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專家評論

2026-09-10　8月底，聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾（Jackson Hole）央行年會上意外「放鷹」。隨後，停火協議到期導致美軍空襲伊朗拉拉克島火箭發射器，伊朗德黑蘭政權則以導彈轟炸美軍基地，中東陸地實體開火。這兩大事件直接撕裂了全球海運與航空物流的保險費率，推高通脹預期，使得港股在上周二（9月1日）再度回落。上周三（2日）早上，市場持續消化美國新任財長貝桑（Scott Bessent）推出金融二級制裁黑名單細節落地帶來的合規壓力，港股外資權益資金出現防禦性外逃，恆指一度跌至低見25,008點。然而，這份下行壓力在當天下午引發了中港銀行股與本地銀行股的集體暴動護盤。隨著美債息因地緣通脹預期狂飆，市場意識到高息環境持久將直接推動銀行業的淨息差顯著擴張，資金迅速湧入低估值、高股息的銀行權重股，帶動港股從兩萬五邊緣上演驚天V型反彈，最終收市僅微跌18點，收報25,311點。到了上周四（3日），美國8月ADP私營部門就業數據大爆冷門，僅增3.8萬人，證實高利率已實質傷害美國實體經濟，重創了聯儲局新主席沃什（Kevin Warsh）的加息銳氣。港股開市受此流動性鬆綁預期刺激裂口高開，升至高見25,538點。但由於美國官方非農數據即將於上周五晚（4日）宣判，加上《日本經濟新聞》首發關於中美峰會前擬降低非敏感項目關稅的暖風並未提供即時的水份，機構資金紛紛採取高開套現、持現金過周末的防守策略，導致大市由升轉跌，收報25,213點。然而就在上周四（3日）深夜，聯儲局核心理事沃勒（Christopher Waller）發表世紀轉軑的鴿派演講，呼籲給通脹放緩一個機會，且表態若通脹受控傾向9月會議維持利率不變，白宮副總統萬斯（JD Vance）亦高調施壓要求減息，導致美匯指數跌破99關口，美債息同步急回，引發歐美股市及恆指夜期盤後全面狂飆。外圍的驚天逆轉，直接解開了港股科技股的估值枷鎖，導致上周五（4日）港股開市即裂口高開逾300點，此前網絡股累積的龐大淡倉被迫不計成本買回平倉，形成了劇烈的挾淡倉踩踏，推動恆指當天最高衝高578點，高見25,791點。然而，上周五（4日）深夜美國公布的8月官方非農就業職位大爆表，驚人增加16.2萬個，遠超市場預期，完全推翻了上周三（2日）ADP數據的疲弱假象。這份就業報告徹底向全球宣告美國經濟毫無衰退風險。雖然周末傳出中國財政部發行特別國債3,000億元向內銀內險注入資本、總規模達3,600億元人民幣的重大政策，但在全球美債息重新掉頭失控狂飆的環境下，外資反向解讀該大規模注資暗示金融央企資本防線吃緊，且發債本身在二級市場產生抽水憂慮。在強非農帶來的利淡遞延效應與特別國債消息利好出盡的雙重夾擊下，內銀保險股集體重挫，導致港股本周一（7日）轉弱回落237點，收報25,413點。本周二（8日）及本周三（9日），港股陷入了極端的利好與利淡正面撞車，全天僅在周二（8日）高位25,394點與周三（9日）低位25,161點這233點之內窄幅上落。一方面，也門胡塞武裝大規模空襲沙特阿拉伯阿美石油設施，隨後美伊在阿曼灣直接爆發海上實體對攻並互相襲擊運油輪，地緣戰火惡化導致美國紐約期油升至近月新高的97.79美元，布蘭特期油更歷史性衝破每桶101美元大關。油價破百直接點燃了惡性通脹復燃的死結，將美國10年期國債息率推向4.857%的近年新高，重創了美國道指。高債息導致恆生科技指數遭到外資有計劃地殺估值。但另一方面，美國財長貝桑發表「我是莊家」的大鱷宣言，聯手日銀大舉干預買日圓並加碼財政部回購美債計劃，直接擊穿美元，美匯指數崩跌至98.599的近日低位。美元的塌陷帶動離岸人民幣大幅走強，加上受惠於高油價的中國海洋石油(00883)及高淨息差預期的銀行股逆市大漲，好淡力量完美對沖，形成兩天的極窄幅整固。但目前最新市況，受美伊海戰未有緩和跡象及外圍高債息的拖累，恆指本周四（9月10日）早上曾跌穿二萬五心理關口。展望未來一星期，環球股票資金流向將進入下周四（9月17日）凌晨兩點聯儲局世紀利率決議公布前夕的極高壓觀望期。市場在迎戰聯儲局新主席沃什的利率宣判前，將率先在本周五（9月11日）晚迎來美國8月核心CPI通脹數據的關鍵大考。在全球能源價格破百的背景下，若核心通脹再度超預期，美債息恐將直接挑戰五厘大關，從而對高溢價的香港科網股構成持續的流動性擠壓。相反，強非農數據已全面封殺經濟衰退的可能，這確保了全球巨頭對AI晶片硬件的資本開支絕不會因利息高低而縮減，預期環球資金將繼續抱團於手握強勁現金流且無衰退擔憂的AI硬件及半導體股票，例如在美股逆市連漲兩天的美國費城半導體指數。對於港股而言，在內需零售數據公布前，資金依然會傾向在資源類股票以及具備高股息、高淨息差擴張紅利的本地及內地銀行股中進行防禦性抱團。策略上，可考慮在恆指24,900點以下，市場恐慌情緒會推高期權的引伸波幅（IV），而美國10年期債息高企至4.85厘以上已成中期常態。高利率環境將直接推動銀行業的淨息差顯著擴張，為其盈利帶來實質的基本面支撐。因此，在手頭持有足夠現金儲備、願意在低位接貨的前提下，利用股票期權策略Short Put 9月到期、等價的匯豐控股(00005)及建設銀行(00939)期權，是極佳的收息卡位選擇。即使大市被動下挫觸發接貨，這類具備淨息差利好與高分紅特性的資產亦具備極高的長線持有價值。然而，恆指最新已跌穿上周三（9月2日）技術支持低位25,008點，不得不提防恆指未來跌勢有機會加速，可考慮Long Put恆指9月到期、價外600點的恆指期權，為手頭持有的正股組合對沖鎖定下行風險。

2026-09-10　港股氣氛依然沉靜、鮮有走勢可言，成交金額持續不振，僅剛好過2,000億水平。在欠缺波幅及成交下，港股氣氛維持靜局。事實上本周的港股並非沒有利好消息支持，內地再度出招，挽救正在復甦的金融市場，為使金融機構能更有效提升營運能力，財政部聯同中國煙草等機構啟動新一輪向金融機構放水的措施，受惠對象定必是銀行、保險及政策性金融機構，金額高達3,600億人民幣。財政部更計劃在短期內發行3,000億特別國債，以支持8家中央金融企業補充核心資本。外電分析指，今次的救市措施是有效及有前膽性，有助增強經營、服務實體經濟和抵禦風險。消息又指，中央或有意加大對中港股市的投資額度，一經落實，獲注資的企業在政策支持下，所持有的股份有望受惠。此利好消息一出，令投資者滿心期待，以為定必為沉悶的股市添上生氣，又認為倘若大市未有反應，一眾的內銀內險股定必能帶動反彈，可惜全部事與願違，今次的救市措施不但沒有為大市帶來生機，反而出現反向，港股20天線（約25,477點）及10天線（約25,422點）相繼失守，就連50天線（約25,143點）也是岌岌可危。筆者認為，港股的弱勢已持續了一段頗長時間，外圍市況不論好壞，都未能為大市產生動力，今次就連內地再次使出的「放水」措施，也未能振興港股的頹勢；出現此現象的主因，其實可能是全球金融市場，尤其上半年升幅顯著的市場均出現疲憊，相關當炒的板塊，全部已失去昔日的光環，令投資的資金進退失據。地緣政治方面，美國與伊朗的關係不但未見緩和，反而衝突驟然升溫，霍爾木茲海峽又面臨封鎖，再次將全球油價推高。投資銀行更指在地緣政治持續不穩的情況下，油價可能會升至每桶120美元；再者，近日沙特阿拉伯多個能源設施遇襲，不但推高油價，連帶部份有色金屬股逆市造好，其中洛陽鉬業(03993)及江西銅業股(00358)均創下近日新高；多種不利因素夾擊下，全球市場恐會承受疫情後的通脹壓力，亦使美國加息的預期大幅升溫；對於本已處於弱勢的港股，無疑是雪上加霜，令投資者感到迷茫亦屬情理之中。在當前欠缺明確方向下，若投資者仍深信大市有夾淡倉或向上突破的可能，卻又苦於無從選擇個股，不如關注匯聚全港藍籌股、在大市反彈時一定會跟隨上升的盈富基金(02800)。

2026-09-09　迅策(03317)計劃投資120億元人民幣建設AI數據中心，並打算向金融機構籌組100億元人民幣銀團貸款。銀河證券業務發展董事羅尚沛表示，目前興建數據中心的成本高昂，迅策不打算繼續租用其他數據中心，反而計劃自行興建，這個決定值得商榷，並且相信公司未來會進行多次配股，以籌集資金興建數據中心及償還相關貸款。

2026-09-09　內地今朝(9日)出左通脹數據，8月全國居民消費價格指數(CPI)按年升0.8%，工業生產者出廠價格指數(PPI)按年升3.8%，雖然數據略為回升，但7月以來整體經濟仍然靠出口撐，若內需短期內冇明顯起色，今年國內生產總值(GDP)要增長4.5%至5%係咪好難達標？富邦銀行(香港)投資策略及研究部主管潘國光指，目前情況有正有負，正面在於即使係人民幣升值背景下，中國出口競爭力仍然好強勁，佔全球出口逾30%，並以中高科技半導體、無人機等高端產品為主，令競爭力唔會咁易受匯價影響，但長遠而言，可能會出現「K型經濟」(K-shaped Economy，即經濟係復甦或增長時，唔同產業及企業等發展時，出現極端分化情況。)，低端產業或受影響向下滑，衍生出貧富懸殊同就業問題，潘國光認為，除左針對內需增加財政開支外，亦可以讓人民幣升，令購買力強些，減輕通脹壓力。佢又話，GDP增長的確有隱憂，若10月初公布慨第3季GDP增長低過4.5%，相信10月召開慨中央會議將會有升級慨財政政策出台。

2026-09-04　牧原股份(02714)股價今日(4日)一度飆近10%，高見39.28元，公司主業係生豬業務，近年更同阿里雲建立養豬大模型，集團係中期業績提及，會加強健康及生產管理以降低成本，高盛就引述管理層指，牧原上半年養殖成本每公斤11.7元人民幣，集團持續控制成本，加上生豬價格再升，係咪有望達至收支平衡？王道資本及家族資產管理執行董事黃敏碩指，牧原業務屬於下游，當上游供應價格持續下調，的確對公司非常有利，只要穩定需求，繼續控制好成本，係有機會收支平衡。 Michael解釋，近期市場開始關注糧食方面，雖然關注度不及通脹，但其實外圍農產品價格升得好勁，更推動埋糧食價格，有機會成為市場亮點，再加上集團營運方面總體有改善，資金都會因估值唔算太貴而選擇追貨。

2026-09-03　港股終於結束8月份的沉悶格局，總結8月份全月，港股未能承接7月份的升勢，最終累跌317點；而用「沉悶」來形容港股，原因是整體大市氣氛偏向橫行格局，整體高低波幅大約在1,098至1,152點，創下歷史上波幅最窄的水平。儘管在最後一個交易日，港股成交有3,148億元，但整體平均成交只有約2,530億元，對比7月份日均成交約3,072億元顯著縮減，就連一向對港股寵愛有加的「北水」全月淨流入亦只有103億元，對比7月按月少逾83%。踏入9月，首個交易日（9月1日）反覆偏軟的情況未有改變，延續8月份的跌勢，港股曾一度跌穿25,300，低見25,240點，全日跌237點，收市報25,329點。昨日（2日）在沒有好消息的支撐下，加上美股9月開局表現令人失望，更呈現三連跌的格局，跌市主要因為全球債券被拋售，加上中東緊張局勢續未有改善，更有傳今年難有樂觀的進展，令油價再度推升，驅使市場憂慮高通脹情況將會持續一段時間，甚至需要加息應對，令全球主要股票市場再度陷入膠著，道指跌穿53,000點，納指跌穿26,000點；日經指數急挫近2,000點，失守65,000點；過往一直備受關注的韓國KOSPI指數，再度陷於苦戰，跌穿6,700水平。而在內地股市未有驚喜下，持續弱勢的港股，難以獨善其身，一度急挫至近25,000點水平，低見25,008點，50天線(約24,913點)再度受到考驗；慶幸在接近25,000點水平，出現技術性反彈，最終能重返25,311點收市。筆者認為，受到外圍AI熱潮分化及中東局勢不明朗影響，使美股缺乏方向，令其他主要依賴AI相關股份的市場反覆向下，加上困擾內地經濟多年的內房問題，導致內地經濟復甦前景有待確認，投資氣氛一直未有改善，部份內房股業績倒退甚至持續出現虧損惡化，以上因素均成為港股持續疲弱的主因。就以昔日深受歡迎及無人不曉的內房龍頭雅居樂(03383)為例，其宣佈中期虧損擴大至88.29億元人民幣，淨負債比率暴增，反映內房股基本面未見改善，因而令內房股普遍受壓；在不景氣的氣氛持續下，觸發中港兩地股市也作出調整，加上科技股在本周明顯缺乏方向及欠缺成交，導致港股出現停滯不前的狀態，甚至出現調整的格局。即使如此，港股在調整中並非沒有亮點，中國六大國有銀行半年業績已全部公佈，除業績及利潤有顯著增長外，六大內銀更首次集體將現金分紅比例提升至31%或以上水平，內銀股全線創下52周新高，帶動港股跌勢緩和，並重返25,300水平；而在投資方向仍存在很多不確定的情況下，相信「高股息、低風險」的投資產品，絕對有機會成為市場追捧對象，而本地銀行代表「大笨象」匯豐(0005)有此特點，有望向新高推進。

2026-09-03　恆指在前周五（8月21日）成功攻破250天「牛熊分界線」，觸發市場上大量衍生工具熊證集體強制收回，迫使淡倉止蝕平倉，推動恆指錄得「收市價即全日最高價」的強勢，最終以26,009點收市，表現顯著跑贏因地緣政治陰霾而高位受壓的亞洲主要股市。然而，這項大反彈在當時已將市場整體的流動性利好提前透支。阿里巴巴(09988)在周日（8月23日）突襲宣布在香港配售新股集資高達800億港元。高達8.4%的配股折讓價（112.7港元）以及總股本擴大帶來的股權攤薄效應，在開盤一瞬間便形成巨大的資金黑洞，拖累恆指在上周一（8月24日）再次跌穿250天「牛熊分界線」，全天急跌492點。緊接著在上周二（8月25日），跌勢在宏觀層面進一步蔓延。美國政府啟動名為「經濟放逐行動」的新一輪經濟攻勢，財政部公布的首批60個制裁名單中，直接點名並制裁了總部設於香港的多家空殼航運公司，指控其協助伊朗走私石油。香港作為完全自由港，直接面臨中美金融戰次級制裁風險，引發全球對沖基金對港股及中資科技股進行合規性的防禦性提現，恆指當天持續走弱，再跌6點至25,511點收市。自上周一（8月24日）至本周二（9月1日）期間，恆指被鎖在25,800點高位（上周三創下）至25,240點低位（本周二創下）這狹窄的560點箱體區間內進行沉悶拉鋸，主要因為「微觀產業」利好與「宏觀加息」重力形成好淡消息拉鋸的局面。在宏觀成本端，美國最新公布的7月個人消費物價指數（PCE）按年升幅達3.7%，核心PCE亦高於預期。通脹頑固迫使利率期貨市場在當晚首度100%完全定價聯儲局年內必須再加息至少1次。隨後，聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會上意外發表極限放鷹演說，稱金融環境仍不夠限制性，通脹不退將毫不猶豫加息。這導致全球債券再度遭遇恐慌性拋售，美國10年期國債孳息率連續6個交易日狂飆，衝上4.81%的近年高位，在聯繫匯率制度下迫使香港銀行同業拆息（HIBOR）死結在高位，某程度上利淡香港股市表現。然而，在微觀產業端，硬核業績與管理層的真金白銀護盤築起了好友的防線。英偉達（美：NVDA）在放榜前夕傳出含AI晶片的伺服器明年初將全面加價15%的消息，隨後交出第二季營收暴增106%至962億美元的神級財報，證實全球算力基礎設施建設仍處於最頂峰，刺激資金瘋狂流入美、日、台、韓的AI硬件與半導體板塊。與此同時，針對阿里巴巴配股引發的沽壓，主席蔡崇信、首席執行官吳泳銘以及創辦人馬雲三人連續兩天合共豪砸超過8億元人民幣入市瘋狂抄底，平均成本完美卡在配股價上下邊緣，擊退了意圖建立淡倉的對沖基金；而美團0)於上周五（8月28日）收市後公布的第二季經調整淨利潤按年狂飆69%至25.24億元人民幣，遠超市場預期，向市場證實不盲目燒錢搞大模型的本地生活平台具備最強的純粹造血能力。這批利好因素頂住大市，減輕港股跌勢。到了本周三（9月2日），大市迎來關鍵轉折。隨著周末美軍空襲伊朗拉拉克島、伊朗導彈還擊約旦美軍基地，雙方在臨時停火到期後首度直接互相開火，國際油價暴升，紐約期油重新挺上每桶92美元高位。全球避險情緒推動美匯指數衝高，外資對依賴外圍物流渠道的南韓股市進行清倉式拋售，導致南韓綜合指數重挫3.99%。恆指在本周三（9月2日）早段亦被這股宏觀重力拖累，最低下試25,008點。當市場陷入恐慌時，內地南下「國家隊」資金在港股兩萬五水平築起鐵底，進場進行維穩，瘋狂掃入市值巨大、具備4%以上股息率的權重國企與內銀股護盤。這場由國家隊發動、淡倉被迫平倉的動力，最終將恆指在低位拉高300點，下午上演驚天V型大反彈，最終收市僅跌18點，收報25,311點。與此同時，美國政府雖嚴查新加坡物流商Apex Logistics涉嫌將美超微（美：SMCI）製造的英偉達晶片系統經香港走私入華，但本周三晚上美國最新公布的8月ADP私營部門就業人數僅增加3.8萬人，創年初以來最少。這項「小非農」大爆冷直接重挫了沃什的「放鷹」立場，利率期貨市場對9月加息的定價迅速從60%暴跌回35%左右，10年期美債息從高位回軟，原本因美元荒而衝高的美匯指數更在深夜突發性垂直急回，配合巴基斯坦及阿曼斡旋美伊建立30天霍爾木茲臨時聯合安全航道的進展令油價升勢暫緩，刺激美股三大指數及恆指夜期在本周三深夜全線轉升，解開了全球流動性窒息的死結。展望港股未來一星期的表現，大市雖然在25,008點築起了防線，但未來一周內再次跌穿本周三低位的風險依然存在。市場目光已100%聚焦在即將公布的美國8月官方非農就業數據。若官方數據跟隨小非農大幅爆冷，全球加息恐慌將瓦解，跨市場資金會啟動風險偏好回升，熱錢會以極快速度重新擁抱跌深的科技硬件股，港股大市亦將重啟升浪；反之，若官方非農數據逆市爆表，美債息將直接衝破5.0%歷史禁區，強美元海嘯將再度將自由港當成提款機，恆指面臨跌穿二萬五的風險。因此，港股短期內依然處於一個存量流動性「炒股不炒市」的極端分化格局。基於此宏觀與微觀的劇烈撕裂，在資產配置與交易策略上，傾向採取「一攻一守」的衍生工具組合策略。在持有足夠現金接貨的前提下，Short Put 9月到期、行使價74.00港元的美團（03690）。美團單季利潤狂飆69%的基本面已脫胎換骨，當前的下跌純屬受大市失血被動拖累，若美團維持在該水平之上則能淨賺高額期權金，若跌穿則代表能以較現價大幅折讓的成本接入一隻本業造血能力全港最強的科技股王。與此同時，考慮到恆指受到強美元及加息通脹緊箍咒的壓制，短期向上空間被250天牛熊線（大約25,760點）鎖定，因此候高在恆指25,600點以上，投入極小注Long Put 9月到期、價外1,000點的恆指期權（行使價約24,600點），當作純保費，來為美團的Short Put以及整體的港股投資組合買一份防範非農數據爆表、引發美債息破5%導致全球美元荒的保險。最後，若未來數天恆指出現破位下行，在恆指以「陰燭」收市跌穿本周三（9月2日）低位25,008點，估計短期跌勢有機會加速，可考慮追擊Long Put 9月到期、價外600點的恆指期權（行使價約24,400點）。

2026-08-20　港股本周表現持續低迷及窄幅上落，周一（8月17日）曾一度升穿20天移動平均線(即25,512點）高見25,578點，惜最終未能站穩，連25,500點也跌穿，收報25,453點；其後兩個交易日，走勢未有改善，只能維持在25,200至25,500左右窄幅徘徊。在未有明確的方向下，驅使成交持續萎縮，數個交易日的成交金額仍維持不足2,600億的水平，前景迷惘，全無走勢可言；慶幸北水仍錄得持續淨流入，而在周二（18日）流入的金額更高達140億元，是7月8日後最多。全球人工智能（AI）及半導體主題經歷一輪顯著回升後，昨日（18 日）又再呈現全面血洗的格局，在隔晚納指下挫驅動下，該類股份再度成為沽貨對象。而亞洲股市再成眾矢之的，跌幅令全球關注：韓股開市後不久就受到三星電子及SK海力士拖累，啟動暫停機制，停後復盤情況依舊未見好轉，一度下挫逾6%，跌穿6,500大關；日股同樣受重挫，下跌約2,105點，記憶體大廠鎧俠急跌，令 66,000大關不保。而一直備受市場關注，被譽為「人形機器人第一股」的宇樹科技，昨日（19日）在上海證券交易所科創板（代號：688836）正式上市，該股不負眾望，開市後升勢銳不可擋，高報1,100元人民幣，較發行價150.8元人民幣大幅飆升超過六倍；然而，這熾熱的氣氛，未能令上證指數受惠，更終止兩連升，收市最終跌穿3,900點。人工智能（AI）及半導體相關的股份全面作出深度調整，智譜 (02513)曾一度跌穿1,000元大關，低見983後，最終收市1,012，仍下跌近3%：而在港上市的機器人概念股，均未能承接宇樹科技在A股上市後的瘋狂升勢，收市更呈現顯著回吐，優必選(09880)大跌近10%、越疆科技(02432)重挫近12%、微創機器人(02252)亦跌超過5%。對於一直沒有受人工智能（AI）及半導體主題影響的港股則算是萬幸，即使仍未能升穿20天移動平均線(即25,512點），總算仍是升市，最終報25,495點收市。筆者認為，全球股市再度呈現膠著狀態及缺乏方向的原因，相信又是美伊局勢未有進展，持續僵持不下所致。全球投資者每周也在期待這場拖磨已久的戰爭快將完結，但永遠「只聞樓梯響」，未有任何進展；雙方關係時好時壞，本月初傳出停火及重開荷姆茲海峽的好消息，在本周突然又出現變數，美國狂人特朗普日前（即17日）接受霍氏新聞（Fox News）電話採訪時，被問及是否會尋求延長6月簽署、技術上已於當天到期的美伊諒解備忘錄時，狂人突然直截了當回應「不會」；狂人隨後又在社群平台貼出一張荷姆茲海峽周邊地圖，揚言表示是「美國新領土」，引發伊朗方面回應「作夢」等，雙方關係再度緊張，而在荷姆茲海峽航運繼續癱瘓下，油價飆升推升通脹預期，國際油價再度急升。儘管全球人工智能（AI）及半導體股近日充斥利好消息，仍然無助股價重拾升軌，乍暖還寒，建議投資者仍要看位買入，知炒為上。總結港股上半月徘徊 25,500至26,200點窄幅上落，而北水沖喜作用漸減，成交更縮減至持續不足3,000億，適逢下月季結，同時政府發行的銀色債券本周正式銷售，投資者不應過度樂觀。預期港股短期缺乏明確方向，除非有震撼消息出台，否則只能在25,000點至26,000點區間來回拉鋸。但在淡市中仍見有部份股份發揮其穩定大市的作用，當中內險內銀往往有此特性，建議不妨留意中國平安(02318)，有望平穩突破。

2026-08-20　近兩周全球金融市場掀起史詩級的去槓桿浪潮與貨幣政策大洗牌，其核心主線圍繞著美日聯手實施「隱形量化寬鬆」的邊際效應遞減、中東霍爾木茲海峽復航僵局，以及全球人工智能（AI）軍備競賽下資金在「軟體應用」與「硬科技硬件」之間的不對稱抽水。這場跨市場的資金大搬家，精準地演繹了港股從前周四（8月4日）破頂見頂，到如今陷入雙頂後抽橫行結構的底層金融邏輯。回溯本輪大市的起伏，恆指於8月4日強衝至26,187點見頂，核心導火線在於港股累積了沉重的獲利回吐壓力。當天中午，權重股匯豐控股(00005)公布重啟股份回購規模最多僅10億美元，嚴重遜於市場預期的20億美元，直接觸發機構資金在利好出盡後高位出貨。這股高位拋售潮隨後遇上一連串內外利淡夾擊，包括美國晶片大廠閃迪（美：SNDK）及西部數據（美：WDC）業績指引暴雷，引發亞洲科技股流血潮，南韓KOSPI指數因程序化沽盤踩踏而觸發熔斷；同一時間，內地媒體《財新》獨家報道中國稅務機關將對境外保單收益徵收20%個人所得稅，導致金融權重股友邦保險(01299)大幅失血。內部稅收黑天鵝與外圍科技鏈的強制去槓桿形成共振，拖累恆指一舉跌穿10天線與250天牛熊線，直線墜落至前周四（6日）低位25,389點才勉強站穩。經歷大幅失血後，港股在前周五（7日）憑藉自身利好打響反攻。內地7月出口按年大增12.5%，遠超預期，加上香港保監局與國家稅務總局接力緊急澄清保單稅並非新政，成功為保險板塊築底。當晚，美國7月非農就業人數意外淨減少2.3萬人、薪資增速放緩至3.2%，這份溫和降溫的就業報告精準證明美國經濟正步入「金髮女孩」軟著陸，徹底擊碎了聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）此前揚言將重啟加息的鷹派威脅。美債息與美元指數（DXY）應聲跳水，外圍加息預期全面退燒，引導跨國基金在上周一（10日）以風險偏好回歸姿態大舉買入亞太資產。日經225指數與台灣加權指數當天分別暴力狂飆2.08%及1.59%，港股也在外圍流動性大鬆綁與內地A股先低後高的V型反彈帶動下連升兩日。至上周二（11日）早上，受《華爾街日報》獨家報道蘋果公司（美：AAPL）正與中國記憶體龍頭長鑫存儲洽商採購標準現成組件的產業利好刺激，港股科技硬件股大舉吸金，推動恆指上周二（11日）早上裂口高開。然而，大盤衝高至26,060點後隨即迎來無情的流動性絞殺，並由此開啟了「連跌4日」至上周五（14日）低位25,089點的慘烈行情。第一個核心元兇在於港元匯價因美港利差再度拉大而瘋狂偏軟，一度低見7.8468創一年新低，並在上周三（12 日）、周四（13日）、周五（14日）正式死鎖在7.8500弱方兌換保證紅線上，迫使金管局在常規和深夜時段連續入市接錢抽水。金管局出手意味著本港銀行體系結餘被動大幅萎縮，迫使港元拆息（HIBOR）全線飆升，直接給高負債的香港地產股與高估值的科網股帶來系統性的「脫水」重擊。同一時間，中東局勢再起風暴。伊朗最高國家安全委員會秘書雷扎伊（Mohsen Rezaee）強硬拒絕全面重開海峽，美伊談判期滿崩潰轉入全面進攻姿態，刺激國際油價連續暴拉5%，全球通脹恐慌與美債息二度衝高，這對嚴重依賴美港利差的港匯構成了致命的貶值重壓。更致命的是，中港科技權重股此時爆發「見光死」的財務海嘯。騰訊控股(00700)次季資本開支因瘋狂採購AI晶片同比暴增176%至528億元人民幣，導致季度自由現金流驚現負值138億元的失血黑天鵝，拖累其上周四（13日)大跌4.5%；而京東集團(09618)更錄得上市以來首次季度營收下滑2.9%，並宣布下半年為了對抗拼多多（美：PDD）必須重新加大海外投入與價格戰補貼，導致京東與表現最差的京東物流(02618)全星期累計大插逾15%。雪上加霜的是，特朗普在上周四（13日）深夜正式簽令對中國無人機加徵最高100%懲罰性關稅，並點名40個經濟體企圖圍堵中國轉口貿易，直接與上周五下午人民銀行公布的7月新增人民幣貸款歷史性銳減3,400億元（創歷史最大單月降幅）的實體金融雷暴撞在一起。外需被堵、內需冰封，導致跨國基金將港股當作提款機無情大舉去槓桿。直到上周五（14日）晚間，美國公布7月零售銷售環比意外按月暴跌0.6%，創下15個月最大跌幅。雖然加劇了美國消費硬著陸恐慌，但迫使市場將聯儲局加息概率由50%瞬間踩踏至33.1%，政策預期轉為9月必須降息。美債收益率與美元指數跨周爆發史詩級的崩盤下跌，巨大的美港息差被攔腰砸斷，套利盤被迫在國際匯市拋售美元、買回港元還債，推動港元匯價在周一（17日）終於成功轉強並反彈脫離7.85危險紅線，本港流動性危機短期解除。與此同時，路透社引述內部草案指美國據報告知數十國必須在中美AI競賽中「二選一」選邊站，這項地緣政治高壓外交反而反向將中港市場推向「AI國產替代、自主可控」的信念市高潮。在兩地市值王長鑫科技股價飆升12%創歷史新高的神話帶動下，資金以排山倒海之勢湧入AI硬件股，長飛光纖(06869)周一（17日）暴漲12%，華虹宏力(01347)及中芯國際(00981)分別暴漲7.5%及6.1%。硬科技鏈的集體井噴推動恆指周一（17日）結束四連跌並狂飆336點（+1.34%），衝上25,578點的高位。然而，在本周一（17日）至本周三（19日）期間，恆指未能順勢突破，而是被死死鎖定在25,578點高位至25,240點低位這338點之內窄幅上落。原因在於，本周一（17日）上午國家統計局公布的7月消費僅升0.6%、固投創6年最低的通縮冰封數據是鐵一般的事實，這意味著除了政策全方位包底的硬科技免死板塊外，中港大部分順週期企業的下半年淨利潤均面臨斷崖式下修。到了本周二（18日），美國總統特朗普向霍士新聞重申與伊朗沒有談判，並揚言美軍強行在霍爾木茲海峽引爆清除所有水雷，戰爭風險再度將美國30年期債息推高至5.337厘的2007年金融海嘯前夕最高位。在DCF（折現現金流）模型下，利率錨點的大幅上移直接導致全球高估值半導體晶片股估值模型被集體粗暴下修折半，美股費城半導體指數本周二（18日）重挫4.98%、本周三（19日）續跌2.12%，引爆了亞太股災。日經225指數本周三（19日）單日血崩3.16%，南韓KOSPI指數更因本周三起強制實施個股槓桿ETF模擬交易新規、導致亞洲最大的槓桿接盤俠水喉暴降96%而慘烈血洗5.80%，SK海力士（韓：000660）在韓股現貨大跌近10%。跨國基金將全球高槓桿科技股無情甩賣。港股本周二（18日）、周三（19日）之所以能展現無敵的抗跌韌性、窄幅上落跑贏全亞，一是由於港股缺少這批深陷風暴眼的高槓桿算力硬件與設備晶片權重股；二是由於本周二（18日）下午，內地金融監管總局允許內地險資買港股ETF的千億級政策紅利提前吹風流出，引發外資算法在收市前提前偷步卡位搶籌；三是由於盤中英國《金融時報》爆出中國放行英偉達H200晶片特批運往香港數據中心使用的利好，刺激小米集團(01810)因總裁盧偉冰證實內存漲價放緩、受益端側AI升級潮而逆市瘋狂暴漲4.81%，港交所(00388)績後亦大升2.4%。這三重本土防禦盾牌，成功頂住了本周三（19日）下午百度集團(09888)因大模型開支導致自由現金流同樣轉負、股價慘烈砸盤11%的黑天鵝，完成了階梯式窄幅修復的奇蹟走勢。展望港股未來一星期的表現，雖然本周三深夜美國財政部突發宣布將長年期國債回購最大操作規模「至少翻倍」至40億美元，直接砸斷了大約5.3%的美債息大山，導致美元指數破位下跌、港元匯價強勁彈升徹底告別7.85弱方警戒線，但在未來一星期的戰略配置上，大市整體的上行空間依舊遭受極大的結構性壓制。本周三深夜聯儲局公布的貨幣政策會議紀要意外狂飆鷹風，強烈暗示隨時準備在9月重啟防守性加息。在聯儲局下月召開議息會議前，未來一星期大資金將進入對主席沃什傑克森霍爾（Jackson Hole）央行年會演說的極端觀望期，在息口底牌未徹底掀開前，跨國基金絕不敢在香港離岸市場重啟大規模做多，這將限制外資流入香港現貨市場，令港股面臨成交量逐步萎縮、橫盤震盪整固的壓抑格局。更深層的原因是，全球大資金在經歷去槓桿後，正全方位配置返回日本、台灣及韓國股市的「硬科技股」。因為無論大模型如何內捲，全球科技巨頭都必須向其採購佔據Rubin平台62%物料成本的半導體記憶體與先進封裝硬件鏟子。全球對沖基金正在無情執行逆向換馬，賣出港股互聯網應用端套現，這股流動性虹吸將對港股大盤構成持續的結構性失血。基於上述環球資金配置返回日、韓、台硬科技股市的冰冷現實，港股目前似是形成「雙頂」後技術性後抽。恆指「雙頂」分別是2026年8月4日高位26,187點及2026年8月11日高位26,060點。而目前大市處於技術性後抽橫行上落狀態。在日線圖上，恆指未能以「陽燭」收市並實質性升穿上周二（11日）高位26,060點、以及8月4日頂位26,187點之前，震盪下跌的大結構難改，理論上大盤隨後向下突破的機會較大，短期內仍面臨巨大的沽售壓力。策略上，散戶應採取防守型做空，傾向候高在恆指25,800點以上造淡，買入（Long Put）9月到期、行使價看跌、價外1,000點的恆指認沽期權，以捕捉恆指隨後下試並跌穿二萬五大關的波段機會。但必須留意一個重要的反向變數：如果本周四港股收市後正式公布的阿里巴巴(09988)第一季業績大超預期，能交出維持優質正值自由現金流的財報以擊碎騰訊、百度的失血魔咒，並配合「習特白宮峰會」地緣政治大排雷利好，帶動恆指以「陽燭」收市升穿上周二（11日）高位26,060點，則恆指有機會能夠持續向上升勢。到時淡倉必須嚴格執行鐵血紀律，先行止蝕，並在恆指隨後確認向上升穿突破「雙頂高位」——即8月4日高位26,187點之後，再考慮反向高追Long Call。過去我曾為《耀才證券》YouTube 頻道拍攝影片十多年，後因公務繁忙短暫告別幕前。近期頻道迎來全新大改革，除了邀請多位重量級嘉賓坐鎮，我也決定正式重回幕前，定期進駐頻道！我將在頻道中為大家定期剖析最新市況，並帶來「股、期、權」的實戰策略部署。回歸首支影片將於周五（21日）晚上隆重首播，誠邀大家訂閱支持。

2026-08-17　康耐特光學(02276)上半年純利增長10.4%，首次披露XR業務收入0.51億元人民幣，增長逾14倍。阿仕特朗資產管理董事鄭家華表示，雖然康耐特預期，下半年XR收入會顯著增長，但擔心相關開支亦同步大幅上升，而且這類股份目前市場並不當炒，所以即使公司再次給予市場XR業務憧憬，但未必能再次掀起炒風。

評語：人民幣走勢

2024-11-10　１１月７日，在岸人民幣/美元匯價及離岸人民幣/美元匯價均在開盤延續前一天跌勢後開始上揚。廣開首席產業研究院院長連平對經濟觀察網指出，短期內人民幣匯價可能會出現強烈震蕩，從中長期來看出現一定程度的貶值也是有機會的，但是出現持續大幅度貶值的可能性很小。另外，考慮到中國人行有很多調節外匯市場的政策工具，也會成為穩定人民幣匯價的主要手段。

2024-11-18　財聯社１１月１８日電，中證報文章認為，近期，人幣匯價承壓回調。隨著聯邦儲備局降息期望轉弱，包括人幣在內的非美元貨幣或繼續承受外部壓力。對此，外匯市場專家認為，近年來，外匯管理部門穩妥應付了多輪次外部沖擊，在此過程中不斷積累經驗，完善市場調控的措施和方法，有能力防范人幣匯價出現超調。隨著一系列增量政策逐步開始顯效，經濟運行呈現回升向好態勢，也有助於支撐人幣匯價維持平穩運行。

2024-12-04　摩根資產管理亞太區首席市場策略師許長泰認為，人民幣未來可能會有一定的貶值空間，但不會像上一輪中美貿易戰時大幅貶值。許長泰強調，在海外投資者對中國市場的興趣減弱、資金流入減少的情況下，人民幣兌美元匯率已較川普上屆貿易戰期間有明顯跌幅。若進一步貶值，可能加劇資金外流，影響國內金融市場穩定。

2024-12-04　摩根資產管理亞太區首席市場策略師許長泰認為，人民幣未來可能會有一定的貶值空間，但不會像上一輪中美貿易戰時出現大幅貶值。許長泰強調，在海外投資者對中國市場興趣減弱、資金流入減少的情況下，人民幣兌美元匯率已較特朗普上屆貿易戰期間有明顯跌幅。若進一步貶值，可能會加劇資金外流，影響國內金融市場穩定。

2024-12-04　華僑銀行外匯分析師Christopher Wong預期，內地或將進一步降息的預期以及經濟復蘇不平衡下離岸人民幣持續受壓，人行可能繼續通過每日定價抑制人民幣過度走弱。不過，他稱需動用離岸資金緊縮以確保更有效的抑制效果。他又表示，人民幣或偏向進一步走弱，在7.32和7.345水平附近得到支持。

2024-12-05　中國人民銀行授權中國外匯交易中心發布，２０２４年１２月５日銀行間外匯市場人幣匯價中間價為：１美元對人幣７．１８７９元，調高５５個基點。

2024-12-06　盡管中國距離資本賬戶全面開放仍有距離，但改革並非一蹴而就，尤其是對中國這一巨大的市場而言。中國社科院學部委員余永定此前在接受第一財經采訪時提出，資本賬戶開放不宜設時間表。類似研究也相信，中國金融開放有四個維度，即金融市場開放、人幣匯價形成機制市場化、人幣國際化和資本賬戶全面開放，四個維度各自有其最終目標。更主要的是，金融開放的四個維度存在優先次序，資本賬戶全面開放應當是中國金融開放的最後一步。

評語：人民幣債券

2024-11-13　公司計劃增發人民幣債券，與該債券合並形成單一系列。擬增發不會影響該債券的評級。明水國開預料將該債券及擬增發募集資產用於項目建設、貿易業務及補充流動資產。

2024-11-13　「發行熊貓債，能夠提升人民幣在跨境投融資中的使用流通，在融資端助力我國債券市場開放程度進一步增長，也能夠促使我國債券市場進行金融產品創新，而發行以點心債為代表的離岸人民幣債券則有助於促進資本賬戶的開放，增強全球投資者對人民幣資金的配置，也為在岸投資者用人民幣進行海外資金配置拓寬了渠道。」白雪說。

2024-11-20　財聯社１１月２０日電，阿里巴巴在港交所公告，為２６．５億美元的以美元計價優先無擔保票據和１７０億元人幣的以人幣計價優先無擔保票據定價。美元債券發行估計將於２０２４年１１月２６日結束；人幣債券發行估計將於２０２４年１１月２８日結束。募集資產淨額用於一般公司用途，包括償還境外債務和股權回購。

2024-12-04　據新華財經統計，今星期（１１月２５日-１１月２９日）共發行２４筆中資離岸債券，其中包括８筆離岸人幣債券、１３筆美元債券、１筆泰銖債券，１筆港元債券，１筆日幣債券，發行規模分別為９８．３４２億元人幣、３４．６１３４億美元、５．１８億泰銖、５．５億港元、４５億日幣。今星期發行方式為直接發行的債券共１１只，擔保發行８只，直接發行+擔保的１只，采取備用信用證債方式發行的３只，采取維好協議+ＳＢＬＣ的１只。

2024-12-04　跨境資本將進一步向境內有序回流。在人幣匯價升值估計下，外資相信人幣金融資金有較大升值空間，已連續增配中國Ａ股、人幣債券。

2024-12-04　華僑銀行外匯分析師Christopher Wong預期，內地或將進一步降息的預期以及經濟復甦不平衡下離岸人民幣持續承壓，人行或將繼續透過每日定價抑制人民幣過度走弱，並需動用離岸資金緊縮以確保更有效的抑制。他還稱，人民幣可能偏向進一步貶值，在7.32和7.345水平附近得到支撐。摩根士丹利預期貨幣政策將維持適度寬鬆配合財政政策，預計內地政策利率到明年第一季將由1.5%降至1.1%。

2024-12-09　截至今年，中國國債市場表現理想，投資者可以進行減持操作並鎖定利潤

2024-12-09　中國10年期國債孳息率近期跌破2厘，現水平與全球其他國家同年期國債相比吸引力不足。為維持市場穩定及長遠發展，中國政府有意將該等長期國債的收益率保持在較高水平。

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