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Hot News 花旗:中國下調存准率暗示政策重點轉變 @ 2011-12-01T11: Back Hot News Keyword：下調 存准率 政策 中國 Concept： 花旗分析師表示，中國下調存准率暗示貨幣政策重點轉變，從反通脹轉向穩定經濟增長，此舉或代表寬松政策的開始，農歷新年前中國可能進一步“兩次”下調存准率。 外匯占款四年來首次下降，熱錢撤離的擔憂剛剛浮現，就傳來存款准備金率在部分中小金融機構“試點”下調的消息。這一方面凸顯了中國經濟面臨的通脹壓力減弱，以及國內外經濟環境變化，導致政府政策進一步“微調”的傾向，在保增長和抑制資產泡沫之間走“平衡木”；但另一方面政策的“試點”意味深長，也暗示政府尚未有全面放松貨幣政策的沖動，樓市和物價總體調控趨勢暫未變。 國泰君安研究報告稱，此前1年期央票招標利率連續下調已被視為貨幣政策正式轉向的信號，該機構預計年底前中小型銀行存准率或被下調。 就在中國宣布電價上調後幾個小時，中國央行宣布自12月5日起存款准備金率下調50個基點，為三年來首次下調，考慮到最近外圍環境惡化、出口放緩明顯、外匯占款負增長，以及國內流動性壓力大、民間融資成本高漲和調整壓力年末降溫，中國貨幣政策在12月中央經濟工作會議前驟然轉向，時機和信號耐人尋味。但不應忽視最近菜價肉價止跌後快速反彈的跡象，中國諸多通脹的基礎環境並未消除，決策層需警惕通脹在春節前後惡性反彈的風險。 在吁請存准率松綁的言論背後，除了過度渲染「硬著陸」風險和流動性枯竭外，還有對中國宏觀調控在「防通脹」和「保增長」之間非此即彼的簡單理解。今年年初以來，中國經濟運行呈現「高通脹、穩增長」的態勢，這既不同於「高增長、高通脹」的過熱狀態(如2007-2008年)，也有異於「低增長、低通脹」的蕭條情境(如東南亞金融危機後)。隨著通脹下行趨勢初步確立，在繼續防通脹的前提下，宏觀調控進行預調微調以促進實體經濟的平穩復蘇本是題中之意，而非從「防通脹」到「保增長」的簡單切換。因此，以「防通脹」與「保增長」非此即彼的簡單邏輯來臆斷目前的政策動向，自是有失偏頗。總之，央行對部分農商行的存准率下調，仍屬於「定向寬松」的微調預調范疇，或者說是在繼續保持政策緊縮前提下「優化結構之舉」，並非近期全面下調存准率的前奏。 預調微調 中國央行下調存准率0.5個百分點 付兵濤表示，央行下調存款准備金率無疑是短期內緩解市場資金面壓力的較好選擇，也符合預調微調的政策導向。他還預計今年底至明年2月是存准率下調的重要時間窗口。 中國央行此前宣布下調存准率，RenCap經濟學家稱，此舉或意味著中國官方PMI數據疲軟。 物價指數出現大幅回落，直接催生了市場對於貨幣政策放松的預期。國泰君安表示，此前全國20多家農村合作銀行已經恢復執行正常的存款准備金率，釋放出的政策信號非常明顯，即在目前熱錢流出、貨幣市場資金偏緊的大背景下，未來隨時有下調金融機構存款准備金率的可能。銀河證券報告認為，「為了避免市場流動性的大幅趨緊，未來央行可能會暫緩補繳准備金或啟動逆回購，同時存准率下調的概率也會逐步上升。」 面對紛攘的猜測，11月24日，央行杭州中心支行表示，不能把對這些銀行存款准備金率向正常水平的恢復理解為存款准備金率的下調。下調20余家農村合作銀行的存准率是懲罰到期後的自然舉措。2010年11月25日起，經評估對全國20多家農村合作銀行(其中浙江省6家)執行有區別的存款准備金率，上調0.5個百分點，達到16.5%，期限一年。截至今年11月，這項政策已經到期。 聯系到中國央行稍早意外下調存准率，分析人士指出，全球心照不宣地選擇在12月5日采取重大行動，無論原因如何，對於風險資產來說無疑是一大利好，因為寬松的政策勢必刺激市場流動性大增，而流動性盛宴也料刺激投資者風險偏好回暖。 從本次峰會探討的結果來看，與會經濟學家基本認同中國經濟增速與物價漲幅回落，並預計明年的政策走向將在穩健的基礎上有所寬松，法定存款准備金率有望下調；與此同時，樓市調控、歐債危機與通脹壓力仍然成為與會者關注的焦點。 對此，中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬表示，上半年在穩健貨幣政策基調下已連續多次上調存准率，如今下調存准率也應算作預調微調的一種。目前商業銀行資金緊張，可以考慮適當降低存准率，10月份PMI(采購經理人指數)數據已經在下降，如果11月份PMI再降低的話，12月份就該放松了，最好的下調時間窗口就在12月份。 根據目前經濟走勢和市場流動性狀況，早有傳聞稱央行可能采取差異化存准率手段。實際上，從6月20日最新調整後，大型金融機構執行21.5%、中小金融機構執行18%的存准率，就是差異化操作的結果。一般認為，所謂差異化是從全國整體出發，對一類金融機構實行較高的存准率，而對另一類金融機構實行較低的存准率，比如：為了支持「三農」，對農村信用社實行較低存准率政策等。然而，央行杭州支行率先下調浙江6家農村合作銀行存准率，如此差異化是筆者沒有想到的。 每日經濟新聞11月18日刊登葉檀的文章指出，所有人都在翹首盼望下調存准率，銀行、投資者、地方政府與企業能皆大歡喜。沒有一個政策能夠做到讓所有利益團體受益，貨幣政策只能顧及主要目標。央行的貨幣政策報告顯示緊縮貨幣已經見效，考慮到全球實體經濟增速放緩，央行可能差別式下調存准率，以提高商業銀行的貸款能力；對於銀監會而言，采取行動抑制短期理財產品。 雖然央行周四否認了對浙江農信系統5家機構下調存准率是全面下調銀行系統存款准備金率的信號，但是央行仍有很大空間下調存准。渣打銀行中國經濟學家王志浩表示，政府很有可能在年底前降低存款准備金率，而且會趕在春節前推出。即使央行不會在年內下調存准，但是也會通過公開市場操作的行為調整貨幣總量的供給，且會比此前微調力度要大。 中國央行周三表示，將把存款准備金率下調0.5個百分點，發出模稜兩可的信號，似乎暗示中國央行的貨幣政策重心已從抗擊通貨膨脹轉向促進經濟增長和創造就業。 現在市場的疑問，是貨幣政策會否持續放松。或者說，貨幣政策是否到了一個重大拐點，開始調頭而行？從中國經濟的現實狀況來看，這一次存准率下調，或為貨幣政策開始放松的一個小周期的開始。不過，一個基本的判斷是，貨幣政策的調整，仍將會在「微」字上做文章，難有大動作，即放松空間不大。且此微調，也主要是利用數量型工具，而非價格型工具。 對於今日走勢，分析師表示上漲概率很大，或將出現報復性的反彈。申央行此次下調存准率的舉措對大盤形成實質性利好。至於A股在暴跌之後會否迎來大漲，桂浩明指出，下調存款准備金率的消息對大盤將起到明顯的推動，預計今日大盤將會上演「絕地反擊」，央行這一政策措施，股市今日應有較好反應。

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