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 专家评论
2026-05-29　美国首季国内生产总值(GDP)向下修订至1.6%，而上周新申领失业救济人数系逾1个月以来最多。此外，美国联储局重视嘅个人消费支出物价指数(PCE)，4月按年升幅扩大至3.8%，录得3年以来最大升幅，核心PCE就升3.3%，系约2年半以来最大升幅。至于个人收入无升跌，储蓄率就跌至2.6%，或反映美国人要靠储蓄应付开支。美国出现滞胀(Stagflation)嘅风险有几高？ 艾德金融投资执行董事文锦辉认为，现时美国冇滞胀风险，因为人工智能(AI)概念仍然煞食，可以带动美国经济，市场反而更担心美国息口会比预期高，怕减唔到息之余，更要掉头加息。 Felix又话，即使霍尔木兹海峡(Strait of Hormuz)开通，亦唔可以喺短短1至2个月内，解决全球石油短缺问题，石油危机最快年底前才可以纾缓，依家距离年底仲有6个月时间，只要油价维持喺每桶93美元或以上，通胀肯定会高企。
2026-05-20　美国长债息再冲高，30年期债息迫近5.2厘，环球股市喺高位震荡，现时触发市场调整最大风险系咪长债息? “股市渔夫”创办人庄志雄指，若美国长债息升穿6厘系好大件事，佢估计，美国总统特朗普(Donald Trump)唔会畀呢样嘢发生，必要时可能会迫联储局做Yield Curve Control，即系在市场买入美国长债，但睇返做Yield Curve Control最劲嘅日本，现时30年长债已升穿4厘，牺牲咗日圆及国民购买力，反映Yield Curve Control都唔系咁work。 Lewis又话，可以留意美债期权波动率指数(MOVE Index)，反映整个债市引伸波幅，index抽升就知个市有麻烦，例如2023年矽谷银行倒闭和2025年嘅“解放日”，而2日前，期权到期日后，MOVE index升穿80警戒线，市场再次提起能源价格，正如先前提及，6月系个危险嘅时间，霍尔木兹海峡(Strait of Hormuz)唔开通，逾千万桶石油无办法输出，唔够油用令炼油厂有压力，油价高企，债息和通胀抽升，央行之后可以做嘅嘢有限。佢建议，留意嚟紧MOVE index变化。
2026-05-18　市场最擅长的把戏，是把一件其实并不罕见的事，包装成历史转折点。 过去一年，标准普尔500指数总回报约三成多。这个数字足够漂亮，漂亮到足以让投资者开始重新相信自己有远见，让基金经理重新相信估值可以被叙事驯服，也让人工智能模型在被询问“这是不是历史级大涨”时，给出一个看似权威、实则容易过度解读的答案。 三成多当然不是普通年份。自1975年以来，标普500的滚动12个月回报分布中，这样的成绩大约处于第88百分位。换句话说，过去50年中，只有约一成多的12个月窗口比现在更好，显然是个好消息。坏消息是，金融市场中“好到不寻常”从来不等于“好到不可持续”，也不等于“好到必然崩盘”。它只意味着投资者现在站在一个很容易误把统计位置当成预言的位置上。 这正是市场评论最危险的地带。数字很清楚，但叙事很贪婪。 从1975年初至2026年4月底，标普500年化回报约12.5%。这是一个近乎冒犯常识的数字。若1975年初投入1万美元，到今天约变成420万美元。复利的确神奇，神奇到足以让人忘记中间曾经有通膨、石油危机、伏尔克式加息、黑色星期一、科网泡沫、全球金融危机、欧债危机、疫情崩盘、通胀复燃，以及无数次被媒体称为“前所未有”的恐慌。 股市长期回报的美丽，通常是由短期痛苦分期付款而来。投资者喜欢看终点的420万美元，却不喜欢回看那张帐单上密密麻麻的扣款记录。 这一次，市场又在诱惑人们做一件熟悉的蠢事：把最近12个月的涨幅解释成某种命运。 三成多的年度回报，在感官上很刺激，在历史上却远非极端。自1975年以来，标普500最佳的12个月回报约为61%，出现在1980年代初。那不是因为市场忽然发现生活美好，而是因为此前已经被高通胀、衰退和伏尔克的货币紧缩打到鼻青脸肿。史诗级牛市常常不是从香槟和掌声中开始，而是从投资者已经懒得再骂的废墟中爬出来。 最差的12个月回报则约为负43%，发生在全球金融危机期间。那时的市场不是在重新定价盈利，而是在重新定价整个金融系统还能不能醒来。这两个端点提醒我们：一年三成多的涨幅不是历史奇迹，也不是泡沫铁证。 真正有意思的是排名。若把1975年以来每个月滚动计算的一年回报由高到低排列，截至今年4月底止这个约三成回报大约排在第 73 位。听起来高，但不是珠穆朗玛峰。它更像是金融市场的高级餐厅：昂贵、稀有、值得拍照，但还没有到要请历史学家入座的程度。 这也暴露了人工智能时代的一个有趣现象。投资者问AI：“这是不是历史上最大的涨幅之一？”AI通常会给出一个体面的答案，甚至可能附上排名。但市场问题很少死在算术上，更多死在语境上。第七、第八、第五十、第七十三，这些名次本身没有意义，除非你知道样本怎么取、是否用总回报、是否滚动计算、是否按月还是按日、是否包括股息，以及这个排名到底在暗示什么。金融中的精确错误，比粗糙正确更具欺骗性。前者穿西装，后者穿拖鞋。 如果只看分布，标普500过去50年其实比悲观主义者想像得更慷慨。滚动12个月回报为负的比例约17%。双位数亏损只有约8%。跌20%以上的12个月窗口更少，只约3%。这些数字对末日论者不太友好。毕竟，如果股市大部分时间都在上涨，那么每天预测崩盘，并不是勇敢，而是昂贵的个人品牌建设。 但这些数字对盲目乐观者同样不友好。因为亏损虽少，却足以决定生死。你不需要每年都遇到熊市，只需要在错误时点被迫卖出一次，长期复利的童话就会立刻变成财务规划师的案例研究。市场的残酷不在于它经常杀人，而在于它偶尔杀得很彻底。 更实际的问题应该在于之后还能不能涨？ 历史给出的答案既诱人又令人失望。过去当标普500此前12个月涨幅超过30%后，接下来12个月平均回报约为11.1%。这是一个很讨喜的数字，足以让好友在晚餐桌上多点一瓶酒。但平均值是金融分析中最有礼貌的骗子之一。它告诉你中间结果，却不告诉你路上是否会先把你的脸按进泥里。 一年后平均涨11.1%，不等于你会舒服地赚11.1%。它可能意味着先跌15%、再涨30%；也可能意味着一路融涨，让淡友愤怒却无能为力；还可能意味着市场横盘震荡，用时间而不是价格消化估值。历史提供的是气候，不是天气预报。投资者却偏偏喜欢拿气候资料决定明天要不要带伞。 更麻烦的是，这一次的牛市有一个过于耀眼的主角：人工智能。 AI叙事为美股提供了过去一年最重要的估值支架。大型科技公司盈利强劲，资本开支巨大，市场相信一场生产率革命正在发生。也许是真的。革命在事后看来总是显而易见，在事前看来则通常像一份昂贵的投资简报。每一轮技术浪潮初期，市场都会正确识别方向，然后错误估计速度、赢家、利润率和持久性。 互联网没有被1999年的泡沫证伪。它改变了世界。但这并没有拯救太多在错误价格买入正确故事的人。这是今天AI好友最不愿听的类比，因为它太好用了。新技术可以真实，估值也可以荒唐；两者并不互斥。市场最大的恶趣味，就是让最正确的长期主题在最错误的短期价格上交易。 当前问题不是AI是否重要，而是重要性已经被price-in了多少。盈利报告若继续强劲，大市之后仍可再涨。市场不是因为涨多了就必须跌，正如酒徒不是因为昨晚喝多了，今晚就必然改喝矿泉水。动能本身可以创造资金流，资金流可以推高估值，估值上升又可以吸引更多相信自己是在买未来的人。这种循环在破裂前通常看起来都很有逻辑。 但高回报年份之后，投资者的安全边际通常被侵蚀。价格上升得越快，未来回报就越依赖盈利兑现，而不是估值扩张。这是牛市后期常见的审美变化：起初，市场因为便宜而涨；中段，因为盈利而涨；最后，因为大家相信别人还会买而涨。第一种叫投资，第二种叫基本面，第三种叫音乐椅。 目前尚不能断言市场已进入第三阶段。但它肯定已离第一阶段很远。 投资者尤其应该警惕“我们还没到顶”这句话。这句话在逻辑上通常正确，在实务上经常没用。大多数时候，市场确实不是顶部。顶部是样本中极少数的点。问题在于，没有人靠指出“今天大概率不是历史顶部”赚到真正的风险调整后收益。这就像说一个人今天大概率不会被钢琴砸中，虽然统计上无懈可击，但并不能构成寿险定价模型。 市场顶部从来不会戴着名牌写着“顶部”。它更常穿着盈利增长、软着陆、技术革命、流动性充裕和投资者信心恢复的衣服出现。真正危险的顶部不是恐慌中的顶部，而是合理性过剩的顶部。每个人都能讲出一套为高价格辩护的理由，且每一条理由都部分正确。泡沫不是谎言堆成的；泡沫通常是半真相加杠杆，再乘以职业风险。 这并不意味着该卖出股票。恰恰相反，过去50年的数据告诉我们，错误逃离股票通常比长期持有股票更危险。1975年以来12.5%的年化回报，是对耐心的巨大奖赏，也是对频繁预测者的公开羞辱。那些每年等待“更好入场点”的人，往往最后只等到更高的价格和更成熟的悔恨。 但持有股票与崇拜股市不是同一件事。投资者可以相信长期复利，同时承认短期回报已经提前透支了一部分未来。可以继续持有核心仓位，同时停止把每一次创新叙事都当作估值永动机。可以享受牛市，同时记得牛市并不提供道德优越感。很多人把上涨误认为智慧，这是市场最古老的喜剧之一。 逾三成的年度回报，真正的含义不是“立刻崩盘”，也不是“牛市刚开始”。它更像一封来自市场的措辞精练但语气欠揍的信：你已经赚到不少，请不要因此变笨。 集中度高企、科技巨头权重过大、AI投资回收期不明、利率仍未回到零成本时代、财政赤字与估值同时偏高，这些都不是阴谋论。它们只是牛市派对上没人想邀请、但最后总会闯进来的客人。 最合理的结论因此也最不性感：市场目前既不便宜，也未必见顶；既值得尊重，也值得怀疑。这不是一个鼓励全仓追逐的数字，也不是一个足以支持清仓逃亡的数字。它是一个要求投资者降低自信、提高纪律的数字。 如果一定要从50年数据中提取一句话，那不是“股市会涨”，也不是“大涨后还会涨”。而是：股票长期回报来自承受不确定性，而不是消除不确定性。投资者总想把历史变成地图，市场却只肯把它做成后视镜。 如果市场继续上行，它会被称为AI牛市初期的正常热身。如果市场下跌，它会被称为泡沫破裂前的最后狂欢。金融评论的好处在于，历史一旦发生，所有人都能迅速变得深刻。 眼下唯一确定的是，市场已经给了投资者一份很好的过去。但试图在十二个月的短期内精准预测市场走向，无异于在赌场里蒙着眼睛掷飞镖。回报率的分布范围极其宽广，任何宣称能看透短期未来的神棍，不是在骗你的点击率，就是在图谋你的管理费。作为投资人，与其找人寻求心理安慰，不如学会敬畏这五十年来冷酷无情却又慷慨无比的常态分布。
2026-05-13　中美元首会面在即，今次会谈有美伊战事背景，近期人民币升值，对A股系咪有利？ “股市渔夫”创办人庄志雄指，因为最近多咗美国价值投资者，同埋一啲大户基金重新审视A股市场，如果货币每年稳定升值5%至6%，都唔使话股价升，单系股息回报夹埋已有10%，对外国投资者有一定吸引力。 Lewis又话，除非今次会面倾唔埋栏，如果最后结果出到嚟系正面嘅，相信会吸引更多资金流入A股，因为留意到A股近期表现唔错，年初至今沪深300指数更跑赢标普500指数，未计股息收入A、H股收益已高过美股。 美股方面，佢又话，依家面临有泡沫，整体经济唔可能只由一个产业撑起，对比以往科网、石油泡沫爆破位约30%，半导体已经占23%，更何况佢只系科技当中一个次产业(Subsector)，下面仲有唔少分支，要睇今次泡沫爆破嘅触发点系咩，同埋留意6月呢个时间点。
2026-05-07　中央政治局会议释放“稳定资本市场”的明确讯号，加上港交所(00388)首季业绩远优于市场预期，港股在期指结算日出现“暴力夹淡仓”。恒指于上周三（4月29日）报复性反弹，以大阳烛急升432点，收报26,111点。 然而，美军海上封锁持续，导致伊朗储油设施爆满，伊朗被迫关闭多个主要油井。随着经济命脉被切断，伊朗革命卫队（IRGC）于上周三（4月29日）晚发表强硬声明，要求美方在48小时内（即5月1日前）撤销海上封锁，否则将采取“一切必要手段”确保通航自由。市场将此解读为伊朗即将对霍尔木兹海峡采取军事行动的最后通牒。 中东局势再度恶化，加上联储局主席鲍威尔在议息会议后“放鹰”，暗示“高利率将维持更长时间”，油价及美汇随即飙升，港股于上周四（4月30日）最多跌近400点，回落至约25,700点水平。 其后，美国科技巨头亚马逊（AMZN）及苹果（AAPL）业绩超预期，加上特朗普公开支持阿联酋退出OPEC+，令油价回落、通胀压力减低。美股及香港夜期于上周四（4月30日）晚随即报复式反弹。 尽管美伊谈判破裂，但内地“五一”旅游数据创新高，加上4月财新制造业PMI胜预期，带动港股于本周一（5月4日）裂口高开，恒指最高曾见26,326点。 然而，伊朗在5月1日停火死线前，透过巴基斯坦向美国提交了一份名为《全面通航与主权保障》的草案，要求美国“立即且无条件”撤销对所有伊朗港口（特别是哈尔克岛）的海上封锁，并允许伊朗油轮在不受监控的情况下自由进出。美方不满，称该方案“毫无诚意”。受美伊谈判破裂、联储局官员发表“鹰派”言论、美国4月制造业新订单跌幅大于预期引发“滞胀”忧虑，以及阿联酋启动增产的“远水”难救伊朗断供的“近火”等多重利淡消息拖累，美国三大指数于本周一（5月4日）晚全线暴跌，拖累港股于本周二（5月5日）在缺乏内地北水护盘下“补跌”回落，恒指最低曾见25,690点。 美国AI晶片双雄英伟达（NVDA）及超微半导体（AMD）于本周二（5月5日）晚公布了极为强劲的“未来半年业绩指引”，带动全球AI产业链反弹。另一方面，伊朗宣布海峡可以“有条件通行”，加上美国政府淡化军事冲突，称停火依然有效，国际油价大幅回落。美股于本周二（5月5日）晚开始再度回升。 受中东局势转向“有秩序管理”、美股AI晶片股大升，以及“北水”复市回归大举扫货带动，港股于本周三（5月6日）不但回升逾300点，更跑赢亚洲区内的中、日、韩、台股市。 港股于本周三（5月6日）收市后，传出美伊代表正在卡塔尔签署一份“一页式”临时备忘录。内容核心是：伊朗承诺永久开放霍尔木兹海峡通航，以换取美国豁免部分石油出口港（如哈尔克岛）的军事封锁。特朗普于当晚深夜亦发布帖文，宣称美伊双方已就一份“框架性协议”达成90%的共识，形容目前的状态为“和平的开端”。 与此同时，卫星数据显示，已有大批积压的油轮开始按照伊朗的新机制有序通过霍尔木兹海峡，证实“通航”并非口号而是实事。受多重利好刺激，油价大幅回吐，美国三大指数进一步飙升，推动香港夜期大夹淡仓，回升至26,400点水平。 展望后市，虽然美伊目前尚未达成“永久”协议，但市场气氛已由对中东局势的“恐惧”，转向对内地经济复苏的“憧憬”。随着伊朗实施“通行许可制”，油价回落，市场开始把焦点转回港股业绩期。五一长假期间，美团(03690)的外卖、到店餐饮及酒店旅游数据预计非常亮丽，有机会在5月底公布业绩前偷步炒上。 策略上，可考虑等待美团回落至82元以下，在具备足够现金接货的情况下，Short Put 6月到期、等价的美团股票期权。
 
 评语
2024-12-02　ＢＰ石油和天然气产量同比增加４．７％，达到２３８万桶石油当量/日，其预料，２０２４年全年，公司上游产量将略高于２０２３年，其中，石油的潜在产量将会更高，而天然气和低碳能源的产量将会更低。
 
 
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 指数/价格
名称 最后更新 指数/价格 变动 变动 %
伦敦黄金 12-15 2032.3 ▼ 13.8 ▼ 0.67%
中国石油股份 05-08 13:16 7.4 ▲ 7.4 ▲ ∞%
中国海洋石油 05-08 13:17 20.15 ▲ 20.15 ▲ ∞%
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 基本资料
公司名称 买卖单位 市盈率 市帐率 每股盈利 每股派息
中国石油股份 2000 5.35 0.7389 0.9647 0.4823
中国海洋石油 1000 4.56 1.2277 2.8501 1.25
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 公司业绩 - 已发布
日期 公司名称 营业额* 盈利* % 股息 (仙)
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