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人民币离岸市场的关键一年 @ 2012-01-12T12: 返回 新闻热点
关键词：离岸 人民币 溢价
概念：
最近，人民币兑美元汇率一反常态，出现大幅波动，而香港离岸人民币汇价也随之出现波动，与在岸汇价相比，由溢价变为折让。
更为重要的是，人民币跨境贸易结算渠道的开通和离岸人民币市场的发展，为企业在两岸套利提供了便利，进一步放大了人民币汇率预期变化对在岸外汇市场的影响。２００８年人民币无本金交割远期(ＮＤＦ)市场也曾经上演人民币贬值的一幕。当时ＮＤＦ市场上人民币贬值的幅度要远大于近期的人民币贬值幅度。当时银行代客结售汇净额也在下降，但是下降幅度要小于目前。为什么近期ＮＤＦ市场人民币贬值预期较当时小得多，而银行代客结售汇净额下降幅度更加明显呢？笔者认为，主要原因就是人民币跨境贸易结算和离岸人民币市场发展，提供了套汇机会。有了人民币贸易结算和离岸市场后，国际金融市场动荡引起的境外人民币需求的变化，会直接反映为离岸市场人民币价格的变化，而在岸人民币价格未必会对此作出反应。这样，境内和境外市场仍处于分割状态，两种汇率形成机制的差异，必然会留下更多的风险溢价和隐患，这既给贸易商以套利机会，也给了海外投机力量以做空中国的机会。
然而，市场对于人民币升值的预期依旧不减。１１日，离岸人民币汇价定盘价为６．３１４３，高于在岸中间价６．３１５５，至此，进入２０１２年后香港的离岸人民币汇价与在岸汇率已连续５个交易日出现溢价，一举扭转自去年９月以来的&ＬＤＱＵＯ;倒挂&ＲＤＱＵＯ;现象。
自从今年９月份，美元兑人民币的不交收远期合约的掉期点子，由折让转变成溢价开始，市场纷纷揣测人民币可能会结束１５个月的升值趋势，笔者早就不同意。美元兑人民币的远期溢价在２００８年９月至１２月曾急速上升４７００多点的１０年高位，由于当时仍未有离岸可交收人民币，这个美元溢价可被解读为市场对人民币将会兑美元贬值的预期，若以当时的溢价除以现货汇价(０．４７２８/６．８８２２=６．９％)反映，当时人民币兑美元１年内的贬值预期达６．９％，但２００８年９月至１２月，人民币兑美元只轻微贬值１％，而自该溢价的高点创出后，人民币却持续升值，至今兑美元累积升约７．４％。由此可见，以不交收远期合约的趋势预测人民币汇价并无太大准确性。
ＣＮＨ即期汇率自去年６月推出后，就一直相对在岸汇价“溢价”运行。时至９月，随着欧债危机背景下市场避险情绪急升，离岸人民币由溢价转为折让，即产生“倒挂”，两者价差曾一度拉开至逾１２００基点。进入１２月，随着人民银行出手提高人民币中间价，价差不断缩小。直至５日离岸人民币即期汇率首次超越人行中间价，１１日最新ＣＮＨ定盘价为６．３１４３，高于在岸中间价６．３１５５，至此已连续５日出现溢价。
最近，人民币兑美元汇率一反常态，出现大幅波动，而香港离岸人民币汇价也随之出现波动，与在岸汇价相比，由溢价变为折让。
东方汇理银行(ＣＲＥＤＩＴ ＡＧＲＩＣＯＬＥ)驻香港策略师ＤＡＲＩＵＳＺ ＫＯＷＡＬＣＺＹＫ此前在研究报告中写道，以小幅、正面溢价购买离岸人民币有助人民币国际化，而推进人民币国际化是人行的首要目标。
新兴市场国家经济增长率的下降无疑会削弱短期国际资本流入的诱因。其一，增长率下调可能导致新兴市场国家央行转而实施宽松的货币政策，这意味着新兴市场国家与发达国家的利差有望缩小；其二，增长率下调可能抑制新兴市场国家货币对发达国家货币的升值预期，甚至可能出现贬值预期（例如香港离岸人民币市场近来出现的贬值预期）；其三，增长率下调本身，以及遏制资产价格泡沫的调控措施，会导致新兴市场国家资产价格下跌。利差的缩小、货币升值预期的削弱甚至逆转、资产价格溢价预期的下降，均可能加剧短期国际资本流出新兴市场国家。而短期国际资本的流出本身，反过来又会加大新兴市场国家的本币贬值压力，以及资产价格下跌的压力。

 
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