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 Expert Commentary
2026-07-10　久違了的美伊問題，投資者本以為已經簽署「停火協議」，但原來此協議不但仍未動筆，雙方關係反而再度惡化。美國總統特朗普在土耳其出席北約峰會期間，言詞再度強硬，揚言會加大對伊朗的軍事威脅，直指美國可能會進攻伊朗，並稱此前行動只是「一個簡單警告」。美媒更引述美國官員指，伊朗軍隊向通過霍爾木茲海峽的商船發射至少兩枚導彈。美伊關係再度惡化，驅使美股作出調整，而近期熱炒的半導體相關股份頓成拋售對象，熱炒份子美光（MU.US）及閃迪（SNDK.US）出現急劇回吐。 過往受惠於晶片股帶動下的日韓股市沽壓沉重，日股昨日（7月8日）跌穿67,000點，低見66,819點；一度受到基金及投資者擁戴的韓國KOSPI，近日持續跌至觸發熔斷機制，在兩大巨頭三星及海力士引跌下，指數7,200不保。 而過去兩個月一直被外界看低一線的港股，在踏入「七翻身」月，沒有跟隨外圍調整，五個交易日反而急升近1,300點，昨日（8日）升幅擴大，過五關斬六將般升穿20天線，突破24,000點大關，更曾一度飆升814點，高見24,310點，收市大升702點，報24,199點。大市全日成交增至逾3,758億元，與全球股票市場背馳，表現更冠絕亞洲股票市場，確實明顯有「七翻身」的跡象。 筆者認為，港股之所以可以與全球股市背馳，且跑贏亞洲炒得火熱的市場，原因可能是港股並未受慘遭洗倉的AI半導體及晶片相關股所影響。美日韓相關的股票沽壓嚴重，因市場多方面認為高增長期已過及成本上漲影響未來公司收入，驅使此類股份獲利盤湧現，並觸發洗倉。而香港股市其實相關股份亦同樣出現不少沽壓，加上部份同類新股在本周開始迎來限售解禁高峰期，導致資金在市場拋售AI概念股。 但在全球AI半導體股的調整下，套現後的資金亦暫不敢停泊在側重此類股份的市場，反而流入香港持續被忽略及有息口支持的傳統股或科技重磅龍頭股。小米集團(01810)、騰訊控股(00700)、京東集團(09618)、美團(03690)及快手(01024)集體發功，加上市傳阿里雲上季收入增速加快，阿里巴巴(09988)急升後重返「紅底股」行列，合力將恆指推上24,000點以上水平，應驗了港股「七翻身」的傳說。 此外，去年至今炒得火熱的南韓指數，為免出現泡沫，南韓政府金融監督院（FSS）周二（7日）表示，將監測與芯片股掛鉤的單一股票槓桿ETF對市場的影響，並在必要時審查資產管理公司的營銷行為。當局表示單一股票槓桿ETF可能放大單邊交易、加劇特定股票的集中度並加重市場波動，因此將與相關機構協調應對相關風險。 在南韓政府作出干預及全球相關股份飄搖下，資金可能會重回相對較為落後的股票市場，這對香港股市反而有利，單看近日成交急增，並非毫無根據。如投資者擔心科技股波幅可能較大或大市仍有不穩之處，保險類別可能會偏穩一點，友邦保險(01299)作風穩健，不妨留意。
2026-07-02　香港股市在2026年6月中下旬經歷了一場驚心動魄的「獨立尋底」風暴。恆生指數自6月15日受到美伊達成阿曼秘密協議、油價回落等短暫利好刺激，衝上25,047點的高位後便震盪回落。 這波跌勢的宏觀背景，是聯儲局新任主席沃什上台後全面轉鷹，並在6月17日的議息會議上發表極「鷹派」聲明。隨著年內加息預期全面升溫，美元及美債息雙雙刷出一年新高，引發全球流動性加速收緊，也徹底開啟了港股長達兩周的下行通道。 港股在這波跌浪中不僅明顯跑輸美、日、台、韓股市，甚至跑輸中國內地股市，核心外因在於港股結構上嚴重缺乏「AI硬科技晶片股」。在全球資金瘋狂追捧英偉達（美:NVDA）、台積電（台:2330）、SK海力士（韓:000660）等股份的背景下，台、日、韓股市獲得了源源不絕的實質訂單與盈利增長支撐。 相反，港股科技股全集中在易受價格戰內耗的互聯網平台與非晶片、非硬件的終端軟件應用公司，在晶片短缺、硬件採購成本暴增的環境下，這些軟件企業不僅享受不到AI硬體的估值溢價，反要承受高昂的算力晶片採購成本壓力，直接導致環球資金無情地「棄港股、投台日韓硬科技」。 與此同時，另一個致命內因在於內地近月再度嚴厲打擊跨境無牌炒股（包括富途、老虎、長橋等中資券商近期被罰事件），徹底切斷了內地游資通過灰色渠道跨境流入港股炒作的途徑，令港股長期缺乏昔日極具攻擊性的內地民間炒作資金。反觀內地在嚴格的資本管制下，本土龐大的避險游資無法外流，只能被動留在A股市場內抱盤。港股在內外雙重失血的打擊下，流動性溢價嚴重萎縮，只能無奈在亞洲股市中悲情墊底。 進入6月下旬，港股的跌勢在上周二（6月23日）全面加速。其直接催化劑在於區域資金的連鎖爆倉。當時南韓監管機構——金融監督院突然宣布將出招遏止針對三星電子（韓:005930）和SK海力士的單股高倍數槓桿ETF，重拳打擊散戶的投機融資盤。這項突如其來的「去槓桿」措施，瞬間觸發了先前利用極高倍數借貸炒AI股的南韓散戶爆發「借貸盤集體被強制斬倉」慘劇，南韓KOSPI指數更因這波瘋狂拋售而罕有地觸發盤中熔斷。 這股強烈的恐慌情緒隨即波及全亞太區，全球宏觀基金為了對沖亞洲風險，紛紛在離岸流動性最好的港股市場大舉拋售期指，引發了連環的多頭踩踏，導致港股跌勢徹底失控。 慶幸的是，這場南韓去槓桿風暴在上周三（6月24日）凌晨迎來了政策轉機。南韓財政部與監管機構眼見大市崩盤，連夜召開緊急會議安撫市場，澄清整頓槓桿ETF絕非即時強制清盤，並承諾提供緊急流動性。這項政策利好瞬間引發先前瘋狂放空三星和SK海力士的跨國對沖基金反手「買回補空（Short Covering）」，刺激南韓KOSPI指數當天報復性大幅反彈267點（+3.26%）。然而，這場及時雨並未能成功拯救深陷黑天鵝包圍的港股。 在上周四（6月25日）至本周二（6月30日）的上半年結窗口，港股與外圍市場展開了極其殘酷的逐日博弈。香港時間上周四清晨，市場率先驚傳美國AI公司Anthropic致函國會，指控阿里巴巴(09988)利用兩萬多個虛假帳戶非法竊取其Claude AI模型能力，阿里股價隨即應聲重挫。 雪上加霜的是，日間內地與香港財經媒體進一步披露國家審計署日前點名中國銀行(03988)逃稅近24億元人民幣的消息，引發權重內銀股爆發恐慌性拋售，中國銀行股價於當天重挫5.31%，並拖累工商銀行(01398)、農業銀行(01288)等全線跟隨大跌。科技權重股與定海神針內銀股同時遭到黑天鵝襲擊，成為導致恆指當天在日間交易時段暴跌335點、失守兩萬三關口的主因。 到了香港時間上周四（6月25日）晚上，美國正式公布5月核心PCE通脹按年升幅加快至3.4%，表現偏熱，令加息恐慌重臨，美債息跳升。更致命的是，美股盤中再生巨變，驚傳「OpenAI推遲萬億美元IPO計劃」以及「存儲晶片短缺逼迫Apple等大廠宣布多款終端硬件產品即將全面加價」兩大重磅利淡消息，直接導致費城半導體指數在美東時間上周四中午高位崩盤暴跌逾5%，美股三大指數全線吐回漲幅、高開低走。 這場美股科技海嘯隨即在香港時間上周五（6月26日）席捲亞洲，令先前在高位極度依賴AI與記憶體晶片多頭撐盤的日、台、韓股市爆發集體回落的小股災，尤其是南韓股市因前一天的記憶體短缺與加價恐慌大跌5.81%，台灣及日本股市亦分別重挫超過3.6%及4.1%。 相比之下，港股當天雖然在黑天鵝餘波重擊下，收市大跌405點（-1.76%），並於盤中砸至22,518點的一年新低，但跌幅對比亞洲其餘股市反而相對輕微。這主要是因為港股早前已連續多天提前陰跌宣洩利淡，整體估值已被壓搾至歷史極低水平，導致高位獲利回吐的沽壓遠比日、韓、台輕微。 值得留意的是，當天大市不僅內銀受壓，連之前最當炒的熱門股票如建滔積層板(01888)及重磅藍籌匯豐控股(00005)亦出現補跌。在技術分析上，這種「連最強股票都補跌」的現象，往往正是空頭動能竭盡、恐慌性拋售的跌市尾聲訊號。 這場風暴在上周五（6 月26日）夜間迎來了重要喘息空間。多位地方聯儲主席密集發表「鴿派」言論，為激進加息預期降溫，強調政策仍依賴數據，澄清不會盲目、無預警地連續大幅加息，刺激當晚美股上演強烈的低開高走。這股樂觀情緒傳導至本周一（6月29日）的亞洲市場，加上恆指「九連陰」已陷入極度超賣，美伊兩國在過去周末安全履行了阿曼秘密停火協定亦令國際油價持續回落，適逢臨近年中結，中外資基金展開「粉飾櫥窗」護盤行動，美團(03690)、阿里巴巴、京東(09618)爆發報復性反彈，帶動恆指周一（6月29日）強勢回升354點（+1.57%），跑贏全亞洲。 然而到了本周二（6月30日）上半年結當天，雖然早上公布內地6月製造業PMI回升至50.3，重返擴張區間，刺激A股穩步上揚，但港股卻遭遇利好鈍化。市場對內銀股審計風暴進行二次定價，工行與農行再度急滑4%，巨大的負面拉力完全對沖了科網股的企穩，導致恆指周二再度轉跌145點（-0.63%），收官上半年。 及至本周三（7月1日）香港因七一假期休市，外圍市道再度風起雲湧且兩極分化。當天台灣股市在台積電先進封裝供不應求、贏家全取的刺激下再度狂飆1.94%，衝破四萬七大關；而南韓股市則因存儲晶片短缺產能卡死、Apple等終端硬件被迫加價引發反噬而大跌2.04%。 然而到了周三（7月1日）夜間的美股時段，聯儲局主席沃什在歐洲央行年會上發表重磅講話，重申不會就未來利率政策提供前瞻指引，這番「極不可預測性」的發言被華爾街解讀為強烈「鷹派」新路線，疊加當晚（7月1日）公布的ADP就業數據過熱，徹底抹殺了市場的減息幻想。高估值美股隨即爆發高位恐慌，美匯指數及美債息大幅反彈回升，導致道指、納指100及標普500於本周三（7月1日）全線下挫。 然而，在這場美股科技股的血洗中，反映中國概念股表現的納斯特金龍指數卻奇蹟地逆市急彈2.93%。這深刻反映出，在全球資金面對沃什不確定性鷹派政策及高息環境時，開始進行高低切換的防禦性部署。 由於中概股及港股早前經歷了連串黑天鵝的非理性暴擊，市盈率已跌至歷史極端底部，反而成為了環球資金規避美股科技股泡沫的「估值安全島」。這個資金流向的重大轉變，預示著在七一假期後復市的未來一星期內，港股極有機會在技術性超賣修復、北水半年結後重新配置，以及中概股強勢反彈的支撐下，演繹「港中抗跌、日韓台承壓」的顛倒格局，短期內大機會「逆襲跑贏」日、韓、台股市。 不過，投資者在短期樂觀的情緒中，仍需保持高度的冷靜與戒備。雖然恆指短期內大概率會在22,500點至23,500點之間橫行震盪築底，但港股整體的結構性痛點並未完全扭轉。沃什治下的強勢美元與高利率環境依然是一把懸在頭頂的利劍，而內銀股審計風暴的最終定性與餘波亦未完全塵埃落定。一旦外圍地緣政治再生變數，或者本周五（7月3日）公布的非農就業數據再度超預期惡化，引導美匯進一步失控狂飆，港股在橫行或技術性抽高後，不排除會再次展開慘烈的跌勢，甚至可能跌穿22,000點並回補下方的隱形缺口，迎來結構性的「終極一跌」。 因此，在面對目前港股假期復市後的潛在反彈或橫行市況時，散戶在策略部署上必須嚴防誘多陷阱，採取戰術性買入保險的防禦策略。比較理想的操作是，傾向在大市隨中概股反彈、恆指衝上23,300點或以上的相對高位時，候高Long Put（買入認沽期權）7月到期、價外約1,000點的恆指期權。此舉既能利用較低的期權金成本對沖現貨持倉，更能防範大市在短期反彈或橫行宣洩完畢後，突然遭受宏觀巨浪重擊、跌穿22,000關口的終極探底風險，在變幻莫測的7月開局中立於不敗之地。
2026-06-25　港股在「六絕月」的走勢持續不振，更在本周呈現反覆尋低的現象。截至本週二(23日)恆指已呈現五連跌的局面，合共已累跌1,506點，更一度低見23,252點，創下一年新低，距離踏入熊市只差900點。 跌市元兇恐怕是龍頭大型科技藍籌股，其股價持續衰微，拖累大市進一步沉淪。「股王」騰訊控股(00700)走勢毫無起色，股價見一年半新低，報414.8元；小米集團(01810)、京東集團(09618)和美團(03690)合共蒸發恆指近300點。即使昨日(24日)港股輕微反彈75點，收報23,412點，但從圖表來看，仍處於50天線(即25,457點)及俗稱牛熊分界線(即250天線)的25,714點之下，所以港股暫時仍未脫離危險期，對後市未敢樂觀，除非短期能企穩250天線，否則港股下沉機會仍高。 港股出現雪上加霜的主因，除了港股早已弱勢疲乏外，美股突然作出調整，亦是導致港股失去平衡的主因。美國普遍認為7月加息預期升溫，驅使美匯指數創逾1年高位，升至101以上。而人民幣兌美元更一度跌至4星期低位。 再者，深受全球投資者注目，帶動萬人追捧的「世紀新股」SpaceX，上市後一直穩步上升，其總市值曾一度超越歷史悠久的亞馬遜(Amazon)與微軟(Microsoft)，進佔全球市值第四大企業。 但當SpaceX準備納入納指成份股前夕，公司突然宣布發行高達200億美元的債券，引發市場對其「燒錢速度過快」及「AI業務資本支出過高」的財務擔憂，股價曾在本周急跌逾16%。因而產生骨牌效應，重挫投資者對環球科技股未來增長的信心，從而觸發多個亞洲主要股票市場出現「小股災」。 跌得最深的可算是一直獨領風騷的韓國KOSPI指數，除跟隨外圍下跌外，因受韓國官員擬出招遏止槓桿ETF而大受打擊，兩大晶片龍頭股SK海力士和三星電子帶頭下跌，跌幅超過8%而觸發熔斷機制，收市一度跌910點，跌至8,200水平，跌幅為3月初以來最大，進而拖累亞洲主要市場急跌，日台股票市場跌幅最為顯著。 筆者認為，截至昨日（24日）恆指已累跌近1,800點之多，暫時肯定應驗了「六絕月」的魔咒。港股重要的支持區早已被攻破，「北水」日買日沽，可見在信心不足下，資金以短炒為主，對後市未敢太樂觀。在市況持續不穩下，全球晶片的股價好壞，正直接影響著全球股市的波幅。 而美國七月加息，美匯指數的好壞，亦能左右全球股市的興衰。港股積弱多時，並非一朝一夕可扭轉「五窮月」及「六絕月」的頹勢，倘若投資者仍對港股在七月有「七翻身」的寄望，但又擔心「捉錯路」，倒不如先行留意集所有藍籌股在一身的盈富基金(02800)。
2026-06-25　全球金融市場在6月中旬迎來劇烈波動。恆指於上周一（6月15日）受到美伊停戰、油價暴跌的利好消息刺激，一度衝高至25,047點。然而，這一波由地緣政治緩和引發的短線「夾淡倉」，依然無法掩蓋港股底層流動性不足的困局。隨著利好消息在上周一（15日）一次性出盡，恆指觸及25,000點心理大關後隨即遭遇長線外資的逢高獲利盤壓制，形成衝高回落的見頂型態。 導致市場情緒在周中急速逆轉的核心催化劑，來自美東時間上周三（17日）聯儲局新任主席沃什主持的首場議息會議。雖然聯儲局如期維持利率不變，但隨後公布的官員點陣圖卻意外放「鷹」，半數決策委員預測今年底前至少需要再加息一次。沃什強硬的「去指引化」風格徹底擊碎了華爾街的減息幻想，對利率極度敏感的AI科技巨頭遭到拋售，加上世紀新股SpaceX在高位倒跌，拖累當晚美股急跌。 美股的「鷹派」風暴直接延伸至上周四（18日）的亞洲市場，但當天區內表現極端分化。南韓KOSPI指數在半導體強勁出口數據的支撐下逆市飆升2.25%；日本日經指數受惠於油價暴跌急升1.65%；台灣加權指數亦在大盤半導體供應鏈業績護航下大升1.28%。相比之下，中港股市表現明顯落後，其中港股表現最差，恆指上周四（18日）急跌387點（-1.59%），收報23,924點，在端午節長假期前完全未見止跌回穩跡象。 港股獨自暴跌的深層原因，在於其科技板塊以互聯網消費平台經濟為主，缺乏日、韓、台股市那種具備實質晶片出口數據支持的「硬科技股」，無法承接全球多頭流動性。同時，美國1260H軍方黑名單的制裁效應持續發酵，配合內地嚴打跨境炒股，使港股在假期前夕買盤真空的狀態下，引發大量槓桿牛證的連鎖斬倉。 在剛過去的周末，全球市場在美股上周五（19日，因六月節假期休市）的沉寂中，迎來了中東局勢的再度惡化。以黎戰火重燃導致美伊在瑞士的談判被迫取消。然而，這場地緣政治黑天鵝在本周一（6月22日）並未阻擋全球資金對AI硬件的瘋狂追捧。 在南韓驚人的60.4%半導體出口暴增數據，以及美股英特爾（美 : INTC）與蘋果（美 : AAPL）世紀AI晶片代工盟約的利好共振下，亞洲主要股市普遍向上，唯獨港股因1260H黑名單與跨境監管陰霾未散而顯得落後，本周一（22日）逆市續跌156點（-0.65%），收報23,769點，連續四個交易日向下探底，淪為全亞洲表現最差的離岸市場。 全球金融市場的狂熱在本周二（23日）遭遇了毀滅性的突襲。事實上，這場風暴在前一天已見端倪，市場傳出SpaceX（美 : SPCX）擬大規模發債250億美元的消息，引發市場質疑AI基建過度燒錢，導致其股價於本周一（22日）跌勢未止，再度暴瀉逾16%，率先重創環球科技股的投資氣氛。 承接美股本周一（22日）的恐慌情緒，全球科技板塊與亞洲主要股市在本周二（23日）爆發群體性小股災。這場海嘯的直接導火線來自南韓監管機構，金融監督院突然宣布將出招遏止針對三星電子（韓 : 005930）和SK海力士（韓 : 000660）的單股高倍數槓桿ETF，重拳打擊散戶的投機融資盤。這引發了全亞洲半導體產業鏈的史詩級流動性崩潰。 南韓兩大重磅股SK海力士與三星電子當天雙雙暴瀉逾12%，直接觸發南韓KOSPI指數重挫9.99%並罕見啟動熔斷機制；日經指數急跌2,565點（-3.55%）；台灣加權指數亦收跌1.34%。 這場去槓桿海嘯在本周二晚（23日）間進一步蔓延至美股，導致對風險極度敏感的納指100指數暴瀉999點（-3.29%），標普500指數亦跌1.44%，美光（MU）、英偉達（NVDA）等晶片龍頭慘遭集體提款。港股在本周二（23日）同樣無法倖免，在底層流動性不足的困局下，恆指全天續跌432點（-1.82%），收報23,336點。 及至本周三（24日），全球科技股去槓桿海嘯的餘波引發了亞洲各主要股市極端的結構性大分化。在前一晚美股科技股暴瀉的陰霾下，與美股晶片基金持倉深度綁定的台灣股市（-2.24%）與日本股市（-0.88%）當天開盤後繼續承受巨大的跨國被動減持壓力，台灣加權指數暴跌1,057點失守重要關口。 然而，處於風暴中心的南韓股市在本周三（24日）凌晨迎來政策轉機——南韓財政部與監管機構召開深夜緊急會議，澄清整頓槓桿ETF絕非即時強制清盤，並承諾提供緊急流動性安撫市場。這項政策利好瞬間引發瘋狂放空三星和SK海力士的跨國對沖基金反手「買回補空（Short Covering）」，刺激南韓KOSPI指數大幅反彈267點（+3.26%）。 在這場科技去槓桿風暴的重新洗牌中，港股在連續五天陰沉下挫、預期市盈率跌至10倍極端超跌水平後，本周三終於展現出利淡鈍化的抗跌韌性。由於港股結構上本就缺乏「硬科技晶片股」，反而與美股晶片海嘯產生了物理隔離。 適逢「股王」騰訊(00700)盤中傳出將推出企業微信AI代理的重磅消息，刺激股價即時發力，連帶本地半導體板塊亦同步造好，為市場注入強心針。最終，恆指周三（24日）成功結束5連跌，逆市止跌微升75點（+0.33%），收報23,412點，跑贏了持續補跌的台、日股市。 雖然這場全球流動性風暴在周三因政策干預暫時按下暫停鍵，但美國國防部1260H黑名單與內地嚴打跨境炒股的流動性陰霾依然高懸。在缺乏外資長線主權基金整體增配的環境下，港股的止跌僅屬超跌後的防禦性喘息。 然而，金融市場的利淡因素在周三晚（24日）間迎來了重大轉機。首先是地緣政治出現曙光——美國總統特朗普突然在社交平台發布「美伊和解消息」，令困擾市場多時的中東戰火陰霾瞬間消散，環球風險胃納即時回升。 緊接其後，科技股板塊亦迎來最強定海神針，美光（MU）於周三（24日）美股收市後公布的2026會計年度第三季財報遠超市場預期。這項重磅業績徹底粉碎了市場過去數天對AI泡沫破裂的集體恐慌，直接刺激美股三大指數盤後強勁反彈，亦為亞洲科技及晶片產業鏈注入復甦強心針。 展望後市，隨著中東局勢驟然降溫以及科技股業績大放異彩，港股短期內有望擺脫「升就無份，跌就陪跌」的跟跌不跟升怪圈。從估值角度來看，恆指在23,000點以下的預期市盈率已跌至極端低位，對長線價值資金而言具備強大吸引力。配合美伊和解與美光業績兩大外圍利好共振，港股進一步下行的空間已被完全封死，極易引發大盤技術性橫行築底，甚至展開超跌反彈。 策略上，可以考慮在持有足夠現金的情況下，Short Put 7月到期、等價的匯控(00005)。匯控近期在亞洲小股災中抗跌力明顯突出，天天表現跑贏恆指。主因在於其具備極高的高息防守屬性，且在聯儲局貨幣政策轉「鷹」、加息預期升溫的宏觀環境下，高利率將直接拉闊銀行的淨息差（NIM），使其成為高利率與地緣風險下天然的避險首選。若股價不跌，散戶可穩賺期權金；若跌穿行使價，則可順理成章以折讓價接進這隻優質高息藍籌。 另一項最契合當前「大市跌幅已大、隨時橫行拉鋸」市況的防禦策略，是主動買入Global X恆指備兌認購期權主動型ETF(03419)。這隻ETF的核心優勢在於其投資組合直接持有恆指成分股，內里包含大量如匯控、電能實業(00006)等高息防守型藍籌。當大市在23,000點水平陷入低位震盪時，恆指的下行空間本身已獲得這些高息股的強大支持。透過(03419)基金經理一邊持有正股、一邊主動收取Covered Call（備兌認購期權）的期權金，投資者既能享受正股在底部的防守力，又能穩健搾取期權金以產生高額現金流，是當前動盪市況下較為理想的避風港。
2026-06-15　如果投資世界有一種永遠不缺信徒的宗教，那就是「我不喜歡債券」。 這句話聽起來像個投資立場，實際上更像情緒宣言。尤其在2022年之後，說不喜歡債券變得非常時髦。畢竟當年標普500跌了18%，10年期美國國債也跌了17.8%。股票挨打，債券也挨打，傳統60/40投資組合的信徒突然發現，所謂「分散風險」有時只是兩個資產類別牽手跳崖。 相較之下，3個月期美國國庫券當年上漲2.1%。不華麗，不性感，也不會讓人想在晚餐席上炫耀。但在市場哀號之時，它至少沒有把主人的臉按進泥里。這就足夠讓現金重新獲得尊嚴。 於是問題來了：一個追求40歲前財自的投資者，是否可以乾脆不買債券，只保留兩年生活費的現金，剩下全部丟進美股與國際ETF？這是投資組合設計問題，也是心理潔癖問題。它的名字叫槓鈴策略：一端是高風險資產，一端是現金或類現金資產，中間那根看起來笨重、沉悶、老派的債券，被嫌棄地丟到角落。 這種想法並不荒謬。恰恰相反，它非常有誘惑力。問題是，很多有誘惑力的東西，都不便宜。 先看長期數據。從1928年到2025年，股票、債券與現金的名目年化報酬分別約為10.0%、4.5%與3.4%。乍看之下，現金沒有那麼糟。它距離債券只差1.1個百分點，聽起來像是少喝一杯咖啡就能彌補的損失。 這正是名義回報最會騙人的地方。它讓通脹像一名會計鬼魂一樣從報表里消失。 扣除通脹後，同期間股票的實質年化回報約為7.0%，債券為1.5%，現金只有0.3%。這才是赤裸裸的真相。現金長期並非財富增值工具，而是購買力停屍間。它沒有死，卻也沒有真正活著。 現金的最大優點，是它幾乎不會在名義上虧錢。3個月期T-bills在1928至2025年的年度回報中沒有出現負年度。這非常迷人。人類大腦討厭虧損，尤其討厭打開帳戶時看到紅字。現金滿足了這種脆弱的心理需求：它安靜、乖巧、每天看起來都沒有惹事。 但投資不是只看帳面數字。真正的敵人不是紅色數字，而是購買力流失。現金不會讓你看到傷口，因為它把刀藏在通脹里。你每天都覺得自己安全，直到十年後發現安全感買不起以前那個生活水平。 債券則不同。10年期美國國債在同期間有大約19個負回報年份，勝率約80%。這代表債券會讓你難堪，偶爾還很難看。它不像現金那樣永遠擺出無辜表情。但作為代價，長期而言它給了投資者比現金更高的實質回報，也提供了某些宏觀環境下現金無法給出的保護。 現金是一張毯子。債券是一件外套。通脹來時兩者都可能不夠暖，但通縮來時，債券往往比現金更像防寒衣。 近年反債券情緒如此高漲，並不難理解。2022年是一場教科書級別的固定收益災難。利率快速上升，通脹快速上升，久期資產遭遇雙重槍決。投資者原本買債券是為了避險，結果發現避險工具也會被市場開除球籍。 2022至2025年期間，債券年化回報約為負2.5%，現金則約為正4.2%。換言之，這一輪周期里，放在短期現金工具中的錢不但沒有受傷，還小有斬獲；而持有長債的人則得到了一堂昂貴的久期教育。 難怪現金現在看起來像聰明人的選擇。它流動性好，名義上穩定，收益率不再是零。高收益儲蓄帳戶、貨幣市場基金、短期T-bills、CD，全都像從金融邊緣人變成了晚宴焦點。曾經被嘲笑為「現金是垃圾」的資產，如今穿上了禮服。 問題是，市場最擅長把昨日的屈辱包裝成明日的信念。 從2008年到2021年，聯儲局長期把短端利率壓在地板上。那段時間3個月期 T-bill 平均收益率只有約0.55%，實際年化回報也大約只有0.5%。同一時期，10年期美債年化回報約4%。當時現金才是真正的垃圾，而且是分類都懶得做的那種。 這不是歷史小插曲，而是資產配置的核心教訓。現金與債券不是誰永遠比誰優越，而是各自適合不同的利率與通膨regime。現金在升息與高短端利率環境中會顯得機靈，債券在降息、衰退、通縮或避險需求上升時才會露出獠牙。 把2022年當成永恆真理，就像因為一次食物中毒而宣布人類不該吃飯。 真正的槓鈴策略，不是年輕人對債券的叛逆姿勢。它是一種風險配置哲學：把組合的一端放在高成長、高波動的風險資產上，另一端放在極高流動性、低名目波動的安全資產上。中間地帶則被刻意削弱。 若夫妻二人預計40歲左右達到財務獨立，手上保留兩年生活費的現金，可以避免在股市崩盤時被迫賣出股票支付生活開支。這不是市場擇時，而是給自己買下「不必在最糟糕時刻做最蠢決策」的權利。 這種權利價值很高。尤其對提早退休者而言，序列風險是魔鬼。退休初期遇上大熊市，遠比退休後期遇上熊市可怕。因為資產還沒來得及靠複利變厚，就先被提款與市場下跌一起削薄。兩年現金儲備未必能解決所有問題，但它至少能避免投資者在市場最便宜時成為被迫賣家。 然而，兩年現金不是護城河，只是一條排水溝。它能排掉短期洪水，擋不住長期氣候變化。 若退休時間可能長達40年甚至50年，真正的風險不是某一年股票跌30%，而是整個財務計畫低估了通脹、醫療支出、稅制變化、家庭變數與自身厭倦工作的速度。 現金可以保護你免於短期市場波動，卻無法保護你免於長期購買力侵蝕。股票可以保護你免於長期貧血，卻可能在短期讓你懷疑人生。債券介於兩者之間，雖然近年表現像一位失職保全，但在某些危機里，它仍可能是唯一願意工作的員工。 投資者常把債券想成「安全資產」。這是危險的半真半假。短期國債接近安全，長期國債不是。長債是利率的槓桿賭注，只是穿著保守西裝。2022年正好讓市場看見這套西裝里其實有火藥。 如果一個投資者說他不想持有長期債券，理由是擔心利率風險，那很合理。如果他說不需要任何債券，因為現金更安全，那就只說對了一半。現金更安全，是指名目本金更穩定，不是指長期財務結果更穩定。 債券的功能也不只是收益率。它還可能提供再平衡燃料。在股市暴跌、殖利率下降的衰退環境里，優質債券價格上升，投資者可以賣債買股。現金也能買股，但現金不會因避險行情而升值。它只是坐在那里，像一位不參與戰鬥但也不逃跑的旁觀者。 當然，這種防禦功能不是免費午餐，也不是保證。若下一場危機仍是通脹型危機，債券可能再次失靈。若是需求崩潰與通縮壓力，債券可能重新封神。問題是，沒有人知道下一場火災是油鍋起火還是電線走火。只準備一種滅火器，通常是自信，不是風控。 現金部位帶來的心理收益很大。它讓人睡得著，讓人不必每天計算資產淨值波動，也讓人感覺自己掌握主導權。這些都很重要。投資組合如果無法被投資者持有，再漂亮的回測都只是金融色情文學。 但現金的危險也正在於此。它太舒服了。舒服到投資者可能逐漸把戰術現金變成永久懶惰。兩年生活費的現金本來是緩衝墊，最後變成信仰；避開長債本來是對久期風險的判斷，最後變成對所有固定收益工具的厭惡；而高收益儲蓄帳戶的 4% 或 5%，本來只是利率周期的贈品，最後被誤認為永續收入。 聯儲局不是慈善機構。短端高利率不會因為社群喜歡就永遠存在。一旦經濟放緩，政策利率下行，現金收益會迅速重新變薄。到那時，昨天還像聰明選擇的現金，可能又回到「收益率漂亮得像病歷上的心電圖」的年代。 這也是槓鈴策略的悖論。它看似簡單，實則需要紀律。現金端必須有明確用途，例如兩年支出、緊急預備金、未來稅款或已知大額支出。股票端則必須有足夠長的時間承受波動。若投資者只是因為討厭債券而把資產切成現金和股票，那不叫槓鈴策略，叫情緒資產配置。 對三十多歲、接近財務獨立的人而言，問題不應簡化成現金對債券。真正問題是：如果未來十年發生壞事，哪一種壞事最致命？ 如果風險是股市暴跌後需要生活費，那現金有用。如果風險是長期通脹高於預期，那現金很糟，股票與抗通脹資產更重要。如果風險是衰退與降息，債券可能比現金更有用。如果風險是退休後短端利率重新歸零，現金收益會消失。如果風險是投資者在市場下跌時恐慌，現金能提供心理鎮定劑。但如果風險是過度保守導致財務計畫跑不贏現實，現金就是慢性毒藥。 這就是資產配置的殘酷之處。沒有單一資產能同時防禦所有風險。現金防名目波動，不防通膨。債券防衰退與通縮，不防快速升息。股票防長期購買力侵蝕，不防短期崩盤。每一種資產都是某種保險，也都是另一種漏洞。 所謂好配置，不是看起來完美，而是知道自己在犧牲什麼。 所以，較大現金部位加上積極股票 ETF 配置是否合理？答案是可以，但不要自欺欺人。 如果兩年生活費的現金讓投資者能堅定持有全球股票組合，不在熊市中賣出，那這筆現金的價值可能遠高於帳面收益。它不是用來打敗債券，而是用來打敗自己。這是金融市場里最難戰勝的對手。 但若問題是「我是否因為不持有債券而錯失回報？」答案也同樣是：可能會。歷史上，現金的長期實質回報幾乎貼地飛行，1928至2025年只有約0.3%。債券雖然波動更高、偶爾難堪，但實質報回約 1.5%，名義回報約4.5%，都優於現金。更重要的是，在低利率長期壓制之前與之後、在通縮衝擊與衰退周期中，債券可能提供現金沒有的價格上漲潛力。 現金不是債券的完美替代品。它只是債券最短、最安靜、最不會鬧事的表親。這位表親適合看家，不適合養家。 槓鈴投資組合的正確打開方式，是把現金視為流動性與行為管理工具，而不是長期回報引擎。股票負責讓財富長大，現金負責讓你不要在市場低點犯蠢。至於債券，最好不要因為 2022 年的一次背叛就永遠逐出家門。畢竟金融市場里，今天的罪犯常常是明天的救生員。 真正成熟的投資者不會問「我喜不喜歡債券」。資產類別不需要被喜歡，這不是選伴侶。它們只需要在某些情境中有用。 現金有用。債券也有用。股票更有用。但每一種有用，都有代價。 槓鈴策略的誘惑在於它乾淨俐落：一邊冒險，一邊保命。它的危險也在於它太乾淨俐落，讓人以為複雜世界可以被兩個資產桶解決。對投資者來說，這種策略可以是精明的風險管理，也可以是包裝精美的近期偏誤。 差別只在一句話：你持有現金，是因為你需要流動性，還是因為你剛被債券嚇壞了？ 前者是計畫。後者只是創傷。
2026-06-12　全球首富馬斯克(Elon Musk)旗下SpaceX，今晚(12日)就會登陸納斯達克，呢個史上最大慨世紀IPO集資額高達750億美元，雖然市場質疑集團估值太貴，睇返以往慨明星股上市首年，股價都自高位大幅回調幾成，如果散戶想係上市後買貨，應該點部署？ 勝利證券首席顧問陳建良指，有分析指，買SpaceX就好似10幾年前買比特幣(Bitcoin)，一係輸曬，一係升幾百倍，以往慨明星股上市後跌得比較多，係因為之後出現左明顯競爭對手，甚至替代公司，KL估計，SpaceX上市首日股價好大機會升，但由於市值大，唔會一開市就倍倍聲咁升，加上太空概念進入門檻好高，市場上暫時搵唔到第2隻同類股份替代，佢預期，SpaceX之後好大機會可以發展到好似人工智能(AI)般大慨概念，所以唔使太擔心，但就要留意呢類股份好易受個別事件影響。 KL又話，傾向等股價回調之後再買貨，因為上市首日一般都會出現雙位數波幅，投資者情緒好易受影響，如果有擔心，就可以等出左衍生產品再參與，但相信依家太空相關交易所買賣基金(ETF)，已經係私人市場慢慢吸納SpaceX，散戶唔需要等SpaceX入指數，應該都會有被動投資者，有封閉性基金(Closed-end Fund)同埋太空相關慨ETF成為被動買盤。
 
 Comment
2024-04-03　繼去年11月亞洲首隻追蹤沙特阿拉伯市場的交易所買賣基金（ETF）在香港掛牌上市後，金管局會推動在中東上市的一隻追蹤香港股票指數的ETF，吸納更多當地資金配置港股。
 
2024-04-12　恆生投資管理發行追蹤美股指數的「恆生標普500指數ETF」（港元櫃台：3195；美元櫃台：9195），將於本月23日掛牌上市。標普500指數覆蓋美股市場約八成，可以滿足投資者分散風險的需求。該ETF管理費為每年最高0.55%，惟可一個月事先通知方式而增加，估計全年經常開支比率為0.9%。
 
2024-04-12　同樣追蹤標普500指數的領航VOO、道富的SPY ETF，費用率分別為0.03%及0.09%，不過每單位價格昨日分別報472.65美元及514.12美元，「恆生標普500指數ETF」每手入場費約780港元，並可用港元櫃台交易。
 
 
 Top Gain / Loss Show All Charts 
 
 Value
Name Updated Value Change Change %
TRACKER FUND 05-08 11:10 18.61 ▲ 18.61 ▲ ∞%
ISHARES CHINA 05-08 11:08 19.23 ▲ 19.23 ▲ ∞%
A CSOP HSCEICC 04-28 09:30 50.24 ▲ 50.24 ▲ ∞%
PP BEDROCK 05-03 13:55 8.4 ▲ 8.4 ▲ ∞%
GX CN CONSUME 05-08 10:50 45.68 ▲ 45.68 ▲ ∞%
GX CN CLN EN 05-08 10:50 76.34 ▲ 76.34 ▲ ∞%
PREMIAEMASEAN 05-07 15:57 66.84 ▲ 66.84 ▲ ∞%
SAMSUNGCDGN 05-08 09:58 10.54 ▲ 10.54 ▲ ∞%
CAM CTPB BOND 05-06 09:50 119.8 ▲ 119.8 ▲ ∞%
SAMSUNG FANG 05-07 15:46 29.26 ▲ 29.26 ▲ ∞%
GX CN LIL GIANT 05-07 15:55 46.82 ▲ 46.82 ▲ ∞%
ABF HK IDX ETF 05-08 09:30 95.4 ▲ 95.4 ▲ ∞%
GX CN BIOTECH 05-08 10:50 48.2 ▲ 48.2 ▲ ∞%
ABF PAIF 04-30 09:30 104 ▲ 104 ▲ ∞%
ISHARES A50 05-08 11:10 13.02 ▲ 13.02 ▲ ∞%
WISECSIHK100ETF 04-30 09:30 19.26 ▲ 19.26 ▲ ∞%
GX CN CLOUD 05-08 10:28 43.24 ▲ 43.24 ▲ ∞%
WISE CSI300 ETF 05-07 15:05 33.34 ▲ 33.34 ▲ ∞%
HSCEI ETF 05-08 11:11 66.22 ▲ 66.22 ▲ ∞%
HS HSI ETF 09-09 09:30 20.08 ▲ 20.08 ▲ ∞%
ISHARES INDIA 05-08 11:04 38.8 ▲ 38.8 ▲ ∞%
GX HS TECH 05-08 10:48 4.81 ▲ 4.81 ▲ ∞%
HS FCI50 ETF 05-07 15:57 122.7 ▲ 122.7 ▲ ∞%
SPDR GOLD TRT 05-08 11:02 1677 ▲ 1677 ▲ ∞%
CSOP VIETNAM30 05-07 14:32 6.34 ▲ 6.34 ▲ ∞%
ISHARES AXJ 05-08 10:50 52.92 ▲ 52.92 ▲ ∞%
WISE SSE50ETF 05-02 10:47 23.12 ▲ 23.12 ▲ ∞%
HSTECH ETF 05-08 11:14 3.9 ▲ 3.9 ▲ ∞%
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 Company Rating
Date Broker Company name Rating Target
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 Basic Datum
Company name Lot P/E P/B EPS DPS
TRACKER FUND 500 - - 0.0 0.0
ISHARES CHINA 200 - - 0.0 0.0
A CSOP HSCEICC 200 - - 0.0 0.0
PP BEDROCK 100 - - 0.0 0.0
GX CN CONSUME 100 - - 0.0 0.0
GX CN CLN EN 250 - - 0.0 0.0
PREMIAEMASEAN 50 - - 0.0 0.0
SAMSUNGCDGN 10 - - 0.0 0.0
CAM CTPB BOND 150 - - 0.0 0.0
SAMSUNG FANG 200 - - 0.0 0.0
GX CN LIL GIANT 10 - - 0.0 0.0
ABF HK IDX ETF 100 - - 0.0 1.31
GX CN BIOTECH 100 - - 0.0 0.0
ABF PAIF 10 - - 0.0 0.0
ISHARES A50 100 - - 0.0 0.0
WISECSIHK100ETF 200 - - 0.0 0.34
GX CN CLOUD 100 - - 0.0 0.0
WISE CSI300 ETF 200 -10.28 0.0 0.0 0.0
HSCEI ETF 200 - - 0.0 0.0
HS HSI ETF 100 - - 0.0 0.0
ISHARES INDIA 200 - - 0.0 0.0
GX HS TECH 500 - - 0.0 0.0
HS FCI50 ETF 100 - - 0.0 0.0
SPDR GOLD TRT 10 - - 0.0 0.0
CSOP VIETNAM30 200 - - 0.0 0.0
ISHARES AXJ 200 - - 0.0 0.0
WISE SSE50ETF 100 -6.12 0.0 0.0 0.0
HSTECH ETF 200 - - 0.0 0.0
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 Company performance - Published
Date Company name Turnover* Profit* % Dividend
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