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降准或難改資金面「緊平衡」 @ 2012-02-24T09: 返回 熱門新聞
關鍵詞：資金 央票
概念：公開市場央票 , 市場資金利率
周一資金利率整體保持穩定，資金面繼續維持寬松。雖然周一央行有征求央票發行的需求，但是截至周一晚上９時，央行仍未發布央票發行公告，表明央行在本周二仍暫停央票的發行，以傳遞放松流動性的意圖，本周公開市場到期僅有２０億，但是春節後大量資金回流市場，使得銀行間資金面流動性能維持充裕。利率方面，２１天以內的品種昨日繼續保持穩定，１個月品種昨日大幅跳水，２個月品種也有小幅回落，個別大行也開始融出三個月以內的長期資金。
昨日資金面較為緊張，銀行間質押式回購成交總量略有下降，其中隔夜至１４天品種需求強勁，中長期品種需求相對較少，原因在於市場對於下周降准兌現後的資金面持較為樂觀態度。受資金面制約，債市維持弱勢整理。國債方面，５-１０年期品種交投較為活躍，收益率呈現微幅下行，如５年期１２附息國債０３成交在３．１７％附近，１０年期１１附息國債１９早盤成交在３．５３％至３．５１％；金融債方面，成交集中在３年和５年期品種，如３年期１１進出１０成交在３．７０％附近，４．４年的１１農發１２成交在３．８０％附近。此外，７年期１１農發１１成交在３．９３％附近，１０年期１１國開０８成交在４．１２％附近；央票方面，交投表現一般，３年期１１央票７８成交在３．５２％附近，收益率略有下行。
國內債券市場本周稍有波動。央行淨回籠４４０億資金央票詢而未發。從目前央行的操作手法來看公開市場成為觀望大勢、微調市場流動性的主要工具央票的發行將更為靈活。本周債券發行量１０５６億較上周明顯回升。短融發行１１只超短融２只發行利率明顯下行;中票發行了５只;企業債４只３只高速公路債１只主體ＡＡ的城投債;公司債３只資質中等。交易商協會的指導發行利率再度全面下調尤其是短融的中低評級收益率下行迅速。近期中低評級的券種出現了部分買盤但是投資者對外部評級的細分更加明顯。貨幣利率市場相對平穩隔夜質押式回購利率一路走低至２．６９％附近７天利率震蕩走高至３．６９％。１４天利率沖高回落高低點之差１４ＢＰ周三沖到高點３．９４％。盡管近期調降存款准備金的概率減小但是央行穩定貨幣市場利率的意圖是明顯的因此一季度貨幣市場利率將維持在低位運行。人民幣掉期利率本周上漲尤其是周四ＣＰＩ數據公布以後盤中跳漲１５ＢＰ。和現券收益率曲線類似掉期利率的收益率曲線也將陡峭化。單周成交量逐步回升較上周增加了近２０００億。總體來說利率產品中的金融債和信用產品中的中期票據依舊是最活躍的兩個品種。回購占比連續第四周回落本周回落至７１％的水平。
目前已時至二月中旬，而市場期盼的存款准備金率下調遲遲沒有到來，同時中旬又面臨著存款准備金率保證金的補繳，所幸央行上周繼續在公開市場停發央票，只通過短期正回購操作回收部分資金。
周四央行依然暫停了央票的發行，並延續正回購的操作，２００億的操作量對寬松的資金面來說，並沒有太大的影響。綜觀１月外匯市場的走勢只有在春節前的最後一個交易日和春節後剛開始的交易日出現外匯供給小於需求、匯率供求指數承壓的情況。除這兩個交易日外，外匯供給均大於需求，主要以結匯為主，由此可見，１月外匯占款或將出現回升，目前資金面寬松除了與節後資金回流有關，可能也與外匯占款提高有關，預計資金面寬松行情近期應該會得以延續，降准可能性雖然存在，但是次數或許少於預期，期限也可能延後。
受准備金補繳和新股發行等因素影響，１５日市場資金面略顯緊張，７天及以上期限的質押式回購利率均出現不同程度上漲，而隔夜回購利率則保持平穩。分析人士指出，本周央票發行繼續暫停，表明央行仍然有意保持市場資金面穩定，在此背景下，近日資金利率反彈或不具持續性。不過，由於政策寬松預期遲遲沒有兌現，資金面改善的空間也不大。
與前幾日相比，銀行間市場１０年期國債收益率昨日出現了明顯走高(即價格下跌)，表明春節前一度"泛濫"的貨幣政策放松預期，短期內已有偃旗息鼓的苗頭。同時，昨日央行開始向一級市場交易商征詢央票需求，表明資金面較為寬松的態勢也已臨近尾聲。
《證券日報》分析指出，近期國內拆息走勢平穩，顯示當期短期資金面基本已趨於穩定，考慮到當前資金面處於適度寬松狀態，央行擔心重新發行１年期央票會令資金凍結時間較長，加劇資金緊張，從而強化市場對政策放松的預期。出於穩定考慮，央行繼續停發央票，同時也意味著２月下調存款准備金率的機會較小。
周二央行進行了２８天正回購，同時市場紛紛猜測周四央票可能重啟發行。截至目前，一年期央票發行已經暫停５周，三個月期暫停６周。央行公開市場一級交易商周一申報央票需求，規模在數百億元。央票申報需求說明當前市場資金面已回歸到了央行可接受的范圍內，上海銀行間同業拆放利率和回購利率在本周均進一步回落至較低的水平。以上幾點都說明周四央行有可能重啟央票發行，短期內貨幣政策寬松的可能性大大縮小。投資者寬松政策預期受到影響，再加上技術性回調壓力使得周二的市場下跌。
公開市場方面，節後第一周央行並沒有選擇降准來抵消逆回購到期所帶來的影響。主要原因是理財產品管理加強以及現金轉回存款的節奏快於預期。上周，盡管央行就央票進行了詢量，但最終還是選擇僅進行正回購操作。我們認為，節後資金面適度，央行可以做的選擇比較多，在詢量得到積極回應後，央行依據今年公開市場到期資金的特點，認為一年期央票的鎖定期過長，不符合調節到期資金節奏的要求，加上央票發行利率敏感性而最終放棄了央票發行。預計短期內，一年期央票繼續停發概率較大，三月期有望恢復。
就公開市場而言，雖然本周央票到期量僅１０億元，且節前進行的３５２０億元１４天逆回購操作於本周陸續到期，但隨著央行再度暫停央票發行以及節後資金需求大幅下滑，使得在周二首批逆回購到期情況下，銀行間資金利率僅小幅波動，７天利率甚至微降，說明目前資金面供需情況較節前已顯著改善。
春節過後，降准並未如期而至，約３５００億逆回購陸續到期使得資金面承壓，但央行繼續停發央票，以及流通中現金陸續回流銀行體系，使得市場中資金並未過於緊張，７天回購利率由４．３％回落至３．５％附近。近期，ＩＲＳ（ＩＮＴＥＲＥＳＴ ＲＡＴＥ ＳＷＡＰ，利率互換）各期限品種利率較年前平均上行１５-３０ＢＰ，曲線平坦化趨勢明顯，其中，３Ｍ-ＳＨＩＢＯＲ ＩＲＳ曲線較ＲＥＰＯ ＩＲＳ曲線上移更多。此波利率反彈行情的動因，除資金成本降幅弱於預期外，更多來自於向好的國內外經濟數據。

 
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