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11月新增信貸規模超預期 @ 2011-12-15T09: Back Hot News
Keyword：月新增 貨幣 新增貸款
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新增人民幣貸款明顯高於預期。11月份人民幣新增貸款為5622億元，低於10月份5868億元，但顯著高於市場平均預期的5000億元，新增人民幣貸款低於10月份並不說明貨幣條件重新趨緊，原因是10月新增貸款中有1600億是對鐵道部的臨時新增貸款，這部分貸款難以持續。11月份人民幣貸款余額同比增長15.6%，比10月份的15.8%略有下降。但若扣除上述臨時新增貸款，經季調後環比增長則為1.64%，比10月份的1.55%繼續加快，也高於過去10年11月份平均1.3%的環比增長；反映出以定向寬松為主要內容的貨幣政策預調微調對流動性緊張的緩解作用。但即使如此，如果全年人民幣新增貸款要達到7.5萬億元，11、12兩月需平均增加6100億元，11月新增貸款未能達到該水平，符合我們之前的預測：全年新增人民幣貸款最終將為7.2萬億元-7.3萬億元的水平。
連平指出，季初因素消失、新增貸款維持一定規模、財政存款下放等因素有利於貨幣供應增長，但外匯占款增長放緩、資本現流出跡象則限制貨幣供應擴張，加之去年11月基數較大（當月新增M2絕對額10000億元），預計M2同比增速繼續放緩，而隨著明年政策適度放松、信貸增長有所加快，M2增速有望逐步回升。
筆者認為，目前實體經濟流動性已明顯過緊。三季度新增社會融資總量從二季度的3.6萬億大幅下降至2萬億，季環比下降43%。10月新增貸款大幅提升至5868億元，顯示央行貨幣政策正逐步從「過緊」轉向「中性」，但預計即將公布的11月的信貸可能仍然偏緊。
中金公司首席經濟學家彭文生預計，11月新增貸款將在4500億元左右，貨幣增速放緩的趨勢未有改變。“10 月新增貸款5868億元中，約1600 億元是對鐵道部的臨時新增貸款，這部分貸款增加料難持續。”
正常的貨幣政策應該有幾個標准：比如正的實際利率，保持實際利率1、2個百分點。比如貨幣供應量保持正常增長。而長時間的負實際利率，是典型的非正常利率政策。由M1、M2增速的起落可知，在2007年以來的這幾年也是我國貨幣供應量的增速急劇波動的幾年。貨幣政策名義上是穩健和適度寬松的，實際卻呈現極度緊縮或極度寬松的狀態。2007年8月M1增速為22.8％，2009年1月大幅回落到了6.68％；2010年1月M1增速為38.96％，2011年10月猛然回落到了8.4％。再看M2，2008年1月增速為18.94％，2008年11月降到了14.8％；2009年11月增速達到29.74％，今年10月增速又降到了12.9％。2008年8至11月新增貸款3921.6億元，每月1000億左右。2009年1至6月新增77578.9億元，每月13000億。換句話說，2009年上半年月均新增貸款是2008年8至11月間月均新增貸款的13倍。變動頻繁的貨幣政策會人為地放大經濟幅度波動，而在調控後期總是又形成強大的順周期效應，又會造成經濟的超調。依筆者之見，今後幾年，廣義貨幣供應量增速宜保持在14％左右，狹義貨幣供應量宜保持在12％左右。存款准備金率保持正常水平。

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