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刘煜辉：货币政策微调是为实现经济软着陆 @ 2011-11-17T11: 返回 新闻热点 关键词：微调 央行 货币政策 概念： 《央行动态》人行：将把握好政策力度和节奏，适时适度预调微调 大陆宏观政策“微调”效应持续发酵。中国人民银行（大陆央行）昨日仅在公开市场发行10亿（人民币，下同）3个月期央票，且无附买回交易。总计本周共向市场投放资金960亿，为人行时隔3周后再度执行资金净投放操作。美林认为，大陆货币政策逐渐步向“宽松”，预计明年第2季将连续降息2次。 早在8月8日，笔者曾撰文《下半年宏观经济政策会有哪些微调》，对年底以前的政策动向就做过评估。当时有报导称，央行表示下半年货币政策不会松动。但笔者认为，央行在上半年的做法在下半年肯定不会持续，因为新矛盾、新问题和新情况都已经出现，央行已经没有空间了，政策微调势在必行。 再来看看近期发生的一系列事件。首先看中国。前期，有关部门开始营造气氛，公开调情，说CPI将很快会下降到5%以下。于是，10月20日放行地方债。于是，10月25日，温总理强调，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长。对于资本市场而言，预期的重要性永远大于现实——这是一条非常重要的原则。当货币政策调整的预期被强化，资金就会突然涌出——中国从来不缺钱，缺的是机会。截至今年9月末，中国的广义货币供应量余额已经超过美国28.2%。是全球第一货币大国，怎么可能缺钱呢?因此，货币政策何时调整已经不重要，重要的是调整预期已经被确认。对于股市的趋势而言，这就是动力。这就是为什么，在希腊突然宣布公投，欧债危机恶化的背景下，中国股市都能特立独行的根本原因。再来看看外围，美经济数据暗示经济正在走向全面复苏;有先见之名的日本感觉时局不妙，进一步放松银根，自砸场子让日元贬值，省得华尔街惦记自己了;欧洲央行宣布，将欧元区基准利率下调25个基点至1.25%。这是欧洲央行新任行长、意大利人马里奥·德拉吉上任以来的首次货币政策决议，也意味着欧洲央行在今年逐渐开启的加息趋势出现扭转。可以看出，美、中、日及欧洲全部宽松，放出货币，这对全球股市来讲，真是一个极大的刺激。 本周二，1年期央行票据招标利率下降1.1个基点，至3.573%，这是2008年10月以来首度下跌。这引发市场猜测短期可能下调利率。我们一直认为，票据招标利率于政策利率调整密切相关，但因果关系并不明显。我们认为，随着通胀担忧缓解，货币政策微调空间越来越大，政策方向有望日益转向促增长。尽管如此，我们依然认为货币政策立场不大可能出现重大调整，或者出现姿态鲜明的举动，例如下调政策利率或者存款准备金率。下调存款准备金率的传言让投资者兴奋，但我们认为，全面下调存准率的可能性依然相当低，因为这可能过于强烈地释放出政策立场调整的信号。 央行10月20日公告显示，公开市场招标的三年期央票因受到市场疯狂追捧，供不应求，导致其发行利率下行了1个基点至3．96%。虽然下降幅度很小很“羞涩”，却被市场解读为货币政策微调的信号。不过也有业内人士指出，这有可能只是一个很偶然的事件，和政策放松预期无关。 人行昨日出乎意料地调降1年期央票发行利率；同时，央行再次启动了暂停一周的28天期正回购操作，交易量为300亿元，中标利率持平于2.8%。被市场解读货币政策放松信号。 野村证券中国首席经济学家张智威指出，和前几月比，中国的通胀压力减轻了，但目前还没有到达政策需要整体转向的时点，“我们看到，最近几个月央行在进行货币政策微调，通过公开市场操作，投放和吸收流动性，使得利率保持在较低的水平”。 文章表示，在温家宝提到“微调”后，中国人民银行（大陆央行）向金融体系释放960亿元（人民币，下同）资金，彻底改变前3周从市场抽离资金的做法，加上人行先前要求商业银行增加存款准备金，有6个月的时间分批完成目标，以及过年前贷款放松下，其实让银行有更多资金可用于放贷。 二是央行行长周小川表示我国当前货币政策基调保持不变但同时保持充分的灵活性和针对性：周小川表示中国总的财政和货币政策总的提法不变，但货币政策要留有充分的灵活性和正对性。结构性微调，蔓延至货币政策。这是央行行长紧随总理提出宏观政策要适时适度预调微调后的表态。可见、未来货币政策基调虽未变，但继续加码紧缩的概率已经不太大，中期趋势将会是适度微调和适度放松，现在的结构性微调已经蔓延开来，不仅仅是小型微型企业国九条、小微企业贷款免印花税，预计未来在其他税收方面也有优惠。现在微调的范围也涵盖了货币政策。因而短期内有助于缓解投资者的焦虑及担心情绪。 中国央行的货币政策不是将要微调，而是已经宽松，虽然并非下调存款准备金率，但信贷增加、央票发行节奏趋缓。 欧洲央行意外降息，全球的宽松政策氛围较为明显，因此，我国货币政策的微调预期渐趋强烈，这无疑会成为多头做多的底气源泉。此外，产业政策的频频公布，从而为场内存量资金发动板块式的脉冲行情提供了催化剂；另外，最近几天，国内基本面情况有所好转，货币政策有松动迹象，存准率下调呼声渐高，且CPI预计已经见顶，部分农产品价格有出现了加速下跌，通胀情况或将有所好转。