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 港股走勢  05-31, 財經茄呢啡
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 專家評論
2026-10-26　（續上文） 這當然不代表今天的市場就是絕對公平的烏托邦。那是騙細路的童話。過去的不公，粗暴、直接，容易造神；今天的不公，則深藏於微秒級別的 Latency（網絡延遲）、龐大的 Computing power（算力霸權）、Alternative data（另類數據）、Funding cost 以及 Regulatory arbitrage（監管套利）之中。以前的玩法是「誰先收到風誰贏」；現在的修羅場是「誰的演算法更快 Parsing 海量公開資訊」、「誰的心理質素更能硬扛 Drawdown（回撤）的劇痛」，以及「誰不會在 Liquidity 枯竭時被迫斬倉自殺」。Game rules 變了，但被抬出去的輸家，依然是人類。 High-yield bond（高收益債）市場的崛起，提供了另一個極度冷酷的教材。今天隨便一個考 CFA Level 1 的初哥都能背出：Credit rating 越低，Default risk 越高，因此需要更闊的 Credit spread 來補償；只要收益率補償跑贏違約概率，Risk assets 就能創造超額回報。這聽起來像 Finance 101。但在 1970 年代，這觀念簡直是離經叛道的異端邪說。 當年還是學生的 Michael Milken，翻出了 Walter Braddock Hickman 對 1900 至 1943 年 Corporate bonds 的研究。數據無情地證明：劣質債券價格殘、孳息高，雖然違約率高，但其極高的利息絕對足以 Cover 撇帳有餘。這在今天看來是阿媽係女人的常識（Common sense），在當年卻等同於在神學院裏對牧師大談信貸利差。多數人翻過就算，Milken 卻精準嗅到了龐大的 Market inefficiency（市場無效性），最終一手締造並霸佔了整個 Junk bond（垃圾債）帝國。撇除他後來的身敗名裂不談，這裏不是道德法庭，重點在於市場知識的演化：在一個缺乏 Data mining 的草莽時代，少數願意啃冷門文獻的狂徒，就能把常識直接套現成暴利。 這種「執死雞」的 Free lunch 今天幾近絕跡。不是沒有機會，而是 Trade 變得極度擁擠（Crowded）。現在人人手握 Bloomberg Terminal、Backtesting 工具、大行研報、Podcast、AI 摘要和實時 News push。你今早沖涼時靈光一閃想到的 Alpha factor，可能三年前已被 MIT 的 PhD 寫成 Paper，兩年前被 Millennium 這類 Quant fund 寫進程式商品化，一年前被華爾街包裝成 Smart Beta ETF 賣街；來到今天你才進場，它已經淪為一個踩踏式的 Negative alpha。市場從來不會仇視聰明人，市場只是毫不留情地絞殺「遲到的聰明人」。 這亦解釋了為何「這次不一樣（This time is different）」這句金融界名言，既是最愚蠢的詛咒，也是最精準的描述。蠢在於，每一輪 Bubble 的頂部，總有狂熱份子用它來 Rationalize（合理化）荒謬的估值、極致的 Leverage 和群體幻覺（Mass hallucination）；對在於，Macro 層面上，每一次的 Market cycle 確實都不一樣。Asset class 在變、Player 結構在變，衍生工具、監管紅線、Funding cost 以及 Global capital flow（全球資金流向）也截然不同。唯一永恆不變的，只有人性的出廠設定：貪婪、恐懼、FOMO（錯失恐懼）、Overconfidence，以及在輸掉身家後，突然頓悟自稱是「長線價值投資者」。 真正致命的，不是你相信「這次不一樣」，而是你根本看不透「到底哪裏不一樣」。如果今天的 Fund 佬仍死抱著舊工業時代的 Valuation framework 來操盤，注定會完美錯過 Intangible assets（無形資產）、Network effect（網絡效應）、平台壟斷與全球化 Scale-effect 所帶來的範式轉移。但若你走向另一極端，高呼「估值已死」，那不過是換個姿勢跳崖。High margin（高毛利）從來不是免死金牌，規模效應不是永動機，AI 更不是替股東無底線印銀紙的 Magic word。Capital markets 最拿手的好戲，就是把最真實的宏大敘事（True story），炒作到萬劫不復的假價格（Fake price）。 半導體與 AI 革命，正是當下最血淋淋的活體解剖。今天大市的核心引擎已不再是鐵軌，而是算力（Compute）。鐵路曾是美國工業資本主義的骨架，而晶片則是 Digital capitalism（數碼資本主義）的中樞神經。從 Top-down（自上而下）的維度看，Nvidia 與 19 世紀初的鐵路大亨並非全無既視感：兩者皆是 Infrastructure mania（基建狂熱）的絕對受益者，也同時身處 CapEx（資本開支）超級週期的風暴中心。區別在於，鐵路鋪設的是物理鋼軌，AI 鋪設的是 GPU Cluster、Data center 與電網負荷；鐵路將實體貨物橫跨大陸運輸，AI 則是將 Probability models（概率模型）強行植入企業的 P&L（損益表）之中。前者燒煤炭，後者燒電力；但兩者，都在猛烈燃燒著投資者的無盡想像力。 這不代表 AI Bubble 必死無疑，更不代表其技術缺乏 Fundamental 支撐。中環交易檯上的真正拷問冷血得多：在整條 Value chain 裏，Who captures the value, and who bears the depreciation?（誰捕獲價值，誰承擔折舊？）每一場基建革命必將催生時代霸主，但最後贏家往往不是最初「科水」（砸錢）最多的金主。19 世紀鐵路連通了世界，但也讓無數鐵路股東輸到破產；2000 年 Fiber optics（光纖）鋪就了互聯網的康莊大道，但在科網爆破時，多少 Telecom 巨頭屍橫遍野？「AI 將大幅推升人類生產力」大概率是對的；但由「AI 改變世界」到「你重倉那隻股票值 40 倍 Price-to-Sales」，這中間橫跨著一條名為 DCF（現金流折現）的萬丈深淵。 現代金融市場最殘酷的 Paradox（悖論）是：資訊越氾濫，投資者越容易陷入 Overconfidence。1960 年的散戶是資訊貧血，在黑房中盲摸摸；今天的散戶與機構是資訊痛風，被過度曝光的數據探照燈直射致盲。如今阿貓阿狗都識 Download Earnings report，個個懂得畫保歷加通道，隨口都能拋出兩句宏觀周期與歷史回測。結果呢？預測能力並沒有變得更準確，反而是「錯誤的決策」，被包裝得更具說服力。過去的投資者輸錢，像隻盲頭烏蠅撞牆般簡單粗暴；今天專業機構爆倉跑輸，背後通常有一份媲美 McKinsey（麥肯錫）級別的精美 Pitchbook 作掩護。 當市場知識被極度 Commoditize（商品化），Low-hanging fruit（唾手可得的利潤）早就被外資大行搾乾。這是今天 Active funds 回報結構性衰退的死穴。在草莽時代，你能執到平貨，單純因為別人盲；在今天，絕大多數的「便宜貨」之所以存在，是因為看見的人不敢碰，或者根本無足夠 Risk appetite（風險胃納）去捱。真正 Undervalued 的資產不會再乖乖躺在街邊等你撿。當下如果有「平野」，背後通常死死綁定著一疊未了的 Litigation（訴訟）、深不見底的 Cyclical downturn（周期衰退）、隨時爆雷的 Balance sheet 焦慮、地緣政治的死亡交叉、技術被顛覆的恐懼，或者單純有一個極度弱智的 Management team。在華爾街與中環，沒有伴隨痛感的「便宜」，從來不是真正的便宜，那只是一個化了精緻全妝的 Value trap（價值陷阱）。 既然如此，我們到底該如何運用歷史？答案絕非把歷史數據扔進碎紙機，而是拒絕將其當成刻舟求劍的 Mechanical formula（機械公式）。歷史從來不是尋寶圖，它是一疊厚厚的 Crime scene archives（犯罪現場檔案）。它無法精確告訴你下一個 Serial killer 藏在哪個街角，但它會鉅細無遺地向你展示，散戶通常是怎樣被割喉的。每一輪 Cycle 的表面 Narrative（敘事）不斷更迭：運河、鐵路、汽車、收音機、Nifty Fifty（漂亮五十）、石油危機、科網狂潮、次按房地產、China growth 奇蹟、Cloud SaaS 到今天的 GenAI。但底層的 Operating system 卻驚人地一致：真實創新吸引 Capital，Capital 氾濫炒起 Asset prices，天價估值催生無敵的敘事，敘事誘殺 Dumb money（傻錢）接火棒，而 Dumb money 的狂歡會令堅守紀律的 Smart money 短線看起來像個保守的廢柴——直到 Cash flow、Interest rates 或時間本身親自下場，充當法醫官為這場派對開棺驗屍。 今天的金融市場，毫無疑問比半個世紀前美好，但也凶險得多。美好在於：交易摩擦成本趨零、對沖工具多如繁星、Transparency（透明度）極高、Global diversification 易如反掌。凶險在於：Edge（資訊優勢）的保鮮期極短、對手盤（Counterparty）極度內捲、Consensus（共識）凝結只需一瞬，而 Crowded trade 在逆轉時的踩踏極度血腥。現代投資者的軍火庫從未如此豐盛，但也從未如此精準地，用這些高科技武器射穿自己的腳掌。 說到底，最值得寫進 Trading journal 的，從來不是 Market structure 到底進化了多少，而是投資者如何一如既往地誤判這種進化。每個時代，總有一批狂徒把「結構性轉變（Structural shift）」當作 Valuation 脫韁的遮羞布；同時又有另一批老學究，將 Historical mean（歷史均值）當作思想懶惰的安眠藥。前者在派對中 High 過頭，後者在變革前太傲慢。真正頂級的 Hedge fund 洞察力，從不落在兩極之間和稀泥，而在兩者之上建立維度：你必須冷酷地承認，市場的底層邏輯已經不可逆轉地重塑；同時死心塌地相信，人類的出廠設定，永遠不會得到任何 Upgrade。 回到 1960 年那張舊報紙：「年底升市啟動了嗎？」六十多年後的今天，中環的交易室裏，問題一字未改，只是載體從油墨紙張，換成了 Bloomberg Terminal 閃爍的紅綠報價、X（Twitter）上的萬字長文，以及 AI 生成的 Bullet points。 市場的物種每一輪都在迭代，但坐在屏幕前被屠宰的賭徒，每一次都同一個死樣。 The market changes every time, but the players never do. 這，就是整部金融史裏，最昂貴、也最牢不可破的 Alpha。
2026-10-22　10月以來，環球金融市場受地緣政治與財政危機主導。中東局勢方面，美國與伊朗在霍爾木茲海峽的談判未達成實質協議，地緣風險導致國際油價維持在高位劇烈震盪。 大西洋彼岸的法國因財政緊縮政策引發全國性示威，多個城市實施宵禁，法國10年期國債孳息率一度突破5厘，創2002年以來新高，導致法德債差擴大至144個基點，壓力蔓延至意大利、西班牙及葡萄牙等南歐國家。 在科技基本面上，美國通脹高企推高融資成本，導致人工智能雲算力公司CoreWeave（美：CRWV）債券評級被降至困境級別，引發華爾街大行收緊AI基礎設施的融資審查，使美股科技板塊出現顯著估值修整。 上周中港股市與外圍市場走勢出現明顯的連鎖與分化。上周三（14日），受惠於中證監專家座談會釋放儲備增量政策工具的憧憬，加上內地9月進出口數據勝預期，恆指曾衝高至24,524點。 然而，強勁數據減輕了官方在短期內推出全新財政刺激的迫切性，且美國當晚公布的9月CPI按年反彈至3.7%，導致美國10年期債息狂飆至5.329厘，美匯指數急衝至102.945。高利率與AI融資鏈警報引發隔夜美國納指100與費城半導體指數大幅下挫，並在上周四（15日）全面傳導至亞洲。日經225指數當天重挫4.90%，南韓KOSPI指數更因外資清盤而觸發熔斷機制，港股亦受拖累急跌至低見23,945點。 上周五（16日），全球資金流向再度轉變。由於全球科技股及歐債面臨拋售壓力，全球長線資金啟動避險機制，流入美國國債鎖倉，導致美國10年期債息逆向跌回5.080厘水平。與此同時，南韓金融監管機構召開緊急會議暗示動用平準基金並嚴打惡意沽空，刺激南韓及日本股市爆發超賣報復性反彈，亦帶動恆生指數在上周五回升至24,186點收市。 本周一（19日），雖然美股隔夜因AI槓桿融資疑慮及油價頂峰而收黑，但內地公布第三季GDP按年增長4.5%勝預期，加上人民銀行推出應對非銀機構大額贖回的流動性支持工具，並擴大常備借貸便利（SLF）適用範圍至全境存款機構。亞洲主要股市開盤尋底後全面V彈，而港股當天因公眾假期休市。 本周二（20日），港股復市後未能跟隨周一（19日）美股納指的反彈，反而低開低收大跌319點，收報23,867點。核心原因在於歐洲財政風險外溢，且市場傳出英國政府擬在10月28日秋季預算案中大幅加徵銀行附加稅（Bank Surcharge）。這直接重創了在歐盟及英國有巨額業務敞口的跨國金融股，匯豐控股(00005)及渣打集團(02888)當天大幅回吐。 香港時間本周二晚（20 日），全球總體經濟環境出現重要轉折，聯儲局權重官員放鴿暗示債息高企已部分代替加息，令10月底加息概率降至15%以下，導致美國10年期債息跌破5.10%水平。這項債息與美匯回落的利好，刺激港股恆指在本周三（21日）大幅高開272點，見24,139點的全日高位。 然而，港股在本周三（21日）開市衝高後，卻爆發了企業業績層面的利淡，導致大市由頭跌到尾，收市跌215點，收報23,651點，創逾三個月低位，當晚恆指夜期亦續跌53點收報23,602點。 主要原因在於中國移動(00941)首三季純利下跌7.9%，差過預期，重創市場對「中特估」高股息戰略的防守信仰；同時寧德時代(03750)受內地電池稅政策調整衝擊，淨利率大幅收縮，導致股價在港暴瀉11%。兩大權重藍籌業績失速，引發外資對中港科技股即將揭幕的季績產生悲觀預期，資金在日盤選擇換倉流出。 相比之下，香港時間本周三晚（21日），美國能源部宣布借調供暖柴油儲備以遏抑燃料價格，刺激油價回落，進一步壓低了美債息與美匯指數；疊加SpaceX（美：SPCX）於美股盤後發布Q3財報，顯示已更名為「超級智能」的AI業務營收同比暴增830%，首度成為最大收入來源。這項硬核利潤數據粉碎了市場的AI泡沫論，刺激SpaceX炒高近8%，特斯拉（美：TSLA）大漲3.41%，才最終驅使當晚美股納指與費半指數強勢反彈。 未來一星期，港股將面臨科技平台股「ATMXJ」季績大考、英國財長秋季預算案銀行稅定案，以及法國預算案表決等關鍵事件。雖然短期情緒受企業業績拖累，但由於美匯指數已跌破101.7，離岸人民幣（CNH）持續走強，通常會吸引外資重新配置資產至港股。目前恆指已跌至過去筆者提及的向下目標23,500點以下，在人民銀行新工具保駕護航、A股上證綜合指數穩守3,700點政策底清晰的背景下，港股在23,100點以下隨時引發超跌反彈。 基於此宏觀研判，當前市場恐慌情緒導致高Beta科網股的引伸波幅（IV）被大幅推高，期權金增加。對於手頭擁有充裕現金、願意在低位實質吸納優質資產的長線投資者而言，可考慮在恆指跌至23,100點以下，採取現金擔保的股票期權接貨策略，Short Put 11月到期、行使價為380元的騰訊控股(00700)。
 
 評語
2024-11-27　上面表格港股通資產淨流向數據為港股通流入資產之和，由於港交所是Ｔ+２日結算，此數據為延遲數據。智通機器人依據港交所數據，經過人工智能運算後自動生成，並不保證數據１００％准確。
 
2024-11-27　專案小組持續埋伏，成功再逮負責另一筆現金交接的林姓嫌犯（２６歲）。警方在林嫌車內搜出詐騙贓款２３０萬元及一支手機，成功斬斷詐騙金流重要管道。隨後，警方通過監視器追蹤資產流向，再循線逮捕一名負責跑腿取款的陳姓車手（３３歲）。
 
2024-11-27　今年以來投資人追著ＥＴＦ跑，依據統計，高達９３％以上的資產流向ＥＴＦ，反觀主動式資產只流入很少的資產，但就績效表現來看，主動基金卻是勝出，重要因股市持續在相對高檔，使得新掛牌的股票ＥＴＦ「破發」比率居高。
 
2024-11-27　行業資產流向方面，今周所屬的申萬行業主力資產均呈淨流出狀態，電子行業主力資產淨流出規模居首，一周回軟３．２９％，淨流出資產３７０．２５億元，其次是計算機行業，周跌幅為３．２７％，淨流出資產為２８３．６６億元，淨流出資產較多的還有非銀金融、汽車、電力設備等行業。
 
2024-12-02　上面表格港股通資產淨流向數據為港股通流入資產之和，由於港交所是Ｔ+２日結算，此數據為延遲數據。 智通機器人依據港交所數據，經過人工智能運算後自動生成，並不保證數據１００％准確。
 
2024-12-02　上面表格港股通資產淨流向數據為港股通流入資產之和，由於港交所是Ｔ+２日結算，此數據為延遲數據。智通機器人依據港交所數據，經過人工智能運算後自動生成，並不保證數據１００％准確。
 
2024-12-02　觀察資產流向地區，美國債券是重要流向地區，出現連 ４８ 周買超；而先前賣超的歐洲債券，近一周也轉為買超；至於流向之標的類型，重要仍以投資級債占流入最大宗，當中，又以美國投資級債呈連 ２９ 周買超、流入 ６８億最多，稱冠歐、亞其他市場。
 
2024-12-02　唐祖蔭分析，全球資產流向重要受到政治、經濟與地緣政治三大因素影響。首先，川普當選美國總統後所帶來的「川普交易」效應，驅使資產流向美元、美股，甚至比特幣等資產；其次，盡管美國經濟軟著陸趨勢明確，但市場對川普上任後政府政策前景看法分歧，反應在債市資產外流，殖利率接近今年四月的高位；第三，中東和烏俄地緣政治風險升溫，進一步推升市場避險心理，例如黃金在美國大選後一度修正近１０％，近期逐步回穩向上。
 
2024-12-04　上面表格港股通資產淨流向數據為港股通流入資產之和，由於港交所是Ｔ+２日結算，此數據為延遲數據。智通機器人依據港交所數據，經過人工智能運算後自動生成，並不保證數據１００％准確。
 
2024-12-04　比特幣近來價位一路高歌猛進，接近１０萬美元大關，但隨著市占率逐漸下跌，其主導地位面臨挑戰。依據最新資料，比特幣市占率已降至５８．６％，而市場資產正逐步流向乙太坊等山寨幣，顯示加密貨幣市場正在進入新一輪資產流動與結構重組階段。
 
 
 

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