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周小川：資本流出與國際收支平衡的目標並不矛盾 @ 2012-01-17T02: 返回 熱門新聞 關鍵詞：外匯 概念： 數據顯示，１０月央行外匯占款余額為２３．２９萬億元，比９月減少了８９３．４億元，是８年來首次負增長。而日前公布的最新數據中，１１月末我國外匯占款繼續下降，較１０月末減少２７９億元。如果采用「殘差法」估算，１０月熱錢的流出規模約為１８６０億元，而１１月則約為１７００億元。 對於２０１２年的外匯占款，交通銀行首席經濟學家連平表示「不容樂觀」。他分析，在主要發達國家復蘇前景暗淡以致外需不振的影響下，今年貿易順差將有所收窄；國外企業自身資金不足，預計ＦＤＩ規模也會有一定程度的回落；更為重要的是，在歐債危機蔓延、國際金融市場持續動蕩不安的大環境下，加上擔憂中國經濟增速放緩導致人民幣貶值預期，總體短期資本流入將明顯放緩甚至流出。連平預估，２０１２年新增外匯占款規模將從２０１１年的３．２兆元（約新台幣１５兆元）顯著下降到２兆元（約新台幣９．４兆元）左右。 外匯儲備迅速增長導致外匯占款激增已經嚴重改變了我國貨幣供應結構。在１９９４年外匯管理體制改革以前，我國基本上通過國內信貸投放基礎貨幣，外匯占款僅占很小的一部分，約為２６．４％。此後，面對持續快速增長的外匯儲備，貨幣當局不斷使用貨幣沖銷工具。央行的貨幣沖銷工具包括再貸款（１９９４-２００１）、國債沖銷（正回購）（１９９８-２００２）、央行公開市場操作（央票沖銷）（２００２年-今）、存款准備金率（２００６-今）。在持續的國際收支失衡和大量資本流入的背景下，我國現行外匯管理體制安排使得央行實施的任何一項沖銷手段都難以為繼。從最初削減對商業銀行的再貸款，到通過正回購操作來沖銷，再到發行央行票據的主動負債沖銷方式，最後到２００６年以來多次提高法定存款准備金比率&ＬＤＱＵＯ;凍結&ＲＤＱＵＯ;商業銀行過多的流動性，都是央行在一種沖銷手段近乎無法有效發揮其功能後而進行的工具&ＬＤＱＵＯ;創新&ＲＤＱＵＯ;。 其實，外匯儲備和外匯占款的減少，是歐債危機影響下的結果之一。歐洲主權債務危機已影響到內地境外熱錢的流動方向，外匯占款的持續下降顯示熱錢流出的壓力增加，中國人民銀行可能會需要下調存款准備金率來維持流動性處於合適水平。歐債危機無法解決，對內地經濟依然存在影響。 對外經貿大學金融學院院長丁志傑分析，歐洲主權債務危機已影響到中國境外熱錢的流動方向，中國外匯儲備從單月淨減少到季度淨減少，說明熱錢流出的跡象正越來越明顯。 中國去年１２月外匯占款連續第三個月下降，且降幅驟增至逾千億元人民幣，同時去年四季度外匯儲備亦減少２０６億美元，顯示資本流出的跡象較為明顯，同時結匯意願下降可能亦是重要原因。 推進人民幣貿易結算導致中國外匯流動、外匯占款和外匯儲備波動幅度明顯擴大。在從２００９年末到２０１１年９月的７個季度，人民幣貿易支付和收款總額分別為１．２４６萬億元和３,４６０億元，其中人民幣淨流出９,０００億元（１,３６０億美元）。在增加的２．９３２萬億元外匯占款中，有９,０００億元來自人民幣貿易結算的不平衡增長。 央行發布的２０１１年四季度金融統計數據顯示，截至２０１１年末，中國外匯儲備達３．１８萬億美元，較１１月末的３２２０９億美元減少３９７億美元，較第三季度末下降２０５．５億美元，為１９９８年來首次出現季度環比下降。而基於央行周五發布的數據計算，１２月份中國央行和金融機構外匯占款淨減少人民幣１００３億元，１１月份淨減少人民幣２７９億元。這是中國外匯占款連續第三個月出現淨減少，並較前兩個月的２００多億水平大幅提高，表明１２月份人民幣需求繼續下降，熱錢流出呈現加速的趨勢。 有報導說，台灣「央行」的利息收入主要來自外匯儲備投資國外資產的收益。外匯儲備越高，利息收入也就越高。為了增加外匯儲備，並且防止因外匯流出產生的提存成本，就要阻止新台幣升值，維持低匯率的環境。台灣「央行」今年１月５日公布，截至去年１２月底，台灣外匯儲備為３８５５．４７億美元，排名世界第四，比過去１０多年暴增了２．８倍。 外匯持續流出的主要原因是１０月份以來人民幣離岸市場出現了顯著的套利機會以及美元升值預期下持匯意願的增強。從１０月份以來香港金融管理局發布的外匯儲備資產來看，１１、１２兩個月共增加了３１０億元左右，結合快速走高的人民幣ＨＩＢＯＲ利率，可以估計近兩個月有大量的美元資產從內地流向了香港進行套利。從新增外匯存貸款數據來看，１１月我國新增外匯存款４１億美元，而新增外匯貸款僅增加了８億美元，可以看出，商業銀行結匯行為的減少是外匯占款下降的又一重要原因。 人行公布，內地１２月底外匯儲備約３．２萬美元，第四季累減２０５．５億美元，另有報道指，上月外匯占款減少１００３．３億美元，連續第３個月減少，而去年內地服務貿易則首次突破４０００億美元。資金流向上，Ａ５０(２８２３)好倉連續四天有資金流出，累計流出超過２７００萬元。 人民幣貶值預期也會造成外部資金流向的變化和內部資產的轉移。資金流向上，１０月份外匯占款與貿易順差、ＦＤＩ的差額為-１,８００億元，這意味著資金要麼流出中國，要麼在內地以外幣資產形式存在。資產轉移方面，理性的投資者將傾向於持有外幣，減少人民幣存款。我們可以觀察到１０月份銀行代客結售匯順差從９月份的２６０億美元暴跌至３２億美元，當月的貿易順差和ＦＤＩ為２３２億美元，這意味著２００億美元的資金以外幣形式存在銀行體系，或者流出國外。內地金融機構的外幣存款在１０月份和１１月份分別增加７０億美元和４１億美元，新增規模是歷年同期月份中最高的。 從貨幣條件看，我國貨幣投放主要為央行自主性的基礎貨幣投放和因外匯儲備增加引起的被動基礎貨幣投放，其中，外匯儲備增加是主要渠道。由於中國長期以來在貿易持續順差和外商直接投資增長，外匯占款增加為市場帶來了充裕的流動性，但同時貨幣工具也喪失了部分自主性，２００７年、２０１１年的緊縮政策部分失效就是實證。然而，近期中國外匯占款連續兩個月下降，截至１１月末，我國外匯占款總額降至２５４５９０億元，相比１０月下降了２７９億元，這是在１０月份減少８９３億元基礎上的再次下滑。我們認為，這是國內進出口逐漸趨於平衡、海外資金撤出新興市場避險、部分資金回流歐美救市等因素的綜合影響。被動投放基礎貨幣的壓力得到一定緩解，給中國增強貨幣政策自主性打開了空間。從國際形勢看，我國資金仍有繼續流出趨勢，會造成基礎貨幣繼續減少，導致市場流動性緊張，銀行存貸款增長乏力，融資難、利率高企等現象加劇，但有利的是，通脹壓力將會減小。因此，貨幣政策在２０１２年持續小幅放松的貨幣條件已經具備。 他表示，據分析，主要是為滿足市場需求，央行出售了少量美元，既可減輕外匯儲備的壓力、減少一些外匯占款，又回收了相應的人民幣。貨幣本身也是一種商品，匯率是貨幣交易的價格，制定什麼樣的匯率政策是國家的主權。我們的匯率政策還是要按照市場的實際行情堅持雙向浮動。 伴隨全球經濟疲軟、貿易順差收窄和國際資本的持續流出，人民幣在２０１２年的升值預期也明顯減弱。這種現象將持續多久？人民幣國際化將向何方推進？外匯占款下降將如何影響未來的貨幣政策？本期圓桌將圍繞這些問題為您答疑解惑。 國內方面，最新數據顯示，截至２０１１年末中國外匯儲備達３１,８１１．４８億美元，較２０１１年三季度末淨減少２０６億美元；同時，２０１１年１２月外匯占款較１１月下降約１,００３億元，且已連降三個月；上述數據均表明，熱錢正在流出國內，不管是從實體經濟還是虛擬經濟，都會對Ａ股造成負面影響，雖然政府可以通過降低存款准備金率進行對沖，但只能緩解一下資金壓力。證監會近日表示，擬擴大ＲＱＦＩＩ試點規模，同時醞釀推人民幣Ａ股ＥＴＦ；這是在繼續在市場中擴大做多資金，但短期無法看到效果。