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專家評論

2026-06-04　2026年5月全球股市出現極端分化，背後源於一條清晰的AI資金流向。微軟（美: MSFT）與谷歌（美：GOOGL）在4月底帶頭承諾大增AI資本開支，為市場注入強心針。緊接其後，晶片龍頭英偉達（美：NVDA）在5月20日交出頂級財報與強勁現金流，徹底打破「AI只是泡沫」的傳言。這兩大關鍵利好，直接引爆全球資金自5月21日起依循產業鏈線索精準配置，瘋狂掃入壟斷全球晶片代工、記憶體及伺服器組裝的台、日、韓硬件供應鏈。相反，中港股市同期明顯跑輸，核心在於板塊結構未能對接市場焦點，且缺乏AI全球定價權。受限於美國科技禁令，中港企業難以買到最先進晶片。更致命的是，中港科技股至今仍以「互聯網平台與軟件應用」為主，嚴重缺乏當前全球瘋搶的「硬科技晶片股」支撐，導致在這一輪全球AI狂潮中，完全無法直接分到全球算力建設的千億美元盛宴。除了結構性劣勢，港股5月下旬更接連遭遇流動性重擊。外圍方面，由於中東局勢再度推高能源價格，美國核心通脹數據持續升溫並偏離目標。剛於5月22日宣誓就職的新任聯儲局主席沃伕什及多位官員，為了極力壓制市場攀升的通脹預期，連番發表「鷹派」言論，警告不排除再度加息的可能性。此舉導致美元高息預期急速升溫，持續抽走亞洲新興市場資金。內地方面，中國證監會聯同公安部、外匯局等八個部委發布綜合整治方案，依法打擊境外機構的非法跨境炒股行為，導致大量內地存量違規資金為避險而急忙清倉，進一步加劇了港股跌勢。在硬科技缺陣、外圍放鷹、以及跨境資金面臨歷史性清理的內外夾擊下，港股於上周三（5月27日）跌勢轉急。其後，在美國上市的電商巨頭拼多多（美:PDD）業績遜預期，進一步打擊海外資金對中資科技股的信心；加上美軍突襲伊朗引發油價反彈，以及聯儲局理事庫克的「鷹派」加息言論拖累，港股於上周四（5月28日）期指結算日爆發恐慌性急瀉，恆指低見24,727點，創下近兩個月新低。隨後市場迎來短暫喘息。美國4月核心PCE物價指數升幅慢於預期，加上美伊擬延長停火60日，令地緣政治通脹恐慌降溫，極大程度安撫了市場對庫克此前鷹派言論的焦慮。受此利好刺激，日、台、韓股市於上周五（5月29日）率先反彈。然而，市場傳出國家大基金減持晶片龍頭中芯國際(00981)的消息，導致兩地半導體板塊信心受挫，中港股市明顯缺乏反彈動力。本周一（6月1日），全球AI狂熱再掀高潮。戴爾（美:DELL）AI伺服器業績爆棚，加上英偉達（美：NVDA）執行長黃仁勳於台北GTC大會發表重磅演講，直接推升日、韓、台三大股市集體向上破頂。對比之下，同日公布的中國5月官方製造業PMI跌至50.0榮枯線邊緣，凸顯內需與出口疲弱，拖累A股續跌。港股當日只能靠僅有的SaaS（軟體即服務）板塊逆市爆發帶動，恆指最終微升215點至25,398點收市。然而，市場風向在本周二（6月2日）迎來戲劇性扭轉。先前由於全球資金瘋狂追捧「硬體晶片鏈」，以軟件和平台為主的港股科技股因被冷落而嚴重超跌。市場傳出權重股騰訊(00700)即將推出「微信AI Agent（智能體）」，能直接在應用程式內幫用戶完成各項任務，瞬間觸發資金對港股應用層價值的重新估值。疊加美國總統特朗普公開證實美伊和平談判重新步入正軌，地緣政治風險大減。內外利好共振下，資金瘋狂湧入港股傳統科技股，推動恆指報復性飆升逾600點，高見26,045點。可惜好景不常，這場由單一概念支撐的升勢在本周三（6月3日）被冷酷現實粉碎。本周二（6月2日）晚陸續有報導指出，由於微信擁有高達14億用戶的極大體量，其在內地的合規與監管審批流程將極為嚴格，騰訊根本無法確定「微信AI」的上線時間。在產品推出無期的恐慌下，大行高盛適時發表報告，繼續大唱「捧硬體AI（日台韓）、貶軟體平台（港股）」的論調。兩大重擊下，港股在周三（6月3日）隨即淪為全球資金的「提款機」，恆指裂口低開後持續下插，單日暴跌405點，最終以25,633點收市，將前一日的升幅蒸發大半。全球資金「重硬件、輕軟件」的殘酷現實，再次在港股身上表露無遺。這股利空巨浪隨後在周三（6月3日）晚上席捲美股。儘管特朗普稱本周末或與伊朗達成協議令油價下跌，但利好旋即被利淡消息吞噬。當晚美國就業數據超預期，引發通脹擔憂，導致年底加息概率飆升，美債息率衝高。更甚的是，特朗普正式宣佈向60個經濟體(包括中國、歐盟、英國、日本、南韓、台灣等)加徵關稅，引發全球貿易戰恐慌。在加息陰霾與關稅重擊下，美股三大指數當晚急挫，亦連帶拖累日、台、韓硬科技晶片鏈於盤後回吐。總結而言，中港股市短期內大概率會再度向下尋底，並繼續跑輸美、日、台、韓股市。隨著美國加徵關稅，以出口為主的內地經濟首當其衝，令本已跌至50.0榮枯線邊緣的製造業PMI進一步受壓。在基本面轉弱、官方大基金減持硬科技、以及嚴打跨境資金的背景下，中港股市缺乏資金支撐。相反，美、日、台、韓股市擁有科技巨頭擴大資本開支的剛性訂單護城河，在全球資金「重硬件、避關稅」的流向中，中港股市短期內依然難逃被邊緣化而續尋底的困局。策略上，可考慮在恆指25,500點以上，候高Long Put 6月到期、價外600點的恆指期權，以捕捉恆指再跌穿上周四（5月28日）低位的機會。

2026-05-26　市場今日(26日)焦點之一是指數季檢結果，爆冷染藍的極兔速遞(01519)早段最多升9%，之後升幅收窄至6%，報9.23元。雖然話爆冷，但其實公司本身基本因素不錯，去年業績增長強勁，收入升18%，純利升97%，關鍵在於極兔不是全靠中國業務，內地只佔去年收入55%，其餘主要來自東南亞、新興市場。是否因為受到「內捲」影響較小？天風國際李偉傑指東南亞市場其實不是新的佈局，但去年全年的業績，的確在營業額跟營利的分佈上，明顯東南亞有帶來一定的幫助。內地去年營業額佔55%，營利有4.47億美元，東南亞市場則是佔37%營業額，營利卻有超過8億美元，足足是一倍。地區營業額低，但營利貢獻更大，所以Jason認為這是拉升去年純利和毛利的主要因素。 Jason又指，集中看毛利方面，中通快遞(02057)去年輕微受壓，但其實整體毛利都是偏高，有25%，相比極兔毛利率12%，其實中通依然是表現更好。不過如果看增長速度，Jason相信東南亞市場將會成為新的成長引擎。

評語：新興市場

2024-12-25　新興市場並非全面飄紅。盡管新興市場的主權和公司美元債券在２０２４年的收益率約為７％，顯示出一定的市場吸引力，但發展中國家仍面臨諸多挑戰。特朗普當選總統後威脅提高關稅、地緣政治緊張局勢以及通脹持續上揚的跡象，都給新興市場帶來了不小的壓力。盡管如此，一些投資者仍對新興市場持樂觀態度，相信新興市場公司的基本面穩健，將有助於它們在不確定的環境中穩步前行。