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超日債違約增大債券市場扭曲 @ 2014-03-10T14:

Keyword：違約超日債市場

Concept：債券市場市場 , 超日債８９８０萬

東北證券研究報告中也分析認為，從長期影響看，本次超日債的違約對中國債券市場的影響是積極的，其將促使債券市場評級的深化，使得信用風險的定價和交易成為可能，對違約率和違約損失的關注將成為信用債定價體系中重要環節，信用違約工具等金融創新產品有發展的空間。

不過，清華大學教授李稻葵日前表示，超日債違約事件只是債券市場中的小波動，無需過度恐慌，應按照事先設計好的企業債重組機制調整才是關鍵。另一家信貸評級機構穆迪投資於內地的合營公司指違約事件或陸續有來，但超日債違約或有助加強市場紀律，以及促進以風險為基礎的債券市場發展。

&#１６０;&#１６０;&#１６０;&#１６０;此前，招商銀行金融市場高級金融分析師劉東亮認為，由於市場已對信用違約有了較充分的預期，因此「超日債」違約在短期內給市場帶來的沖擊並不會特別強烈，但中長期來看，「超日債」違約只是一個起點，恰好釋放了「第一單」的心理壓力，後續信用違約的阻力可能會明顯減少。

對於１１超日債事件對市場的影響，華泰證券認為，這是年初以來被流動性充裕掩蓋下，一直隱而不發的信用風險爆發的一個導火索，信用風暴將步步逼近。超日債違約對債市的影響，一是將使得有信用瑕疵的高收益債的風險溢價大大提升，原先高收益品種因為品種稀缺性受到市場追捧的狀況被改變；二是超日債打破剛性兌付，將改變目前債券市場無信用風險的神話；其三，超日債的償債危機與前期行業經營風險的聚集密不可分，產能過剩的鋼鐵、船舶、煤炭等行業信用風險仍在集聚，預期後面將進入信用風險集中爆發期。此外，超日債利息兌付違約將使得民營背景的企業面臨更高的風險溢價，同時也將使得其發債難度進一步提升。文/本報記者齊雁冰

大智慧阿思達克通訊社３月５日訊,*ＳＴ超日(００２５０６．ＳＺ)周二晚間公告稱,「１１超日債」第二期利息８９８０萬難以全額兌付,只落實人民幣４００萬。「１１超日債」的違約打破中國債券市場剛性兌付的金身,中國債券市場零違約從此成為歷史。

華泰證券研究所策略首席研究員徐彪認為，短期股市風險偏好料受負面沖擊，高負債行業首當其沖，比較效應下利多國有企業，對地產影響偏負面。在資金面較為寬松的局面尚未扭轉的情況下，民營企業利息違約未必會引發系統性違約，也未必能徹底打破剛性兌付的預期，真正意義的重估仍需觀察。如果超日債事件僅為事件性沖擊，預計對市場的負面沖擊將逐漸被消化。如果超日債事件引發系統性違約，或將逆轉小盤占優勢的風格局面，市場將出現先破後立。

業內人士指出，債券違約是債券市場市場化運作中必然出現的現象，個案違約並不會對金融體系構成系統性風險。市場對其不應懼怕，而應以保護投資者合法權益與促進債市市場化發展為核心，構建債券市場風險防范和處置機制。

不過此次事件對於債券市場而言，最重大的意義仍在於打破剛性兌付的歷史傳統。好買基金研究中心債券研究員盧楊向北京商報記者表示，這次債券違約事件算是債券市場的一個風向標，如果一直剛性兌付，對於信用債市場是扭曲的，未來債券市場肯定走市場化道路。「不過今年出現信用違約還是有預期的，只不過超日債來得有點早，更沒想到利息也沒法支付。以前債券市場出現的狀況是可以還息，但是還不了本，但是目前來看，超日公司連利息都未付上，因此更為悲觀的是，兌換本金是比較困難的。如果超日公司能重組成功，也不排除可以實現歸還本金。」盧楊說道。

「１１超日債」正式宣告違約，而這也成為中國債券市場的第一樁實質性違約案例，並宣告中國債市零違約神話的破滅，被業內稱為打破剛性兌付的歷史性一刻。

國泰君安分析師喬永遠表示，超日債違約時點超出市場預期。根據公司的基本面情況，市場早已認為超日債違約不可避免，但違約事件實際爆發時間比市場預期更早。根據之前的判斷，在近期經濟背景下，剛性兌付壓力應該不會在此階段爆發，但超日卻爆出違約事件，這也將引發市場對於政策方向的重新評估。

當然超日債違約並不是債券市場的末日，而是給我們敲響了警鍾。目前，債券市場上還有一些公司債可能因發行主體連續兩年虧損而暫停上市，流動性風險值得關注。即便有些公司債暫無停牌之憂，但如果公司經營情況不佳，現金非常困難，是否也會&ＬＤＱＵＯ;有樣學樣&ＲＤＱＵＯ;，搞出個延期支付？作為監管機構，面對債券市場出現的新問題，將采取何種措施來切實保護投資者的利益？投資者又該如何保護自身的合法權益？這些都是值得思考的問題。

債務違約原本是一個負面的辭匯，但１１超日債違約的消息卻讓眾多市場人士興奮：「有違約的市場才是正常的市場」，「我們總算等到了第一單實質違約」。

固定收益圈「零違約」光環終於在債市打開了缺口。４日晚間，*ＳＴ超日(００２５０６)發布一則公告稱，由於公司流動性危機尚未化解，１１超日債第二期利息無法按期全額支付。至此，公募債券的首單違約事件正式坐實。分析人士稱，目前*ＳＴ超日已處於資不抵債的局面，未來若無法找到第三方接盤重組，１１超日債本金違約的可能性很大。

「超日違約，中國債市歷史性的一刻終於來了，有預期，有准備，有序違約，也是好事。市場可以承受，市場無需溺愛。」平安證券固定收益部副總經理石磊評論稱。

不過，５日一些交易所高收益債二級市場上的跌幅小於此前市場預期。「交易所高收益債周三的表現，比此前預期的要好些。」上海某銀行金融市場部債券研究員對記者表示，這表明像超日債這種產能過剩的行業出現違約，並未超出市場預期。

*ＳＴ超日(００２５０６)一紙公告，開啟了我國債券市場實質性違約的序幕。由於早有預期，超日債違約對於市場交投的直接影響並不劇烈，也無法將其歸類於資本市場「黑天鵝事件」。但值得注意的是，從公告這一刻開始，中國債市將由此分裂為「兩個市場」。

不過，同日由美銀美林策略員崔健（ＤＡＶＩＤＣＵＩ）為同樣題材撰寫的報告，則認為超日債券違約事件，對於內地影子銀行問題甚為重要，原因之一是這屬首只內地債券違約，二是牽涉的地方政府及債券承銷商坐擁大量資金在手卻見死不救，令市場感意外。若超日本金違約真的出現，市場將進入美國「貝爾斯登階段」，即市場將嚴正審視次級債風險。雖然該行懷疑內地不會即時出現流動性緊張，但連鎖反應可能將會出現，於美國０８年的例子，市場要多一年來達到「雷曼階段」，此時正值市場恐慌加上影子銀行凍結，但美銀美林認為，中國市場透明度更低，要演變至「雷曼階段」，所需時間更短。

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