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摩根士丹利：AI提振中國股市但逆風猶存 @ 2025-02-14T

Keyword：港股中國估值科技股

Concept：中國科技股估值

中銀國際發表報告，由於中國國產大模型深度求索(ＤＥＥＰＳＥＥＫ)的成功，該行認為港股有很大機會獲估值重評，ＤＥＥＰＳＥＥＫ的成功大大增強了投資者對中國科技未來發展的信心，並且中央承諾將繼續推出更多寬松的貨幣和積極的經濟政策，港股最近數日出現強勁上升。截至本周三(１２日)，恆生指數和恆生科技指數２０２５年以來分別上漲９％和１８．２％。２０２５年以來港股日均成交額為１,６２４億港元，較２０２４年增加２３．２％。許多行業在今年年初至今均錄正增長。

ＤＥＥＰＳＥＥＫ發布媲美ＯＰＥＮＡＩＯ１的大模型，推理能力趕上世界第一梯隊，且成本端大幅降低。老虎證券（香港）資產管理首席投資官陳慶煒指，這為中國在這一輪ＡＩ革命中拿下了「入場券」，也振奮大中華科技股信心。由於港股近年來的整體估值一直不高，尤其是中國科技巨頭以及細分領域的龍頭，目前尚未計入ＡＩ的估值，故吸引了不少此前在觀望的投資者跑步入場，料未來港股估值有望抬升。後市應關注中國經濟復蘇、科技發展及地緣風險因素。

高盛認為，中國更加光明的增長前景和技術突破將帶來巨大的生產力提升，有助於縮小美國與中國科技股或半導體股票之間高達６６％的估值差距。這意味著，中國科技股在被重新估值後有２０％的收益機會，樂觀預期下，ＭＳＣＩ中國指數今年將飆２８％。

ＬＥＷＩＳ認為，配置係新興市場慨資金，其實都系跟住指數去睇表現，過去幾星期，甚至未來一兩個月，其實都要增加返Ａ股及港股配置，尤其內地大型科技股，因為以估值角度睇，印度系貴，中國相對平，如果以科技股角度睇，外國價值投資者都會楂重貨係中資科技股，例如阿里巴巴(０９９８８)，導致有估值差距係度，依家資金流向似乎開始逆轉，由新興市場轉去巴西、中國，所以大家要留意呢些資金流。

恆指不經不覺自１月中旬至今已上升１７％，恆生科技指數漲幅更達２６％，被形容為進入「技術性牛市」。這輪升勢主要由四大因素帶動：一、此前市盈率低殘、存在超賣，藍籌股績佳推動估值修復；二、特朗普就任美國總統後，針對中國的「破壞力」暫時不大；三、ＤＥＥＰＳＥＥＫ熱潮帶挈科技股板塊；四、中國政府「救市」取得效果，打救萬科（０２２０２）為內房注入強心針。然而，港股若要從「技術牛」演變為「真牛」，還須看四大關鍵因素能否持續發力。

法國巴黎銀行香港首席投資策略師譚慧敏指出，ＤＥＥＰＳＥＥＫ的面世令全球意識到中國科技的發展，仍然看好科技板塊，又指中國科技股份每股盈利上升，估值仍在較便宜水平，相當吸引，繼續看好科技板塊。

一些基金經理表示，中國科技股從ＤＥＥＰＳＥＥＫ的出現中獲得了ＡＩ主題，有助於縮小與美國科技同行的估值差距。

譚慧敏續稱，中國科技股的盈利增長預測正不斷上調，且估值仍處於非常吸引的低位。一眾中資科技股當中，她發現客戶對電商平台股興趣較大，法巴資管則聚焦於旅游相關的科技股，因為內地出行數據有所改善。另法巴續看好中資高息股如銀行股及電訊股，因關稅會為市場帶來波動。譚慧敏又提醒，對於內地消費股要相當具選擇性，須在關稅下避開出口相關股。

德意志銀行２月最新報告認為，２０２５年是投資界意識到中國在全球競爭中領先的一年，中國制造及服務業在全球占據領先地位，而ＤＥＥＰＳＥＥＫ的崛起更像是中國的「斯普特尼克」時刻（指迎來變革和進步的重要契機），故此預計中國股票「估值折讓」將消失，中港股市將在中期內超過先前高點。

景順中國內地及香港地區首席投資總監馬磊撰文，指中國股市在蛇年剛開始有強勁的表現，隨著農歷新年假期後股票恢復交易，中國在岸及離岸股市均出現上升。而ＤＥＥＰＳＥＥＫ能夠以極低的成本，實現能與海外頂級人工智能競爭的表現，這引發了市場的正面情緒。他表示，市場目前關心的問題在於ＤＥＥＰＳＥＥＫ是否能夠成為中國股市估值重估的催化劑。該行相信，ＤＥＥＰＳＥＥＫ能帶來諸多利好因素，包括降低各行業使用人工智能的門檻及提高效率，這將使許多中國上市公司受惠，並最終推動中國股票估值重估。馬磊稱，ＤＥＥＰＳＥＥＫ或將為股市的各個板塊帶來利好，提高很多潛在人工智能技術受惠者的生產力及收入。ＤＥＥＰＳＥＥＫ的應用將進一步推動電子商務、雲服務、人工智能智慧型手機、人工智能筆記型電腦、消費類電子產品、半導體及汽車等領域的業務發展。另中國自動駕駛技術及仿人機器人技術實力雄厚。這兩個領域預計都將受惠於中國人工智能的突破。他表示，目前，中國股市的市盈率為１０倍，較美國市場低５５％。與此同時，中國科技股的市盈率較美國市場低４０％。就Ａ股及Ｈ股而言，在估值方面Ｈ股目前更加具有吸引力。隨著人工智能的不斷發展及應用，市場對中

阿里巴巴(９９８８)傳獲蘋果合作發展ＡＩ，帶挈股價抽升，加上據報萬科(２２０２)有救，市場樂觀情緒充斥下，恆指以全日最高位收市，收市勁升逾五百點，成交更創逾四個月以來最多。受蘋果傳聞沖喜，阿里巴巴全日勁升８．５％，更是為升市火車頭，推高恆指１６６點；旗下阿里健康(２４１)也急升１０．８％，為表現最好藍籌股。中國人工智能平台ＤＥＥＰＳＥＥＫ出現後，令美國ＡＩ霸主地位受威脅，投資者亦重新評估中國在ＡＩ技術發展與應用，資金持續流入港股科技股。

此外，她認為，繼生成式人工智能（ＡＩ）工具ＤＥＥＰＳＥＥＫ出台後，市場愈發認可中國於科技領域的創新能力，內地有關企業亦從ＡＩＥＮＡＢＬＥＲ（賦能者）轉向ＡＩＡＤＯＰＴＥＲ（應用者）。同時，中國科技股的盈利預期不斷上調，但估值仍處於低位，故非常有吸引力。大公報記者姜江

盤面上，ＤＥＥＰＳＥＥＫ崛起引中國科技股估值重構，大型科技股全線拉升上漲，小米集團再創新高，阿里巴巴、美團漲超５％，快手、京東、騰訊、網易皆上漲；三大運營商攜手拉升，中國電信漲超４％創歷史新高；影視娛樂股、互聯網醫療股、黃金股、紙業股、半導體股、手游股齊漲。另一方面，重型機械股、汽車經銷商股、煤炭股普遍弱勢，中國重汽跌近４％，美東汽車跌近５％，中煤能源、兗煤澳大利亞跌超２％。

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