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 Expert Commentary
2026-10-29　環球資本市場在2026年10月中下旬經歷資產大洗牌，港股亦隨外部流動性緊縮與內部業績問題走出結構性行情。美國9月消費者物價指數（CPI）與生產物價指數（PPI）數據超預期，通脹高企，刺激美國10年期國債息急升。 高利率引發算力基礎設施龍頭CoreWeave出現高槓桿債務違約恐慌，華爾街對AI融資收緊，導致10月15日（前周四）日本及韓國股市等半導體硬件鏈遭外資撤資，日股單日跌近5%，韓股觸發熔斷。 此時，內地六大國有商業銀行將中期分紅比例提升，中證監拋出穩市工具預期，全球避險資金將港股低估值、高股息的「中特估」資產當作避風港，推動恆生指數於前周五（16日）高見24,392點短期見頂。 隨後數日，港股因內部權重股業績不及預期而持續回落。上周二（20日）傍晚，中國移動(00941)公布首三季純利按年跌7.9%，淨利潤率收縮，動搖市場對高股息戰略的防守信仰；動力電池龍頭寧德時代(03750)亦受內地電池稅政策調整衝擊，淨利率按年收縮。 與此同時，法國因2027年財政預算案緊縮開支爆發全國暴力騷亂，並蔓延至意大利、西班牙及葡萄牙，法德10年期國債息差擴大至144個基點，創2011年歐債危機以來新高。跨國金融機構因歐洲資產受壓而調配流動性，兩大因素在上周三（21日）及上周四（22日）共振，引發外資在科網股季績前夕減倉，騰訊控股(00700)跌破400元大關，觸發衍生工具市場牛證連鎖強制收回。 上周四（22日），美國下令撤離駐沙特外交員工，隨後也門胡塞武裝組織突襲沙特阿美總部設施，員工緊急疏散，刺激國際油價飆升，引發美股費城半導體指數急跌6.7%。 同日，內地追收離岸信託收益稅的自行申報死線屆滿，多個內地富豪為了籌集巨額現款交稅，在港股二級市場折讓配售變現，導致阿里巴巴（09988）大跌6.1%、京東集團(09618)挫4.3%，雙雙失守百元大關，聯想集團(00992)亦因尋求二十億美元銀團貸款引發融資成本恐慌而暴跌近11%，拖累恆指於10月23日（上周五）早段跌至22,803點的三個半月低位。 隨後市場迎來政策對沖。10月23日上午，官媒報道證實DeepSeek和MiniMax(00100)兩家AI企業已順利獲准完成海外授權出口，擊碎市場對中國AI生態遭封鎖的預期，MiniMax當天飆升16%。 本周一（26 日）內地「國家隊」資金加大入市托市力度，其在A股大盤ETF的淨買入力度創下自去年4月對等關稅之亂以來單日最高紀錄。配合國際油價飆升至近月高位對中國石油(00857)等石油股的利潤注入，以及美團(03690)發行10億美元人民幣優先票據進行再融資置換海外債，消除違約隱憂，帶動美團股價升3.4%，推動恆指在本周一（26日）收市反彈118點。 儘管本周略為反彈，但中東局勢、高利率及富豪交稅拋售等利淡因素依然存在，市場僅屬利淡邊際鈍化，並進入大型觀望期。 本周二（27日）中午，匯豐控股(00005)公布第三季業績，雖然除稅前利潤按年增長32%，但管理層維持全年淨利息收入在至少460億美元的指引未有上調，並指出高利率下客戶存款正大舉由活期流向高息定期存款，淨息差受壓導致匯控股價午後崩盤5.6%，剛性拖低大市，導致當天港股由升轉跌重挫170點，跑輸當天因美股費半大彈而復甦的日韓台股市。 本周三（28日）及本周四（29日）早上，恆指全天波幅分別縮窄至134點及198點，圍繞23,000點關口窄幅上落。 市場目前正在等待四重靴子落地。首先是即將在周末前閉幕的內地二十屆五中全會，在中央關於地方債置換及特別國債發行規模等實質財政方案數字出爐前，本土大型機構資金採取觀望策略。 其次是11月3日（下周二）舉行的美國中期選舉，最新民調顯示特朗普政府大概率失利，民主黨掌控國會的「藍潮」回歸將導致減稅與關稅紅利跛腳（Gridlock），全球對沖基金在大選前全面凍結新興市場戰略性加倉。 再者，市場正在消化香港時間本周四（29日）凌晨落地的美國聯儲局最新議息結果，FOMC按兵不動維持利率於3.75厘至4厘區間。雖然主席凱文•沃什（Kevin Warsh）宣布自明年秋季起調整會議安排，將2027及2028年的利率投票會議次數精簡至七次和六次，在制度上變相剛性封死未來連續加息的物理大門；但聲明將經濟評估上調至「強勁」，且有兩名官員主張加息，將12月恢復加息的概率推高至81.4%，這意味著10年期美債息將長期在5厘附近徘徊，美匯指數維持在102關口，離岸流動性依然承受壓力。 技術上，港股目前未見明顯向上爆升跡象。經歷上周短期急跌後，大市並未如本周三（28日）南韓股市般急升6.63%，反而出現大約300點的窄幅死磨格局。這種大跌後「以橫代彈」的形態，在技術上屬於標準的「下跌旗形（Bear Flag）中繼蓄勢」，反映港股反彈動力不足，向下續跌破底的機會較大。恆指除非在日線圖以「陽燭」收市升穿上周四（22日）高位23,513點的套牢區生死線，否則向下跌勢未改。 策略上，可考慮等待恆指回升至23,300點之上，候高小注Long Put 11月到期、行使價22,400點的恆指期權，以極低成本對沖下周「五中全會」財政數字一旦低於預期、或美國中期選舉黑天鵝引發的系統性Risk-off拋壓，博取大市未來跌穿今年6月26日低位22,518點。
2026-10-26　（續上文） 這當然不代表今天的市場就是絕對公平的烏托邦。那是騙細路的童話。過去的不公，粗暴、直接，容易造神；今天的不公，則深藏於微秒級別的 Latency（網絡延遲）、龐大的 Computing power（算力霸權）、Alternative data（另類數據）、Funding cost 以及 Regulatory arbitrage（監管套利）之中。以前的玩法是「誰先收到風誰贏」；現在的修羅場是「誰的演算法更快 Parsing 海量公開資訊」、「誰的心理質素更能硬扛 Drawdown（回撤）的劇痛」，以及「誰不會在 Liquidity 枯竭時被迫斬倉自殺」。Game rules 變了，但被抬出去的輸家，依然是人類。 High-yield bond（高收益債）市場的崛起，提供了另一個極度冷酷的教材。今天隨便一個考 CFA Level 1 的初哥都能背出：Credit rating 越低，Default risk 越高，因此需要更闊的 Credit spread 來補償；只要收益率補償跑贏違約概率，Risk assets 就能創造超額回報。這聽起來像 Finance 101。但在 1970 年代，這觀念簡直是離經叛道的異端邪說。 當年還是學生的 Michael Milken，翻出了 Walter Braddock Hickman 對 1900 至 1943 年 Corporate bonds 的研究。數據無情地證明：劣質債券價格殘、孳息高，雖然違約率高，但其極高的利息絕對足以 Cover 撇帳有餘。這在今天看來是阿媽係女人的常識（Common sense），在當年卻等同於在神學院裏對牧師大談信貸利差。多數人翻過就算，Milken 卻精準嗅到了龐大的 Market inefficiency（市場無效性），最終一手締造並霸佔了整個 Junk bond（垃圾債）帝國。撇除他後來的身敗名裂不談，這裏不是道德法庭，重點在於市場知識的演化：在一個缺乏 Data mining 的草莽時代，少數願意啃冷門文獻的狂徒，就能把常識直接套現成暴利。 這種「執死雞」的 Free lunch 今天幾近絕跡。不是沒有機會，而是 Trade 變得極度擁擠（Crowded）。現在人人手握 Bloomberg Terminal、Backtesting 工具、大行研報、Podcast、AI 摘要和實時 News push。你今早沖涼時靈光一閃想到的 Alpha factor，可能三年前已被 MIT 的 PhD 寫成 Paper，兩年前被 Millennium 這類 Quant fund 寫進程式商品化，一年前被華爾街包裝成 Smart Beta ETF 賣街；來到今天你才進場，它已經淪為一個踩踏式的 Negative alpha。市場從來不會仇視聰明人，市場只是毫不留情地絞殺「遲到的聰明人」。 這亦解釋了為何「這次不一樣（This time is different）」這句金融界名言，既是最愚蠢的詛咒，也是最精準的描述。蠢在於，每一輪 Bubble 的頂部，總有狂熱份子用它來 Rationalize（合理化）荒謬的估值、極致的 Leverage 和群體幻覺（Mass hallucination）；對在於，Macro 層面上，每一次的 Market cycle 確實都不一樣。Asset class 在變、Player 結構在變，衍生工具、監管紅線、Funding cost 以及 Global capital flow（全球資金流向）也截然不同。唯一永恆不變的，只有人性的出廠設定：貪婪、恐懼、FOMO（錯失恐懼）、Overconfidence，以及在輸掉身家後，突然頓悟自稱是「長線價值投資者」。 真正致命的，不是你相信「這次不一樣」，而是你根本看不透「到底哪裏不一樣」。如果今天的 Fund 佬仍死抱著舊工業時代的 Valuation framework 來操盤，注定會完美錯過 Intangible assets（無形資產）、Network effect（網絡效應）、平台壟斷與全球化 Scale-effect 所帶來的範式轉移。但若你走向另一極端，高呼「估值已死」，那不過是換個姿勢跳崖。High margin（高毛利）從來不是免死金牌，規模效應不是永動機，AI 更不是替股東無底線印銀紙的 Magic word。Capital markets 最拿手的好戲，就是把最真實的宏大敘事（True story），炒作到萬劫不復的假價格（Fake price）。 半導體與 AI 革命，正是當下最血淋淋的活體解剖。今天大市的核心引擎已不再是鐵軌，而是算力（Compute）。鐵路曾是美國工業資本主義的骨架，而晶片則是 Digital capitalism（數碼資本主義）的中樞神經。從 Top-down（自上而下）的維度看，Nvidia 與 19 世紀初的鐵路大亨並非全無既視感：兩者皆是 Infrastructure mania（基建狂熱）的絕對受益者，也同時身處 CapEx（資本開支）超級週期的風暴中心。區別在於，鐵路鋪設的是物理鋼軌，AI 鋪設的是 GPU Cluster、Data center 與電網負荷；鐵路將實體貨物橫跨大陸運輸，AI 則是將 Probability models（概率模型）強行植入企業的 P&L（損益表）之中。前者燒煤炭，後者燒電力；但兩者，都在猛烈燃燒著投資者的無盡想像力。 這不代表 AI Bubble 必死無疑，更不代表其技術缺乏 Fundamental 支撐。中環交易檯上的真正拷問冷血得多：在整條 Value chain 裏，Who captures the value, and who bears the depreciation?（誰捕獲價值，誰承擔折舊？）每一場基建革命必將催生時代霸主，但最後贏家往往不是最初「科水」（砸錢）最多的金主。19 世紀鐵路連通了世界，但也讓無數鐵路股東輸到破產；2000 年 Fiber optics（光纖）鋪就了互聯網的康莊大道，但在科網爆破時，多少 Telecom 巨頭屍橫遍野？「AI 將大幅推升人類生產力」大概率是對的；但由「AI 改變世界」到「你重倉那隻股票值 40 倍 Price-to-Sales」，這中間橫跨著一條名為 DCF（現金流折現）的萬丈深淵。 現代金融市場最殘酷的 Paradox（悖論）是：資訊越氾濫，投資者越容易陷入 Overconfidence。1960 年的散戶是資訊貧血，在黑房中盲摸摸；今天的散戶與機構是資訊痛風，被過度曝光的數據探照燈直射致盲。如今阿貓阿狗都識 Download Earnings report，個個懂得畫保歷加通道，隨口都能拋出兩句宏觀周期與歷史回測。結果呢？預測能力並沒有變得更準確，反而是「錯誤的決策」，被包裝得更具說服力。過去的投資者輸錢，像隻盲頭烏蠅撞牆般簡單粗暴；今天專業機構爆倉跑輸，背後通常有一份媲美 McKinsey（麥肯錫）級別的精美 Pitchbook 作掩護。 當市場知識被極度 Commoditize（商品化），Low-hanging fruit（唾手可得的利潤）早就被外資大行搾乾。這是今天 Active funds 回報結構性衰退的死穴。在草莽時代，你能執到平貨，單純因為別人盲；在今天，絕大多數的「便宜貨」之所以存在，是因為看見的人不敢碰，或者根本無足夠 Risk appetite（風險胃納）去捱。真正 Undervalued 的資產不會再乖乖躺在街邊等你撿。當下如果有「平野」，背後通常死死綁定著一疊未了的 Litigation（訴訟）、深不見底的 Cyclical downturn（周期衰退）、隨時爆雷的 Balance sheet 焦慮、地緣政治的死亡交叉、技術被顛覆的恐懼，或者單純有一個極度弱智的 Management team。在華爾街與中環，沒有伴隨痛感的「便宜」，從來不是真正的便宜，那只是一個化了精緻全妝的 Value trap（價值陷阱）。 既然如此，我們到底該如何運用歷史？答案絕非把歷史數據扔進碎紙機，而是拒絕將其當成刻舟求劍的 Mechanical formula（機械公式）。歷史從來不是尋寶圖，它是一疊厚厚的 Crime scene archives（犯罪現場檔案）。它無法精確告訴你下一個 Serial killer 藏在哪個街角，但它會鉅細無遺地向你展示，散戶通常是怎樣被割喉的。每一輪 Cycle 的表面 Narrative（敘事）不斷更迭：運河、鐵路、汽車、收音機、Nifty Fifty（漂亮五十）、石油危機、科網狂潮、次按房地產、China growth 奇蹟、Cloud SaaS 到今天的 GenAI。但底層的 Operating system 卻驚人地一致：真實創新吸引 Capital，Capital 氾濫炒起 Asset prices，天價估值催生無敵的敘事，敘事誘殺 Dumb money（傻錢）接火棒，而 Dumb money 的狂歡會令堅守紀律的 Smart money 短線看起來像個保守的廢柴——直到 Cash flow、Interest rates 或時間本身親自下場，充當法醫官為這場派對開棺驗屍。 今天的金融市場，毫無疑問比半個世紀前美好，但也凶險得多。美好在於：交易摩擦成本趨零、對沖工具多如繁星、Transparency（透明度）極高、Global diversification 易如反掌。凶險在於：Edge（資訊優勢）的保鮮期極短、對手盤（Counterparty）極度內捲、Consensus（共識）凝結只需一瞬，而 Crowded trade 在逆轉時的踩踏極度血腥。現代投資者的軍火庫從未如此豐盛，但也從未如此精準地，用這些高科技武器射穿自己的腳掌。 說到底，最值得寫進 Trading journal 的，從來不是 Market structure 到底進化了多少，而是投資者如何一如既往地誤判這種進化。每個時代，總有一批狂徒把「結構性轉變（Structural shift）」當作 Valuation 脫韁的遮羞布；同時又有另一批老學究，將 Historical mean（歷史均值）當作思想懶惰的安眠藥。前者在派對中 High 過頭，後者在變革前太傲慢。真正頂級的 Hedge fund 洞察力，從不落在兩極之間和稀泥，而在兩者之上建立維度：你必須冷酷地承認，市場的底層邏輯已經不可逆轉地重塑；同時死心塌地相信，人類的出廠設定，永遠不會得到任何 Upgrade。 回到 1960 年那張舊報紙：「年底升市啟動了嗎？」六十多年後的今天，中環的交易室裏，問題一字未改，只是載體從油墨紙張，換成了 Bloomberg Terminal 閃爍的紅綠報價、X（Twitter）上的萬字長文，以及 AI 生成的 Bullet points。 市場的物種每一輪都在迭代，但坐在屏幕前被屠宰的賭徒，每一次都同一個死樣。 The market changes every time, but the players never do. 這，就是整部金融史裏，最昂貴、也最牢不可破的 Alpha。
 
 Comment
2024-04-03　繼去年11月亞洲首隻追蹤沙特阿拉伯市場的交易所買賣基金（ETF）在香港掛牌上市後，金管局會推動在中東上市的一隻追蹤香港股票指數的ETF，吸納更多當地資金配置港股。
 
2024-04-12　恆生投資管理發行追蹤美股指數的「恆生標普500指數ETF」（港元櫃台：3195；美元櫃台：9195），將於本月23日掛牌上市。標普500指數覆蓋美股市場約八成，可以滿足投資者分散風險的需求。該ETF管理費為每年最高0.55%，惟可一個月事先通知方式而增加，估計全年經常開支比率為0.9%。
 
2024-04-12　同樣追蹤標普500指數的領航VOO、道富的SPY ETF，費用率分別為0.03%及0.09%，不過每單位價格昨日分別報472.65美元及514.12美元，「恆生標普500指數ETF」每手入場費約780港元，並可用港元櫃台交易。
 
 
 Top Gain / Loss Show All Charts 
 
 Value
Name Updated Value Change Change %
TRACKER FUND 05-08 11:10 18.61 ▲ 18.61 ▲ ∞%
ISHARES CHINA 05-08 11:08 19.23 ▲ 19.23 ▲ ∞%
A CSOP HSCEICC 04-28 09:30 50.24 ▲ 50.24 ▲ ∞%
PP BEDROCK 05-03 13:55 8.4 ▲ 8.4 ▲ ∞%
GX CN CONSUME 05-08 10:50 45.68 ▲ 45.68 ▲ ∞%
GX CN CLN EN 05-08 10:50 76.34 ▲ 76.34 ▲ ∞%
PREMIAEMASEAN 05-07 15:57 66.84 ▲ 66.84 ▲ ∞%
SAMSUNGCDGN 05-08 09:58 10.54 ▲ 10.54 ▲ ∞%
A VP PCB 05-06 09:50 119.8 ▲ 119.8 ▲ ∞%
SAMSUNG FANG 05-07 15:46 29.26 ▲ 29.26 ▲ ∞%
GX CN LIL GIANT 05-07 15:55 46.82 ▲ 46.82 ▲ ∞%
ABF HK IDX ETF 05-08 09:30 95.4 ▲ 95.4 ▲ ∞%
GX CN BIOTECH 05-08 10:50 48.2 ▲ 48.2 ▲ ∞%
ABF PAIF 04-30 09:30 104 ▲ 104 ▲ ∞%
ISHARES A50 05-08 11:10 13.02 ▲ 13.02 ▲ ∞%
WISECSIHK100ETF 04-30 09:30 19.26 ▲ 19.26 ▲ ∞%
GX CN CLOUD 05-08 10:28 43.24 ▲ 43.24 ▲ ∞%
WISE CSI300 ETF 05-07 15:05 33.34 ▲ 33.34 ▲ ∞%
HSCEI ETF 05-08 11:11 66.22 ▲ 66.22 ▲ ∞%
PANDO SOL 12-05 04:00 3.97 ▼ 0.03 ▼ 0.75%
HS HSI ETF 09-09 09:30 20.08 ▲ 20.08 ▲ ∞%
ISHARES INDIA 05-08 11:04 38.8 ▲ 38.8 ▲ ∞%
GX HS TECH 05-08 10:48 4.81 ▲ 4.81 ▲ ∞%
HS FCI50 ETF 05-07 15:57 122.7 ▲ 122.7 ▲ ∞%
SPDR GOLD TRT 05-08 11:02 1677 ▲ 1677 ▲ ∞%
CSOP VIETNAM30 05-07 14:32 6.34 ▲ 6.34 ▲ ∞%
ISHARES AXJ 05-08 10:50 52.92 ▲ 52.92 ▲ ∞%
WISE SSE50ETF 05-02 10:47 23.12 ▲ 23.12 ▲ ∞%
HSTECH ETF 05-08 11:14 3.9 ▲ 3.9 ▲ ∞%
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 Company Rating
Date Broker Company name Rating Target
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 Basic Datum
Company name Lot P/E P/B EPS DPS
TRACKER FUND 500 - - 0.0 0.0
ISHARES CHINA 200 - - 0.0 0.0
A CSOP HSCEICC 200 - - 0.0 0.0
PP BEDROCK 100 - - 0.0 0.0
GX CN CONSUME 100 - - 0.0 0.0
GX CN CLN EN 250 - - 0.0 0.0
PREMIAEMASEAN 50 - - 0.0 0.0
SAMSUNGCDGN 10 - - 0.0 0.0
A VP PCB 150 - - 0.0 0.0
SAMSUNG FANG 200 - - 0.0 0.0
GX CN LIL GIANT 10 - - 0.0 0.0
ABF HK IDX ETF 100 - - 0.0 1.31
GX CN BIOTECH 100 - - 0.0 0.0
ABF PAIF 10 - - 0.0 0.0
ISHARES A50 100 - - 0.0 0.0
WISECSIHK100ETF 200 - - 0.0 0.34
GX CN CLOUD 100 - - 0.0 0.0
WISE CSI300 ETF 200 -10.28 0.0 0.0 0.0
HSCEI ETF 200 - - 0.0 0.0
PANDO SOL 100 - - 0.0 0.0
HS HSI ETF 100 - - 0.0 0.0
ISHARES INDIA 200 - - 0.0 0.0
GX HS TECH 500 - - 0.0 0.0
HS FCI50 ETF 100 - - 0.0 0.0
SPDR GOLD TRT 10 - - 0.0 0.0
CSOP VIETNAM30 200 - - 0.0 0.0
ISHARES AXJ 200 - - 0.0 0.0
WISE SSE50ETF 100 -6.12 0.0 0.0 0.0
HSTECH ETF 200 - - 0.0 0.0
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