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專家評論

2026-10-15　市場上周初，突發傳出伊朗宣布重開霍爾木茲海峽的談判完全破裂，並實施局部軍事封鎖測試。這項地緣黑天鵝推高了國際油價與美債息。雖然在美國9月非農數據遠遜預期、加息預期大幅降至約兩成的背景下，美股四大指數一度續創近期新高，但隨後歐美債市風暴迅速蔓延。上周一晚（5日），法國政府公布財政赤字率破6%失控超標，總理強行硬闖預算案引發反對派聯合發動不信任動議。這場憲政危機引發歐債市場大跌市，法意利差擴大至破紀錄的30個基點。歐元遭到恐慌性拋售，直接驅動全球避險資金湧入強美元與美元高息現金，美匯指數暴衝至102.535。這導致港股流動性在國慶長假期「北水真空斷流」期間遭到剛性抽乾，恆生指數在10月6日（上周二）短期見頂後，於10月7日（上周三）掉頭回落。到了10月7日深夜至10月8日（上周四）清晨，亞洲市場迎來密集利淡打擊。首先是新西蘭央行於10月7日早盤突發黑天鵝式的激進加息，明確警告中東地緣政治引發二次通脹風險，徹底戳破全球降息預期，引發大資金逢高套現。與時同時，中港市場迎來了內地人工智能及晶片企業的集體「抽水潮」。騰訊控股(00700)據報正考慮發行總值高達50億美元的離岸債券，創下2020年以來最大規模發債；「國產GPU四小龍」之一的壁仞科技(06082)與光通訊股劍橋科技（A股:603083）亦公告折讓配股及發行可轉債。在美債息攀升、流動性乾涸的背景下，一向被認為打不死的AI產業鏈在亞洲市場紛紛倒下，市場憂慮AI企業融資困難、投資周期見頂。疊加英國加徵銀行稅陰霾重創金融權重，匯豐控股(00005)及渣打集團(02888)暴跌約5%。多重利淡共振下，即使10月8日（上周四）北水重臨，港股難敵外圍沽壓，恆指當天急跌並失守兩萬四關口，創下7月以來低位。然而，香港時間10月8日凌晨，美國390億美元的10年期美債強勁拍賣，投標倍數達2.77倍，聯儲局議息紀錄亦顯示官員「鷹鴿分裂」。兩大事件鎖定了10月暫停加息的靈活性，債息自高位倒車至5.235%，抹去了大部分跌幅，為隨後的反彈埋下伏筆。 10月9日（上周五），港股擺脫早前弱勢上演史詩級反彈，大升425點（+1.79%）收市。核心原因在於人行闡明人民幣匯率政策立場，刺激在岸及離岸人民幣雙雙升破6.7關口，創下逾4年新高。美匯指數早段回落至101.92。由於恆指成分股內有超過七成盈利以人民幣結算，人民幣的剛性飆升在賬面上自動重估了港股資產的每股盈利（EPS），吸引跨國避險資金湧入科技股實施空頭平倉。獲大行大舉唱好的小米集團(01810)因產品與汽車銷量火爆大飆近一成，與人民幣逼空形成強烈多頭共振，帶動港股表現明顯跑贏僅微升0.05%的內地股市。進入本周，市場博弈進入更殘酷的深水區。10月10日至11日周末期間，中證監召開資本市場專家座談會，明確提出研究儲備更多增量政策工具，市場憧憬內地拋出平準基金等救市大招。與此同時，已有21間A股銀行披露中期分紅方案，六大國有銀行的現金分紅比例首度統一提升至31%，合計擬派息逾2600億元人民幣。這兩大重磅利好刺激本周一（12日）港股大幅裂口高開，最高升至24,455點。然而，外圍市場此時爆發晶片業結構性內傷，中國記憶體晶片廠商長鑫存儲（內地未上市）傳出技術與產能重大突破，威脅全球DRAM價格同盟。南韓央行行長亦發表「鷹派」宣言暗示隨時加息。晶片塌方夾擊下，三星電子（韓:005930）與SK海力士（韓:000660）齊跌逾4%，拖累南韓KOSPI指數單日大插3.65%，表現全亞最差。外圍科技殺估值的沽壓隔夜傳導，導致港股大資金執行賽道再平衡，拋售科技股並換車搶購創上市歷史新高的國有大行股，拖累恆指本周一（12日）呈現「高開低收」，收市僅升59點。到了本周二（13日），這場半導體地震進一步升級，SK海力士崩瀉逾10%，拖累南韓KOSPI指數大跌5.46%並罕見觸發大盤熔斷機制。台灣加權指數跟隨美國費城半導體指數下挫近2%，日經平均指數跌1.82%，其中記憶體大廠鎧俠（日:285A）暴跌13.3%。隔夜美股方面，華爾街大行季績利好藏隱憂，摩根大通（美:JPM）和花旗（美:C）股價大幅下滑，光通訊元件龍頭Lumentum（美:LITE）插水近一成。然而，全球大資金在恐慌中流入債市，導致美國10年期債息最低跌至5.173%，美匯指數回落至102.162，短暫放鬆了對港股防禦資產的緊箍咒。受中證監政策穩市憧憬以及內行股高分紅磁吸效應的持續庇護，恆指當天展現出極強的防禦韌性，港股最終「低開高收」以全日最高位24,345點收市，連升兩日，跑贏全亞太熔斷海嘯。 10月14日（本周三），國家統計局公布9月CPI按年升0.9%遜預期，暴露國內內需消費依舊寒冷；但PPI大漲5%，顯示輸入型原材料成本極高，中下游製造業利潤空間面臨剛性壓搾。海關總署公布9月出口同比暴增36.3%意外遠勝預期，主要是由全球AI算力中心和電子零部件的剛性外需驅動。這種「外熱內冷」的不均衡復甦導致內地A股（上證綜合指數）當天大跌0.88%。雖然人民幣中間價續刷2026年新高，但在當晚美國9月CPI通脹數據公佈前夕，全球大資金紛紛進行「匯率利潤套現」。港股盤面爆發了極其暴烈的板塊「蹺蹺板」搏弈，前幾天超跌的美團(03690)大漲6.6%，小米集團揚5.4%，驅使恆指盤中一度高見24,524點；但日前受捧的金融股遭遇獲利回吐，匯豐控股走低1.8%，獨自拖低大市34點，中銀香港(02388)亦跌2.6%。金融與科技的劇烈對決導致港股當天反覆上落，衝高回吐最終窄幅微跌收市。隨後當晚美股盤中，美國9月CPI同比意外反彈至3.7%超預期，市場預期聯儲局10月底加息概率閃擊暴衝至四成。投行巴克萊更調降戴爾與惠普評級，直指數據中心硬件採購高峰已過，觸發美股納斯達克100指數崩跌2.02%，費城半導體指數重挫4.3%，錄得惡劣的6連跌，再次重擊了全球風險資產的估值底部。展望未來一星期，港股大盤大概率延續「有反彈、冇升勢」的超跌反覆向下格局，恆指在未來一星期內存在極高概率失守23,800點防線，並向下尋底跌穿23,500點以下。市場未來需要高度關注的消息包括台積電（美:TSM）與ASML（美:ASML）在業績法說會上對全球晶片訂單與2027年資本開支的最新修訂指引，內地10月份LPR的調整幅度，以及中證監穩市工具的具體落地細則。同時，美國即將公布的零售銷售數據若再度走強，將可能將美國10年期債息再度推高至5.35%以上，進一步抽乾新興市場流動性。縱觀這波行情的極端撕裂，港股自上周四（8日）因AI抽水潮、外資藉北水復市套現及英國銀行稅恐慌而急跌至低位後，隨後能於周一（12日）衝高至24,455點，並於周三（14日）衝高至24,524點，本質上只是市場真空期內、由結構性紅利資金與短期淡倉平倉引發的脈衝式掙扎，並不具備基本面反轉的底氣。對此，筆者傾向「棄高估值科技、逢高造淡，退守高股息資源與內銀紅利」的防禦策略。穩陣投資者，仍然要耐心等待恆指回落23,500點以下，再觀察是否值得長線投資「港股」。進取投機者可考慮在阿里巴巴(09988) 1072元以上，Long Put 11月行使價102.5 元阿里巴巴。

2026-09-23　美股經歷近期長債息高企、聯儲局加息，以至高油價等問題困擾後，科技股連日回勇，更帶動納斯達克指數連日破頂，市場係咪已經消化曬之前慨負面因素？近日美國科技股回勇反映咩情況？「股市漁夫」創辦人莊志雄表示，若單看指數，情況係好正面，但其實美股市寬好差，逾60%股份低於50天線，港股都接近60%，大部分股票都因為加息受壓。佢又認為，市場變得兩極化，而加息壓力仍未完全消化，資金重新集中買入有增長故事、人工智能(AI)背景慨股票，半導體股例如AMD、英特爾(Intel)，股價過去1周升得好厲害，反映投資者相信AI慨盈利增長及未來生產力，可以抵銷高利率壓力。 Lewis又話，參考過往7次加息，加息後3個月股市都要跌，不論平均回報還是中位數回報，不過，今次納斯達克100指數ETF(Invesco QQQ)短短1周累升6%，值得留意係，係正常情況下，如果美元走強，新興市場就會跌，但當周新興市場整體累升約5%。

2026-09-22　王道資本及家族資產管理執行董事黃敏碩推介中遠海運港口(01199) 推介原因： -港口覆蓋內地五大港口群，並在東南亞甚至歐洲布局 -受惠新興市場貿易暢旺 -業績理想。

2026-09-17　港股在過去兩周，經歷了由政策喘息期走向內憂外患的深水區。追溯至前周五（9月4日），受惠於美國8月ADP就業數據爆冷及ISM非製造業PMI穩守榮枯線，市場對美國硬著陸恐慌降溫，疊加聯儲局加息威脅短暫暫緩，引發環球資金一度啟動風險偏好。在美匯指數走弱及人民幣反彈三重刺激下，港股當天飆升至25,791點高位。然而，這波由「壞消息即好消息」堆砌的虛假繁榮轉瞬即逝。隨著官方8月非農就業職位大增16.2萬，薪酬通脹頑固，市場對新任聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）的鷹派加息預期死灰復燃。與此同時，中東局勢全面失控，美伊在荷姆茲海峽互相襲擊運油輪，也門胡塞武裝更攻佔紅海航運咽喉曼德海峽的祖卡島。加上OPEC報告驚爆沙特原油日產量跌至623.8萬桶的36年新低，引發國際能源供應極度恐慌，紐約期油暴衝至104美元，布蘭特期油高見109美元。通脹海嘯與高息陰霾相互交織，美國10年期債息瘋狂突破4.9厘心理大關。在強美元與高息環境的無情絞殺下，外資對亞洲離岸資產展開全方位提款，重擊了香港實施聯繫匯率下的資產估值，導致恆指隨後連跌5個交易日，至上周五（11日）跌至24,570點低位。港股自上周五（11日）低見24,570點至本周三（16日）陷入極致膠著狀態，恆指在這4日內只在364點的極窄幅區間內拉鋸。這種窒息的牛皮格局，表面上是全球市場在聯儲局議息大考前夕集體躺平，深層原因卻是港股內部多空板塊發生了極端的結構性對沖。一方面，科技板塊遭遇地緣政治科技戰與行業價格戰的骨牌式重擊。美國政府日前指控6個中國人工智能模型「大規模蒸餾」美國技術並揚言擴大制裁，隨後DeepSeek宣布大模型API價格調降8成引發踩踏。更致命的是，一線獨角獸智譜(02513)突發公告配股發債集資391.5億元，兩個月內累計在市場抽水700億元，而壁仞科技(06082)亦在禁售期滿前夕傳出擬急配股78億元。兩大巨頭在OpenAI宣布2026年不上市及AI三巨頭高呼放慢發展步伐的寒冬前夕「瘋狂搶錢儲糧」，向二級市場施加了極嚴重的流動性虹吸。科技板塊大失血形成沉重沽壓，但與此同時，5厘美債息又吸引避險資金與南下北水瘋狂湧入高股息的「中特估」金融防線，匯豐控股(00005)及內銀股發揮了強大的剛性護盤作用。「買金融、賣科網」的多空拉扯，最終將恆指死死鎖定在364點的窒息區間之內。這場虛假的平衡在本周一（14日）曾短暫延續。當天美國8月核心CPI按月微升0.3%完全符合市場整體預期，觸發外圍市場演繹「靴子落地」的技術性反彈。前期恐慌超跌的港股引發淡頭集體平倉，配合日間國家統計局公布內地8月工業增加值按月升5.2%勝預期，令恆指當天反彈111點，收報24,917點，連同上周五（11日）出現連續兩日跑贏亞洲主要股市的表現。然而，實體經濟「工業強、內需弱」的隱憂隨即在本周二（15日）全面爆發。內地8月社會消費品零售總額僅升0.4%接近停滯，固定資產投資跌7.2%，創6年最差，其中房地產開發投資更暴瀉19.9%。傍晚人民銀行公布的金融數據進一步落入冰點，8月新增人民幣貸款僅600億元，遠遜預期的4,000億元，其中住戶貸款淨萎縮2,029億元，證實居民正瘋狂去槓桿，實體經濟深陷「錢送不出去」的流動性陷阱。信貸需求崩盤意味著銀行業未來的淨息差面臨嚴重惡化，疊加美國銀行（美：BAC）總裁深夜預警第三季投行收入疲弱，美債息向上突破5厘，導致恆指本周二（15日）開市即為全天最高位的24,934點，隨後沽壓傾瀉。一直死守大盤的匯控及內銀股集體補跌回落，中銀香港(02388)大跌4.57%，建設銀行(00939)跌2.83%，大市失守最後防線重挫250點。到了本周三（16日），港股跌勢持續，日間在市場對聯儲局宣判的最高戒備中震盪尋底，恆指最低曾見24,574點。雖然下午傳出中國外長王毅在北京秘密斡旋伊朗外長阿拉格齊，伊朗承諾為國際航運安全提供再保證，令國際油價連續兩天高位急回，且美國8月零售銷售按月顯著增加1.2%證實經濟軟著陸，推動外圍納指100指數及美國費城半導體指數在本周三晚（16日）早段微彈。然而，本周四（17日）凌晨2時聯儲局公布的議息結果給了全球離岸市場致命一擊。聯儲局如期加息0.25厘，但18名儲局官員提交的點陣圖中，竟有16人預期年內會繼續加息。主席沃什隨後在記者會上拒絕承諾停止加息，表態「broad金融狀況不具限制性」，其極端鷹派姿態徹底粉碎了市場的降息幻覺。這觸發資金再度瘋狂拋售現貨債券，美國10年期債息在深夜呈倒V型暴衝回升至5.025%的歷史高位，美匯指數更強勢衝破100阻力。強美元與5厘美債息形成了強烈的環球流動性絞殺，外資在深夜無條件清倉中港跨國資產，導致恆指夜期崩跌287點，失速砸穿二萬五關口收報24,401點，港股再度表現全亞墊底。展望未來一星期，港股大概率將持續跑輸亞洲主要股市。本周五（18日）日本央行即將公布利率決議，若跟隨共同社所傳加息至1.25%，全球Carry Trade套利資金將面臨二次清倉，加劇新興市場失血。而香港主要銀行亦面臨跟隨美國調升最優惠利率的壓力，本港港元拆息將被死釘在高位。這將直接推升本地企業與房地產的資產融資成本，地產與本地銀行股將首當其衝承受高息痛苦。在內地LPR利率宣判前夕，港股缺乏本土資金剛性護盤，極易在強美元周期中形成單邊下跌的流動性黑洞。

評語：新興市場

2024-12-25　新興市場並非全面飄紅。盡管新興市場的主權和公司美元債券在２０２４年的收益率約為７％，顯示出一定的市場吸引力，但發展中國家仍面臨諸多挑戰。特朗普當選總統後威脅提高關稅、地緣政治緊張局勢以及通脹持續上揚的跡象，都給新興市場帶來了不小的壓力。盡管如此，一些投資者仍對新興市場持樂觀態度，相信新興市場公司的基本面穩健，將有助於它們在不確定的環境中穩步前行。