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周小川：资本流出与国际收支平衡的目标并不矛盾 @ 2012-01-17T02: 返回 新闻热点
关键词：外汇
概念：
数据显示，１０月央行外汇占款余额为２３．２９万亿元，比９月减少了８９３．４亿元，是８年来首次负增长。而日前公布的最新数据中，１１月末我国外汇占款继续下降，较１０月末减少２７９亿元。如果采用“残差法”估算，１０月热钱的流出规模约为１８６０亿元，而１１月则约为１７００亿元。
对于２０１２年的外汇占款，交通银行首席经济学家连平表示“不容乐观”。他分析，在主要发达国家复苏前景暗淡以致外需不振的影响下，今年贸易顺差将有所收窄；国外企业自身资金不足，预计ＦＤＩ规模也会有一定程度的回落；更为重要的是，在欧债危机蔓延、国际金融市场持续动荡不安的大环境下，加上担忧中国经济增速放缓导致人民币贬值预期，总体短期资本流入将明显放缓甚至流出。连平预估，２０１２年新增外汇占款规模将从２０１１年的３．２兆元（约新台币１５兆元）显着下降到２兆元（约新台币９．４兆元）左右。
外汇储备迅速增长导致外汇占款激增已经严重改变了我国货币供应结构。在１９９４年外汇管理体制改革以前，我国基本上通过国内信贷投放基础货币，外汇占款仅占很小的一部分，约为２６．４％。此后，面对持续快速增长的外汇储备，货币当局不断使用货币冲销工具。央行的货币冲销工具包括再贷款（１９９４-２００１）、国债冲销（正回购）（１９９８-２００２）、央行公开市场操作（央票冲销）（２００２年-今）、存款准备金率（２００６-今）。在持续的国际收支失衡和大量资本流入的背景下，我国现行外汇管理体制安排使得央行实施的任何一项冲销手段都难以为继。从最初削减对商业银行的再贷款，到通过正回购操作来冲销，再到发行央行票据的主动负债冲销方式，最后到２００６年以来多次提高法定存款准备金比率&ＬＤＱＵＯ;冻结&ＲＤＱＵＯ;商业银行过多的流动性，都是央行在一种冲销手段近乎无法有效发挥其功能后而进行的工具&ＬＤＱＵＯ;创新&ＲＤＱＵＯ;。
其实，外汇储备和外汇占款的减少，是欧债危机影响下的结果之一。欧洲主权债务危机已影响到内地境外热钱的流动方向，外汇占款的持续下降显示热钱流出的压力增加，中国人民银行可能会需要下调存款准备金率来维持流动性处于合适水平。欧债危机无法解决，对内地经济依然存在影响。
对外经贸大学金融学院院长丁志杰分析，欧洲主权债务危机已影响到中国境外热钱的流动方向，中国外汇储备从单月净减少到季度净减少，说明热钱流出的迹象正越来越明显。
中国去年１２月外汇占款连续第三个月下降，且降幅骤增至逾千亿元人民币，同时去年四季度外汇储备亦减少２０６亿美元，显示资本流出的迹象较为明显，同时结汇意愿下降可能亦是重要原因。
推进人民币贸易结算导致中国外汇流动、外汇占款和外汇储备波动幅度明显扩大。在从２００９年末到２０１１年９月的７个季度，人民币贸易支付和收款总额分别为１．２４６万亿元和３,４６０亿元，其中人民币净流出９,０００亿元（１,３６０亿美元）。在增加的２．９３２万亿元外汇占款中，有９,０００亿元来自人民币贸易结算的不平衡增长。
央行发布的２０１１年四季度金融统计数据显示，截至２０１１年末，中国外汇储备达３．１８万亿美元，较１１月末的３２２０９亿美元减少３９７亿美元，较第三季度末下降２０５．５亿美元，为１９９８年来首次出现季度环比下降。而基于央行周五发布的数据计算，１２月份中国央行和金融机构外汇占款净减少人民币１００３亿元，１１月份净减少人民币２７９亿元。这是中国外汇占款连续第三个月出现净减少，并较前两个月的２００多亿水平大幅提高，表明１２月份人民币需求继续下降，热钱流出呈现加速的趋势。
有报导说，台湾“央行”的利息收入主要来自外汇储备投资国外资产的收益。外汇储备越高，利息收入也就越高。为了增加外汇储备，并且防止因外汇流出产生的提存成本，就要阻止新台币升值，维持低汇率的环境。台湾“央行”今年１月５日公布，截至去年１２月底，台湾外汇储备为３８５５．４７亿美元，排名世界第四，比过去１０多年暴增了２．８倍。
外汇持续流出的主要原因是１０月份以来人民币离岸市场出现了显着的套利机会以及美元升值预期下持汇意愿的增强。从１０月份以来香港金融管理局发布的外汇储备资产来看，１１、１２两个月共增加了３１０亿元左右，结合快速走高的人民币ＨＩＢＯＲ利率，可以估计近两个月有大量的美元资产从内地流向了香港进行套利。从新增外汇存贷款数据来看，１１月我国新增外汇存款４１亿美元，而新增外汇贷款仅增加了８亿美元，可以看出，商业银行结汇行为的减少是外汇占款下降的又一重要原因。
人行公布，内地１２月底外汇储备约３．２万美元，第四季累减２０５．５亿美元，另有报道指，上月外汇占款减少１００３．３亿美元，连续第３个月减少，而去年内地服务贸易则首次突破４０００亿美元。资金流向上，Ａ５０(２８２３)好仓连续四天有资金流出，累计流出超过２７００万元。
人民币贬值预期也会造成外部资金流向的变化和内部资产的转移。资金流向上，１０月份外汇占款与贸易顺差、ＦＤＩ的差额为-１,８００亿元，这意味着资金要么流出中国，要么在内地以外币资产形式存在。资产转移方面，理性的投资者将倾向于持有外币，减少人民币存款。我们可以观察到１０月份银行代客结售汇顺差从９月份的２６０亿美元暴跌至３２亿美元，当月的贸易顺差和ＦＤＩ为２３２亿美元，这意味着２００亿美元的资金以外币形式存在银行体系，或者流出国外。内地金融机构的外币存款在１０月份和１１月份分别增加７０亿美元和４１亿美元，新增规模是历年同期月份中最高的。
从货币条件看，我国货币投放主要为央行自主性的基础货币投放和因外汇储备增加引起的被动基础货币投放，其中，外汇储备增加是主要渠道。由于中国长期以来在贸易持续顺差和外商直接投资增长，外汇占款增加为市场带来了充裕的流动性，但同时货币工具也丧失了部分自主性，２００７年、２０１１年的紧缩政策部分失效就是实证。然而，近期中国外汇占款连续两个月下降，截至１１月末，我国外汇占款总额降至２５４５９０亿元，相比１０月下降了２７９亿元，这是在１０月份减少８９３亿元基础上的再次下滑。我们认为，这是国内进出口逐渐趋于平衡、海外资金撤出新兴市场避险、部分资金回流欧美救市等因素的综合影响。被动投放基础货币的压力得到一定缓解，给中国增强货币政策自主性打开了空间。从国际形势看，我国资金仍有继续流出趋势，会造成基础货币继续减少，导致市场流动性紧张，银行存贷款增长乏力，融资难、利率高企等现象加剧，但有利的是，通胀压力将会减小。因此，货币政策在２０１２年持续小幅放松的货币条件已经具备。
他表示，据分析，主要是为满足市场需求，央行出售了少量美元，既可减轻外汇储备的压力、减少一些外汇占款，又回收了相应的人民币。货币本身也是一种商品，汇率是货币交易的价格，制定什么样的汇率政策是国家的主权。我们的汇率政策还是要按照市场的实际行情坚持双向浮动。
伴随全球经济疲软、贸易顺差收窄和国际资本的持续流出，人民币在２０１２年的升值预期也明显减弱。这种现象将持续多久？人民币国际化将向何方推进？外汇占款下降将如何影响未来的货币政策？本期圆桌将围绕这些问题为您答疑解惑。
国内方面，最新数据显示，截至２０１１年末中国外汇储备达３１,８１１．４８亿美元，较２０１１年三季度末净减少２０６亿美元；同时，２０１１年１２月外汇占款较１１月下降约１,００３亿元，且已连降三个月；上述数据均表明，热钱正在流出国内，不管是从实体经济还是虚拟经济，都会对Ａ股造成负面影响，虽然政府可以通过降低存款准备金率进行对冲，但只能缓解一下资金压力。证监会近日表示，拟扩大ＲＱＦＩＩ试点规模，同时酝酿推人民币Ａ股ＥＴＦ；这是在继续在市场中扩大做多资金，但短期无法看到效果。

 
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