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【投资策略】内地央行缩紧流动性 港股反复回落基调不变 @ 2011-11-15T18: 返回 新闻热点 关键词：年期央票 发行 利率 概念： 中国人民银行15日发行的一年期央票利率较前一期下降8.58个基点至3.4875%。这是自8月中旬以来，一年期央票发行利率首次低于同期限定期存款利率。虽然央票利率的下调直接受到债券市场牛市的影响，但作为风向标，市场还是嗅出了货币政策松动的信号。 市场需求虽强劲，3年期央票发行利率下滑仍属意外。根据此前安排，央行一般都是隔周发行3年期央票。本周是今年重启3年期品种后的首次连周发行，上周央行时隔近两个月后重启3年期央票发行，发行量较前次放大20倍至200亿元，显示债市的持续向好支撑机构需求。目前3年期央票一二级市场收益率水平接近，加之政策面淡静，市场此前多预期中标利率会继续持稳在3.97%。相对于其他期限央票，3月期央票的配置需求较少，一二级市场利差倒挂较大，因此压制其发行量，较上期的70亿元大幅萎缩。 上周四，3年期央票发行利率意外下行1个基点，为15个多月来首次，一度令市场猜测四起，将之与货币政策松动关联起来。正因为如此，此次1年期央票发行利率备受关注。 数据显示，虽然近期1年期和3年期央票的一二级市场利差已经转正，但是3个月央票利率仍然倒挂约14个基点，因此本期央票仍维持象征性发行符合预期。同时，市场人士表示，目前货币市场利率仍高于10月中旬水平，在政策预调微调方针下，市场资金面有望从公开市场获得更多支持，因此本期央票地量发行也是央行顺势而为。据统计，本周(10月31日-11月4日)公开市场到期资金1090亿元，央行周二仅回笼100亿元，本周实现净投放几无悬念。 从一年期央票发行利率走势来看，2003年年中到2007年三季度之前，该品种利率走势呈双向波动，但2007年三季度之后，逆向波动基本绝迹，有人认为这之后央票发行利率即是货币政策的宣示窗口。如此说来，1年期央票发行利率下行预示着银行间市场资金面有望缓和，甚至不排除下调存款准备金率。 国务院总理温家宝于上月底表示会“适时适度进行预调微调”，暗示会放松收紧措施，向市场放水。昨日人行在公开市场操作中，发行 100 亿元 1 年期央票，发行价格为 96.55 元，发行利率较上一次发行，利率下降 1.07 个基点至 3.5733% ，为 28 个月以来首次下降。上一次收益率降低为 2009 年 7 月 9 日，当时为停发 8 个月后首次发行，收益率从 2.2495% 降至 1.5022% 。 货币市场方面，银行间回购利率20日稳中偏涨，基准7天回购加权平均利率收报3.4671%，较19日上涨10个基点；隔夜回购加权平均利率续涨11个基点至3.02%。总体来看，市场流动性宽裕局面变化不大，多数机构仍以出资金为主。3年期央票发行利率意外走低，引发市场对于紧缩货币政策将放松的预期，但仅凭一次央票发行就下定论为时过早，还需要关注下周央票发行利率能否延续跌势，以及其他政策面的信号。 此外，央票发行利率也对利率产品收益率下行形成了一道天然防线。目前1年、3年期央票发行利率分别为3.5840%和3.97%。市场人士表示，上周3年期央票重启时，高涨的机构需求本来有可能推动中标利率下行，但最终发行利率依然与上一期持平，显示出央行有意维持央票发行利率稳定。作为二级市场收益率的风向标，央票发行利率持平无疑封死了利率产品收益率的下行空间。 而在继10月末3年期央票发行利率下行后，今日公开市场中，极具指标意义的1年期央票发行利率打破此前连续11周持平的记录转而下行，更加重了市场对政策放松的判断。资金面宽松加上政策面日益明朗的放松预期，均有利于机构增加配置。 11月8日，央行在公开市场操作中主动下调1年期央票发行利率1个基点，打破了之前连续11周持平的走势。当日的市场资金面则整体反应较为平淡，资金利率延续了近阶段的平稳格局。 经历了两轮上涨之后，各期限品种债券收益率均已积累了可观的降幅。目前，1年期央票二级市场收益率已低于发行利率约15BP；中长期利率方面，10年期国债标杆收益率上周一度探至3.55%，距离其理论底线水平1年期定存利率3.50%仅一步之遥；信用产品方面，高等级信用债的信用利差已经基本回到年初水平，只有高低评级信用债之间的利差因投资者对低评级债仍心存谨慎而维持在相对高位。 中金公司：资金面相对宽松，1年期央票发行利率下行引导短端利率明显下降，未来短端利率进一步下降依赖于资金面进一步宽松。与此同时，未来1年期央票存在停发的可能，市场对于短期债券仍存在较强需求，预计本期债券中标利率在3.30%-3.34%之间。 11月8日，中国央行在公开市场发行100亿元一年期央票利率，发行利率较前次利率下降1个百分点。因为此次调整是继09年7月以来的首次调降，被市场解读为：持续两年的紧缩货币政策可望正式转向。 市场人士表示，1年期央票发行利率微幅下行1个基点、铁道债的政策托底等因素，推动了本期铁道债的热发。国海证券分析师高勇标表示，本期铁道债发行结果表明目前市场做多热情依然十分旺盛，利率产品收益率仍然有进一步下降空间。 不过，在正常情况下，还是可以确信10月份的CPI会有明显回落；而且不但是10月份，在这以后的几个月，或将同样如此。在周二发行的一年期央票利率出现了28个月以来的首次下降，虽然3.5733%的利率还是要高于同期存款利率，但其下跌也不能算是什么小事情。如果说从一年期央票利率回落就可以看出货币政策将转向，这可能是有点夸张了，但从中感觉到政策将进一步有所松动，还是有理由的。 11月8日，人民银行在公开市场发行100亿元1年期央票，发行利率为3.5733%，较上周的3.5840%下降了1个BP，这也是2009年7月以来1年期央票招标利率的首次下行。 在10月经济数据公布前夕，8日央行下调了1年期央票利率1个基点，这是2009年7月加息以来首次降低一年期央票利率。今年10月20日央行曾下调3年期央票利率。东北证券认为，1年央票发行利率下调或许暗示着通胀压力减弱和经济增长放缓的趋势更加明显。如果经济下行风险显着增加，未来不排除降准和降息的可能性。 10月20日，央行在公开市场招标的200亿元三年期央票，发行利率意外下降一个基点至3.96%。10月25日，衡量实际利率的“四大区域6个月大额银行承兑汇票直贴利率”报价达到7.5%(折合年利率)，较两周前13%的历史最高位大幅下跌。10月27日，央行仅发行了10亿元3个月期央票，停发了按惯例会同时发行的3年期央票。