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央行继续实施稳健货币政策适时适度进行预调微调 @ 2011-11-17T13:

概念：

昨日，央行在《2011年第三季度货币政策执行报告》(下称《报告》)中称，将继续实施稳健的货币政策。与此同时，央行还表示，将根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。

广发银行认为，从今年以来央行的各种调控手段可以看出，数量型调控占主要地位，央行对加息总是有所顾虑。随着未来通胀下行趋势确立，一些针对中小企业融资难的定向宽松政策也会首先从数量型调控开始。就公开市场操作来看，央行9月份开始采取7天和28天正回购操作，平滑公开市场到期量，缓解了后续到期量过少的问题，这显示出央行着力于短期灵活微调的政策目标，一旦资金出现紧张可随时停止回笼并投放资金。中短期来看，这一操作思路预计还将持续。

对于未来央行的货币政策走向，中金公司最新报告指出，货币政策逐步放松的方向已确立。但年内或仍以微调为主，到明年可能才会出台准备金率下调等实质性的放松政策。而微调中非常重要的两个方面就是通过公开市场操作缓解流动性压力，以及有针对性地放松贷存比的监管来提高银行的放贷能力。

昨天，央行发布的数据显示，10月末，广义货币（M2）余额81.68万亿元，同比增长12.9%，货币供给增速下滑，当月人民币贷款增加5868亿元，同比多增175亿元。目前来看信贷增加主要受益于政策微调和定向放松招商证券分析，货币政策仍在维持总量政策稳健、结构政策微调的阶段，但是投放信贷的速度有可能增加。

央行报告也认为，尽管M2增速从数值上看比前几年低，但考虑到金融创新等因素，货币条件与经济平稳较快增长仍是基本相适应的。“目前金融工具不断创新，企业与居民投资渠道日渐丰富，分流了企业与居民存款，使货币供应量有所低估”。具体而言，非存款类金融机构在存款类金融机构的存款、住房公积金中心存款、银行表外理财资金、境外金融机构在境内的存款，近来增长较快。此外，大量其他创新型金融机构、金融工具如货币市场基金、资金信托投资计划、银行承兑汇票也分流存款，使货币供应量增速对实际货币条件的衡量出现了一定程度的低估。为了更加充分地反映金融市场的最新发展，央行此前也表示正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。“这也是央行强调继续实施稳健货币政策的基础，”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，虽然宏观调控在物价控制上已取得了一定的成绩，但当前国内外经济不确定因素仍然较多，全球流动性有增无减，世界经济低迷无法引导资金进入实体部门，今后通胀的反弹风险依然很大，仍需对未来通胀保持高度警惕。交通银行首席经济学家连平也对本报记者表示，劳动力成本上升、中国经济虽有所放缓但总体仍保持较高增速等中长期通胀因素仍然存在，中国通货膨胀的风险尚未消除。

10月20日央行下调了三年期央票利率1个基点，紧接着11月8日央行再次下调一年期央票利率1.07个基点，国泰君安首席研究员林采宜认为货币政策已显露宽松意向。

国务院和央行最近的表态显示，政府将对宏观政策进行微调，从紧缩转向局部放松。“随着通胀的回落，这为政府在在通胀和经济增长之间寻找平衡提供了空间。但从短期来看，政策完全反转的时机尚未成熟，毕竟目前的通胀率仍高于4%的官方目标。更重要的是，最新的经济数据显示中国经济增速依然保持在8.5-9%的水平，政府还没有必要通过降息或下调存款准备金率等方式全面放松货币政策。 ”汇丰银行经济学家表示。

央行或适时适度预调微调货币政策；9月中国净增持113亿美元美国债；高端装备“十二五”规划已审议通过，最高补贴售价50%；物联网“十二五”规划不日发布；商务部：将出台新政策措施扩大进口；新华人寿最快12月A+H上市；上周基金开户数环比增近三成；成品油调价窗口或于下周开启；医药科技十二五规划发布，医药板块或迎来政策暖冬；首批多晶硅准入企业名单将公布。

但是，投资者对这个微调过程不能过于乐观，毕竟目前情况与2008年四季度存在明显不同。一家大行资深分析人士称，当时为应对全球性金融危机的挑战，货币政策快速转向宽松，因此一年央票发行利率得以在短短两个月内下跌了170个基点。而目前，货币政策执行基调并没有改变，只是在紧缩前提下在局部范围内进行调整。这预示着，一年央票发行利率即使下行，也是一个逐步积累的过程，而非快速到位。

信贷投放加速、正回购暂停等现象，是否意味着货币政策微调节奏加快？对此，汇丰中国首席经济学家屈宏斌指出，通胀见顶回落，但CPI未来数月仍保持在4%以上，因此货币政策不会出现全面转向放松。

一些分析人士称，中国通胀持续回落为货币政策预微调扫清道路，但目前政策全面转向尚无基础，央票发行利率下调并不等于降息在即，未来数量型政策工具尤其公开市场，有望成为央行操作的“主战场”。

瑞银认为，央行可能在四季度对货币政策进行微调，提高月度新增贷款额度，以防止信贷条件变得过紧。这意味着四季度银行每月新增贷款平均应该在5000-5500亿左右。若外汇流入停滞，央行可能也需要在四季度下调存款准备金率。2012年，预计政府将会实施一个规模约占2%GDP的小规模刺激政策，由财政政策主导，主要投向保障房、水利及灌溉工程、服务业以及环保项目等。信贷增速目标也将有所放松，新增信贷可能达到8万亿（即贷款余额增长15%）。预计2012年央行不会调整利率水平。

这一点，央行货币政策委员会委员李稻葵近期的言论也有反映。在11月9日出席“国际金融论坛2011年全球年会”间隙，李稻葵接受媒体采访时表示，货币政策短期不应放松，货币政策格局不能变。目前经济结构调整出现了好的苗头，“这种情况下绝对不能半途而废。”他表示，目前政策如果微调，应该是财政领域的微调。

而部分新兴经济体和亚洲国家已开始纷纷加入到放松货币政策的队伍中来。在中国，在近期管理层政策微调的背景下，货币政策层面仍然未见全局性动作；随着更多的亚洲及新兴经济体开始降息，是否将加速国内货币政策微调的预期？

以货币政策为例，以9月初央行将保证金存款纳入准备金缴存范围为标志，近两个月货币政策基本上以观察为主。

尽管如此，货币政策仍然面临着艰难抉择。一方面，是内外部不确定性因素累积，经济增长动能减弱；另一方面，则是对资产价格的调控仍在博弈之中，通胀随时可能掉头重来。在保增长和控通胀之间，政策抉择目前仍偏向于后者，但对紧缩政策进行结构性微调的呼声，正在变得更加强烈。

与俄罗斯相似，虽然前三季度中国经济有所放缓，但在2011年7月加息之后并没有放松货币政策，而是更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，对资金链较为紧张的中小企业等方面进行信贷支持。与中国、俄罗斯相似的国家有墨西哥、韩国、南非，预计待全球经济不确定性降低之后，可视经济增长、通胀走势情况进行权衡，稳健地决定货币政策方向。按兵不动的经济体在货币政策方面具有较强的主动性，不仅保持了政策的延续性，降低了未来通胀预期，而且又能通过政策微调加大对部分资金短缺行业和地区的支持，有助于经济的平稳增长。（中国工商银行总行城市金融研究所分析师）

据中国证券报11月5日报导，央行货币政策委员会委员李稻葵4日表示，预计今年中国经济增速是9.2%，明年可能进一步放缓至8.5%。他建议，货币政策应以稳定为主，在稳定的大前提下，不断监测欧洲、美国、印度、巴西等重要贸易伙伴发展情况，再进行微调。

货币政策正预调微调，这直接反映到10月银行新增贷款上，10月信贷比9月略有上升。为防止实体经济下滑，近日一些学者开始呼吁央行下调存准率，但一些机构认为目前央行仍将会保持货币政策稳定。

据中国经济网11月2日报导，又近国家统计局CPI发布的日期，在舆论一致认定回落大局已定之时，近期货币政策调整的传言再起。在昨日2011网易金融论坛暨金钻奖颁奖盛典上，与会的专家就CPI未来的走势与可能的货币调整进行了预测。专家认为，适度的微调应该是必然的趋势，对冲操作或可达到一箭多雕的目的，但在“结构调整、扩大内需”的中长期目标未到所乐见的水平时，目前市场对此的反应过于敏感。

早在8月8日，笔者曾撰文《下半年宏观经济政策会有哪些微调》，对年底以前的政策动向就做过评估。当时有报导称，央行表示下半年货币政策不会松动。但笔者认为，央行在上半年的做法在下半年肯定不会持续，因为新矛盾、新问题和新情况都已经出现，央行已经没有空间了，政策微调势在必行。

对于中国信贷与货币政策走势，陆挺认为，伴随通胀担忧的缓解与全球宏观不确定性的日益加重，中国货币收紧的微调空间愈加增大，促增长政策出台的几率在上升。在第四季度的剩余时间内，货币收紧政策的微调预计将主要体现在以下领域：第一，中国月度新增贷款料将保持在5,000亿元人民币、或升至更高水平的6,000亿元人民币，2011年的年度新增贷款料将接近7.5万亿元人民币，但该标准不会被突破；第二，M1与M2的增长年率还将很可能在11月与12月反弹。

全球宽松货币政策格局未变，国内货币政策或有微调，但通胀压力下紧缩政策趋向难以改变，11月合约连续调整后大幅反弹，但量能不足，反弹力度有待观察，操作上，今日日内交易偏多为主，设好止损，切忌追涨杀跌，关注2700的支撑力度和2800一线阻力。

宏观政策预调微调首要表现在货币政策方面。今年以来，央行已6次上调存款准备金率，5次上调存贷款基准利率，货币紧缩效果已经显现。广义货币M2已由过去的20%以上的增幅回落到16%以内的空间，而三季度社会融资总量仅增加2.04万亿元，这个数据和一季度的4.19万亿元、二季度的3.57万亿元相比，明显出现下降。

从货币信贷角度看，由于节假日因素，市场此前普遍预测10月份新增贷款将继续创下年内新低，然而央行发布的10月份数据显示，当月人民币贷款增加5868亿元。至此，今年前10个月新增人民币贷款已达6.28万亿元。交行金融研究中心研究员鄂永健预期，随着我国货币信贷政策的逐步微调，预计年内信贷投放规模有所扩大，全年新增贷款应会落在7.5万亿元左右。

不过，奚君羊与鲁政委同时指出，货币政策微调或定向宽松的趋势已经逐步显现。数据显示，10月人民币新增贷款较9月份出现了24.9%的环比上升，并且，市场普遍预计，11月和12月的人民币新增贷款还将高于10月的5868亿元。

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