易发投资 - 专题评语

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所有 80后投机客 Bittermelon Sammi 丁世民中概股追击何民杰何车保险脉搏：英国保诚刘嘉辉刘锳琳区丽庄吴启民吴庭琛吴咏仪周永俊周显嘉士伯姚俊龙姚浩然宏利香港宣震屈宏斌岑智勇廖立嘉张世昌张敏华张智威张竞达彭伟新彭启明徐家健徐灿杰惠理基金成山银子文德华文慧诗文锦辉施俊威春哥曾国平曾渊沧朱红李佩珊李伟杰李伟贤李峻铭李巍李慧芬李浩德李浩然林伟雄林嘉麒林子杰林家盛林建华林樵基林禧彦林赛盈梁伟民梁伟源梁君馡梁天卓 梁振辉 梁杰文梁焯峰梁钧宇植耀辉杨松坤欧维钧汪敦敬沈家麟沈庆洪沈振盈涂国彬汤文亮温嘉炜汇丰财富管理及个人银行潘国光潘志明潘志业潘铁珊灏升熊俊杰熊丽萍王冠一王海翔王美凤王良享王华瑞银甘小文毕明卢德芳卢志威卢志明卢楚仁卢铭恩罗尚沛罗明立罗晓鸣聂Sir 聂振邦股中人胡孟青胡雪姬英国保诚庄志豪庄志雄叶佩兰叶尚志叶泽恒蔡嘉民蔺常念苏沛丰许绎彬谭智乐财子O 费高赵晞文赵海珠连敬涵郭家耀郭思治郭钊邓泽堂邓声兴郑叻郑天殷郑家华邝建扬邝民彬金曹钱琛关焯照阮子曦陈伟明陈伟聪陈大伟陈宝枝陈建良陈恩因陈欣陈永杰陈永陆陈海潮陈锦兴陈凤珠陆东颜招骏首域盈信首源观点马铁颖马丽娜冯南山高息先生麦嘉华麦子麒黄伟豪黄嘉俊黄国英黄子燊黄展威黄志阳黄敏硕黄景明黄景朋黄泽航黄玮杰黄集恩黄丽帼黄国英黎伟成黎坚辉龙志涛庞宝林龚伟怡龚成龚方雄

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梁振辉	2023-09-27T10:14	2023年即将进入第四季，现时只剩下三个多月的时间。因应近期市场的发展，我们的全球股票核心配置亦作出调整，将美国股票上调至超配，并相应低配欧元区和英国股票来调整组合配置。此举反映了我们认为欧洲相对上日益恶化的前景，反观美国经济和盈利增长仍展现弹性。虽然，美国股票确实面临估值偏贵和疲弱的经济领先指标带来风险，但我们认为年内的优异表现仍有进一步延伸的空间，因为由美国的消费和人工智能驱动的增长依然强劲，有望推迟经济和盈利出现衰退的时间和步伐。另一方面，欧元区的增长前景显得更加艰难，而通胀压力增加亦限制了政策的灵活性。美股及新兴市场本币债债市方面，我们依然看好成熟市场的投资级政府债，当中美国债券占了很大部分。尽管收益率见顶的确实时间存在争议，但根据过往的经验，在联储局政策利率见顶后不久，债券收益率通常就会趋于平稳。当前的绝对收益率也为进一步的短期上涨提供了相当大的缓冲。举例美国国债基准指数的收益率必须再上升0.75%以上，价格损失才会开始超过12 个月的收益率。而第四季的第二个变化是我们将亚洲(除日本)股票和亚洲美元债下调至核心的中性配置。中国仍是亚洲股票和债券基准的重要组成部分，但迄今尚未推出足以重振市场信心的重大刺激政策。而在亚洲(除日本)的股票核心配置中，我们仍然认为利用印度等市场进行区域多元化是关键，与中国相比，印度的增长及估值前景显得更为鲜明。另一方面，由于日本股票的周期性呈现改善的股票回购和公司治理以及仍然低廉的估值，我们维持看好日本股市的观点。至于亚洲美元债的部份，我们认为投资级债的表现可望优于高收益债。然而，投资级债的利差当前提供的价值看似较低，同时我们认为高收益债的风险与回报并未改善。因此，在全球债券的组合，我们将亚洲美元债的配置下调至核心的中性持仓。我们同时将新兴市场本币债上调至超配。除了日益吸引的收益率外，我们认为新兴市场央行平均而言有更大的空间来应对全球经济增长放缓，这对债券价格将是有利的。我们预计美元在未来12 个月走弱的观点亦是另一项支持新兴市场的因素。资产类别的收益率和价格上涨的空间可能有助于抵消美元短期超过目标的风险。我们将新兴市场美元债提升至核心的中性观点，因为当中风险更加均衡，收益率仍然吸引且该资产类别对美国国债收益率的下降敏感。然而，由于美元借贷成本仍然高企，其中包括比往常更困难的再融资条件，因此新兴市场信用质素依然会面对压力。我们预计美国债券的收益率在未来12 个月将会走低(美国10年期国债可望由现时约4.5%跌向3.25%至3.5%的区间，这仍是我们温和看淡美元的关键驱动因素。即使近期表现持续偏软，但我们认为日圆最终将成为这一趋势的主要受惠者。然而，由于日圆目前的流动性收益偏低，所以升值不会在短期内出现。在较短的三个月内，美元可能仍然会反覆偏强，因为市场揣测美联储仍有可能在年底前再加息。然而，我们认为美联储最终将由加变减，利率展望向下有很大机会令美元未来因息差优势减弱而下跌。	美债 , 美元 , 美股 , 欧元 , 新兴光学
梁振辉	2023-09-20T10:00	全球加周期踏入第二年，观乎近期各大央行的议息会议，反映大多已完成加息周期，上周欧洲央行在加息后亦发放了类似的讯息，本周稍后美国和英国的央行之政策制定者亦有可能会呼应这一方向。鉴于持续的工资压力，英伦银行有可能会再加息一至两次，但另一方面经济的增长放缓，尤其是在欧洲地区，表明政策制定者很快会将重点由加息抗通胀转向避免硬着陆。我们看到在多元化的基础配置中将部份现金转移到更长期的成熟市场政府债券之机遇，因为政府债券收益率通常在政策利率达到峰值时亦接近顶峰。日本央行或许是主要央行中的一个例外，因为当地通胀压力不断上升，市场揣测该行将准备结束其超宽松政策。加息或许有利日圆，但股市投资者或许会感到忧虑，但考虑到日本企业盈利的回升、企业股息的增加和持续加码的回购行动，适度的紧缩货币政策不太可能会削弱日本股市今年以来的表现。外汇方面，欧洲央行采取“鸽派”加息后，欧元兑美元大幅下跌至六个月低位，这增加了在未来两至四个星期内进一步下跌至1.0520支持位的风险。英镑兑美元跌破其200天移动平均线附近的关键支持位1.24，或要在未来几周进一步下探1.22。我们认为市场的主流看法，即美联储本月加息的可能性很低。鲍威尔领导的美联储很少让市场感到惊讶，市场预计本周息率将保持不变。尽管美联储可能不会排除11月作出最后一次加息，但因为最近核心通胀率环比反弹，而就业市场仍然紧张，加上油价持续上升引发忧虑，但我们预计今年稍后的增长放缓将有助维持抑制通胀的趋势。美联储对经济增长、通胀和利率的最新预测将受到密切关注，任何上调长期利率预估中值都将表明，尽管此次加息周期已加息525个基点至22年来的最高水平，但美联储认为利率政策还不够紧缩。加息减息视乎经济美国在未来6至12个月的经济出现衰退，仍然是我们的基础假设场景。美国领先指标过去16个月均录得同比下降。在该指标长期下降后，美国从未试过能避免经济衰退。同样，自去年7月以来，美国政府债券收益率曲线一直处于倒挂状态(短期债券收益率一直高于长期债券收益率的不寻常现象)。在今年3月和7月的极端情况下，美国10年期债券收益率曾经较2年期国债收益率低近111个基点，这是自1981年以来的最大的倒挂幅度。从历史数据来看，美国经济衰退始于10年期国债收益率低于2年期国债(本周期始自2022年7月)约9至22个月(中位数为16个月)，而衰退则始于曲线倒挂最深后约2至16个月(本周期为2023年3月和7月)，亦始于该曲线持续再次转为正数后2至6个月(目前尚未发生，尽管在1982年，该曲线在经济衰退开始近一年后转正)。根据历史规律，从今年第四季度到2024年第二季度，经济出现衰退的可能性很高。短期有望向好虽然本周期异常快速的加息速度增加了经济衰退的可能性，但长期的历史存在滞后和波动范围甚广泛意味着，即使经济衰退推后至2024年年中，我们亦不会感到惊讶。事实上，新冠疫情期间前所未有的财政刺激延长了这一周期，导致了消费扩长，美国总统拜登的绿色基础设施财政一揽子计划的后续刺激也导致了制造业资本支出的反弹。尽管如此，我们预计，高政策利率、过度消费者储蓄的耗尽和财政刺激的消退的影响最终将导致未来6至12个月经济活动转趋低迷，迫使央行明年开始降息，因此接下来的减息将有望提振成熟市场的政府债券。	美债 , 美元 , 英镑 , 欧元 , 美联集团
梁振辉	2023-09-13T12:00	市场对经济前景看法分歧，一方面认为“更高的利率水平且持续更长时间最终将导致硬着陆”，但另一方则觉得“通胀降温且不衰退(所谓的软着陆情景)”，预期两派在未来一段时间仍会继续争论不休。尽管美国就业市场和服务业活动仍然保持弹性，但欧元区和中国的经济数据则继续反映前景具挑战。沙特和俄罗斯延长减产后，油价飙升至10个月高位，更令通胀前景变得复杂。在多元化的基础配置中，我们因为近期市场利率上升而增持成熟市场政府债券，而其风险回报权衡仍然有吸引力。鉴于经济基本面走弱，欧元区政府债券看起来特别有吸引力。日本股市在我们的地区偏好中排名最高，该市场今年表现向好，以美元计更飙升至33年来的新高。单单是美国数据亦充满矛盾，美国创造就业的步伐继续放缓，之前两个月的就业人数向下修正。然而，美国现时创造的就业职位仍然远高于保持失业率稳定所需要的水平，即使出现下跌亦不会有重大影响。劳动力参与率的提高导致失业率跃升至3.8%，但参与率要进一步提高可能很有限。与此同时，根据ISM的采购经理指数(PMI)，美国服务业的商业信心超过预期升至54.5。竞争对手标普的服务业 PMI(仅关注私营服务业公司)被下调至50.5，处于扩张和收缩之间。股票和债券市场面对强劲的ISM服务业PMI数据和油价上涨而做出负面反应，意味着投资者认为目前“好消息就是坏消息”。美国利率预期上调，令政府债券收益率升至近16年高位。标准普尔500指数早前再次跌破50日均线。令政策制定者左右为难，美联储“鹰派”成员在9月20日的政策会议上料发出暂停加息的讯号，但有委员表示通胀仍然过高。我们认为市场仍然观望CPI的走势，但预计美联储本月暂停加息机会相当高。在欧元区的前景增加不确定性下，欧洲斯托克600指数和欧元兑美元均跌破200日均线。该地区面临滞胀风险，尤其是在石油价格继续上涨的情况下更要注意。从制造业和服务业PMI收缩以及德国工厂订单同比下降11%可以看出，欧元区的增长正在急剧放缓。然而，欧元区核心通胀率仍远高于美国。通胀偏高和就业市场紧张解释了为何欧洲央行决策者在经济增长低迷的情况下仍保持强硬态度。我们预计面对明显的增长放缓，欧洲央行将在本周加息后停止加息。中国市场近期成为焦点，对房地产行业等领域的支持措施以及碧桂园(02007)在最后一刻支付息票有助稳定中国的美元债券市场，但似乎不足以重振整体股票市场的气氛。虽然市场仓位呈超卖加了短期股市反弹的可能性，但若要见到持续的升势则可能需要更多及更果断的刺激措施。无疑最新数据增加了美国经济出现硬着陆的风险，特别是若油价延续近期升势，可能会推高利率水平和美元汇价。我们将会利用当前成熟市场政府债券收益率的升势，透过增持以降低平均成本，因为在全球增长急剧放缓的前题下，债券提供了显着的上行潜力和有限的下行空间。由于估值偏低、盈利趋势积极、股息增加和创纪录的企业回购，日本股市在全球股市中仍然引人注目，东证股价指数(TOPIX)已飙升至1990年以来的最高水平。	石油 , 美债 , 美元 , 碧桂园 , 地产
梁振辉	2023-09-05T17:05	刚刚过去的8月份，由于经济数据走势转弱，加上美元和政策利率见顶的预期，导致成熟市场政府债券的收益率大幅飙升，亦拖累全球股市下滑。市场在“经济衰退”与“经济理想增长”之间的情境摆动，令市场波动有机会持续高企，投资者因而应该把握市场亮点（Capitalise on market opportunities）、采取多元分散投资（Allocate broadly）、将投资重心偏向亚洲市场（Lean to Asia）及在争取收益的同时要灵活管理波动（Manage volatility）。我们在未来6至12个月看好成熟市场政府债和亚洲美元债。美国10年期国债收益率在8月份飙升至15年高位，在全球经济增长放缓之际，这为投资者提供了一个分批买入并抓紧收益率上升和未来可能出现的资本升值机会。股票方面，我们则看好亚洲市场，当中日本和印度能分散地域的投资。我们亦会抓紧近期中国由政策主导的经济反弹，聚焦那些符合政策支持或拥有定价权以抵御通缩压力的行业。早前联储局主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上强调了依赖数据的政策方针。他承认遏制通胀的工作还未完成，但指出必须谨慎行事，以平衡做得太多和做得太少的风险。一些重要数据(如亚特兰大联邦储备银行的GDPNow预测)的弹性证明了这一点，这与最近的负面经济和通胀意外数据、制造业以至服务业表现疲软、劳动市场初步出现疲软迹象形成对比。我们预计联储局将维持利率在目前的22年高位5.5%不变直至年底，并假设2024年上半年可能出现经济衰退。随着经济前景减弱，我们仍然认为美国10年期国债收益率将在未来三个月内回落至3.75至4%区间，这种预期的收益率逆转，将对优质的成熟市场政府债有利。由于美国10年期债券收益率的飙升，很大程度上反映了实际利率(扣除通胀)已经升至1.9%，接近全球金融危机前2.1%的平均水平。因此，现在市盈率接近20倍的美国股市显得脱节(就像量化宽松时期，当时实际利率大多为负)。这种脱节意味着政府债券前景优于股票。自从惠誉下调美国的信用评级后，长期国债的收益率随即飙升，这在政府债券供应持续增加的背景下，引发了市场对财政赤字的忧虑。虽然我们不容易确定利率是否见顶，但上行风险明显小于下行风险，这主要是因为宏观经济前景正在变差。最新的采购经理指数显示，服务业的疲软表现出乎意料之外，银行贷款标准正在收紧。职位空缺、工时和平均时薪的增长也在持续下降。而且，因应过度消费和储蓄的减少，我们仍然保持经济可能衰退的悲观看法。鉴于这些因素，我们预计美国10年期国债收益率将在未来三个月内回落至3.75至4%。此外，历史数据显示，美国10年期国债收益率通常在联邦基金利率见顶前后见顶。由于我们认为联储局的政策利率已经达到5.5%的高位，因此继续超配优质的成熟市场政府债。与政府债券相比，由于信用评级不断下调，信用债似乎被高估了。考虑到信贷利差扩阔和企业违约增加的风险，我们低配高收益债券，但仍然看好亚洲美元债。	美债 , 美信贷 , 美元 , AEON CREDIT , 企业评级
梁振辉	2023-08-29T15:51	过去数月市场对内地经济复苏的忧虑持续，原以为疫后复苏的反弹将会相当强劲，但实际上却只维持了很短的时间，踏入第二季开始数据已见疲态，预期下月公布的八月份数据亦乏善可陈，因此上证指数在5月初升至3,418点后反覆向下，上周五(8月25日)更创出今年新低的3,053点，但随之而来是内地再次推出政策“组合拳”，宣布将印花税减半，并放宽融资要求，中港股市在周一随即大幅高开，虽然收市升幅收窄，但至少对“好消息”反应正面。目前投资者最关心的或许是A股是否已经转势?抑或只是另一次昙花一现? 前景还看政策中国股票在八月份已连跌三周，虽然本周初两度大幅走高，但目前仍然难以断言底部已经出现，即使市况往后或许仍有波动，但已有迹象表明中国企业的盈利已触底反弹，政策刺激也由上而下全方位推进。根据彭博数据，摩根士丹利中国32%的成分企业已经公布了第二季业绩，当中盈利和销售分别较预期共识低1%和5%。在11个主要的板块之中，只有五个板块的盈利能够超预期，包括我们看好的通讯服务和可选消费品。在盈利表现理想下，我们依然相信这两个板块未来将会跑赢大盘，因为有望受惠于消费支出的进一步复苏。今年以来内地政策大致以货币宽松为主，但因为外围加息限制了宽松的空间，因而尚未能有效发挥刺激企业投资回升的作用。由于对经济前景普遍缺乏信心，内地家庭依旧维持相当高的储蓄率，一方面拖累了消费开支，另一方面则打击疫情后的经济复苏。我们相信，需求不足仍然是经济面临的关键问题，可能需要政府通过更积极的财政刺激作出直接的干预。我们认为内地存在扩张性财政政策的可能性，只不过很可能会以定向的形式出现以刺激消费，并扶持重点产业，希望用最少的资源达到最大的效果。根据新华社的报道，财政部长刘昆和国家发改委主任郑栅洁在周一(28日)向人大报告的时间，便誓言将加强政策支持，并加快政府的支持，藉以提振第三及第四季度的经济表现。由于人民银行今年已经两度调降利率，而监管机构正采取措施放宽房地产市场的调控，因而市场目光料将放到直接推动经济复苏的财政措施之上。财政部长指今年新增专项债券将力争在9月底前完成发行，并在10月底前使用完毕。乐观地看，A股本周至少已经扭转了早前的弱势，只要持续推出刺激政策，料将有助提振市场信心，并支持资本市场的表现。	港股 , 公司业绩 , 地产 , 地产 , 资源
梁振辉	2023-08-08T11:30	踏入八月份，投资市场并没有静下来，上周最瞩目的消息应该是评级机构惠誉将美国的主权评级由最高的AAA调低一级至AA+。惠誉认为，美国未来的财政状况可能恶化，亦担心政府赤字占GDP的比例持续上升，但美国财长耶伦强烈回应，认为降级并无根据。对上一次美国评级被下调要回到2011年，当时标普成为首间将美国降级的评级机构，带来的市场回响明显较今次大。债息急升料短暂话虽如此，美国政府债券的收益率上周仍然显着攀升，但除了降级因素外，美国强劲的就业数据及超过预期的政府债券供应亦可能是背后原因，而我们相信单单评级下调对美国债券收益率的长期影响可能是最小。从以往的经验来看，当AAA 级成熟市场的主权债券被降级时，相关的抛售通常不会持续超过一周。我们相信，此次情况也不会例外，投资者的目光很快会转向经济表现之上。此外，我们注意到惠誉确认美国的“国家上限”评级为AAA。这个相当关键是因为它允许其他AAA级的美国证券，如市政府或政府资助实体发行的债券，在不自动降级的情况下保持其AAA评级。更重要的是我们仍然相信，美国政府债券和美元在全球金融市场中的法定作用并不会因为此次降级而改变。我们认为，最近美国政府债券收益率的飙升在很大程度上是由似乎让市场感到意外的财政部退款计划，以及强劲的私营部门就业数据推动的。上周美国10年期政府债券收益率突破4.06%的阻力，技术走势显示下一个阻力位在4.24%。虽然收益率的短期压力是向上倾斜，但我们认为当前水平对有意增加仓位的投资者来说颇具吸引力，因为美国金融状况的进一步收紧可能最终会影响经济增长。我们因而预计10年期国债收益率在未来12个月将降至3至3.25%。评级下调为股市温和回吐提供了催化剂，上周美国股市亦在连升三周后出现回吐，但我们预计美国股市不会经历像2011年8月标准普尔评级下调后的大幅下跌，因为当前的通胀率对比2011年要高得多，而增长也要强劲得多。但从广义的资产配置来说，这次降级可能会促使投资者将部份资金考虑转向其他地区作配置，内地股票估值比全球股票低35%已有相当的吸引力，而中国经济意外指数处于五年来的最低水平，未来政府的政策支持或有望继续增加均可能成为推动力。至于美国主权评级被下调对美元的影响相当有限。美元上周受惠于避险情绪更出现小幅走高，而债息抽升亦提供额外的动力。然而，鉴于近期美元走高并处于区间高位，我们对美元持有温和看跌的观点，短线的阻力及支持位分别在103.4 及102.3。	美债 , 中国经济 , 美元 , 企业评级 , 美股
梁振辉	2023-08-02T10:33	近年中央银行对金融市场的影响越来越大，投资者亦因而紧贴央行官员的一举一动。过去一年多，成熟市场央行带领的加息周期令金融市场明显受压，但情况近日有所改善，上周美国虽然加息，但重申未来政策视乎数据表现，而欧洲央行更意外放“鸽”，令市场怀疑央行会否在9月份再次加息。最新有澳洲储备银行在周二(8月1日)的会议再次震撼市场，连续两月保持利率不变，令一众预期加息的投资者大失预算，亦引发了澳元汇价的波动。央行着眼经济市场对央行的预期，目前最进取的可能是英伦银行，因为预期英伦银行未来或许会再加息1%甚至更多，令利率终值高于美国，但息差能否推动英镑上升仍然有待观察，首先是因为英镑兑美元今年以来累积升幅不低，其次是息差亦不是唯一影响汇价的因素。对于英镑及其他主要外币来说，美元的走向或许较本国货币更重要。虽然上周美联储加息，但市场对息口见顶的预期持续升温，近日官员的言论亦符合此预测，一旦市场确认美息见顶，则可能是美元显着下跌的开始，毕竟过去一年多的时间，息差一直是利好美元走势，但这情况未来很可能改变。欧洲央行对加息态度一直强硬，但近日亦有软化迹象，上周加息之余未有重申会持续加息，而近期官员指对于9月是否加息仍未有定案，反映欧美息率即使未见顶，但很大机会已经相当接近见顶。欧元区息率见顶或许会成为欧元的利淡因素，但周一(7月31日)公布的欧元区第二季经济增长优于预期升0.3%，更重要的是第一季的经济表现由之前的-0.1%上调至零增长，意味欧元区避过了技术衰退的走势，经济向好有望取代加息成为支持欧元的因素，而我们亦预期欧元在未来三个月有机会反覆偏好迈向1.12水平。澳洲储备银行周二(8月1日)宣布保持利率在4.1%不变，消息令市场失望引发澳元沽压，澳元兑美元亦因而回落至0.66美元边陲。过去两个月，澳元兑美元一直在0.66-0.69之间活动，一旦失守0.66美元的话，澳元或会再试5月低位0.6458。澳洲上周公布的消费物价及生产物价均低于预期，反映国内通胀压力回落，或多或少影响澳洲央行的行动。我们关注周四(8月3日)澳洲储备银行的议息纪录，以推断央行是否已正式转“鸽”，我们预期中长线澳元及其他商品货币将有望受惠于中国的刺激经济措施。	澳元 , 美元 , 澳元 , 英镑 , 欧元
梁振辉	2023-07-26T11:15	风险资产在近几个月来持续攀升，但带动全球股市上涨的美国科技巨头和印度股市却显示出过热的迹象。我们自家的指标显示，投资者在这两个市场的持仓相当拥挤。尽管乐观的势头仍可能进一步推高这些市场，但未来1至3个月内出现盘整的风险却正在增加。作为投资者或许不欢迎调整，但我们认为可考虑利用潜在的回吐调整投资组合。可行的策略包括将表现优异的市场持仓部分获利，并将得到的资金分配到有稳定收益的成熟市场政府债券和亚洲美元债券，随着美联储和欧洲央行政策利率在本周议息后应颇为接近峰值，令这些债券的风险回报平衡显得更具吸引力。至于集中在亚洲除日本市场的话，则是将资金调配到当前表现暂时落后和相对便宜的市场如中国，这将令投资组合同时能受惠于增长及深度的估值折让。趁回吐重整投资组合面对前景不明朗，平衡的全球配置仍然是合适策略，因为投资者仍然能从未来几个月风险资产的进一步上涨中获益，特别是如果经济衰退的预期在今年稍后进一步推迟的话。今年以来风险资产的反弹表明，投资者愿意为未来几年可能带来强劲盈利增长的市场支付结构性溢价。无论未来6至12个月的经济是否出现下行周期，美国科技相关行业(资讯科技、通讯服务和非必需消费品)、日本和两个亚洲科技领先地区，韩国和台湾，都可能在未来几年继续受益于人工智能驱动的投资增长。反观印度、东盟和墨西哥可能是受地缘政治影响下全球供应链的受益者，但结构性增长可望会为未来6至12个月的股市调整提供支援。印度的亮点渣打银行估计，印度到2028年将超越德国和日本，成为世界第三大经济体，到2030年，国内生产总值将从去年的3.5万亿美元增长到6万亿美元。印度的人均收入预计将从2,450美元飙升至4,000美元，成为一个中上收入国家，这一转变通常会提振对制造业商品和服务的需求。这种增长的主要驱动力是宏观和政治稳定、政策改革、基础设施支出、健康的金融部门、低企业杠杆率(2008年以来最低)、数字化带来的效率提高以及年轻人的推动。从历史上看，印度公司一直善于将国内经济增长转化为盈利增长；因此，印度在新兴市场中的股本回报率相对较高。短线市况在本周可能由美联储、欧洲央行和日本央行主导。我们预计美联储和欧洲央行将会加息25个基点。在鲍威尔主席的领导下，美联储从未让市场感到惊讶。前瞻性指导将是关键，最近的通胀下行趋势表明，美联储可能会在本周加息后按兵不动。日本央行行长植田拒绝了任何紧缩政策的想法，而未来12个月之内，日本央行新的通胀预测将可能是逆转极端鸽派政策取向的关键。数据方面，美国企业盈利是重中之重，由于资本市场活跃，美国主要银行的表现超出了预期，本周多间美国科技行业的业绩将备受关注。	美债 , 公司业绩 , 港银 , 美元 , 新兴光学
梁振辉	2023-07-25T12:09	市场引颈以待嘅中央政治局会议，喺噚日港股收市后公布会议内容，刺激港股今朝一度急弹逾600点，上返19000点楼上。渣打香港财富管理投资策略主管梁振辉表示，7月初曾睇好恒指有望“七翻身”，上望20000点，但恒指早前嘅沽压比预期大，并指政治局会议就提振经济提出明确方向，包括财政政策、刺激内需等，不过，始终要等政策细节落实后，市场才会对A股及港股前景更有信心。 Will又认为，睇返噚日嘅会议内容，刺激内需会系中央未来嘅经济政策方针，因此，继续睇好消费股中长线表现，其中，又以非必需消费股表现可以睇高一线。此外，港股业绩期快到，8月会由传统金融股打头阵，梁振辉指，过去几星期传统股跑赢科技股，相信会为港股业绩期带来健康开局，但佢提醒，要留意估值高嘅科网股，一旦业绩唔对办，估值风险就会增加。	港股 , 港银 , 科技 , 渣打集团
梁振辉	2023-07-18T16:16	市场变化可以相当快速，早前市场才担心美国会继续加息，令风险资产受压及美元走高，但随着上周美国通胀和就业数据意外地低于预期后，风险资产随即上试高位，投资者预期美联储紧缩的加息周期已近尾声，即使7月会议加息的机会仍然非常高，且经济有望实现软着陆，最新有美国财长耶伦认为中国经济放缓或会影响其他经济体，但同时认为美国经济不会出现衰退。近期见到多个地方通胀下行的趋势可能会推高实质(通胀调整后的)收入水平，并进而刺激消费，从而有望支持经济在更长时间保持增长，这亦是为何我们早前将美国经济陷入衰退之时间推后至明年第一季度的关键原因。因市场近期动能强劲，观望的机构投资者现金头寸充裕，未来投资者或会唯恐错过反弹而争相入市，因此风险资产未来几周有望延续近期的升势。如果美国第二季度企业盈利优于市场的悲观预期(市场预期共识是当季企业盈利同比下跌6.4%)，则上述现象将尤为明显。在此背景下，投资者为何应该在未来6至12个月内保持均衡投资，而非趁风险资产反弹而追高？我们认为有三点原因支持投资者保持均衡投资，即使短期内股市的表现仍然有望看好。利率+盈余+央行通胀若持续回落可能会推高实质(通胀调整后的)政策利率水平。衡量美国实质政策利率的指标，特别考虑了较长期的通胀预期的影响，该指标已经高于美联储预估的中性利率水平(即可以防止经济过热的利率水平)。另外有迹象表明，过去一年美国和欧洲激进加息已经开始影响到就业市场。三藩市联储银行和其他独立研究员的最新预测显示，美国家庭储蓄盈余正迅速减少，并且可能在第四季度尾或明年初之前耗尽，当中又以中低收入家庭的情况尤为严峻，将令美国经济失去一个重要支持力。此外，美国最高法院裁定学生贷款减免计划违宪，此举可能会增加约4,000万人的财务负担。与此同时，全球制造业陷入衰退，新订单数萎缩，这也反映在亚洲区内主要全球出口国的指标中。成熟市场央行似乎专注于将通胀拉回2%的目标水平，即使代价是要牺牲经济增长，这意味着货币政策年内可能仍将利淡风险资产表现，直到美联储和欧洲央行立场转趋缓和，并将政策取向由加息转向减息。我们在下半年提出了“沉着应对、稳中求进”(CALM)的投资策略，强调投资者应在未来6至12个月内保持均衡的配置，透过把握市场亮点，多元分散投资，偏向亚洲市场及灵活管理波动为投资组合建仓及调配。加仓成熟市场政府债和亚洲美元公司债，可望获得不错的风险调整后的回报，因为高评级债券相比股票而言，目前估值较为廉宜，即便美联储月底再度加息0.25厘，长期美债收益率或难以大幅上扬。而随着经济放缓及通胀回落，长期美债收益率可能走低。因此，目前的债券除了有颇具吸引力的收益率外，这些债券亦有可能提供资本增值的机会，从而在更长期间跑赢现金。反观，美国企业正式进入第二季的业绩期，美欧股票或将面临估值下移的风险。标准普尔500指数下一主要阻力位在2022年4月的高位4,637点附近。	美债 , 公司业绩 , 中国经济 , 美元 , 美联集团
梁振辉	2023-07-12T11:41	踏入下半年，市场基调并没有太大改变，疲软的经济数据表明美国和欧洲经济持续放缓，上周的美国非农数据进一步印证了此趋势，但另一方面，成熟市场的央行继续强调对抗通胀的重要，美国和欧洲央行的“鹰派”指引继续令投资者感到担忧，即使目前并没有对区内的资产市场造成重大冲击，但我们认为这正好强化了我们配置更多亚洲资产的信心。成熟市场面对难题美国制造业PMI跌至2020年5月以来最低。欧洲制造业PMI也下调至43.4，服务业PMI下调至52.0，数据反映经济前景充满挑战。然而，美联储的委员以及最新一次联邦公开市场委员会会议纪要继续暗示将会进一步加息。欧洲近期通胀意外下行，但政策制定者未敢松懈，近期言论均重申需要进一步加息。澳洲央行的“鹰派”立场也相当明显，未有排除进一步加息。在经济及通胀数据未见大幅转差的前题下，我们认为美国 10 年期国债收益率在4%以上将面对甚大的阻力。因此，我们倾向利用近期收益率上升的机会，加码投资优质的成熟市场政府债券。亚洲有数据和政策支持无疑近期中国数据表现未见突出，但亚洲其他地区却相当活跃，印度制造业 PMI 保持弹性，加上近期有资金流入，推动印度股市创下历史新高。同样，由于人工智能相关股票持续走高，韩国股市在半导体行业的大量投资也录得强劲的回报。尽管市场对中国经济的前景感到担忧，中国财新服务业 PMI 和国家统计局非制造业 PMI由高位回落，但目前仍然处于扩张区间。美国和欧洲股市或许短期仍可上升，但要留意升势会否逐步失去动力，加上疲软的经济数据和“鹰派”的央行政策增加了回调的风险。我们已进入第二季的业绩期，企业对前景的前瞻性指引将甚为关键。基于亚洲数据较为强劲，亦有支援性的政策，相对欧美等成熟市场，我们更愿意在日本、中国、印度、韩国和其他主要亚洲市场进行多元化投资。对于希望寻找稳健投资的投资者，近期政府债券收益率的上升值得留意，因为升势或许为长期成熟市场投资级政府债券提供了吸引的入市水平。我们自家的市场多样性指标突显了日圆和离岸人民币近期疲软趋势逆转的风险，上周两只货币兑美元已率先回升，值得留意趋势会否延续。	人民币 , 美债 , 美元 , 亚洲资产 , 中国经济
梁振辉	2023-07-04T16:08	上期谈及经济衰退与否将主导下半年的市况，但对投资者而言，金融市场的波动或许比经济状况更为重要，虽然两者本身也有一定的关连性。另一方面，在面对衰退风险下，如何配置资金亦相当重要。笔者将探讨选择定期和债券之间如何取舍，同时前瞻美国即将来到的第二季业绩期。留意债券长线潜力美国自2022年3月开始的加息周期，在六月份迎来第一次暂停加息，于一年多的时间加息500个基点是历史上最快速的加息周期之一，影响所及短期现金的回报率超过了长期债券提供的孳息。随着主要成熟市场的央行在近期的取态持续“鹰派”，纷纷表示会进一步加息，意味短年期的利率可能在未来一段时间仍然会保持在高位，为资金配置在存款包括定期存款提供了充足的理由。虽然，特别在市场不确定性加剧的时候，配置现金对于投资组合有一定好处，但我们认为透过高质素债券以锁定长期收益更为合理。无疑现金的绝对回报率，目前甚至在短期内可能跑赢债券，但这个配置带来了再投资的风险，亦即是当现金存款到期时的收益率，可能要比目前来得低。随着我们预期利率将在2024年达到峰值并转为下降，我们认为未来再投资的风险，将随着时间的推移而增加。投资者或许可考虑通过投资债券以锁定未来几年的收益率，亦有助降低再投资风险。此外，当基准利率随着避险需求增加而逐渐下降的时间，长期债券除了票面的收益外，还有机会享有资本增值(债券价格上升)的机会，整体的绝对回报亦有望跑赢存款。因此，在目前经济周期处于关键时刻之际，我们偏好债券投资，特别是较高质素的债券，并预计它们在未来12个月内将会跑赢大市。美股业绩或引发波动美国第二季的业绩期将于下周一(7月10日)正式开始，美国的主要银行将会率先公布业绩。根据Refinitiv估计，第二季度业绩将是今年最差的一个季度，盈利同比料下降5.6%。展望中长期情况，盈利增长预计将在第三季度恢复增长升1.6%，然后在第四季度加速至9.6%，因此2023年全年盈利增长预期仍然会保持正数为1.4%。我们认为，观察2023年预期盈利增长以及2024年预期盈利增长(目前为+11.8%)的变化至关重要。因此，企业的前瞻性指导将显得更为重要，有助投资者了解市场预期的增长前景是否能够实现。未来6至12个月，我们对美国股市的配置为中性，预计2023年的盈利将保持弹性，这与我们认为美国经济衰退会延后至2024年第一季度的观点一致。在大市或许会较为波动的背景下，我们认为更需要留意板块的表现，目前我们看好美国的通讯服务、科技和医疗保健板块。科技行业的盈利预计将在2023年大致持平(+1.0%)，然后在2024年加速(+17.5%)。而在科技行业比重中最大的分项是软体，该细项继续保持防御性的经常性收入，而人工智能带来了大量订单，亦令半导体企业受益。美国整体科技股在上半年表现强势，估值亦因而有所上升，但由于投资者的仓位并未升至极端水平，我们预计强劲的走势仍然有机会持续。	美债 , 公司业绩 , 科技 , 美股
梁振辉	2023-06-30T10:12	在2023年下半年，我们预计两种分歧的说法正引起投资者的注意。第一种说法是“经济并无出现着陆”的情景，意味美国经济完全避开衰退，预期将会出现投资者追买股票和风险债券的情况。第二种说法是，现时我们正处于经济严重衰退的边缘，风险资产未来风险甚高，并不值得继续持有。目前难以判断最终的情况会如何发展，我们认为较好的投资组合策略是在两者之间取得平衡。我们看好优质债券的前景，因为相比其他资产，此类资产的风险回报更加明显，一方面提供吸引的收益率，而随着经济增长放缓，债券收益率可能会下跌(代表价格可能会上涨)，以及最后是鉴于目前收益率已经高企，其回报未必会受到联储局将利率在高位小幅上涨所影响。更重要的是，我们认为在经济增长放缓最终将会推低收益率，在此情况出现之前，投资者应该在目前市况锁定优质投资级债券的收益率，这是优质债券较现金优胜的主要原因。与此同时，我们亦将全球股票的观点调升至核心配置的中性水平。我们认为，超配成熟市场投资级政府债及对全球股票采取核心配置，将令我们可以在强劲的股票动力与延后但实质的美国衰退风险之间取得平衡。亚洲(除日本)股市整体具备这种价值，内地股票市场上半年表现令人失望，虽然经济数据确实反映了经济重新开放展现的繁荣，但由于中美地缘政治紧张局势令投资者敬而远之，以致股市未能跟随上涨，但这亦令到中国股票在现价变得更为便宜。我们预计价值最终将得到释放，因为近期数据疲软后，决策者亦开始担心通缩风险，可能会在未来加大政策的刺激力度，而且中美地缘政治紧张局势有望降温，美国财长耶伦亦表示计划7月访问中国，任何正面的发展均有可能带动内地股市回试年内的高位。此外，我们认为今年表现优异的日本股票也具备价值，有两项因素可能推动日本股票在中长期跑赢全球股票，第一点是股票回购的动力强劲，早前数据反映回购创新高，而第二点是由于目前通胀高企，名义经济增长将会支持盈利增长，亦有望吸引海外投资者留意日本股市的潜力。另外，经济、通胀以致是地缘政治的挑战，或许会令未来半年走势更为波动。我们会利用以下三种方式进行核心组合之外配置，意图增加投资回报。首先，是选择性投资于股票的板块，在美国和欧元区更会采用杠铃策略，同时投资于进取及防守的行业，而在内地则关注消费导向型行业的股份。第二点，藉着未来1至3个月美元呈现窄幅上落的走势期间，利用交叉盘寻找货币市场的机会，最后是因应目前股市波幅处于低位，当数据或事件令市场感到意外时可能会短暂飙升。投资者亦可把握波动飙升时带来的机遇。	美债 , 美元 , 欧元
梁振辉	2023-06-20T18:01	2023年上半年快将过去，但未来半年的波动或许会更大，因为市场似乎正在准备与央行展开角力，两者对经济及利率看法的分歧，很大机会为下半年的市况带来更大幅度的波动。股票和其他风险资产在克服了早前美国银行业的危机、美国债务上限的戏剧性事件和中国经济活动转弱等多个障碍后于最近几周飙升，并突破了关键的技术阻力水平，意味升势有望进一步发展。与此同时，近期数据表明成熟市场的核心通胀率仍然很高，距离央行的目标甚远。因此，多个主要经济体的央行最近变得更加“鹰派”，令投资者在部分股票市场的配置变得更为困难。央行继续打击通胀我们的基本情景是未来12个月美国和欧元区的经济放缓将压低价格压力，这表明美联储和欧洲央行的政策紧缩或许已近完成。尽管如此，若果人工智能主导的科技行业持续上涨，央行就有进一步加息的可能。因此，我们在追逐股市持续上涨时会持有谨慎态度，继续专注于维持多元化的投资配置。德国央行对市场上升缓解金融状况的不安显而易见，美联储预计到2023年底将再加息50个基点，欧洲央行将利率提高到23年来的最高水准，并预计利率会更高。此前，澳洲和加拿大央行出人意料地加息。本周英伦银行在通胀意外上升后可能会发出加息讯号。种种迹象表明主要央行尚未放弃对抗通胀。美国上周的数据亦显示，尽管整体通胀持续降温，但核心通胀率仍远高于目标。未来两个可能走向成熟市场国家核心通胀高企引发了投资者对美联储主席鲍威尔的“完美反通胀”论点的质疑，即通胀在就业没有显着恶化的情况下会大幅下降(留意鲍威尔本周在国会听证会的证词将阐述更多相关资讯)。相反，以下两种情况更有可能发生：其一是成熟市场国家通胀在增长进一步下滑的背景下大幅下跌，其二则是如果增长和通胀保持弹性，央行将会继续加息。领先指标继续标志着成熟市场国家增长显着恶化。因此，这两种情况都表明，尽管风险资产价格近期有所上行，但反弹不大可能在未来6至12个月内持续。东西方政策分歧成熟市场国家央行与中国和日本之间的货币政策分歧也增加了夏季市场波动的空间。上周，随着疫情后复苏的信号和通缩压力的加剧，人民银行10个月来首次下调了关键利率，于周二调低了贷款市场报价利率（LPR）的利率。尽管通胀压力不断上升，日本央行仍坚持其极端“鸽派”的货币政策。由于核心通胀的粘性，成熟市场国家货币政策的“鹰派”转向可能会在未来几个月的某个时候挑战风险资产升势的持续性。近期市场多样性指标显示，全球股市逆转的风险正在增加，尤其是在美国通讯和科技行业、新兴市场本币债券和新兴市场（不包括亚洲）的股市。因此，我们认为质素较高的债券市场 - 成熟市场国家政府债券和亚洲美元公司债券具有更好的投资价值。我们也看到了增持中国股市的机会，因为市场的情绪似乎过于低迷，而政策制定者开始采取协调一致的措施来恢复信心，有利未来的趋势发展。	澳元 , 美债 , 中国经济 , 美元 , 欧元
梁振辉	2023-06-14T16:26	近期美国及日本等金融市场屡创新高，投资者或许关注升势是否能持续，但我们更忧虑的是走势似乎和基本面脱节。股市部份领域正呈现出互联网泡沫期间的狂热景象，因为许多人相信生成式人工智能(Generative AI)改变世界的步伐将比预期来得更快。与此同时，欧洲的基本因素正在恶化，而中国在疫情过后复苏的经济活动近期亦渐趋于平缓。面对众多不明朗因素，我们认为投资者回归基本因素决定投资取向是明智决定，特别是确保投资组合的配置符合其风险偏好。人工智能，是狂潮还是泡沫？我们认为应该谨慎决定要不要追逐人工智慧驱动的科技股狂潮，我们对美国、欧洲和中国的相关板块观点保持中性，这有助于我们在不主动追逐升势的情况有限度参与未来可能出现的升势。 AI的子行业估值已达到可与互联网泡沫时期相媲美的泡沫区域。投资者希望人工智能能够提高生产力，但这很可能需要数年而不是数月才成真，但市场似乎已正在定价。在此之前，我们更可能需要克服美国经济衰退。美国债务上限的突破不太可能是市场的灵丹妙药：虽然，美国国会通过将暂停债务上限至2025年美国总统大选之后的法案，但它需要限制未来两年的联邦支出。无党派国会预算办公室估计，单是明年一年就将要削减640亿美元的开支。设定支出上限还意味着，如果美国今年稍后时间如我们所料进入衰退，政府的手脚将受到束缚。此外，提高债务上限后美国财政部将加快举债，在风险资产面临全球增长放缓带来的逆风之际，这可能会吸走市场的流动性。那种情况下，美联储可能会提前结束其量化紧缩政策，以缓解部分流动性紧缩，但可能仍不足以维持目前人工智能驱动的升势。美联储会否再次加息？自3月以来，市场已经放弃了美联储在年底前减息三次的预期，现在仍不能排除6月加息的可能性。债务上限忧虑解除、银行业的危机得以缓解、消费复苏、优于预期的第一季度业绩和走高的通胀促成了市场对美联储重新定价。美国5月份强劲的就业市场和通胀数据，将会增加美联储在6月或7月再次加息的可能性。然而，以制造业和贸易为主的全球经济活动继续放缓，欧元区和中国的数据最近表现平平，增加了投资者的担忧；德国更已经进入技术性衰退。我们的基本假设是加息将会暂停以及美国经济从四季度开始陷入衰退，这可能会抑制企业盈利，并拖累股市。无疑现时市场气氛仍然乐观，但随着美国的支出上限、流动性紧缩和全球经济活动进一步恶化，我们认为股市未来的上行空间有限，投资者或许可利用最近的股市反弹，趁高获利并转向更具防御性的资产，例如是成熟市场投资级政府债券及投资级亚洲美元债券。	美债 , 公司业绩 , 科技 , 美元 , 欧元
梁振辉	2023-05-30T15:20	近期美元资产表现亮丽，美汇指数接连上破102、103及104关口并来到了两个月的高位，而美国股市更屡创年内新高，即使衰退的阴霾挥之不去，却没有影响投资者的信心。投资者或许留意到市场走势并不一致，在以美国为代表的西方资产上试高位之际，东方代表的内地及香港股市以至是人民币却呈现疲态，究竟目前东降西升的走势，何时才会被扭转，或许是不少投资者关心的议题。美联储六月议息关键近期美国数据表现偏强，令投资市场修正了对美国利率的预测，原先预期今年减息的投资者亦推后了相关预期，而早前认定六月将会按兵不动的投资者亦有所动摇，现时预期六月加息的机率比保持不变更高，反映了近期市场对美国的信心，亦解释了近期美元资产为何表现向好。现时，离美联储六月中议息仍有两星期的时间，数据以及美联储委员的言论仍然可以左右去向，但我们更关注的是美国国债孳息率已连续多个星期上升，以往对高估值的科技股往往构成压力，但今次以科技股为主的纳斯达克指数却连升五周，逼近去年8月的高位。更特别的是美国的企业在公布亮丽业绩后多半有买盘跟进，带动股价做好，但同样的情况却没有发生在香港市场。近期不少香港上市的科技股公布业绩，太多表现优于市场预期，但股价却未见受惠，个别更出现“好消息出货”，即是不升反跌的现象，说明了东西方近期市场气氛的差异。目前我们更关注的是趋势何时会出现改变，因为不少近期做好的美元资产，接近或已经出现技术超买的情况，或许限制了上升空间，甚或是往后出现借势回吐的理据。我们并不认为趋势很快改善，但从投资组合的角度来看，已经急升的美元资产或许要考虑锁定部份利润，反观表现落后的资产，包括近期的港股，或许更有中长线的投资价值。我们会密切跟进近期表现亮丽的资产包括美元指数及纳指何时会出现较深度的调整，以判断目前东降西升的情况会否出现改善，近期的焦点肯定是两周后的美联储会议，对六月份的市况可说是举足轻重。	人民币 , 港股 , 科技 , 美元 , 美股
梁振辉	2023-05-24T11:28	虽然人民银行维持贷款市场报价利率(LPR)及中期借贷便利(MLF)不变，但人仔继续跌，其中，离岸人仔今朝跌至逾半年低位，喺7.08水平徘徊，点解人仔近排咁弱势？渣打香港财富管理投资策略主管梁振辉指，主要系近期内地经济数据比较弱，加上美元整体较为强势，市场近期对美国下半年大手减息嘅预期降温，甚至再度加息，带动咗整体美元气氛，导致人仔“跟跌”。 Will又话，短期要留意内地经济数据有冇改善，另一方面，市场依家都担心人仔会唔会去返旧年第4季低位，事实上，跌穿“7算”后的确持续向下，如果美国上半年真系加完息，而下半年有机会减息，到时会对人仔有较大帮助，但短期仍难免波动，有机会试7.2至7.3水平，但预期美息下半年整体向下，届时会带动美元兑人仔回返去“7算”楼下。	港银 , 美元 , 渣打集团
梁振辉	2023-05-23T15:04	中国资产在四月份经济数据公布后表现受压，离岸人民币亦跌至今年低位。市场蔓延着看淡的情绪，但基于过去一段时间中国资产表现已呈现相对落后的态势，故相信不少的负面因素或已反映在现价之上，在估值吸引的前景下仍然适宜持有中国资产。中国数据见疲态中国制造业和出口数据表现疲软，主要是由于其主要出口市场美国和欧洲的经济活动放缓。由于库存过剩和房地产市场情绪低迷导致的结构性疲软，房地产相关行业仍面临压力，即使是零售销售增长也低于预期。然而，我们要强调一些令人鼓舞的迹象，即消费者愿意花掉疫情期间积累的超额储蓄。月初“黄金周”假期支出超过了疫情前的水平，这可能会出现在5月的零售销售数据中。几个地区政府亦公布了刺激措施，以促进汽车和耐用消费品等高价商品的消费。随着政府放宽抵押贷款规定以吸引首次购房，即使是低迷的房地产市场也出现了一些复苏迹象。一手房销售价格已连续第三个月按月上涨。在最近的政治局会议上，政府继续专注于有针对性的措施，以重振增长、就业和个人投资。盈利前景看好疫情后的经济复苏正在传递到强劲的企业盈利中，尤其是以消费者为导向的行业。我们青睐的非必需消费品和通讯服务行业在第一季度带来了积极的盈利表现，而今年余下时间表现有望保持强势。强而有力的盈利前瞻导致2023年盈利预期被上调，反观美国盈利预期则下调。此外，中国2023年的盈利预期仍明显强于美国和欧洲，这主要是由于基数效应叠加经济疫后修复提高了收入。估值具吸引力我们认为中国相对强劲的经济增长和盈利前景，目前并没有反映在股票和中资美元债的定价之上，这亦解释了近期亚洲及中国资产表现相对疲弱的原因。鉴于中国在亚洲(除日本)股票和亚洲美元债券指数中的重要地位，低估值也反映在亚洲(除日本)的资产中。MSCI中国指数的估值比MSCI世界(所有国家)指数低约34%，显着高于过去20年的平均折扣约18%。我们预计，随着极端地缘政治因素降温，中国和亚洲(除日本)资产的估值折让将有望收窄，并演化为资产的上升潜力。鉴于亚洲美元债券主要具有投资级特征和低波动性，我们看好未来12个月亚洲美元债券的表现。中国股市方面，第一季度强劲的盈利表现加强了我们对以消费者相关行业为基础的股票行业之信心，非必需消费品和通讯服务等板块表现有望领先非必需消费品和通讯服务等板块表现有望领先。	人民币 , 黄金 , 美债 , 地产 , 美元
梁振辉	2023-05-16T15:36	2023年已过了三分之一，市场不断有负面消息，投资者在多重忧虑的环境下又应如何自处呢? 我们认同市场风险不低，但认为美国和中国之间政策的分歧前景或许为投资者创造机遇。美国当前面对重重危机，就业市场为50年来最紧张，尽管通胀有所缓和但仍在较高位置，美联储即使可能会暂停加息，但看来尚未到减息的境况。同时考虑到美国贷款条件因地区银行事件而收紧及不可忽视的技术性债务违约风险，反映市况或许低估了美国资产的风险。与此同时，中国的通胀数据或许令人意外，但低通胀意味着政策制定者可能会继续刺激国内消费，重振私人投资。鉴于中美两种截然不同的背景，我们认为美国风险资产面的估值面临下调风险，反之我们偏好的中国和亚洲(除日本)股票和亚洲美元债券看来是被低估。美国衰退及债务夹击，美国通胀在4月份继续放缓支持美联储暂停加息。美联储主席鲍威尔衡量潜在工资压力的首选指标，核心服务通胀(不包住房)的数据持续放缓。尽管如此，由于美国就业市场仍然紧张，近期美联储官员的言论反映局方还不愿意减息，至少在看到就业市场急剧恶化的明显迹象之前，不太可能采取行动。最新的季度高级贷款官员调查显示，银行贷款条件进一步收紧，贷款需求放缓，这很可能会影响经济增长、企业盈利以至是就业市场，可能导致下半年或明年初的经济呈现衰退。美国股票和高收益债券在以往衰退前后表现受压。衰退或许仍有一段时间才出现，但美国的债务上限却是逼在眉睫，美国财长耶伦多次警告，最早在6月就有机会出现债务违约。总统拜登和众议院议长麦卡锡在本周二(5月16日)将就此问题再次会面。在债务上限争议解决前，美元资产仍有机会展现较大的波动。内地五一假期反弹内地近期的数据或许令人失望，但回看内地在“五一黄金周”数据却反映至少消费层面正在强劲复苏。单日火车票销售额、运营列车数量和旅游景点门票销售额均创历史新高。与疫情前的五一假期相比，五天假期期间出行的人数增加了近20%。然而，每位旅行者的消费量仍低于2019年，反映全面复苏仍需加把劲。好消息是，领导层似乎认识到维持国内私人需求复苏的挑战，政治局早已表现支持经济增长。我们预计内地将采取更有针对性的措施，提振市场情绪和青年就业，增加私营部门商业信心，为下半年经济加添动力。近期投资者或许已习惯了在负面消息下进行投资，但在美联储明确表示准备放松政策之前，资产配置总体上应以防御为主体，着重组合的稳定收益。历史往绩表明应对美国债务上限风险的可能策略是低配股票和短期国债，超配中长期债券、黄金和日圆与瑞士法郎等避险货币。我们认为亚洲美元债券及亚洲(除日本)股票具有吸引力，尤其是在中国的增长领域，如科技、通讯服务和非必需消费品等范畴。无疑中国资产近期表现不佳，但可能是出于地缘政治的担忧。我们憧憬政策支持力度加大，基本因素在往后逐步改善，令下半年表现有所改善。	美债 , 黄金 , 美元 , 美联集团 , 新股IPO
梁振辉	2023-05-09T16:23	近期市场走势乏善可陈，或许影响了投资意欲，大家看来也在等待催化剂的出现。另一方面，数据表现亦甚为反覆，对经济前景及通胀并未有明确的方向。话虽如此，近期市场面对多项潜在负面因素下，表现实际上已有交待，但这不算差的表现却令我们担心市场定价存在下行风险，早前美国标准普尔500指数波动率指数曾创下一年半新低，正如反映市场看来并不太忧虑。三大风险要留神第一个是信贷紧缩，早前第一共和银行倒闭是三个月内美国第三家倒闭的大型区域性银行。银行接二连三的倒闭提醒投资者，过去一年利率飙升对较小规模银行的伤害不轻。美联储最新的调查亦显示银行进一步收紧信贷，或会加剧当前已存在的周期性紧缩，并进一步拖累经济增速。其二是减息预期降温，美联储驳斥年内减息的预期，上周的就业数据反映美国就业依然供不应求，且通胀依旧高企。未来美联储是否会出手减息应对经济放缓，对投资者而言至关重要。如果美国通胀仍远高于目标水平且薪资上升压力持续加剧的话，美联储就不太可能像市场预期那么进取减息。近期已有金融机构警告市场对减息的预期或许过份乐观，一旦出现修正，难免引发较大幅度的市场波动。最后是美国债务危机，美国财长耶伦早前警告美国政府可能会在竭尽所有紧急措施之后，最早于6月1日耗尽所有资金。我们认为美国出现短暂债务违约的风险不容忽视，国会中共和党坚持大幅削减开支作为提高债务上限的前提。如果两党达成共识，则不可避免产生市场影响。一旦债务上限被提高，美国财政部将需要加大举债规模，来补充资金储备，市场流动性会因此收紧。在此情形下，美联储可能会提早暂停量化紧缩，缓解市场流动性压力，不过情况或许还没严重到需要减息。较近期的美国债务上限争议（2011年和2013年）的经验表明短期内应低配股票和短年期票据，而将资金超配较长期政府债和黄金，并通过避险货币(瑞郎及日元)来对冲风险。标普500指数未能突破去年8月以来的4,200点阻力位，加上累积升幅不少或会引发调整压力。反观债券及避险货币有望成为避风港，帮助投资者应对未来可能出现的波动。	日元 , 黄金 , 美债 , 港资流向 , 资金流向
梁振辉	2023-05-03T11:07	中港股市在四月份表现失色，恒指收市更低于20,000点，表现大幅跑输欧美市场。虽然期间负面消息不多，但同样欠缺上升的催化剂，加上市场交投淡静或许亦是表现欠佳的原因。来到五月份，投资者或许会再次担心是否又是一个“五穷月”的出现，无疑四月份的市况乏善足陈，但却不代表要看淡五月的市况。传统四月份表现欠佳回顾恒指历来在四月份的表现，最近两年均上升逾1%，但近十年只有四年录得升幅，反映“五穷月”也有一定根据，但要留意刚过去的四月份，恒指在之前的十年是八年升一年跌，但结果今天要跌2.48%，显示数据也只是给大家参考而已。全球股票市场在刚过去的四月份仍然保持着显着的弹性。强劲的美国就业市场导致消费持续，以及极度悲观的投资者仓位可能是升市背后的原因。几个基于市场表现的指标与基本经济数据形成鲜明对比。标准普尔 500 指数仓位数据支持许多投资者已经为看跌作出部署，基金经理调查亦显示类似的看跌情绪，这可能表明短期内风险资产展现韧性甚或是持续上涨，因为从历史上看，极度悲观的仓位往往会导致股市出现短期“急升”。股票若急升将逢高减持我们认为在短期的一至三个月内，股票很可能会暂时扩大近期优于债券的表现，其中一个关键驱动因素正是极度悲观的投资者仓位，这情况需要修正才会令股票跑输债券的走势有更令人信服的发展。不过，除了这一个短期发展之外，我们认为在基本因素支持下，债券的表现在中长期将继续优于股票。虽然市场可以辩论什么时候才是美国经济衰退的开始，但我们仍不愿意持有和基本因素不配合的仓位。我们继续认为未来6至12个月美国经济有极大可能陷入衰退，这可能会支持债券表现优于股票，因为盈利预期和债券收益率走低。亚洲(除日本)股票可能提供转仓的机会，该地区的股票市场近期表现不及全球股票，因为市场为中国分配了更高的地缘政治风险溢价，即使区内经济前景有所改善，盈利增长更为强劲。我们预计这个风险溢价终见下降，特别是如果美元走势持续转弱。亚洲股市近期表现欠佳或正好提供了一个机会，让投资者将资金在成熟市场趁高减持，并投放到亚洲区内。	港股 , 美债 , 美元 , 新股IPO , 新股IPO
梁振辉	2023-04-25T11:15	上周不少美国数据证实了我们一直对美国经济活动将会显着减弱的担忧。我们现时与市场预期一致认为美联储将会在5月会议作出最后一次加息0.25厘，央行希望加强其为就业市场降温、抑制服务业通胀并防止通胀预期上升的决心。然后，我们预计美联储将先行按兵不动直至下半年掉头减息，因为到时经济可能已开始衰退，这亦意味投资者在未来6至12个月的配置适宜注重防守性。短期中期变数多近期市况明显转趋窄幅上落，等候数据表现及央行议息取态。美国的领先经济指数(结合了10项旨在预测经济活动的指标)低于市场预期，并是连续十二个月扩大了环比跌幅，而同比也大幅收缩了7.8%。与此同时，美国申请失业救济人数升至17个月高位，制造业活动继续下滑；美联储的褐皮书调查证实银行正在收紧信贷。一系列数据引证了我们认为美国经济可能在未来6至12个月内进入衰退的观点，美联储将于下月议息，市场共识将是今轮加息周期的最后一次加息，六月将会开始停止加息，但未来数据的表现或许将令市场预期改变，实际上目前美联储官员仍然认为美国经济不会进入衰退，亦即是看不到有减息救经济的情况出现。企业盈利是另一个变数，在标准普尔500指数中有81家已公布第一季度盈利，当中近四分之三表现超出了预期，，而大型银行受益于更高的净息差，表现亦十分突出。然而，市场普遍预期美国第一季度盈利将出现同比下降 4.7%，标志着连续第二个季度盈利同比收缩。投资审慎而行我们将会视风险资产上升为再平衡的机会，即是趁高减持并将资金转向通常在经济低迷时期跑赢大市的资产，包括了成熟市场的政府债券以及其他收益资产和黄金。股票方面，我们看到从美国和欧洲转向亚洲(除日本)的再平衡机会，随着中国经济的加速发展，亚洲经济可能更具韧性。上周的数据亦显示，内地经济正在国内消费的支持下复苏，对于希望继续持有美股的投资者来说，从板块出发再平衡到消费必需品、医疗保健和公用事业等防守性行业是谨慎的做法，回顾过去四个美联储宽松周期显示，公用事业、消费必需品和医疗保健等防守性行业是美联储宽松周期开始后三至六个月内唯一实现正回报的领域，这解释了我们对这些美国行业的偏好立场，无疑这些板块年初至今的表现逊于大市，随着美国经济衰退风险的上升，或许提供了建立仓位的机会。	美债 , 黄金 , 中国经济 , 美信贷 , 美股
梁振辉	2023-04-18T14:45	近期美国数据反映经济表现动力减弱，但通胀却仍然未见大幅放缓，我们认为美国经济正越来越接近衰退。美国企业开展公布第一季度财报，普遍预计盈利将连续第二个季度出现下滑。这也与债券市场发出的讯号相吻合，债券市场早已预示着在今年稍后时间出现经济衰退。虽然种种迹象显示衰退风险不低，但股票和企业债券看来还没有为此定价，这增加了资产往后下行的风险。即使投资者普遍预计美联储在5月后暂停加息，然后在下半年减息，但或许并不足够阻止风险资产下跌。有鉴于此，我们认为投资者应利用风险资产的相对强势，转向更具防御性的配置，并专注于能够创造稳定收益的资产。多个信号显示衰退风险市场对美国第一季度盈利预期从年初的+1.0%下调至-5.2%。此前，去年第四季度同比下滑3.2%。盈利恶化与宏观数据配合—近几个月来，除了就业市场之外，几乎所有的美国衰退指标都发出警告信号。即使是强势的美国就业市场也开始出现放缓，因为临时就业人数下跌，工作时间减少，职位空缺收缩，申请失业救济人数增加。最新的就业数据显示3月新增23.6万个工作岗位，低于2月的32.6万个。如果美国整体经济继续放缓，特别是在上个月的金融动荡之后，银行明显收紧了贷款条件，我们很可能会在下半年看到失业率上升(通常与经济衰退的开始吻合)。美国债券市场对衰退的时间有何启示。追踪过去的四次衰退，衰退始于美国10年期与2年期债券收益率曲线倒挂达到峰值后的2至16个月之间。收益率曲线随后反弹，因为随着债券市场开始对美联储减息进行定价，2年期收益率的下降幅度超过了10年期。通常在经济衰退开始前2至6个月，收益率曲线可持续地再次转正(2年期收益率低于10年期收益)。美国收益率曲线在3月份出现了最大的反转，假设这是周期的峰值，那么大约在今年年底或明年的第二季度，经济衰退就很可能出现。衰退下的资产配置为何衰退变得这么重要？因为在以住经济衰退期间，政府债券表现轻松跑赢股票，但股票目前看来尚未为经济衰退定价，普遍对美国下半年的盈利表现仍抱持乐观态度。因此，随着盈利预期的进一步下调，我们看到股市出现进一步下跌的可能。美联储暂停加息后，股票有可能表现良好，但历史表明只有在没有衰退的情况下才会出现这种情况。目前，我们认为美联储希望引发温和的衰退，用以冷却通货膨胀。因此，它可能会在5月份再次加息0.25厘，并保持在高位一段时间。投资者应考虑利用风险资产的上涨将资金重新配置到政府债券和亚洲美元公司债券等的成熟市场。美国10年期国债收益率在3.6%左右有较强阻力，我们认为这是锁定长期债券收益率的良好水平。股市方面，我们会将资金配置至日本以外的亚洲股票市场。美元可能会进一步下跌。我们在未来一个月内看好欧元，因为欧洲央行考虑在5月加息0.5厘，反观美联储仍在讨论是否加息，因为在3月的会议上几位政策制定者已经呼吁暂停加息。	美债 , 美元 , 欧元 , 美联集团 , 中国融保金融集团
梁振辉	2023-04-11T14:52	本周公布的美国通胀数据固然是短线市场焦点所在，至于美联储最新的议息纪录相信亦会备受注视。事实上，自从欧美银行危机发生以来，市场一直关注美联储会否因此放慢加息甚至掉头减息，风险资产近日在市场｢将坏消息视为好消息｣下亦气氛向好。然而，笔者相信近日金价的强势或为投资者带来重要启示，尤其是上周美国就业数据表现下降后，金价曾初步突破2,000美元大关，似乎反映上述坏消息当好消息的情况正酝酿转变。衰退风险如箭在弦金价现时距离疫情期间，创下的历史高位2,075.47 美元，只差约2%，因此笔者认为金价再创新高的机会颇高，但更重要是金价此轮强势或正反映个别投资者的焦点有所改变。自今年年初以来金价已累升逾一成，若由去年9 月低位计起的话更已累积约25%升幅，笔者认为除了美元下跌和经通胀调整后的收益率回落等因素之外，亦有其他因素配合才会令黄金录得如此强劲的走势。其中一个原因，相信是欧美银行业的危机诚然推升了市场的避险需求，虽然央行推出措施试图稳定市场情绪，但美联储每周数据反映美国小型银行自3月以来仍见到存户大幅提取存款的情况，而相关事件亦可能触发美国信贷情况进一步出现收紧。数据方面，美国服务业PMI早前急跌后，全球制造业PMI亦意外地减弱，同样有机会令市场焦点重回至美国未来 6至12 个月或出现经济衰退的风险之上。另一边厢，之前一直展现韧性的美国就业市场亦出现更多放缓迹象，包括上周美国非农新增职位显着下降等。与此同时，油组及产油国上周突然宣布自5月起进一步减产亦可能导致油价及通胀短线上升，因而进一步损害全球消费者需求。有见及此，笔者对于 “将坏消息视为好消息”的论调存有戒心，并相信及早调配投资组合以应对后市风险是合适做法。事实上，在过去的经济衰退期间黄金及高评级的成熟市场政府债均表现出色，而黄金亦可能因油价上升为实际收益率带来压力下得益，至于美国 2年及10 年期政府债券收益率若进一步向下发展亦意味有利债券价格上升。笔者相信，近期风险资产的反弹，或许正好提供了一个由欧美股市重新转向至高评级成熟市场政府债和亚洲美元债的机会。另外，随着能源企业的盈利或较易受到美国经济衰退影响，近日油组及产油国的意外减产，支持能源股上升可能正好为投资者转向至更具防守力的股票板块提供机会，当中包括美国的医疗保健、消费必需品和公用事业等；至于欧洲方面，公用事业股亦是较具防守力的选择。	黄金 , 能源 , 美债 , 美信贷 , 美元
梁振辉	2023-04-04T09:00	2023年不经不觉已过了四分之一，回想年初市场对疫情后的复苏充满憧憬，亦预期美国加息接近尾声甚或有减息机会，但料不到最惊心动魄的却是三月份出现的金融动荡，但经历了三个月的波动，虽然乐观的因素未见发挥成效，中国的增长仍未令人放心，但美国减息的机率却持续上升，加上多地央行在言论及行动上的迅速行动令三月份金融市场呈现先升后跌的格局，特别是股市更在第一季延续升势。股市前景看盈利第一季环球股市表现可谓喜出望外，即使面对连番考验，但美股及中港市场仍然能够录得升幅，特别是美股在三月份收复了不少二月份的失地，令年初以来表现大为向好，当中标准普尔500指数在第一季升7%，纳指的升幅更高达16%，个别跑赢大市股份的升幅更是可观。中港股市亦连续两季做好，延续去年10月见底后的偏强走势。但踏入第二季，投资者或许要更加审慎，美联储仍有可能加息，经济情况料将呈现显着放缓，衰退风险的升温或对企业盈利造成影响，即使盈利不一定在第二季转差，但预期改变已经足以引发震荡，特别是以往美国经济衰退下企业盈利往往下调约一成，对股价的压力不轻。亚洲甚或是中国情况应较好，中国经济有望在新班子的带领下持续复苏，加上美息及美元走低或将有利资金流向亚洲甚是中国，故第二季的表现有望较美股为好。债息易跌难升美国今年减息机会颇高，债息亦有机会因而向下发展，对债券投资者是好事，代表除了稳定的收益外，亦有机会出现资本增值。我们预期美联储在上半年仍有机会再加息0.25%，毕竟通胀仍然是一大风险，但随着衰退的风险持续升温，我们亦认同美国或需要在下半年调整政策，将美息先加后减，降低企业以致个人的资金压力。三月份AT1债券的负面消息或许令到投资者对债券却步又或增加担忧，但AT1只是整个债券市场的一个少部分，我们认为只要分散投资于收益资产，即可降低相关风险。目前债息仍然相当吸引，美国10年期债息仍有约3.5%，和2023年的高位4.1%相距不远，但假若美国减息的预期持续升温，息差收窄的发展或会令美债息在年底推低至2.75%至3%水平。笔者认为债息在现水平已有相当吸引力，特别高质素的投资级成熟市场政府债，又或是信贷质素高的亚洲美元债均值得考虑。我们相信市场在第二季或许会有不少变化，在欧美经济或会转差的时间，亚洲及中国却有望展现复苏动力，市场对不同资产的看法亦可能会因时而变，但我们相信持有一个均衡的投资组合，偏重债券及亚洲资产有望过渡可能出现的波动。	美债 , 资金流向 , 港资流向 , 港股 , 美股
梁振辉	2023-03-28T15:11	笔者近日被问及最多的问题，正正是美国会否在今年内减息，更重要是要应如何应对?首先美国减息是市场的预期，尽管美联储主席鲍威尔一直未有改变其立场，面对银行业动荡，仍将政策焦点放在抑制通胀之上，然而市场却不是这么想，因为利率期货预计到今年年底将减息超过0.75厘，反观早前美联储公布的最新预测(与及鲍威尔的会后声明)均没有预计会减息。笔者作为市场人士当然站在减息的一方，即使流动性紧缩目前似乎已经消散，但美国小型银行可能会进一步收紧银行贷款条件。我们一直跟踪的美国经济衰退指标，除了两个基于市场的指标(股票和信用利差)外，其余均显示今年经济衰退的风险正在增加，这表明股票和高收益债券可能存在风险。作为投资者，或许可考虑将投资组合中的股票和高收益债券部份转向高评级美元债券。目前美联储政策制定者仍然准备进一步收紧政策，今年将以5%至5.25%的政策利率结束，从而使美国GDP增长放缓至远低于1.8%的长期趋势。到2024年底，增长放缓预计会使失业率上升近1个百分点至4.6%，略高于美联储认为控制通胀所需的长期最佳失业率4%大关。尽管如此，央行预计通胀率要到2025年才会回落至接近央行2%的目标。美联储的良性软着陆情景挑战过去60年来的经验，因为当失业率上升时，通常至少会飙升2个百分点。 1960年代以来的衰退中值 (不包括2020年的新冠疫情衰退) 导致失业率上升3个百分点，GDP下降1.8个百分点，衰退平均持续达10个月。不管未来的经济衰退是软着陆或是硬着陆，目前经济衰退似乎比一个月前更加迫在眉睫。我们的量化模型表明未来6个月出现衰退的可能性达90%，而我们更主观的看法认为未来12个月出现衰退的可能性为80%。因此，随着投资者对减息进行定价，美国债券收益率曲线将会变陡 (2年期收益率下降幅度大于 10 年期收益率)。其他讯号包括一些早期的就业市场指标，例如临时工雇用率首次同比下降和失业救济人数同比上升。鲍威尔认为是即将到来的衰退的最佳指标—美国收益率曲线的一部分(未来18个月的3个月国债收益率与当前3个月国债收益率之间的利差)已跌至历史新低(低于2000年和2008年经济衰退的开始)。与此同时，美国货币供应量历史上首次同比收缩，因为银行甚至在当前动荡冲击的小型银行危机出现之前就已大幅收紧贷款条件。可以肯定的是，美国和欧洲当局最近几周采取了强而有力的措施来向银行存户保证他们的储蓄是安全的。因此，货币市场流动性的压力指标自上周起显着缓解。美国财政部长耶伦的评论表明当局愿意接受暂时为压力大的银行的所有银行存款提供担保的想法，各项措施及行动可能在短期内提振风险资产。然而，未来6至12个月前景仍充满挑战表明投资者应该考虑趁反弹减持欧美市场。面对衰退可能性增加，投资者在策略上应保持防御性，投资重要或许由股票转向收益型资产，可以考虑高评级成熟市场政府债券和亚洲美元债券。我们亦预计未来三个月美元将因减息预期而进一步下跌，美元指数或会下试100.75的个支持位，利好一众外币前景。	美债 , 美元 , 美联集团 , 企业评级 , 中国融保金融集团
梁振辉	2023-03-22T10:28	最近两星期各地中央银行也相当忙碌，忙着解决被认为是2008年金融海融后的最大危机，先有两间美国地区银行倒闭，接着瑞士信贷的状况亦备受关注，当然最重要的问题是我们是否面对着系统性风险。在各地央行不停出招下，暂时情况有稳定的迹象，但危机仍未完全解决，而投资者非但未能安心，更要忙着跟进时态的发展，亦要考量投资组合的策略是否需要改变，可以说目前情况大家也在忙，只希望现时的紧张局势尽快落幕。周末瑞士银行业的并购消息，加上全球六家主要央行(美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、中国人民银行和瑞士央行)表示将每日提供美元互换操作以支援市场流动性，明显缓解了全球融资市场压力。大家也希望能大幅降低银行业面对的系统性风险，让金融体系再次平稳运行。然而，我们认为现在宣布危机解除或许仍是言之尚早。瑞银与瑞士信贷的交易可能面临法律挑战。股东对持货大幅减值固然不满，而AT1债券的持有者更是重伤，因其索赔应当优先于股东的理论情况正受到挑战。当然，交易事件仍存在变数，但投资者肯定会因应当前局势调整看法，导致不同资产类别的风险或会有一轮重新定价。欧洲的金融业暂时稳定下来，但美国区域银行的情况仍然是风眼所在，焦点越来越多地转向商业房地产，尤其是办公大楼领域。由于融资成本大幅上升，去年第四季商业地产价格下跌。债券市场波动性在过去两周急剧上升，亦增加了房地产业不确定性，并可能增加市场对部分区域银行偿付能力的疑虑。虽然，我们不认为事件会进一步升级成全面性的市场危机，因为各地政府及金融业同样非常关注事态发展及避免出现危机，加上已有2007至2009年的经验作为借镜。然而，我们担心波动或许在短期内仍会持续，投资者亦要作出相应准备。我们认为投资者目前适宜采取防御性的资产配置，看好偏好避险的债券而非偏好风险的股票，看好稳定性较高的投资级债而非波动性较大的高收益债券，侧重增长有望复苏的亚洲而非衰退风险甚高的成熟市场，无论是股票及债券的配置也应遵从以上原则。我们正密切关注AT1债券的走势，经历近期强劲上升后，我们不考虑高追黄金。我们中长线看淡美元，故在美元反弹之际将会趁高沽出。市场聚焦周四凌晨美联储公布的议息结果，我们的核心情境是央行延续加息0.25厘，但同意情况存在很大的不确定性。如果金融市场在未来数天变得平静，则有可能出现加息0.5厘的风险。另一方面，若然银行业的担忧加剧，则可能促使美联储暂停其加息周期。无论利率如何走向，我们认为更重要的是央行希望对市场传递的讯息能否成功安抚目前躁动不安的市场。	黄金 , 美债 , 地产 , 美信贷 , 美元
梁振辉	2023-03-14T11:00	上周市场焦点集中在美国金融板块的发展，投资者一度担心情况将会恶化，但随着周五(3月10日)及周末各地财金官员的积极介入，事情暂时得到解决，风险资产在周一(13日)亦展现全面的反弹，连带在风眼的加密货币市场亦同步做好。我们希望事件不会进一步恶化，即使如此，亦要密切留意对央行政策的影响，已经有投行揣测事件或令美联储在月底会议按兵不动，暂时不加息以观察事态发展。目前评论美联储政策仍言之过早，我们更关注的是中国市场近期的发展。上周内地发布了今年的增长和预算目标，我们认为，在适度财政刺激的帮助下，全年增长很有可能会超过被评为“温和”的5%目标，从而支援目标行业的企业盈利复苏，进而推动亚洲(除日本)的股市表现出色。因此，我们将会利用近期中国股市和亚洲美元债券展现的回吐，透过减持估值更高的美国和欧洲股市而将资金重新调配来增加风险仓位。如果排除疫情爆发的2020年，中国5%的经济增长目标是几十年来最低的。总体预算赤字目标从2.8%适度上升至GDP的3%。然而，如果我们将结转和财政稳定基金作为赤字融资项目，那么2023年的广义赤字将从去年的5.9%上升约1.6百分比至7.5%。数据显示潜在的财政刺激意味着中国今年的经济增长要做到超出目前目标的门槛其实很低。财政预算和其他政策建议也标志着中国战略目标或许与过去不同。拟议的计划没有把重点放在基础设施投资(尤其是建设)上，而是着眼于刺激国内消费和创新技术，旨在增强中国抵御潜在冲击的能力。这些针对性的措施预示着特定行业的盈利增长前景，包括非必需消费品(电动汽车和大型家电)、科技(半导体)和工业(自动化和国防)或有上升空间。鉴于政策受益企业大多在境内股票市场(A股)上市，我们因而认为A股的投资前景较境外的股票市场(H股)更为乐观。国务院总理李强周一(13日)在记者会上强调，未来必需以贴近老百姓实际感受谋划经济发展，又指中国人口红利并没有消失，人才红利正逐步形成，反映内地的政策取向明显是重质不重量，投资者在盘算投资策略的时间亦要多加留意此方向。	美债 , 美元 , 长和 , 美联集团 , 新股IPO
梁振辉	2023-03-07T10:27	市场原本对2023的大环境感到乐观，认为随着全球走出疫情，经济有望大反弹，而通胀在央行大幅加息后亦理应受到压制。这个理想情景(经济持续增长，但通胀降温)却在二月份备受考验，美国和欧元区通胀高于预期，而其他经济数据表现向好，或许解释了近期投资市场的波动。近期经济数据表现强劲或许令不少人感到意外，更有乐观预期指欧美可望避过衰退。我们却没有这么乐观，因为数据可能只是推迟了经济衰退的开始时间，但却增加了未来一年出现大幅衰退的可能性。因为在就业市场持续紧张的背景下，通胀上升可能会令美联储和欧洲央行推动更高的长期利率。目前市场对美联储和欧洲央行的最终利率估计已分别跃升至5.5%和4%左右，直接影响了2月份股市和债市的表现。美国是否衰退甚关键美国经济衰退的时机很重要，因为历史上股市只有在经济衰退开始后才会触及周期底部。因此，随着经济衰退或许在今年稍后或明年初出现，企业盈利料将进一步下调，我们亦很可能会看到美国股市出现新的低点。这种可能的情况支持我们在2023年展望中提出防御性的稳健投资策略（SAFE策略），简单来说是偏好高评级债券多于股票，通过多元化收益投资组合来渡过未来的动荡。债券部份，我们预计随着中国经济复苏，以投资级为主的亚洲美元公司债券将表现出色。从历史上看，大多数美国经济衰退都是由美联储过度紧缩造成的，而且带有滞后性。自1972年以来，美联储首次加息后平均24个月，美国就会开始衰退(唯一例外是2020年新冠疫情的时间)。此外，在美国政府债券收益率曲线出现倒挂(即10年期收益率低于2年期收益)后的平均16个月，经济亦会开始衰退。根据上述平均值推算，由于美联储于2022年3月开始当前的加息周期，而美国收益率曲线在2022年7月出现倒挂，因此美国在今年年底或明年年初出现衰退的可能性颇高。特别要留意的是这次衰退的出现时间很可能比过去的平均值更快，因为目前美联储的加息周期是历来第二快，可能会对经济活动造成冲击。股市，尤其是美国和欧洲股市，仍未能摆脱衰退风险，自10月以来的股市上涨可能只是一次熊市反弹(类似于去年第三季度)。因此，我们将会借美国和欧洲股市上升而减持，并利用债券收益率上升的机会，配置资金于收益资产和高等级债券；而股市则主要面向中国及亚洲。随着美联储最终利率和美国国债收益率的上升，美元仍可能出现进一步的短期上涨，但随着市场最终开始为美国经济衰退和美联储减息定价，我们认为美元将呈先升后跌的趋势，投资者可考虑在高位沽出美元。	美债 , 中国经济 , 美元 , 欧元 , 美联集团
梁振辉	2023-03-03T11:56	美国经济数据强劲，加上再有联储局官员“放鸽”，过去2周市场开始上调美国利率见顶水平，FedWatch预期，联储局本月加息0.5厘嘅机会升至约30%。旧年率先预测联储局会加息至4.75厘嘅野村，最新估计联储局今个月会加息0.5厘，因为高通胀持续或逼使局方采取更强硬立场，该行又估计，5月、6月再各加息0.25厘，利率峰值预期中值升至5.625厘，并维持明年3月首度减息嘅预测。不过，渣打香港财富管理投资策略主管梁振辉认为，联储局未必会咁进取，当局应该更倾向延长加息周期，但唔会扩大加息幅度，并指加息0.25厘对市场已有一定程度嘅冷却作用。 Will续指，现时市场主流预测系利率将会喺5.5厘水平封顶，又认为如果最终利率唔升至某啲分析预测嘅6厘或以上，对市场冲击未必太大。	港资流向 , 港银 , 渣打集团
梁振辉	2023-02-28T10:33	去年市场预期2023年将会是一个较佳的投资年，因为多项利淡因素包括通胀及加息亦逐步消除，同一时间疫情过后经济复苏亦是一大亮点，以上因素的确推动了金融市场在一月份有喜出望外的表现，可惜的是相关的升势在二月份面对重大挑战。近期美国的经济大部份优于预期，反映经济在短期内陷入衰退的机会不大，而减息的憧憬也无法实现，加上通胀相关的数据表现反覆，连带推高了市场对加息的预期。这种此消彼长的现象造成了金融市场的沽压。预期利率上升美联储下次会议在3月21至22日举行，距离现时只有不足一个月的时间，目前市场仍然认为美联储将会进一步加息0.25厘，令利率升至4.75至5%水平，但过去两周随着数据持续走强，加上多名委员不断发表“鹰派”言论，令市场对加息的预期持续升温，不但是三月份加息的预期上升，最新消息是超过两成揣测三月份或加息0.5厘，而在一个星期之前的相关的比例却不足一成，反映市场观点出现急剧变化。目前，三月加息0.25厘仍然是主流意见，但终极利率的看法或许更为重要，因为市场目前预期利率或会在7月份加息至5.4%水平才见顶，而2023年大部份时间息率会在5%之上活动，无疑高于市场在去年底的预期。利率预期上升，亦见之于美国国债收益率攀升，而美元亦因而水涨船高。增长前景是关键过去数周，美国数据改善成为利率变化的催化剂，但要留意的是市场只是延后对美国衰退的预测，并没有否定出现的可能性，特别是若息率持续上升，对经济难免造成更大的负面压力。对于投资者而言，增长前景或是关键，因为增长前景若放缓，将会有助推低债券的收益率，或许不利美元走势，却有助债券及股票的前景。市场目前仍然在消化利率前景的变化，或许下一步才会考虑对经济以致企业盈利的影响。经济前景放缓对股票看来不是好消息，但仍然要视乎央行如何应对，即使目前市场预期终极利率将升至5.4%，但预期年底的水平约为5.29%，反映下半年仍会有减息的机会，对股市或许将是一项催化剂。对于股票投资者，二月份并不好过，因为不少股市均出现大幅度的回吐，幸好是当中大部份仍然保持年初至今的上升幅度，而目前不少股票指数亦接近技术超卖的区域，反映短线沽售压力或会缓和。近期以香港股市为例，个别业绩理想的股份亦见买盘跟进，期望业绩可以成为短线亚洲股市的支持，但最终可能仍要观望三月下旬美联储的议息，只要利率预期没有进一步上升，或许已足够成为推动市况反弹的动力。	美债 , 港资流向 , 港股 , 公司业绩 , 美元
梁振辉	2023-02-21T11:24	作为身处亚洲的投资者，美元走势相当重要。过去数年区内投资表现乏善可陈，美元偏强亦是重要因素，但我们认为情况在2023年将有改变，美元全年料将反覆偏软，因为一系列利好美元的因素正逐步改变，对美元造成结构性压力，但情况不会是急剧改变，更大可能是循序渐进，当中更会有相当反覆的发展，但总体偏软的方向应较大机会在年内实现。早前一连串优于预期的美国经济数据，正好令美元乘上一阵东风。虽然，强劲的数据降低了美国在短期内陷入衰退的风险，但美联储继续加息的风险却因此而上升。面对如此情形，加上薪金上涨压力，不利于企业利润率，甚或是股市和其他风险资产的中期表现。因此，我们认为可以趁着过去三个月风险资产价格出现显着的回升，伺机减持并将资金配置到较高品质的债券和其他收益类资产。我们预计，近期美元和美债收益率的强势将会在未来三个月逐渐消弭，因为加息最终导致衰退，从而令联邦基金利率预期回落的机会率正在增加。美元近三周走强，主要是因为零售销售和消费者信心指标均优于预期， 1月份新增就业数字出乎意料地强，并且服务业企业信心强劲反弹。一系列强劲的数据清楚说明，尽管通胀高企，且制造业和楼市明显疲弱，但美国经济在消费驱动下依然强韧。这说明消费者乐于将疫情期间的储蓄(当前规模料超1万亿美元)继续用于消费。这也反映在密芝根大学发布的调研中，结果显示美国消费者情绪升至13个月高点。从1月份新增职位激增、职位空缺数字高企、申领失业金人数以及失业率逼近纪录低位可以窥见，美国就业市场依然强劲，因此消费驱动型的美国经济，仍有余力支撑风险资产在极短期内的表现。尽管如此，通胀相关的数据仍显示消费者通胀(同比升6.4%，环比升0.5%)以及生产物价通胀(环比升0.7%)依然高企，因此可能需要更长时间才能恢复到美联储2%的通胀目标—对于美联储而言，这是令人忧虑的迹象。最新的投资部署服务业活动和通胀意外强劲解释了为何本月联邦基金利率预期和美国政府债收益率反弹(特别是2年期债券收益率上行了约45个基点)。短债收益率飙升，扩大了美债收益率相对于其他主要国家的优势。货币市场已经开始部分反映美联储在6月份有机会第三度加息25个基点(继3月份和5月份加息之后)。美元指数亦因而受惠并向上突破了50天移动均线，下一阻力位在104.7附近。虽然美国数据强韧，加上美联储释放“鹰派”讯号，美元短期内料将获得强劲支撑，但我们相信最终通胀引发的政策收紧将令美国经济增长前景恶化，从而导致市场对于美联储加息预期的定价回落。因此，我们预计美元指数未来三个月呈先升后跌的格局。对于外币投资者而言，未来三个月可留意外币的表现，考虑在低位作出吸纳，我们仍然较钟情欧元和日圆的中长期表现。美元若然回落，将会直接帮助欧元表现，而日本未来政策变动的憧憬，亦有望提振日圆的表现。	美债 , 美元 , 欧元 , 美联集团 , 中国融保金融集团
梁振辉	2023-02-14T10:31	踏入2023年市场一直预期全球央行将由“鹰变鸽”，加息亦应该接近尾声，但随着多地就业数据持续强劲，市场担心息率或许仍然未见顶。单单是上周，市场对美国利率的预期亦已在多名美联储委员发言后有所改善，现时预期在3月再加息0.25%后，或许仍然会在6月加息，最终是否如此发展，仍然要等候多个月才知道，但肯定的是市场已感到忧虑。除了对利率的担忧之外，我们认为市场发展或许更令人忧虑，由去年第四季开始延续了多个月的风险资产强劲上涨或许已超越了全球基本因素的改善(由于这个冬季欧洲偏暖避免了大范围的能源短缺，以及内地疫情防控政策的优化)。未来风险资产可能面临实际政策利率紧缩(经通胀调整)和削弱经济和企业盈利基本因素所带来的阻力。因此，我们将继续逢高减持风险资产的取态，并逐步转向配置于更高质素的债券和收益资产。此策略或许会维持一段时间，直至我们见到核心通胀和工资持续下降又或是就业市场急剧恶化，届时央行或许被逼减息并专注于支援增长的时候，整体风险较高的资产可能会出现更好的机会。尽管目前基于担忧通胀，各国央行仍持强硬的鹰派态度，但美国其他领先指标，尤其是制造业和房地产行业已出现恶化。美国政府债券收益率曲线持续倒挂，汽车贷款违约率上升，货币供应量收缩，连带美联储贷款官员的最新调查也指出，贷款需求疲弱，银行贷款条件收紧，均反映投资市场现时面对的风险。鉴于强劲的服务业、疲软的制造业、高工资压力和“鹰派”的央行，我们预计企业盈利和估值将面对不利影响。因此，我们削减美国和欧元区股票在投资组合中的超额配置(两个市场的评级是中性)—标准普尔500指数已跌破4,100点的技术支持，增加了向下一个支持区（4,015点和3,886点）下跌的风险。欧洲斯托克50指数亦逼近4,288点和4,396点附近的关键阻力位。另一方面，股票投资者可能会考虑将投资中心转向投资香港和内地股市，特别若恒指回吐至20,300点和19,300点的关键支持位。第三是从资产角度出发，由于目前收益资产提供了更佳的收益，我们会将股票转向配置于收益资产。对于那些希望等候更好入市价的投资者，美国10年期收益率下一个关键阻力在3.9%。随着中国增长前景改善，利差继续收紧。	美债 , 地产 , 能源 , 地产 , 港股
梁振辉	2023-02-07T11:42	上周，三大央行先后将利率上调至14年来的新高，并表示它们可能至少再加息一次，并会在一段时间内将利率保持在限制性水平。然而，市场的演绎选择了乐观的一面，认为40多年来最剧烈的一系列加息行动即将结束。美国股市因而曾突破关键阻力位，欧洲股市亦上涨至九个月高点，收复自2021年底以来逾五分之四的跌幅。尽管市场气氛仍然乐观，但我们对风险资产的前景充满怀疑；我们预计即使经济数据恶化，美联储和欧洲央行将在上半年分别将政策利率提高至5%和3至3.25%水平，并很可能在今年余下时间将其保持在高位附近。限制性的利率和工资上涨可能会影响股票估值，侵蚀企业利润率，导致盈利预期下调。这个前景证实了我们在2023年展望提出的SAFE资产配置立场：透过减持股票仓位，增持高评级债券和其他收益资产。由于拥挤的投资者仓位，我们将继续利用美国和欧元区股市的反弹采取减仓行动，并寻找机会重新将资金配置到亚洲不计日本的债券和股票，因为亚洲区的前景正逐渐变得光明。回顾宏观环境发现，自2022年底以来有几项改善的地方: 首先，主要经济体的整体通胀已经达到顶峰，这使得各国央行能够减慢甚或结束加息；其次，政策刺激和天然气价格暴跌的帮助下，中国和欧元区经济正在复苏；第三，美元走软正在缓解全球金融状况和风险情绪；第四，机构投资者的仓位仍然看淡股票(尽管自去年第三季度以来，情况有所好转)；最后，风险资产的定价处于理想状态，即美国和欧元区经济只是轻微走低，而随着通胀逐步回落至央行目标，就业市场和消费不会出现严重错位。尽管如此，我们认为，市场对上述改进的预测过于乐观：一，随着政策利率的限制，今年全球经济增长势将放缓；二，美国经济正在明显放缓，上周ISM制造业指数和PMI新订单指数的收缩是例证；三，美国和欧洲的劳动力市场仍然紧张（美国就业机会的增加幅度超过预期，首次申请失业救济人数降至接近历史最低水准，欧元区失业率接近历史最低）；四，核心通胀，特别是服务业的核心通胀，在美国依然居高不下，在欧洲继续上升；五，中国的复苏可能会给全球通胀增加近0.5至1个百分点，挑战未来几季通胀下滑的趋势；六，随着收益紧张，企业盈利可能会放缓，而盈利预期尚未大幅下调；七，预期经济软着陆的和央行政策转向是矛盾的，因为如果经济和就业市场没有急剧恶化，央行不太可能减息。各国央行也不太可能容忍在对抗通胀取得胜利之前大幅放松金融状况(引发股市上涨和高收益债利差收窄)；八，一些风险资产显示出单向的投资者仓位，增加了短期内出现逆转的风险。当中包括欧洲和亚洲不计日本股票、欧元和黄金。总体来说，我们认为一月份的升市令很多风险资产的表现已领先了基本因素的改善。尽管强劲势头表明美国和欧洲股市或许有望在短期内继续走高，但我们将寻找机会将资金转向亚洲不计日本股市。我们亦预期美元进一步下跌，而短期内美国债券收益率基本稳定，则有望推动资金流向亚洲地区。	黄金 , 美债 , 资金流向 , 美元 , 欧元
梁振辉	2023-01-31T11:24	2023年以来市场活力再现，而美联储和欧洲央行本周将举行今年来的首次会议，复苏的市场即将与央行政策相撞击。这将续写一年前展开的传奇，但情节或许会较为波动。一年前，以美联储为首的各国央行试图在应对当时肆虐的通货膨胀时，对市场施加压力，开启了历史上最剧烈的一轮加息。大多数资产类别都受到冲击。来到今年，随着整体通胀达到顶峰，各国央行似乎已占据了上风。因此，一些央行发出了休战的讯号—最新表示有意暂停加息的是加拿大央行，2022年3月以来该央行已先后加息合计4.25厘。我们认为，由于就业市场依然火爆，美联储和欧洲央行现在就宣布胜利的话还为时过早。这两家央行或许担心过快放松金融状况，从而让潜在的工资通胀压力加速。在这样的背景下，谨慎的做法是，在投资者持仓过于集中的一些资产类别中，趁着反弹分批减持。自12月中旬我们发布2023年展望以来，我行“SAFE”(稳健投资）的投资组合表现强劲，我们相信在央行政策进一步明确前，该投资组合仍能很好地平衡市场的机会和风险。在我们看来，三大主题有望推动今年一些资产的上涨：第一个是欧洲创纪录的暖冬消除了能源危机的尾部风险；第二个是美国经济活动疲软和通胀缓解的进一步迹象，增加了美联储提前暂停加息的可能性；以及第三是中国经济活动开始上升。然而，我们的专有指标显示，投资者的仓位元已被大多数领涨的资产所占据，这至少提升了出现一些调整的可能性。这些资产包括欧洲和亚洲(不包括日本)股票、亚洲本币债和欧洲高收益债券、工业金属、黄金和澳元。本周的美联储和欧洲央行政策会议可能是近期逆转的催化剂，市场当前预计美联储政策将出现鸽派转变，但若市场预期落空将增加失望的风险。市场已将联邦基金终端利率的预期下调了10个基点，预计2月和3月分别加息0.25厘，然后会暂停加息。然而，到目前为止，美联储官员在看到就业市场和服务业工资放松的更明确迹象之前，一直保持坚定的“鹰派”立场。欧洲今年冬天的天气比预期要暖和，这有助于重振消费者和商业信心，从而使欧洲央行更有可能变得强硬。“鹰派”的欧洲央行，叠加极度延伸偏向超买的技术走势，欧元区股票要进一步反弹将面临挑战。虽然短线或许出现调整，但我们预期风险资产可望在调整后仍有机会继续反弹。从本质上讲，市场需要确认美国和欧洲经济正在走向软着陆，随后是经济复苏，以证明迄今为止风险资产的上涨是合理的。在这方面，上周美国第四季度经济增长2.9%高过预期，主要受私人库存提振，不过个人消费放缓。就业市场火爆，岗位空缺数高企，失业申请人数接近纪录低位元，这表明服务业具有韧性(最新的1月就业数据将于周五(2月3日)公布)。然而，美国PMI的收缩和领先指数的持续的负数表明，在去年第四季度强劲增长之后，经济活动正在显着放缓。前瞻性资料和过往表现资料的对比给美联储带来了困境。与此同时，欧元区的前景继续改善，服务业PMI自7月22日以来首次回归扩张区间，为欧洲央行“鹰派”政策制定者本周提出0.5厘的加息提供了进一步的弹药。以投资者策略来说，我们认为有四点可以留意。第一是考虑到投资者仓位已变得拥挤，或许不是追买的时候；第二点是确保投资组合多样化并符合自身的风险承受能力；第三是对美联储准备减息的迹象保持警惕，出现这种迹象后再转而看好风险资产(我们预计美联储只会在下半年减息)；最后是偏好收益型策略，因为多样化的收益型组合仍然是应对当前形势的好方法，在等待央行政策更为明确之前继续赚取收益。	澳元 , 黄金 , 美债 , 能源 , 中国经济
梁振辉	2023-01-17T10:10	中国经济增长加速的预期上升，美国经济增长和通胀出现放缓迹象，美联储有望尽早暂停加息，风险资产市场因而得到提振。但是，我们认为中国乃至亚洲资产还有上升空间，但是在美联储表明会减息之前，投资者须警惕高追美股的风险。美股的投资者仓位依然偏向看淡，这预示着美股短期内有望继续上升，尤其是早前数据表明通胀和薪金上升继续出现降温迹象。然而，美股反弹可能会告终，因为美国经济可能正站在衰退的门槛上，服务业作为支撑美国经济的最后一员已出现了显着转弱的迹象，而面对依旧供不应求的就业市场，美联储选择保持鹰派取态。美国经济疲软早前美国12月份服务业信心(即供应链管理协会服务业采购经理人指数)意外暴跌至50下方，这是疫情高峰以来的首次。除了新冠疫情爆发之后的那次暴跌，12月份的服务业采购经理人指数是全球金融危机以来最差的。前瞻性的新订单分项指数已经开始收缩，此前美国制造业活动也有类似收缩。虽然，美国平均时薪放缓增加了美联储暂停加息的希望，但我们认为时机尚未成熟，因为新增就业岗位数依旧强劲，而上周申领失业金人数亦再度下跌。薪资上涨放缓，采购经理人指数落至盛衰分界线下方，诚然可能令美联储在1月31日至2月1日的会议上放慢加息速度至25个基点，但只有核心通胀连续数月稳定回落至0.2%的环比增速下方(从而令全年通胀水平逼近美联储的2%的目标)，并且空缺职位持续减少，申领失业金人数持续增加(从而拉低薪资增速)之后，美联储才可能暂停加息。虽然12月份核心通胀同比放缓至5.7%，但环比增速却提升至0.3%。美国企业盈利去年支撑了美股表现，但今年却可能成为另一负面因素。根据Refinitiv对2022年第四季企业盈利预期的统计，标准普尔500指数成分企业预计会遭遇新冠疫情顶峰以来的首个同比盈利下滑。除了能源企业在外的标普500成分公司第四季盈利预计连续第三个季度下滑。2022年能源板块盈利扛起了大盘整体盈利，第四季盈利却可能遭遇连续第二次环比下滑。虽然市场共识下调了对未来盈利的预估，但一旦衰退来临，这些预估仍有很大空间可以继续下调。在此背景下，我们相信中国乃至亚洲的经济增长和企业盈利前景将继续改善。内地主要城市的每日新冠病毒感染人数似乎已经见顶，城市的社会流动指标正强劲复苏。我们预计，随着社会流动改善，经济活动常态化，今年内需将强劲反弹，从而盖过可能的出口滑坡带来的不利影响。虽然货币和财政政策有望进一步放宽，但投资落后，因为地方政府的土地财政或难以为继。因此，中国经济复苏可能会首次由内需来拉动。投资者现阶段可考虑趁美股反弹逐步减仓，有意加仓美国风险资产的投资者可以考虑入手波动率略低的美国高收益债或另类资产；另一方面则考虑加仓中国股票，尤其是可选消费品和通讯服务板块；第三是考虑加仓收益类资产和主流投资级亚洲美元债，后者较类似信用级别的成熟市场公司债有较大折价；最后是调整仓位迎接美元短期内可能的反弹。日本央行在1月18日的例会上，可能会破除市场对其放弃收益率控制曲线政策的幻想。不过，我们不会增加日圆贷款，因为预计美元今年会继续走弱。	美股 , 能源 , 亚洲资产 , 中国经济 , 美元
梁振辉	2023-01-10T11:27	对于投资者来说，2023年很可能分为两个不同的阶段，要采取相应的策略应对。上半年，我们预计美国和欧洲将出现衰退，中国将逐步复苏。随着西方央行开始放松政策，以及中国的重新开放和政策措施对更广泛的国内经济产生影响，但展望今年下半年，市场情绪可能会随之复苏。我们在2023年展望《有危有机稳健投资》中概述了这一观点，支持在投资组合中采取防守性配置：通过增持高品质债券和减持股票获得收益，同时在这两方面都偏好亚洲不计日本市场，而在不同的股票板块和货币中寻求短期策略性机会。今年较后时间，当西方央行在衰退来临时采取减息行动，我们或许可以得到更好的机会参与亚洲以外的股市。最新的美国和欧元区PMI数据以及中国最近的政策措施支持了我们的中心观点。去年12月美国制造业商业信心（ISM PMI）显示，基本活动连续第二个月收缩，前瞻性新订单PMI连续第四个月维持在收缩范围内（最新公布相对健康的美国服务业也在12月进入收缩范围，显示消费需求并没有从商品转向服务）。欧洲PMI也维持收缩，尽管从10月的低点有所改善。与此同时，由于国内疫情持续，中国PMI进一步萎缩。在此背景下，成熟市场各国央行，尤其是美联储，很可能会再次决定今年资产回报的命运——关键是评估它们可能需时多久暂停紧缩。我们预计，美联储和欧洲央行将在未来几个月继续紧缩，可能将基准利率分别推升至峰值5.25%和2.5%（存款利率），以持续缓解工资和通胀压力。美联储12月的会议纪要显示，决策者担心过快放松金融状况。然而，他们意识到“政策紧缩的滞后累积效应最终可能会更具限制性且超过必要程度”。会议纪要显示，尽管制造业萎缩，但决策者不太可能在未来几个月暂停紧缩，除非他们看到整体经济活动和就业市场急剧恶化的迹象，以及通胀持续下降。上周的数据显示，美国的职位空缺仍处高位，失业申请人数也很少（12月的非农就业报告录得高于预期22.3万个职位证实了就业市场的强劲）。同时，欧元区和美国的通胀率在短期内仍然会处于高位。尽管随着各国央行不断收紧，投资者普遍预计美国和欧洲会出现衰退，但我们认为股市目前尚未定价这些衰退，代表盈利有下调风险。在美国，除医疗保健板块外，企业盈利下调幅度仍低于过去三次衰退的平均水平。在这种背景下，亚洲（日本除外）提供了一线希望。中国的重新开放速度快于市场预期，导致各大城市的出行正常化。最近中国还宣布了提振市场情绪的措施，包括为房地产开发商提供更多流动性、探索从澳洲进口煤炭、并允许蚂蚁集团筹集资金，从1月8日起有序恢复内地与香港人员的正常往来等。以下的发展对投资有何启示呢? 我们相信在此背景下，通过以下方式在资产配置中保持稳健投资 (SAFE)：一，透过收益策略保护（Secure）收益率；二，配置（Allocate）提供长期价值的亚洲资产；三，透过防守性资产巩固（Fortify）投资以应对任何意外；四，透过另类策略进行扩张（Expand）。同时，投资者亦可以留意策略性的机会：中国以消费者导向的股票板块（可留意消费品及通信服务）。适时地在因美元结构性下跌，加上日本央行最近出人意料的“鹰派”政策转变下，在日圆和欧元出现回吐时考虑增持。	澳元 , 美债 , 港资流向 , 地产 , 亚洲资产
梁振辉	2023-01-06T11:32	美国就业数据持续强劲，市场担心联储局仍有较大加息空间，美股3大指数噚晚跌逾1%，不过，港股近2个月似乎已经将加息因素摆埋一边，恒生指数不断上冲，美国息口走向会唔会成为拖累港股嘅因素？渣打财富管理投资策略主管梁振辉指，港股旧年只系略为跟随美国加息走势，而市场对今年股市嘅忧虑仍然持续，但过去几个月，加息对楼市嘅影响似乎比股市大，短线而言，市场仍憧憬香港同内地通关，以致往后对经济及金融市场带来嘅帮助，Will相信，呢个因素比加息嘅影响更大，加上今年美国及外围通胀开始降温，取而代之系经济衰退阴霾，呢啲因素都比加息更值得留意。	港银 , 港股 , 恒生银行 , 内地楼市 , 美股
梁振辉	2022-12-20T10:05	2022年快将过去，金融市场全年的表现令人失望，出现以往罕见股票和债券双双下跌的情况。由于风险资产及避险资产同样受压，投资者可谓无处可避，投资组合出现减值的情况甚为平常，事实上股票和债券在过去150年只有四次出现按年同步下跌的情况。今年的投资经历有欠理想，或许会令投资者陷入近因偏见(Recency bias)的风险，即是将近期趋势推断为未来趋势的风险。然而，历史数据表明，对投资者而言表现糟糕的一年，甚少在紧随其后的一年表现再度糟糕。因此，我们相信基于当前市场状况的全新视角将为投资者提供最好的服务。今年市场一直关注通胀情况与及央行的大幅度加息，但我们预计 2023 年经济增长将充满挑战。美联储在2022年采取有史以来，其中一次最快的加息周期，或许会令明年美国经济陷入衰退，我们亦预期欧洲经济亦会因能原油价格冲击，而陷入衰退。经济放缓理应有助通胀降温，但看来不会回到央行目标的2%。无疑欧美经济前景令人担忧，但我们预计内地经济有望出现增长，因为逐步取消流动性限制和以稳定增长为重点的政策将改善消费者和企业的情绪。这种经济状况的假设对投资者有参考作用，因为主要资产类别在过往经济衰退期间的表现可以为明年资产类别的表现提供指导。根据以往衰退期间的表现，优质债券往往最先触底，通常与周期最后一次的美联储加息相距不远。而由于随后的降息周期料将改善增长前景，股市会在较后的时间、在远早于经济衰退结束之前才会触底。在此背景下，我们认为投资者在 2023 年可参虑利用稳健投资策略“SAFE”的概念建立基础配置，当中SAFE各有代表，S代表Secure Your Yield、A代表Allocate to long-term value、F代表Fortify against further surprise及E代表Expand beyond the traditional。我们认为当前的债券收益率是2023年最佳的投资机会之一，相对股票和现金，我们超配债券，其中包括政府债和优质公司债。虽然，当下的高收益率提供了更直接的收益机会，但我们相信这应该通过投资于提供长期价值的资产来加以平衡。我们目前认为亚洲（除日本）股票和债券的价值吸引。但是，美国的经济衰退前景意味着投资者应为意外下行做好准备，对于通胀路径的满意状况以及市场的利率预期而言，联储局仍未解除警报讯号。美国或欧洲股票可以说尚未经历“投降式抛售”事件，而这种事件通常与衰退期间的股市触底相关。最后，我们认为2022年股票与债券的相关性异常攀升不太可能延续到2023年。然而，此等经验意味着，对于相对无关联的资产，或波动性较低的传统资产类别的替代品，相关需求有可能会持续下去。	石油 , 美债 , 美联集团 , 中国融保金融集团
梁振辉	2022-12-13T11:24	随着我们结束动荡的一年，2022年可能会被人们铭记为各国央行，特别是美联储，以几十年来从未见过的影响力运用在市场的一年。投资者在年初青睐估值偏向昂贵的股票、加密货币和所有由货币宽松推动的资产，反而看轻了疫情后通胀飙升有机会造成的损害。结果我们以偏好现金、债券和其他安全资产来结束这一年，当中说明了货币政策如何通过几十年来最大幅度的加息，恢复了人们对“稳健货币”的信心。然而，美国和欧洲最新的通货膨胀率仍然和接近40年来的高位不远，但长期价格预期已见到被抑制。展望2023年将决定各国央行是否能持续地战胜通胀，为下一次风险资产反弹奠定基础。在此背景下，本周有三件事可能有助于拟订明年的议程：本周二(12月13日)公布的美国11月消费者物价指数（CPI），本周三(14日)及周四(15日)美联储、欧洲央行政策会议及周四(15日)中国中央经济工作会议。我们预期美联储维持“鹰派”，尤其是在又一份强于预期的美国就业报告和令人惊讶的美国ISM服务业PMI数据之后。美国金融状况最近有所缓和，部分扭转了美联储激进的加息；美国国债收益率回落是导致宽松的原因，股市早前的飙升，与早前市民对通胀已见顶的预期上升有关，以及美联储主席鲍威尔表示联储局本月可能放缓加息步伐的讯号。尽管美联储本周可能会放缓加息步伐，只加50个基点至4.5%，但自6月以来连续四次加息0.75厘后，主席鲍威尔可能仍然会维持“鹰派”，导致金融状况保持紧张，冷却就业市场并持续降低工资压力。鲍威尔曾经强调，工资通胀是服务业通胀的主要驱动因素；因此，随着商品价格下跌，服务业通胀是即将发布的CPI报告中的关键。我们亦预计美联储的最新预测，将会显示更高的最终利率至少达到5%。尽管有迹象反映欧元区很可能进入衰退，但欧洲央行本周也可能表现出“鹰派”，并将存款利率上调0.5厘至2%。鉴于欧洲央行唯一的任务是要维持通胀率在2%以下，同比增长10%的通胀率仍然过高，令人感到不安。尽管如此，我们预计欧洲央行的最终利率只会达到2.5%，低于市场预期的3%，因为经济衰退的势头最终将占据主导地位。尽管能源价格的基础效应逐渐减弱，但欧元区通胀仍有可能在2024年前保持在目标之上，这给欧洲央行留下了艰难的平衡措施。内地各大城市近期优化疫情防控措施，为经济活动正常化的关键。此外，在本周召开的中央经济工作会议之前，最近针对房地产开发的一系列支持性政策措施，确立了我们的观点，亦即明年经济增长可能会恢复近5%，我们亦预期明年将有更多针对性的刺激措施，促进对先进技术和绿色能源基础设施的投资。总括而言，2022年是150年来美国政府债券和股票表现最差的其中一年，意味明年可能会提供重建多元化投资组合的机会。正如我们将会在2023年展望中更详细阐述在西方央行仍然坚定收紧货币政策的背景下，建立一个分配在高等级债券、高股息股票、长期低估值资产以取得稳定收益的资产组合；并通过多元化配置，包括黄金、现金和高于基准的政府债券，抵御未知的市场发展。	黄金 , 美债 , 能源 , 地产 , 欧元
梁振辉	2022-12-06T14:31	上周提出可考虑趁高减持股票，巧合上周股市继续向好，上证指数连升第五个星期，或许给予投资者一个更理想的价位作出减持。无疑以季度表现计算，数据显示每年的最后一个季度是风险资产表现最强劲的季度之一，自本世纪以来，全球股票平均回报率为3.6%。今年，由于预计2023年上半年美联储利率将会见顶，中国将优化防疫政策，全球股市自本季度初以来已上升约15%。此次反弹弥补了投资者今年的部分损失，标准普尔500指数目前面临4,120点附近的主要阻力(从1月以来的下降通道顶部)。如果我们看到通胀放缓的迹象，股市可能会进一步上涨。然而我们认为，基本因素并不支持升势持续到2023年，因为过去100年的记录显示，美国熊市没有一次在相关衰退开始之前结束，意味若果美国在2023年进入衰退，则股市可能仍会再次面临压力。实际上我们目前预计到2023年中，美国和欧元区将开始衰退，越来越多的指标正在发出警告。上周，全球债券收益率曲线20年来首次出现逆转。这是几个美国政府债券收益率曲线的反转。11月，美国ISM制造业指数自疫情严重以来首次跌至收缩区间(低于50)，前瞻性ISM新订单PMI连续第三个月保持在50以下。此外，芝加哥采购经理人指数PMI跌至历史上预示即将到来的衰退的关键40水平以下。在欧洲，德国政府债券收益率曲线从一年前开始倒挂，投资者或许要更关注往后的数据表现。经济活动数据的恶化预示着美国和欧洲企业盈利以及股票的前景或将面临痛苦考验，因为我们认为市场目前的盈利预测尚未将衰退因素考虑在内。在通胀仍然高企下，各国央行不太可能很快出手救助。上周美联储主席鲍威尔确实发出了本月加息步伐可能放缓的信号，但他迅速补充道，恢复价格稳定仍是“任重道远”(10月美国核心PCE物价指数同比上涨5%)。他还重申，美联储最终利率可能“略高于”9月4.75%的预测。这意味着美联储可能会下周三(12月14日)将利率上调0.5厘至4.5%后，继续加息至2023年。与此同时，欧洲央行行长拉加德警告称，由于通胀仍远高于2%的目标(10月欧元区核心通胀率为5%)，即使经济疲软延续至2023年，央行也必须继续加息。不断变化的情景令投资者需要考虑防御性的资产配置，以下提供数个方向，仅供参考：一，美国和欧洲的股市若在圣诞节前见到升势减退，可考虑重新平衡至投资级债券和其他收益资产。在投资者等待即将到来的经济衰退之际，债券收益率处于数十年来的高位，带来了具吸引力的收益。二，股票方面，重新平衡到除日本以外的亚洲股票，这些股票仍然价格低廉。伴随着中国持续的政策刺激和经济活动加快恢复，如当局公布加速接种疫苗计划及上周优化了防疫政策后，由于美国政府债券收益率下降，美元自9月的20年高位以来下跌约9%，这也可能使资金恢复流入新兴市场。三，美股方面，可转向更具防御性的股票行业，如医疗保健；鉴于能源行业强劲的盈利前景，美国和欧洲股市方面仍可优先选择能源行业。四，随着衰退风险的增加，我们看到了外汇的短期机会：我们预计欧元兑日元和英镑兑美元将会走软。	日元 , 美债 , 美元 , 能源 , 英镑
梁振辉	2022-12-06T11:24	北京市今朝宣布，市民即日起进入社区毋须查验核酸检测证明，常住居民可不扫健康码，防疫措施进一步松绑，而官媒《新华社》亦指，内地已走过最困难时期，会持续优化防疫措施。随着内地优化防疫政策，边啲企业或股份可以率先受惠？渣打财富管理投资策略主管梁振辉认为，过往一啲医疗及做核酸相关股，短期可能会有啲压力，但另一方面，随着限制少咗，对消费类板块会有直接帮助，而近期相关股份都累积咗一啲升幅，但相信只系一个开始，随着慢慢复常及重启，即使未去到经济层面，但喺个人层面都已经对消费有帮助。	渣打集团
梁振辉	2022-11-29T10:32	美国和欧洲股市近期持续上升，但指数已接近技术阻力。上周采购经理指数较预期疲软反映美国和欧元区经济仍然有很大机会出现衰退。尽管自10月美国通胀数据低于预期以来，投资者对美联储加息步伐可能放缓表示欢迎，但我们认为，随着美联储和欧洲央行继续收紧金融状况，即使步伐较之前预期为慢，但企业盈利下调对美国和欧元区股市的风险更大。技术分析显示标准普尔500指数正在测试关键的200日移动平均线，今年曾两度上试均无功而还。欧元斯托克50指数距离4月高点4,025点只有约1.6%。与此同时，基本数据继续恶化。自2020年疫情高峰以来，美国制造业和服务业PMI首次降至50以下(表明潜在活动萎缩)，而欧元区综合PMI连续第五个月保持在50以下。失业申请人数连续第六周上升，主要是科技行业减少了员工人数。美联储料继续收紧我们预计，美联储不会因就业市场出现初步疲软的迹象而改变加息策略。美国的职位空缺仍接近历史新高，这对美联储来说仍然是太高，因为对劳动力的高需求正在提高工资，而与此同时，由于疫情以来55岁以上的劳动力离开就业市场创新高，劳动力供应仍然受到限制。本周的就业空缺(JOLTS)和非农就业数据将会是重要焦点，市场普遍预计11月将新增20万个就业岗位。除非就业数据大幅下滑，否则美联储为了令就业市场和工资降温仍然可能会在未来几个月继续采取加息行动，尽管加息速度比过去四次加息0.75厘的速度或许要来得慢。因此，我们预计美联储利率将在明年6月达到5%左右的峰值。有鉴于此，我们认为市场预估2023年美国和欧元区盈利增长5.8%和1%尚未为即将到来的经济衰退充分定价。综合以上因素，美国和欧元区股市升势正在消退，考虑减持并向收益资产进行再平衡，特别是成熟市场投资级公司债券。鉴于十年来的高收益率，这些债券提供了或许比股票更好的风险回报平衡。我们现在更加确信，美国10年期政府债券收益率很可能达到在本周期的顶峰。虽然这并不排除收益率短期反弹的可能性，但它加强了增加高品质债券仓位的理由。上周亚洲(除日本)股市和亚洲美元债券的整固，或许是为投资者在美国和欧元区股市涨势消退后寻求替代方案提供一个机会。中国政府继续采取宽松货币、财政和信贷政策，以推动增长，包括中国人民银行宣布下调银行存款准备金率，这将是继前一周稳定房地产行业措施和上周关于房地产开发商流动性提振措施之后的又一举措，这些措施可能会为低迷的房地产行业打下基础。鉴于中国持续提供政策的支持，我们认为，亚洲(除日本)股票(目前12个月远期市盈率为12倍)和亚洲美元债券(收益率超过7%，接近13年来的最高水准)仍然具有吸引力，尤其是对于投资期有6至12个月或更长的投资者。	美债 , 地产 , 美信贷 , 美元 , 欧元
梁振辉	2022-11-22T10:01	过去两周市场走势骤然转向，预示美国加息预期或已见顶引发乐观情绪，而市场对欧洲等主要经济体前景的悲观情绪可能也已经过了高峰期。美国10年期国债收益率和美元已经由今年高位大幅回落，亚洲和欧洲股票已经由低位反弹。美国通胀数据不及预期，内地亦公布了优化防疫以及支援房地产板块的措施，这些因素都是令我们认为市场潮流正在逆转的关键因素。俄乌冲突的当前情势亦有望利好风险资产表现。尽管如此，我们还是不应贸然在全球风险资产上涨后高追。众多美联储官员的发言提醒我们，美国央行依然专注于加息，只不过是速度略为放缓而已，一直持续到有清晰迹象显示就业市场转差，以及通胀回到央行2%的目标。美联储遏制通胀的决心，可能会导致经济衰退，正如美国收益率曲线倒挂日渐严重所预示的情况。在此背景下，我们一直建议准备好迎接亚洲除日本市场的风险情绪反弹。内地及时公布了政策支援措施，令我们感到惊喜。因此，我们依然看好该地区的股票和美元计价债券。美国国债收益率见顶，也将支援我们看好成熟市场投资级债券以及多元化收益的观点，特别是若果2023年美国经济只是温和衰退。未来几周，美联储政策和内地持续的政策刺激措施有望成为决定市场走势的关键因素。因此，我们将更近距离探索上述两个关键驱动因素。美国方面，上周公布的10月份零售销售强于预期，支援美联储的观点，即美国经济和消费者仍然十分强劲，因此尽管今年金融环境收紧，但其仍无法安心结束激进的货币紧缩。零售销售公布后，亚特兰大联储的GDP Nowcast模型预测第四季度美国经济年化增速为4%。美国消费有望受到今年最后一个月圣诞消费的进一步提振。从如此强劲的数据来看，美联储今年以来的加息并没有令金融条件紧缩到足以大幅遏制通胀的程度。有鉴于此，我们预计12月份美联储将提升基准利率0.5厘至4.5%。从货币市场定价来看，市场预期2023年5月份之前美联储还会再加息0.5厘，推升基准利率至5%的峰值。美联储官员布拉德上周已暗示基准利率有望升至5至7%的高位。诚然，如果未来几周公布的一系列美国经济数据出人意料地疲弱，那么上述预测就会走低(反之强劲的数据将令预测走高)。因此，未来利率波动可能会更大，尤其即将公布美国商业信心(采购经理人指数)、就业市场(申领失业金人数、职位空缺和非农就业人数)和个人消费支出通胀数据的前后时间。美元见顶通常会令非美市场—尤其是新兴市场—持续反弹。内地政策支持也会支持上述市场表现。内地官方近期公布16条金融支持措施稳定楼市，此外还公布了进一步优化防疫的措施，预示着内地正采取综合措施重振国内经济活动。重振国内投资和消费也日渐重要，因为美国和欧洲增长放缓，拖累了内地的出口。未来数月，预计内地会进一步增加对科技创新和普惠养老，以及中小企业的专项贷款。总体来看，我们相信这些措施大大降低了内地资产的下行风险。事实上，他们或有助于价值被严重低估的内地和亚洲(除日本地区)股市在未来6至12个月逆转颓势并保持强势。	美债 , 地产 , 内地楼市 , 美元 , 地产
梁振辉	2022-11-15T11:59	美国10月份的通胀数据为投资市场带来了很大影响，股市在美国通胀略低于预期后飙升，同时美国国债收益率下跌和美元跌破关键技术支持位，均表明投资者对美国通胀和利率前景的看法变得负面。尽管数据确实表明，美国通胀可能已经达到周期的顶峰，但我们认为，美联储在决定暂停加息之前，需要看到更多讯号反映成本压力和就业创造明显放缓。美联储或许意识到过早放松通胀的风险，亦从上世纪80年代的经验中吸取教训，当时通胀放松得太早。因此，未来几个月加息速度出现放缓的可能性更大(包括12月加息0.5厘至4.5厘)，而不是即时暂停加息行动。另外，政府债券收益率也很可能更接近是次周期的峰值，因为它们已经将美联储的终端利率定价为在2023年年中接近5%水平。股票仍需应对增长和收益下调的风险上升。随着利率和美元接近周期的峰值，我们继续倾向于增加投资级企业债券的风险敞口，以及亚洲(日本除外)等经历过抛售的股票市场。在这种环境下，多元化的一篮子收益资产也可能比更均衡的股债配置组合表现更好，因为这一篮子资产更倾向投资于从峰值的利率预期中受益最多的固定收益资产。美国通胀数据虽然低于预期，但在我们看来，差距并不十分巨大，无法让美联储相信他们已经过度收紧金融条件。名义通胀环比增长0.4%，低于预期的0.6%，但保持了上个月的增长速度。扣除能源和食品后的核心通胀率从上月的环比增长0.6%降至0.3%，低于预期的0.5%。今年一直推动核心通胀上升的住房通胀的业主等效租金部分从环比增长0.8%降至0.6%，尽管离家住宿成本的急剧上升意味着整体住房通胀基本保持不变。随着疫情后经济继续正常化，整体消费转向服务业，耐用品通货紧缩从-0.1%加剧至-0.7%。尽管如此，我们进一步观察后注意到一些潜在的通胀趋势正在继续扩大 — 通胀细分类别中三个月百分比变化大于年同比变化的比例在加速增加。亚特兰大联储的“粘性价格”通胀率过去三个月的年化率仍为7.2%，尽管核心指标从每月的年化8.3%降至5%。核心通胀数据本身名义环比增加0.3%，按年度计算远高于美联储2%的目标。美国中期选举中共和党虽成功成为美国众议院的多数党，但获得的席位较预期少，而民主党则保住参议院— 这意味着美国政府明年达到债务上限的不确定性可能会持续，并将进一步发行政府债券以支撑债券收益率。上周10月非农就业人数优于预期(创造了26.1万个净新增就业岗位)，反映就业市场依然火热，美联储将于12月14日举行下一次议息会议，而接下来还有两个关键的通胀和就业市场数据点，我们认为，要确认美联储利率达到峰值还为时过早。在这种背景下，尽管包括利率敏感型增长股在内的风险资产在短期内仍可能表现优异，但我们仍然认为，对于6至12个月期限的投资者来说，一篮子收益资产仍然是最有吸引力的选项用来过渡这种新兴的宏观经济形势。如果有进一步迹象表明美国利率及美元见顶，亚洲除日本以外的股市可能会跑赢全球股市。中国国务院联防联控机制发布的优化调整疫情防控措施可能会带来进一步刺激，支持短期内投资市场的气氛。	美债 , 能源 , 美元 , 长和 , 新兴光学
梁振辉	2022-11-08T10:39	上周市场对美联储政策转向的希望再次破灭。正如我们所预期，美联储在通胀持续走低之前仍然会坚定地将其目前为14年来最高4%的政策利率调整为更具限制性。主席鲍威尔表示，央行仅在9月份上调的4.75%最终利率预测可能会在下个月上调。市场亦认为到2023年5月的终端利率将升至5.25%。所有这些发展意味着自10月中旬以来的股市反弹可能不会持续很久。预期另一次熊市的反弹将会逆转，我们对自家的“3R策略”更有信心，该策略将重新平衡资金到投资级公司债券，转向多元化的收入分配和风险管理，通过美元和高于通常的现金分配，同时通过能源行业股票对冲通胀风险。美联储何时转向，债券收益率何时达到峰值？历史表明，美国10年期国债收益率在美联储加息周期结束前达到峰值。根据上周出人意料的强劲美国就业数据和美联储的评论，我们很可能只会在2023年上半年才有望看到峰值。即使美国经济活动的某些领域开始放缓，正如美国ISM制造业PMI数据近乎停滞所表明的那样，美联储仍需要确保美国就业市场降温足以抑制工资压力和服务业通胀。不幸的是，上周公布的数据显示，占美国产出三分之二以上的服务业活动在放缓的同时依然强劲。美国家庭有超过2万亿美元的储蓄，在疫情两年后，随着生活正常化，他们或会将这些储蓄用于服务消费，而强劲的就业市场为这一消费趋势火上浇油。上周五(11月4日)的就业数据是下一个焦点。市场估计10月份新增就业岗位约19.5万个(最终增加21.6万个)。创造就业机会的速度是将当前失业率维持在3.5%的50年低点左右所需的两倍。美联储预计，到明年年底，失业率将飙升至4.4%，这意味着，随着紧缩的货币政策开始滞后，美联储预计未来一年经济将大幅放缓。面对增长放缓，美联储态度仍然坚决强硬，这表明美国企业盈利增长预期（2023年为5%）或会进一步下滑。标准普尔500指数已从其100天平均线阻力回落，低于早前的支持位3,800点，接下来的技术支持位在3,660点和3,570点左右。我们认为，在这种情况下，投资者的谨慎做法是保持防御性并遵循“3R策略”：首先，平衡至发达国家投资级公司债券，以及一些严重低估的股票市场(如亚洲除日本和英国)。其次，转向高质素收益资产：随着美联储利率的进一步上升，我们的多资产收益策略模型中债券部分的十年新高收益率（收益率约为7%）很可能足以抵消近期价格的下跌。高股息股票板块(几乎占模型配置的四分之一)仍然比更广泛的股票更具弹性，全球高股息股票指数自年初至今下跌14%，而全球股票下跌23%。这一细分市场提供了一个机会，既可以收取有吸引力的股息，又可以继续投资于高质素的公司，并等待美联储明年可能出现的最终转向。最后，通过现金或相近资产和美元进行风险管理，这将提供对冲保护，因为衰退风险的上升意味着未来几个月将有更多资产出售。能源行业股票可以提供通货膨胀对冲。	美债 , 能源 , 美元 , 美联集团 , 中国融保金融集团
梁振辉	2022-11-01T11:47	十月刚刚过去，市场表现两极。以股市为例，美股成功反弹，但中港股市则继续寻底。我们认为目前投资者或许关心三个关键问题。首先，美国股市反弹会否持续。我们认为很短时间内或许仍可做好，因为一些指标表明市场超卖或情绪极度悲观，此外市场未能跌破我们早前强调的200周移动平均线附近的关键技术支持位，以及相对较低的预期令美国第三季度业绩出乎意料地向好。然而，我们仍将是次反弹视为短暂的熊市反弹，因为衰退风险仍在增加、联储局继续收紧政策且债券收益率攀升之际，12个月盈利预期仍有下调空间。其次，亚洲和英国股票是否继续提供重新调配平衡的机会。我们认为未来六至十二个月确实如此。尽管中国股票（作为亚洲股票的最大部分）仍然备受压力，但这种疲弱走势意味着当前估值距离2008年危机时的低位不远。我们认为，虽然目前缺乏催化剂，但重新调配的理由没有改变。印度股票当前是亚洲看好的市场，其经济和盈利增长相对具备优势，预计会继续领先。对于英国股票，我们的看好观点（在外汇对冲的基础上）仍然不变，因为英国股市的股息收益率吸引，而且大型公司的盈利基本上是来自全球。最后，不断上升的美国国债收益率可能在多长时间内阻碍投资者利用优质收益资产把握当前收益的机遇。我们认为平衡风险与回报后支持投资者把握当前的收益率，尤其是出现收益率大幅攀升的情况。这是我们第四季度“RRR”投资主题的第二个R，即利用优质收益资产实现复苏(Recovery)。把握收益率上升的机遇债市波动性仍然异常高，体现在美国10年期国债收益率于10月份盘中低位至高位大约70个基点的移动。鉴于收益率上升意味着债券价格下跌，目前这仍是收益资产类别的重要阻力。然而，我们仍看到优质债券当前的收益率提供了吸引的机会，其中成熟市场投资级公司债的收益率约为5.5%，多元资产收益策略超过7%，亚洲美元债更超过8%，债券收益率亦已重返2008年前的区间并站稳。透过持有现金等资产带来的安全以等待债市波动结束看来吸引，毕竟现金类资产的收益率已不再是零。然而，虽然我们认为现金在当前的资产配置中确实应占一席位，但不会阻碍我们增添优质收益资产：第一，价格波动在前期引人注目，但收益率却是在投资12个月之后才会取得；第二，收益率越高意味着它在12个月回报中所占的比重越大，这也有助降低债券回报对政府债收益率变化的敏感度；第三，联储局加息周期时增加投资，降低了“再投资风险”，即债券收益率在一年或更长时间内大幅下降、可能迫使投资者在那时接受较低收益的风险。即使经历了短暂的熊市反弹，我们认为策略中的第三个R仍然发挥效用，即通过对冲进行风险管理(Risk management)，将现金或类似现金的资产和美元作为两个可行选择的配置增加至高于平时的水平以管控风险。	美债 , 港股 , 公司业绩 , 美元 , 美股
梁振辉	2022-10-25T10:23	上周市场走势反映了美国经济，在维持经济强劲增长与债券收益率上升之间的角力持续。全球股市得益于盈利表现而从关键支持位反弹，技术指标表明股市严重超卖，有机会出现技术性反弹。然而，我们认为任何反弹都可能是另一个短期熊市的反弹，除非美联储利率预期和债券收益率出现见顶回落的迹象才有望令升势延续。我们认为收益类资产或有更好的价值，因为收益率处于十多年来高位。盈利主导接近五分之一的美国标准普尔500指数成分企业已经公布了第三季业绩，当中75%的净利润超过了市场预期，该比例高于长期平均值的66%。尽管部分盈利超出预期的情况，源于企业在财报季前的盈利指引中压低了预期，但结果仍然显示一些企业，特别是能源和工业板块继续受益于强大的定价能力，即他们可以将更高的运营成本转嫁给消费者。第三季度的收益得到了宏观经济数据的佐证。按照亚特兰大联储的GDPNow预测模型估计，美国GDP年化增长率从第二季度负增长0.6%转为第三季度正增长2.9%。然而，我们看到企业盈利面临的挑战越来越大。首先，第三季度(以及今年)的盈利由于油价的飙升而被能源板块的利润所支撑着。虽然这个因素支持我们对全球能源股票行业的偏好，但根据市场的数据，不包括能源行业，美国上市公司第三季度的盈利可能下降3.6% 。此外，工资压力和借贷成本的上升可能会在未来几个季度损害利润率。由于利润率受到挤压，公司通常会削减投资。因此，我们看到在未来一年内进一步下调盈利预期的风险。同时，债券收益率的持续飙升提高了股票估值继续下移的风险。美国10年期和2年期国债收益率已经超过了我们一个月前4%和4.5%的估计。虽然我们预计短期内或进一步走高，但推动债券收益率的主要因素是9月份超乎预期的强劲消费者通胀和就业市场数据。现时，市场预期美联储的关键利率将在2023年5月达到接近5%的峰值，而一个月前的估计是4.5%左右。更高的债券收益率提高了股票现值的贴现率。这是导致美国股票12个月前瞻市盈率从年初的20倍以上，拖到16以下的一个主要因素。因此，我们认为在债券收益率见顶之前，股票出现持续反弹的门槛很高。标普500指数需要果断地突破3,800点才能实现持续的上升趋势，下一个主要阻力在4,100点附近。看重收益相反，我们看到投资者在收益型策略方面有更好的机会，包括高评级公司债券。投资者可以锁定成熟市场投资级公司债券（收益率约为5.8%）和亚洲美元计价公司债券（收益率约为8%）。后者绝大多数由投资级债券组成。而高派息股票在经济衰退期间比一般股票有更好的抗跌能力。短期我们关注的焦点有：一，中共二十大的新领导阵容，给予政策方向的信号；二，欧洲央行会议，或加息0.75厘，主席拉加德面对可能出现的经济衰退情况下继续加息的决心；三，商业信心指标（采购经理指数）可能发出欧洲经济更深层萎缩的信号；最后，英国下任首相带来的新局面。这些因素将影响未来数周的市场走势。	能源 , 美债 , 公司业绩 , 美元 , 美联集团
梁振辉	2022-10-18T10:16	尽管成熟市场的经济增长预期普遍回落，但参考近期的议息纪录及官员言论，美联储仍可能会继续坚持紧缩政策，在增长预期转势回升之前，我们认为股市即使上升亦只可能是熊市反弹。市场普遍认为明年全球经济增长的放缓程度可能超出早前预期，美国2023年国内生产总值的增长共识预期是0.7%，欧元区只有0.2%，而英国更预期将经历为时一年的衰退。国际货币基金会早前亦下调了对全球经济增长的预期。尽管如此，成熟市场央行为了打压通胀料将继续积极紧缩。美联储最近一次政策会议纪录显示，决策层宁可矫枉过正，也不愿力所不及。核心通胀刷新了40年来的高位，而劳动力市场依然强劲，失业率再度跌至周期低点，这些数据有望令美联储继续专注于加息，于 11月初很可能连续第四次加息0.75厘。部分联储公开市场委员会成员表示在经济/金融不确定性增加的情况下，未来某个时点可能有需要调整紧缩步伐，但通胀数据可能将上述讨论推迟到2023年才进行。然而，中国的情况截然不同，虽然国际货币基金会也下调了对其2023年增长的预测，但仍预计其将维持政策宽松以支持明年经济复苏，上周新增贷款数据再度印证了刺激措施正于实体经济发挥作用。不过，美国要求企业获得许可证后方能对华出口半导体晶片的决定可能令中国政府将此举视为限制中国经济发展的企图，并将趁此积极减少对国外技术的依赖，近期全球股市的半导体股亦因而普遍下跌。早前我们提到市场高估了美联储短期内转变政策立场的可能性。此后，美国10年期国债收益率飙升，再度试探4%。我们认为，这是增持债券的机会—我们看好美国和亚洲的投资级企业债以及多元入息资产策略。与此同时，全球股票和美国股票创下2022年新低，VIX股市波动率指数逼近2022年高位。在此背景下，股市可能会出现暂时反弹，即便经济数据出现轻微改善。不过，美联储将政策重点转向支持经济增长之前，我们仍将上述反弹视作熊市中的短暂反弹。本周市场聚焦美国楼市数据，按揭利率已经飙升，沉重打击了楼市活动和信心 — 不过房价依然强势上涨。新屋开工数量是最重要的数据，市场普遍预计该数据继8月份反弹后将于9月下降。一众美联储官员也将发表讲话，投资者也可以留意他们的口风会否出现改变。	美债 , 中国经济 , 欧元 , 美联集团 , 出口
梁振辉	2022-10-11T10:05	投资者面对疲软的市况，当然希望有所改善，但我们认为现在期待央行将会调整政策似乎言之过早。在美国制造业和就业资料差过预期以及澳洲央行加息低于预期之后，市场希望利率已接近高位，这解释了股市和债券在9月暴跌后，踏入10月从超卖水平大幅反弹的情形。然而，来自美国、欧洲、加拿大和纽西兰的央行行长均重申需要继续维持紧缩货币政策，直到通胀率接近目标，故政策调整的希望至少幻灭了，特别是美国9月的就业数据表现强劲，再度引发对美联储需要大幅加息的忧虑。我们认为目前美国和欧洲的就业市场仍然非常紧张，核心通胀压力过大，央行短期内政策无法纾缓。上周美国非农就业职位增加了26.3万个，而失业率更跌至3.5%，突显出劳工市场持续紧张。根据亚特兰大联邦储备银行的计算，只要每月创造的就业机会持续超过79,000个，美国失业率可能会保持在或低于当前的3.7%水准。我们相信美联储将继续加息，直到失业率远高于4%的长期目标。美联储最新预测明年第四季度失业率将升至4.4%。与此同时，ISM资料显示随着需求从商品转向服务，美国服务业依然强劲，弥补了制造业的不足。我们认为这种转变可能会使服务业和核心通胀率持续上升。石油输出国组织OPEC上周决定每日减产200万桶，这可能亦会使原油价格持续上涨(上周已大升逾一成)。与此同时，俄罗斯吞并乌克兰四个地区以及欧盟计画限制俄罗斯石油价格，亦可能会加剧欧洲的紧张局势，使能源价格持续上涨。在美国中期选举之前，美俄紧张局势也有进一步升级的风险，民主党或将在国会失去多数席位。在这种背景下，股市短期的上涨都可能是由超卖推动的另一轮熊市反弹，就像7月至8月一样。有鉴于此，我们认为，那些过度持有股票或其他风险资产如高收益债券)的投资者应考虑利用短期反弹将资产重新平衡至亚洲和成熟市场的投资级公司债券，这些债券的收益率是十年来最高的。投资者还可以考虑平均分批买入被严重低估的亚洲(日本除外) 和英国股票。第四季市场或许仍会有波动，而股市可能还未见低位，故此投资者可作两手准备，一方面稍为增持现金等候可能出现更佳的入市时机，另一方面持有一个包括股票及债券的均衡收益组合，以应付未来市况带来的挑战。	能源 , 石油 , 澳元 , 美债 , 润中国际控股

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