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新興市場 / 金磚國家

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專家評論

2026-10-29　環球資本市場在2026年10月中下旬經歷資產大洗牌，港股亦隨外部流動性緊縮與內部業績問題走出結構性行情。美國9月消費者物價指數（CPI）與生產物價指數（PPI）數據超預期，通脹高企，刺激美國10年期國債息急升。高利率引發算力基礎設施龍頭CoreWeave出現高槓桿債務違約恐慌，華爾街對AI融資收緊，導致10月15日（前周四）日本及韓國股市等半導體硬件鏈遭外資撤資，日股單日跌近5%，韓股觸發熔斷。此時，內地六大國有商業銀行將中期分紅比例提升，中證監拋出穩市工具預期，全球避險資金將港股低估值、高股息的「中特估」資產當作避風港，推動恆生指數於前周五（16日）高見24,392點短期見頂。隨後數日，港股因內部權重股業績不及預期而持續回落。上周二（20日）傍晚，中國移動(00941)公布首三季純利按年跌7.9%，淨利潤率收縮，動搖市場對高股息戰略的防守信仰；動力電池龍頭寧德時代(03750)亦受內地電池稅政策調整衝擊，淨利率按年收縮。與此同時，法國因2027年財政預算案緊縮開支爆發全國暴力騷亂，並蔓延至意大利、西班牙及葡萄牙，法德10年期國債息差擴大至144個基點，創2011年歐債危機以來新高。跨國金融機構因歐洲資產受壓而調配流動性，兩大因素在上周三（21日）及上周四（22日）共振，引發外資在科網股季績前夕減倉，騰訊控股(00700)跌破400元大關，觸發衍生工具市場牛證連鎖強制收回。上周四（22日），美國下令撤離駐沙特外交員工，隨後也門胡塞武裝組織突襲沙特阿美總部設施，員工緊急疏散，刺激國際油價飆升，引發美股費城半導體指數急跌6.7%。同日，內地追收離岸信託收益稅的自行申報死線屆滿，多個內地富豪為了籌集巨額現款交稅，在港股二級市場折讓配售變現，導致阿里巴巴（09988）大跌6.1%、京東集團(09618)挫4.3%，雙雙失守百元大關，聯想集團(00992)亦因尋求二十億美元銀團貸款引發融資成本恐慌而暴跌近11%，拖累恆指於10月23日（上周五）早段跌至22,803點的三個半月低位。隨後市場迎來政策對沖。10月23日上午，官媒報道證實DeepSeek和MiniMax(00100)兩家AI企業已順利獲准完成海外授權出口，擊碎市場對中國AI生態遭封鎖的預期，MiniMax當天飆升16%。本周一（26 日）內地「國家隊」資金加大入市托市力度，其在A股大盤ETF的淨買入力度創下自去年4月對等關稅之亂以來單日最高紀錄。配合國際油價飆升至近月高位對中國石油(00857)等石油股的利潤注入，以及美團(03690)發行10億美元人民幣優先票據進行再融資置換海外債，消除違約隱憂，帶動美團股價升3.4%，推動恆指在本周一（26日）收市反彈118點。儘管本周略為反彈，但中東局勢、高利率及富豪交稅拋售等利淡因素依然存在，市場僅屬利淡邊際鈍化，並進入大型觀望期。本周二（27日）中午，匯豐控股(00005)公布第三季業績，雖然除稅前利潤按年增長32%，但管理層維持全年淨利息收入在至少460億美元的指引未有上調，並指出高利率下客戶存款正大舉由活期流向高息定期存款，淨息差受壓導致匯控股價午後崩盤5.6%，剛性拖低大市，導致當天港股由升轉跌重挫170點，跑輸當天因美股費半大彈而復甦的日韓台股市。本周三（28日）及本周四（29日）早上，恆指全天波幅分別縮窄至134點及198點，圍繞23,000點關口窄幅上落。市場目前正在等待四重靴子落地。首先是即將在周末前閉幕的內地二十屆五中全會，在中央關於地方債置換及特別國債發行規模等實質財政方案數字出爐前，本土大型機構資金採取觀望策略。其次是11月3日（下周二）舉行的美國中期選舉，最新民調顯示特朗普政府大概率失利，民主黨掌控國會的「藍潮」回歸將導致減稅與關稅紅利跛腳（Gridlock），全球對沖基金在大選前全面凍結新興市場戰略性加倉。再者，市場正在消化香港時間本周四（29日）凌晨落地的美國聯儲局最新議息結果，FOMC按兵不動維持利率於3.75厘至4厘區間。雖然主席凱文•沃什（Kevin Warsh）宣布自明年秋季起調整會議安排，將2027及2028年的利率投票會議次數精簡至七次和六次，在制度上變相剛性封死未來連續加息的物理大門；但聲明將經濟評估上調至「強勁」，且有兩名官員主張加息，將12月恢復加息的概率推高至81.4%，這意味著10年期美債息將長期在5厘附近徘徊，美匯指數維持在102關口，離岸流動性依然承受壓力。技術上，港股目前未見明顯向上爆升跡象。經歷上周短期急跌後，大市並未如本周三（28日）南韓股市般急升6.63%，反而出現大約300點的窄幅死磨格局。這種大跌後「以橫代彈」的形態，在技術上屬於標準的「下跌旗形（Bear Flag）中繼蓄勢」，反映港股反彈動力不足，向下續跌破底的機會較大。恆指除非在日線圖以「陽燭」收市升穿上周四（22日）高位23,513點的套牢區生死線，否則向下跌勢未改。策略上，可考慮等待恆指回升至23,300點之上，候高小注Long Put 11月到期、行使價22,400點的恆指期權，以極低成本對沖下周「五中全會」財政數字一旦低於預期、或美國中期選舉黑天鵝引發的系統性Risk-off拋壓，博取大市未來跌穿今年6月26日低位22,518點。

2026-10-28　渣打集團(02888)今日(28日)中午交左一份靚季績，刺激股價午後飆升，一度高見222元，勁升8.7%。集團第3季稅前多賺27%，超預期，非利息收入按年升19%，主要受財管業務及環球市場強勁增長帶動，成為盈利「雙引擎」推動。反觀昨日(27日)出季績慨匯豐控股(00005)，財管業務收入按季微跌，點睇呢兩份成績表？元宇證券投資總監林嘉麒表示，分別在於兩家銀行定位唔同，渣打主打新興市場，主要以高增長客戶、大型機構投資者為主，加上渣打慨投資產品回報，會因應新興市場波動會產生溢價，所以非利息收入可能會高些。 KK又話，面對地緣政治因素影響，渣打反而更受惠，渣打主打全球互通策略，相關慨客戶關係經理會跟隨客人周圍走，因應地緣政治局勢轉去其他地方，幫客戶重新進行財富管理，變相做多左生意，反而匯控每個地區都有特定客戶關係經理，靈活性冇咁高，呢個亦係過去幾季渣打都跑贏匯控慨關鍵。

2026-10-15　市場上周初，突發傳出伊朗宣布重開霍爾木茲海峽的談判完全破裂，並實施局部軍事封鎖測試。這項地緣黑天鵝推高了國際油價與美債息。雖然在美國9月非農數據遠遜預期、加息預期大幅降至約兩成的背景下，美股四大指數一度續創近期新高，但隨後歐美債市風暴迅速蔓延。上周一晚（5日），法國政府公布財政赤字率破6%失控超標，總理強行硬闖預算案引發反對派聯合發動不信任動議。這場憲政危機引發歐債市場大跌市，法意利差擴大至破紀錄的30個基點。歐元遭到恐慌性拋售，直接驅動全球避險資金湧入強美元與美元高息現金，美匯指數暴衝至102.535。這導致港股流動性在國慶長假期「北水真空斷流」期間遭到剛性抽乾，恆生指數在10月6日（上周二）短期見頂後，於10月7日（上周三）掉頭回落。到了10月7日深夜至10月8日（上周四）清晨，亞洲市場迎來密集利淡打擊。首先是新西蘭央行於10月7日早盤突發黑天鵝式的激進加息，明確警告中東地緣政治引發二次通脹風險，徹底戳破全球降息預期，引發大資金逢高套現。與時同時，中港市場迎來了內地人工智能及晶片企業的集體「抽水潮」。騰訊控股(00700)據報正考慮發行總值高達50億美元的離岸債券，創下2020年以來最大規模發債；「國產GPU四小龍」之一的壁仞科技(06082)與光通訊股劍橋科技（A股:603083）亦公告折讓配股及發行可轉債。在美債息攀升、流動性乾涸的背景下，一向被認為打不死的AI產業鏈在亞洲市場紛紛倒下，市場憂慮AI企業融資困難、投資周期見頂。疊加英國加徵銀行稅陰霾重創金融權重，匯豐控股(00005)及渣打集團(02888)暴跌約5%。多重利淡共振下，即使10月8日（上周四）北水重臨，港股難敵外圍沽壓，恆指當天急跌並失守兩萬四關口，創下7月以來低位。然而，香港時間10月8日凌晨，美國390億美元的10年期美債強勁拍賣，投標倍數達2.77倍，聯儲局議息紀錄亦顯示官員「鷹鴿分裂」。兩大事件鎖定了10月暫停加息的靈活性，債息自高位倒車至5.235%，抹去了大部分跌幅，為隨後的反彈埋下伏筆。 10月9日（上周五），港股擺脫早前弱勢上演史詩級反彈，大升425點（+1.79%）收市。核心原因在於人行闡明人民幣匯率政策立場，刺激在岸及離岸人民幣雙雙升破6.7關口，創下逾4年新高。美匯指數早段回落至101.92。由於恆指成分股內有超過七成盈利以人民幣結算，人民幣的剛性飆升在賬面上自動重估了港股資產的每股盈利（EPS），吸引跨國避險資金湧入科技股實施空頭平倉。獲大行大舉唱好的小米集團(01810)因產品與汽車銷量火爆大飆近一成，與人民幣逼空形成強烈多頭共振，帶動港股表現明顯跑贏僅微升0.05%的內地股市。進入本周，市場博弈進入更殘酷的深水區。10月10日至11日周末期間，中證監召開資本市場專家座談會，明確提出研究儲備更多增量政策工具，市場憧憬內地拋出平準基金等救市大招。與此同時，已有21間A股銀行披露中期分紅方案，六大國有銀行的現金分紅比例首度統一提升至31%，合計擬派息逾2600億元人民幣。這兩大重磅利好刺激本周一（12日）港股大幅裂口高開，最高升至24,455點。然而，外圍市場此時爆發晶片業結構性內傷，中國記憶體晶片廠商長鑫存儲（內地未上市）傳出技術與產能重大突破，威脅全球DRAM價格同盟。南韓央行行長亦發表「鷹派」宣言暗示隨時加息。晶片塌方夾擊下，三星電子（韓:005930）與SK海力士（韓:000660）齊跌逾4%，拖累南韓KOSPI指數單日大插3.65%，表現全亞最差。外圍科技殺估值的沽壓隔夜傳導，導致港股大資金執行賽道再平衡，拋售科技股並換車搶購創上市歷史新高的國有大行股，拖累恆指本周一（12日）呈現「高開低收」，收市僅升59點。到了本周二（13日），這場半導體地震進一步升級，SK海力士崩瀉逾10%，拖累南韓KOSPI指數大跌5.46%並罕見觸發大盤熔斷機制。台灣加權指數跟隨美國費城半導體指數下挫近2%，日經平均指數跌1.82%，其中記憶體大廠鎧俠（日:285A）暴跌13.3%。隔夜美股方面，華爾街大行季績利好藏隱憂，摩根大通（美:JPM）和花旗（美:C）股價大幅下滑，光通訊元件龍頭Lumentum（美:LITE）插水近一成。然而，全球大資金在恐慌中流入債市，導致美國10年期債息最低跌至5.173%，美匯指數回落至102.162，短暫放鬆了對港股防禦資產的緊箍咒。受中證監政策穩市憧憬以及內行股高分紅磁吸效應的持續庇護，恆指當天展現出極強的防禦韌性，港股最終「低開高收」以全日最高位24,345點收市，連升兩日，跑贏全亞太熔斷海嘯。 10月14日（本周三），國家統計局公布9月CPI按年升0.9%遜預期，暴露國內內需消費依舊寒冷；但PPI大漲5%，顯示輸入型原材料成本極高，中下游製造業利潤空間面臨剛性壓搾。海關總署公布9月出口同比暴增36.3%意外遠勝預期，主要是由全球AI算力中心和電子零部件的剛性外需驅動。這種「外熱內冷」的不均衡復甦導致內地A股（上證綜合指數）當天大跌0.88%。雖然人民幣中間價續刷2026年新高，但在當晚美國9月CPI通脹數據公佈前夕，全球大資金紛紛進行「匯率利潤套現」。港股盤面爆發了極其暴烈的板塊「蹺蹺板」搏弈，前幾天超跌的美團(03690)大漲6.6%，小米集團揚5.4%，驅使恆指盤中一度高見24,524點；但日前受捧的金融股遭遇獲利回吐，匯豐控股走低1.8%，獨自拖低大市34點，中銀香港(02388)亦跌2.6%。金融與科技的劇烈對決導致港股當天反覆上落，衝高回吐最終窄幅微跌收市。隨後當晚美股盤中，美國9月CPI同比意外反彈至3.7%超預期，市場預期聯儲局10月底加息概率閃擊暴衝至四成。投行巴克萊更調降戴爾與惠普評級，直指數據中心硬件採購高峰已過，觸發美股納斯達克100指數崩跌2.02%，費城半導體指數重挫4.3%，錄得惡劣的6連跌，再次重擊了全球風險資產的估值底部。展望未來一星期，港股大盤大概率延續「有反彈、冇升勢」的超跌反覆向下格局，恆指在未來一星期內存在極高概率失守23,800點防線，並向下尋底跌穿23,500點以下。市場未來需要高度關注的消息包括台積電（美:TSM）與ASML（美:ASML）在業績法說會上對全球晶片訂單與2027年資本開支的最新修訂指引，內地10月份LPR的調整幅度，以及中證監穩市工具的具體落地細則。同時，美國即將公布的零售銷售數據若再度走強，將可能將美國10年期債息再度推高至5.35%以上，進一步抽乾新興市場流動性。縱觀這波行情的極端撕裂，港股自上周四（8日）因AI抽水潮、外資藉北水復市套現及英國銀行稅恐慌而急跌至低位後，隨後能於周一（12日）衝高至24,455點，並於周三（14日）衝高至24,524點，本質上只是市場真空期內、由結構性紅利資金與短期淡倉平倉引發的脈衝式掙扎，並不具備基本面反轉的底氣。對此，筆者傾向「棄高估值科技、逢高造淡，退守高股息資源與內銀紅利」的防禦策略。穩陣投資者，仍然要耐心等待恆指回落23,500點以下，再觀察是否值得長線投資「港股」。進取投機者可考慮在阿里巴巴(09988) 1072元以上，Long Put 11月行使價102.5 元阿里巴巴。

評語：新興市場

2024-12-25　新興市場並非全面飄紅。盡管新興市場的主權和公司美元債券在２０２４年的收益率約為７％，顯示出一定的市場吸引力，但發展中國家仍面臨諸多挑戰。特朗普當選總統後威脅提高關稅、地緣政治緊張局勢以及通脹持續上揚的跡象，都給新興市場帶來了不小的壓力。盡管如此，一些投資者仍對新興市場持樂觀態度，相信新興市場公司的基本面穩健，將有助於它們在不確定的環境中穩步前行。

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