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 Expert Commentary
2026-07-21　港股慨茶飲股過去一段時間跌左唔少，所以估值都平左好多，之前外賣平台大戰利好茶飲股，點評估今年業績？古茗(01364)及蜜雪集團(02097)最新被摩根大通削盈利預測，但繼續叫增持古茗，係咪意味摩通仍然睇好？ 元宇證券大中華區股票投資總監趙晞文指，中長線去睇，呢些茶飲公司上市初期擴張步伐較快，衍生左一些問題，導致單店規模效益、營運效益、盈利能力曾面對挑戰，過去大半年，呢些茶飲公司都作出戰略調整，例如放慢開店步伐，調整店舖結構，希望提升店舖效應。 佢續指，幾間茶飲龍頭，預期今、明兩年收入及盈利增長約20%，估值亦冇乜問題，不過，茶百道(02553)相對差些，呢個同公司自身營運問題有關，佢認為，滬上阿姨(02589)、蜜雪及古茗短炒有得諗，如果想做中長線部署，分階段持有會較穩妥。
2026-07-21　大市已開始接近7月中旬之尾聲，而直到執筆一刻止計，本月大市在先低後高之形態主導下，恆指暫時由2日之低位 22,953點升至16日之高位22,521點，即月內之波幅已擴闊至2,268點，以2,268點之波幅計確已不算少，該可滿足月內之所需，故需慎防大市在大幅急升後技術上或會稍作消化。但相信該祇屬大幅反彈後之正常回吐而已。 而從技術上看，由於恆指不但已成功重越20天線 (約在23,741點左近) 及10天線 (約在24,232點左近)，且更已進一步重越50天線 (約在24,766點左近)。論走勢，大市即使再略見反覆及回吐，但對7月之形態不會構成壓力。而目前之問題祇是大市在7月餘下之交易日，能否再進一步上尋月內之新高而已。 拉闊少少看，大市自1月29日高位28,056點開始之跌浪，至6月26日之低位22,518點止計，恆指累積之跌幅共為5,538點。而由6月26日低位22,518點開始之反彈，至7月16日高位22,521點止計，恆指已反彈2,703點。相對跌幅為5,538點計，即大市之反彈跌幅之48.8%。 單論幅度該已不算少，故大市於25,000點左近出現回調乃正常現象。但祇要恆指能持續緊扣著24,500點，相信一旦買盤再現，大市該有機會再進一步上試25,000點。而目前首個上望目標該17日之高位25,166點及16日之高位25,221點。至於另一個上望目標該為100天線 (約在 25,285點左近)。 近期一眾較弱勢之恆指成份股均似在逐步轉強中，如騰訊(00700)已曾稍升越485元之阻力，惟騰訊需進一步成功重越500元，方能為大市帶來較大之刺激。至於阿里巴巴(09988)，單論走勢仍頗為強差人意，但祇要其股份能成功重越120元並穩守其上，對大市定會帶來熾烈感。其他如比亞迪(01211) 已重越90元 ，小米(01810) 亦已重越27元 ，至於美團(03690)亦逐步升近 90元前，上述3隻恆指成份股積弱已久，如能出現明顯反彈，對整個3季大市來說，該可帶來提振效益 。
2026-07-21　中國龍工(03339)係2024年同寧德時代(03750)聯手發展具鋰電池慨電動裝備，去年相關產品研發開支按年升13%，係物理人工智能(Physical AI)發展背景下，係咪可以憧憬有更大發展空間？ 天風國際李偉傑認為，龍工同寧德合作有望令電動龍工系統面世，包括生產工業機械車及無人駕駛系列，可提升工地安全性，亦可以令公司更靈活調配人車更表出入，逐步利好龍工對外銷量及毛利收益。 Jason又話，雖然即將召開慨政治局會議，未必有好多政策出台，但依家龍工股息率有6.4厘，有一定吸引力，加上過去3年盈收增長及派息比率不斷上升，所以股價中長線有望破頂，投資者可以考慮係301元至305元慢慢吸納。
2026-07-21　美國剛滿二百五十歲。這個國家最擅長的事情，不是反省歷史，而是把歷史包裝成資產價格。從獨立宣言到人工智能，從內戰到通脹，從大蕭條到量化寬鬆，美國的劇本總是差不多：先出現危機，再出現恐慌，最後出現一批解釋自己早就看懂一切的人。股市則更誠實一些。它不解釋，它只報價。 若把鏡頭拉到1928年至2025年，美國標普500的年度回報率呈現出一幅很不文明、卻很賺錢的圖像。平均下來，這段接近一個世紀的市場回報約為每年10%。這個數字是資產管理業最喜歡的麻醉劑。它圓潤、體面、適合放進退休簡報，也適合讓投資者誤以為市場會像銀行定存一樣按年派發理性。 問題是，股市從不按平均值生活。平均10%是墓碑上的銘文，不是人生中的日程表。真正的年度回報不是溫順地在8%、9%、10%、11% 附近踱步，而是像醉漢穿過高速公路：有些年份大漲，有些年份慘跌，多數年份則讓投資者在自信與羞辱之間反覆切換。所謂長期平均，是把許多短期精神創傷磨成粉以後得到的財務營養品。 這正是標普500近百年數據最值得玩味之處。從1928年到2025年，市場大部分年份是上漲的。若2026年的漲幅能守到年底，過去99個年份中將有73年收漲。換句話說，美國股市的年度勝率接近四分之三。這不是賭場。賭場對玩家沒有這麼仁慈。這更像是一台經常故障、噪音巨大、偶爾噴火，但長期仍會吐出美元的機器。 投資者最常犯的錯，是把股市的波動誤認為股市的本質。波動只是門面，本質是盈利、通脹、流動性、制度與人類貪婪合謀後的長期名義增長。這套機器並不優雅，但有效。它不要求你喜歡它，只要求你別在它最難看的時候把票扔掉。 更有意思的是，上漲年份不只比較多，而且通常漲得相當凶。若只看標普500的上漲年份，平均漲幅約為21%。這是一個被牛市掩蓋的暴力數字。市場的上行不是緩慢爬坡，而經常是突然跳升。投資者以為自己是在等待「合理價格」，實際上是在等一列已經關門的火車倒車回到月台。但很遺憾，華爾街沒有這種服務。 下跌年份則平均跌約13%。這個數字聽起來不算世界末日，直到它發生在你的帳戶里。紙面上的-13%是統計，手機App里的-13% 是家庭氣氛。更糟糕的是，下跌通常伴隨壞新聞、衰退預言、基金經理道歉信，以及CNBC上一群面色凝重的人用「不確定性」這個詞掩飾他們也不知道發生了什麼。 但數據的冷酷之處在於，它不關心你的胃部反應。近百年來，市場上漲年份平均漲幅約21%，下跌年份平均跌幅約13%。上漲更常見，且平均上漲幅度大於平均下跌幅度。這就是長期股權風險溢價的粗糙真相。它不是來自美麗的經濟學公式，而是來自一個簡單到令人尷尬的事實：企業資本長期分享了名義經濟增長，而現金長期分享的是購買力腐蝕。 然而，這里也有一個投資業最不願大聲說出的細節。年均10%並不等於每年10%。條件平均值也不是投資者能夠按菜單點選的套餐。你不能要求市場給你「上漲年份的平均21%」，卻拒絕支付下跌年份的-13%。市場不是餐廳，不能少冰、少糖、不要波動。你買的是整套體驗，包括暴漲、暴跌、橫盤、後悔，以及在高點聽KOL推薦個股。 如果把「大漲」定義為一年漲25%或以上，標普500自1928年以來出現過26次。這個頻率相當驚人。幾乎每四年左右，市場就可能給出一次足以讓悲觀者重新發明樂觀主義的年度回報。更誇張的是，其中18 次年度漲幅超過30%。這意味著美股歷史並不是由平滑的 10% 堆疊而成，而是由少數大漲年拖著一堆平庸年份和若干災難年份向前走。 這對投資策略有殘酷啟示。錯過大漲年份的代價，往往比避開普通下跌年份的收益更大。市場擇時之所以迷人，是因為它在智力上看似合理；市場擇時之所以危險，是因為它在數學上經常自殺。你以為自己只是暫時離場避避風頭，實際上可能是在下一個 30% 年度漲幅之前把座位讓給別人。華爾街最昂貴的四個字不是「這次不同」，而是「等明朗再說」。 當然，大跌年也存在，而且它們之所以有殺傷力，正因為它們不常發生。若把「大跌」定義為一年跌超過25%，近百年只有5次。分別集中在大蕭條時代、1970年代惡性通脹與經濟泥潭，以及2008年金融危機。更具體地說，這5次中有3次發生在1930年代。二戰結束後，真正意義上的年度大崩盤只出現過兩次：1974年和2008年。 這不是說風險不存在。恰恰相反，風險之所以可怕，是因為它低頻、高烈度，來時還會附帶道德審判。平常市場讓人覺得自己聰明；崩盤時市場提醒你，你只是幸運。大跌年像黑天鵝的親戚，平日不登門，一登門就坐在客廳里不走，還順手翻你的財務報表。 但若投資者從這組數據中得出的結論是「所以我應該預測大跌並提前逃跑」，那就太天真了。大跌年少，不代表容易識別；大漲年多，也不代表容易堅持。真正困難的不是知道股票長期會漲，而是在它短期像要毀滅文明時仍然持有。長期投資不是智商測試，而是性格測試。市場不會獎勵最會背誦歷史數據的人，它獎勵那些在歷史重演得最難看時仍不被嚇出局的人。 這也解釋了為什麼投資評論行業永遠繁榮。因為市場的長期方向太簡單，沒法每天收費；短期噪音足夠複雜，才適合製造訂閱收入。每年1月，策略師會發布年度展望；每年12月，他們會解釋為什麼市場沒有按照展望走。這門生意的奇妙之處在於，錯了叫「宏觀變數改變」，對了叫「框架有效」。基金經理若有這種容錯率，客戶早就被複利感動到落淚。 更荒謬的是，投資者往往對上漲缺乏敬畏，對下跌過度迷信。市場漲25%，他們說估值太貴；市場跌25%，他們說還會更低。人類對資產價格的態度基本上像對健身計劃：該開始時拖延，該堅持時放棄，最後把結果歸咎於環境。數據顯示，大漲年遠多於大跌年；心理卻讓大跌年佔據了投資者記憶的大部分版面。這就是行為金融學存在的理由，也是財務顧問能收費的原因。 標普500近百年歷史提供的不是一套預測模型，而是一套謙卑教育。沒有任何一年必須上漲，也沒有任何一年因為上一年上漲就該下跌。年度回報沒有押韻，也不講禮貌。它不因估值看起來高就立刻崩盤，也不因經濟新聞難看就拒絕反彈。股市最討厭的事情，就是讓聰明人太舒服。 因此，真正的問題不是「明年市場會漲還是跌」。這個問題通常只會讓人看起來忙碌，並不能讓人變得富有。更好的問題是：你的資產配置能不能承受正常下跌年份？能不能在罕見大跌年份不被迫賣出？能不能在大漲年份已經發生前就留在場內？能不能接受市場給你的不是線性回報，而是一堆醜陋年份與少數漂亮年份混合而成的長期複利？ 美股歷史的真正諷刺在於，它對樂觀者和悲觀者都不夠友善。它會定期羞辱樂觀者，提醒他們風險不是簡報里的標準差；它也會長期折磨悲觀者，讓他們在等待崩盤的過程中錯過數次牛市。永久多頭顯得幼稚，永久空頭顯得聰明；但複利通常偏愛前者。市場不是道德劇，沒有義務讓最悲觀的人看起來最有智慧。 這近百年數據最後留下的結論其實簡單得粗暴：股市有時下跌，但大多數時候上漲；大跌很痛，但大漲更常見；平均回報看似溫和，實際路徑極其野蠻。投資者若想享受長期10%左右的歷史報酬，就必須忍受年度回報像精神病患的心電圖。想要股權回報，卻不想要股權波動，就像想吃培根但要求豬保持健康。 美國250年的故事，有戰爭、危機、債務、通脹、泡沫、崩盤，也有生產力、創新、資本市場與全球最精密的財富轉移機器。標普500不是完美的美國，也不是完整的世界。它只是美國企業部門最成功、最殘酷、最會淘汰失敗者的一張成績單。這張成績單告訴我們，資本主義的路面並不平坦，但它長期向上傾斜。 下次有人用沉痛語氣告訴你市場快完蛋了，先別急著反駁。他可能某一年會對。但如果他每年都這麼說，他不是預言家，只是鬧鐘壞了。市場當然會下跌，甚至會狠狠下跌。只是歷史顯示，站在每一次下跌背後的，往往不是終局，而是下一輪讓懷疑者閉嘴的上坡路。複利不需要每天證明自己。它只需要投資者別在半路跳車。
2026-07-21　亨達財富管理董事總經理姚浩然推介藥明康德(02359) 推介原因： -受惠中國CRO行業增長強勁所帶動。
2026-07-20　理文造紙(02314)收市後發盈喜，預計中期多賺64%至71%。行業過去一年以來已多次傳出加價消息。龍頭玖紙(02689)是否同樣值得憧憬？ 阿仕特朗資產管理董事鄭家華指出，內地紙業之所以能夠在消費疲弱市場中，逆市加價，主要因為其他市場需求，例如東南亞及海外市場推動，相信在地緣因素影響下，趨勢有望持續。 玖紙作為行業龍頭，相信同樣有機會發盈喜。加上公司月初完成贖回14厘4億美元高息永續債，大大減少利息開支，改善財務狀況。同時一方面反映財務實力，另一方面亦消除了市場對於該筆關連交易永續債的疑慮。無論從任何角度看都屬正面。
2026-07-20　結好控股(00064)今日(20日)復牌，股價一度大升逾13%，成交亦配合升勢，結好獲主席兼大股東洪漢文提私有化，完成後將會退市，每股作價4元，較停牌前有約18%溢價，當中2元由大股東以現金支付，餘下2元則以派特別息方式支付，即係用公司內部現金支付，遭小股東否決機會大唔大？ 《香港股票財技密碼》作者梁傑文指，雖然一旦成功私有化，小股東係賺到溢價，但其中2元係以派特別息方式支付，加上小股東要放棄公司未來增長前景，另一方面，結好取消上年度穩定派息，但轉頭又提出私有化兼部分作價以特別股息形式支付，反映公司財務狀況非常健康，有能力支付巨額特別股息，呢些都可能令小股東不滿。 Mike又指，今次私有化溢價唔高，同每股資產淨值折讓(NAV)都大，雖然結好大股東持有超過50%股權，但要成功私有化門檻高，須獲逾75%獨立股東支持，反對亦須低於10%，所以私有化有機會失敗。
2026-07-20　內地人工智能(AI)初創公司月之暗面(Moonshot)上周五(17日)發布「Kimi K3」大型語言模型，公司聲稱可媲美OpenAI及Anthropic慨模型，外電形容係另一個DeepSeek時刻，消息一出，多隻國產大模型股慨股價上周五急瀉，月之暗面係內地慨競爭對手智譜(02513)急瀉逾28%，MiniMax(00100)亦重挫近16%，今日(20日)區內相關股份都繼續受壓，若中國AI模型技術持續進步，有咩股份可以受惠？ 高富金融集團投資總監梁偉民指，中國發展自家AI會推高半導體需求，不過，中國受美國限制令好多西方慨半導體公司未必會供貨畀中國，所以中國需發展自家半導體，所以會利好內地半導體企業，所以市場對晶片製造商前景睇得比較樂觀，例如華虹宏力(01347)，但投資者要留意呢些晶片製造商慨估值係咪合理，例如華虹就已經好誇張，幾百倍市盈率(PE)，即使未來1年盈利有好高增長，預測PE仍超過150倍。
 

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