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《行業報告》德銀：降准放千億流動性利好微，重慶及重農行最有利 @ 2014-06-10T12:

Keyword：定向降准

Concept：人行６月１６日 , 銀行下調人民

相關人士也指出，人行此次加大力度，也意味定向降准將成大陸「微刺激」圭臬，大幅縮減人行短期內向市場全面注資的預期。盡管並非普遍降准，但這次人行的資金「春雨」覆蓋的幅度比上次有感許多，相當接近全面降准規模。尤其是加碼納入放貸對象較多元的城市商業銀行，可望為易鬧錢荒的６月解燃眉之急。

在歐洲央行「降息降到負」、及大陸經濟放緩到２００８年來最危機狀態下，包括財政部、國家計畫委員會等各部門日前進行激烈辯論，討論是否應進行２年多來的首度降息，盡管人行堅拒，但人行９日加大定向降准，也顯然在全面降准呼聲下，做了政策妥協。

澳新銀行高級經濟師楊宇霆表示，現時內地城鎮利率水平仍相當高，定向降准並不可以解決大部分中小企業的融資問題；因此人行仍有全面降准的需要，他不排除央行下季全面降准的可能。

上月３０日，中國國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，表示將擴大金融對實體經濟的支持。會議明確，加大「定向降准」措施力度，對「三農」、小微企業以及部分金融機構下調存准率。盡管人行是否會全面下調存准率還有不少討論，但多數經濟學家認為，全面降准還需更多數據支撐，目前未有定論。

在中國，作為大陸央行的人行並非獨立機構，在部委間爭斗經常輸給商務部及發改委等機構。就在習近平欽點已過６５歲退休年齡的周小川續任人行行長，並進入全面深化改革領導小組任職後，人行這個冷衙門立即成為強勢機關。

之後新華社配發《打通金融服務實體經濟的「血脈」》一文，由央行金融市場司司長紀志宏等出面宣講：「『定向降准』屬於金融支持實體經濟的正向激勵舉措，與『全面降准』相比，它更具有針對性，有利於將金融資源更好地投放到三農、小微企業等薄弱環節」；「加大定向降准力度，有利於金融對實體經濟中薄弱環節實施更有針對性的支持，意味著短期內全面降准的可能性不大。」

中央打貪、「去槓桿」，影響已逐步浮現在本港珠寶鍾表零售、濠賭的貴賓廳(ＶＩＰ)收入增長之上。面對歐央行減息，未來或啟動歐版ＱＥ，人行的取向令人關注。據《華爾街日報》引述消息透露，人行、財政部、發改委等部門已在辯論，是否應當采取包括降息在內的更多措施，但消息稱人行抵擋住了有關降息呼聲，顯示全面「放水」傾向仍低，定向降准才是未來「微刺激」主旋律。

盡管５月ＰＭＩ上升，但樓市低迷，經濟難言觸底。人行已經選擇了針對某些特定部門進行有選擇性的投放，並在今年將穩定和降低銀行同業拆息列為目標。預料中央在未來幾周會先觀望次季的經濟表現，若下行風險未有明顯減退，央行於第三季初或要決定是否推出全面性的寬松措施，例如減息或降准備金。

在經濟刺激前提下，人行全面或差別性下調存准率，爭議其實不大，但在資金市場及所反映的指標而言似乎正好相反。內地貨幣基礎逾２０萬億元人民幣，幾年來的增幅計，不下於歐美央行。其次，內地市場利率頗低，而上周財政存款拍賣中標利率亦較２月低約兩厘，在在證明金融體系資金不是太大問題。但內地資金充裕僅反映於短期資金，長期資金成本如中長期政府債券息率其實相當高，以５年期為例，息率處逾４厘。簡單說，內地流動性充裕，並未有造就信貸充裕，因信貸一直錯配、更重要是市場已開始留意有潛在系統性風險，並反映在債息及資金成本。

盡管去年６月鬧錢荒將滿周年，但大陸市場主流觀點認為，雖然中國人民銀行（大陸央行）短期內大幅調整貨幣政策的可能性較低，但確實采取了至少４項微調措施，包括靈活的正回購操作、３年期央票不續作、定向降准以及再貸款等，以防錢荒再現，整體而言，仍沒有全面放松貨幣政策的必要。

周一貨幣市場利率整體微幅波動，市場資金面總體保持平穩。昨日晚間央行宣布從６月１６日起，對符合審慎經營要求且「三農」和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款准備金率０．５個百分點，並對財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司下調人民幣存款准備金率０．５個百分點。同時人行表示當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。我們認為，定向降准力度加大仍將對市場流動性形成利好，但兩次定向降准的開展，以及央行表示當前流動性總體充裕，也說明全面降准的概率在下降。今日公開市場上周二有９７０億元正回購到期，到期規模較大。雖然臨近年中考核，但目前流動性仍然充裕，預計央行會繼續滾動正回購操作予以對沖，公開市場仍將以小規模淨投放為主。

面對市場傳出人行將全面下調存款准備金率，周小川１０日回應說，央行對

不過，不穩定並非一件壞事，好像人行近日作出了兩次「定向降准」的行動，明顯是為了貸款市場紓壓，加上熱錢炒賣的活動減少，同時資產泡沫情況有緩和的情況，所以下半年人行全面下調存款准備金的機會頗高。與此同時，歐洲央行今晚議息，市場普遍相信將會實行負存款利率，而且有機會加大量寬政策，在各國央行仍然加大貨幣政策寬松的力度，市場資金絕對沒有因聯儲局退市而抽緊，但何時才可惠及全球股市？可能要到世界杯後才可。

然而，認為降准的前提是經濟欠佳，所以市場過去才憧憬央行會降准，但央行今次只是定向降准，認為短期全面降准的機會不大，甚至乎下半年降准機會也在下降，除非下半年經濟持續下滑。只是剛公布的５月ＰＭＩ升至５０．８％，是五個月來最高，即使是匯豐中國制造業指數也升至４９．４％，雖較初值４９．７％為低，也仍高於４月的４８．１％，反映中國內地制造業在好轉中。

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