆典。从酒店的“鎏艺拾光”晚宴，到城市跃进式的对外开放，成都给人的印象，不仅是一场表面的繁华秀，更是一面映照中国消费转型与城市竞争力重塑的镜子。 成都尼依格罗酒店的十周年庆典，表面上是一场标准的高端品牌公关活动，但细看之下，却映照出成都这座城市的成长野心与阶段性成功。十年前，当九龙仓在这里押下重注时，不少国际酒店集团对“投资成都”这个念头仍充满狐疑——毕竟，那时的成都，在很多外资眼中，不过是个“二线城市”的代名词。然而今天，成都IFS已成为西南地区的经济地标，而尼依格罗则从无到有，打造出一个能与国际一线品牌分庭抗礼的本土奢华酒店品牌。 与酒店的总经理罗卡森（Robert Cousin）交流得知，今年入住率接近九成，且南韩、日本、东南亚旅客直航班次增加，带动国际客源明显回暖。这些数字固然漂亮，但真正值得玩味的，是成都如何在十年间，从一个内陆城市，蜕变为全球资本和消费市场竞逐的新战场。 成都不只是熊猫与火锅 当然，更让人印象深刻的，是成都在文化与经济上的双重突破。从夜游锦江到参观熊猫基地，从宽窄巷子的市井繁华到“哪吒出海”的文化输出，每一步都在告诉你：这座城市不只是靠可爱的熊猫和麻辣火锅吸引眼球，而是以文化创意、数字经济和对外开放为引擎，重新定义了“新一线城市”的内涵。 根据成都市投资促进局数据，2025年第一季，成都新设外资企业147家，吸引外商直接投资6.38亿美元，年增幅高达74%。这可不是单靠一只大熊猫或一锅火锅就能堆出来的数字。背后，是一整套城市级的招商引资体系，从冷链物流到航空产业，从数字文创到现代服务业，成都正试图在“去地产化”的中国新经济版图中，抢占一席之地。 而这一切的背后，是成都对“消费升级”这个命题的深刻理解。不同于东部沿海城市那种粗放式的购物中心遍地开花，成都更像是精心打磨了一块块消费场景的拼图——IFS的巨型熊猫雕塑、春熙路的潮流地标，乃至连街边小吃摊都极力营造品牌感和体验感，无一不在针对年轻人、国际游客和新中产阶层的消费偏好量身订制。 消费回暖，还是幻影？ 根据最新报告，中国2025年第一季零售销售年增4.6%，比上季略有加速，服务消费更是领先商品消费增长。但必须冷静指出，这场所谓的“消费回暖”，更像是一次结构性的重新洗牌，而非全面的牛市狂欢。 今天的中国消费者，不再是2008年金融危机后那群一窝蜂涌向LV专柜、抢购iPhone的暴发户。他们变得谨慎、分裂且高度理性。在成都这样的城市，这种变化尤为明显：一方面，IFS里的高端店铺依然人流如潮，连卡佛、Prada门庭若市；另一方面，街头巷尾，平价咖啡连锁、折扣电商店铺也同样人头攒动。消费的两极分化，已成为新常态。 这种“分层消费”现象，正是中国消费市场的缩影。高端消费仍有支撑，但中低端市场则是激烈内卷，零售品牌要么向上打品牌溢价，要么向下打价格战，没有中间地带。成都的消费景象，正好印证了这点：从高端酒店晚宴到夜市地摊经济，表面繁荣，其实是不同层级消费群体在各自为战。 熊猫经济与文创的双引擎 成都的另一张王牌，无疑是文化输出。从“熊猫经济”到《哪吒之魔童闹海》席卷全球票房第五，成都似乎一夜之间，从火锅之都变身为文创之城。 熊猫IP的成功，固然令人佩服。据统计，2024年仅成都大熊猫基地就接待超过1,220万人次，熊猫文创销售额突破2.1亿元人民币。熊猫玩偶、熊猫美食、熊猫潮牌，万物皆可熊猫——这种全民IP的打造能力，放眼全球，恐怕也只有米老鼠和Hello Kitty可以相提并论。 但文化输出真正考验的，不是“萌”的浓度，而是可持续的创新力。熊猫可以卖十年，但能卖五十年吗？成都显然意识到了这个问题，因此将目光投向更高端的数字文创产业：动画、游戏、数字艺术、IP孵化。 《哪吒》成功后，成都高新区迅速崛起为中国（成都）网络视听产业基地，聚集了6,000多家数字文创企业。政府不再单靠补贴撒钱，而是以“非标人才”政策、产业链整合、资金对接为抓手，试图打造一个类似加州矽谷式的创意生态。 这种策略无疑是正确的。但问题在于，真正能撑起全球文创版图的，从来不是地价便宜、补贴丰厚的园区，而是源源不绝的原创力与全球话语权。成都目前的文创产品，大多仍停留在“内循环”市场，要真正走向国际，挑战迪士尼、Netflix，仍是任重道远。 城市竞争的下一场战役 诚然，成都在过去十年取得了令人瞩目的成就。但未来的挑战，绝不会比过去小。随着国内消费市场从“反弹”进入“重建”期，城市之间的竞争也将进入深水区。 首先是内卷问题。当全国各地都在高举“数字文创”、“国际消费中心”的旗帜时，成都如何避免沦为另一个千篇一律的模仿者？其次是人才问题。即便成都吸引了80万各类人才，但在AI时代，真正能引领产业升级的顶尖创意与技术人才，仍然是稀缺资源。一座城市的未来，不是靠堆砌办公楼和商场，而是靠能否持续吸引最聪明的大脑留下来。 最终，还是消费者本身的问题。中国家庭的高储蓄率、对未来收入的不确定感，以及巨额房贷压力，注定了未来消费不可能重现过去那种疯狂扩张。消费升级将是结构性的、分层的，而不是普惠式的繁荣。 成都这座城市，过去十年走得漂亮。但未来十年，如何从“流量经济”过渡到“质量经济”，从“熊猫IP”转向“文化生态”，从“消费引力场”蜕变为“创新策源地”，才是真正的大考。 再宏观一点来看，成都的故事，不是孤例，也可以说是中国经济转型困境的缩影。 过去四十年，中国靠出口、投资、地产三驾马车迅猛发展。但今天，这三驾马车都显现疲态：出口受制于全球去风险化，投资回报率下降，地产泡沫破裂。唯一能倚赖的，就是内需与消费。 问题是，内需不是天上掉下来的。它需要稳定的收入增长，合理的社会保障，公平的教育与医疗体系，以及对未来的信心。而这正是当前中国经济最薄弱的部分。 对中国整体而言，成都式繁荣提供了一个警示：如果经济转型不能成功，如果内需无法真正崛起，那么即使有再多的熊猫，再多的消费券，也无法挽救增长的颓势。 破茧成蝶，还是空中楼阁？未来十年，中国经济的答案，将在无数个“成都”的抉择中，逐步揭晓。 |
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| 李浩然 |
2025-04-14T11:08 |
4月以来，标普500指数曾在短短两日内暴跌超过10%，这种级别的市场暴跌，令人忆起1987年“黑色星期一”、2008年金融海啸，以及2020年疫情初期的混乱时光。 动荡不安中，投资者的情绪不可避免地被卷入漩涡，慌乱的投资者的第一反应往往是“我不能什么都不做！”仿佛什么都不做就是一种失职。但事实上，这种“我应该出手干预”往往只是一种自欺欺人的幻觉。当市场犹如过山车般上下震荡时，试图透过频繁操作来挽救资产，通常只会加快亏损的速度，就像试图用汤匙挖空一艘漏水的船，最终只是徒劳。 在资产管理的概念中，其中一个趋势跟随策略，就是趋势明确下行，有系统地在市场下跌时将部分资金转移至国库券这类避风港。这种策略的最大优势在于其规则性：它不需要投资委员会在市场恐慌时开会讨论该不该卖，而是早已把判准写进了投资守则。这不是预知未来，而是承认无法预知未来。 事实上，这种策略与传统的战略配置并不冲突。长期持有与趋势跟随不必水火不容，它们可以在一个投资组合中相互制衡。传统的多元化讲求资产类别的分散，但这方法更看重时间与策略的分散。这不只是风险管控，更是行为管控。 当然，趋势策略有时也会被市场抽耳光，被“假下跌”或“假突破”耍得团团转。若能忍受这种短期的不适感，长期而言，策略多元化能有效降低整体波动性，让投资人得以安稳入睡。 另外，持续逢低买入股票，每周甚至每月的固定投资从不间断，也是一个不俗的投资习惯。这种自动化的投资方式，有效排除了情绪干扰，即使在市场恐慌时反而能够从容不迫地捡拾便宜货。在投资的世界里，最好的时机往往伴随着最差的投资情绪，讽刺的是，当市场打折出售时，众人却争相逃离商店。 究其根本，投资并非预测未来，而是管理风险与不确定性。如果能预测市场，就不需要分散投资了。事实上，正因为承认自己的无知，才更需要分散策略与长期纪律。 毕竟，市场每天都有新鲜事发生，但真正值得关心的从来不是单日或单周的涨跌，而是长期而言，能在情绪高涨或低落时仍然能执行的计划。 |
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| 李浩然 |
2025-04-07T10:42 |
地缘政治这场老戏再次上演，只是这回的道具换成了关税。对冲基金桥水（Bridgewater）创始人、“鳄王”达里奥（Ray Dalio）的最新评论形容，这是一场货币与贸易的冷战预演。他指出，美国最新的关税政策既可能让本国陷入滞胀（Stagflation），也会让被制裁国家迎来通缩与衰退的双重奏。这听起来像是经济版的《互相伤害吧》，但事实上，这或许正是大国博弈的新常态。 关税，本质上是政府对经济施加的“肌肉记忆”。它不是为了效率，而是为了生存。达里奥没有拐弯抹角地说明：这是一场关于资本、信任与霸权的斗争。关税既是国家财政的补丁，也是对全球供应链的警告。贸易自由的黄金时代，似乎正走向尾声。 从第一层意义来看，关税带来的影响明确又残酷：价格上涨、效率下降、生产成本上升。对美国而言，这意味着进口商品变贵，通膨压力上升；对出口国尤其是中国而言，需求下滑，工厂闲置，人民币贬值压力加剧。这样的剧本在历史上早已演过，只是这次的主角换了人，观众却依然买单。 然而更有趣的是第二层效应。关税只是开端，真正决定剧情走向的是各国政策回应。中国可能会选择让人民币升值，以换取部分关税减免，这对出口导向型经济体而言，其实是双输的赌局。升值意味着出口竞争力下滑，但若不升值，贸易谈判桌上就少了筹码。这就像与赌场对赌，你知道庄家会赢，但还是得上桌。 货币政策则成为压力锅的排气阀。美国若面临滞胀，联准会将陷入两难：升息对抗通胀，却压制经济；降息刺激经济，却可能让美元再度成为全球资产泡沫的燃料。中国若面临通缩与资本外流压力，则可能进一步宽松货币与财政政策，让债务雪球越滚越大。但别忘了，这些都是为了延命，不是解方。 达里奥一再提醒，我们正处于全球经济秩序重组的风口浪尖。他所谓的“生产、贸易与资本失衡”实际上是对现有体系的判决书。美国透支其作为全球储备货币的特权，让美元成为世界的避风港，也成为世界的问题源。这不仅创造了对美国债务的人为需求，也让美国可以用纸钞换他国的真实资源。这种局面若在牌桌上，大概早就被其他玩家联合踢出场了。 在这场看似经济、实则政治的博弈中，投资人只能自求多福。达里奥提醒：投资组合必须在资产类别与地区间达到低相关性配置，也就是老生常谈的风险对冲。但在一个所有资产都可能因地缘风险同步波动的世界里，这种建议听起来更像是心理安慰，而非策略指引。 关税是税收政策？是战略武器？还是对自由贸易最后的悼词？也许三者皆是。达里奥的观察像是一面镜子，反映出全球经济秩序正在碎裂的裂痕。只是这面镜子已经不再平整，而是变形的哈哈镜——你看到的现实，总是比真实更荒诞。 欢迎来到新的经济大周期。在这里，数据会说话，但语言是政治；市场会波动，但驱动力是信任；资本会流动，但方向是地缘。这不是一场普通的周期轮替，而是一场文明级的重启。 |
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| 李浩然 |
2025-03-31T10:35 |
股市从来不是静止的画面，而是一场永不落幕的戏剧。舞台上的角色、道具和布景不停更迭，但人类本性，贪婪与恐惧，却如亘古不变的剧本，始终主导着这场表演。Jesse Livermore的名言或许是最贴切的注解：“华尔街没有新鲜事，因为投机如同古老的山丘，今日发生的事，往昔已发生，未来还会再现。”这句话透露出一个残酷而有趣的现实：市场变化无穷，但内核不曾改变。 然而，这种永恒的“不变”并不意味着市场会停滞。相反，变化正是其存在的意义。从产业结构到市场所有权，再到国家股市的领导地位，变化无处不在，且往往出人意料。这种动态为投资者提供了风险，也提供了机会。毕竟，如果一切固定，那么风险溢酬从何而来？ 看看1900年的美国和英国股市，当时的领头羊是铁路、煤矿和银行。铁路股在美国占据了压倒性的地位，几乎是今日科技股的翻版。然而，快进到2025年，情况已完全不同：科技股在美国市场占据主导，英国则更为分散，金融、能源和健康产业均衡发展。 这一变化告诉我们什么？产业领导地位从来不是永恒的。当年 Benjamin Graham 在《The Intelligent Investor》中大篇幅讨论铁路股，而现在的投资者若还抱着铁路股票不放，恐怕早已在通胀的侵蚀下化为尘土。这无疑是一个警示：投资者若沉迷于过去的荣耀，便注定被未来所淘汰。 有趣的是，这种变迁并非只属单一市场，而是全球现象。不同国家的股市表现犹如一场混乱的接力赛，谁能预测丹麦会在过去 20 年中击败美国，成为全球表现最佳的股市？而葡萄牙却在这场竞赛中坠入深渊，年化报酬率为负。这种“股市的精神分裂症”虽然令人摸不着头脑，但也正是市场的魅力所在。 然而，这些变迁仅仅是表象，更深层次的变化发生在市场的持股结构。1945年，美国股市的90%为家庭所持有，如今这一比例已降至38%。取而代之的是基金、外资和退休金的崛起。Passive fund（被动型基金）和ETF加起来持有了15%的市场，而这一数字在70 年代甚至不存在。 这样的变化带来了什么影响？一方面，市场的“鸡蛋”分散在更多的“篮子”里，减少了极端事件对经济的破坏。但另一方面，也让市场更受资本流动的影响。如今，外资占据了近五分之一的美国股市，这意味着当全球资金撤离时，市场可能会显得更加脆弱。 这种权力的分散化是否会让市场更稳定？答案并不明确。尽管家庭投资者的直接影响力下降，但透过基金等间接持股，他们依然是市场的重要参与者。然而，市场的决策权正向机构投资者倾斜，而这些机构往往不是以长期利益为导向，而是受季度业绩的驱动。 总结来看，股市是一个充满悖论的机构：变化是其生命力的源泉，但不变的人性却是其本质。历史告诉我们，市场的结构、领导者和所有权会不断轮替，但投资者的本能反应并没有进化得比百年前更精致。 对投资者而言，这是一个残酷的事实：如果你无法适应市场的变化，那么你便是市场的牺牲品。然而，适应并不意味着盲目追逐潮流，而是要认清变化背后的规律，并在不变的本质中寻找机会。 如同Jesse Livermore的另一句名言所言：“赢家总是从市场中学习，而输家则是从市场中抱怨。”当你下次面对股市的起伏，不妨问问自己：这真的是市场的问题。 |
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| 李浩然 |
2025-03-24T10:52 |
日本股市的“传奇上班族投资人”清原达郎（Tatsuro Kiyohara）凭藉小型价值股一路滚出约800亿日圆身家的大佬，在的最新访谈中，以一种既谦逊又犀利的口吻，剖析了当前的日本股市，并提供了一套极具启发性的投资框架。 访谈中，清原坦言，自己过去五年中只有两次“看对”市场走势，一次是2020年3月的新冠疫情暴跌，另一次是2024年8月5日的市场闪崩。而他之所以能准确判断，并非因为对经济数据有超凡的洞察力，而是因为市场已经陷入恐慌，投资者集体失去理智。换句话说，当所有人都惊慌失措、认为世界末日将至时，市场往往才真正触底。 这种观点与20世纪最伟大的价值投资者格拉罕（Benjamin Graham）提出的“市场先生”概念如出一辙。市场的情绪化波动并不总是理性的，甚至经常是极端的。投资者如果试图依赖短期预测来调整投资组合，最终只会被市场的情绪牵着鼻子走。 事实上，清原的长期投资回报足够令人羡慕：他管理的对冲基金25年内复利回报达93倍，让华尔街的交易员们都望尘莫及。但有趣的是，他的策略并不高深：专注买入净现金充裕、低市盈率（P/E）的小型价值股，然后耐心等待价值被市场发现。你可能会问，这么简单的策略，为什么大家不都去做呢？ 答案很简单：因为这种策略需要一种稀缺资源，耐心。 清原自己都承认，即使是他管理的基金，也有许多投资人没能完整享受到这种“耐心”带来的巨大获利，因为他们中途总忍不住将本金提走，或是急于落袋为安。毕竟，人的天性很难抗拒在股价翻倍时“至少卖掉一半”的冲动。就好像面对一盘美味的寿司拼盘，你总会先吃掉最喜欢的那一块，然后满足地想：剩下的慢慢吃吧。 但清原的妙招是：真的只卖一半，剩下的一半当作不存在。这种选择性失忆或许是个好主意，毕竟人类总难抵用短期快乐换取长期财富的诱惑。 此外，清原对市场的“80%做多、20%做空”的策略颇有洞见。他特别喜爱用高流动性的蓝筹股如Advantest、Fujikura、Sanrio、三菱重工等来做空，理由也很简单：这些股票的估值一旦被高估，回调速度会让人措手不及。然而，他并不鼓励散户轻易尝试这种高难度的“高空跳伞”操作，原因也很实际：散户通常没法及时抽身，更不懂得如何稳稳落地。 在清原看来，真正的致富秘技不是靠做空市场、抄底指数，甚至不是靠准确的市场预测，而是在市场暴跌时果断出手。当市场分析师绝望地高喊“指数已跌破关键均线，前方无底”，那就是你该毫不犹豫买进的时机了。毕竟，如果你不在市场恐慌时购买，难道要等到市场热情高涨时再追高吗？ 这种思维，乍听之下简单，但实际上需要极大的心理素质。毕竟，当股市像自由落体一样直线下降时，多数人能想到的不是“现在不买，更待何时”，而是“现在买了，万一继续跌怎么办？”这种恐惧心理，便是散户投资者难以逾越的鸿沟。 但清原的乐观不是没有道理的。他深信，日本股市正在经历一场深刻的转型，核心关键就是公司治理结构的改革。过去数十年，日本企业像是外国资本的提款机，外资买进便涨，外资卖出便跌，完全受制于海外资金流动。如今，随着企业治理改革的推进，日本企业终于开始真正听命于股东，回购股票、提高股息逐渐成为常态，而这才是股价长期上涨的根基。 尽管如此，他也不忘幽默地讽刺自己完全错过了Sony、日立这种市场明星股，因为他严格的价值投资标准让他无法买入这些已经昂贵的股票。对他而言，投资就像种植一片森林：你不知道哪颗树会长成参天巨木，所以只能在每棵树还是小树苗时就买入。当某棵树苗意外成长为巨木时，你只要记得别急着砍掉就行了。 这种策略，看似简单却无比艰难，因为它违反了人类天性中“追求即时满足”的本能。多数散户宁可追逐市场热点股票，却忘了，一旦热点消退，股价的回调往往惨烈无比。就像Lasertec这家曾经风光无限的半导体设备股，股价从巅峰一路跌去六成，或是M3这支曾经的医药明星股，从顶点暴跌87%。这就是所谓“动量交易”的陷阱：你必须在音乐停止之前抢到椅子，否则就只能眼睁睁看着资产蒸发。 当然，散户们也没必要因此完全放弃动量交易，但得记住一件事：如果你没办法像清原一样精准地控制风险，至少得在音乐尚未停止时果断离场。 最后，清原不忘鼓励散户尝试自己的“小型价值股”策略，声称他的成功模式绝对可复制。或许他是对的，但考虑到大多数散户连耐心等待拉面冷却都做不到，要他们耐心等待小型价值股的估值回归，或许有些过于乐观了吧。 毕竟，市场总是简单的，只不过人心复杂。 |
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| 李浩然 |
2025-03-17T11:09 |
市场在一夜之间翻脸并不新鲜，只是这次从“AI无敌”到“特朗普冲击”的转折，显得戏剧性十足。标准普尔500指数和加密市场两个月内蒸发了5.5万亿美元，平均一天就损失3,500亿。那些曾被捧上神坛的科技巨头，如今宛如被打回凡间。在美股世界里，从来没有所谓的“永恒信仰”，就算昨天还是冉冉升起的经济繁荣之星，今天也可能变成暴风中心。深层原因在于两大信念双双遭到动摇：一是美国科技的“本朝天命”似乎不再稳固，二是曾被市场寄予厚望的“新政”想像破灭。 AI曾被视为美股的“护身符”，尤其在Nvidia、Microsoft等股票市值扶摇直上之际，许多人几乎笃定美国在人工智慧领域一骑绝尘。然而所谓DeepSeek技术突破所带来的化学变化，让投资人突然冒出个大问号：如果AI霸权并非美国“生而拥有”，那这些高估值到底还能依赖什么？先前支撑市场的信仰一旦松动，就像神明一夜失灵，情绪雪崩，股价自然崩得极快。 特朗普政策的因素又在这档戏里添了几把火。一开始华尔街将“特朗普2.0”视为再次催化美国经济的燃料，企图重现减税、放水、降低监管的大手笔。可是从晶片出口管制到贸易再谈判，种种动作显示他似乎更在意债务结构、通膨压力以及产业迁回等长远议题，而不是讨好短期股市。如果说美国科技企业习惯了“我有天然优势，政府就会站台帮我撑腰”，现在只能发现：政府的政策走向未必完全迎合市场。这种心理落差让资金怀疑，过去那场持续两年的科技狂热是否已到尽头。所谓的“Magnificent 7”——Tesla、Apple、Microsoft、Google、Amazon、Nvidia、Palantir——也出现大幅抛售。Wedbush之类的券商依旧扮演摇旗呐喊者，试图安抚投资人：科技牛市并未结束，AI革命尚在第三个年头，不用担心长期趋势。只是当特朗普对晶片设限、全球宏观局势变动加剧，投资人也不得不思考“牛市究竟走了多远”的问题。 若将时间拉长，或许可以多一点耐心来看那些真有战略地位的公司。例如Nvidia和Microsoft向来是AI基建的双强，硬体与软体融合之势延伸可期，Tesla更是自动驾驶、机器人等话题的中心；Apple虽然还没在AI上使出强力招数，但拥有庞大生态系；Palantir则以企业端数据为落脚点。这些公司尽管看似估值高筑，可如果未来真有“两万亿美元级别”的AI资本支出浪潮，它们势必是最直接的受益者。Wedbush也在强调这点，认为未来5年甚至8到10年的AI进程只是刚刚起步，市场因特朗普大刀阔斧地实施新关税、出口管制而出现恐慌，实属短期扰动。问题是，在恐慌尚未散去之前，谁能笃定抛售潮什么时候结束？再细看被点名的Tesla、Nvidia、Apple、Microsoft和Palantir，这些股票年初看似高高在上，如今却跟着大盘翻腾不止，自然让投资组合动摇不安。 另一方面，也必须承认市场有它的健忘症：去年底的“AI光环”把科技巨头估得天高，一旦发现美国科技霸权并非无敌，又或是特朗普政策不再迁就华尔街需求，崩溃也以同样速度发生。如果市场氛围持续瓦解，希望落空的投资人也不会给过高估值太多宽容。毕竟巴菲特那句话依旧管用：短期来看，市场是投票机，情绪瞬息万变；但拉长时间，此处依旧是称重机，企业的真实价值终究会浮现。 对于坚持长线的投资者而言，也许最好的策略是远离市场的尖叫声，聚焦在企业的基本面：真能做出AI等革新技术、在地缘政治动荡中保持韧性者，长期仍具备扩大市占机会，特别是那几家在高阶晶片、云端服务、演算法领域占据龙头的公司。这些企业往往能把挫折当成淘汰对手的机会，只要市场的癫狂找到新的目标，故事又会重启。 简而言之，这一波科技股的抛售，和其背后“美国科技无敌”与“特朗普再造荣景”两大叙事的动摇关系深远。AI光芒仍在，但暂时蒙上一层阴霾。对于投资人来说，若真的相信第四次工业革命的蓝图，就该想想自己在接下来一、三、五年的布局能否紧扣那些核心企业。只要部署得当，这场脑力震荡或许只是给了市场一页荒诞的恐慌戏码，让真正坚定者更能逢低布局。至于恐慌大潮要持续多久？也许时间会证明，利润始终属于那些在喧嚣中能耐住寂寞、把注意力放在企业长期竞争力上的人。毕竟跳脱一切政治风暴和市场焦躁，AI时代当真才刚开始。 |
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| 李浩然 |
2025-03-10T10:29 |
环球性多元投资者过去十年来仿佛背着一块沉重的铁锁，眼睁睁地看着美国市场一骑绝尘，而海外市场则像一场永无止境的马拉松，跑到一半却发现终点线还在不断后移。这种美国市场的长期优势似乎已经打破了历史上标榜的周期性轮动规律。然而，2025年伊始，市场风向突然转变，让人不禁怀疑：环球多元化投资终于要迎来春天了吗？ 数据显示，德国、法国、意大利和中国市场在今年头两个月的涨幅远超标准普尔500指数，后者甚至还出现了负回报。iShares德国ETF（EWG）录得22%回报，中国大盘股ETF（FXI）紧随其后，涨幅21.9%。法国和意大利市场也不甘示弱，分别上涨16.7%和19.2%。相比之下，标普500 ETF（SPY）仅能望尘莫及，年初至今的回报为-1.7%。这种戏剧性的转变让人不禁思考，这是否只是一次短暂的逆袭，还是国际市场终于找到了真正的催化剂？ 市场变化背后的最大推手之一来自欧洲经济政策的根本转向。长期以来，德国一直是财政纪律的忠实拥护者，对于政府债务的态度比对于足球的热情还要严格。然而，2025年，这种坚守突然被打破。新政府决定大规模放宽财政政策，计划通过 数千亿欧元的债务融资 来推动基础设施建设和国防开支，甚至愿意修改宪法以确保这一战略不受财政限制掣肘。 这一举措标志着德国经济政策的历史性转变。过去十年，欧洲市场之所以长期落后于美国，很大程度上与德国主导的财政紧缩有关。如今，这种“勒紧裤腰带”的做法终于被抛弃，转而采取“不计成本”的模式。市场自然不会对此视而不见，投资者迅速调整资产配置，推动欧洲股市大幅上扬。 与此同时，美国市场的独特优势正在受到挑战。过去十年，美国企业受益于低税收、宽松的货币政策以及科技行业的爆炸式增长，使其与全球市场拉开了巨大差距。然而，2025年，美国的政策环境开始转变。总统特朗普已经暗示将削减美国在欧洲的军事支出，这不仅意味着地缘政治格局的变化，也可能引发资本流动的重新配置。如果欧洲各国不得不加大自身的军事和经济投入，那么资金回流欧洲市场将成为一种合理的选择。 此外，美元的走势也是影响国际投资回报的重要因素。随着外资对美国市场的兴趣减弱，加上新一轮贸易政策可能降低外国投资，美国的资本市场可能面临一定压力。若美元走弱，国际市场的回报将进一步提升，这对于多年来被美国市场压制的国际股市而言无疑是一大利好。 当然，市场永远充满变数。人工智能（AI）仍然是美国市场的核心驱动力，而科技行业的创新能力依然强劲。即便国际市场短期内迎来反弹，但如果欧洲仍然无法突破沉重的监管枷锁，无法在科技创新方面赶上美国，那么这一波反弹可能只是昙花一现。 换句话说，虽然国际市场终于找到了合理的催化剂，但这并不意味着美国市场的时代已经终结。AI革命并未减速，美国企业的盈利能力仍然强劲。如果欧洲和中国无法持续推动经济改革，这场环球市场的“复仇之战”可能仍然只是一次短暂的技术性反弹，而非真正的趋势逆转。 环球市场的强劲表现令人耳目一新，但投资者应保持理性。市场周期的确存在，但过去几年的经验已经告诉我们，估值本身并不是投资的催化剂，真正的变数在于政策环境和资本流动的方向。 目前来看，欧洲的财政转向和美国政策的不确定性为国际市场带来了新的机遇。然而，这是否足以推动国际市场长期跑赢美国？这仍然是一个悬而未决的问题。投资者或许应该重新考虑国际多元化的战略，但全面押注环球市场仍然需要谨慎对待。毕竟，市场的“头假动作”并不少见，而真正的趋势转变，往往只有在回顾时才会显得清晰无比。 |
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| 李浩然 |
2025-03-03T10:18 |
自1950年以来，美国共历经11次经济衰退，平均每7年左右就有一次“意外惊喜”，而每次衰退的长度约莫只有10个月。但平均数据只是个参考，现实永远比统计来得精彩。1980年至1982年间，美国经历了两次经济衰退；而整个2010年代，却未见任何衰退踪影。2022年，所有人都信誓旦旦地认为衰退“板上钉钉”，但最终却成为市场预测史上的又一堂反面教材。 金融市场上的众多“大师”总爱高谈阔论，仿佛凭着一两次的正确预测就能迫使未来走向向他们认定的剧本。2008年金融危机以后，很多人成功翻开了事业的新篇章，持续研究下一个泡沫或危机，只不过这些预测多半像是海市蜃楼，遥不可及。面对这样的抓不住影子的市场，谁又能真正精准掌握下一次衰退的来临呢？ 试想，如果某个天才果真能预测到即将到来的衰退，他是不是就应该在股市全盛时抛售股票，转投固定收益或现金，然后等待股市的完美低谷再大举进场？问题随之而来：何时再入市？一旦判断失误，又该如何挽回？市场从来不是那么讲究“先知先觉”，这条路的尽头，往往是陷入不断尝试预测下一次衰退的无限循环中。 想像一下，你在一个牛市高峰期“成功”减少了风险敞口，然而市场却继续飙升。这种情况下，你的收益损失可能比衰退带来的损失更大。更何况，许多研究表明，尝试预测市场时机的投资者，最终的回报率往往低于那些坚持长期投资策略的人。 可以预计，未来还会历经更多次熊市，以及几次全面崩盘。这当中涵盖的不仅仅是衰退时期，也包括市场调整和意外波动。试图在每一次经济低谷中躲避风险，无异于参加一场几乎不可能获胜的赌局。更糟糕的是，错误的市场时机决策，会让你的资产配置陷入混乱，进一步放大风险。 长期投资者的智慧在于，他们将不确定性纳入计划中，而非试图避免它。这意味着建立一个符合自身风险承受能力和时间规划的资产配置，并确保拥有足够的流动性资金，以应对短期的经济波动。毕竟，对于一笔你未来20至30年内都不会动用的资金，为何要过分在意接下来12个月的市场走势？ 经济衰退的到来是必然的，但准确预测其时间和原因则几乎是不可能的。与其试图成为下一个“预测大师”，不如接受这一现实，并将风险纳入投资计划中。市场的波动无法避免，但你可以控制自己的投资行为。 对于大多数投资者来说，重点不在于能否准确预测短期波动，而在于能否稳健调整投资组合，保持长期增值。换个角度想，聪明的投资者不会问“衰退何时到来”，而是问“我如何构建一个能够经受住任何衰退的投资组合”。前者是赌徒的问题，后者是投资者的智慧。 |
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| 李浩然 |
2025-02-24T10:26 |
投资者的世界里，教训总是来得又快又猛，特别是在市场情绪转冷之际。牛市的灿烂烟火遮掩了风险，让人误以为自己是华尔街的下一个传奇。而当熊市悄然来临，现实却像一记响亮的耳光，拍碎了那些建立在“幸运”上的自信。当下的市场中，无数人正在为自己的鲁莽买单：有人用孩子的学费下注，有人辞掉工作成为“全职投资者”，结果却沦为市场的笑柄。令人心痛的损失背后，往往隐藏着三个致命错误，对于任何想在股市里活下去的人来说，这些都是必须避开的“地雷”。 错误一：所谓的“心理止损”= 自我欺骗 “心理止损”这一概念听起来好像很酷，但实际上，它的效果和用草帽挡雨差不多。当市场真的翻脸时，心理止损的唯一作用就是让你发现自己根本不具备“在恐慌中冷静执行”的能力。 有位朋友曾经是圈内公认的潜力股，结果却在最近的市场调整中，遭遇了50%的资金回撤。这是一个令人瞠目结舌的数字，因为他本应是一位纪律严明的交易者。我好奇地问他原因，答案果然不出所料：他没有设定系统止损，而是依赖“心理止损”。理由呢？他担心“庄家”会扫止损位。 这种想法很常见，也很危险。的确，市场偶尔会出现“止损猎杀”，但那点小损失和心理止损带来的灾难相比，根本不值一提。市场是一台冷酷的机器，当行情反转时，心理止损的唯一结果就是让你的“心理压力”成倍增长。要知道，交易不是赌博，而是基于风险管理的精确计算。如果不能在系统中设置止损，你就不配称为交易者。 简单一句话：把该死的止损设进系统里！ 错误二：借钱炒股，等于拿别人的钱玩火 如果市场是一片危险的丛林，那么借钱炒股就是在丛林里点燃篝火，还指望不会引来猛兽。道理看似简单，但实践中，这条规则被违反的频率高得惊人。 年轻投资者尤其容易犯这个错误。初入市场，他们往往用父母给的一点“实验资金”开始，牛市的甜头让他们飘飘然，误以为自己找到了快速致富的捷径。当自有资金无法满足他们的野心时，天降一位“贵人”，无论是亲戚、朋友还是同事，带着钱袋出现，信誓旦旦地表示愿意共享市场的“红利”。 问题在于，市场并不总是红的。当行情逆转，这笔借来的钱变成了压在他们头顶的巨石。很多人承受不住亏损的压力，甚至不敢再见出借人。即便那位“贵人”大度地不催还款，投资者自尊心的重创也足以让他们痛苦不堪。这种心理和财务上的双重折磨，足以让一个本应有前途的交易者彻底崩溃。 更讽刺的是，借钱炒股的理由往往是为了“炫耀”，在社交媒体上秀仓位、晒收益。这种比较心态最终会让人陷入无止境的竞争，而竞争的代价是沉重的。不妨想想：你每天损失的金额，可能是别人一个月的生活费。与其追逐虚荣，不如感谢现有的资金，脚踏实地地成长。 总结一句话：宁可小步慢跑，也别借钱赌命。 错误三：混淆“动能”与“质量” 牛市里，明星股的光芒总是闪耀得刺眼。投资者不仅对它们趋之若鹜，还常常把这些高动能股票当作“质量”的代名词。然而，这种错误认知往往会在熊市中被残酷地修正。 成长型股票确实可以在短期内创造惊人的回报，但投资者必须明白：所有动能都有消退的一天。那些以高估值交易的热门股，在熊市来临时，往往是下跌最惨烈的。这就是所谓的“80-50法则”：牛市中涨幅傲人的股票，在熊市中可能会直接腰斩，甚至再腰斩。 许多投资者之所以会坚持不设止损，正是因为他们错误地认为这些股票是“安全的”。他们相信自己持有的是下一个恒瑞医药或茅台，并将每一次回调视为“抄底良机”。但事实是，当一只股票进入下行周期，无论它多么热门，它最终都会成为你账户上的巨大亏损。 正如神级交易员米奈尔维尼（Mark Minervini，MM）所说：“没有什么股票是安全的，就像没有哪辆赛车是无风险的。”要避免被市场的动能迷惑，唯一的方法是严格的风险管理——设置止损，并根据市场变化调整。 一句话总结：别把动能当质量，市场不会为你的幻想买单。 总而言之，股市是残酷的竞技场，不会因为你的天真而手下留情。无论是忽视止损、借钱炒股，还是追逐动能股而不设防，这些行为的共同特点是缺乏风险管理。而风险管理，才是交易者的生存之道。 成功的投资者或交易者形形色色，有人擅长抓住长期趋势，有人能在震荡市场中如鱼得水。但他们的共同点是：每一步都精心计划，每一笔亏损都在可控范围内。对于那些还在摸索中的人而言，最好的建议就是重新出发，带着一个经得起考验的计划。毕竟，市场不会眷顾弱者，只有适者才能生存。 最后，用一句话送给所有还在迷茫中的投资者：你或许可以闭着眼睛过马路一次，但别指望每次都能活下来。 |
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| 李浩然 |
2025-02-17T10:08 |
穿越百年股海，历史数据告诉我们什么？从1928年到2024年，标准普尔500指数（S&P 500）年均回报率为9.94%。这个数字听起来不错，对吧？但如果你稍微调整一下起点，故事就会变得有趣得多。投资回报率的长期走势固然令人印象深刻，但它与起点的选择密切相关。换句话说，投资回报率的“长期”好坏，可能取决于你从哪一年开始做数学题。 以最近几年为例，2021年和2022年的标普500指数回报率分别为+26%和+25%，直接把长期年均回报率从2022年的9.6%推高到了9.94%。看似微不足道的变化，其实已经说明了短期波动对长期数据的影响。当然，这一切都建立在一个大背景之上：2008年金融危机后的史诗级牛市。 回到1999年之前，从1928年到1999年，标普500的年均回报率高达10.8%。但接下来的“失落十年”，被两个史上最惨烈的市场崩盘，互联网泡沫和金融危机所夹击，瞬间将1928年起算的年均回报率从10.8%暴跌至9.1%。换句话说，短短十年，抹去了1.7%的年均回报率。虽然此后市场逐渐回暖，但截至今天，我们也只从那场灾难中“回血”了不到1个百分点。 然而，这种看似“长期稳定”的回报数字，其实经不起起点的“微调”。一位播客听众的提问点出了关键：为什么我们总是从1928年开始算回报率？1928年刚好是市场巅峰，随后就是有史以来最惨烈的大崩盘。那如果我们从1932年市场的谷底开始算呢？ 从1932年到2024年，标普500的年均回报率是11.1%。仅仅删掉四年的数据，回报率就提升了1.16个百分点。这听起来像财务魔术，但事实上，这只是数学的魅力。 更进一步，假设我们把第二次世界大战以及大萧条的尾声都剔除掉，从1950年开始计算，回报率变成了11.5%。简单数学告诉我们，11.5%的年均回报率在75年间会让一笔初始投资的1万美元变成3,600万美元。是的，没看错，3,600万！当然，这里面没有考虑税费、管理费，也没有考虑到谁会真的有75年的投资耐心。 但话又说回来，投资是一场耐力赛。如果你从1929年的巅峰开始，回报率会变成什么样呢？答案是8.7%。这是一个明显的下降，但即使如此，长期投资者依然能获得不错的回报。事实上，自1929年到2008年，标普500的回报率依然显示出市场的韧性。 如果我们把焦点放到新世纪，从2000年开始计算回报率（也就是从互联网泡沫的巅峰开始），年均回报率仅为7.6%。这个数字与历史平均水平相去甚远，并且暴露了一个残酷的现实：即使你经历了2008年金融危机后的疯狂牛市，回报率依然只能说是“差强人意”。 这让人不禁感慨，投资回报的“故事性”完全取决于你从哪里开始叙述。如果起点是1928年，你会看到一个适度乐观的故事；如果起点是1932年或1950年，你会认为股市一直是天赐良机；而如果你从2000年开始，可能会觉得股市不过尔尔。 然而，无论起点如何变换，有一点是不变的：时间是投资者最好的朋友。短期内，市场波动难以避免，甚至可能让你经历“地狱般”的十年。但只要你的投资视野足够长，股市的复利魔力终会让人惊叹。 投资者应该记住的是，市场的短期波动无法预测，甚至可能令人沮丧。但当你的时间轴拉长到数十年，复利效应会将短期的失败转化为长期的成功。而这，才是投资真正的精髓：沉住气，让时间做它的工作。 另外，别忘了，数据分析中选择起点的“小心机”，也许能让你赢得一场关于市场回报率的辩论，但它永远无法改变投资的基本事实，坚持长期才是王道。 |
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| 李浩然 |
2025-02-10T10:55 |
美国股市的主导地位已经不是新闻，而是过去十年的市场共识。如今，美国企业的盈利能力、全球投资者的青睐，以及资本市场的规模，远远甩开了其他国家。 高盛最新美国公司的盈利能力几乎让其他国家的企业相形见绌。全球范围内，年净利润超过10亿美元的科技公司数量共有 83 家，其中 48 家来自美国，而其他国家加起来只有 35 家。这种差距不仅凸显了科技行业的集中度，也说明了美国企业在资源整合和市场运营方面的超凡能力。更令人瞩目的是，全球市值前十的企业中有七家是美国企业，其余三家则是靠国家支持的国有企业。换句话说，从纯粹的市场竞争角度看，美国企业几乎没有真正的对手。 高盛的展望报告提供了一些惊人的数据，进一步证明了这一点。然而，这场盛宴能否持续，或者说，市场是否已经进入“过于完美，无可挑剔”的阶段？这才是投资者真正应该关心的问题。从规模来看，美国公开市场（股票和债券）总市值高达79万亿美元，是全球第二大市场─日本（10万亿美元）的八倍。换句话说，如果美国市场打个喷嚏，全球市场可能直接感冒。 更令人惊讶的是，美国企业的盈利增长速度长期超越其他发达国家。自 1992 年以来，美国企业的盈利增长率每年平均比非美国发达经济体高出2.4个百分点，说是吊打其他市场并不为过。这种长期增长优势，也让美股几乎成了全球投资组合的“标配”。 美国市场的强势表现，让全球投资者纷纷“上车”。过去十二个月，外资流入美股的资金达到了1.4万亿美元，是2008年金融危机以来年均流入量的两倍。这种疯狂的资金涌入，无疑是一场市场对美国经济和企业信任的豪赌。然而，这种单边的投注是否会带来隐患？市场的历史告诉我们，当所有人都站在同一侧时，风险往往被低估了。 美股估值的高企也引发了与其他市场的巨大差距。初看之下，欧元区市场的估值比美股低了39%，这似乎是一个巨大的折价。然而，高盛的报告指出，这种差距并非完全基于市场效率，而是受到行业结构的影响。比如，英国市场中科技股的比重仅为1%，而美国则完全由科技巨头主导。再比如，能源板块在标准普尔500指数中仅占盈利的5%，但在英国市场占了19%，在日本市场则只有1%。这些差异使得直接比较变得不公平。经过调整后，欧元区市场相对美股的折价缩小到了23%。虽然仍有差距，但并没有初看起来那么夸张。 未来十年的关键问题在于，美国市场的独霸地位能否持续。美国企业的估值之所以高，是因为它们的表现值得这样的定价。然而，当市场已经对这些公司抱有极高的期望时，任何一点点失误都可能引发剧烈的市场反应。当前的情况似乎是，投资者对美国企业的信心已经达到极致，但当这些公司未能超越预期时，市场的反应可能会非常不妙。 美国股市是全球的“定价之锤”，但历史告诉我们，没有任何资产可以永远上升，没有任何市场能够永远完美无缺。相信美国市场长期胜利很安全，但若时局改变，对于“美国神话”的质疑恐怕又会如潮水般涌现。眼下的美国，或许正在走向另一个关键的十字路口。 |
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| 李浩然 |
2025-02-03T10:42 |
当华盛顿还在为中芯国际7奈米晶片焦虑时，中国AI界的“特洛伊木马”已悄然进场。DeepSeek这家初创企业用两记重拳撼动行业：557万美元训练出匹敌GPT-4的模型，开放权重参数动摇闭源商业模式。这场突袭不仅是技术突破，更是地缘博弈的微型缩影。 如同日本战后在钢产限制下催生出精益制造，深度求索在美国晶片禁令夹缝中练就“算力炼金术”。工程师将被阉割的H800晶片拆解重构——用汇编语言重写通信协议，把20%计算单元改造为数据调度员，以8位元精度在狭窄的记忆体通道上演“微雕艺术”。这种极致优化堪比特斯拉用软件定义电池管理，证明硬体劣势可被架构创新碾压。 当OpenAI用“AI安全”构建技术壁垒，深度求索选择全盘公开模型权重。这记“开放式反杀”暗含精妙算计：在开源社区种下技术标准的种子，如同Android系统当年用开放生态逆袭iOS。其蒸馏技术（Distillation）更如AI界的“工业间谍”，能从对手API输出中提炼知识精华。当被质疑模型原创性时，工程师的微笑让人联想到晶圆厂里的逆向工程——在创新的灰色地带，模仿与超越从来一体两面。 将推理成本压缩至竞品1/10，深度求索这招“价格核弹”直击西方AI商业模式命门。当Anthropic还在为API定价纠结时，中国企业已将战场推向更危险的领域：边缘计算设备+轻量化模型的组合，犹如iPhone+App Store对诺基亚的降维打击。这揭示残酷现实——在基础模型领域，成本曲线的陡度比性能指标的绝对值更具杀伤力。 拜登政府的晶片管制意外启动了“创新报复循环”。正如禁酒令催生黑帮帝国，技术封锁迫使中国企业在架构创新领域狂奔。华为升腾晶片吸收深度求索的优化经验，正形成去英伟达化的技术矩阵。这种“压力诱导式创新”的扩散效应，恰似当年苏联封锁催生柏林空运的物流革命——管制越严，替代路径的突破越激进。 深度求索的崛起预示AI竞赛范式迁移。GPT-4代表的“摩天大楼模式”（堆砌算力与参数）正被“乐高积木模式”（模块化架构+极致优化）挑战。这种转变类似个人电脑取代大型机的历史重演——当分散式创新遇上效率革命，技术霸权的转移往往猝不及防。 深度求索现象的本质，是全球化裂变下的技术镜像战争。美国试图用晶片禁令冻结技术代差，却发现对手在算法维度开辟新战场。这恰似冷战时期太空竞赛的镜像——当苏联发射首颗卫星，美国不得不在新赛道加速冲刺。这场AI竞赛的终极启示或许在于：真正的技术安全，从来不靠封锁获得，而是源自生态系统的创新张力。 |
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| 李浩然 |
2025-01-27T10:13 |
在投资的世界里，预测利率走向似乎成了各大金融机构炫耀智慧的舞台。然而，当我们回顾过去一年的情况时，不禁要问：这些预测真的有多大用处？ 美联储早在一年多前便放出信号，暗示2024年将进行三次降息。市场分析师随即蜂拥而上，试图击败联储官员们的水晶球预测。高盛甚至大胆预测会有五次降息─这一数字多得快让人怀疑他们是不是拿错了日历。当然，也有预测神准的“幸运儿”。摩根士丹利、美国银行、花旗和野村证券四家机构精准预测了1个百分点的降息幅度。然而，这份精准带来了什么实际效益吗？恐怕没有。 摩根士丹利、美国银行和花旗集团分别将2024年的标普500指数目标设定在4,500、5,000和5,100点。然而，最终标准普尔500指数却在年底收盘时达到了5,881点─明显超出了他们的预期。这不禁让人思考，尽管这些机构的利率预测准确，但他们的市场预测却未能奏效。究竟是预测无用，还是我们过于依赖预测而忽视了其他更为重要的因素？ 或许，我们应该转变思维，从单纯的预测转向更为实用的预期管理。可以说，预测依赖于知道事情何时会发生，而预期则是承认某件事情可能会发生，但不声称知道何时发生。 举例来说，合理地预期股市在未来某个时间点可能会下跌10%以上。毕竟，历史上股市的修正是家常便饭。然而，我们无需过于焦虑具体的下跌时间，而是应该做好准备，应对任何可能的市场波动。这里的逻辑并不复杂：准备得越充分，担忧越少；担忧越少，投资决策就越理性。理性投资者的长期表现通常优于那些被市场情绪左右的人。最终，无论预测正确与否，能够穿越市场风暴的，永远是那些懂得“准备”与“等待”的人。 华尔街的预测总是热闹非凡，但它们的准确性就像气象报告─天气预报说会下雨，但你最好还是带把伞。与其试图追逐那些耸人听闻的预测，不如学会接受市场的不确定性，并为任何可能的风险做好准备。毕竟，投资的真谛不是猜中未来，而是活到未来。 |
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| 李浩然 |
2025-01-20T10:11 |
加密货币市场正迎来它的“黄金时代”，华尔街巨头们蜂拥而至，视其为下一个黄金矿；另一方面，监管框架的松动却可能为金融体系埋下深深的隐患。 事实上，数据显示，2024年初，美国证券交易委员会（SEC）开始允许基金经理人销售特定加密投资产品。贝莱德（BlackRock）在去年推出了比特币交易所交易基金（ETF），而巴克莱、花旗、摩根大通和高盛也开始涉足加密交易。据报道，传统金融市场的资金流入去中心化金融市场已达到数十亿美元，随着监管的放宽，还将有更多资金流入。讽刺的是，BlackRock的Larry Fink曾称比特币为“洗钱指数”，如今也改口称其为“合法的金融工具”。华尔街的逻辑似乎是这样的：如果泡沫够大，它就不再是泡沫，而是资产。 2023年，加密货币市场的非法交易总额达到2,42亿美元，而稳定币（Stablecoin）市场的风险也逐渐暴露。全球交易量最大的稳定币 Tether 声称完全由安全资产支撑，但美国政府的调查发现，这个说法并不可尽信。更令人担忧的是，《华尔街日报》报道指出，Tether可能涉及资金流向北韩核武计画、墨西哥毒枭、俄罗斯军火商以及其他非法活动。如果Tether或其他主要稳定币崩溃，这不仅会引发加密货币市场的恐慌，还可能扰乱美国国债市场，进而波及全球金融体系。 FIT21法案的核心是创造一个名为“数字商品”的新资产类别，这将使得基于区块链的金融产品可以避开美国证券交易委员会（SEC）的监管。任何公司或个人都可以自行认证某项产品为“数字商品”，而SEC仅有60天的时间提出异议。这相当于给加密公司发了一张“逃避管制”的免费入场券。回顾2000年，由比尔．柯林顿（Bill Clinton）签署的《商品期货现代化法案》（Commodity Futures Modernization Act）为华尔街的金融创新铺平了道路，却也为2008年全球金融危机埋下了伏笔。当年，华尔街打包次级贷款，将高风险资产伪装成低风险投资，结果导致了整个金融体系的崩溃。如今的加密货币市场，正逐渐成为下一个衍生性商品市场─高杠杆、低透明度、缺乏监管，这些都是灾难的配方。 加密货币的波动性是对散户投资者的最大威胁。加密资产的价值完全依赖投资者情绪，甚至连黄金都有工业用途，而加密货币什么也不是─除了无限的风险。更糟的是，许多散户投资者透过借贷进行高杠杆交易，一旦亏损，他们可能不得不清空退休账户或出售其他资产来补足抵押品。即便如此，加密市场的狂热仍在蔓延。特朗普家族对加密货币的热情更是火上浇油。据报道，特朗普甚至考虑建立“战略比特币储备”，以抗衡中国在加密市场的影响力。问题在于，这可能意味着用美国纳税人的钱去买一种没有战略价值的投机资产。 加密货币作为一种新兴的金融工具，其潜力与风险并存。在监理放宽与金融创新之间，如何找到平衡点，确保既能促进市场的发展，又能有效防范系统性风险，是摆在监理者面前的重大议题。华尔街的黄金梦或许美好，但唯有健全的监管框架，才能让这梦想不至于演变成金融恶梦。 |
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| 李浩然 |
2025-01-13T10:01 |
中国的发展故事一直是一个充满张力的剧本：从贫穷农业国到全球第二大经济体，速度惊人，却也留下了不少经济与社会矛盾。而这些矛盾，或许正在成为未来几十年中国经济与社会稳定的核心考验。 中国的年轻人正面临一场身份与现实的激烈碰撞。有人称年轻一代民族主义高涨，与经历过改革开放的老一代形成鲜明对比；另一些人则认为民族主义者只是少数派的喧嚣，大多数人则对政治漠不关心。缺乏可靠数据，难以判断孰是孰非，或许如同美国的“觉醒文化”，声量大，人数少。 与此同时，人口萎缩与青年失业并存，看似矛盾，实则指向结构性问题。面对青年失业与人口危机的怪圈，数据无疑让人心惊。在2023年夏季，官方数据显示中国16至24岁青年的城镇失业率高达21.3%。这一数字如此尴尬，以至于政府决定停止发布相关统计。 另一方面，尽管大学入学率已超过50%，但大量毕业生并不愿意从事薪资低、社会地位低的工作。农村青年不再愿意当“快递小哥”，城市青年则不屑于进工厂。这导致了“高学历低就业”的结构性矛盾。换句话说，人力短缺与就业难并存，高等教育毕业生宁可失业，也不愿从事所谓“低端”工作，就如经济学教科书里永远说不完的“结构性失业”。 这些数字背后，同时具有更加深刻的社会现象。在一线城市，北京、上海的高薪职位竞争激烈到令人窒息，996（早9点到晚9点，每周工作6天）成为常态，压力让人喘不过气。结果，许多人选择压力较低的二三线城市，尽管二三线城市的岗位薪酬较低。 中国年轻人的困境像是一部卡夫卡式的小说：一边是家长与社会的期望，一边是现实的无情碰壁。当失业率与焦虑指数双双飙升时，问题已经不只是“找不到工作”的简单数学题，而是整个社会价值观的重塑。 中国经济的“高增长奇迹”似乎正在退烧，而资本市场的寒意尤其明显。以AI产业为例，尽管中国在某些领域已接近全球领先水平，但创新生态却因政策风险与资本限制而举步维艰。一家顶级AI实验室Moonshot AI，虽然筹集到10亿美元，但估值仅为30亿美元。相比之下，Elon Musk的xAI光是新建一个超级计算集群的成本就高达30至40亿美元。 自2021年以来，中国对科技与互联网巨头的强硬监管，使得创业者与投资者的信心大幅下降。这种不稳定性无疑削弱了整个产业的竞争力，也导致了中国企业的估值普遍偏低，因为投资者对于未来的不确定性感到担忧。资本的流动性被封锁，市场的不确定性增加，再好的点子也可能淹没在政策迷雾中。这难怪投资者宁愿选择接受只有不足2%的国有银行存款利率，也不要冒险投入动荡的股市。 对于中国来说，如何平衡增长与分配，如何在割裂中找到全球合作的机会；而对于中港股市的投资者来说，理解中国的复杂性，依然是未来几十年最重要的功课之一。毕竟，如果不去理解中国，那么就只能靠猜测过日子。而猜测，从来不是一种可靠的策略。 |
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| 李浩然 |
2025-01-06T13:40 |
美股光是2024年就创下接近60次历史新高，但这对于2025年的投资回报意味着什么？坦白说，笔者也不知道。如果有人告诉你他知道答案，那他要么是天才，要么是在骗你（猜猜哪个更可能）。 事实是，短期内市场走向无人能控。更有趣的是，目标价这个工具，尽管屡屡出错，却依然让人趋之若鹜。 目标价格的吸引力在于它提供了一个确切的数字，帮助你决定何时买卖股票。但是，听起来不错的理论在实践中却行不通。 2020年3月，一家着名的美资投行对另一个亚洲区的银行发出了罕见的“卖出”建议，并将目标价下调；但三个月后，该投行的研究团队竟将目标价上调46%—这恰恰暴露了目标价预测的荒谬性。这不禁让人好奇，究竟是什么导致了如此戏剧性的转变？ 事实上，目标价的计算基于数学模型，分析师的假设是模型的输入值。但公式本身没有情绪，分析师却有。假设乐观，结果就是天花板的目标价；假设悲观，则跌进谷底。这不过是“人性公式化”的结果。换句话说，目标价看似精确，其实只是带着光环的猜测。 再以亚马逊（Amazon）为例子。2010年，它的年收入为245亿美元，主要来自于线上零售业务。然而，谁能想到，十年后，这家公司的业务将变得多么不同？ 2015年，亚马逊公司首次披露了其云计算部门Amazon Web Services（AWS）的财务数据。当时，AWS的年收入已经达到了46亿美元，经营利润达到了6.6亿美元。2023年，AWS的年收入已经接近900亿美元，经营利润达到了246亿美元。 如果你以为这已经够疯狂，那还有更多惊喜。在2017年，亚马逊披露其订阅业务的年收入为64亿美元。到了2023年，该业务的收入已飙升至402亿美元。再加上广告业务的快速崛起─2023年广告收入达到470亿美元─亚马逊的新兴业务在短短十多年内创造了1,780亿美元的收入，远超2009年的整体收入七倍。 问题是，谁能在2009年预测到这一切？答案是：没有。这正是价值投资的魅力所在，因为它不是靠猜测未来，而是寻找能适应变化的好生意。 那么，如果我们无法准确预测未来，是否应该放弃对股票的估值？橡树资本（Oaktree Capital Management）联合创始人Howard Marks曾说过一句耐人寻味的话：“我们永远不知道未来，但我们应该知道我们当下的位置。” 这句话在估值中同样适用。与其追逐目标价，不如看看股票当前的估值（如市盈率）与其历史水平相比是高还是低。当然，股票估值偏高或偏低也可能有正当理由。比如，如果一家公司正在面临重大挑战，它的估值可能会因此被压低。 因此，关键不在于估值的精确性，而在于提高投资胜算。找到优质且估值合理的公司，才是长期制胜之道。 投资有很多条路可以通向罗马。确实，有些人单纯依靠估值也能获得成功。但对笔者来说，估值的真正意义在于帮助管理风险，而非预测未来。 需要注意的是，一家业务萎缩的公司，即使估值再低，也可能是一个投资陷阱。因此，从高质量的企业入手才是明智之举。接下来，你可以根据企业的风险水平来调整你的投资规模和分批买入的策略。 目标价是一个有趣的心理游戏，但它带来的更多是精确的错误，而非正确的精确。投资的核心在于找到好公司，并在合理的价值范围内买入。毕竟，时间才是投资者最好的朋友，而不是那些看似科学的目标价。 |
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| 李浩然 |
2024-12-16T11:59 |
历史不断重演，但投资者的情绪却从未学会冷静。股市再创新高，投资者再次陷入两难：是该“上车”追逐涨幅，还是等待不可避免的市场回调？这种心理博弈让人不禁联想到一场持久的心理测验，结论却似乎早已写在数据里。 数字不会说谎，但它也不会安慰你 2023年，投资者已经见证了将近60次的股市新高，平均每四个交易日就有一次新高。过去十年，标普500指数创下了超过300次历史新高。自1950年以来，10年区间内的平均新高次数为170次，而20年的平均达到319次。换句话说，从数据上看，股市新高不是异常，而是常态。 这听起来令人安心？或许吧。但数据背后的现实是，新高中的某一次将是熊市来临的最后一声钟响，这让每一位投资者的神经都绷得更紧。毕竟，没有人想在市场巅峰时砸下重金，然后眼睁睁看着资产缩水成零头。 情绪 vs. 数学：谁赢了？ 投资最大的敌人从来不是市场本身，而是人类的情绪。当股市不断创新高，手上握着一笔闲置现金时，焦虑和恐惧会迅速超越理性。市场的历史数据固然重要，但在情绪面前，数学似乎总是先输一招。 投资者必须承认，过去十多年的牛市确实让人失去了平常心。从全球金融海啸（GFC）以来，指数一路高歌猛进，而这种“顺风车效应”让投资者的心理逐渐滑向两个极端：过度自信与过度怀疑。然而，正如数据反映的，股市的表现往往无法用短期情绪来预测。 规划是唯一的救赎 若对于在新高时进场感到不安，那么也许根本的问题并非市场，而是投资策略。投资本质上是一场长期博弈，而非短期押注。以下几条建议或许可以帮助在情绪与理性之间找到平衡： 一，一次性全额投入：如果相信数据，并愿意接受风险，那么一次性投入是最符合“股市长期向上趋势”的选择。毕竟，市场大多数时间都是在上涨。 二，定期定额分批进场：这种策略适合那些想要分散风险、降低情绪波动的投资者。通过分批投入，可以避免“高点买入”的心理压力，同时也为自己设置了一层“后悔最小化”的保护罩。 三，分散配置资产：股市不是唯一的投资选择。将资金分配到股票、债券、现金甚至其他资产中，可以有效降低整体风险。虽然回报可能不如全股票组合，但这种策略至少让你能睡个安稳觉。 完美决策是个谎言 投资者也必须接受一个残酷的现实，所有的投资决策都是基于不完全的信息。市场永远充满不确定性，完美的投资决策只有在事后才会显得明显。正因如此，提前制定计划至关重要。当市场创新高时，计划能帮助你避免临时起意、随意操作，从而减少感情用事的可能性。 巅峰之后：冷静的智慧 股市新高固然让人忐忑，但正如历史的故教训，这并不是市场的终点，而只是正常波动的一部分。投资者需要的是一份冷静的头脑和一套清晰的策略。或许正如经典的投资谚语所说：“最好的投资时间是十年前，其次是现在。”与其纠结于是否会买在巅峰，不如专注于制定一个适合自己的长期计划。 毕竟，市场的走势无法控制，但你的行动却可以。至于那些期待“完美时机”的人，或许只能等到市场的钟声敲响，却发现自己仍站在场外，徒留唏嘘。 |
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| 李浩然 |
2024-12-02T10:35 |
市场总是容易迷恋于短期热点，但很少有人注意到IonQ和Rocket Lab是如何从“冷门”变成“必买”的。这两家企业的崛起说明了市场情绪与企业基本面之间的巨大落差。当大多数投资者忙于追逐人工智能（AI）的热潮时，这两家公司却默默铺好了通往未来的跑道。如今，随着“害怕错过”（FOMO）的情绪迅速扩散，资金如洪水般涌入，而那些早已重仓的投资者，无疑正在享受这场狂欢。 IonQ：量子计算的“量子跃迁” 量子计算曾经看似遥远，如科幻小说中的未来情节，但IonQ正让这项技术逐渐成为现实。作为全球首家专注量子计算的上市公司，IonQ的商业模式不仅具备前瞻性，更直接切入了一场运算方式的革命。量子计算与传统计算的差异，不只是速度的提升，而是完全不同的问题解决方式。传统超级计算机需要上千年才能解决的复杂问题，IonQ 的量子系统可以在几秒内完成，这种能力不禁让人怀疑它是否存在“作弊秘诀”。 更重要的是，IonQ已经获得了市场的实际验证。最近公司赢得了价值6,400万美元的合同，其中包括美国空军研究实验室的5,500万美元大单，这表明量子技术不再停留于实验室，而是开始应用于关键领域。未来，量子计算的潜在市场规模预计将达到8,500亿美元，而IonQ不仅有能力在这个市场中分一杯羹，还可能成为领导者。 IonQ的技术获得了科技巨头的认可，与Amazon AWS、Microsoft Azure和Google Cloud的合作，让其技术得以融入全球最强大的云端基础设施中。随着人工智能带来的数据需求呈指数级增长，量子计算凭藉其能源效率和解决复杂问题的能力，成为不可忽视的关键技术。 此外，IonQ最近收购了Qubitekk，进军量子网络领域，而这一领域直接关系到国家基础设施的安全性。无论是保护电网还是其他关键基础设施，IonQ的技术正逐渐成为国家安全的核心资产。这一进展不仅让IonQ成为科技前沿的象征，也可能令其在国防领域扮演关键角色。 总的来看，IonQ的故事是从“科幻”走向“国防”的典范，而它的市值可能还远未反映其真正的潜力。 Rocket Lab：从太空快递到国防支柱 在太空经济的竞争中，SpaceX无疑是最亮眼的明星，但Rocket Lab正在悄悄建立自己的优势。这家以小型火箭发射起家的公司，已经完成了超过 50 次成功发射，部署了近 200颗卫星。然而，Rocket Lab的真正野心远不止于此。 未来的太空经济需要的不仅是火箭，还有完整的物流解决方案，而这正是Rocket Lab的战略核心。它希望成为“太空物流”的代名词，提供从卫星制造到在轨服务的一站式解决方案。这种垂直整合的模式，不仅提升了Rocket Lab的商业竞争力，也为其建立了坚实的护城河。 值得注意的是，Rocket Lab已经开始向国防领域大举进军。公司目前手握价值5.15亿美元的美国太空发展局（SDA）合同，负责建设安全卫星星座，这表明它在国防体系中的地位日益提升。同时，Rocket Lab的Neutron火箭正准备进军中型运力市场，这个领域目前被SpaceX所忽视，但对于卫星星座部署和国防需求来说至关重要。 Rocket Lab的战略不仅局限于国防领域，还包括探索太空物流的商业潜力。随着太空经济规模预计在未来达到1万亿美元，Rocket Lab无疑已经为自己赢得了一个重要的位置。 市场情绪与现实的断层 过去，IonQ和Rocket Lab被市场视为“不切实际的幻想”，投资者更是对它们的短期盈利能力嗤之以鼻。但随着人工智慧的崛起和全球防御重点的转移，这两家公司正站在量子计算和太空经济的交汇点上。市场终于意识到，这些“冷门股”的价值所在不是短期的财务业绩，而是它们在未来战略格局中的不可或缺性。 这种转变无疑让早期投资者获得了巨大的回报，而那些现在才开始关注的投资者，恐怕只能加入FOMO的行列。对于市场而言，这是一个经典的教训：当大多数人忙于追逐热点时，真正的机会可能早已悄然出现。 结语：未来的基石？ IonQ和Rocket Lab的故事告诉投资者，真正的价值创造来自于对长期趋势的准确判断，而非盲目追逐短期热点。量子计算和太空经济不再是遥远的梦想，而是即将重塑国防、商业乃至全球经济的现实。对于那些仍犹豫不决的投资者，或许需要记住这句话：当市场终于醒悟时，真正的机会往往已经被别人占据。 |
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| 李浩然 |
2024-11-25T10:38 |
当讨论美国政府债务问题时，世界上似乎只有两种极端观点：一种是“反正拥有全球储备货币，想印多少美元就印多少”，另一种则是“债务即将触及临界点，末日降临”。但如同人生中的大多数事情，真相通常落在两者之间的某个灰色地带。 数字背后的故事 美国的政府债务确实庞大，这一点毋庸置疑。疫情前，美国总债务约为23万亿美元，而如今短短几年内已飙升至35万亿美元，增长了50%。这是什么概念？简单说，相当于把每个美国人（包括婴儿在内）都欠了十几万美元。 更糟糕的是，随着利率从2010年代的低点飙升至如今的高位，美国政府的利息支出也变得愈发惊人。根据大摩的数据，目前的利息支出已经与国防开支相当。换句话说，美国每年花在“还信用卡”上的钱，和它用来“保家卫国”的钱是一个量级。 但让我们保持冷静。债务上的大数字确实令人眩晕，但单看总额意义不大。需要把这些数字放在一个更大的框架内看待。毕竟，35万亿美元的债务是建立在一个30万亿美元的经济体之上的。债务的意义，从来不是“纸面数字有多大”，而是“可否负担得起”。 利息与GDP的历史对比 就利息支出占GDP的比例而言，虽然近年来数据确实呈现上升趋势，但仍低于1990年代的水平。是的，利率飙升带来压力，但如果联储局持续降息，这部分开支也可能获得一些缓解。毕竟，联储局有时像个温和的父亲，喜欢用“低息糖果”哄孩子们。 再来看看政府支出占GDP的比例。疫情期间，支出一度达到GDP的45%，这显然是不可持续的。然而，随着疫情缓解，这一比例已回到正常水平（大约25%左右）。所以，虽然债务绝非小事，但也不必马上搬出“世界末日”的剧本。 理解美国的债务运作方式 许多人错误地把政府的财务比作家庭预算，但这种比较完全站不住脚。普通家庭挣工资、付帐单，最终还清房贷，政府却完全不同。首先，政府可以印钱（如果你能印钞票，还会担心还不起债吗？），而真正的限制并不是“欠债太多”，而是“通胀”。 只要经济在增长，债务增长其实是一种正常现象。债务是经济中的另一面，对于投资者来说，政府债务是他们的资产。一个经济体的债务上升，往往伴随着收入和资产的增加。换句话说，债务和经济如同一对欢喜冤家，吵吵闹闹，但谁也离不开谁。 真正的风险 如果未来几十年美国的债务突然下降，那才真正值得担心。债务下降的唯一可能原因是经济停滞或衰退。相反，债务增长往往意味着经济在扩张，这是一个自然的结果。当然，我们可以吐槽政客们在预算上的效率低下，但“欠债”本身并不是问题，问题在于怎么花钱。 那么，美国政府的债务会带来什么真正的风险？答案是通胀，而不是破产。经历了过去几十年来最严重的通胀后，现在我们很清楚，快速上涨的物价几乎是政客们的“软肋”。毕竟，对于选民来说，他们可以忍受债务数字的膨胀，但无法忍受超市价格标签的疯狂变化。 美国不会破产，至少在可预见的未来不会。它仍然拥有世界上最强大的经济体以及全球储备货币的地位。真正需要担心的，并不是某个神秘的“债务临界点”，而是如何控制通胀，让经济继续稳步增长。 总之，美国的债务就像一位永远不会完全还清的信用卡用户。只要信用分数还在，银行（也就是全球投资者）就会乐于借钱给它。但这位用户需要小心的是，别因为“刷过头”而引发通胀，否则选民这群“银行家”可能会毫不犹豫地取消它的信用额度。 |
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| 李浩然 |
2024-11-18T10:29 |
政治人物与股市的关系，总像是一场错位的恋爱。当股市上涨时，总统们往往被捧上天；而当股市下跌时，他们又成为众矢之的。不幸的是，事实并非如此简单。股市的波动较多取决于经济周期的时点，而非白宫的主人。 如今，市场的变化速度比以往任何时候都快。投资者不断在定价未来，有时准确，有时荒谬，但他们从不怀疑自己。2024年美国大选前夕，股市已经有不错的表现，而选举结果公布后，市场更是如脱缰野马般狂奔。许多投资者都在为特朗普总统任期内可能的经济繁荣做准备。 然而，相反的声音也不小。有人担心，经历2022年的熊市后，市场的估值已经拉得太高。这些声音无疑令人担忧，毕竟这波牛市已经持续了一段时间，股票市场昂贵似乎是理所当然的事。 回顾过去，2004年、2008年和2012年，股市估值明显便宜得多。原因无他，这些年份不是市场正遭遇崩盘，就是刚从崩盘中恢复。然而对比2020年和2024年，情况却有些蹊跷。因为自2020年大选日以来，标准普尔500指数已经上涨了将近90%，但估值却基本保持不变。 这是怎么回事？ 简单来说，股票价格确实上涨了不少，但企业的基本面增长也不遑多让。实际上，过去几年，由于盈利增长，市场的估值反而有所下降。更妙的是，盈利预计还会持续增长。当然，分析师并非算命先生，他们的预测也可能落空，但情况并不像有些人渲染的那么糟。 值得注意的是，标普500指数的高估值主要来自那些最大的公司。这些巨头估值高是有原因的，它们是世界上一些运作最佳的企业。 目前投资人对美国大型股的看法呈现两极分化：一是认为标普500指数估值过高，风险重重；二是认为标普500指数是唯一的投资选择，别无他选。这真是个有趣的悖论。 对于注重估值的投资人来说，好消息是，除了这些超级巨头之外，市场上还有很多价值洼地。中小型股的估值仍然相当便宜，远低于疫情前的水平。当然，股票便宜并非无缘无故——市场总是有原因。 自从这波漫长的牛市场开始以来，估值似乎并不是投资人最关心的问题。快速增长的巨头公司主宰了市场，这一趋势可能还会持续下去。只要这些公司的盈利持续增长，押注全球最顶尖的企业似乎也不会有太大风险。 当然，多元化投资在某一时点必将再次显现其价值，只是具体时间尚未可知。毕竟，市场如同一场永不停歇的马拉松，适时调整步伐，才能在长跑中取得佳绩。 那么，美国股票被高估了吗？也许吧，但这并不是那么简单的问题。市场上仍然有一些便宜的选择，尤其是在那些不那么引人注目的角落。不过，就像股市本身一样，这场估值游戏充满了不确定性。无论你是认为市场太贵还是觉得它是唯一的选择，都需要保持谨慎。毕竟，股市最喜欢做的，就是让投资者措手不及。 |
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| 李浩然 |
2024-11-11T10:12 |
随着特朗普再次赢得美国总统大选，全球市场和国际贸易格局正在发生深刻变化，特别是对新兴亚洲市场的潜在影响。此外，中国在全球供应链中的角色也无可避免的转变。 特朗普的胜选=延续增长+扩大赤字 特朗普的再度胜选意味着他将延续相对重视增长的经济政策，尤其可能延长2017年《减税与就业法案》（TCJA）。该法案将美国企业税率从35%降至21%，这一大幅减税措施使得美国企业在国际市场上更具竞争力。数据显示，自该法案通过以来，美国企业的研发支出大幅增加，外商直接投资（FDI）流入美国也上升至全球的25%。 然而，这一政策的延续将进一步扩大美国的财政赤字，并可能推高美国债券的收益率，也拉动美元走强。这对于资本流动具有深远影响，特别是对低利率的亚洲新兴市场来说，美元走强可能会限制其进一步降息的空间，并压缩其货币政策操作的灵活性。 中美关系：冲突持续，竞争加剧 特朗普的胜选也意味着美中关系将继续保持紧张，特别是在贸易和投资领域。显然，拜登政府也未有尝试改善两国的经贸关系，而特朗普作为“对华强硬派”，将进一步加强美国对中国的关税和投资限制。这种局势将迫使中国进一步推动供应链多元化，并加强与其他国家的贸易联系。 虽然中美贸易关系恶化，但中国在全球供应链中的角色依然不可忽视。但值得注意的是，根据数据，2023年，美国从中国的进口占比已从2018年的28%下降至14%，这显示出美中贸易逐渐向其他亚洲国家转移。越南、泰国、印度和韩国成为美国进口的主要增长来源，这些国家正在填补中国留下的市场空缺。 新兴亚洲的机遇与挑战 在特朗普的政策框架下，新兴亚洲市场正面临着复杂的挑战与机遇。一方面，得益于美中贸易战，许多东南亚国家对美国的出口显着增长。比如，越南、南韩、印度和泰国等国的对美出口大幅上升，这对这些国家的汽车、太阳能等产业构成利好。此外，由于中国投资受到美国和其他西方国家的限制，中国企业正加速向东南亚进行资本外流，进一步推动了当地的FDI增长。 数据显示，东南亚的外商直接投资已经超过中国，特别是新加坡和越南成为了投资的热点。除了来自西方的投资，北亚和中国的资本也在向这些国家转移。这使得如越南、马来西亚等国在全球供应链中的地位提升。 然而，挑战依然存在。随着中国在全球市场上面临更多障碍，这些国家不得不面临与中国企业的更大竞争压力。中国的工业实力将继续向全球输出，尤其是对于那些正在试图实现工业化的国家来说，这种竞争尤为严峻。例如，印度目前面临着与中国的巨大贸易逆差，超过1,000亿美元。尽管印度希望通过提高工业化水平来减少对中国进口的依赖，但中国在中间产品市场的主导地位意味着印度几乎无法避免从中国进口。 韩国和日本面临更多中国产品的竞争压力 对于已经高度工业化的韩国和日本来说，特朗普的胜选带来了更多的不确定性。两国的出口行业虽然在美国市场上受益于IRA（《通胀削减法案》）等政策，但在其他市场，特别是在亚洲地区，却面临中国产品的竞争压力。随着中国产品的价格进一步下降，韩国和日本的制造商将不得不在国内和第三市场上与中国企业争夺市场份额。韩国的贸易数据显示，该国与中国的贸易顺差已经不复存在，而与美国的贸易顺差却在增加。换言之，韩国一方面在美国市场上受益，另一方面，却面临在其他市场上和中国更激烈的竞争。 印度的困境：如何应对巨额贸易逆差？ 印度作为全球最具潜力的经济体之一，正在努力实现工业化。然而，与中国的庞大贸易逆差成为印度经济发展的主要障碍。印度是否应该对中国进口商品设置贸易壁垒？这是一个棘手的问题。如上所述，印度与中国的贸易逆差逾千亿美元。尽管设置壁垒可能在短期内保护本土产业，但它也可能推高印度国内通胀，并削弱当地消费者的购买力。此外，印度的财政空间有限，无法像中国那样提供大规模的工业补贴。因此，印度需要在促进工业发展与维持宏观经济稳定之间寻找平衡。 不确定性的时代 特朗普的胜选和美中关系的持续紧张，使全球经济进入了一个高度不确定的时代。对于新兴亚洲市场来说，这既是机遇，也是挑战。随着全球供应链的重新建构，这些国家有机会吸引更多的资本和贸易，但同时也必须应对来自中国的竞争压力。未来几年，这些经济体如何在全球经济格局中定位自己，将决定它们的经济增长前景。 |
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| 李浩然 |
2024-11-04T10:19 |
着名对冲基金经理钟斯（Paul Tudor Jones）在最近一次采访中掀起了波澜。他表达了对政府支出和赤字水准可能引发危机的担忧：“问题是，在这次选举之后，美国是否会出现‘明斯基时刻’，美国债市是否会崩溃？”琼斯提到的“明斯基时刻”指的是资产价格急剧下跌的情况。“我们是否会突然意识到他们所谈论的是财政上不可能、金融上不可能的事情？”他继续说道。 无疑，钟斯身为传奇对冲基金经理，口才、才智皆出众，备受尊敬。然而，美国政府债务水平真的需要杞人忧天吗？当然，联邦政府支出水平在未来可能成为一个问题，但也要明白，对冲基金经理人总是对这类问题感到担忧。例如，钟斯今年稍早曾表示：“这在当时听起来很有道理，但市场有史以来最好的一年之一。” 甚至在2022年，他也曾像其他人一样预测经济会进入衰退，结果却全然没有。早在2018年，他就对CNBC警告赤字：“我想持有商品、硬资产和现金。什么时候我会想买股票？当赤字为2%，而不是5%时；利率如此之低，你今天无法信任资产价格。”而自那以后，股市上涨了140%，赤字也持续增加。 其他对冲基金经理人的预测如何？ 德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）早在2013年为《华尔街日报》撰文，警告政府债务：“我猜政府支出现在更加不可持续了。”他和其他人一样，都在试图吓唬市场关于政府债务的问题。 达里奥（Ray Dalio）多年来预测1937年大萧条的重演，以及超级周期将在2015年结束。然而，事实并非如此。 最讽刺的是对冲基金Baupost Group行政总裁克拉曼（Seth Klarman）在2010年的“零利率陷阱论”。从那时起，标准普尔500指数已上涨超过530%。 当然，笔者并不是想要取笑这些传奇级的投资者。他们是优秀的交易员、投资者和风险管理者，拥有令人羡慕的业绩记录。市场和经济的走向谁都掌握不好。 实际上，钟斯、德鲁肯米勒、达里奥和克拉曼在发出警告的同时，他们自己的投资组合往往表现不错。换句话说，专注于他们的实际行动，而不是他们的言辞，才是关键。 这些对冲基金经理人常常会改变主意。他们的仓位随时可能会变化，并不总是与他们的言论相符。坦白说，在电视上谈论巨大的风险，也是一个吸引潜在客户的一种营销手段。毕竟，恐惧是最好的销售工具。 2018年至今，标指上涨了超过140%，而这些对冲基金经理人早期的担忧并未成为现实。更有意思的是，尽管警告不断，政府债务和赤字水平持续攀升，市场却持续繁荣，指数屡创新高。 因此，可以得出一个简单的结论：对冲基金经理人无疑是金融界的精英，他们的智慧和经验令人敬佩。然而，由于市场的复杂性和不可预测性，没有人能够精准地预测未来。 |
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| 李浩然 |
2024-10-28T10:01 |
长期投资者常被贴上“永远的乐观者”的标签，但这个标签值得深思。 首先，先从数字的角度切入。历史数据显示，尽管市场经历了无数次的下跌和泡沫，长期来看，股市整体呈现上升趋势。在20世纪，美国经历了两次世界大战、经济大萧条、数十次经济衰退，但道琼斯工业平均指数从66点上升到近11,500点。而在21世纪，美国又经历了三次重大战争、911事件、三次经济衰退、以及疫情封锁，然而道指今年曾升至43,000点以上。 然而，市场的风云变幻莫测，任何投资者都无法预知未来的每一次波动。未来二十年内，投资者可能会经历两至三次经济衰退，三至四次熊市，甚至可能面临巨大的市场崩盘或金融危机。正如《Devil Take The Hindmost》这本书揭示了投机失败的历史，从17世纪的原始股市到南海泡沫、铁路狂热、1929年崩盘和1980年代的日本经济泡沫。人性的贪婪与恐惧在每一次市场波动中都得到了淋漓尽致的展现。 学习坏时光的历史——战争、经济衰退、金融危机和市场崩盘——往往提供最好的教训，因为它提醒投资者必须保持谦逊。没有人能从牛市中学到什么，真正的考验往往发生在困难时期。 面对不确定性，笔者选择保持乐观，但绝不盲目乐观。市场有涨有跌，但长期来看，积极的投资心态与稳健的策略往往能带来令人满意的回报。当然，这其中难免夹杂着一些幽默和讽刺，例如在市场高涨时那种“买高卖低”的心理迷思，真是让人哭笑不得。 透过回顾历史上的金融危机、战争以及其他突发事件，我深刻体认到，真正的投资智慧来自于对“坏时光”的理解与因应。正如“股神”毕非德在2008年《纽约时报》的专栏中所言，尽管经历了无数次的动荡，股市依然在长期中表现良好。这不仅是因为经济的韧性，更是因为人类不断追求进步与创新的精神。 虽然笔者倾向长期乐观，但并不代表对市场风云变幻视而不见。正是这些起伏与挑战，塑造了更为稳健与成熟的投资人。在这个充满不确定性的时代，只有保持数据驱动的理性分析，加上一点点幽默与讽刺，才能在投资的道路上走得更远、更稳。惟无论如何，在漫长的时间轴上，乐观与坚韧肯定是每个投资人不可或缺的特质。 |
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| 李浩然 |
2024-10-14T10:06 |
在金融市场中，投资者总喜欢给一切贴上标签。牛市、熊市，仿佛一条明确的分界线就能解释所有的市场波动，但现实远比这个简单的二分法复杂得多。 举例来说，1929年底至1930年初，股市短暂飙升近50%，看似开启了一波牛市。然而，这只是大萧条期间的一次死猫反弹。又例如1987年的股市暴跌，许多人可能以为牛市到此终结，然而事实上，股市很快恢复，并持续上涨多年。这些例子显示出，短期的市场波动常常掩盖了长期的趋势。 过去一个世纪，投资者见证了超过20次的周期性牛市与熊市，但真正长期的世代性市场周期仅有六次。1942年至1965年的超长牛市就是一个绝佳的例子。在这23年间，标普500指数实际的年回报率近13%。然而，股市并非一帆风顺，1946年下跌26.6％、1948至1949年下跌20.6％、1957年下跌20.7％，以及1961至1962年下跌28.0%，都提醒我们，许多这些市场波动只是趋势反转或短期波动，而不是真正的市场转折点。 有趣的是，自1970年代中期以来，市场还经历了四次19%出头的回调。差那么一点点就成熊市了，真是讽刺。难道19.9%的跌幅就比20%的跌幅少痛一些吗?这种划分方法，说白了就是人为制造的心理安慰剂。现在的牛市有什么不同?最大的区别在于，这次的牛市是从金融危机的谷底直接起飞的。以往，市场见底和牛市开始之间往往有一段“缓冲期”。比如1932年见底，但牛市要等到1942年；另一次是1974年股市虽然见底，但牛市要等到1982年。而这次2009年见底，牛市立即马上展开。 为什么会这样？答案很简单，政府和联储局的刺激政策，如同经济的“火箭助推器”，推动市场迅速回升。这种政策介入在历史上前所未见，与大萧条时期截然不同。这是否意味着投资者不会再经历长期的熊市？不一定。但是，政府和央行的干预确实改变了市场的运行方式，使得市场的波动更加复杂。 市场的魅力在于其不可预测性，正如我们所见，数据只是其中的一部分，对其的解读才是真正的挑战。所以，下次当你听到有人信誓旦旦地宣布牛市或熊市来临时，不妨心存怀疑，多看看数据，少听点标签。因为在金融市场，唯一确定的就是不确定性本身。 |
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| 李浩然 |
2024-10-07T10:31 |
根据历史数据，标准普尔500指数的五年滚动回报在88%的时间内呈现正回报，这似乎为股票退休策略提供了一定的数据支持。然而，历史数据仅供参考，未来市场的波动无人能预测，就像试图透过观察历史天气来准确预报未来的天气一样可笑。尽管如此，88%的正回报机率给了投资者一丝安慰，至少从历史角度看，他们大部分时间都是走在了正确的一边。 在实际操作中，70/30的投资组合意味着在固定收入资产中有相当于七年半支出的资金。这种配置在理论上可以让人在熊市期间不必抛售股票，减少了因市场低迷期间资产减损而造成的损失。然而，这并没有考虑到通胀的影响，而且如果长时间在熊市中消耗固定收入，那么股票的比重将会变高，需要重新平衡投资组合。 进一步说，一个名为“四年规则”的退休支出策略提供了更细致的操作框架。该策略建议在退休前五年开始累积四年的生活费用作为现金储备，并根据市场状况灵活调整支出来源。这种方法的好处在于它提供了明确的指导和一定的灵活性，以应对市场的波动。它试图在股市低迷时使用现金储备，避免在市场低点抛售股票，从而保护投资组合免受重大损失。 然而，市场的配合并非总是可靠的。股市的波动性和不可预测性常常会让最周密的计画也面临失败的风险。这就需要投资者在享受资本增值的喜悦时，也要为可能的市场低迷做好准备。 成功的退休生活需要在长期战胜通胀和短期保持充足流动性之间找到平衡。每个人的风险承受能力、时间视野和具体情况都有所不同，因此“理想的”资产配置策略也各不相同。我们可以从历史中学习，但不能期待历史会简单重演。 最终，没有所谓的完美退休计划，只有适合个人情况的退休计划。就像市场对每个人的挑战一样，策略的成功也需要一定的运气和时机。毕竟，历史不会总是简单重复，因此股市才会是一个让人既爱又恨的地方。 |
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| 李浩然 |
2024-09-30T11:02 |
自1980年代初至1990年代末，标准普尔500指数年均涨幅高达18%，这段时期被誉为股市史上的黄金时代。但如果细究起来，这场牛市真正的起点应该是1982年。在此之前，美国当时经历了1980年的17%修正，以及在1981至1982年间近30%回调的熊市。直到Paul Volcker宣布通胀得到控制，这场长达十八年的牛市才真正开始。 然而，令人惊讶的是，自2009年金融危机低点以来的当前牛市，其表现几乎可以匹敌80和90年代的辉煌。从那时至今，标普500指数年均涨幅接近17%。虽然略低于前者，但在人工智能概念的推动下，或许能让这个数字更上一层楼。 不过，历史总是惊人地相似。1987年的股市在一周内暴跌34%，而2020年的新冠疫情引发的股市在一个月内也暴跌了34%。此外，1995年联储局的升息最终导致了软着陆。市场的这种韵律似乎不断重复。 值得注意的是，牛市之后往往是一个失落的十年。美国股市历史上，长期牛市后常伴随着失落的时期。从1920年代的繁荣到30年代的萧条，再到二战后至60年代中期的牛市，以及60年代末至80年代初的股市停滞，历史似乎总是上演着同样的剧本。 然而，尽管历史给出了许多提示，但市场的未来走向仍然充满不确定性。我们可能正处于另一个长期多头市场的尾声，也可能面临新的波动和挑战。不过，正如市场老手常说的，享受这段旅程，因为你永远不知道何时是终点。 在这样的市场环境下，投资者需要更关注长期趋势的数据分析，而不应该只是被短期的波动所迷惑。毕竟，在股市的大海中，只有那些能读懂风浪的人，才能驾舟远航。 |
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| 李浩然 |
2024-09-23T09:55 |
美联储降息50个基点，引发了市场的热议。尽管市场对此抱持一定期待，但这是否真的为经济软着陆铺平了道路？事实上，降息确实支持软着陆的可能性，但也有人担心通货膨胀的回归。在投资者纷纷开香槟庆祝之前，不妨冷静分析一下这次降息究竟意味着什么。 首先，降息并不等于衰退即将来临。自1970年以来，联准会已经经历了12个降息周期，其中只有8次伴随着衰退。可以发现，尽管降息多发生在经济放缓或金融危机时期，但这并非绝对规律。例如，1995年格林斯潘时期的降息并未导致衰退，反而开启了历史上最长的经济繁荣期。因此，将降息视为衰退的信号灯，无疑是对历史的误读。 其次，有些人担心降息会让通胀卷土重来。虽然一切皆有可能，但单凭降息来预测通胀上升未免过于武断。2010年代的经验告诉我们，低利率并不直接导致通胀。当时利率接近零，但通胀率却年均不到2%。相较之下，政府支出对通胀的影响更为显着。 关于股市，虽然部分投资者认为降息会为股市设立“安全垫”，但这种说法忽略了历史数据。在过去两年联储局激进加息的背景下，标准普尔500指数反而上涨了近35%。这证明股市可以在升息周期中茁壮成长，同样也可能在降息周期中摔倒。2018 年的降息周期就是一个例子，股票市场在那段时间内表现并不佳。因此，降息并不保证股市一定会上涨。 至于债市，降息周期确实可能利好债券，但情况远比表面上看起来复杂。当前市场已预期降息，长短期利率倒挂情况开始改善。如果中长期利率未大幅下降，那么债市的表现可能不如人意。 可以说，降息带来的是存款、定期、货币市场基金和国库券利率的立即下降，以及借贷成本的降低。除此之外，未来依然充满不确定性，就像往常一样。 因此，联储局的降息像是给经济注射了一剂镇定剂，但是否有效，还需市场和时间的共同验证。毕竟，在经济这个复杂的生态系统中，简单的因果推论往往不适用。就像试图在动荡的海面上找到永久的平静一样，无论多么诱人，都只是一场美丽的幻想。 |
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| 李浩然 |
2024-09-17T09:56 |
在金融市场，快闪崩盘似乎正在加速进入我们的日常，像是生活中突如其来的惊雷。1962年5月28日，股市经历了剧烈的波动，当日股市暴跌近7%，创下自大萧条以来的最大单日跌幅。时至今日，快闪崩盘频繁出现的背后，不仅是市场本身的高估，还有投资者心理的奇特律动。 回顾1962年的股市，其实只是一个微缩模型。当时，股市因为“高得离谱”，在一连串的高歌猛进后，突然“摔了一跤”。如今，情况似乎并未有太大改变，市场的过热和心理的脆弱性依然是导致快速崩溃的主要原因。 然而，与半个世纪前不同的是，今天的市场有着更快的资讯传输速度和更复杂的全球互联性。电脑和演算法交易的普及，使得市场反应不仅限于人的心理反应速度，而是以光速解析每一个经济数据。这一现象，无疑地为市场波动性注入了一剂刺激素。 过去40多年来，市场的大幅跳水几乎都发生在最近的这个十年，除了1987年的股市崩盘。这不由得让人想问，我们是不是在历史的循环播放中，按下了快播键？ 事实上，快速的市场并不意味着决策也需要快速。在这个资讯爆炸的时代，冷静和缓慢的投资决策变得更加重要。毕竟，现在的投资人不再需要透过电话交易，而是可以在手机上轻轻一点就改变整个投资组合。 展望未来，随着杠杆的增加、市场的全球化以及程式交易的普及，我们可能会见证更多的快闪崩盘。对投资者而言，最大的挑战可能不是如何预测市场，而是如何在这个快速变化的市场中保持冷静。 快闪崩盘，这个曾经偶尔发生的小插曲，现在看来可能成为常态。对职业投资者而言，这不仅是对策略速度的考验，更是对心理承受能力的挑战。在未来的市场中，或许只有那些能在快速变化中保持冷静的投资者，能够在这场速度与智慧的较量中存活下来。 |
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| 李浩然 |
2024-09-09T11:50 |
在投资世界中，制定前瞻性的投资计画总是听起来充满智慧。毕竟，当市场熊掌横扫时，最理性的自我往往是被情绪绑架的第一个牺牲品。将固定收益配置作为备用钱，等待“街头血流成河”时买入，这的确是多元化投资组合的一大美事。然而，当这种策略与股市估值时机挂钩时，事情就开始变得复杂。 历史上，CAPE比率在1929年和2000年达到30的惊人高度，紧接着是市场的剧烈崩盘。有鉴于此，当CAPE比率再次攀升时，投资者的担忧似乎不无道理。然而，自此的标普500指数却上涨了近170%，年平均回报率约为14%。这似乎在嘲笑那些过度依赖估值的投资者：市场有自己的脾气，它并不总是关心你的市盈率低高。 更糟的是，如果你打算在市场“够便宜”时变得更加积极，可能到现在你还在等一个“永远不会来的日子”。从第二次世界大战以来的每一次熊市底部，翻查了标指的CAPE比率、过去12个月的市盈率和股息率。虽然平均值看起来是不错的入场点，但股市的平均数有时只是一种美丽的幻觉。 在过去，熊市底部的估值确实会到达更诱人的水平。但要注意的是，20世纪40至70年代的起始估值本来就较低，股息率也因为当时尚无大规模的股票回购而相对较高。入市计画若基于等待估值回落到历史低位，那么这策略在本世纪的四次熊市中有三次都无法满足条件。 如果真的想在熊市期间加强投资力度，笔者更倾向于使用预设的损失门槛。例如，每当股票下跌10%、20%、30%等，就从债券中调出特定比例资金投入股市。这种方法简洁明了，避免了对估值长期变化的依赖，确保不错过买入良机。毕竟，没有人能预测熊市的底部在哪里，但股价的直接下跌往往比估值更可靠。 自二战以来的13次熊市告诉我们，平均每六年就会有一次，每年有三分之二的时间会出现双位数的调整。虽然你不能以这些平均数准时调整手表，但在股市中，风险的存在比估值更可靠。 最后的忠告：选择一个你能在牛市、熊市和所有中间状态下都感到舒适的资产配置。变得更保守或更积极听起来聪明，但一旦在错误的时机犯错，后果可能非常严重。市场时机难以掌握，依赖估值并没有使其更简单。在这场时间与市场价值的博弈中，幽默的是，最终赢家往往是那些“不按常理出牌”的投资者。 |
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| 李浩然 |
2024-09-02T15:22 |
随着人工智能（AI）技术的飞速发展，全球的大国正将这一战略资源视为未来主权的延伸。从谷歌前行政总裁施密特（Eric Schmidt）的论述中，我们可以看到一场由数字驱动的新型冷战正在悄然升温。而在这场战争中，钱似乎是比核弹还要有效的武器。 首先，Schmidt提到的AI投资金额令人瞠目结舌，从数十亿到数百亿美元不等，似乎每个人都想在这场盛宴中分一杯羹。但这背后的真相可能更像是一场豪赌。当然，谁会在意呢？当你的对手是全球经济的巨头时，不投资仿佛就是商业自杀。这也许解释了为什么即便是那些对AI一知半解的投资者，也愿意将资金投入这一无底洞。 Schmidt 指出，AI领域的创新不仅仅局限于现有的Transformer模型。他提到的一位“朋友”和巴黎的一个团队都在开发新型的non-Transformer模型。这是否意味着AI的未来将由这些黑马公司主导？或者这只是技术泡沫中的又一次空中楼阁？时间将会告诉我们答案。 在全球范围内，中美竞争已成为日常新闻的老生常谈。但Schmidt的分析提醒我们，不仅仅是这两个超级大国在角逐。他提到印度作为AI人才的重要出口国，其在全球AI战略中扮演着不可忽视的角色。然而，欧洲似乎因为官僚体制而自陷困境，无法有效参与这场速度与激情的竞赛。 在这场全球范围内的AI大赛中，资金、创新和地缘政治是三个主要的驱动力。无论是资本的巨浪，还是技术的新发展，抑或是国与国之间的策略博弈，都在塑造着这一领域的未来走向。然而，不可否认的是，这一切都可能是另一场科技泡沫的前奏。如同历史上的许多类似情景，当泡沫破裂时，投资者都希望能找到救生圈，而不是纯粹“赢了经验”的自我安慰。 |
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| 李浩然 |
2024-08-26T10:24 |
在投资估值、经济展望甚至政治预测的领域中，我们经常可以看到一个简单而复杂的公式：将今天的一个确切数字与一个关于明天的故事相乘。这听起来像是数学题，但其实更接近文学创作。 首先，要面对一个不争的事实：尽管今日的数字可能确凿无误，但明天的故事却充满了个人的希望与主观臆断。就像在对一家公司进行估值时，即使可以准确知道其收入、现金流和利润，但是赋予这些数字的未来增长倍数，往往只是基于一种对未来的美好想像或预期。 “历史不能脱离想像力和直觉来解读。”选择性的历史阅读就像是艺术作品，往往只关注那些能证实自己观点的历史片段。这不仅是历史学家的通病，金融分析师也不例外。有人戏称，Excel中编织的虚构故事比Word还要多。 面对这样的现实，笔者认为应该保持几点警醒。 首先，事实与故事的乘积永远小于事实本身。这意味着几乎所有的预测都不可能百分之百准确。这不是一个大胆的声明，但如果能够接受这一点，就会自然而然地促使为潜在的误差和意外留出空间。 其次，最具说服力的故事往往是人们希望相信的，或是基于亲身经历的延伸。这就是为什么预测如此困难的原因之一。 要预测未来的走向，需要了解的不仅是技术可能性，还要理解人们对这些可能性所持的故事。这些故事在预测方程中占了重要的比重。 当利率低时，故事的比重就会增加。在短期结果不受利率影响的情况下，公司的估值大部分来自于未来可能实现的成就，这本质上还是一个故事。而人们对于这些故事，往往能想得非常离奇。 预测不是一门科学，更像是一种艺术。它需要数据支持，但同样依赖故事的力量。在这个过程中，既需要数字的严谨，也需要故事的想像。就像在财务报表中，要看到的数字背后，往往隐藏着一个又一个精心编织的故事。所以，下次当你看到一个光鲜亮丽的预测报告时，不妨问一问：这背后的故事。 |
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| 李浩然 |
2024-08-19T10:25 |
联储局9月减息几乎已成定局，利率期货预期9月份减息0.25厘机率达75%，减息半厘机会是25%，但从长远来看，这或许并不重要。市场的普遍看法可能高估了联储局的影响力。确实，短期之内，联储局能够影响市场，特别是在危机时期，但鲍威尔并不是幕后操纵一切的巫师。 不过，利率的变化确实会影响所有人的投资组合。因此，了解当联储局提高或降低短期利率时金融市场会发生什么确实会有所帮助。事实上，了解联储局降息的原因可能比降息本身更重要。如果联储局像金融危机期间那样紧急降息，那就与联储局因为经济和通胀正在降温而降息的情况不同了。 从1970年以来的数据显示，联储局首次减息后，标普500指数在往后一年、三年和五年的平均回报率分别为13%、43%和89%。一年后标指曾大幅下跌发生在1973至74年熊市、科网泡沫爆破和2008年金融危机期间。数据也清楚地表明，在非衰退期，股市通常会表现得更好，但差距并不像普遍人想像的那么大。 尽管投资者喜欢将联储局视为市场的救世主或破坏者，但数据显示，无论是在经济危机还是通胀回落的情境下，联储局的政策调整往往只是推波助澜。例如，联储局首次减息后的一年、三年和五年，在非衰退时期的股市回报平均值达分别为15%、48%和97%，而在衰退期则分别下降到11%、40%和84%。 在利率上升周期，持有现金等价物被证明是一种明智的策略。在没有利率风险下，而且当利率上升（或下降）时，这些产品的收益率会迅速调整。然而，当联储局开始降息时，现金等价物的收益率也会迅速下降。如果你正在寻求流动性、避免波动和确保资本的安全，那么无论联储局如何行动，短期国库券（T-Bills）都是一个不错的选择。但当然，也别忘了，当前高收益的日子可能将一去不复返了。 去年10月，美国十年期国债息率飙升至5%。到现在，债市已经开始预期降息，市场已经在某种程度上预料到了联储局的动作。债市不会等待联储局的正式公布，而是提前行动。在当前的利率水平，债券提供了对抗通缩的保护，并可能在经济衰退期间成为避险工具。然而，这并不意味着债券是无风险的选择。每一个投资决策都需要在风险和回报之间做出权衡。 简而言之，无论是现金还是债券，投资者都需要理解每种资产类别的优缺点。而联储局的利率决策，虽然重要，却不应是投资决策的唯一因素。记住，没有人能够准确预测利率的方向或幅度。对于那些试图根据个人对利率的预测，而跳进跳出市场的人来说，最好的建议可能是：别那么做。在这个充满不确定性的市场中，保持灵活和审慎是王道。 |
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| 李浩然 |
2024-08-12T10:40 |
随着全球股市的震荡，投资者的心情也随之起伏，但如果你以为市场是一场简单的数位游戏，那你可能就错过了其中的人性戏剧。上周，从纽约到东京，从忧郁到狂喜，市场情绪的过山车再次验证了一件事：市场永远不缺乏戏剧性。 市场的“忽然之间” 市场的波动性如同鬼魅，总是在你最不留意的时候突然出现。全球市场上周的表现堪比一场突如其来的惊悚电影，特别是日本市场的暴跌，让人不禁想起1987年的黑色星期一。尽管如此，标准普尔500指数仅比历史最高点低约9%，技术上甚至还未真正进入修正区域。这种矛盾的现像不禁让人想问：这是人们对经济前景过于悲观，还是只是市场对风险的重新评估？ 经济与市场：谁引导谁？ 有趣的是，尽管股市和经济常被视为紧密相关，但两者的关系远非铁板一块。例如，2022年的熊市就错误地预测经济将出现衰退，就可以作为反证股市作为经济衰退预测工具的不可靠性。事实上，市场常被视为经济的晴雨表，但它也有可能只是反映了投资者的集体情绪而已。换句话说，市场有时候像是在猜测天气，虽然偶尔猜中，但多数时间都在猜风向。 就业市场的微妙变化 从就业市场来看，尽管失业率的突然上升通常预示着经济衰退的临近，但目前的数据显示，主要劳动年龄组的劳动参与率却在攀升。这种表面的矛盾也许提示我们，即使劳动市场达到充分就业状态，也可能只是正常波动的一部分。换言之，经济学家和市场分析师可能需要重新评估他们对市场动态的理解。 不确定性的艺术 投资市场总是充满不确定性，这也是其魅力所在。即使是最精明的分析师也必须承认，在预测市场短期内的动向时，“我不知道”可能是最诚实的回答。如同《三体》小中的科学家对宇宙的敬畏一样，市场同样是一个不可预测但又极具吸引力的存在。最终，无论市场如何波动，定期投资仍是许多投资者的选择。不是因为试图抄底或做出宏观经济预测，而是因为这是一种长期的、不受市场波动影响的投资策略。 总之，对于市场的每一次“修正”，最好的策略可能就是保持冷静，坚持自己的投资计划，并准备好适时应对市场的每一个惊喜。毕竟，股市就像是一场没有终点的马拉松，而不是一场短跑比赛。 |
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| 李浩然 |
2024-08-05T10:09 |
在经济指标的世界中，“萨姆法则”（Sahm Rule）犹如一个敏感的压力感测器，一有风吹草动，便预警可能的风暴。根据彭博报道称，这一法则已被触发。三个月平均失业率为4.1%（7月份失业率增加0.2百分点，至4.3%），比12个月低点高出50个基点。随着“萨姆法则”再次被触发，让市场参与者和政策制定者坐立不安。但真的有必要紧张吗？ “萨姆法则”的核心在于其简单精确的计算方式：当三个月的失业率移动平均值相较于前12个月中的最低点上升超过0.5个百分点时，便宣布经济进入衰退状态。看起来像是高中生物实验中的Litmus试纸，一遇到酸就变色。 自1950年以来，“萨姆法则”仅一次误报（1959年），但即便那次，六个月后美国经济仍然步入了衰退。换言之，即使是“误报”，最终也验证了其预言。这种“迟到的正确”在统计上或许能得到宽恕，但对于期待即时答案的经济决策者来说，可能就不那么可爱了。 虽然“萨姆法则”提供了一种及时的衰退警示，但它像是那种只能告诉你“车子可能会翻”而不会告诉你“何时何地以及如何翻车”的导航系统。它依赖失业率的数据，这些数据本身可能受到后续修正的影响，或忽略了其他可能预示衰退的经济因素。 对于投资者和企业家来说，“萨姆法则”无疑是一种有用的工具，它像是经济天气预报中的雷达，预示着可能到来的风险。然而，依赖单一指标做出重大决策，就像是在多变的天气中只准备一件外套，可能适合多数情况，但总有被大雨淋湿的风险。 总的来说，“萨姆法则”是经济分析师工具箱中的一把尖刀，简洁而有效。它提醒我们，有时候，观察最基本的变化──例如失业率──就足以掌握经济大势。但别忘了，任何工具的效用都取决于使用者的智慧和其他工具的辅助。在复杂多变的经济环境中，多准备几种分析工具，或许能更好地应对未来的不确定性。 |
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| 李浩然 |
2024-07-29T10:22 |
在华尔街的传统剧本中，联储局的降息常被视为经济悲观的前奏。然而，这种固有的悲观主义似乎忽略了一个关键变数：不是所有的降息都预示着危机。有时候，也可以纯粹是一场庆典。至少，读者不妨也藉此机会跳出传统的思维模式。 2019年，当全球贸易紧张情绪升温，美国经济按下了慢行键。在这种背景下，联储局开始了降息周期。这些并非出于紧急，而是调整过于紧缩的货币政策，确保经济不会过度收缩。这种“庆祝性降息”，就像是在经济的派对上，适时地给酒精添了点水，避免所有人都醉倒。 然而，市场的记忆似乎更青睐戏剧性的紧急降息场景。每当联储局宣布降息，市场便像是听到了“最后的晚餐”钟声，纷纷预测经济的末日即将来临。这种反应，不免让人想起那些电影里，主角还没说完台词，观众就已经泪流满面。 从1920年至今的数据清楚可见，历史上的降息并非总是通往衰退的不归路。有的时候确实走向衰退，有的时候则是股市乘风破浪。这证明了将降息与衰退划等号的想法，不过是市场情绪的误会。 预测降息后市场的具体走向，就像是在尝试读懂加密货币的心情：变数多，逻辑少。因此，对于投资者而言，建构一个能够适应各种经济气候的投资组合显得尤为重要。任何试图以一次降息判断全局的行为，都是对复杂经济体系的一种简化甚至是傲慢。 随着最新的消费者物价指数报告公布，市场已开始期待下一次可能的降息。在这一点上，即便是华尔街的老将们也不得不承认，连续的数据已经为联储局铺平了行动的道路。在这个过程中，投资人应保持清醒，不被那些充斥着预测和揣测的金融新闻所迷惑。 在这个充满不确定性的世界里，理智和幽默是我们最好的武器。毕竟，如果经济真的像某些分析师预测的那样一触即溃，那我们可能早在2000年互联网泡沫之中都变成颓垣败瓦，更别提继续在互联网上讨论问题了。 |
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| 李浩然 |
2024-07-22T10:51 |
在过去数年中，增长股的表现不断压倒价值股，这一趋势在美国大型科技股的推动下愈发明显。投资者习惯于将资金投入那些光芒四射的科技巨头，而对那些默默无闻、似乎只会稳定带来红利的价值股视而不见。但是，随着市场环境的变化，这场长跑是否即将迎来接力棒的交接？ 价值股是否真的只在经济复苏期表现优异？历史数据显示，在过去九次经济衰退后的六个月和十二个月中，价值股分别五次和六次表现优于增长股。尽管这种表现并不像某些经济学家所坚持的那样稳定，但事实上，价值股的表现周期和增长股相比，就像是一场持久战——有时上升，有时下跌，让人琢磨不透。 过去，投资者可能将价值股视为一潭死水——主要集中在金融、能源等传统产业。然而，现在的情况已大不相同。价值股已经变得更加多元化，涵盖了健康照护、工业、甚至是资讯科技等领域。这种转变，让价值股的颜色不再单一。 尽管中央银行努力控制通膨，但结构性因素如劳动市场紧缩、地缘政治紧张等，可能会持续推高通胀率。此外，较高的实质利率环境可能为金融业的价值股带来更多上升空间。不过，每当我们试图透过旧有模型来预测未来时，风险总是潜伏其中。 然而，在AI的光环效应下，如果这些科技巨头能够持续实现获利的爆炸性增长，那么增长股可能仍将持续其市场的主导地位。尽管如此，市场开始更加细致地区分这些科技巨头，随着经济从衰退阴影中逐渐走出，价值股及其他市场也开始逐渐回升。 在增长股长期领先之后，投资者可能需要重新考虑自己的策略，寻找市场中那些被低估的潜在明星。虽然历史数据提供了一些线索，但未来的市场赢家可能正在悄悄改变。在这场价值与增长的竞赛中，唯一不变的是改变本身。 |
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| 李浩然 |
2024-07-15T09:57 |
随着时间的推移，股市似乎经历了千变万化。从指数基金的诞生、ETF的兴起，到401ks和IRAs的普及，再到线上交易和零手续费交易的革命，股市的面貌正在不断进化。然而，尽管市场的外表日新月异，其内核─人性的弱点，却始终如一。 在过去的五十年中，股市技术的进步无疑是巨大的。数据显示，自动化投资和对盘的引入，让投资者能够以前所未有的速度和精确度进行交易。高频交易者利用毫秒差异获利的故事，已不是秘密。然而，当市场在技术高峰狂舞时，人性的基本情绪─恐惧和贪婪，依然在角落里悄悄塑造着市场的真实面貌。 股市的波动性是衡量市场情绪的晴雨表。无论是大萧条时期的剧烈震荡，还是COVID-19疫情引发的金融风暴，市场的波动图谱惊人地相似。这不禁让人怀疑，所有的“创新”是否只是披上新衣的老朋友。市场的波动性，如同老戏新唱，观众虽然换了一批又一批，但戏码却惊人地一致。 Jesse Livermore的名言，似乎成了股市的永恒回声：“华尔街没有新事物。”看来，历史不仅喜欢重演，还爱上了循环播放。投资者在这场永无止境的狂欢中，或许更应该学会的是辨识人性的老套路，而不是追逐科技的新玩意。 有趣的是，尽管市场上的装备和武器升级了，战场的尘土味却始终未变。股市依旧是那个让人既爱又恨的舞台，观众们在恐惧与贪婪之间，上演着一幕幕惊心动魄的戏码。而这，也许正是股市吸引人的不变魅力所在。 总之，下次当有人向你炫耀他们的最新投资“革命”时，不妨轻笑一声，想想那些股市的老戏码，以及那些从未改变的人性弱点。毕竟，无论股市如何变化，它的核心故事似乎永远固定在那些古老的情绪线上。 |
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| 李浩然 |
2024-07-08T10:18 |
2024年，标准普尔500指数的涨幅达到了15.3%，包括股利在内。然而，尽管看似光鲜亮丽，今年的多头市场却异常平淡，甚至可以说有点无聊。交易日中只有14天涨幅超过1%，2%以上的涨幅更是寥寥无几，仅1天。下跌的日子也不多见，1%以上的跌幅仅7天。简而言之，大起大落的戏剧性在今年的股市似乎缺席了。 历史上，多头市场通常就是这样的：涨势缓慢而稳健，不会造成太多的媒体轰动。因为它们就像是缓慢攀升的阶梯，每一步虽小，却稳稳。相较之下，熊市才是新闻头条的常客，其波动性大，动荡不安，就像是股市的“过山车”。 以2022年的熊市为例，标普500在那一年中有63个交易日下跌超过1%，更极端的2%以上跌幅出现了23次，甚至有8天的跌幅超过了3%。然而，同年，股市也不乏大幅上涨的日子，超过1%的涨幅有59天，2%以上的涨幅有23天，甚至还有4天涨幅超过3%。这种剧烈的波动反映出市场的高度不稳定性，而这种不稳定性往往是由投资者在情绪高涨时的过度反应引起的。 尽管2024年的标普500指数整体表现平稳，但并不代表指数中的每一只股票都经历了相同的命运。实际上，尽管整体指数上涨超过15%，但仍有134档股票下跌了5%以上，85档股票的跌幅甚至超过了10%。这一现象揭示了股市回报往往集中在少数几只大公司股票上，而大部分股票在一年中可能会下跌，这是股市的常态。 投资时，你想“闷闷地赢，还是过足瘾输？”然而，市场的平静不会永远持续下去。在某个节点，激动人心的波动和不确定性必将回归。而身为长期投资者，了解这些市场特性，能让你在股市的恐慌或贪婪情绪泛滥时保持冷静，不至于做出过度反应。 总之，虽然目前牛市可能让人昏昏欲睡，但它提供了稳健上升的机会。投资人应该享受这种乏味，因为在股市的大舞台上，平淡无奇的日子其实是对资产稳健成长最好的保障。而当市场的过山车再次启动时，那些了解市场节奏的投资者，将更有可能在波动中找到机会，并保持优势。 |
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| 李浩然 |
2024-06-24T10:25 |
最近的一份来自纽约联邦储备银行的调查显示，尽管市场处于历史高位，但个人投资者对股市的信心却意外地上升。根据调查，预计未来12个月股价将上涨的受访者比例将从39%增加到41%。同时，通胀预期略有下降。但在这片看似不断增长的乐观情绪中，却隐藏着不少警示讯号。 首先，我们必须明白，市场的资本利得主要来自于市场的整体估值、名义经济增长以及股息收益。如果按照对冲基金经理赫斯曼（John Hussman）的公式计算，即便假设GDP年增长率能够维持在2%，市场估值与GDP的比率保持在2.0，并且股息收益率稳定在2%，未来十年的预期回报率也将是负1.08%。这里面的“如果”实在太多，而现实往往不会如此一帆风顺。 此外，尽管散户投资者似乎对基本面因素置若罔闻，家庭股票持有量更已回升至接近纪录水准。历史表明，这种过度乐观通常预示着市场周期的顶峰即将到来。如果经济增长开始逆转，过高的估值将极为不利。正如美林前资深策略师法雷尔（Bob Farrell）曾经戏谑地说，投资者总是在顶部最乐于买入，在底部最不愿购买。 历史数据也进一步揭示了投资者对股票配置的平均比例与标准普尔500指数未来十年回报的相关性。这种数据关系的高度相关性验证了法雷尔的第五条规则：“当每个人都乐观时，还剩下谁来买入？当每个人都悲观时，还剩下谁来卖出？”这正是市场心理何时会逆转的未知数。 目前，尽管股市正在上涨，分析师对未来18个月的盈利成增预期高达近20%，企业透过大规模的股票回购计画推高了价格和每股盈余。然而，当经济增长放缓、利润率开始回归正常，通缩侵蚀盈利时，问题也随之而来。正如GMO创办人格兰瑟姆（Jeremy Grantham）所指出的，利润率是金融中最可能回归平均的一个细项。因为如果高利润没有吸引到竞争，那么资本主义体系可能出了问题。 在股市的交易估值大幅超过实质利润，历史总是会以某种方式将期望与经济现实重新对齐。看来，当下的股市乐观氛围可能只是暴风雨前的宁静，投资者或许应该收起他们的乐观帆船，准备迎接可能到来的风暴。 |
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| 李浩然 |
2024-06-17T10:46 |
在过去的一年中，尽管唱衰美股的声音层出不穷，但标普500指数却一路高歌猛进，增长了近40%。投资者普遍担心美国股市估值过高，然而，光凭估值高低论英雄显然是一种简化的思维。如果历史是一部连续剧，那么这种担忧早在2023年初就已经是老生常谈。 从历史数据来看，美国股市的高估值可能会成为新常态，这不仅是周期性因素的作用，结构性变化和人工智能对企业利润率的潜在影响也不容忽视。投资者可能需要准备好，在未来十年内继续面对一个“昂贵”的市场。 关键在于毛利率 毛利率，即公司在扣除销售成本后的利润，是衡量企业获利能力的关键指标。毛利率与企业价值（市值加净债务）与预测市销比率之间存在强相关性。高毛利率往往意味着投资者愿意为企业支付更高的市销倍数。 然而，依赖历史平均的回归思维，可能是评估美股的危险方式。近二十年来，美国公司的毛利率始终呈现上升趋势。当然，价格策略对毛利率有显着影响，如Target、亚马逊的杂货业务及沃尔玛（Walmart）等大型零售商最近的部分降价行为，显示出尽管面临压力，但整体定价仍然较为坚挺。 成本与结构的双重优势 从成本角度来看，员工成本压力正在减轻，许多公司表示，劳动生产力的提高正抵销工资通胯的影响。材料和物流成本相比一年前也有所下降。市场分析师预计，接近四分之三的顶尖美国公司将在未来12个月扩大其利润空间。 结构上，与25年前相比，今天的美国股市中拥有更多的软体和生技公司。这些公司往往库存成本较低，使得整个市场中零库存成本公司的比例从1999年的20%增长到现在的30%以上。 人工智能：未来的利润增长机器 另外，人工智能的应用正成为推高利润率的新引擎。许多增长型公司在财报电话会议上被问及AI的潜在影响，这预示着分析师看到了AI在未来营收增长中的作用。这些公司的利润率扩张通常超过那些没有涉及AI讨论的公司。 最终结论非常明确：由于未来的利润率将高于过去，美国股市将长期交易在更高的倍数水平。投资者可能需要适应一个更“昂贵”的股市，而这种高估值可能不是短期现象，而是新常态。在这样的市场环境下，不妨幽默地考虑一下，是不是每次股市上涨。 |
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| 李浩然 |
2024-06-03T10:06 |
提到运气，人们总是摇摇头，或是让人尴尬。如果我说你运气好，显得我嫉妒；如果我承认自己运气好，又觉得自己被贬低了。但在分析成功的故事时，是否能简单地将其归因于运气？让笔者以贝索斯和他的亚马逊帝国为例探讨这个问题。 贝索斯创立亚马逊并非纯粹的运气，而是一种前瞻性和野心的结合，这种程度的洞察力和执行力在一个世纪可能只出现几次。然而，假设贝索斯今天重新开始，没有资金、没有名声，他还能否再造一个数兆美元的商业帝国？可能性不大。亚马逊的成功取决于许多不可复制的因素，如互联网的高速成长、市场环境、过往的竞争对手、政治和法规等。 这并不是说贝索斯的成功全靠运气──他的能力绝非偶然。但是，许多推动亚马逊成功的条件是不可能重现的。这种观点并不矛盾，关键在于区分哪些是基于技能的，可以尝试模仿的，哪些是特定时代背景下的产物，难以复制的。 历史是变化的研究，讽刺的是，人们常常试图用它来预测未来。就像华尔街日报的Jason Zweig所说，人们从2000年科网泡沫中学到的并非“永远不要投机于高估的金融资产”，而是“永远不要投机于互联网股票”。结果，这些人转而在2008年前后炒楼，再次遭受重创。这种狭隘的教训是危险的。 真正的智慧在于，询问“这是否可复制？”这不仅帮助我们专注于那些我们普通人也可能复制的成功要素，而且还能避免陷入历史的误解。 从“股神”巴菲特的耐心、洛克菲勒对分销控制的重视，到马斯克的冒险精神和品牌建设，以及贝索斯的长远思维，这些都是我们可以学习的宝贵经验。然而，特定时代的市场环境和法律体系等，这些都是我们无法复制的。 在这个充满不确定性的世界中，了解运气与复制性的差异至关重要。真正的机会往往隐藏在那些可复制的技能和决策背后。而那些独一无二、难以再现的历史条件，则提醒我们，每个时代的成功都有其独特性。在追寻前人足迹的同时，不妨从中提炼出那些恒久不变的智慧，这可能是我们走向成功的最佳方式。毕竟，在这个看似由运气主宰的世界里，能够掌握复制的艺术，或许才是获得幸运的最佳策略。 |
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| 李浩然 |
2024-05-27T11:02 |
在日本，有些企业扛过了千年的风风雨雨，让人不得不佩服它们的生命力。 这些企业被称为“Shinise”（老铺），它们的秘诀之一就是持有大量现金而几乎不负债务。债务，这个经济世界里的老大难问题，似乎不在它们的词汇表里。 Kent Nerburn曾说：“债务定义了你的未来，而一旦未来被定义，希望就开始消亡。”这不仅是一句警世名言，也让人不禁反思，债务是否真的是我们的救星，还是未来的枷锁？ 债务的本质是什么？ 在它的世界里，没有债务的生活就像是一片宽广的海洋，你可以自由地航行；而一旦债务如影随形，那么这片海洋就变成了一个狭窄的水道，你的航行自由度大大减少。更糟的是，当债务累积到一定程度，你的船可能就只能在一个极小的池塘里打转了。 在日常生活中，债务减少了我们面对未来不确定性的能力。从市场波动到生活变故，无债务状态下的人可能安然度过；而背负债务的人，则可能因为一次突发事件就陷入困境。想像一下，战争、经济衰退、疾病、家庭危机……这些不幸确实不请自来，但有债务的人似乎总是更难抵御这些生活中的“惊涛骇浪”。 但债务并非一无是处——在适当的时机和场合，它可以是推动个人和企业发展的重要工具。问题在于，当我们将它视为解决所有问题的万金油时，可能就会忽略了它所带来的风险和限制。在动荡不安的世界里，过多的债务就像是在你的救生衣上系了一块砝码，虽然不至于立刻沉没，但也大大降低了你游到安全岸边的可能性。 最终，债务是一种策略选择，需要精心管理而非盲目依赖。在这个充满不确定性的世界里，个人层面可能更应该学习那些“Shinise”企业，用持有现金的保守策略来换取长期的安全和自由。毕竟，在未来的路上，谁也不想被过去的债务绊倒。 |
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| 李浩然 |
2024-05-21T10:29 |
中国经济的再平衡听起来像是一场永无休止的拉锯战。欧盟外交与安全政策高级代表博雷利（Josep Borrell）的警告声犹在耳边响起，而欧洲对中国安检设备生产商同方威视（Nuctech）的突袭只是众多贸易调查中的一环。不断膨胀的贸易顺差和内需的不足，让人不禁想问，习近平为何如此害怕释放中国消费者的潜力？ 中国的高储蓄率和低消费比例似乎成了一种经济常态。中国人储蓄如此之高的原因包括缺乏良好的投资选择，特别是在房地产低迷的情况下，以及社会福利和医疗保障不足。事实上，面对房地产危机，国家主席习近平已经采取了一些一次性的措施来刺激消费，以弥补国内需求的下降。但中央回避了更激进的措施，例如进行更深层次的经济改革。尽管有经济学家呼吁刺激消费，但政府更愿意投资于高端制造业和技术，如电动车和人工智慧。这种策略在短期内或许有效，但长期看来，过度依赖投资的模式终究难以持续。 主席习近平的“全面国家安全”概念强调自给自足，尤其是在制造业上。这种思维不仅是为了应对经济挑战，更是为了应对潜在的武装冲突。制造业的重要性被提升到前所未有的高度，而消费则被搁置一旁。根据国际货币基金组织的数据，中国去年的投资占国内生产总值的比例超过40%，是世界上最高的比例之一，而私人消费占GDP的比例在2023年约为39%，相比之下，美国约为68%。西方批评者称，随着房地产市场的放缓，更多的投资流向了制造业而不是家庭消费，这刺激了供应过剩。 中国的经济结构性矛盾日益突出，过剩的产能和低迷的消费需求成了一对难解的矛盾。尽管政府试图通过补贴和基础设施投资来解决问题，但效果似乎有限。对制造业的过度投资可能会加剧国内的通缩压力，打击私人投资者，最终导致增长放缓。当定价能力减弱，投资意愿自然下降，这对经济增长构成了长期威胁。 将国有资产分配给公民听起来像是一个不错的解决方案，但这在政治上显然不太可行。地方政府拥有的资产，如贵州的茅台，或许能成为重新分配的对象，但这样的举措需要极大的政治勇气。 总体来看，中国要真正释放消费者的潜力，必须在经济政策上做出重大改变。但在目前的政治和经济环境下，这些改变看似遥不可及。随着全球市场对中国的反应越来越强硬，未来的挑战只会更加严峻。 |
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| 李浩然 |
2024-05-13T10:50 |
上周五(5月10日)，市场见证了中资高息股的一次不同寻常的集体上涨：包括内银、内险、电讯、电力及能源股纷纷飙升，这些股份通常被投资者作为收息工具持有，提供稳定的回报。在这场由高息股主导的市场氛围中，恒安国际(01044)的产品除了直接关联到普罗大众的日常生活外，其提供了超过5%的股息率，加上潜在的资本升值，都凸显了它在投资组合中的稳健与吸引力。 恒安国际的稳定性，很大程度上得益于其在纸巾、卫生棉及纸尿裤等核心产品上的长期深耕。这些产品贴近消费者的基本需求，不仅推动了公司的销售成长，也显着提升了利润。2023年，公司股东的应占利润实现了45.5%的惊人增长，达到28亿元（人民币．下同）。事实上，这一增长不仅仅是数字上的跃进，更凸显了公司在核心产品和功能的不断优化下，成功切合满足市场对高品质生活用品的需求，并在竞争激烈的市场中保持优势的证明。 在财务稳健性方面，恒安国际展现了其作为行业领导者的财务纪律。公司坐拥有超过50亿元的净现金，或相当于净负债比率-26.4%，显示出公司在资本结构调整和债务管理上的谨慎态度。此外，也为其未来的扩张或潜在的市场波动提供了足够的缓冲。 尽管面临内地消费市场的整体疲弱，恒安国际却成功捕捉了消费者对高端卫生产品的持续需求。特别是在疫情后，随着内地消费者卫生意识的增强，功能性纸巾和卫生用品需求大增，这直接推动了公司旗下高端产品线的销售增长。例如，其心相印“绒立方”超高端纸巾，“萌睡裤”和“天山绒棉”系列卫生棉巾产品，有效捕捉了消费升级的趋势。此外，除了体现在其传统的纸制品上，业务更扩展到了个人护理和健康用品领域，公司的“便利妥”品牌于上世纪80年代就开始在香港本地市场推出个人急救及护理产品。该品牌不仅在本地市场稳扎根40年，也持续创新产品以适应新一代消费者的需求，进而维持品牌的活力与市场的竞争力。 为了适应数字化销售的浪潮，恒安国际亦积极拥抱电商和新零售策略。透过与主要电商平台的合作，加强线上市场的布局。去年，该公司透过电商渠道和新零售渠道的销售增长超过17.7%，占整体销售的30.1%，显着高于其他传统渠道。这项策略不仅提高了公司产品的市场渗透率，透过直播销售和社群活动，也提升了品牌与年轻消费者之间的互动。此外，公司利用先进的数据分析技术来优化行销策略和捕捉消费者行为和偏好，从而优化行销策略，并提升用户购买体验。 回顾恒安国际的2023年业绩，可以看到了一个在挑战中寻找机会的企业形象。对投资者而言，恒安国际提供了一个观察中国日用消费品市场和消费升级趋势的绝佳窗口，其国际化策略，尤其是在东南亚以及更广泛的海外市场的布局，预计将为公司带来新的增长动力。对于追求稳定而又不失成长潜力的投资者而言，恒安国际无疑是一家值得细致考察的优质标的。 |
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