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在华资本流出短期难改观 @ 2012-01-16T08: 返回 新闻热点
关键词：外汇占款 流出 增长 外汇储备 资金
概念：
数据显示，１０月央行外汇占款余额为２３．２９万亿元，比９月减少了８９３．４亿元，是８年来首次负增长。而日前公布的最新数据中，１１月末我国外汇占款继续下降，较１０月末减少２７９亿元。如果采用“残差法”估算，１０月热钱的流出规模约为１８６０亿元，而１１月则约为１７００亿元。
外汇储备迅速增长导致外汇占款激增已经严重改变了我国货币供应结构。在１９９４年外汇管理体制改革以前，我国基本上通过国内信贷投放基础货币，外汇占款仅占很小的一部分，约为２６．４％。此后，面对持续快速增长的外汇储备，货币当局不断使用货币冲销工具。央行的货币冲销工具包括再贷款（１９９４-２００１）、国债冲销（正回购）（１９９８-２００２）、央行公开市场操作（央票冲销）（２００２年-今）、存款准备金率（２００６-今）。在持续的国际收支失衡和大量资本流入的背景下，我国现行外汇管理体制安排使得央行实施的任何一项冲销手段都难以为继。从最初削减对商业银行的再贷款，到通过正回购操作来冲销，再到发行央行票据的主动负债冲销方式，最后到２００６年以来多次提高法定存款准备金比率&ＬＤＱＵＯ;冻结&ＲＤＱＵＯ;商业银行过多的流动性，都是央行在一种冲销手段近乎无法有效发挥其功能后而进行的工具&ＬＤＱＵＯ;创新&ＲＤＱＵＯ;。
推进人民币贸易结算导致中国外汇流动、外汇占款和外汇储备波动幅度明显扩大。在从２００９年末到２０１１年９月的７个季度，人民币贸易支付和收款总额分别为１．２４６万亿元和３,４６０亿元，其中人民币净流出９,０００亿元（１,３６０亿美元）。在增加的２．９３２万亿元外汇占款中，有９,０００亿元来自人民币贸易结算的不平衡增长。
从货币条件看，我国货币投放主要为央行自主性的基础货币投放和因外汇储备增加引起的被动基础货币投放，其中，外汇储备增加是主要渠道。由于中国长期以来在贸易持续顺差和外商直接投资增长，外汇占款增加为市场带来了充裕的流动性，但同时货币工具也丧失了部分自主性，２００７年、２０１１年的紧缩政策部分失效就是实证。然而，近期中国外汇占款连续两个月下降，截至１１月末，我国外汇占款总额降至２５４５９０亿元，相比１０月下降了２７９亿元，这是在１０月份减少８９３亿元基础上的再次下滑。我们认为，这是国内进出口逐渐趋于平衡、海外资金撤出新兴市场避险、部分资金回流欧美救市等因素的综合影响。被动投放基础货币的压力得到一定缓解，给中国增强货币政策自主性打开了空间。从国际形势看，我国资金仍有继续流出趋势，会造成基础货币继续减少，导致市场流动性紧张，银行存贷款增长乏力，融资难、利率高企等现象加剧，但有利的是，通胀压力将会减小。因此，货币政策在２０１２年持续小幅放松的货币条件已经具备。
外汇持续流出的主要原因是１０月份以来人民币离岸市场出现了显着的套利机会以及美元升值预期下持汇意愿的增强。从１０月份以来香港金融管理局发布的外汇储备资产来看，１１、１２两个月共增加了３１０亿元左右，结合快速走高的人民币ＨＩＢＯＲ利率，可以估计近两个月有大量的美元资产从内地流向了香港进行套利。从新增外汇存贷款数据来看，１１月我国新增外汇存款４１亿美元，而新增外汇贷款仅增加了８亿美元，可以看出，商业银行结汇行为的减少是外汇占款下降的又一重要原因。
对于内地外汇占款余额连续三个月下降，显示热钱流出或加剧，汇丰经济研究亚太区联席主管兼大中华区首席经济师屈宏斌指，内地资本流出与全球资本动向有关，资金回归美元资产避险，他认为此属好现象，并指由于欧债问题短期未有解决方案，料资金流出情况将持续，惟对内地经济不会有负面影响，因内地持有３．２万亿美元人民币外汇储备已超出正常水平，料热钱流出有助冷却楼市。
“资金双轨制”缘于资本过度流入、外汇储备过度增长，解决问题需要对此进行“消肿”。而当下即是最完美的时机。目前，在美元升值背景下，新兴市场整体出现资本外流、货币贬值现象，人民币也未能例外。笔者以为，央行应该顺应市场走势，放宽人民币汇率波动幅度，不要加强购汇的资本管制、允许资本外流，减少外汇储备规模，同时，为了对冲资本流出对中国整体流动性的紧缩效应，央行应顺势配合下调银行存款体系准备金率水平，改变资金双轨制。
就香港股市而言，内外围短期的市场氛围稳定，支持港股今日小幅收高。消息面来看，意、西成功发债，给予市场不少提振，不过，周五意大利将继续发债，因而现在不能太乐观。再看内地，一季度流动性相对充裕，银行放贷转向宽松。从稳增长的政策角度来看，市场环境或将有所好转。就连房地产行业，亦有松绑的味道，不过，目前的动作太小，没有多大牵引力。还有一则消息，应引起我们足够重视，中国去年１２月外汇占款连续第三个月下降，且降幅骤增至逾千亿元人民币，同时去年四季度外汇储备亦减少２０６亿美元，显示资本流出的迹象较为明显。不管市场怎么去解释，如欧债持续恶化，致资金流入美国及美元区，加上欧银去杠杆持续，或抽走内地资金，但逃不了一个理由，外资不看好中国经济。不过，短期也给了市场下调存准率的憧憬。综合来看，短期市场氛围较稳定，支持港股表现，但由于目前已行至１１月份的平台整理下沿，其中轨就在１９６００附近，意味着压力越来越大，因而，短期或以反复整理为主，支撑位１９０００关口。
“外汇储备和外汇占款减少，是欧债危机影响下前段时间外汇市场波动正常表现。”对外经贸大学金融学院院长丁志杰认为，欧洲主权债务危机已影响到短期国际资本流动方向，我国外汇储备从单月净减少到季度净减少，说明热钱流出的迹象越来越明显。

 
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