Hot News 熱錢流出中國給投資者亮警燈 @ 2012-01-16T17: Back Hot News Keyword：外匯 Concept： 央行上周發布的２０１１年四季度金融統計數據顯示，外匯占款在去年１２月下降１００３億元，月末中國外匯儲備也較１１月底減少了３９７．６億美元。在１２月貿易順差擴大的情況下，外匯占款降幅卻擴大，說明資本外流加快。 數據顯示，１０月央行外匯占款余額為２３．２９萬億元，比９月減少了８９３．４億元，是８年來首次負增長。而日前公布的最新數據中，１１月末我國外匯占款繼續下降，較１０月末減少２７９億元。如果采用「殘差法」估算，１０月熱錢的流出規模約為１８６０億元，而１１月則約為１７００億元。 外匯儲備迅速增長導致外匯占款激增已經嚴重改變了我國貨幣供應結構。在１９９４年外匯管理體制改革以前，我國基本上通過國內信貸投放基礎貨幣，外匯占款僅占很小的一部分，約為２６．４％。此後，面對持續快速增長的外匯儲備，貨幣當局不斷使用貨幣沖銷工具。央行的貨幣沖銷工具包括再貸款（１９９４-２００１）、國債沖銷（正回購）（１９９８-２００２）、央行公開市場操作（央票沖銷）（２００２年-今）、存款准備金率（２００６-今）。在持續的國際收支失衡和大量資本流入的背景下，我國現行外匯管理體制安排使得央行實施的任何一項沖銷手段都難以為繼。從最初削減對商業銀行的再貸款，到通過正回購操作來沖銷，再到發行央行票據的主動負債沖銷方式，最後到２００６年以來多次提高法定存款准備金比率&ＬＤＱＵＯ;凍結&ＲＤＱＵＯ;商業銀行過多的流動性，都是央行在一種沖銷手段近乎無法有效發揮其功能後而進行的工具&ＬＤＱＵＯ;創新&ＲＤＱＵＯ;。 其實，外匯儲備和外匯占款的減少，是歐債危機影響下的結果之一。歐洲主權債務危機已影響到內地境外熱錢的流動方向，外匯占款的持續下降顯示熱錢流出的壓力增加，中國人民銀行可能會需要下調存款准備金率來維持流動性處於合適水平。歐債危機無法解決，對內地經濟依然存在影響。 對外經貿大學金融學院院長丁志傑分析，歐洲主權債務危機已影響到中國境外熱錢的流動方向，中國外匯儲備從單月淨減少到季度淨減少，說明熱錢流出的跡象正越來越明顯。 外匯儲備和外匯占款的減少，同樣也是歐債危機影響下的結果，中國無法幸免。歐洲主權債 中國去年１２月外匯占款連續第三個月下降，且降幅驟增至逾千億元人民幣，同時去年四季度外匯儲備亦減少２０６億美元，顯示資本流出的跡象較為明顯，同時結匯意願下降可能亦是重要原因。 推進人民幣貿易結算導致中國外匯流動、外匯占款和外匯儲備波動幅度明顯擴大。在從２００９年末到２０１１年９月的７個季度，人民幣貿易支付和收款總額分別為１．２４６萬億元和３,４６０億元，其中人民幣淨流出９,０００億元（１,３６０億美元）。在增加的２．９３２萬億元外匯占款中，有９,０００億元來自人民幣貿易結算的不平衡增長。 人行公布，內地１２月底外匯儲備約３．２萬美元，第四季累減２０５．５億美元，另有報道指，上月外匯占款減少１００３．３億美元，連續第３個月減少，而去年內地服務貿易則首次突破４０００億美元。資金流向上，Ａ５０(２８２３)好倉連續四天有資金流出，累計流出超過２７００萬元。 央行發布的２０１１年四季度金融統計數據顯示，截至２０１１年末，中國外匯儲備達３．１８萬億美元，較１１月末的３２２０９億美元減少３９７億美元，較第三季度末下降２０５．５億美元，為１９９８年來首次出現季度環比下降。而基於央行周五發布的數據計算，１２月份中國央行和金融機構外匯占款淨減少人民幣１００３億元，１１月份淨減少人民幣２７９億元。這是中國外匯占款連續第三個月出現淨減少，並較前兩個月的２００多億水平大幅提高，表明１２月份人民幣需求繼續下降，熱錢流出呈現加速的趨勢。 外匯持續流出的主要原因是１０月份以來人民幣離岸市場出現了顯著的套利機會以及美元升值預期下持匯意願的增強。從１０月份以來香港金融管理局發布的外匯儲備資產來看，１１、１２兩個月共增加了３１０億元左右，結合快速走高的人民幣ＨＩＢＯＲ利率，可以估計近兩個月有大量的美元資產從內地流向了香港進行套利。從新增外匯存貸款數據來看，１１月我國新增外匯存款４１億美元，而新增外匯貸款僅增加了８億美元，可以看出，商業銀行結匯行為的減少是外匯占款下降的又一重要原因。 人民幣貶值預期也會造成外部資金流向的變化和內部資產的轉移。資金流向上，１０月份外匯占款與貿易順差、ＦＤＩ的差額為-１,８００億元，這意味著資金要麼流出中國，要麼在內地以外幣資產形式存在。資產轉移方面，理性的投資者將傾向於持有外幣，減少人民幣存款。我們可以觀察到１０月份銀行代客結售匯順差從９月份的２６０億美元暴跌至３２億美元，當月的貿易順差和ＦＤＩ為２３２億美元，這意味著２００億美元的資金以外幣形式存在銀行體系，或者流出國外。內地金融機構的外幣存款在１０月份和１１月份分別增加７０億美元和４１億美元，新增規模是歷年同期月份中最高的。 從貨幣條件看，我國貨幣投放主要為央行自主性的基礎貨幣投放和因外匯儲備增加引起的被動基礎貨幣投放，其中，外匯儲備增加是主要渠道。由於中國長期以來在貿易持續順差和外商直接投資增長，外匯占款增加為市場帶來了充裕的流動性，但同時貨幣工具也喪失了部分自主性，２００７年、２０１１年的緊縮政策部分失效就是實證。然而，近期中國外匯占款連續兩個月下降，截至１１月末，我國外匯占款總額降至２５４５９０億元，相比１０月下降了２７９億元，這是在１０月份減少８９３億元基礎上的再次下滑。我們認為，這是國內進出口逐漸趨於平衡、海外資金撤出新興市場避險、部分資金回流歐美救市等因素的綜合影響。被動投放基礎貨幣的壓力得到一定緩解，給中國增強貨幣政策自主性打開了空間。從國際形勢看，我國資金仍有繼續流出趨勢，會造成基礎貨幣繼續減少，導致市場流動性緊張，銀行存貸款增長乏力，融資難、利率高企等現象加劇，但有利的是，通脹壓力將會減小。因此，貨幣政策在２０１２年持續小幅放松的貨幣條件已經具備。 他表示，據分析，主要是為滿足市場需求，央行出售了少量美元，既可減輕外匯儲備的壓力、減少一些外匯占款，又回收了相應的人民幣。貨幣本身也是一種商品，匯率是貨幣交易的價格，制定什麼樣的匯率政策是國家的主權。我們的匯率政策還是要按照市場的實際行情堅持雙向浮動。 伴隨全球經濟疲軟、貿易順差收窄和國際資本的持續流出，人民幣在２０１２年的升值預期也明顯減弱。這種現象將持續多久？人民幣國際化將向何方推進？外匯占款下降將如何影響未來的貨幣政策？本期圓桌將圍繞這些問題為您答疑解惑。 對於內地外匯占款余額連續三個月下降，顯示熱錢流出或加劇，匯豐經濟研究亞太區聯席主管兼大中華區首席經濟師屈宏斌指，內地資本流出與全球資本動向有關，資金回歸美元資產避險，他認為此屬好現象，並指由於歐債問題短期未有解決方案，料資金流出情況將持續，惟對內地經濟不會有負面影響，因內地持有３．２萬億美元人民幣外匯儲備已超出正常水平，料熱錢流出有助冷卻樓市。 外匯占款在過去幾年曾是央行貨幣投放的重要渠道之一。央行最新公布數據顯示，２０１１年１２月末外匯儲備余額為３．１８萬億美元，較９月末下降２０６億美元，較上年末增加３,３３８億美元。據此計算，２０１１年１２月外匯占款下降約１,００３．３億元，為連續第三個月下降，並且降幅大增。另據統計，央行公開市場１月央票和正回購到期量合計為１,２６０億元。 「資金雙軌制」緣於資本過度流入、外匯儲備過度增長，解決問題需要對此進行「消腫」。而當下即是最完美的時機。目前，在美元升值背景下，新興市場整體出現資本外流、貨幣貶值現象，人民幣也未能例外。筆者以為，央行應該順應市場走勢，放寬人民幣匯率波動幅度，不要加強購匯的資本管制、允許資本外流，減少外匯儲備規模，同時，為了對沖資本流出對中國整體流動性的緊縮效應，央行應順勢配合下調銀行存款體系准備金率水平，改變資金雙軌制。 此外，９月份以來，美國的大型金融機構一直在變賣資產籌集現金。今年１０月，美股暴跌、黃金暴跌、大宗期貨暴跌，只有美元在上漲，這種情況只有在２００８年１０月雷曼兄弟破產時才出現過，而在今年再度出現絕非偶然。這反映出美國金融機構又在全球爭取現金應付新的清算高峰。這種情況甚至也影響了我國經濟運行，今年１０月份因外匯淨流出而引起外匯占款四年來首次減少。

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