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熱門新聞 人民幣離岸市場的關鍵一年 @ 2012-01-12T12: 返回 熱門新聞 關鍵詞：離岸 人民幣 溢價 概念： 最近，人民幣兌美元匯率一反常態，出現大幅波動，而香港離岸人民幣匯價也隨之出現波動，與在岸匯價相比，由溢價變為折讓。 更為重要的是，人民幣跨境貿易結算渠道的開通和離岸人民幣市場的發展，為企業在兩岸套利提供了便利，進一步放大了人民幣匯率預期變化對在岸外匯市場的影響。２００８年人民幣無本金交割遠期(ＮＤＦ)市場也曾經上演人民幣貶值的一幕。當時ＮＤＦ市場上人民幣貶值的幅度要遠大於近期的人民幣貶值幅度。當時銀行代客結售匯淨額也在下降，但是下降幅度要小於目前。為什麼近期ＮＤＦ市場人民幣貶值預期較當時小得多，而銀行代客結售匯淨額下降幅度更加明顯呢？筆者認為，主要原因就是人民幣跨境貿易結算和離岸人民幣市場發展，提供了套匯機會。有了人民幣貿易結算和離岸市場後，國際金融市場動蕩引起的境外人民幣需求的變化，會直接反映為離岸市場人民幣價格的變化，而在岸人民幣價格未必會對此作出反應。這樣，境內和境外市場仍處於分割狀態，兩種匯率形成機制的差異，必然會留下更多的風險溢價和隱患，這既給貿易商以套利機會，也給了海外投機力量以做空中國的機會。 然而，市場對於人民幣升值的預期依舊不減。１１日，離岸人民幣匯價定盤價為６．３１４３，高於在岸中間價６．３１５５，至此，進入２０１２年後香港的離岸人民幣匯價與在岸匯率已連續５個交易日出現溢價，一舉扭轉自去年９月以來的&ＬＤＱＵＯ;倒掛&ＲＤＱＵＯ;現象。 自從今年９月份，美元兌人民幣的不交收遠期合約的掉期點子，由折讓轉變成溢價開始，市場紛紛揣測人民幣可能會結束１５個月的升值趨勢，筆者早就不同意。美元兌人民幣的遠期溢價在２００８年９月至１２月曾急速上升４７００多點的１０年高位，由於當時仍未有離岸可交收人民幣，這個美元溢價可被解讀為市場對人民幣將會兌美元貶值的預期，若以當時的溢價除以現貨匯價(０．４７２８/６．８８２２=６．９％)反映，當時人民幣兌美元１年內的貶值預期達６．９％，但２００８年９月至１２月，人民幣兌美元只輕微貶值１％，而自該溢價的高點創出後，人民幣卻持續升值，至今兌美元累積升約７．４％。由此可見，以不交收遠期合約的趨勢預測人民幣匯價並無太大准確性。 ＣＮＨ即期匯率自去年６月推出後，就一直相對在岸匯價「溢價」運行。時至９月，隨著歐債危機背景下市場避險情緒急升，離岸人民幣由溢價轉為折讓，即產生「倒掛」，兩者價差曾一度拉開至逾１２００基點。進入１２月，隨著人民銀行出手提高人民幣中間價，價差不斷縮小。直至５日離岸人民幣即期匯率首次超越人行中間價，１１日最新ＣＮＨ定盤價為６．３１４３，高於在岸中間價６．３１５５，至此已連續５日出現溢價。 最近，人民幣兌美元匯率一反常態，出現大幅波動，而香港離岸人民幣匯價也隨之出現波動，與在岸匯價相比，由溢價變為折讓。 東方匯理銀行(ＣＲＥＤＩＴ ＡＧＲＩＣＯＬＥ)駐香港策略師ＤＡＲＩＵＳＺ ＫＯＷＡＬＣＺＹＫ此前在研究報告中寫道，以小幅、正面溢價購買離岸人民幣有助人民幣國際化，而推進人民幣國際化是人行的首要目標。 新興市場國家經濟增長率的下降無疑會削弱短期國際資本流入的誘因。其一，增長率下調可能導致新興市場國家央行轉而實施寬松的貨幣政策，這意味著新興市場國家與發達國家的利差有望縮小；其二，增長率下調可能抑制新興市場國家貨幣對發達國家貨幣的升值預期，甚至可能出現貶值預期（例如香港離岸人民幣市場近來出現的貶值預期）；其三，增長率下調本身，以及遏制資產價格泡沫的調控措施，會導致新興市場國家資產價格下跌。利差的縮小、貨幣升值預期的削弱甚至逆轉、資產價格溢價預期的下降，均可能加劇短期國際資本流出新興市場國家。而短期國際資本的流出本身，反過來又會加大新興市場國家的本幣貶值壓力，以及資產價格下跌的壓力。

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