Hot News 人行微調 暫停發三年央票 @ 2011-10-28T07: Back Hot News Keyword：央行 年期央票 停發 發行 Concept： 大陸央行公告27日將發行10億元3月期央票，同時將停發已連發兩周的三年期央票。市場分析央行舉動與國務院總理溫家寶天津調研講話一致，釋放政策變調訊號，定向寬松成為普遍預期，年內將差別甚至全面下調存款准備金的觀點再起。 中國經濟網10月27日訊(記者 高天曉)《我財經》榜單第三位的新聞關注了「央行行長周小川對於貨幣政策的一番表態：貨幣政策基調不變，也要留有充分的靈活性和針對性。而今天央行停發了已經連發兩周的三年期央票，讓市場預期，政策將微調，存款准備金率有望差別甚至全面下調。」對此，中國經濟網評論員分析說，「到了現在這個階段，中國的貨幣政策要進行微調是肯定的，但相比直接下調存款准備金率的預期，我更看好央行收購資產。」 點評：本周中國央行已經實現資金淨回籠180億元，因此三月期央票發行壓力不大，央行在節後連續三周淨回籠資金。預計本期央票收益率持平。三年期央票停發實屬正常，其本身的發行就比1年期和3月期靈活，因此不宜過分解讀。 不過，更多的機構還是將其視為市場需求旺盛的正常反應。中信證券點評報告指出，近期債市樂觀情緒與機構需求旺盛，是推動3年期央票利率走低的主因。這一情況並不意味著政策已經出現松動。中信證券表示，3年期央票是深度流動性凍結工具，如果央行想放松的話，更應該停發而不是僅僅下調發行利率。申銀萬國證券此前亦曾指出，3年期央票重發的主因在於需求，伴隨供需意願矛盾深化，3年央票勢必面臨下行壓力。一方面，四季度以來利率債供應降低，機構的交易與配置需求難以得到滿足，3年央票的需求異常旺盛；另一方面，面對機構強烈的需求，央行雖恢復了3年央票供給，但為避免被動大量回收流動性，勢必要控制發行規模，進而被動造成發行利率下行。 中國人民銀行10月27日發行10億元3個月期央票，參考收益率連續第十周落在3.1618%水平。3年期央票停發，央行今日也未進行正回購操作。分析人士指出，3個月期央票利率持平符合預期，象征性的發行規模易為市場消化，利率倒掛壓力不足以引發一級市場上調。本周公開市場到期的央票及正回購協議為1,010億元，若剩余時間不進行其他操作，央行將通過公開市場淨回籠資金190億元，且為連續第三周淨回籠。 繼上周下調發行利率一個基點之後，本周央行再度釋放微調信號：暫停發行三年央行票據。從為滿足機構需求而恢復三年央票發行，到為了擴大回籠規模而下調發行利率，再到為降低對沖力度而暫停發行三年央票，在短短三周內公開市場所經歷的變化，無疑向市場表明貨幣政策正在面臨微調。 基本面看，有媒體報導，國家鼓勵有實力的節能環保類公司做大做強，「十二五」期間，要形成100家左右年產值在10億元以上的環保企業，其中包括50家環境服務型企業。26日國務院常務會議決定在部分地區和行業開展深化增值稅制度改革試點。一旦營業稅轉為增值稅、增值稅稅率降低，將交通運輸等行業淨利潤產生較大貢獻。匯豐銀行最新公布的10月份PMI初值出現快速反彈，重新站在50榮枯線上方，而此前官方公布的PMI數據也已連續兩月回升，加上全國發電量的回升，預示季度經濟增速回落的趨勢有可能在四季度出現拐點。同時，發改委表示年內價格運行拐點特征已經得到確認，預計今後兩個月CPI可控制在5%以下。加之，近日樓市打折降價的風聲再起，房價高位回落的跡象日漸顯著，令市場對地產調控放松也有預期。近日溫總理也表態對宏觀政策實施適度微調，這進一步增強了投資者對貨幣政策寬松的預期，令市場做多動力大幅提升。另外，3年期央票停發，貨幣松動預期抬頭。繼上周下調發行利率一個基點之後，本周央行再度釋放微調信號：暫停發行三年央行票據。此舉令剛步入調整的債券市場再度振奮起來，推動收益率下行。 昨日，央行在公開市場招標的200億元三年期央票，發行利率意外下降一個基點至3.96%；同時招標的10億元三個月期央票中標收益率繼續持平在3.1618%。本周央行在公開市場合計回籠資金1210億元，而本周到期資金為990億元，淨回籠220億元，為連續第二周實現淨回籠。 本周二，央行已經發行了100億元1年期央票，並通過7天和28天正回購操作分別回籠500億和400億資金。如果今日沒有正回購操作，本周回籠資金已達1270億元，相比9月央票的地量發行，本周回籠量不可謂不猛。本周公開市場到期資金為1480億元。 宏觀流動性繼續改善，流動性最困難的日子已過去。10月份開始，貨幣剩余有望低位回升，估值壓力將緩解。隨著GDP實際增速放緩以及通脹見頂回落，貨幣的名義需求開始回落，有助於緩解宏觀流動性供需失衡的局面。9月底以來，債券市場在通脹見頂、流動性改善以及經濟下滑引發避險需求等因素的推動下，率先走出低谷，逐步走牛。這也符合普林格周期的衰退階段，配置債券的收益率較高。資金價格10月份至今已明顯回落。票據直貼、轉貼利率繼續大幅回落暗示票據清理的沖擊已反映相對充分，直貼利率由10月10日最高的13%降至10月26日的7.8%，轉貼利率由最高的11%降至6%。央行周四發行10億元3月期央票，同時停發已連發兩周的三年期央票，加上溫總理關於「預調微調」的講話，都穩定了資金面寬松預期。 二是央行回籠操作依舊明顯，今日一年期央票放量發行，同時又實施了1000億元正回購操作，導致Shibor全線上升，7天利率跳漲近60基點，如果這種上漲勢頭延續將不利於短線行情的演繹。 今日央行將發行10億元三月期央票，規模僅維持地量。而上周四央行除發行10億元三月期央票外，還同時招標發行了200億元三年期央票。 相比本周上證指數4.69%的跌幅，本周債券市場的走勢可謂「小陽春」，甚至出現了像添利B這樣一周漲幅超過30%的品種，而筆者在本月初提醒投資者關注的可轉債市場也走勢穩健，本月以來仍然能維持正收益。值得投資者關注的是，本周四三年期央票的發行利率出現1個基點的下降，盡管不能將其視為央行降息的征兆，但其對債券市場還是起到了一定的刺激作用，市場資金在股市和債市之間流動的情況值得投資者關注。 時隔近2個月，央行又在公開市場恢復發行3年期央行票據，並且發行量達到了200億元，為前次發行的20倍。昨日，央行發行了70億元3個月期央票和200億元3年期央票，利率分別為3．1618％和3．97％，均與上期持平。當天，央行還實施了300億元的91天正回購操作，利率3．16％。至此，央行本周淨回籠資金90億元，終結過去連續12周以來的資金淨投放。 公開市場：央行今日僅發行10億元的3月期央票，即使三年期央票本周停發，但本周公開依舊市場已提前鎖定淨回籠。 公開市場方面，本周到期資金990億，實現資金淨回籠220億，繼上周連續第二周實現淨回籠。本周三年央票繼續發行200億，中標利率為3.96%，較上周發行利率下行1BP.由於目前三年央票的發行利率具有較高的配置價值，二級市場收益一路下探至3.92%。我們認為，3年期央票發行利率的下降主要是市場供求關系的結果，而非央行主動下調。由於銀行間資金面持續寬裕、債券市場處於利好行情中，中長期收益率下行至短端水平，使得在3年期央票上需求過於供給；而央行本周以及實現其淨回籠計劃，3年期央票具有深度緊縮的含義，因此沒有被重點推行，由市場定價可能是央行放任的選擇。下周三周央票很有可能再度停發。下周公開市場到期資金1010億，央行可能繼續通過短期正回購回收流動性。 自上周發行的3年期央票利率15個月以來首次下調後，作為貨幣政策“風向標”的央票，其一舉一動開始受到市場的強烈關注。根據昨日央行公告，今日僅發行10億元3個月期央票。而上周四央行除發行3個月期央票外，還同時招標發行了200億元3年期央票。（

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