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德永佳中期纯利增长13% 派息26仙 @ 2011-11-21T08: 返回新闻热点

关键词：莎莎中期

概念：

莎莎国际（0178）截至9月尾止中期业绩，纯利升27.3%至2.28亿元，派发中期股息2仙及特别息4仙。期内最大市场港澳区表现良好，但内地则逊于预期，录得亏损1,970万元。主席兼行政总裁郭少明表示，预计内地下半年亏损情况将与上半年相若，暂无预计何时可转盈，但在港澳及其他市场业务增长带动下，对整体业绩影响不大。

市场关心莎莎会否调整内地策略，郭少明表示，下半年度仍会继续扩大内地销售网络，期望得到供应商及地产商的配合支持。他续指，目前供应商已与集团加强合作，当中的利好因素仍未反映于旧店铺中，因还未入货。此外，内地新店铺面积广且形象佳，相信未来有较大空间与地产商洽谈地点位置。郭氏称，预料内地业务下半年度的亏损将会与上半年相若，但相信营业额能抵销其影响。

中国网11月17日讯莎莎国际截至9月底止半年，综合营业额同比增32.7%至27.86亿港元，主要受惠于香港及澳门核心市场稳健表现。因销售组合改变致零售批发业务毛利率，由去年同期的45%减少至43.9%。期内溢利增27.3%至2.243亿元，若撇除积分奖赏计划相关影响，溢利升41.5%至2.495亿元。港澳地区，期内营业额升35.3%至22.5亿元，同店销售增长24.1%。主要由于消费者需求...... 请在这里发表您个人看法，发言时请遵守法纪注意文明。

莎莎 FY12 年上半年的纯利增长 27% (扣除因新的积分奖赏计划的一次性延收入的核心纯利增长达 42%)，主要受惠香港及澳门市场销售扩充强劲 (同店销售增长 24%带动收入增加 35%)。随着香港的折扣化妆品市场地位不断增强，加上中国游客的消费持续(占总收入的 61%)，莎莎的产品销售稳定。我们相信公司的防御性突出，在目前市场气氛疲弱的情况下，是市场买入的选择。重申公司“买入”评级，把目标价由 4.95 港元上调至 5.82 港元。

评论: 12年财年上半年盈利占市场共识全年盈利预测35.2％，与自03年财年起平均34.0％相若。于香港及澳门地区之收入及盈利分别达22.05亿元（按年升35.3％）及2.22亿元（按年升35.1％）。此两地区仍为主要贡献分部，分别占期内公司收入及盈利79.1％及99.1％。展望将来，内地访港澳旅客强劲之增长动力将带动两地化妆品零售市道，莎莎将因此受惠。另一方面，中国分部仍未达收资平衡。净利润率维持负数于18.2％，而80.8％之销售上涨（至$1.08亿元）只带来亏损扩大至1，975万元。莎莎将放缓内地扩充店铺之速度。12年财年之店铺目标将由100降至70，并集中改善经营效率。总的来说，莎莎之业务发展维持稳健。但是，现价以12年财年21.0倍交投，本行认为未来约20％之高增长以及过往良好之执行纪录已反映。共于21.5倍市盈率（相当于2010年以今平均预测市盈率），本行给予6个月目标价$4.91。因上升空间只有2.2％，本行建议投资者沽售莎莎，并等待于约$4.0之水平再次买入。分析员共识目标价为$5.18。

莎莎将于11 月17 日公布FY12 年中期业绩。我们预期公司期内的纯利为2.04亿港元，经常性纯利同比增长32% (计入外汇收入/亏损的纯利同比增长16%)，主要受收入增长28% (其中香港和澳门市场的同店销售增长为22%，新店数量增加12 间至84 间，同比增长17%)及经营利润率轻微改善 (预计上升0.3 个百分点至9.9%)所带动。我们预期公司的毛利率将下滑1.8 个百分点至43.2%，主要由于：(1) 公司的产品组合改变，自第4 季起加入更多毛利率较低的产品销售(预期由FY11 年上半的24%上升至FY12 年上半年的26%)以满足市场需求；(2) 公司于2011 年6 月实施新的推广优惠计划，带来延迟收入；及(3) 由于公司的门店网络翻新和产品重组，令中国地区的经营开支增加，导致中国投资亏损增加 (预期由去年同期的1100 万港元增加至2200 万港元)。然而，毛利率下滑的影响，已全数被经营效率改善所抵销 – 租金占收入比率预期由10.8%下降至10%、员工开支比率亦由去年同期的14.1%下跌至12.9%，进一步反映公司的成本控制能力。预期派息比率为72% (去年同期为77%)。目前股价对应2012F/2013F(年结为每年3 月) 21.5 倍/17.9 倍的市盈率。基于公司的平稳增长 (FY12-14F 的复合年增长率为22%)，重申“买入”评级。我们将于公司发布业绩后重新评估盈利预测和目标价。

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