Hot News 莎莎： 內地業務虧損因計算開支有誤 @ 2011-11-17T22: Back Hot News Keyword：莎莎 Concept： 莎莎國際(00178)主席兼行政總裁郭少明表示，今年10月至11月13日期間，港澳地區整體銷售按年增長30%，同店銷售亦有高雙位數增長。他預期，聖誕及新年期間銷售料有雙位數增長。 莎莎將於11 月17 日公布FY12 年中期業績。我們預期公司期內的純利為2.04億港元，經常性純利同比增長32% (計入外匯收入/虧損的純利同比增長16%)，主要受收入增長28% (其中香港和澳門市場的同店銷售增長為22%，新店數量增加12 間至84 間，同比增長17%)及經營利潤率輕微改善 (預計上升0.3 個百分點至9.9%)所帶動。我們預期公司的毛利率將下滑1.8 個百分點至43.2%，主要由於：(1) 公司的產品組合改變，自第4 季起加入更多毛利率較低的產品銷售(預期由FY11 年上半的24%上升至FY12 年上半年的26%)以滿足市場需求；(2) 公司於2011 年6 月實施新的推廣優惠計劃，帶來延遲收入；及(3) 由於公司的門店網絡翻新和產品重組，令中國地區的經營開支增加，導致中國投資虧損增加 (預期由去年同期的1100 萬港元增加至2200 萬港元)。然而，毛利率下滑的影響，已全數被經營效率改善所抵銷 – 租金占收入比率預期由10.8%下降至10%、員工開支比率亦由去年同期的14.1%下跌至12.9%，進一步反映公司的成本控制能力。預期派息比率為72% (去年同期為77%)。目前股價對應2012F/2013F(年結為每年3 月) 21.5 倍/17.9 倍的市盈率。基於公司的平穩增長 (FY12-14F 的復合年增長率為22%)，重申「買入」評級。我們將於公司發布業績後重新評估盈利預測和目標價。 事實上，由於三年期保單占比較大，中國人壽上半年個險新單保費仍實現增長；而二季度以來中國人壽更注重價值增長，調整產品期限結構，主要銷售五年期和五年期以上保單，然而，申銀萬國分析師孫婷預計，個險新單持續負增長，中國人壽四季度亦不樂觀。

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