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社論－人民幣只是短暫貶值？ @ 2014-03-25T11:

Keyword：人民幣

Concept：２０１４年人民幣匯率 , ２０１４年３月１５日中國

中國央行自２月末以來已經對市場進行了干預，人民幣兌美元今年迄今為止已經下跌２．８％，幾乎回吐了去年的所有漲幅。人民幣匯率在過去十年一直穩定走高，目前卻進入了走勢疲軟的罕見階段。

匯價急貶又急升，顯示中國人民銀行（大陸央行）企圖利用擴大波幅來引導人民幣匯率雙向波動的目的已初見成效。未來匯率波幅勢將放大，也增加匯率走勢的不確定性。

人民幣兌美元的貶值潮自２月中旬至今，已跨越６．２２元「紅線」，市場人士曾預警，人民幣一旦跌破６．２２，恐將引發人民幣結構性商品拋售潮。而在中國人民銀行擴大單日波幅後的首周，人民幣兌美元即期匯率收盤價全周共貶值１．２％，創史上最大單周跌幅。市場認為，下一關鍵點是６．３０大關。

而大幅貶值的目的已經顯而易見，方正證券宏觀分析師王坤指出，自２月中下旬以來的人民幣兌美元迅速貶值，導致了人民幣匯率一定的雙向波動特征，為這次央行擴大即期匯率波動區間提供了有利條件。另外，今年全國兩會政府工作報告中也提到，要擴大人民幣匯率雙向浮動區間，進一步推進匯率改革。因此，加大人民幣即期匯率波動區間在市場預期之中。

一是匯率市場化改革的推進要求進一步擴大人民幣匯率浮動區間。近年來，隨著我國經濟下行風險的加大，經濟內外失衡的矛盾也比較突出。尤其是在既往的人民幣升值預期下，大量並未支撐實體經濟增長的套利資金的流入，無論是對國內金融市場的穩定還是央行的貨幣政策調控都形成掣肘。今年１月份以來，境內外市場主體繼續「做多人民幣，做空美元」，使得熱錢套利有愈演愈烈之勢。面對此種情形，亟需建立市場化的匯率形成機制，將不可能三角中匯率的作用解放出來，糾正經濟的內外失衡。而擴大人民幣匯率波動幅度，無疑有利於增強人民幣匯率浮動彈性，不斷提升資金設定效率。當前央行決定進一步擴大人民幣匯率浮動區間，體現了決策層加快建立市場化匯率形成機制步伐的政策意圖。

人民幣的貶值帶來最直接的是匯兌損失。劉洋說，公司今年１月剛剛簽訂了一筆進貨訂單，約有５０萬美元，按照人民幣貶值３％計算，在匯率上已經損失１．５萬美元。按現在６．２２的匯率，摺合人民幣損失９萬余元。「當然，這筆款現在還沒有支付，不會直接影響到公司財務狀況，但誰知道今後人民幣會不會再貶值下去呢？」

文章分析，今年２月中旬起，人民幣匯率急速貶值，之後進入寬幅震蕩。央行宣布放寬人民幣波幅後，人民幣匯率再度創下逾１１個月新低。擴大匯率浮動幅度是否造成了近日人民幣下跌？今後人民幣匯率是否會出現大幅貶值等異常波動？

美林證券進一步指出，大陸政府與學界大致上已經達成共識，認為目前人民幣兌美元的匯率相當接近合理價位，因此短期內要看到人民幣大幅上漲或是貶值的趨勢機會並不高。以中長期的眼光來看，人民幣匯率合理的價格，取決於包括中國與美國的貨幣供給與通膨程度。上一次當中國放寬匯率波動幅度時，市場普遍認為人民幣價格仍偏低，但今天的情況不太一樣，部分投資人認為人民幣價格已經來到合理價位，市場上也少有還認為人民幣價位大幅偏低的投資人，美林證券團隊預估美元兌換人民幣的價位將落在６．１元附近。

瑞銀證券中國經濟研究團隊的相關負責人向大智慧通訊社表示,雖然擴大匯率浮動幅度會增加人民幣匯率的雙向波動,但並不代表匯率走勢的新方向。維持２０１４年人民幣兌美元匯率基本保持在６．１的預測,但認為雙向波動幅度將有所增大。雖然過去一段時間人民幣面臨升值壓力,但這主要是由在岸-離岸市場之間顯著的利差吸引了大量外匯套利資本所致。鑒於近期出口表現相對疲弱,認為今年人民幣不太可能繼續升值。

在人民幣兌美元即期匯率波幅放寬第３個交易日，此前１％的波幅上限便告突破。昨天，人民幣匯率中間價報６．１３５１，但即期匯率盤中一度跌至６．２０５０，相對波幅達到了１．１４％。與此同時，離岸人民幣(ＣＮＨ )對美元匯率昨天也一度漲至６．１９９０附近，距離６．２關口僅一步之遙。

今年以來，美元兌人民幣即期匯率從６．０４附近，跌至目前的約６．２２，累計貶值近３％，與去年全年的漲幅相當。不過，總體來看，近期的人民幣匯率波動仍處於正常范圍，短期走低與市場中的觀望與看空情緒有關。隨著波幅擴大，投機性美元空頭、人民幣多頭頭寸的風險加大，使過去單邊下注人民幣升值的部分投資者選擇觀望，人民幣需求有所減少。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為，日前公布的一些經濟數據不太理想，導致市場對人民幣能否繼續升值產生了質疑，這種質疑的力量會借助最近波幅擴大的機會得到宣洩。中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠分析認為，看一個國家匯率是不是超跌，要看較長一段時間以來的走勢。與人民幣匯率近幾年的漲幅比較，３％左右的波動在合理范圍之內。

按中國貨幣當局的總體設計，人民幣國際化的進程大致分為三個階段：人民幣作為國際貿易結算貨幣，人民幣作為國際金融投資的標的貨幣，人民幣最終成為國際儲備貨幣。由於我國在國際貿易中的巨大規模和地位，人民幣國際化的第一階段進展相當順利，人民幣作為國際貿易的結算貨幣在中國的國際貿易總量中的占比直線攀升，效果之好，進展之快，超出了市場之前的樂觀預期。但人民幣國際化第二和第三階段，在現實中則遇到了極大阻力。要想讓越來越多的國際主體願意持有並將手中的人民幣投資於以人民幣為標的的金融資產，一個首要的前提就是人民幣的匯率相對穩定，更為理想的情況則是「穩重有升」。在信用貨幣時代，信心真是比黃金還重要。作為一種國際化貨幣，在推廣之時建立匯率穩定的市場預期對於境外持有人持有並運用這種貨幣投資的信心起著至關重要的作用。當今國際外匯市場每天的交易量將近４萬億美元，如此天文數字般的資金規模，加上高度的短期波動性，一旦關於某種貨幣匯率穩定的預期不復存在，任何一家央行在面臨市場投機者攻擊的時候都如同嬰兒一樣無助和脆弱。外匯市場的歷史早也反覆證明了這一點。不論是索羅斯１９９２狙擊英鎊的成名一戰，還是墨西哥１９９４年的

人民幣長達一年的穩步升值趨勢已經中斷了數周，目前人民幣兌美元已經跌破了人民幣６．２０００元的臨界點。市場參與人士曾經警告稱，如果人民幣跌破該水准，將會觸發投資產品帳戶追加保證金，從而可能導致人民幣匯率變得更加不穩定。這些投資產品是在美元兌人民幣匯率低於人民幣６．２０００元時出售的，當時市場普遍預計人民幣將維持單邊升值態勢。

易綱認為，去年我們放開了人民幣的貸款利率，在今年、明年重點是推進人民幣存款利率的改革，從而使得固定收益存款、同業、貸款各個方面有一個全方位的利率市場化。我們想在利率市場化方面會有實質性的進展。匯率今後雙向浮動會成為常態，另外人民幣匯率的彈性會增加，人民幣將主要由市場供求來決定。中央銀行對於市場的結束將逐步的減弱，從越來越大的程度上匯率將由市場來決定。

談到對銀行的影響,李躍認為,經營和管理匯率風險是業務的重要組成部分。銀行替客戶鎖定匯率風險,就需要自己在外匯市場上做相應的對沖。人民幣匯率波幅擴大,使得銀行把控匯率走勢、管理匯率風險的難度加大,對銀行的交易和經營能力提出了更高的要求。因此,人民幣兌美元匯率波幅擴大,給銀行提供了風險與收益並存的業務機會。

(澳門電台消息)中國人民銀行副行長易綱表示，人民幣兌美元匯率波幅擴大至２％之後，人民幣匯率最近走勢呈現雙向浮動，未來雙向浮動將成為常態，人民幣匯率的彈性會增加，人民幣匯率將主要由市場供求決定。易綱在北京出席論壇期間表示，今明兩年央行將重點推進人民幣存款利率的改革，利率市場化方面將有實質性的進展。易綱又提到需及時規范互聯網金融存在的問題，確保和傳統金融企業平等競爭，包括在利率以及其他競爭條款方面應該平等。(李芬艷)

廣州(ＣＮＦＩＮ．ＣＯＭ / ＸＩＮＨＵＡ０８．ＣＯＭ)--自１７日央行擴大人民幣匯率波幅以來，人民幣匯率一周內持續走低。２１日，人民幣對美元匯率中間價報６．１４７５，再度刷出年內新低。本周央行正式將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由１％擴大至２％，這加大了外貿企業的匯率風險。專家認為，在匯率波動加劇的新形勢下，企業應完善匯率風險對沖機制，充分利用金融工具等多種手段降低企業風險。

法國農業信貸銀行（ＣＲＥＤＩＴＡＧＲＩＣＯＬＥ）高級經濟師兼策略師高德信（ＤＡＲＩＵＳＺＫＯＷＡＬＣＺＹＫ）說：「參考匯率上調，人民幣匯率看升。人民幣近來呈現單向走勢，境外與境內人民幣匯率彈漲機率大。」

從去年中以來，在美國聯准會政策量化寬松（ＱＥ）退場陰影下，新興市場國家貨幣對美元紛紛貶值，平均貶幅１至２成，日圓對美元貶值亦超過１成，但人民幣對美元卻逆勢升值，再加上大陸錢荒蔓延，利率居高不下，因而引發套匯及套利熱錢湧入中國大陸，更加大人民幣升值壓力，去年全年人民幣升值幅度達２．９％，今年１月人民幣兌美元匯率迭創新高，距離「破６進５」只差一步之遙。人民幣強勢加劇熱錢湧入，影響金融安定，且對大陸出口及經濟的沖擊愈來愈大。這種悖離短期經濟現實的人民幣升值趨勢，是人行推動匯率改革所面臨最棘手的問題。

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