易發投資 - 專題評語

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梁振輝	2023-09-27T10:14	2023年即將進入第四季，現時只剩下三個多月的時間。因應近期市場的發展，我們的全球股票核心配置亦作出調整，將美國股票上調至超配，並相應低配歐元區和英國股票來調整組合配置。此舉反映了我們認為歐洲相對上日益惡化的前景，反觀美國經濟和盈利增長仍展現彈性。雖然，美國股票確實面臨估值偏貴和疲弱的經濟領先指標帶來風險，但我們認為年內的優異表現仍有進一步延伸的空間，因為由美國的消費和人工智能驅動的增長依然強勁，有望推遲經濟和盈利出現衰退的時間和步伐。另一方面，歐元區的增長前景顯得更加艱難，而通脹壓力增加亦限制了政策的靈活性。美股及新興市場本幣債債市方面，我們依然看好成熟市場的投資級政府債，當中美國債券佔了很大部分。儘管收益率見頂的確實時間存在爭議，但根據過往的經驗，在聯儲局政策利率見頂後不久，債券收益率通常就會趨於平穩。當前的絕對收益率也為進一步的短期上漲提供了相當大的緩衝。舉例美國國債基準指數的收益率必須再上升0.75%以上，價格損失才會開始超過12 個月的收益率。而第四季的第二個變化是我們將亞洲(除日本)股票和亞洲美元債下調至核心的中性配置。中國仍是亞洲股票和債券基準的重要組成部分，但迄今尚未推出足以重振市場信心的重大刺激政策。而在亞洲(除日本)的股票核心配置中，我們仍然認為利用印度等市場進行區域多元化是關鍵，與中國相比，印度的增長及估值前景顯得更為鮮明。另一方面，由於日本股票的周期性呈現改善的股票回購和公司治理以及仍然低廉的估值，我們維持看好日本股市的觀點。至於亞洲美元債的部份，我們認為投資級債的表現可望優於高收益債。然而，投資級債的利差當前提供的價值看似較低，同時我們認為高收益債的風險與回報並未改善。因此，在全球債券的組合，我們將亞洲美元債的配置下調至核心的中性持倉。我們同時將新興市場本幣債上調至超配。除了日益吸引的收益率外，我們認為新興市場央行平均而言有更大的空間來應對全球經濟增長放緩，這對債券價格將是有利的。我們預計美元在未來12 個月走弱的觀點亦是另一項支持新興市場的因素。資產類別的收益率和價格上漲的空間可能有助於抵消美元短期超過目標的風險。我們將新興市場美元債提升至核心的中性觀點，因為當中風險更加均衡，收益率仍然吸引且該資產類別對美國國債收益率的下降敏感。然而，由於美元借貸成本仍然高企，其中包括比往常更困難的再融資條件，因此新興市場信用質素依然會面對壓力。我們預計美國債券的收益率在未來12 個月將會走低(美國10年期國債可望由現時約4.5%跌向3.25%至3.5%的區間，這仍是我們溫和看淡美元的關鍵驅動因素。即使近期表現持續偏軟，但我們認為日圓最終將成為這一趨勢的主要受惠者。然而，由於日圓目前的流動性收益偏低，所以升值不會在短期內出現。在較短的三個月內，美元可能仍然會反覆偏強，因為市場揣測美聯儲仍有可能在年底前再加息。然而，我們認為美聯儲最終將由加變減，利率展望向下有很大機會令美元未來因息差優勢減弱而下跌。	美債 , 美元 , 美股 , 歐元 , 新興光學
梁振輝	2023-09-20T10:00	全球加周期踏入第二年，觀乎近期各大央行的議息會議，反映大多已完成加息周期，上周歐洲央行在加息後亦發放了類似的訊息，本周稍後美國和英國的央行之政策制定者亦有可能會呼應這一方向。鑑於持續的工資壓力，英倫銀行有可能會再加息一至兩次，但另一方面經濟的增長放緩，尤其是在歐洲地區，表明政策制定者很快會將重點由加息抗通脹轉向避免硬著陸。我們看到在多元化的基礎配置中將部份現金轉移到更長期的成熟市場政府債券之機遇，因為政府債券收益率通常在政策利率達到峰值時亦接近頂峰。日本央行或許是主要央行中的一個例外，因為當地通脹壓力不斷上升，市場揣測該行將準備結束其超寬鬆政策。加息或許有利日圓，但股市投資者或許會感到憂慮，但考慮到日本企業盈利的回升、企業股息的增加和持續加碼的回購行動，適度的緊縮貨幣政策不太可能會削弱日本股市今年以來的表現。外匯方面，歐洲央行採取「鴿派」加息後，歐元兌美元大幅下跌至六個月低位，這增加了在未來兩至四個星期內進一步下跌至1.0520支持位的風險。英鎊兌美元跌破其200天移動平均線附近的關鍵支持位1.24，或要在未來幾周進一步下探1.22。我們認為市場的主流看法，即美聯儲本月加息的可能性很低。鮑威爾領導的美聯儲很少讓市場感到驚訝，市場預計本周息率將保持不變。儘管美聯儲可能不會排除11月作出最後一次加息，但因為最近核心通脹率環比反彈，而就業市場仍然緊張，加上油價持續上升引發憂慮，但我們預計今年稍後的增長放緩將有助維持抑制通脹的趨勢。美聯儲對經濟增長、通脹和利率的最新預測將受到密切關注，任何上調長期利率預估中值都將表明，儘管此次加息周期已加息525個基點至22年來的最高水平，但美聯儲認為利率政策還不夠緊縮。加息減息視乎經濟美國在未來6至12個月的經濟出現衰退，仍然是我們的基礎假設場景。美國領先指標過去16個月均錄得同比下降。在該指標長期下降後，美國從未試過能避免經濟衰退。同樣，自去年7月以來，美國政府債券收益率曲線一直處於倒掛狀態(短期債券收益率一直高於長期債券收益率的不尋常現象)。在今年3月和7月的極端情況下，美國10年期債券收益率曾經較2年期國債收益率低近111個基點，這是自1981年以來的最大的倒掛幅度。從歷史數據來看，美國經濟衰退始於10年期國債收益率低於2年期國債(本周期始自2022年7月)約9至22個月(中位數為16個月)，而衰退則始於曲線倒掛最深後約2至16個月(本周期為2023年3月和7月)，亦始於該曲線持續再次轉為正數後2至6個月(目前尚未發生，儘管在1982年，該曲線在經濟衰退開始近一年後轉正)。根據歷史規律，從今年第四季度到2024年第二季度，經濟出現衰退的可能性很高。短期有望向好雖然本周期異常快速的加息速度增加了經濟衰退的可能性，但長期的歷史存在滯後和波動範圍甚廣泛意味著，即使經濟衰退推後至2024年年中，我們亦不會感到驚訝。事實上，新冠疫情期間前所未有的財政刺激延長了這一周期，導致了消費擴長，美國總統拜登的綠色基礎設施財政一攬子計劃的後續刺激也導致了製造業資本支出的反彈。儘管如此，我們預計，高政策利率、過度消費者儲蓄的耗盡和財政刺激的消退的影響最終將導致未來6至12個月經濟活動轉趨低迷，迫使央行明年開始降息，因此接下來的減息將有望提振成熟市場的政府債券。	美債 , 美元 , 英鎊 , 歐元 , 美聯集團
梁振輝	2023-09-13T12:00	市場對經濟前景看法分歧，一方面認為「更高的利率水平且持續更長時間最終將導致硬著陸」，但另一方則覺得「通脹降溫且不衰退(所謂的軟著陸情景)」，預期兩派在未來一段時間仍會繼續爭論不休。儘管美國就業市場和服務業活動仍然保持彈性，但歐元區和中國的經濟數據則繼續反映前景具挑戰。沙特和俄羅斯延長減產後，油價飆升至10個月高位，更令通脹前景變得複雜。在多元化的基礎配置中，我們因為近期市場利率上升而增持成熟市場政府債券，而其風險回報權衡仍然有吸引力。鑒於經濟基本面走弱，歐元區政府債券看起來特別有吸引力。日本股市在我們的地區偏好中排名最高，該市場今年表現向好，以美元計更飆升至33年來的新高。單單是美國數據亦充滿矛盾，美國創造就業的步伐繼續放緩，之前兩個月的就業人數向下修正。然而，美國現時創造的就業職位仍然遠高於保持失業率穩定所需要的水平，即使出現下跌亦不會有重大影響。勞動力參與率的提高導致失業率躍升至3.8%，但參與率要進一步提高可能很有限。與此同時，根據ISM的採購經理指數(PMI)，美國服務業的商業信心超過預期升至54.5。競爭對手標普的服務業 PMI(僅關注私營服務業公司)被下調至50.5，處於擴張和收縮之間。股票和債券市場面對強勁的ISM服務業PMI數據和油價上漲而做出負面反應，意味著投資者認為目前「好消息就是壞消息」。美國利率預期上調，令政府債券收益率升至近16年高位。標準普爾500指數早前再次跌破50日均線。令政策制定者左右為難，美聯儲「鷹派」成員在9月20日的政策會議上料發出暫停加息的訊號，但有委員表示通脹仍然過高。我們認為市場仍然觀望CPI的走勢，但預計美聯儲本月暫停加息機會相當高。在歐元區的前景增加不確定性下，歐洲斯托克600指數和歐元兌美元均跌破200日均線。該地區面臨滯脹風險，尤其是在石油價格繼續上漲的情況下更要注意。從製造業和服務業PMI收縮以及德國工廠訂單同比下降11%可以看出，歐元區的增長正在急劇放緩。然而，歐元區核心通脹率仍遠高於美國。通脹偏高和就業市場緊張解釋了為何歐洲央行決策者在經濟增長低迷的情況下仍保持強硬態度。我們預計面對明顯的增長放緩，歐洲央行將在本周加息後停止加息。中國市場近期成為焦點，對房地產行業等領域的支持措施以及碧桂園(02007)在最後一刻支付息票有助穩定中國的美元債券市場，但似乎不足以重振整體股票市場的氣氛。雖然市場倉位呈超賣加了短期股市反彈的可能性，但若要見到持續的升勢則可能需要更多及更果斷的刺激措施。無疑最新數據增加了美國經濟出現硬著陸的風險，特別是若油價延續近期升勢，可能會推高利率水平和美元匯價。我們將會利用當前成熟市場政府債券收益率的升勢，透過增持以降低平均成本，因為在全球增長急劇放緩的前題下，債券提供了顯著的上行潛力和有限的下行空間。由於估值偏低、盈利趨勢積極、股息增加和創紀錄的企業回購，日本股市在全球股市中仍然引人注目，東證股價指數(TOPIX)已飆升至1990年以來的最高水平。	石油 , 美債 , 美元 , 碧桂園 , 地產
梁振輝	2023-09-05T17:05	剛剛過去的8月份，由於經濟數據走勢轉弱，加上美元和政策利率見頂的預期，導致成熟市場政府債券的收益率大幅飆升，亦拖累全球股市下滑。市場在「經濟衰退」與「經濟理想增長」之間的情境擺動，令市場波動有機會持續高企，投資者因而應該把握市場亮點（Capitalise on market opportunities）、採取多元分散投資（Allocate broadly）、將投資重心偏向亞洲市場（Lean to Asia）及在爭取收益的同時要靈活管理波動（Manage volatility）。我們在未來6至12個月看好成熟市場政府債和亞洲美元債。美國10年期國債收益率在8月份飆升至15年高位，在全球經濟增長放緩之際，這為投資者提供了一個分批買入並抓緊收益率上升和未來可能出現的資本升值機會。股票方面，我們則看好亞洲市場，當中日本和印度能分散地域的投資。我們亦會抓緊近期中國由政策主導的經濟反彈，聚焦那些符合政策支持或擁有定價權以抵禦通縮壓力的行業。早前聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole全球央行年會上強調了依賴數據的政策方針。他承認遏制通脹的工作還未完成，但指出必須謹慎行事，以平衡做得太多和做得太少的風險。一些重要數據(如亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預測)的彈性證明了這一點，這與最近的負面經濟和通脹意外數據、製造業以至服務業表現疲軟、勞動市場初步出現疲軟跡象形成對比。我們預計聯儲局將維持利率在目前的22年高位5.5%不變直至年底，並假設2024年上半年可能出現經濟衰退。隨著經濟前景減弱，我們仍然認為美國10年期國債收益率將在未來三個月內回落至3.75至4%區間，這種預期的收益率逆轉，將對優質的成熟市場政府債有利。由於美國10年期債券收益率的飆升，很大程度上反映了實際利率(扣除通脹)已經升至1.9%，接近全球金融危機前2.1%的平均水平。因此，現在市盈率接近20倍的美國股市顯得脫節(就像量化寬鬆時期，當時實際利率大多為負)。這種脫節意味著政府債券前景優於股票。自從惠譽下調美國的信用評級後，長期國債的收益率隨即飆升，這在政府債券供應持續增加的背景下，引發了市場對財政赤字的憂慮。雖然我們不容易確定利率是否見頂，但上行風險明顯小於下行風險，這主要是因為宏觀經濟前景正在變差。最新的採購經理指數顯示，服務業的疲軟表現出乎意料之外，銀行貸款標準正在收緊。職位空缺、工時和平均時薪的增長也在持續下降。而且，因應過度消費和儲蓄的減少，我們仍然保持經濟可能衰退的悲觀看法。鑑於這些因素，我們預計美國10年期國債收益率將在未來三個月內回落至3.75至4%。此外，歷史數據顯示，美國10年期國債收益率通常在聯邦基金利率見頂前後見頂。由於我們認為聯儲局的政策利率已經達到5.5%的高位，因此繼續超配優質的成熟市場政府債。與政府債券相比，由於信用評級不斷下調，信用債似乎被高估了。考慮到信貸利差擴闊和企業違約增加的風險，我們低配高收益債券，但仍然看好亞洲美元債。	美債 , 美信貸 , 美元 , AEON CREDIT , 企業評級
梁振輝	2023-08-29T15:51	過去數月市場對內地經濟復甦的憂慮持續，原以為疫後復甦的反彈將會相當強勁，但實際上卻只維持了很短的時間，踏入第二季開始數據已見疲態，預期下月公布的八月份數據亦乏善可陳，因此上證指數在5月初升至3,418點後反覆向下，上周五(8月25日)更創出今年新低的3,053點，但隨之而來是內地再次推出政策「組合拳」，宣布將印花稅減半，並放寬融資要求，中港股市在週一隨即大幅高開，雖然收市升幅收窄，但至少對「好消息」反應正面。目前投資者最關心的或許是A股是否已經轉勢?抑或只是另一次曇花一現? 前景還看政策中國股票在八月份已連跌三周，雖然本周初兩度大幅走高，但目前仍然難以斷言底部已經出現，即使市況往後或許仍有波動，但已有跡象表明中國企業的盈利已觸底反彈，政策刺激也由上而下全方位推進。根據彭博數據，摩根士丹利中國32%的成分企業已經公布了第二季業績，當中盈利和銷售分別較預期共識低1%和5%。在11個主要的板塊之中，只有五個板塊的盈利能夠超預期，包括我們看好的通訊服務和可選消費品。在盈利表現理想下，我們依然相信這兩個板塊未來將會跑贏大盤，因為有望受惠於消費支出的進一步復甦。今年以來內地政策大致以貨幣寬鬆為主，但因為外圍加息限制了寬鬆的空間，因而尚未能有效發揮刺激企業投資回升的作用。由於對經濟前景普遍缺乏信心，內地家庭依舊維持相當高的儲蓄率，一方面拖累了消費開支，另一方面則打擊疫情後的經濟復甦。我們相信，需求不足仍然是經濟面臨的關鍵問題，可能需要政府通過更積極的財政刺激作出直接的干預。我們認為內地存在擴張性財政政策的可能性，只不過很可能會以定向的形式出現以刺激消費，並扶持重點產業，希望用最少的資源達到最大的效果。根據新華社的報道，財政部長劉昆和國家發改委主任鄭柵潔在周一(28日)向人大報告的時間，便誓言將加強政策支持，並加快政府的支持，藉以提振第三及第四季度的經濟表現。由於人民銀行今年已經兩度調降利率，而監管機構正採取措施放寬房地產市場的調控，因而市場目光料將放到直接推動經濟復甦的財政措施之上。財政部長指今年新增專項債券將力爭在9月底前完成發行，並在10月底前使用完畢。樂觀地看，A股本周至少已經扭轉了早前的弱勢，只要持續推出刺激政策，料將有助提振市場信心，並支持資本市場的表現。	港股 , 公司業績 , 地產 , 地產 , 資源
梁振輝	2023-08-08T11:30	踏入八月份，投資市場並沒有靜下來，上周最矚目的消息應該是評級機構惠譽將美國的主權評級由最高的AAA調低一級至AA+。惠譽認為，美國未來的財政狀況可能惡化，亦擔心政府赤字佔GDP的比例持續上升，但美國財長耶倫強烈回應，認為降級並無根據。對上一次美國評級被下調要回到2011年，當時標普成為首間將美國降級的評級機構，帶來的市場迴響明顯較今次大。債息急升料短暫話雖如此，美國政府債券的收益率上周仍然顯著攀升，但除了降級因素外，美國強勁的就業數據及超過預期的政府債券供應亦可能是背後原因，而我們相信單單評級下調對美國債券收益率的長期影響可能是最小。從以往的經驗來看，當AAA 級成熟市場的主權債券被降級時，相關的拋售通常不會持續超過一周。我們相信，此次情況也不會例外，投資者的目光很快會轉向經濟表現之上。此外，我們注意到惠譽確認美國的「國家上限」評級為AAA。這個相當關鍵是因為它允許其他AAA級的美國證券，如市政府或政府資助實體發行的債券，在不自動降級的情況下保持其AAA評級。更重要的是我們仍然相信，美國政府債券和美元在全球金融市場中的法定作用並不會因為此次降級而改變。我們認為，最近美國政府債券收益率的飆升在很大程度上是由似乎讓市場感到意外的財政部退款計劃，以及強勁的私營部門就業數據推動的。上周美國10年期政府債券收益率突破4.06%的阻力，技術走勢顯示下一個阻力位在4.24%。雖然收益率的短期壓力是向上傾斜，但我們認為當前水平對有意增加倉位的投資者來說頗具吸引力，因為美國金融狀況的進一步收緊可能最終會影響經濟增長。我們因而預計10年期國債收益率在未來12個月將降至3至3.25%。評級下調為股市溫和回吐提供了催化劑，上周美國股市亦在連升三周後出現回吐，但我們預計美國股市不會經歷像2011年8月標準普爾評級下調後的大幅下跌，因為當前的通脹率對比2011年要高得多，而增長也要強勁得多。但從廣義的資產配置來說，這次降級可能會促使投資者將部份資金考慮轉向其他地區作配置，內地股票估值比全球股票低35%已有相當的吸引力，而中國經濟意外指數處於五年來的最低水平，未來政府的政策支持或有望繼續增加均可能成為推動力。至於美國主權評級被下調對美元的影響相當有限。美元上周受惠於避險情緒更出現小幅走高，而債息抽升亦提供額外的動力。然而，鑒於近期美元走高並處於區間高位，我們對美元持有溫和看跌的觀點，短線的阻力及支持位分別在103.4 及102.3。	美債 , 中國經濟 , 美元 , 企業評級 , 美股
梁振輝	2023-08-02T10:33	近年中央銀行對金融市場的影響越來越大，投資者亦因而緊貼央行官員的一舉一動。過去一年多，成熟市場央行帶領的加息周期令金融市場明顯受壓，但情況近日有所改善，上周美國雖然加息，但重申未來政策視乎數據表現，而歐洲央行更意外放「鴿」，令市場懷疑央行會否在9月份再次加息。最新有澳洲儲備銀行在周二(8月1日)的會議再次震撼市場，連續兩月保持利率不變，令一眾預期加息的投資者大失預算，亦引發了澳元匯價的波動。央行著眼經濟市場對央行的預期，目前最進取的可能是英倫銀行，因為預期英倫銀行未來或許會再加息1%甚至更多，令利率終值高於美國，但息差能否推動英鎊上升仍然有待觀察，首先是因為英鎊兌美元今年以來累積升幅不低，其次是息差亦不是唯一影響匯價的因素。對於英鎊及其他主要外幣來說，美元的走向或許較本國貨幣更重要。雖然上周美聯儲加息，但市場對息口見頂的預期持續升溫，近日官員的言論亦符合此預測，一旦市場確認美息見頂，則可能是美元顯著下跌的開始，畢竟過去一年多的時間，息差一直是利好美元走勢，但這情況未來很可能改變。歐洲央行對加息態度一直強硬，但近日亦有軟化跡象，上周加息之餘未有重申會持續加息，而近期官員指對於9月是否加息仍未有定案，反映歐美息率即使未見頂，但很大機會已經相當接近見頂。歐元區息率見頂或許會成為歐元的利淡因素，但周一(7月31日)公布的歐元區第二季經濟增長優於預期升0.3%，更重要的是第一季的經濟表現由之前的-0.1%上調至零增長，意味歐元區避過了技術衰退的走勢，經濟向好有望取代加息成為支持歐元的因素，而我們亦預期歐元在未來三個月有機會反覆偏好邁向1.12水平。澳洲儲備銀行周二(8月1日)宣佈保持利率在4.1%不變，消息令市場失望引發澳元沽壓，澳元兌美元亦因而回落至0.66美元邊陲。過去兩個月，澳元兌美元一直在0.66-0.69之間活動，一旦失守0.66美元的話，澳元或會再試5月低位0.6458。澳洲上周公布的消費物價及生產物價均低於預期，反映國內通脹壓力回落，或多或少影響澳洲央行的行動。我們關注周四(8月3日)澳洲儲備銀行的議息紀錄，以推斷央行是否已正式轉「鴿」，我們預期中長線澳元及其他商品貨幣將有望受惠於中國的刺激經濟措施。	澳元 , 美元 , 澳元 , 英鎊 , 歐元
梁振輝	2023-07-26T11:15	風險資產在近幾個月來持續攀升，但帶動全球股市上漲的美國科技巨頭和印度股市卻顯示出過熱的跡象。我們自家的指標顯示，投資者在這兩個市場的持倉相當擁擠。儘管樂觀的勢頭仍可能進一步推高這些市場，但未來1至3個月內出現盤整的風險卻正在增加。作為投資者或許不歡迎調整，但我們認為可考慮利用潛在的回吐調整投資組合。可行的策略包括將表現優異的市場持倉部分獲利，並將得到的資金分配到有穩定收益的成熟市場政府債券和亞洲美元債券，隨著美聯儲和歐洲央行政策利率在本周議息後應頗為接近峰值，令這些債券的風險回報平衡顯得更具吸引力。至於集中在亞洲除日本市場的話，則是將資金調配到當前表現暫時落後和相對便宜的市場如中國，這將令投資組合同時能受惠於增長及深度的估值折讓。趁回吐重整投資組合面對前景不明朗，平衡的全球配置仍然是合適策略，因為投資者仍然能從未來幾個月風險資產的進一步上漲中獲益，特別是如果經濟衰退的預期在今年稍後進一步推遲的話。今年以來風險資產的反彈表明，投資者願意為未來幾年可能帶來強勁盈利增長的市場支付結構性溢價。無論未來6至12個月的經濟是否出現下行周期，美國科技相關行業(資訊科技、通訊服務和非必需消費品)、日本和兩個亞洲科技領先地區，韓國和台灣，都可能在未來幾年繼續受益於人工智能驅動的投資增長。反觀印度、東盟和墨西哥可能是受地緣政治影響下全球供應鏈的受益者，但結構性增長可望會為未來6至12個月的股市調整提供支援。印度的亮點渣打銀行估計，印度到2028年將超越德國和日本，成為世界第三大經濟體，到2030年，國內生產總值將從去年的3.5萬億美元增長到6萬億美元。印度的人均收入預計將從2,450美元飆升至4,000美元，成為一個中上收入國家，這一轉變通常會提振對製造業商品和服務的需求。這種增長的主要驅動力是宏觀和政治穩定、政策改革、基礎設施支出、健康的金融部門、低企業槓桿率(2008年以來最低)、數字化帶來的效率提高以及年輕人的推動。從歷史上看，印度公司一直善於將國內經濟增長轉化為盈利增長；因此，印度在新興市場中的股本回報率相對較高。短線市況在本周可能由美聯儲、歐洲央行和日本央行主導。我們預計美聯儲和歐洲央行將會加息25個基點。在鮑威爾主席的領導下，美聯儲從未讓市場感到驚訝。前瞻性指導將是關鍵，最近的通脹下行趨勢表明，美聯儲可能會在本周加息後按兵不動。日本央行行長植田拒絕了任何緊縮政策的想法，而未來12個月之內，日本央行新的通脹預測將可能是逆轉極端鴿派政策取向的關鍵。數據方面，美國企業盈利是重中之重，由於資本市場活躍，美國主要銀行的表現超出了預期，本周多間美國科技行業的業績將備受關注。	美債 , 公司業績 , 港銀 , 美元 , 新興光學
梁振輝	2023-07-25T12:09	市場引頸以待慨中央政治局會議，係噚日港股收市後公布會議內容，刺激港股今朝一度急彈逾600點，上返19000點樓上。渣打香港財富管理投資策略主管梁振輝表示，7月初曾睇好恆指有望「七翻身」，上望20000點，但恆指早前慨沽壓比預期大，並指政治局會議就提振經濟提出明確方向，包括財政政策、刺激內需等，不過，始終要等政策細節落實後，市場才會對A股及港股前景更有信心。 Will又認為，睇返噚日慨會議內容，刺激內需會係中央未來慨經濟政策方針，因此，繼續睇好消費股中長線表現，其中，又以非必需消費股表現可以睇高一線。此外，港股業績期快到，8月會由傳統金融股打頭陣，梁振輝指，過去幾星期傳統股跑贏科技股，相信會為港股業績期帶來健康開局，但佢提醒，要留意估值高慨科網股，一旦業績唔對辦，估值風險就會增加。	港股 , 港銀 , 科技 , 渣打集團
梁振輝	2023-07-18T16:16	市場變化可以相當快速，早前市場才擔心美國會繼續加息，令風險資產受壓及美元走高，但隨著上周美國通脹和就業數據意外地低於預期後，風險資產隨即上試高位，投資者預期美聯儲緊縮的加息周期已近尾聲，即使7月會議加息的機會仍然非常高，且經濟有望實現軟著陸，最新有美國財長耶倫認為中國經濟放緩或會影響其他經濟體，但同時認為美國經濟不會出現衰退。近期見到多個地方通脹下行的趨勢可能會推高實質(通脹調整後的)收入水平，並進而刺激消費，從而有望支持經濟在更長時間保持增長，這亦是為何我們早前將美國經濟陷入衰退之時間推後至明年第一季度的關鍵原因。因市場近期動能強勁，觀望的機構投資者現金頭寸充裕，未來投資者或會唯恐錯過反彈而爭相入市，因此風險資產未來幾周有望延續近期的升勢。如果美國第二季度企業盈利優於市場的悲觀預期(市場預期共識是當季企業盈利同比下跌6.4%)，則上述現象將尤為明顯。在此背景下，投資者為何應該在未來6至12個月內保持均衡投資，而非趁風險資產反彈而追高？我們認為有三點原因支持投資者保持均衡投資，即使短期內股市的表現仍然有望看好。利率+盈餘+央行通脹若持續回落可能會推高實質(通脹調整後的)政策利率水平。衡量美國實質政策利率的指標，特別考慮了較長期的通脹預期的影響，該指標已經高於美聯儲預估的中性利率水平(即可以防止經濟過熱的利率水平)。另外有跡象表明，過去一年美國和歐洲激進加息已經開始影響到就業市場。三藩市聯儲銀行和其他獨立研究員的最新預測顯示，美國家庭儲蓄盈餘正迅速減少，並且可能在第四季度尾或明年初之前耗盡，當中又以中低收入家庭的情況尤為嚴峻，將令美國經濟失去一個重要支持力。此外，美國最高法院裁定學生貸款減免計劃違憲，此舉可能會增加約4,000萬人的財務負擔。與此同時，全球製造業陷入衰退，新訂單數萎縮，這也反映在亞洲區內主要全球出口國的指標中。成熟市場央行似乎專注於將通脹拉回2%的目標水平，即使代價是要犧牲經濟增長，這意味著貨幣政策年內可能仍將利淡風險資產表現，直到美聯儲和歐洲央行立場轉趨緩和，並將政策取向由加息轉向減息。我們在下半年提出了「沉著應對、穩中求進」(CALM)的投資策略，強調投資者應在未來6至12個月內保持均衡的配置，透過把握市場亮點，多元分散投資，偏向亞洲市場及靈活管理波動為投資組合建倉及調配。加倉成熟市場政府債和亞洲美元公司債，可望獲得不錯的風險調整後的回報，因為高評級債券相比股票而言，目前估值較為廉宜，即便美聯儲月底再度加息0.25厘，長期美債收益率或難以大幅上揚。而隨著經濟放緩及通脹回落，長期美債收益率可能走低。因此，目前的債券除了有頗具吸引力的收益率外，這些債券亦有可能提供資本增值的機會，從而在更長期間跑贏現金。反觀，美國企業正式進入第二季的業績期，美歐股票或將面臨估值下移的風險。標準普爾500指數下一主要阻力位在2022年4月的高位4,637點附近。	美債 , 公司業績 , 中國經濟 , 美元 , 美聯集團
梁振輝	2023-07-12T11:41	踏入下半年，市場基調並沒有太大改變，疲軟的經濟數據表明美國和歐洲經濟持續放緩，上周的美國非農數據進一步印證了此趨勢，但另一方面，成熟市場的央行繼續強調對抗通脹的重要，美國和歐洲央行的「鷹派」指引繼續令投資者感到擔憂，即使目前並沒有對區內的資產市場造成重大衝擊，但我們認為這正好強化了我們配置更多亞洲資產的信心。成熟市場面對難題美國製造業PMI跌至2020年5月以來最低。歐洲製造業PMI也下調至43.4，服務業PMI下調至52.0，數據反映經濟前景充滿挑戰。然而，美聯儲的委員以及最新一次聯邦公開市場委員會會議紀要繼續暗示將會進一步加息。歐洲近期通脹意外下行，但政策制定者未敢鬆懈，近期言論均重申需要進一步加息。澳洲央行的「鷹派」立場也相當明顯，未有排除進一步加息。在經濟及通脹數據未見大幅轉差的前題下，我們認為美國 10 年期國債收益率在4%以上將面對甚大的阻力。因此，我們傾向利用近期收益率上升的機會，加碼投資優質的成熟市場政府債券。亞洲有數據和政策支持無疑近期中國數據表現未見突出，但亞洲其他地區卻相當活躍，印度製造業 PMI 保持彈性，加上近期有資金流入，推動印度股市創下歷史新高。同樣，由於人工智能相關股票持續走高，韓國股市在半導體行業的大量投資也錄得強勁的回報。儘管市場對中國經濟的前景感到擔憂，中國財新服務業 PMI 和國家統計局非製造業 PMI由高位回落，但目前仍然處於擴張區間。美國和歐洲股市或許短期仍可上升，但要留意升勢會否逐步失去動力，加上疲軟的經濟數據和「鷹派」的央行政策增加了回調的風險。我們已進入第二季的業績期，企業對前景的前瞻性指引將甚為關鍵。基於亞洲數據較為強勁，亦有支援性的政策，相對歐美等成熟市場，我們更願意在日本、中國、印度、韓國和其他主要亞洲市場進行多元化投資。對於希望尋找穩健投資的投資者，近期政府債券收益率的上升值得留意，因為升勢或許為長期成熟市場投資級政府債券提供了吸引的入市水平。我們自家的市場多樣性指標突顯了日圓和離岸人民幣近期疲軟趨勢逆轉的風險，上周兩隻貨幣兌美元已率先回升，值得留意趨勢會否延續。	人民幣 , 美債 , 美元 , 亞洲資產 , 中國經濟
梁振輝	2023-07-04T16:08	上期談及經濟衰退與否將主導下半年的市況，但對投資者而言，金融市場的波動或許比經濟狀況更為重要，雖然兩者本身也有一定的關連性。另一方面，在面對衰退風險下，如何配置資金亦相當重要。筆者將探討選擇定期和債券之間如何取捨，同時前瞻美國即將來到的第二季業績期。留意債券長線潛力美國自2022年3月開始的加息周期，在六月份迎來第一次暫停加息，於一年多的時間加息500個基點是歷史上最快速的加息周期之一，影響所及短期現金的回報率超過了長期債券提供的孳息。隨著主要成熟市場的央行在近期的取態持續「鷹派」，紛紛表示會進一步加息，意味短年期的利率可能在未來一段時間仍然會保持在高位，為資金配置在存款包括定期存款提供了充足的理由。雖然，特別在市場不確定性加劇的時候，配置現金對於投資組合有一定好處，但我們認為透過高質素債券以鎖定長期收益更為合理。無疑現金的絕對回報率，目前甚至在短期內可能跑贏債券，但這個配置帶來了再投資的風險，亦即是當現金存款到期時的收益率，可能要比目前來得低。隨著我們預期利率將在2024年達到峰值並轉為下降，我們認為未來再投資的風險，將隨著時間的推移而增加。投資者或許可考慮通過投資債券以鎖定未來幾年的收益率，亦有助降低再投資風險。此外，當基準利率隨著避險需求增加而逐漸下降的時間，長期債券除了票面的收益外，還有機會享有資本增值(債券價格上升)的機會，整體的絕對回報亦有望跑贏存款。因此，在目前經濟周期處於關鍵時刻之際，我們偏好債券投資，特別是較高質素的債券，並預計它們在未來12個月內將會跑贏大市。美股業績或引發波動美國第二季的業績期將於下周一(7月10日)正式開始，美國的主要銀行將會率先公布業績。根據Refinitiv估計，第二季度業績將是今年最差的一個季度，盈利同比料下降5.6%。展望中長期情況，盈利增長預計將在第三季度恢復增長升1.6%，然後在第四季度加速至9.6%，因此2023年全年盈利增長預期仍然會保持正數為1.4%。我們認為，觀察2023年預期盈利增長以及2024年預期盈利增長(目前為+11.8%)的變化至關重要。因此，企業的前瞻性指導將顯得更為重要，有助投資者瞭解市場預期的增長前景是否能夠實現。未來6至12個月，我們對美國股市的配置為中性，預計2023年的盈利將保持彈性，這與我們認為美國經濟衰退會延後至2024年第一季度的觀點一致。在大市或許會較為波動的背景下，我們認為更需要留意板塊的表現，目前我們看好美國的通訊服務、科技和醫療保健板塊。科技行業的盈利預計將在2023年大致持平(+1.0%)，然後在2024年加速(+17.5%)。而在科技行業比重中最大的分項是軟體，該細項繼續保持防禦性的經常性收入，而人工智能帶來了大量訂單，亦令半導體企業受益。美國整體科技股在上半年表現強勢，估值亦因而有所上升，但由於投資者的倉位並未升至極端水平，我們預計強勁的走勢仍然有機會持續。	美債 , 公司業績 , 科技 , 美股
梁振輝	2023-06-30T10:12	在2023年下半年，我們預計兩種分歧的說法正引起投資者的注意。第一種說法是「經濟並無出現著陸」的情景，意味美國經濟完全避開衰退，預期將會出現投資者追買股票和風險債券的情況。第二種說法是，現時我們正處於經濟嚴重衰退的邊緣，風險資產未來風險甚高，並不值得繼續持有。目前難以判斷最終的情況會如何發展，我們認為較好的投資組合策略是在兩者之間取得平衡。我們看好優質債券的前景，因為相比其他資產，此類資產的風險回報更加明顯，一方面提供吸引的收益率，而隨著經濟增長放緩，債券收益率可能會下跌(代表價格可能會上漲)，以及最後是鑑於目前收益率已經高企，其回報未必會受到聯儲局將利率在高位小幅上漲所影響。更重要的是，我們認為在經濟增長放緩最終將會推低收益率，在此情況出現之前，投資者應該在目前市況鎖定優質投資級債券的收益率，這是優質債券較現金優勝的主要原因。與此同時，我們亦將全球股票的觀點調升至核心配置的中性水平。我們認為，超配成熟市場投資級政府債及對全球股票採取核心配置，將令我們可以在強勁的股票動力與延後但實質的美國衰退風險之間取得平衡。亞洲(除日本)股市整體具備這種價值，內地股票市場上半年表現令人失望，雖然經濟數據確實反映了經濟重新開放展現的繁榮，但由於中美地緣政治緊張局勢令投資者敬而遠之，以致股市未能跟隨上漲，但這亦令到中國股票在現價變得更為便宜。我們預計價值最終將得到釋放，因為近期數據疲軟後，決策者亦開始擔心通縮風險，可能會在未來加大政策的刺激力度，而且中美地緣政治緊張局勢有望降溫，美國財長耶倫亦表示計劃7月訪問中國，任何正面的發展均有可能帶動內地股市回試年內的高位。此外，我們認為今年表現優異的日本股票也具備價值，有兩項因素可能推動日本股票在中長期跑贏全球股票，第一點是股票回購的動力強勁，早前數據反映回購創新高，而第二點是由於目前通脹高企，名義經濟增長將會支持盈利增長，亦有望吸引海外投資者留意日本股市的潛力。另外，經濟、通脹以致是地緣政治的挑戰，或許會令未來半年走勢更為波動。我們會利用以下三種方式進行核心組合之外配置，意圖增加投資回報。首先，是選擇性投資於股票的板塊，在美國和歐元區更會採用槓鈴策略，同時投資於進取及防守的行業，而在內地則關注消費導向型行業的股份。第二點，藉著未來1至3個月美元呈現窄幅上落的走勢期間，利用交叉盤尋找貨幣市場的機會，最後是因應目前股市波幅處於低位，當數據或事件令市場感到意外時可能會短暫飆升。投資者亦可把握波動飆升時帶來的機遇。	美債 , 美元 , 歐元
梁振輝	2023-06-20T18:01	2023年上半年快將過去，但未來半年的波動或許會更大，因為市場似乎正在準備與央行展開角力，兩者對經濟及利率看法的分歧，很大機會為下半年的市況帶來更大幅度的波動。股票和其他風險資產在克服了早前美國銀行業的危機、美國債務上限的戲劇性事件和中國經濟活動轉弱等多個障礙後於最近幾周飆升，並突破了關鍵的技術阻力水平，意味升勢有望進一步發展。與此同時，近期數據表明成熟市場的核心通脹率仍然很高，距離央行的目標甚遠。因此，多個主要經濟體的央行最近變得更加「鷹派」，令投資者在部分股票市場的配置變得更為困難。央行繼續打擊通脹我們的基本情景是未來12個月美國和歐元區的經濟放緩將壓低價格壓力，這表明美聯儲和歐洲央行的政策緊縮或許已近完成。儘管如此，若果人工智能主導的科技行業持續上漲，央行就有進一步加息的可能。因此，我們在追逐股市持續上漲時會持有謹慎態度，繼續專注於維持多元化的投資配置。德國央行對市場上升緩解金融狀況的不安顯而易見，美聯儲預計到2023年底將再加息50個基點，歐洲央行將利率提高到23年來的最高水準，並預計利率會更高。此前，澳洲和加拿大央行出人意料地加息。本週英倫銀行在通脹意外上升後可能會發出加息訊號。種種跡象表明主要央行尚未放棄對抗通脹。美國上周的數據亦顯示，儘管整體通脹持續降溫，但核心通脹率仍遠高於目標。未來兩個可能走向成熟市場國家核心通脹高企引發了投資者對美聯儲主席鮑威爾的「完美反通脹」論點的質疑，即通脹在就業沒有顯著惡化的情況下會大幅下降(留意鮑威爾本周在國會聽證會的證詞將闡述更多相關資訊)。相反，以下兩種情況更有可能發生：其一是成熟市場國家通脹在增長進一步下滑的背景下大幅下跌，其二則是如果增長和通脹保持彈性，央行將會繼續加息。領先指標繼續標誌著成熟市場國家增長顯著惡化。因此，這兩種情況都表明，儘管風險資產價格近期有所上行，但反彈不大可能在未來6至12個月內持續。東西方政策分歧成熟市場國家央行與中國和日本之間的貨幣政策分歧也增加了夏季市場波動的空間。上周，隨著疫情後復蘇的信號和通縮壓力的加劇，人民銀行10個月來首次下調了關鍵利率，於週二調低了貸款市場報價利率（LPR）的利率。儘管通脹壓力不斷上升，日本央行仍堅持其極端「鴿派」的貨幣政策。由於核心通脹的粘性，成熟市場國家貨幣政策的「鷹派」轉向可能會在未來幾個月的某個時候挑戰風險資產升勢的持續性。近期市場多樣性指標顯示，全球股市逆轉的風險正在增加，尤其是在美國通訊和科技行業、新興市場本幣債券和新興市場（不包括亞洲）的股市。因此，我們認為質素較高的債券市場 - 成熟市場國家政府債券和亞洲美元公司債券具有更好的投資價值。我們也看到了增持中國股市的機會，因為市場的情緒似乎過於低迷，而政策制定者開始採取協調一致的措施來恢復信心，有利未來的趨勢發展。	澳元 , 美債 , 中國經濟 , 美元 , 歐元
梁振輝	2023-06-14T16:26	近期美國及日本等金融市場屢創新高，投資者或許關注升勢是否能持續，但我們更憂慮的是走勢似乎和基本面脫節。股市部份領域正呈現出互聯網泡沫期間的狂熱景象，因為許多人相信生成式人工智能(Generative AI)改變世界的步伐將比預期來得更快。與此同時，歐洲的基本因素正在惡化，而中國在疫情過後復甦的經濟活動近期亦漸趨於平緩。面對眾多不明朗因素，我們認為投資者回歸基本因素決定投資取向是明智決定，特別是確保投資組合的配置符合其風險偏好。人工智能，是狂潮還是泡沫？我們認為應該謹慎決定要不要追逐人工智慧驅動的科技股狂潮，我們對美國、歐洲和中國的相關板塊觀點保持中性，這有助於我們在不主動追逐升勢的情況有限度參與未來可能出現的升勢。 AI的子行業估值已達到可與互聯網泡沫時期相媲美的泡沫區域。投資者希望人工智能能夠提高生產力，但這很可能需要數年而不是數月才成真，但市場似乎已正在定價。在此之前，我們更可能需要克服美國經濟衰退。美國債務上限的突破不太可能是市場的靈丹妙藥：雖然，美國國會通過將暫停債務上限至2025年美國總統大選之後的法案，但它需要限制未來兩年的聯邦支出。無黨派國會預算辦公室估計，單是明年一年就將要削減640億美元的開支。設定支出上限還意味著，如果美國今年稍後時間如我們所料進入衰退，政府的手腳將受到束縛。此外，提高債務上限後美國財政部將加快舉債，在風險資產面臨全球增長放緩帶來的逆風之際，這可能會吸走市場的流動性。那種情況下，美聯儲可能會提前結束其量化緊縮政策，以緩解部分流動性緊縮，但可能仍不足以維持目前人工智能驅動的升勢。美聯儲會否再次加息？自3月以來，市場已經放棄了美聯儲在年底前減息三次的預期，現在仍不能排除6月加息的可能性。債務上限憂慮解除、銀行業的危機得以緩解、消費復甦、優於預期的第一季度業績和走高的通脹促成了市場對美聯儲重新定價。美國5月份強勁的就業市場和通脹數據，將會增加美聯儲在6月或7月再次加息的可能性。然而，以製造業和貿易為主的全球經濟活動繼續放緩，歐元區和中國的數據最近表現平平，增加了投資者的擔憂；德國更已經進入技術性衰退。我們的基本假設是加息將會暫停以及美國經濟從四季度開始陷入衰退，這可能會抑制企業盈利，並拖累股市。無疑現時市場氣氛仍然樂觀，但隨著美國的支出上限、流動性緊縮和全球經濟活動進一步惡化，我們認為股市未來的上行空間有限，投資者或許可利用最近的股市反彈，趁高獲利並轉向更具防禦性的資產，例如是成熟市場投資級政府債券及投資級亞洲美元債券。	美債 , 公司業績 , 科技 , 美元 , 歐元
梁振輝	2023-05-30T15:20	近期美元資產表現亮麗，美匯指數接連上破102、103及104關口並來到了兩個月的高位，而美國股市更屢創年內新高，即使衰退的陰霾揮之不去，卻沒有影響投資者的信心。投資者或許留意到市場走勢並不一致，在以美國為代表的西方資產上試高位之際，東方代表的內地及香港股市以至是人民幣卻呈現疲態，究竟目前東降西升的走勢，何時才會被扭轉，或許是不少投資者關心的議題。美聯儲六月議息關鍵近期美國數據表現偏強，令投資市場修正了對美國利率的預測，原先預期今年減息的投資者亦推後了相關預期，而早前認定六月將會按兵不動的投資者亦有所動搖，現時預期六月加息的機率比保持不變更高，反映了近期市場對美國的信心，亦解釋了近期美元資產為何表現向好。現時，離美聯儲六月中議息仍有兩星期的時間，數據以及美聯儲委員的言論仍然可以左右去向，但我們更關注的是美國國債孳息率已連續多個星期上升，以往對高估值的科技股往往構成壓力，但今次以科技股為主的納斯達克指數卻連升五周，逼近去年8月的高位。更特別的是美國的企業在公布亮麗業績後多半有買盤跟進，帶動股價做好，但同樣的情況卻沒有發生在香港市場。近期不少香港上市的科技股公佈業績，太多表現優於市場預期，但股價卻未見受惠，個別更出現「好消息出貨」，即是不升反跌的現象，說明了東西方近期市場氣氛的差異。目前我們更關注的是趨勢何時會出現改變，因為不少近期做好的美元資產，接近或已經出現技術超買的情況，或許限制了上升空間，甚或是往後出現借勢回吐的理據。我們並不認為趨勢很快改善，但從投資組合的角度來看，已經急升的美元資產或許要考慮鎖定部份利潤，反觀表現落後的資產，包括近期的港股，或許更有中長線的投資價值。我們會密切跟進近期表現亮麗的資產包括美元指數及納指何時會出現較深度的調整，以判斷目前東降西升的情況會否出現改善，近期的焦點肯定是兩週後的美聯儲會議，對六月份的市況可說是舉足輕重。	人民幣 , 港股 , 科技 , 美元 , 美股
梁振輝	2023-05-24T11:28	雖然人民銀行維持貸款市場報價利率(LPR)及中期借貸便利(MLF)不變，但人仔繼續跌，其中，離岸人仔今朝跌至逾半年低位，係7.08水平徘徊，點解人仔近排咁弱勢？渣打香港財富管理投資策略主管梁振輝指，主要係近期內地經濟數據比較弱，加上美元整體較為強勢，市場近期對美國下半年大手減息慨預期降溫，甚至再度加息，帶動左整體美元氣氛，導致人仔「跟跌」。 Will又話，短期要留意內地經濟數據有冇改善，另一方面，市場依家都擔心人仔會唔會去返舊年第4季低位，事實上，跌穿「7算」後的確持續向下，如果美國上半年真係加完息，而下半年有機會減息，到時會對人仔有較大幫助，但短期仍難免波動，有機會試7.2至7.3水平，但預期美息下半年整體向下，屆時會帶動美元兌人仔回返去「7算」樓下。	港銀 , 美元 , 渣打集團
梁振輝	2023-05-23T15:04	中國資產在四月份經濟數據公布後表現受壓，離岸人民幣亦跌至今年低位。市場蔓延著看淡的情緒，但基於過去一段時間中國資產表現已呈現相對落後的態勢，故相信不少的負面因素或已反映在現價之上，在估值吸引的前景下仍然適宜持有中國資產。中國數據見疲態中國製造業和出口數據表現疲軟，主要是由於其主要出口市場美國和歐洲的經濟活動放緩。由於庫存過剩和房地產市場情緒低迷導致的結構性疲軟，房地產相關行業仍面臨壓力，即使是零售銷售增長也低於預期。然而，我們要強調一些令人鼓舞的跡象，即消費者願意花掉疫情期間積累的超額儲蓄。月初「黃金周」假期支出超過了疫情前的水平，這可能會出現在5月的零售銷售數據中。幾個地區政府亦公佈了刺激措施，以促進汽車和耐用消費品等高價商品的消費。隨著政府放寬抵押貸款規定以吸引首次購房，即使是低迷的房地產市場也出現了一些復蘇跡象。一手房銷售價格已連續第三個月按月上漲。在最近的政治局會議上，政府繼續專注於有針對性的措施，以重振增長、就業和個人投資。盈利前景看好疫情後的經濟復蘇正在傳遞到強勁的企業盈利中，尤其是以消費者為導向的行業。我們青睞的非必需消費品和通訊服務行業在第一季度帶來了積極的盈利表現，而今年餘下時間表現有望保持強勢。強而有力的盈利前瞻導致2023年盈利預期被上調，反觀美國盈利預期則下調。此外，中國2023年的盈利預期仍明顯強於美國和歐洲，這主要是由於基數效應疊加經濟疫後修復提高了收入。估值具吸引力我們認為中國相對強勁的經濟增長和盈利前景，目前並沒有反映在股票和中資美元債的定價之上，這亦解釋了近期亞洲及中國資產表現相對疲弱的原因。鑒於中國在亞洲(除日本)股票和亞洲美元債券指數中的重要地位，低估值也反映在亞洲(除日本)的資產中。MSCI中國指數的估值比MSCI世界(所有國家)指數低約34%，顯著高於過去20年的平均折扣約18%。我們預計，隨著極端地緣政治因素降溫，中國和亞洲(除日本)資產的估值折讓將有望收窄，並演化為資產的上升潛力。鑒於亞洲美元債券主要具有投資級特徵和低波動性，我們看好未來12個月亞洲美元債券的表現。中國股市方面，第一季度強勁的盈利表現加強了我們對以消費者相關行業為基礎的股票行業之信心，非必需消費品和通訊服務等板塊表現有望領先非必需消費品和通訊服務等板塊表現有望領先。	人民幣 , 黃金 , 美債 , 地產 , 美元
梁振輝	2023-05-16T15:36	2023年已過了三分之一，市場不斷有負面消息，投資者在多重憂慮的環境下又應如何自處呢? 我們認同市場風險不低，但認為美國和中國之間政策的分歧前景或許為投資者創造機遇。美國當前面對重重危機，就業市場為50年來最緊張，儘管通脹有所緩和但仍在較高位置，美聯儲即使可能會暫停加息，但看來尚未到減息的境況。同時考慮到美國貸款條件因地區銀行事件而收緊及不可忽視的技術性債務違約風險，反映市況或許低估了美國資產的風險。與此同時，中國的通脹數據或許令人意外，但低通脹意味著政策制定者可能會繼續刺激國內消費，重振私人投資。鑒於中美兩種截然不同的背景，我們認為美國風險資產面的估值面臨下調風險，反之我們偏好的中國和亞洲(除日本)股票和亞洲美元債券看來是被低估。美國衰退及債務夾擊，美國通脹在4月份繼續放緩支持美聯儲暫停加息。美聯儲主席鮑威爾衡量潛在工資壓力的首選指標，核心服務通脹(不包住房)的數據持續放緩。儘管如此，由於美國就業市場仍然緊張，近期美聯儲官員的言論反映局方還不願意減息，至少在看到就業市場急劇惡化的明顯跡象之前，不太可能採取行動。最新的季度高級貸款官員調查顯示，銀行貸款條件進一步收緊，貸款需求放緩，這很可能會影響經濟增長、企業盈利以至是就業市場，可能導致下半年或明年初的經濟呈現衰退。美國股票和高收益債券在以往衰退前後表現受壓。衰退或許仍有一段時間才出現，但美國的債務上限卻是逼在眉睫，美國財長耶倫多次警告，最早在6月就有機會出現債務違約。總統拜登和眾議院議長麥卡錫在本周二(5月16日)將就此問題再次會面。在債務上限爭議解決前，美元資產仍有機會展現較大的波動。內地五一假期反彈內地近期的數據或許令人失望，但回看內地在「五一黃金周」數據卻反映至少消費層面正在強勁復蘇。單日火車票銷售額、運營列車數量和旅遊景點門票銷售額均創歷史新高。與疫情前的五一假期相比，五天假期期間出行的人數增加了近20%。然而，每位旅行者的消費量仍低於2019年，反映全面復甦仍需加把勁。好消息是，領導層似乎認識到維持國內私人需求復蘇的挑戰，政治局早已表現支持經濟增長。我們預計內地將採取更有針對性的措施，提振市場情緒和青年就業，增加私營部門商業信心，為下半年經濟加添動力。近期投資者或許已習慣了在負面消息下進行投資，但在美聯儲明確表示準備放鬆政策之前，資產配置總體上應以防禦為主體，著重組合的穩定收益。歷史往績表明應對美國債務上限風險的可能策略是低配股票和短期國債，超配中長期債券、黃金和日圓與瑞士法郎等避險貨幣。我們認為亞洲美元債券及亞洲(除日本)股票具有吸引力，尤其是在中國的增長領域，如科技、通訊服務和非必需消費品等範疇。無疑中國資產近期表現不佳，但可能是出於地緣政治的擔憂。我們憧憬政策支持力度加大，基本因素在往後逐步改善，令下半年表現有所改善。	美債 , 黃金 , 美元 , 美聯集團 , 新股IPO
梁振輝	2023-05-09T16:23	近期市場走勢乏善可陳，或許影響了投資意慾，大家看來也在等待催化劑的出現。另一方面，數據表現亦甚為反覆，對經濟前景及通脹並未有明確的方向。話雖如此，近期市場面對多項潛在負面因素下，表現實際上已有交待，但這不算差的表現卻令我們擔心市場定價存在下行風險，早前美國標準普爾500指數波動率指數曾創下一年半新低，正如反映市場看來並不太憂慮。三大風險要留神第一個是信貸緊縮，早前第一共和銀行倒閉是三個月內美國第三家倒閉的大型區域性銀行。銀行接二連三的倒閉提醒投資者，過去一年利率飆升對較小規模銀行的傷害不輕。美聯儲最新的調查亦顯示銀行進一步收緊信貸，或會加劇當前已存在的週期性緊縮，並進一步拖累經濟增速。其二是減息預期降溫，美聯儲駁斥年內減息的預期，上周的就業數據反映美國就業依然供不應求，且通脹依舊高企。未來美聯儲是否會出手減息應對經濟放緩，對投資者而言至關重要。如果美國通脹仍遠高於目標水平且薪資上升壓力持續加劇的話，美聯儲就不太可能像市場預期那麼進取減息。近期已有金融機構警告市場對減息的預期或許過份樂觀，一旦出現修正，難免引發較大幅度的市場波動。最後是美國債務危機，美國財長耶倫早前警告美國政府可能會在竭盡所有緊急措施之後，最早於6月1日耗盡所有資金。我們認為美國出現短暫債務違約的風險不容忽視，國會中共和黨堅持大幅削減開支作為提高債務上限的前提。如果兩黨達成共識，則不可避免產生市場影響。一旦債務上限被提高，美國財政部將需要加大舉債規模，來補充資金儲備，市場流動性會因此收緊。在此情形下，美聯儲可能會提早暫停量化緊縮，緩解市場流動性壓力，不過情況或許還沒嚴重到需要減息。較近期的美國債務上限爭議（2011年和2013年）的經驗表明短期內應低配股票和短年期票據，而將資金超配較長期政府債和黃金，並通過避險貨幣(瑞郎及日元)來對沖風險。標普500指數未能突破去年8月以來的4,200點阻力位，加上累積升幅不少或會引發調整壓力。反觀債券及避險貨幣有望成為避風港，幫助投資者應對未來可能出現的波動。	日元 , 黃金 , 美債 , 港資流向 , 資金流向
梁振輝	2023-05-03T11:07	中港股市在四月份表現失色，恆指收市更低於20,000點，表現大幅跑輸歐美市場。雖然期間負面消息不多，但同樣欠缺上升的催化劑，加上市場交投淡靜或許亦是表現欠佳的原因。來到五月份，投資者或許會再次擔心是否又是一個「五窮月」的出現，無疑四月份的市況乏善足陳，但卻不代表要看淡五月的市況。傳統四月份表現欠佳回顧恆指歷來在四月份的表現，最近兩年均上升逾1%，但近十年只有四年錄得升幅，反映「五窮月」也有一定根據，但要留意剛過去的四月份，恆指在之前的十年是八年升一年跌，但結果今天要跌2.48%，顯示數據也只是給大家參考而已。全球股票市場在剛過去的四月份仍然保持著顯著的彈性。強勁的美國就業市場導致消費持續，以及極度悲觀的投資者倉位可能是升市背後的原因。幾個基於市場表現的指標與基本經濟數據形成鮮明對比。標準普爾 500 指數倉位數據支持許多投資者已經為看跌作出部署，基金經理調查亦顯示類似的看跌情緒，這可能表明短期內風險資產展現韌性甚或是持續上漲，因為從歷史上看，極度悲觀的倉位往往會導致股市出現短期「急升」。股票若急升將逢高減持我們認為在短期的一至三個月內，股票很可能會暫時擴大近期優於債券的表現，其中一個關鍵驅動因素正是極度悲觀的投資者倉位，這情況需要修正才會令股票跑輸債券的走勢有更令人信服的發展。不過，除了這一個短期發展之外，我們認為在基本因素支持下，債券的表現在中長期將繼續優於股票。雖然市場可以辯論什麼時候才是美國經濟衰退的開始，但我們仍不願意持有和基本因素不配合的倉位。我們繼續認為未來6至12個月美國經濟有極大可能陷入衰退，這可能會支持債券表現優於股票，因為盈利預期和債券收益率走低。亞洲(除日本)股票可能提供轉倉的機會，該地區的股票市場近期表現不及全球股票，因為市場為中國分配了更高的地緣政治風險溢價，即使區內經濟前景有所改善，盈利增長更為強勁。我們預計這個風險溢價終見下降，特別是如果美元走勢持續轉弱。亞洲股市近期表現欠佳或正好提供了一個機會，讓投資者將資金在成熟市場趁高減持，並投放到亞洲區內。	港股 , 美債 , 美元 , 新股IPO , 新股IPO
梁振輝	2023-04-25T11:15	上周不少美國數據證實了我們一直對美國經濟活動將會顯著減弱的擔憂。我們現時與市場預期一致認為美聯儲將會在5月會議作出最後一次加息0.25厘，央行希望加強其為就業市場降溫、抑制服務業通脹並防止通脹預期上升的決心。然後，我們預計美聯儲將先行按兵不動直至下半年掉頭減息，因為到時經濟可能已開始衰退，這亦意味投資者在未來6至12個月的配置適宜注重防守性。短期中期變數多近期市況明顯轉趨窄幅上落，等候數據表現及央行議息取態。美國的領先經濟指數(結合了10項旨在預測經濟活動的指標)低於市場預期，並是連續十二個月擴大了環比跌幅，而同比也大幅收縮了7.8%。與此同時，美國申請失業救濟人數升至17個月高位，製造業活動繼續下滑；美聯儲的褐皮書調查證實銀行正在收緊信貸。一系列數據引證了我們認為美國經濟可能在未來6至12個月內進入衰退的觀點，美聯儲將於下月議息，市場共識將是今輪加息周期的最後一次加息，六月將會開始停止加息，但未來數據的表現或許將令市場預期改變，實際上目前美聯儲官員仍然認為美國經濟不會進入衰退，亦即是看不到有減息救經濟的情況出現。企業盈利是另一個變數，在標準普爾500指數中有81家已公布第一季度盈利，當中近四分之三表現超出了預期，，而大型銀行受益於更高的淨息差，表現亦十分突出。然而，市場普遍預期美國第一季度盈利將出現同比下降 4.7%，標誌著連續第二個季度盈利同比收縮。投資審慎而行我們將會視風險資產上升為再平衡的機會，即是趁高減持並將資金轉向通常在經濟低迷時期跑贏大市的資產，包括了成熟市場的政府債券以及其他收益資產和黃金。股票方面，我們看到從美國和歐洲轉向亞洲(除日本)的再平衡機會，隨著中國經濟的加速發展，亞洲經濟可能更具韌性。上周的數據亦顯示，內地經濟正在國內消費的支持下復甦，對於希望繼續持有美股的投資者來說，從板塊出發再平衡到消費必需品、醫療保健和公用事業等防守性行業是謹慎的做法，回顧過去四個美聯儲寬鬆周期顯示，公用事業、消費必需品和醫療保健等防守性行業是美聯儲寬鬆周期開始後三至六個月內唯一實現正回報的領域，這解釋了我們對這些美國行業的偏好立場，無疑這些板塊年初至今的表現遜於大市，隨著美國經濟衰退風險的上升，或許提供了建立倉位的機會。	美債 , 黃金 , 中國經濟 , 美信貸 , 美股
梁振輝	2023-04-18T14:45	近期美國數據反映經濟表現動力減弱，但通脹卻仍然未見大幅放緩，我們認為美國經濟正越來越接近衰退。美國企業開展公布第一季度財報，普遍預計盈利將連續第二個季度出現下滑。這也與債券市場發出的訊號相吻合，債券市場早已預示著在今年稍後時間出現經濟衰退。雖然種種跡象顯示衰退風險不低，但股票和企業債券看來還沒有為此定價，這增加了資產往後下行的風險。即使投資者普遍預計美聯儲在5月後暫停加息，然後在下半年減息，但或許並不足夠阻止風險資產下跌。有鑑於此，我們認為投資者應利用風險資產的相對強勢，轉向更具防禦性的配置，並專注於能夠創造穩定收益的資產。多個信號顯示衰退風險市場對美國第一季度盈利預期從年初的+1.0%下調至-5.2%。此前，去年第四季度同比下滑3.2%。盈利惡化與宏觀數據配合—近幾個月來，除了就業市場之外，幾乎所有的美國衰退指標都發出警告信號。即使是強勢的美國就業市場也開始出現放緩，因為臨時就業人數下跌，工作時間減少，職位空缺收縮，申請失業救濟人數增加。最新的就業數據顯示3月新增23.6萬個工作崗位，低於2月的32.6萬個。如果美國整體經濟繼續放緩，特別是在上個月的金融動盪之後，銀行明顯收緊了貸款條件，我們很可能會在下半年看到失業率上升(通常與經濟衰退的開始吻合)。美國債券市場對衰退的時間有何啟示。追蹤過去的四次衰退，衰退始於美國10年期與2年期債券收益率曲線倒掛達到峰值後的2至16個月之間。收益率曲線隨後反彈，因為隨著債券市場開始對美聯儲減息進行定價，2年期收益率的下降幅度超過了10年期。通常在經濟衰退開始前2至6個月，收益率曲線可持續地再次轉正(2年期收益率低於10年期收益)。美國收益率曲線在3月份出現了最大的反轉，假設這是週期的峰值，那麼大約在今年年底或明年的第二季度，經濟衰退就很可能出現。衰退下的資產配置為何衰退變得這麼重要？因為在以住經濟衰退期間，政府債券表現輕鬆跑贏股票，但股票目前看來尚未為經濟衰退定價，普遍對美國下半年的盈利表現仍抱持樂觀態度。因此，隨著盈利預期的進一步下調，我們看到股市出現進一步下跌的可能。美聯儲暫停加息後，股票有可能表現良好，但歷史表明只有在沒有衰退的情況下才會出現這種情況。目前，我們認為美聯儲希望引發溫和的衰退，用以冷卻通貨膨脹。因此，它可能會在5月份再次加息0.25厘，並保持在高位一段時間。投資者應考慮利用風險資產的上漲將資金重新配置到政府債券和亞洲美元公司債券等的成熟市場。美國10年期國債收益率在3.6%左右有較強阻力，我們認為這是鎖定長期債券收益率的良好水平。股市方面，我們會將資金配置至日本以外的亞洲股票市場。美元可能會進一步下跌。我們在未來一個月內看好歐元，因為歐洲央行考慮在5月加息0.5厘，反觀美聯儲仍在討論是否加息，因為在3月的會議上幾位政策制定者已經呼籲暫停加息。	美債 , 美元 , 歐元 , 美聯集團 , 中國融保金融集團
梁振輝	2023-04-11T14:52	本周公布的美國通脹數據固然是短線市場焦點所在，至於美聯儲最新的議息紀錄相信亦會備受注視。事實上，自從歐美銀行危機發生以來，市場一直關注美聯儲會否因此放慢加息甚至掉頭減息，風險資產近日在市場｢將壞消息視為好消息｣下亦氣氛向好。然而，筆者相信近日金價的強勢或為投資者帶來重要啟示，尤其是上周美國就業數據表現下降後，金價曾初步突破2,000美元大關，似乎反映上述壞消息當好消息的情況正醞釀轉變。衰退風險如箭在弦金價現時距離疫情期間，創下的歷史高位2,075.47 美元，只差約2%，因此筆者認為金價再創新高的機會頗高，但更重要是金價此輪強勢或正反映個別投資者的焦點有所改變。自今年年初以來金價已累升逾一成，若由去年9 月低位計起的話更已累積約25%升幅，筆者認為除了美元下跌和經通脹調整後的收益率回落等因素之外，亦有其他因素配合才會令黃金錄得如此強勁的走勢。其中一個原因，相信是歐美銀行業的危機誠然推升了市場的避險需求，雖然央行推出措施試圖穩定市場情緒，但美聯儲每週數據反映美國小型銀行自3月以來仍見到存戶大幅提取存款的情況，而相關事件亦可能觸發美國信貸情況進一步出現收緊。數據方面，美國服務業PMI早前急跌後，全球製造業PMI亦意外地減弱，同樣有機會令市場焦點重回至美國未來 6至12 個月或出現經濟衰退的風險之上。另一邊廂，之前一直展現韌性的美國就業市場亦出現更多放緩跡象，包括上周美國非農新增職位顯著下降等。與此同時，油組及產油國上周突然宣布自5月起進一步減產亦可能導致油價及通脹短線上升，因而進一步損害全球消費者需求。有見及此，筆者對於「將壞消息視為好消息」的論調存有戒心，並相信及早調配投資組合以應對後市風險是合適做法。事實上，在過去的經濟衰退期間黃金及高評級的成熟市場政府債均表現出色，而黃金亦可能因油價上升為實際收益率帶來壓力下得益，至於美國 2年及10 年期政府債券收益率若進一步向下發展亦意味有利債券價格上升。筆者相信，近期風險資產的反彈，或許正好提供了一個由歐美股市重新轉向至高評級成熟市場政府債和亞洲美元債的機會。另外，隨著能源企業的盈利或較易受到美國經濟衰退影響，近日油組及產油國的意外減產，支持能源股上升可能正好為投資者轉向至更具防守力的股票板塊提供機會，當中包括美國的醫療保健、消費必需品和公用事業等；至於歐洲方面，公用事業股亦是較具防守力的選擇。	黃金 , 能源 , 美債 , 美信貸 , 美元
梁振輝	2023-04-04T09:00	2023年不經不覺已過了四分之一，回想年初市場對疫情後的復甦充滿憧憬，亦預期美國加息接近尾聲甚或有減息機會，但料不到最驚心動魄的卻是三月份出現的金融動盪，但經歷了三個月的波動，雖然樂觀的因素未見發揮成效，中國的增長仍未令人放心，但美國減息的機率卻持續上升，加上多地央行在言論及行動上的迅速行動令三月份金融市場呈現先升後跌的格局，特別是股市更在第一季延續升勢。股市前景看盈利第一季環球股市表現可謂喜出望外，即使面對連番考驗，但美股及中港市場仍然能夠錄得升幅，特別是美股在三月份收復了不少二月份的失地，令年初以來表現大為向好，當中標準普爾500指數在第一季升7%，納指的升幅更高達16%，個別跑贏大市股份的升幅更是可觀。中港股市亦連續兩季做好，延續去年10月見底後的偏強走勢。但踏入第二季，投資者或許要更加審慎，美聯儲仍有可能加息，經濟情況料將呈現顯著放緩，衰退風險的升溫或對企業盈利造成影響，即使盈利不一定在第二季轉差，但預期改變已經足以引發震盪，特別是以往美國經濟衰退下企業盈利往往下調約一成，對股價的壓力不輕。亞洲甚或是中國情況應較好，中國經濟有望在新班子的帶領下持續復甦，加上美息及美元走低或將有利資金流向亞洲甚是中國，故第二季的表現有望較美股為好。債息易跌難升美國今年減息機會頗高，債息亦有機會因而向下發展，對債券投資者是好事，代表除了穩定的收益外，亦有機會出現資本增值。我們預期美聯儲在上半年仍有機會再加息0.25%，畢竟通脹仍然是一大風險，但隨著衰退的風險持續升溫，我們亦認同美國或需要在下半年調整政策，將美息先加後減，降低企業以致個人的資金壓力。三月份AT1債券的負面消息或許令到投資者對債券卻步又或增加擔憂，但AT1只是整個債券市場的一個少部分，我們認為只要分散投資於收益資產，即可降低相關風險。目前債息仍然相當吸引，美國10年期債息仍有約3.5%，和2023年的高位4.1%相距不遠，但假若美國減息的預期持續升溫，息差收窄的發展或會令美債息在年底推低至2.75%至3%水平。筆者認為債息在現水平已有相當吸引力，特別高質素的投資級成熟市場政府債，又或是信貸質素高的亞洲美元債均值得考慮。我們相信市場在第二季或許會有不少變化，在歐美經濟或會轉差的時間，亞洲及中國卻有望展現復甦動力，市場對不同資產的看法亦可能會因時而變，但我們相信持有一個均衡的投資組合，偏重債券及亞洲資產有望過渡可能出現的波動。	美債 , 資金流向 , 港資流向 , 港股 , 美股
梁振輝	2023-03-28T15:11	筆者近日被問及最多的問題，正正是美國會否在今年內減息，更重要是要應如何應對?首先美國減息是市場的預期，儘管美聯儲主席鮑威爾一直未有改變其立場，面對銀行業動盪，仍將政策焦點放在抑制通脹之上，然而市場卻不是這麼想，因為利率期貨預計到今年年底將減息超過0.75厘，反觀早前美聯儲公布的最新預測(與及鮑威爾的會後聲明)均沒有預計會減息。筆者作為市場人士當然站在減息的一方，即使流動性緊縮目前似乎已經消散，但美國小型銀行可能會進一步收緊銀行貸款條件。我們一直跟蹤的美國經濟衰退指標，除了兩個基於市場的指標(股票和信用利差)外，其餘均顯示今年經濟衰退的風險正在增加，這表明股票和高收益債券可能存在風險。作為投資者，或許可考慮將投資組合中的股票和高收益債券部份轉向高評級美元債券。目前美聯儲政策制定者仍然準備進一步收緊政策，今年將以5%至5.25%的政策利率結束，從而使美國GDP增長放緩至遠低於1.8%的長期趨勢。到2024年底，增長放緩預計會使失業率上升近1個百分點至4.6%，略高於美聯儲認為控制通脹所需的長期最佳失業率4%大關。儘管如此，央行預計通脹率要到2025年才會回落至接近央行2%的目標。美聯儲的良性軟著陸情景挑戰過去60年來的經驗，因為當失業率上升時，通常至少會飆升2個百分點。 1960年代以來的衰退中值 (不包括2020年的新冠疫情衰退) 導致失業率上升3個百分點，GDP下降1.8個百分點，衰退平均持續達10個月。不管未來的經濟衰退是軟著陸或是硬著陸，目前經濟衰退似乎比一個月前更加迫在眉睫。我們的量化模型表明未來6個月出現衰退的可能性達90%，而我們更主觀的看法認為未來12個月出現衰退的可能性為80%。因此，隨著投資者對減息進行定價，美國債券收益率曲線將會變陡 (2年期收益率下降幅度大於 10 年期收益率)。其他訊號包括一些早期的就業市場指標，例如臨時工僱用率首次同比下降和失業救濟人數同比上升。鮑威爾認為是即將到來的衰退的最佳指標—美國收益率曲線的一部分(未來18個月的3個月國債收益率與當前3個月國債收益率之間的利差)已跌至歷史新低(低於2000年和2008年經濟衰退的開始)。與此同時，美國貨幣供應量歷史上首次同比收縮，因為銀行甚至在當前動盪沖擊的小型銀行危機出現之前就已大幅收緊貸款條件。可以肯定的是，美國和歐洲當局最近幾周採取了強而有力的措施來向銀行存戶保證他們的儲蓄是安全的。因此，貨幣市場流動性的壓力指標自上周起顯著緩解。美國財政部長耶倫的評論表明當局願意接受暫時為壓力大的銀行的所有銀行存款提供擔保的想法，各項措施及行動可能在短期內提振風險資產。然而，未來6至12個月前景仍充滿挑戰表明投資者應該考慮趁反彈減持歐美市場。面對衰退可能性增加，投資者在策略上應保持防禦性，投資重要或許由股票轉向收益型資產，可以考慮高評級成熟市場政府債券和亞洲美元債券。我們亦預計未來三個月美元將因減息預期而進一步下跌，美元指數或會下試100.75的個支持位，利好一眾外幣前景。	美債 , 美元 , 美聯集團 , 企業評級 , 中國融保金融集團
梁振輝	2023-03-22T10:28	最近兩星期各地中央銀行也相當忙碌，忙著解決被認為是2008年金融海融後的最大危機，先有兩間美國地區銀行倒閉，接著瑞士信貸的狀況亦備受關注，當然最重要的問題是我們是否面對著系統性風險。在各地央行不停出招下，暫時情況有穩定的跡象，但危機仍未完全解決，而投資者非但未能安心，更要忙著跟進時態的發展，亦要考量投資組合的策略是否需要改變，可以說目前情況大家也在忙，只希望現時的緊張局勢盡快落幕。周末瑞士銀行業的併購消息，加上全球六家主要央行(美聯儲、歐洲央行、英國央行、日本央行、中國人民銀行和瑞士央行)表示將每日提供美元互換操作以支援市場流動性，明顯緩解了全球融資市場壓力。大家也希望能大幅降低銀行業面對的系統性風險，讓金融體系再次平穩運行。然而，我們認為現在宣布危機解除或許仍是言之尚早。瑞銀與瑞士信貸的交易可能面臨法律挑戰。股東對持貨大幅減值固然不滿，而AT1債券的持有者更是重傷，因其索賠應當優先於股東的理論情況正受到挑戰。當然，交易事件仍存在變數，但投資者肯定會因應當前局勢調整看法，導致不同資產類別的風險或會有一輪重新定價。歐洲的金融業暫時穩定下來，但美國區域銀行的情況仍然是風眼所在，焦點越來越多地轉向商業房地產，尤其是辦公大樓領域。由於融資成本大幅上升，去年第四季商業地產價格下跌。債券市場波動性在過去兩周急劇上升，亦增加了房地產業不確定性，並可能增加市場對部分區域銀行償付能力的疑慮。雖然，我們不認為事件會進一步升級成全面性的市場危機，因為各地政府及金融業同樣非常關注事態發展及避免出現危機，加上已有2007至2009年的經驗作為借鏡。然而，我們擔心波動或許在短期內仍會持續，投資者亦要作出相應準備。我們認為投資者目前適宜採取防禦性的資產配置，看好偏好避險的債券而非偏好風險的股票，看好穩定性較高的投資級債而非波動性較大的高收益債券，側重增長有望復甦的亞洲而非衰退風險甚高的成熟市場，無論是股票及債券的配置也應遵從以上原則。我們正密切關注AT1債券的走勢，經歷近期強勁上升後，我們不考慮高追黃金。我們中長線看淡美元，故在美元反彈之際將會趁高沽出。市場聚焦周四凌晨美聯儲公布的議息結果，我們的核心情境是央行延續加息0.25厘，但同意情況存在很大的不確定性。如果金融市場在未來數天變得平靜，則有可能出現加息0.5厘的風險。另一方面，若然銀行業的擔憂加劇，則可能促使美聯儲暫停其加息周期。無論利率如何走向，我們認為更重要的是央行希望對市場傳遞的訊息能否成功安撫目前躁動不安的市場。	黃金 , 美債 , 地產 , 美信貸 , 美元
梁振輝	2023-03-14T11:00	上周市場焦點集中在美國金融板塊的發展，投資者一度擔心情況將會惡化，但隨著周五(3月10日)及周末各地財金官員的積極介入，事情暫時得到解決，風險資產在周一(13日)亦展現全面的反彈，連帶在風眼的加密貨幣市場亦同步做好。我們希望事件不會進一步惡化，即使如此，亦要密切留意對央行政策的影響，已經有投行揣測事件或令美聯儲在月底會議按兵不動，暫時不加息以觀察事態發展。目前評論美聯儲政策仍言之過早，我們更關注的是中國市場近期的發展。上周內地發布了今年的增長和預算目標，我們認為，在適度財政刺激的幫助下，全年增長很有可能會超過被評為「溫和」的5%目標，從而支援目標行業的企業盈利復蘇，進而推動亞洲(除日本)的股市表現出色。因此，我們將會利用近期中國股市和亞洲美元債券展現的回吐，透過減持估值更高的美國和歐洲股市而將資金重新調配來增加風險倉位。如果排除疫情爆發的2020年，中國5%的經濟增長目標是幾十年來最低的。總體預算赤字目標從2.8%適度上升至GDP的3%。然而，如果我們將結轉和財政穩定基金作為赤字融資項目，那麼2023年的廣義赤字將從去年的5.9%上升約1.6百分比至7.5%。數據顯示潛在的財政刺激意味著中國今年的經濟增長要做到超出目前目標的門檻其實很低。財政預算和其他政策建議也標誌著中國戰略目標或許與過去不同。擬議的計劃沒有把重點放在基礎設施投資(尤其是建設)上，而是著眼於刺激國內消費和創新技術，旨在增強中國抵禦潛在衝擊的能力。這些針對性的措施預示著特定行業的盈利增長前景，包括非必需消費品(電動汽車和大型家電)、科技(半導體)和工業(自動化和國防)或有上升空間。鑒於政策受益企業大多在境內股票市場(A股)上市，我們因而認為A股的投資前景較境外的股票市場(H股)更為樂觀。國務院總理李強周一(13日)在記者會上強調，未來必需以貼近老百姓實際感受謀劃經濟發展，又指中國人口紅利並沒有消失，人才紅利正逐步形成，反映內地的政策取向明顯是重質不重量，投資者在盤算投資策略的時間亦要多加留意此方向。	美債 , 美元 , 長和 , 美聯集團 , 新股IPO
梁振輝	2023-03-07T10:27	市場原本對2023的大環境感到樂觀，認為隨著全球走出疫情，經濟有望大反彈，而通脹在央行大幅加息後亦理應受到壓制。這個理想情景(經濟持續增長，但通脹降溫)卻在二月份備受考驗，美國和歐元區通脹高於預期，而其他經濟數據表現向好，或許解釋了近期投資市場的波動。近期經濟數據表現強勁或許令不少人感到意外，更有樂觀預期指歐美可望避過衰退。我們卻沒有這麼樂觀，因為數據可能只是推遲了經濟衰退的開始時間，但卻增加了未來一年出現大幅衰退的可能性。因為在就業市場持續緊張的背景下，通脹上升可能會令美聯儲和歐洲央行推動更高的長期利率。目前市場對美聯儲和歐洲央行的最終利率估計已分別躍升至5.5%和4%左右，直接影響了2月份股市和債市的表現。美國是否衰退甚關鍵美國經濟衰退的時機很重要，因為歷史上股市只有在經濟衰退開始後才會觸及周期底部。因此，隨著經濟衰退或許在今年稍後或明年初出現，企業盈利料將進一步下調，我們亦很可能會看到美國股市出現新的低點。這種可能的情況支持我們在2023年展望中提出防禦性的穩健投資策略（SAFE策略），簡單來說是偏好高評級債券多於股票，通過多元化收益投資組合來渡過未來的動盪。債券部份，我們預計隨著中國經濟復蘇，以投資級為主的亞洲美元公司債券將表現出色。從歷史上看，大多數美國經濟衰退都是由美聯儲過度緊縮造成的，而且帶有滯後性。自1972年以來，美聯儲首次加息後平均24個月，美國就會開始衰退(唯一例外是2020年新冠疫情的時間)。此外，在美國政府債券收益率曲線出現倒掛(即10年期收益率低於2年期收益)後的平均16個月，經濟亦會開始衰退。根據上述平均值推算，由於美聯儲於2022年3月開始當前的加息周期，而美國收益率曲線在2022年7月出現倒掛，因此美國在今年年底或明年年初出現衰退的可能性頗高。特別要留意的是這次衰退的出現時間很可能比過去的平均值更快，因為目前美聯儲的加息周期是歷來第二快，可能會對經濟活動造成衝擊。股市，尤其是美國和歐洲股市，仍未能擺脫衰退風險，自10月以來的股市上漲可能只是一次熊市反彈(類似於去年第三季度)。因此，我們將會借美國和歐洲股市上升而減持，並利用債券收益率上升的機會，配置資金於收益資產和高等級債券；而股市則主要面向中國及亞洲。隨著美聯儲最終利率和美國國債收益率的上升，美元仍可能出現進一步的短期上漲，但隨著市場最終開始為美國經濟衰退和美聯儲減息定價，我們認為美元將呈先升後跌的趨勢，投資者可考慮在高位沽出美元。	美債 , 中國經濟 , 美元 , 歐元 , 美聯集團
梁振輝	2023-03-03T11:56	美國經濟數據強勁，加上再有聯儲局官員「放鴿」，過去2周市場開始上調美國利率見頂水平，FedWatch預期，聯儲局本月加息0.5厘慨機會升至約30%。舊年率先預測聯儲局會加息至4.75厘慨野村，最新估計聯儲局今個月會加息0.5厘，因為高通脹持續或逼使局方採取更強硬立場，該行又估計，5月、6月再各加息0.25厘，利率峰值預期中值升至5.625厘，並維持明年3月首度減息慨預測。不過，渣打香港財富管理投資策略主管梁振輝認為，聯儲局未必會咁進取，當局應該更傾向延長加息周期，但唔會擴大加息幅度，並指加息0.25厘對市場已有一定程度慨冷卻作用。 Will續指，現時市場主流預測係利率將會係5.5厘水平封頂，又認為如果最終利率唔升至某些分析預測慨6厘或以上，對市場衝擊未必太大。	港資流向 , 港銀 , 渣打集團
梁振輝	2023-02-28T10:33	去年市場預期2023年將會是一個較佳的投資年，因為多項利淡因素包括通脹及加息亦逐步消除，同一時間疫情過後經濟復甦亦是一大亮點，以上因素的確推動了金融市場在一月份有喜出望外的表現，可惜的是相關的升勢在二月份面對重大挑戰。近期美國的經濟大部份優於預期，反映經濟在短期內陷入衰退的機會不大，而減息的憧憬也無法實現，加上通脹相關的數據表現反覆，連帶推高了市場對加息的預期。這種此消彼長的現象造成了金融市場的沽壓。預期利率上升美聯儲下次會議在3月21至22日舉行，距離現時只有不足一個月的時間，目前市場仍然認為美聯儲將會進一步加息0.25厘，令利率升至4.75至5%水平，但過去兩周隨著數據持續走強，加上多名委員不斷發表「鷹派」言論，令市場對加息的預期持續升溫，不但是三月份加息的預期上升，最新消息是超過兩成揣測三月份或加息0.5厘，而在一個星期之前的相關的比例卻不足一成，反映市場觀點出現急劇變化。目前，三月加息0.25厘仍然是主流意見，但終極利率的看法或許更為重要，因為市場目前預期利率或會在7月份加息至5.4%水平才見頂，而2023年大部份時間息率會在5%之上活動，無疑高於市場在去年底的預期。利率預期上升，亦見之於美國國債收益率攀升，而美元亦因而水漲船高。增長前景是關鍵過去數周，美國數據改善成為利率變化的催化劑，但要留意的是市場只是延後對美國衰退的預測，並沒有否定出現的可能性，特別是若息率持續上升，對經濟難免造成更大的負面壓力。對於投資者而言，增長前景或是關鍵，因為增長前景若放緩，將會有助推低債券的收益率，或許不利美元走勢，卻有助債券及股票的前景。市場目前仍然在消化利率前景的變化，或許下一步才會考慮對經濟以致企業盈利的影響。經濟前景放緩對股票看來不是好消息，但仍然要視乎央行如何應對，即使目前市場預期終極利率將升至5.4%，但預期年底的水平約為5.29%，反映下半年仍會有減息的機會，對股市或許將是一項催化劑。對於股票投資者，二月份並不好過，因為不少股市均出現大幅度的回吐，幸好是當中大部份仍然保持年初至今的上升幅度，而目前不少股票指數亦接近技術超賣的區域，反映短線沽售壓力或會緩和。近期以香港股市為例，個別業績理想的股份亦見買盤跟進，期望業績可以成為短線亞洲股市的支持，但最終可能仍要觀望三月下旬美聯儲的議息，只要利率預期沒有進一步上升，或許已足夠成為推動市況反彈的動力。	美債 , 港資流向 , 港股 , 公司業績 , 美元
梁振輝	2023-02-21T11:24	作為身處亞洲的投資者，美元走勢相當重要。過去數年區內投資表現乏善可陳，美元偏強亦是重要因素，但我們認為情況在2023年將有改變，美元全年料將反覆偏軟，因為一系列利好美元的因素正逐步改變，對美元造成結構性壓力，但情況不會是急劇改變，更大可能是循序漸進，當中更會有相當反覆的發展，但總體偏軟的方向應較大機會在年內實現。早前一連串優於預期的美國經濟數據，正好令美元乘上一陣東風。雖然，強勁的數據降低了美國在短期內陷入衰退的風險，但美聯儲繼續加息的風險卻因此而上升。面對如此情形，加上薪金上漲壓力，不利於企業利潤率，甚或是股市和其他風險資產的中期表現。因此，我們認為可以趁著過去三個月風險資產價格出現顯著的回升，伺機減持並將資金配置到較高品質的債券和其他收益類資產。我們預計，近期美元和美債收益率的強勢將會在未來三個月逐漸消弭，因為加息最終導致衰退，從而令聯邦基金利率預期回落的機會率正在增加。美元近三周走強，主要是因為零售銷售和消費者信心指標均優於預期， 1月份新增就業數字出乎意料地強，並且服務業企業信心強勁反彈。一系列強勁的數據清楚說明，儘管通脹高企，且製造業和樓市明顯疲弱，但美國經濟在消費驅動下依然強韌。這說明消費者樂於將疫情期間的儲蓄(當前規模料超1萬億美元)繼續用於消費。這也反映在密芝根大學發布的調研中，結果顯示美國消費者情緒升至13個月高點。從1月份新增職位激增、職位空缺數字高企、申領失業金人數以及失業率逼近紀錄低位可以窺見，美國就業市場依然強勁，因此消費驅動型的美國經濟，仍有餘力支撐風險資產在極短期內的表現。儘管如此，通脹相關的數據仍顯示消費者通脹(同比升6.4%，環比升0.5%)以及生產物價通脹(環比升0.7%)依然高企，因此可能需要更長時間才能恢復到美聯儲2%的通脹目標—對於美聯儲而言，這是令人憂慮的跡象。最新的投資部署服務業活動和通脹意外強勁解釋了為何本月聯邦基金利率預期和美國政府債收益率反彈(特別是2年期債券收益率上行了約45個基點)。短債收益率飆升，擴大了美債收益率相對於其他主要國家的優勢。貨幣市場已經開始部分反映美聯儲在6月份有機會第三度加息25個基點(繼3月份和5月份加息之後)。美元指數亦因而受惠並向上突破了50天移動均線，下一阻力位在104.7附近。雖然美國數據強韌，加上美聯儲釋放「鷹派」訊號，美元短期內料將獲得強勁支撐，但我們相信最終通脹引發的政策收緊將令美國經濟增長前景惡化，從而導致市場對於美聯儲加息預期的定價回落。因此，我們預計美元指數未來三個月呈先升後跌的格局。對於外幣投資者而言，未來三個月可留意外幣的表現，考慮在低位作出吸納，我們仍然較鍾情歐元和日圓的中長期表現。美元若然回落，將會直接幫助歐元表現，而日本未來政策變動的憧憬，亦有望提振日圓的表現。	美債 , 美元 , 歐元 , 美聯集團 , 中國融保金融集團
梁振輝	2023-02-14T10:31	踏入2023年市場一直預期全球央行將由「鷹變鴿」，加息亦應該接近尾聲，但隨著多地就業數據持續強勁，市場擔心息率或許仍然未見頂。單單是上周，市場對美國利率的預期亦已在多名美聯儲委員發言後有所改善，現時預期在3月再加息0.25%後，或許仍然會在6月加息，最終是否如此發展，仍然要等候多個月才知道，但肯定的是市場已感到憂慮。除了對利率的擔憂之外，我們認為市場發展或許更令人憂慮，由去年第四季開始延續了多個月的風險資產強勁上漲或許已超越了全球基本因素的改善(由於這個冬季歐洲偏暖避免了大範圍的能源短缺，以及內地疫情防控政策的優化)。未來風險資產可能面臨實際政策利率緊縮(經通脹調整)和削弱經濟和企業盈利基本因素所帶來的阻力。因此，我們將繼續逢高減持風險資產的取態，並逐步轉向配置於更高質素的債券和收益資產。此策略或許會維持一段時間，直至我們見到核心通脹和工資持續下降又或是就業市場急劇惡化，屆時央行或許被逼減息並專注於支援增長的時候，整體風險較高的資產可能會出現更好的機會。儘管目前基於擔憂通脹，各國央行仍持強硬的鷹派態度，但美國其他領先指標，尤其是製造業和房地產行業已出現惡化。美國政府債券收益率曲線持續倒掛，汽車貸款違約率上升，貨幣供應量收縮，連帶美聯儲貸款官員的最新調查也指出，貸款需求疲弱，銀行貸款條件收緊，均反映投資市場現時面對的風險。鑑於強勁的服務業、疲軟的製造業、高工資壓力和「鷹派」的央行，我們預計企業盈利和估值將面對不利影響。因此，我們削減美國和歐元區股票在投資組合中的超額配置(兩個市場的評級是中性)—標準普爾500指數已跌破4,100點的技術支持，增加了向下一個支持區（4,015點和3,886點）下跌的風險。歐洲斯托克50指數亦逼近4,288點和4,396點附近的關鍵阻力位。另一方面，股票投資者可能會考慮將投資中心轉向投資香港和內地股市，特別若恆指回吐至20,300點和19,300點的關鍵支持位。第三是從資產角度出發，由於目前收益資產提供了更佳的收益，我們會將股票轉向配置於收益資產。對於那些希望等候更好入市價的投資者，美國10年期收益率下一個關鍵阻力在3.9%。隨著中國增長前景改善，利差繼續收緊。	美債 , 地產 , 能源 , 地產 , 港股
梁振輝	2023-02-07T11:42	上周，三大央行先後將利率上調至14年來的新高，並表示它們可能至少再加息一次，並會在一段時間內將利率保持在限制性水平。然而，市場的演繹選擇了樂觀的一面，認為40多年來最劇烈的一系列加息行動即將結束。美國股市因而曾突破關鍵阻力位，歐洲股市亦上漲至九個月高點，收復自2021年底以來逾五分之四的跌幅。儘管市場氣氛仍然樂觀，但我們對風險資產的前景充滿懷疑；我們預計即使經濟數據惡化，美聯儲和歐洲央行將在上半年分別將政策利率提高至5%和3至3.25%水平，並很可能在今年餘下時間將其保持在高位附近。限制性的利率和工資上漲可能會影響股票估值，侵蝕企業利潤率，導致盈利預期下調。這個前景證實了我們在2023年展望提出的SAFE資產配置立場：透過減持股票倉位，增持高評級債券和其他收益資產。由於擁擠的投資者倉位，我們將繼續利用美國和歐元區股市的反彈採取減倉行動，並尋找機會重新將資金配置到亞洲不計日本的債券和股票，因為亞洲區的前景正逐漸變得光明。回顧宏觀環境發現，自2022年底以來有幾項改善的地方: 首先，主要經濟體的整體通脹已經達到頂峰，這使得各國央行能夠減慢甚或結束加息；其次，政策刺激和天然氣價格暴跌的幫助下，中國和歐元區經濟正在復蘇；第三，美元走軟正在緩解全球金融狀況和風險情緒；第四，機構投資者的倉位仍然看淡股票(儘管自去年第三季度以來，情況有所好轉)；最後，風險資產的定價處於理想狀態，即美國和歐元區經濟只是輕微走低，而隨著通脹逐步回落至央行目標，就業市場和消費不會出現嚴重錯位。儘管如此，我們認為，市場對上述改進的預測過於樂觀：一，隨著政策利率的限制，今年全球經濟增長勢將放緩；二，美國經濟正在明顯放緩，上周ISM製造業指數和PMI新訂單指數的收縮是例證；三，美國和歐洲的勞動力市場仍然緊張（美國就業機會的增加幅度超過預期，首次申請失業救濟人數降至接近歷史最低水準，歐元區失業率接近歷史最低）；四，核心通脹，特別是服務業的核心通脹，在美國依然居高不下，在歐洲繼續上升；五，中國的復蘇可能會給全球通脹增加近0.5至1個百分點，挑戰未來幾季通脹下滑的趨勢；六，隨著收益緊張，企業盈利可能會放緩，而盈利預期尚未大幅下調；七，預期經濟軟著陸的和央行政策轉向是矛盾的，因為如果經濟和就業市場沒有急劇惡化，央行不太可能減息。各國央行也不太可能容忍在對抗通脹取得勝利之前大幅放鬆金融狀況(引發股市上漲和高收益債利差收窄)；八，一些風險資產顯示出單向的投資者倉位，增加了短期內出現逆轉的風險。當中包括歐洲和亞洲不計日本股票、歐元和黃金。總體來說，我們認為一月份的升市令很多風險資產的表現已領先了基本因素的改善。儘管強勁勢頭表明美國和歐洲股市或許有望在短期內繼續走高，但我們將尋找機會將資金轉向亞洲不計日本股市。我們亦預期美元進一步下跌，而短期內美國債券收益率基本穩定，則有望推動資金流向亞洲地區。	黃金 , 美債 , 資金流向 , 美元 , 歐元
梁振輝	2023-01-31T11:24	2023年以來市場活力再現，而美聯儲和歐洲央行本周將舉行今年來的首次會議，復蘇的市場即將與央行政策相撞擊。這將續寫一年前展開的傳奇，但情節或許會較為波動。一年前，以美聯儲為首的各國央行試圖在應對當時肆虐的通貨膨脹時，對市場施加壓力，開啟了歷史上最劇烈的一輪加息。大多數資產類別都受到衝擊。來到今年，隨著整體通脹達到頂峰，各國央行似乎已佔據了上風。因此，一些央行發出了休戰的訊號—最新表示有意暫停加息的是加拿大央行，2022年3月以來該央行已先後加息合計4.25厘。我們認為，由於就業市場依然火爆，美聯儲和歐洲央行現在就宣布勝利的話還為時過早。這兩家央行或許擔心過快放鬆金融狀況，從而讓潛在的工資通脹壓力加速。在這樣的背景下，謹慎的做法是，在投資者持倉過於集中的一些資產類別中，趁著反彈分批減持。自12月中旬我們發布2023年展望以來，我行「SAFE」(穩健投資）的投資組合表現強勁，我們相信在央行政策進一步明確前，該投資組合仍能很好地平衡市場的機會和風險。在我們看來，三大主題有望推動今年一些資產的上漲：第一個是歐洲創紀錄的暖冬消除了能源危機的尾部風險；第二個是美國經濟活動疲軟和通脹緩解的進一步跡象，增加了美聯儲提前暫停加息的可能性；以及第三是中國經濟活動開始上升。然而，我們的專有指標顯示，投資者的倉位元已被大多數領漲的資產所佔據，這至少提升了出現一些調整的可能性。這些資產包括歐洲和亞洲(不包括日本)股票、亞洲本幣債和歐洲高收益債券、工業金屬、黃金和澳元。本周的美聯儲和歐洲央行政策會議可能是近期逆轉的催化劑，市場當前預計美聯儲政策將出現鴿派轉變，但若市場預期落空將增加失望的風險。市場已將聯邦基金終端利率的預期下調了10個基點，預計2月和3月分別加息0.25厘，然後會暫停加息。然而，到目前為止，美聯儲官員在看到就業市場和服務業工資放鬆的更明確跡象之前，一直保持堅定的「鷹派」立場。歐洲今年冬天的天氣比預期要暖和，這有助於重振消費者和商業信心，從而使歐洲央行更有可能變得強硬。「鷹派」的歐洲央行，疊加極度延伸偏向超買的技術走勢，歐元區股票要進一步反彈將面臨挑戰。雖然短線或許出現調整，但我們預期風險資產可望在調整後仍有機會繼續反彈。從本質上講，市場需要確認美國和歐洲經濟正在走向軟著陸，隨後是經濟復蘇，以證明迄今為止風險資產的上漲是合理的。在這方面，上周美國第四季度經濟增長2.9%高過預期，主要受私人庫存提振，不過個人消費放緩。就業市場火爆，崗位空缺數高企，失業申請人數接近紀錄低位元，這表明服務業具有韌性(最新的1月就業數據將於周五(2月3日)公布)。然而，美國PMI的收縮和領先指數的持續的負數表明，在去年第四季度強勁增長之後，經濟活動正在顯著放緩。前瞻性資料和過往表現資料的對比給美聯儲帶來了困境。與此同時，歐元區的前景繼續改善，服務業PMI自7月22日以來首次回歸擴張區間，為歐洲央行「鷹派」政策制定者本周提出0.5厘的加息提供了進一步的彈藥。以投資者策略來說，我們認為有四點可以留意。第一是考慮到投資者倉位已變得擁擠，或許不是追買的時候；第二點是確保投資組合多樣化並符合自身的風險承受能力；第三是對美聯儲準備減息的跡象保持警惕，出現這種跡象後再轉而看好風險資產(我們預計美聯儲只會在下半年減息)；最後是偏好收益型策略，因為多樣化的收益型組合仍然是應對當前形勢的好方法，在等待央行政策更為明確之前繼續賺取收益。	澳元 , 黃金 , 美債 , 能源 , 中國經濟
梁振輝	2023-01-17T10:10	中國經濟增長加速的預期上升，美國經濟增長和通脹出現放緩跡象，美聯儲有望儘早暫停加息，風險資產市場因而得到提振。但是，我們認為中國乃至亞洲資產還有上升空間，但是在美聯儲表明會減息之前，投資者須警惕高追美股的風險。美股的投資者倉位依然偏向看淡，這預示著美股短期內有望繼續上升，尤其是早前數據表明通脹和薪金上升繼續出現降溫跡象。然而，美股反彈可能會告終，因為美國經濟可能正站在衰退的門檻上，服務業作為支撐美國經濟的最後一員已出現了顯著轉弱的跡象，而面對依舊供不應求的就業市場，美聯儲選擇保持鷹派取態。美國經濟疲軟早前美國12月份服務業信心(即供應鏈管理協會服務業採購經理人指數)意外暴跌至50下方，這是疫情高峰以來的首次。除了新冠疫情爆發之後的那次暴跌，12月份的服務業採購經理人指數是全球金融危機以來最差的。前瞻性的新訂單分項指數已經開始收縮，此前美國製造業活動也有類似收縮。雖然，美國平均時薪放緩增加了美聯儲暫停加息的希望，但我們認為時機尚未成熟，因為新增就業崗位數依舊強勁，而上周申領失業金人數亦再度下跌。薪資上漲放緩，採購經理人指數落至盛衰分界線下方，誠然可能令美聯儲在1月31日至2月1日的會議上放慢加息速度至25個基點，但只有核心通脹連續數月穩定回落至0.2%的環比增速下方(從而令全年通脹水平逼近美聯儲的2%的目標)，並且空缺職位持續減少，申領失業金人數持續增加(從而拉低薪資增速)之後，美聯儲才可能暫停加息。雖然12月份核心通脹同比放緩至5.7%，但環比增速卻提升至0.3%。美國企業盈利去年支撐了美股表現，但今年卻可能成為另一負面因素。根據Refinitiv對2022年第四季企業盈利預期的統計，標準普爾500指數成分企業預計會遭遇新冠疫情頂峰以來的首個同比盈利下滑。除了能源企業在外的標普500成分公司第四季盈利預計連續第三個季度下滑。2022年能源板塊盈利扛起了大盤整體盈利，第四季盈利卻可能遭遇連續第二次環比下滑。雖然市場共識下調了對未來盈利的預估，但一旦衰退來臨，這些預估仍有很大空間可以繼續下調。在此背景下，我們相信中國乃至亞洲的經濟增長和企業盈利前景將繼續改善。內地主要城市的每日新冠病毒感染人數似乎已經見頂，城市的社會流動指標正強勁復蘇。我們預計，隨著社會流動改善，經濟活動常態化，今年內需將強勁反彈，從而蓋過可能的出口滑坡帶來的不利影響。雖然貨幣和財政政策有望進一步放寬，但投資落後，因為地方政府的土地財政或難以為繼。因此，中國經濟復蘇可能會首次由內需來拉動。投資者現階段可考慮趁美股反彈逐步減倉，有意加倉美國風險資產的投資者可以考慮入手波動率略低的美國高收益債或另類資產；另一方面則考慮加倉中國股票，尤其是可選消費品和通訊服務板塊；第三是考慮加倉收益類資產和主流投資級亞洲美元債，後者較類似信用級別的成熟市場公司債有較大折價；最後是調整倉位迎接美元短期內可能的反彈。日本央行在1月18日的例會上，可能會破除市場對其放棄收益率控制曲線政策的幻想。不過，我們不會增加日圓貸款，因為預計美元今年會繼續走弱。	美股 , 能源 , 亞洲資產 , 中國經濟 , 美元
梁振輝	2023-01-10T11:27	對於投資者來說，2023年很可能分為兩個不同的階段，要採取相應的策略應對。上半年，我們預計美國和歐洲將出現衰退，中國將逐步復蘇。隨著西方央行開始放鬆政策，以及中國的重新開放和政策措施對更廣泛的國內經濟產生影響，但展望今年下半年，市場情緒可能會隨之復蘇。我們在2023年展望《有危有機穩健投資》中概述了這一觀點，支持在投資組合中採取防守性配置：通過增持高品質債券和減持股票獲得收益，同時在這兩方面都偏好亞洲不計日本市場，而在不同的股票板塊和貨幣中尋求短期策略性機會。今年較後時間，當西方央行在衰退來臨時採取減息行動，我們或許可以得到更好的機會參與亞洲以外的股市。最新的美國和歐元區PMI數據以及中國最近的政策措施支持了我們的中心觀點。去年12月美國製造業商業信心（ISM PMI）顯示，基本活動連續第二個月收縮，前瞻性新訂單PMI連續第四個月維持在收縮範圍內（最新公布相對健康的美國服務業也在12月進入收縮範圍，顯示消費需求並沒有從商品轉向服務）。歐洲PMI也維持收縮，儘管從10月的低點有所改善。與此同時，由於國內疫情持續，中國PMI進一步萎縮。在此背景下，成熟市場各國央行，尤其是美聯儲，很可能會再次決定今年資產回報的命運——關鍵是評估它們可能需時多久暫停緊縮。我們預計，美聯儲和歐洲央行將在未來幾個月繼續緊縮，可能將基準利率分別推升至峰值5.25%和2.5%（存款利率），以持續緩解工資和通脹壓力。美聯儲12月的會議紀要顯示，決策者擔心過快放鬆金融狀況。然而，他們意識到「政策緊縮的滯後累積效應最終可能會更具限制性且超過必要程度」。會議紀要顯示，儘管製造業萎縮，但決策者不太可能在未來幾個月暫停緊縮，除非他們看到整體經濟活動和就業市場急劇惡化的跡象，以及通脹持續下降。上周的數據顯示，美國的職位空缺仍處高位，失業申請人數也很少（12月的非農就業報告錄得高於預期22.3萬個職位證實了就業市場的強勁）。同時，歐元區和美國的通脹率在短期內仍然會處於高位。儘管隨著各國央行不斷收緊，投資者普遍預計美國和歐洲會出現衰退，但我們認為股市目前尚未定價這些衰退，代表盈利有下調風險。在美國，除醫療保健板塊外，企業盈利下調幅度仍低於過去三次衰退的平均水平。在這種背景下，亞洲（日本除外）提供了一線希望。中國的重新開放速度快於市場預期，導致各大城市的出行正常化。最近中國還宣布了提振市場情緒的措施，包括為房地產開發商提供更多流動性、探索從澳洲進口煤炭、並允許螞蟻集團籌集資金，從1月8日起有序恢復內地與香港人員的正常往來等。以下的發展對投資有何啟示呢? 我們相信在此背景下，通過以下方式在資產配置中保持穩健投資 (SAFE)：一，透過收益策略保護（Secure）收益率；二，配置（Allocate）提供長期價值的亞洲資產；三，透過防守性資產鞏固（Fortify）投資以應對任何意外；四，透過另類策略進行擴張（Expand）。同時，投資者亦可以留意策略性的機會：中國以消費者導向的股票板塊（可留意消費品及通信服務）。適時地在因美元結構性下跌，加上日本央行最近出人意料的「鷹派」政策轉變下，在日圓和歐元出現回吐時考慮增持。	澳元 , 美債 , 港資流向 , 地產 , 亞洲資產
梁振輝	2023-01-06T11:32	美國就業數據持續強勁，市場擔心聯儲局仍有較大加息空間，美股3大指數噚晚跌逾1%，不過，港股近2個月似乎已經將加息因素擺埋一邊，恆生指數不斷上衝，美國息口走向會唔會成為拖累港股慨因素？渣打財富管理投資策略主管梁振輝指，港股舊年只係略為跟隨美國加息走勢，而市場對今年股市慨憂慮仍然持續，但過去幾個月，加息對樓市慨影響似乎比股市大，短線而言，市場仍憧憬香港同內地通關，以致往後對經濟及金融市場帶來慨幫助，Will相信，呢個因素比加息慨影響更大，加上今年美國及外圍通脹開始降溫，取而代之係經濟衰退陰霾，呢些因素都比加息更值得留意。	港銀 , 港股 , 恒生銀行 , 內地樓市 , 美股
梁振輝	2022-12-20T10:05	2022年快將過去，金融市場全年的表現令人失望，出現以往罕見股票和債券雙雙下跌的情況。由於風險資產及避險資產同樣受壓，投資者可謂無處可避，投資組合出現減值的情況甚為平常，事實上股票和債券在過去150年只有四次出現按年同步下跌的情況。今年的投資經歷有欠理想，或許會令投資者陷入近因偏見(Recency bias)的風險，即是將近期趨勢推斷為未來趨勢的風險。然而，歷史數據表明，對投資者而言表現糟糕的一年，甚少在緊隨其後的一年表現再度糟糕。因此，我們相信基於當前市場狀況的全新視角將為投資者提供最好的服務。今年市場一直關注通脹情況與及央行的大幅度加息，但我們預計 2023 年經濟增長將充滿挑戰。美聯儲在2022年採取有史以來，其中一次最快的加息週期，或許會令明年美國經濟陷入衰退，我們亦預期歐洲經濟亦會因能原油價格衝擊，而陷入衰退。經濟放緩理應有助通脹降溫，但看來不會回到央行目標的2%。無疑歐美經濟前景令人擔憂，但我們預計內地經濟有望出現增長，因為逐步取消流動性限制和以穩定增長為重點的政策將改善消費者和企業的情緒。這種經濟狀況的假設對投資者有參考作用，因為主要資產類別在過往經濟衰退期間的表現可以為明年資產類別的表現提供指導。根據以往衰退期間的表現，優質債券往往最先觸底，通常與週期最後一次的美聯儲加息相距不遠。而由於隨後的降息週期料將改善增長前景，股市會在較後的時間、在遠早於經濟衰退結束之前才會觸底。在此背景下，我們認為投資者在 2023 年可參慮利用穩健投資策略「SAFE」的概念建立基礎配置，當中SAFE各有代表，S代表Secure Your Yield、A代表Allocate to long-term value、F代表Fortify against further surprise及E代表Expand beyond the traditional。我們認為當前的債券收益率是2023年最佳的投資機會之一，相對股票和現金，我們超配債券，其中包括政府債和優質公司債。雖然，當下的高收益率提供了更直接的收益機會，但我們相信這應該通過投資於提供長期價值的資產來加以平衡。我們目前認為亞洲（除日本）股票和債券的價值吸引。但是，美國的經濟衰退前景意味著投資者應為意外下行做好準備，對於通脹路徑的滿意狀況以及市場的利率預期而言，聯儲局仍未解除警報訊號。美國或歐洲股票可以說尚未經歷「投降式拋售」事件，而這種事件通常與衰退期間的股市觸底相關。最後，我們認為2022年股票與債券的相關性異常攀升不太可能延續到2023年。然而，此等經驗意味著，對於相對無關聯的資產，或波動性較低的傳統資產類別的替代品，相關需求有可能會持續下去。	石油 , 美債 , 美聯集團 , 中國融保金融集團
梁振輝	2022-12-13T11:24	隨著我們結束動盪的一年，2022年可能會被人們銘記為各國央行，特別是美聯儲，以幾十年來從未見過的影響力運用在市場的一年。投資者在年初青睞估值偏向昂貴的股票、加密貨幣和所有由貨幣寬鬆推動的資產，反而看輕了疫情後通脹飆升有機會造成的損害。結果我們以偏好現金、債券和其他安全資產來結束這一年，當中說明了貨幣政策如何通過幾十年來最大幅度的加息，恢復了人們對「穩健貨幣」的信心。然而，美國和歐洲最新的通貨膨脹率仍然和接近40年來的高位不遠，但長期價格預期已見到被抑制。展望2023年將決定各國央行是否能持續地戰勝通脹，為下一次風險資產反彈奠定基礎。在此背景下，本周有三件事可能有助於擬訂明年的議程：本周二(12月13日)公布的美國11月消費者物價指數（CPI），本周三(14日)及周四(15日)美聯儲、歐洲央行政策會議及周四(15日)中國中央經濟工作會議。我們預期美聯儲維持「鷹派」，尤其是在又一份強於預期的美國就業報告和令人驚訝的美國ISM服務業PMI數據之後。美國金融狀況最近有所緩和，部分扭轉了美聯儲激進的加息；美國國債收益率回落是導致寬鬆的原因，股市早前的飆升，與早前市民對通脹已見頂的預期上升有關，以及美聯儲主席鮑威爾表示聯儲局本月可能放緩加息步伐的訊號。儘管美聯儲本周可能會放緩加息步伐，只加50個基點至4.5%，但自6月以來連續四次加息0.75厘後，主席鮑威爾可能仍然會維持「鷹派」，導致金融狀況保持緊張，冷卻就業市場並持續降低工資壓力。鮑威爾曾經強調，工資通脹是服務業通脹的主要驅動因素；因此，隨著商品價格下跌，服務業通脹是即將發布的CPI報告中的關鍵。我們亦預計美聯儲的最新預測，將會顯示更高的最終利率至少達到5%。儘管有跡象反映歐元區很可能進入衰退，但歐洲央行本周也可能表現出「鷹派」，並將存款利率上調0.5厘至2%。鑒於歐洲央行唯一的任務是要維持通脹率在2%以下，同比增長10%的通脹率仍然過高，令人感到不安。儘管如此，我們預計歐洲央行的最終利率只會達到2.5%，低於市場預期的3%，因為經濟衰退的勢頭最終將佔據主導地位。儘管能源價格的基礎效應逐漸減弱，但歐元區通脹仍有可能在2024年前保持在目標之上，這給歐洲央行留下了艱難的平衡措施。內地各大城市近期優化疫情防控措施，為經濟活動正常化的關鍵。此外，在本周召開的中央經濟工作會議之前，最近針對房地產開發的一系列支持性政策措施，確立了我們的觀點，亦即明年經濟增長可能會恢復近5%，我們亦預期明年將有更多針對性的刺激措施，促進對先進技術和綠色能源基礎設施的投資。總括而言，2022年是150年來美國政府債券和股票表現最差的其中一年，意味明年可能會提供重建多元化投資組合的機會。正如我們將會在2023年展望中更詳細闡述在西方央行仍然堅定收緊貨幣政策的背景下，建立一個分配在高等級債券、高股息股票、長期低估值資產以取得穩定收益的資產組合；並通過多元化配置，包括黃金、現金和高於基準的政府債券，抵禦未知的市場發展。	黃金 , 美債 , 能源 , 地產 , 歐元
梁振輝	2022-12-06T14:31	上周提出可考慮趁高減持股票，巧合上周股市繼續向好，上證指數連升第五個星期，或許給予投資者一個更理想的價位作出減持。無疑以季度表現計算，數據顯示每年的最後一個季度是風險資產表現最強勁的季度之一，自本世紀以來，全球股票平均回報率為3.6%。今年，由於預計2023年上半年美聯儲利率將會見頂，中國將優化防疫政策，全球股市自本季度初以來已上升約15%。此次反彈彌補了投資者今年的部分損失，標準普爾500指數目前面臨4,120點附近的主要阻力(從1月以來的下降通道頂部)。如果我們看到通脹放緩的跡象，股市可能會進一步上漲。然而我們認為，基本因素並不支持升勢持續到2023年，因為過去100年的記錄顯示，美國熊市沒有一次在相關衰退開始之前結束，意味若果美國在2023年進入衰退，則股市可能仍會再次面臨壓力。實際上我們目前預計到2023年中，美國和歐元區將開始衰退，越來越多的指標正在發出警告。上周，全球債券收益率曲線20年來首次出現逆轉。這是幾個美國政府債券收益率曲線的反轉。11月，美國ISM製造業指數自疫情嚴重以來首次跌至收縮區間(低於50)，前瞻性ISM新訂單PMI連續第三個月保持在50以下。此外，芝加哥採購經理人指數PMI跌至歷史上預示即將到來的衰退的關鍵40水平以下。在歐洲，德國政府債券收益率曲線從一年前開始倒掛，投資者或許要更關注往後的數據表現。經濟活動數據的惡化預示著美國和歐洲企業盈利以及股票的前景或將面臨痛苦考驗，因為我們認為市場目前的盈利預測尚未將衰退因素考慮在內。在通脹仍然高企下，各國央行不太可能很快出手救助。上周美聯儲主席鮑威爾確實發出了本月加息步伐可能放緩的信號，但他迅速補充道，恢復價格穩定仍是「任重道遠」(10月美國核心PCE物價指數同比上漲5%)。他還重申，美聯儲最終利率可能「略高於」9月4.75%的預測。這意味著美聯儲可能會下周三(12月14日)將利率上調0.5厘至4.5%後，繼續加息至2023年。與此同時，歐洲央行行長拉加德警告稱，由於通脹仍遠高於2%的目標(10月歐元區核心通脹率為5%)，即使經濟疲軟延續至2023年，央行也必須繼續加息。不斷變化的情景令投資者需要考慮防禦性的資產配置，以下提供數個方向，僅供參考：一，美國和歐洲的股市若在聖誕節前見到升勢減退，可考慮重新平衡至投資級債券和其他收益資產。在投資者等待即將到來的經濟衰退之際，債券收益率處於數十年來的高位，帶來了具吸引力的收益。二，股票方面，重新平衡到除日本以外的亞洲股票，這些股票仍然價格低廉。伴隨著中國持續的政策刺激和經濟活動加快恢復，如當局公布加速接種疫苗計劃及上週優化了防疫政策後，由於美國政府債券收益率下降，美元自9月的20年高位以來下跌約9%，這也可能使資金恢復流入新興市場。三，美股方面，可轉向更具防禦性的股票行業，如醫療保健；鑒於能源行業強勁的盈利前景，美國和歐洲股市方面仍可優先選擇能源行業。四，隨著衰退風險的增加，我們看到了外匯的短期機會：我們預計歐元兌日元和英鎊兌美元將會走軟。	日元 , 美債 , 美元 , 能源 , 英鎊
梁振輝	2022-12-06T11:24	北京市今朝宣布，市民即日起進入社區毋須查驗核酸檢測證明，常住居民可不掃健康碼，防疫措施進一步鬆綁，而官媒《新華社》亦指，內地已走過最困難時期，會持續優化防疫措施。隨著內地優化防疫政策，邊些企業或股份可以率先受惠？渣打財富管理投資策略主管梁振輝認為，過往一些醫療及做核酸相關股，短期可能會有些壓力，但另一方面，隨著限制少左，對消費類板塊會有直接幫助，而近期相關股份都累積左一些升幅，但相信只係一個開始，隨著慢慢復常及重啟，即使未去到經濟層面，但係個人層面都已經對消費有幫助。	渣打集團
梁振輝	2022-11-29T10:32	美國和歐洲股市近期持續上升，但指數已接近技術阻力。上周採購經理指數較預期疲軟反映美國和歐元區經濟仍然有很大機會出現衰退。儘管自10月美國通脹數據低於預期以來，投資者對美聯儲加息步伐可能放緩表示歡迎，但我們認為，隨著美聯儲和歐洲央行繼續收緊金融狀況，即使步伐較之前預期為慢，但企業盈利下調對美國和歐元區股市的風險更大。技術分析顯示標準普爾500指數正在測試關鍵的200日移動平均線，今年曾兩度上試均無功而還。歐元斯托克50指數距離4月高點4,025點只有約1.6%。與此同時，基本數據繼續惡化。自2020年疫情高峰以來，美國製造業和服務業PMI首次降至50以下(表明潛在活動萎縮)，而歐元區綜合PMI連續第五個月保持在50以下。失業申請人數連續第六周上升，主要是科技行業減少了員工人數。美聯儲料繼續收緊我們預計，美聯儲不會因就業市場出現初步疲軟的跡象而改變加息策略。美國的職位空缺仍接近歷史新高，這對美聯儲來說仍然是太高，因為對勞動力的高需求正在提高工資，而與此同時，由於疫情以來55歲以上的勞動力離開就業市場創新高，勞動力供應仍然受到限制。本周的就業空缺(JOLTS)和非農就業數據將會是重要焦點，市場普遍預計11月將新增20萬個就業崗位。除非就業數據大幅下滑，否則美聯儲為了令就業市場和工資降溫仍然可能會在未來幾個月繼續採取加息行動，儘管加息速度比過去四次加息0.75厘的速度或許要來得慢。因此，我們預計美聯儲利率將在明年6月達到5%左右的峰值。有鑒於此，我們認為市場預估2023年美國和歐元區盈利增長5.8%和1%尚未為即將到來的經濟衰退充分定價。綜合以上因素，美國和歐元區股市升勢正在消退，考慮減持並向收益資產進行再平衡，特別是成熟市場投資級公司債券。鑒於十年來的高收益率，這些債券提供了或許比股票更好的風險回報平衡。我們現在更加確信，美國10年期政府債券收益率很可能達到在本週期的頂峰。雖然這並不排除收益率短期反彈的可能性，但它加強了增加高品質債券倉位的理由。上周亞洲(除日本)股市和亞洲美元債券的整固，或許是為投資者在美國和歐元區股市漲勢消退後尋求替代方案提供一個機會。中國政府繼續採取寬鬆貨幣、財政和信貸政策，以推動增長，包括中國人民銀行宣布下調銀行存款準備金率，這將是繼前一周穩定房地產行業措施和上周關於房地產開發商流動性提振措施之後的又一舉措，這些措施可能會為低迷的房地產行業打下基礎。鑒於中國持續提供政策的支持，我們認為，亞洲(除日本)股票(目前12個月遠期市盈率為12倍)和亞洲美元債券(收益率超過7%，接近13年來的最高水準)仍然具有吸引力，尤其是對於投資期有6至12個月或更長的投資者。	美債 , 地產 , 美信貸 , 美元 , 歐元
梁振輝	2022-11-22T10:01	過去兩周市場走勢驟然轉向，預示美國加息預期或已見頂引發樂觀情緒，而市場對歐洲等主要經濟體前景的悲觀情緒可能也已經過了高峰期。美國10年期國債收益率和美元已經由今年高位大幅回落，亞洲和歐洲股票已經由低位反彈。美國通脹數據不及預期，內地亦公布了優化防疫以及支援房地產板塊的措施，這些因素都是令我們認為市場潮流正在逆轉的關鍵因素。俄烏衝突的當前情勢亦有望利好風險資產表現。儘管如此，我們還是不應貿然在全球風險資產上漲後高追。眾多美聯儲官員的發言提醒我們，美國央行依然專注於加息，只不過是速度略為放緩而已，一直持續到有清晰跡象顯示就業市場轉差，以及通脹回到央行2%的目標。美聯儲遏制通脹的決心，可能會導致經濟衰退，正如美國收益率曲線倒掛日漸嚴重所預示的情況。在此背景下，我們一直建議準備好迎接亞洲除日本市場的風險情緒反彈。內地及時公布了政策支援措施，令我們感到驚喜。因此，我們依然看好該地區的股票和美元計價債券。美國國債收益率見頂，也將支援我們看好成熟市場投資級債券以及多元化收益的觀點，特別是若果2023年美國經濟只是溫和衰退。未來幾周，美聯儲政策和內地持續的政策刺激措施有望成為決定市場走勢的關鍵因素。因此，我們將更近距離探索上述兩個關鍵驅動因素。美國方面，上周公布的10月份零售銷售強於預期，支援美聯儲的觀點，即美國經濟和消費者仍然十分強勁，因此儘管今年金融環境收緊，但其仍無法安心結束激進的貨幣緊縮。零售銷售公布後，亞特蘭大聯儲的GDP Nowcast模型預測第四季度美國經濟年化增速為4%。美國消費有望受到今年最後一個月聖誕消費的進一步提振。從如此強勁的數據來看，美聯儲今年以來的加息並沒有令金融條件緊縮到足以大幅遏制通脹的程度。有鑑於此，我們預計12月份美聯儲將提升基準利率0.5厘至4.5%。從貨幣市場定價來看，市場預期2023年5月份之前美聯儲還會再加息0.5厘，推升基準利率至5%的峰值。美聯儲官員布拉德上周已暗示基準利率有望升至5至7%的高位。誠然，如果未來幾周公布的一系列美國經濟數據出人意料地疲弱，那麼上述預測就會走低(反之強勁的數據將令預測走高)。因此，未來利率波動可能會更大，尤其即將公布美國商業信心(採購經理人指數)、就業市場(申領失業金人數、職位空缺和非農就業人數)和個人消費支出通脹數據的前後時間。美元見頂通常會令非美市場—尤其是新興市場—持續反彈。內地政策支持也會支持上述市場表現。內地官方近期公布16條金融支持措施穩定樓市，此外還公布了進一步優化防疫的措施，預示著內地正採取綜合措施重振國內經濟活動。重振國內投資和消費也日漸重要，因為美國和歐洲增長放緩，拖累了內地的出口。未來數月，預計內地會進一步增加對科技創新和普惠養老，以及中小企業的專項貸款。總體來看，我們相信這些措施大大降低了內地資產的下行風險。事實上，他們或有助於價值被嚴重低估的內地和亞洲(除日本地區)股市在未來6至12個月逆轉頹勢並保持強勢。	美債 , 地產 , 內地樓市 , 美元 , 地產
梁振輝	2022-11-15T11:59	美國10月份的通脹數據為投資市場帶來了很大影響，股市在美國通脹略低於預期後飆升，同時美國國債收益率下跌和美元跌破關鍵技術支持位，均表明投資者對美國通脹和利率前景的看法變得負面。儘管數據確實表明，美國通脹可能已經達到周期的頂峰，但我們認為，美聯儲在決定暫停加息之前，需要看到更多訊號反映成本壓力和就業創造明顯放緩。美聯儲或許意識到過早放鬆通脹的風險，亦從上世紀80年代的經驗中吸取教訓，當時通脹放鬆得太早。因此，未來幾個月加息速度出現放緩的可能性更大(包括12月加息0.5厘至4.5厘)，而不是即時暫停加息行動。另外，政府債券收益率也很可能更接近是次週期的峰值，因為它們已經將美聯儲的終端利率定價為在2023年年中接近5%水平。股票仍需應對增長和收益下調的風險上升。隨著利率和美元接近週期的峰值，我們繼續傾向於增加投資級企業債券的風險敞口，以及亞洲(日本除外)等經歷過拋售的股票市場。在這種環境下，多元化的一籃子收益資產也可能比更均衡的股債配置組合表現更好，因為這一籃子資產更傾向投資於從峰值的利率預期中受益最多的固定收益資產。美國通脹數據雖然低於預期，但在我們看來，差距並不十分巨大，無法讓美聯儲相信他們已經過度收緊金融條件。名義通脹環比增長0.4%，低於預期的0.6%，但保持了上個月的增長速度。扣除能源和食品後的核心通脹率從上月的環比增長0.6%降至0.3%，低於預期的0.5%。今年一直推動核心通脹上升的住房通脹的業主等效租金部分從環比增長0.8%降至0.6%，儘管離家住宿成本的急劇上升意味著整體住房通脹基本保持不變。隨著疫情後經濟繼續正常化，整體消費轉向服務業，耐用品通貨緊縮從-0.1%加劇至-0.7%。儘管如此，我們進一步觀察後注意到一些潛在的通脹趨勢正在繼續擴大 — 通脹細分類別中三個月百分比變化大於年同比變化的比例在加速增加。亞特蘭大聯儲的「粘性價格」通脹率過去三個月的年化率仍為7.2%，儘管核心指標從每月的年化8.3%降至5%。核心通脹數據本身名義環比增加0.3%，按年度計算遠高於美聯儲2%的目標。美國中期選舉中共和黨雖成功成為美國眾議院的多數黨，但獲得的席位較預期少，而民主黨則保住參議院— 這意味著美國政府明年達到債務上限的不確定性可能會持續，並將進一步發行政府債券以支撐債券收益率。上周10月非農就業人數優於預期(創造了26.1萬個淨新增就業崗位)，反映就業市場依然火熱，美聯儲將於12月14日舉行下一次議息會議，而接下來還有兩個關鍵的通脹和就業市場數據點，我們認為，要確認美聯儲利率達到峰值還為時過早。在這種背景下，儘管包括利率敏感型增長股在內的風險資產在短期內仍可能表現優異，但我們仍然認為，對於6至12個月期限的投資者來說，一籃子收益資產仍然是最有吸引力的選項用來過渡這種新興的宏觀經濟形勢。如果有進一步跡象表明美國利率及美元見頂，亞洲除日本以外的股市可能會跑贏全球股市。中國國務院聯防聯控機制發佈的優化調整疫情防控措施可能會帶來進一步刺激，支持短期內投資市場的氣氛。	美債 , 能源 , 美元 , 長和 , 新興光學
梁振輝	2022-11-08T10:39	上周市場對美聯儲政策轉向的希望再次破滅。正如我們所預期，美聯儲在通脹持續走低之前仍然會堅定地將其目前為14年來最高4%的政策利率調整為更具限制性。主席鮑威爾表示，央行僅在9月份上調的4.75%最終利率預測可能會在下個月上調。市場亦認為到2023年5月的終端利率將升至5.25%。所有這些發展意味著自10月中旬以來的股市反彈可能不會持續很久。預期另一次熊市的反彈將會逆轉，我們對自家的「3R策略」更有信心，該策略將重新平衡資金到投資級公司債券，轉向多元化的收入分配和風險管理，通過美元和高於通常的現金分配，同時通過能源行業股票對沖通脹風險。美聯儲何時轉向，債券收益率何時達到峰值？歷史表明，美國10年期國債收益率在美聯儲加息週期結束前達到峰值。根據上周出人意料的強勁美國就業數據和美聯儲的評論，我們很可能只會在2023年上半年才有望看到峰值。即使美國經濟活動的某些領域開始放緩，正如美國ISM製造業PMI數據近乎停滯所表明的那樣，美聯儲仍需要確保美國就業市場降溫足以抑制工資壓力和服務業通脹。不幸的是，上周公布的數據顯示，佔美國產出三分之二以上的服務業活動在放緩的同時依然強勁。美國家庭有超過2萬億美元的儲蓄，在疫情兩年後，隨著生活正常化，他們或會將這些儲蓄用於服務消費，而強勁的就業市場為這一消費趨勢火上澆油。上周五(11月4日)的就業數據是下一個焦點。市場估計10月份新增就業崗位約19.5萬個(最終增加21.6萬個)。創造就業機會的速度是將當前失業率維持在3.5%的50年低點左右所需的兩倍。美聯儲預計，到明年年底，失業率將飆升至4.4%，這意味著，隨著緊縮的貨幣政策開始滯後，美聯儲預計未來一年經濟將大幅放緩。面對增長放緩，美聯儲態度仍然堅決強硬，這表明美國企業盈利增長預期（2023年為5%）或會進一步下滑。標準普爾500指數已從其100天平均線阻力回落，低於早前的支持位3,800點，接下來的技術支持位在3,660點和3,570點左右。我們認為，在這種情況下，投資者的謹慎做法是保持防禦性並遵循「3R策略」：首先，平衡至發達國家投資級公司債券，以及一些嚴重低估的股票市場(如亞洲除日本和英國)。其次，轉向高質素收益資產：隨著美聯儲利率的進一步上升，我們的多資產收益策略模型中債券部分的十年新高收益率（收益率約為7%）很可能足以抵消近期價格的下跌。高股息股票板塊(幾乎佔模型配置的四分之一)仍然比更廣泛的股票更具彈性，全球高股息股票指數自年初至今下跌14%，而全球股票下跌23%。這一細分市場提供了一個機會，既可以收取有吸引力的股息，又可以繼續投資於高質素的公司，並等待美聯儲明年可能出現的最終轉向。最後，通過現金或相近資產和美元進行風險管理，這將提供對沖保護，因為衰退風險的上升意味著未來幾個月將有更多資產出售。能源行業股票可以提供通貨膨脹對沖。	美債 , 能源 , 美元 , 美聯集團 , 中國融保金融集團
梁振輝	2022-11-01T11:47	十月剛剛過去，市場表現兩極。以股市為例，美股成功反彈，但中港股市則繼續尋底。我們認為目前投資者或許關心三個關鍵問題。首先，美國股市反彈會否持續。我們認為很短時間內或許仍可做好，因為一些指標表明市場超賣或情緒極度悲觀，此外市場未能跌破我們早前強調的200周移動平均線附近的關鍵技術支持位，以及相對較低的預期令美國第三季度業績出乎意料地向好。然而，我們仍將是次反彈視為短暫的熊市反彈，因為衰退風險仍在增加、聯儲局繼續收緊政策且債券收益率攀升之際，12個月盈利預期仍有下調空間。其次，亞洲和英國股票是否繼續提供重新調配平衡的機會。我們認為未來六至十二個月確實如此。儘管中國股票（作為亞洲股票的最大部分）仍然備受壓力，但這種疲弱走勢意味著當前估值距離2008年危機時的低位不遠。我們認為，雖然目前缺乏催化劑，但重新調配的理由沒有改變。印度股票當前是亞洲看好的市場，其經濟和盈利增長相對具備優勢，預計會繼續領先。對於英國股票，我們的看好觀點（在外匯對沖的基礎上）仍然不變，因為英國股市的股息收益率吸引，而且大型公司的盈利基本上是來自全球。最後，不斷上升的美國國債收益率可能在多長時間內阻礙投資者利用優質收益資產把握當前收益的機遇。我們認為平衡風險與回報後支持投資者把握當前的收益率，尤其是出現收益率大幅攀升的情況。這是我們第四季度「RRR」投資主題的第二個R，即利用優質收益資產實現復甦(Recovery)。把握收益率上升的機遇債市波動性仍然異常高，體現在美國10年期國債收益率於10月份盤中低位至高位大約70個基點的移動。鑑於收益率上升意味著債券價格下跌，目前這仍是收益資產類別的重要阻力。然而，我們仍看到優質債券當前的收益率提供了吸引的機會，其中成熟市場投資級公司債的收益率約為5.5%，多元資產收益策略超過7%，亞洲美元債更超過8%，債券收益率亦已重返2008年前的區間並站穩。透過持有現金等資產帶來的安全以等待債市波動結束看來吸引，畢竟現金類資產的收益率已不再是零。然而，雖然我們認為現金在當前的資產配置中確實應佔一席位，但不會阻礙我們增添優質收益資產：第一，價格波動在前期引人注目，但收益率卻是在投資12個月之後才會取得；第二，收益率越高意味著它在12個月回報中所佔的比重越大，這也有助降低債券回報對政府債收益率變化的敏感度；第三，聯儲局加息周期時增加投資，降低了「再投資風險」，即債券收益率在一年或更長時間內大幅下降、可能迫使投資者在那時接受較低收益的風險。即使經歷了短暫的熊市反彈，我們認為策略中的第三個R仍然發揮效用，即通過對沖進行風險管理(Risk management)，將現金或類似現金的資產和美元作為兩個可行選擇的配置增加至高於平時的水平以管控風險。	美債 , 港股 , 公司業績 , 美元 , 美股
梁振輝	2022-10-25T10:23	上周市場走勢反映了美國經濟，在維持經濟強勁增長與債券收益率上升之間的角力持續。全球股市得益於盈利表現而從關鍵支持位反彈，技術指標表明股市嚴重超賣，有機會出現技術性反彈。然而，我們認為任何反彈都可能是另一個短期熊市的反彈，除非美聯儲利率預期和債券收益率出現見頂回落的跡象才有望令升勢延續。我們認為收益類資產或有更好的價值，因為收益率處於十多年來高位。盈利主導接近五分之一的美國標準普爾500指數成分企業已經公布了第三季業績，當中75%的淨利潤超過了市場預期，該比例高於長期平均值的66%。儘管部分盈利超出預期的情況，源於企業在財報季前的盈利指引中壓低了預期，但結果仍然顯示一些企業，特別是能源和工業板塊繼續受益於強大的定價能力，即他們可以將更高的運營成本轉嫁給消費者。第三季度的收益得到了宏觀經濟數據的佐證。按照亞特蘭大聯儲的GDPNow預測模型估計，美國GDP年化增長率從第二季度負增長0.6%轉為第三季度正增長2.9%。然而，我們看到企業盈利面臨的挑戰越來越大。首先，第三季度(以及今年)的盈利由於油價的飆升而被能源板塊的利潤所支撐著。雖然這個因素支持我們對全球能源股票行業的偏好，但根據市場的數據，不包括能源行業，美國上市公司第三季度的盈利可能下降3.6% 。此外，工資壓力和借貸成本的上升可能會在未來幾個季度損害利潤率。由於利潤率受到擠壓，公司通常會削減投資。因此，我們看到在未來一年內進一步下調盈利預期的風險。同時，債券收益率的持續飆升提高了股票估值繼續下移的風險。美國10年期和2年期國債收益率已經超過了我們一個月前4%和4.5%的估計。雖然我們預計短期內或進一步走高，但推動債券收益率的主要因素是9月份超乎預期的強勁消費者通脹和就業市場數據。現時，市場預期美聯儲的關鍵利率將在2023年5月達到接近5%的峰值，而一個月前的估計是4.5%左右。更高的債券收益率提高了股票現值的貼現率。這是導致美國股票12個月前瞻市盈率從年初的20倍以上，拖到16以下的一個主要因素。因此，我們認為在債券收益率見頂之前，股票出現持續反彈的門檻很高。標普500指數需要果斷地突破3,800點才能實現持續的上升趨勢，下一個主要阻力在4,100點附近。看重收益相反，我們看到投資者在收益型策略方面有更好的機會，包括高評級公司債券。投資者可以鎖定成熟市場投資級公司債券（收益率約為5.8%）和亞洲美元計價公司債券（收益率約為8%）。後者絕大多數由投資級債券組成。而高派息股票在經濟衰退期間比一般股票有更好的抗跌能力。短期我們關注的焦點有：一，中共二十大的新領導陣容，給予政策方向的信號；二，歐洲央行會議，或加息0.75厘，主席拉加德面對可能出現的經濟衰退情況下繼續加息的決心；三，商業信心指標（採購經理指數）可能發出歐洲經濟更深層萎縮的信號；最後，英國下任首相帶來的新局面。這些因素將影響未來數周的市場走勢。	能源 , 美債 , 公司業績 , 美元 , 美聯集團
梁振輝	2022-10-18T10:16	儘管成熟市場的經濟增長預期普遍回落，但參考近期的議息紀錄及官員言論，美聯儲仍可能會繼續堅持緊縮政策，在增長預期轉勢回升之前，我們認為股市即使上升亦只可能是熊市反彈。市場普遍認為明年全球經濟增長的放緩程度可能超出早前預期，美國2023年國內生產總值的增長共識預期是0.7%，歐元區只有0.2%，而英國更預期將經歷為時一年的衰退。國際貨幣基金會早前亦下調了對全球經濟增長的預期。儘管如此，成熟市場央行為了打壓通脹料將繼續積極緊縮。美聯儲最近一次政策會議紀錄顯示，決策層寧可矯枉過正，也不願力所不及。核心通脹刷新了40年來的高位，而勞動力市場依然強勁，失業率再度跌至週期低點，這些數據有望令美聯儲繼續專注於加息，於 11月初很可能連續第四次加息0.75厘。部分聯儲公開市場委員會成員表示在經濟/金融不確定性增加的情況下，未來某個時點可能有需要調整緊縮步伐，但通脹數據可能將上述討論推遲到2023年才進行。然而，中國的情況截然不同，雖然國際貨幣基金會也下調了對其2023年增長的預測，但仍預計其將維持政策寬鬆以支持明年經濟復甦，上周新增貸款數據再度印證了刺激措施正於實體經濟發揮作用。不過，美國要求企業獲得許可證後方能對華出口半導體晶片的決定可能令中國政府將此舉視為限制中國經濟發展的企圖，並將趁此積極減少對國外技術的依賴，近期全球股市的半導體股亦因而普遍下跌。早前我們提到市場高估了美聯儲短期內轉變政策立場的可能性。此後，美國10年期國債收益率飆升，再度試探4%。我們認為，這是增持債券的機會—我們看好美國和亞洲的投資級企業債以及多元入息資產策略。與此同時，全球股票和美國股票創下2022年新低，VIX股市波動率指數逼近2022年高位。在此背景下，股市可能會出現暫時反彈，即便經濟數據出現輕微改善。不過，美聯儲將政策重點轉向支持經濟增長之前，我們仍將上述反彈視作熊市中的短暫反彈。本周市場聚焦美國樓市數據，按揭利率已經飆升，沉重打擊了樓市活動和信心 — 不過房價依然強勢上漲。新屋開工數量是最重要的數據，市場普遍預計該數據繼8月份反彈後將於9月下降。一眾美聯儲官員也將發表講話，投資者也可以留意他們的口風會否出現改變。	美債 , 中國經濟 , 歐元 , 美聯集團 , 出口
梁振輝	2022-10-11T10:05	投資者面對疲軟的市況，當然希望有所改善，但我們認為現在期待央行將會調整政策似乎言之過早。在美國製造業和就業資料差過預期以及澳洲央行加息低於預期之後，市場希望利率已接近高位，這解釋了股市和債券在9月暴跌後，踏入10月從超賣水平大幅反彈的情形。然而，來自美國、歐洲、加拿大和紐西蘭的央行行長均重申需要繼續維持緊縮貨幣政策，直到通脹率接近目標，故政策調整的希望至少幻滅了，特別是美國9月的就業數據表現強勁，再度引發對美聯儲需要大幅加息的憂慮。我們認為目前美國和歐洲的就業市場仍然非常緊張，核心通脹壓力過大，央行短期內政策無法紓緩。上周美國非農就業職位增加了26.3萬個，而失業率更跌至3.5%，突顯出勞工市場持續緊張。根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的計算，只要每月創造的就業機會持續超過79,000個，美國失業率可能會保持在或低於當前的3.7%水準。我們相信美聯儲將繼續加息，直到失業率遠高於4%的長期目標。美聯儲最新預測明年第四季度失業率將升至4.4%。與此同時，ISM資料顯示隨著需求從商品轉向服務，美國服務業依然強勁，彌補了製造業的不足。我們認為這種轉變可能會使服務業和核心通脹率持續上升。石油輸出國組織OPEC上周決定每日減產200萬桶，這可能亦會使原油價格持續上漲(上周已大升逾一成)。與此同時，俄羅斯吞併烏克蘭四個地區以及歐盟計畫限制俄羅斯石油價格，亦可能會加劇歐洲的緊張局勢，使能源價格持續上漲。在美國中期選舉之前，美俄緊張局勢也有進一步升級的風險，民主黨或將在國會失去多數席位。在這種背景下，股市短期的上漲都可能是由超賣推動的另一輪熊市反彈，就像7月至8月一樣。有鑑於此，我們認為，那些過度持有股票或其他風險資產如高收益債券)的投資者應考慮利用短期反彈將資產重新平衡至亞洲和成熟市場的投資級公司債券，這些債券的收益率是十年來最高的。投資者還可以考慮平均分批買入被嚴重低估的亞洲(日本除外) 和英國股票。第四季市場或許仍會有波動，而股市可能還未見低位，故此投資者可作兩手準備，一方面稍為增持現金等候可能出現更佳的入市時機，另一方面持有一個包括股票及債券的均衡收益組合，以應付未來市況帶來的挑戰。	能源 , 石油 , 澳元 , 美債 , 潤中國際控股

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