量化寬鬆 vs 通脹

美國政府推出量化寬鬆措施(QE)，大印銀紙，熱錢增加，令美元貶值，推高資產價格，造成資產泡沫，引起通脹。QE是一種貨幣政策，貨幣政策是由中央銀行、聯儲局透過公開市場活動，干預市場。美國在QE印的銀紙相對美國經濟規模並不很多，但經貨幣乘數，卻令市場多了大筆熱錢，壓低息率，令舉債成本降低，因此有鼓勵企業借貨、推動經濟的作用。但要QE發揮效力，還需要銀行願意放貸，而人們亦願意借貸，兩者缺一不可。但有時銀行因前景不明朗而不肯放貨，即使銀行願意放貸，企業也有可能因經濟前景欠佳，而不願借貸，凱恩斯稱這為流動性陷阱(Liquidity Trap)。人們一般認為貨幣供應與通脹有關，但日本執行量化寬鬆政策措施超過二十年，但日本不單止沒有出現通脹，還出現了通縮，日圓也沒有因此而大幅貶值，這與貨幣學派認為貨幣供應與通脹有著1:1比例的說法差異很大。

內銀股好過房產信託基金(REITs)

美國經過三輪量寬，一直維持超低息環境，令高息服抬頭，當中房產信託基金(REITs)既有高息概念，亦有租金、資產增值概念。REITs在近一年來大幅跑贏港股，主要是租金持續上升， REITs的盈利水漲船高。另外，REITs派息比率達90%以上，而股息回報率也維持在4厘至5厘水平，在股市不明及低息環境下備受追捧。

不過美國退市，令一眾REITs被大舉拋售。REITs經過過去一年股價不斷攀升後，普遍息率回報己大幅回落，如領匯(00823)股價由25元升至5月中最高46.4元，，以去年度派息1.295元計，股息率由去年底3.34厘，降至5月中的2.8厘。置富產業信託(00778)股價由6.33元升至最高8.61元，股息率亦由5.1厘降至3.7厘。當市場出現利率回升的憂慮時，這些獲利最豐的股份自然被沽出。

相反，內銀限估值平，整體PE不過5至6倍，股息吸引，慢慢變成了高息一族。以工商銀行(01398)、建設銀行(00939)及中國銀行(03988)為例，去年每股派息分別為0.2978、0.3339及0.2181港元，現價計股息率分別有5.4厘、5.3厘及5.9厘。若以2013年預測派息計，三隻股份預測股息率分別更高達5.7厘、5.7厘及5.95厘。

中央《８號文件》及內銀理財業務

銀監會上月27日發布的《８號文件》，是管理「非標準化債權資產」，即是規管風險較高的資產，旨在預防系統性風險，長遠來說，反而更有利內銀發展該業務。現時銀行理財產品仍是比較穩健，即使是普遍存在的資金池模式，整體上也是投向信託、債權等低風險的資產。

《８號文件》的重點在於規範內銀的理財業務：一是要求每個產品單獨管理、建帳和核算，二是規定「非標債」資產的相對規模，即不高於所有理財產品餘額的35%或者不超過上一年度披露總資產的4%，三是禁止銀行為「非標債」提供擔保或回購。

銀行去年底理財所持有的「非標債」相對銀行總資產的比率約為3.8%，不超過總資產4%的標準。較大問題的是，銀行持有的「非標債」約為理財餘額的70%左右，跟官方要求的35%有大段距離，銀行需作出調整以求達標，但除了把「非標債」削減，亦可把標準債權資產的規模做大。加上，絕大多數理財產品的期限為一年以內，料今年內將會自動到期，故調整壓力不大。

人民幣國際化

金管局昨聯同財資市場公會公佈，在6月首推人民幣香港銀行同業拆息定價（CNH Hibor Fixing下稱人幣拆息定價)。令本港人民幣在基建及透明度上均有所增強，並吸引更多海外企業使用人民幣作貿易結算貨幣，從而加快人民幣國際化。

金管局同時撤銷目前單就人民幣而設立的未平倉淨額上限（NOP），及流動資產比率最低25%要求，並將人幣納入外幣資產作整體性管理。該局規定整體外幣的未平倉淨額上限，不應超過銀行資本基礎的25%。有分析指，本港將人幣正式視作其他外幣的一員幣種，進行風險處理，符合人幣邁向國際化的正確路徑。

截至3月底，本港人民幣存款及存款證總額超過8,100億元，首季經港銀處理的貿易結算總額為8,300億元，按年增長45%。本港離岸人幣同業拆借市場成交量，相比港元拆借規模，前者佔比約45%，遠高過去年初的5%。估計本港銀行業今年人民幣貸款增長達到一倍，點心債新發行量亦可能較去年的1,700億元人民幣增一倍。

目前共有13間銀行報出CNH港銀同業拆息定價，有關資料列於財資巿場公會網頁。有關定價可作為人民幣產品，如利率掉期、遠期利率協議、期權及其他衍生工具等結構性產品定價的客觀參考指標，亦可協助巿場參與者於離岸人民幣巿場對沖利率風險。

市場以後有可參考的浮息定價及標準，於發債及掉期方面，彈性及透明度將增加，亦方便風險管理操作，有望促進人民幣貸款發展，及如浮息人民幣貸款的人民幣產品。

香港為最大人民幣離岸資金池及交易中心，地位難被其他地方取代。現時台灣及新加坡均有人民幣清算行，早前有傳法國央行有意與人行建立貨幣互換關係，並將巴黎打造為歐洲的重要離岸人民幣交易中心與倫敦競爭。