量化宽松 vs 通胀

美国政府推出量化宽松措施(QE)，大印银纸，热钱增加，令美元贬值，推高资产价格，造成资产泡沫，引起通胀。QE是一种货币政策，货币政策是由中央银行、联储局透过公开市场活动，干预市场。美国在QE印的银纸相对美国经济规模并不很多，但经货币乘数，却令市场多了大笔热钱，压低息率，令举债成本降低，因此有鼓励企业借货、推动经济的作用。但要QE发挥效力，还需要银行愿意放贷，而人们亦愿意借贷，两者缺一不可。但有时银行因前景不明朗而不肯放货，即使银行愿意放贷，企业也有可能因经济前景欠佳，而不愿借贷，凯恩斯称这为流动性陷阱(Liquidity Trap)。人们一般认为货币供应与通胀有关，但日本执行量化宽松政策措施超过二十年，但日本不单止没有出现通胀，还出现了通缩，日圆也没有因此而大幅贬值，这与货币学派认为货币供应与通胀有着1:1比例的说法差异很大。

内银股好过房产信托基金(REITs)

美国经过三轮量宽，一直维持超低息环境，令高息服抬头，当中房产信托基金(REITs)既有高息概念，亦有租金、资产增值概念。REITs在近一年来大幅跑赢港股，主要是租金持续上升， REITs的盈利水涨船高。另外，REITs派息比率达90%以上，而股息回报率也维持在4厘至5厘水平，在股市不明及低息环境下备受追捧。

不过美国退市，令一众REITs被大举抛售。REITs经过过去一年股价不断攀升后，普遍息率回报己大幅回落，如领汇(00823)股价由25元升至5月中最高46.4元，，以去年度派息1.295元计，股息率由去年底3.34厘，降至5月中的2.8厘。置富产业信托(00778)股价由6.33元升至最高8.61元，股息率亦由5.1厘降至3.7厘。当市场出现利率回升的忧虑时，这些获利最丰的股份自然被沽出。

相反，内银限估值平，整体PE不过5至6倍，股息吸引，慢慢变成了高息一族。以工商银行(01398)、建设银行(00939)及中国银行(03988)为例，去年每股派息分别为0.2978、0.3339及0.2181港元，现价计股息率分别有5.4厘、5.3厘及5.9厘。若以2013年预测派息计，三只股份预测股息率分别更高达5.7厘、5.7厘及5.95厘。

中央《８号文件》及内银理财业务

银监会上月27日发布的《８号文件》，是管理“非标准化债权资产”，即是规管风险较高的资产，旨在预防系统性风险，长远来说，反而更有利内银发展该业务。现时银行理财产品仍是比较稳健，即使是普遍存在的资金池模式，整体上也是投向信托、债权等低风险的资产。

《８号文件》的重点在于规范内银的理财业务：一是要求每个产品单独管理、建帐和核算，二是规定“非标债”资产的相对规模，即不高于所有理财产品余额的35%或者不超过上一年度披露总资产的4%，三是禁止银行为“非标债”提供担保或回购。

银行去年底理财所持有的“非标债”相对银行总资产的比率约为3.8%，不超过总资产4%的标准。较大问题的是，银行持有的“非标债”约为理财余额的70%左右，跟官方要求的35%有大段距离，银行需作出调整以求达标，但除了把“非标债”削减，亦可把标准债权资产的规模做大。加上，绝大多数理财产品的期限为一年以内，料今年内将会自动到期，故调整压力不大。

人民币国际化

金管局昨联同财资市场公会公布，在6月首推人民币香港银行同业拆息定价（CNH Hibor Fixing下称人币拆息定价)。令本港人民币在基建及透明度上均有所增强，并吸引更多海外企业使用人民币作贸易结算货币，从而加快人民币国际化。

金管局同时撤销目前单就人民币而设立的未平仓净额上限（NOP），及流动资产比率最低25%要求，并将人币纳入外币资产作整体性管理。该局规定整体外币的未平仓净额上限，不应超过银行资本基础的25%。有分析指，本港将人币正式视作其他外币的一员币种，进行风险处理，符合人币迈向国际化的正确路径。

截至3月底，本港人民币存款及存款证总额超过8,100亿元，首季经港银处理的贸易结算总额为8,300亿元，按年增长45%。本港离岸人币同业拆借市场成交量，相比港元拆借规模，前者占比约45%，远高过去年初的5%。估计本港银行业今年人民币贷款增长达到一倍，点心债新发行量亦可能较去年的1,700亿元人民币增一倍。

目前共有13间银行报出CNH港银同业拆息定价，有关资料列于财资巿场公会网页。有关定价可作为人民币产品，如利率掉期、远期利率协议、期权及其他衍生工具等结构性产品定价的客观参考指标，亦可协助巿场参与者于离岸人民币巿场对冲利率风险。

市场以后有可参考的浮息定价及标准，于发债及掉期方面，弹性及透明度将增加，亦方便风险管理操作，有望促进人民币贷款发展，及如浮息人民币贷款的人民币产品。

香港为最大人民币离岸资金池及交易中心，地位难被其他地方取代。现时台湾及新加坡均有人民币清算行，早前有传法国央行有意与人行建立货币互换关系，并将巴黎打造为欧洲的重要离岸人民币交易中心与伦敦竞争。