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人民幣大地震中長線有撐？ @ 2014-03-04T16:

Keyword：人民幣

Concept：人民幣匯率貶值 , ２００９年央行

出席政協會議的中國社會科學院學部委員余永定也表示，人民幣匯率貶值不會持續時間太長，並認為央行已實現目的。人民銀行前貨幣政策委員會委員李稻葵指，自０５年匯改以來，過去９年人民幣大部分時間升值，短期貶值反而值得慶祝，反映雙邊匯率浮動，人民幣９年以來不斷升值的進程基本到位。預計今年人民幣將微升，升幅可能不足２％或甚至更低，主要取決於內地形勢及美國退出ＱＥ的時間表。

從歷史走勢來看，人民幣貶值往往引發Ａ股下跌；從影響路徑看，人民幣貶值主要通過施壓地產板塊和引發熱錢流出對Ａ股形成沖擊。不過，「人民幣貶值-Ａ股下跌」的相關關系並不絕對，且人民幣匯率並不是決定Ａ股方向的唯一因素。目前人民幣升值趨勢的基本面並未發生變化，並且本輪人民幣貶值在很大程度上緣於政策有意引導，因此後市貶值的持續性和空間都不大。總體來看，當前人民幣貶值屬於可控的「擾動」，由此帶來的Ａ股下行壓力較為有限。

而就在市場各方幾乎一致認為人民幣匯率將在中短期內繼續強勢緩步升值時，２月以來人民幣匯率卻一路「急跌」交織「緩跌」。２月２８日，在當日人民幣對美元即期匯價一度逼近跌停並刷新近１０個月新低的情況下，以即期匯率計算，人民幣今年年初至今的最大階段貶值幅度高達１４０２個基點，２月份全月則對美元大幅貶值１．４０％。而人民幣匯率在境內市場持續大跌的同時，海外人民幣匯率離岸價、無本金交割遠期匯價也出現同步持續大跌。

大陸全國「兩會」前夕，人民幣匯率罕見沒有「維穩」，半個月貶值近１．６％。無論貶值原因為何，本波貶值確實讓苦於人民幣升值壓力的出口商暫時松一口氣；然而，若人民幣持續趨貶，中國人民銀行（大陸央行）或需出手調節流動性。２月中旬起，人民幣匯率由升轉貶，２月１７日起的短短十個交易日，人民幣兌美元即期貶值近千個基點；截至２月２８日，即期收報６．１４５１兌１美元，當天還創下２００５年匯改以來最大單日跌幅。去年人民幣升值對出口企業造成很大壓力，國際競爭力下降，大陸現代國際關系研究院世界經濟研究所所長陳鳳英表示，美國量化寬松（ＱＥ）退場、新興市場貨幣走貶，人民幣正好藉機降一點。

本次人民幣貶值與以往不同，內地外匯市場的人民幣匯率先行貶值，帶動國際市場的貶值。

兩會前夕，人民幣匯率震蕩劇烈，２月２８日波幅高達５３３個基本點，盤中對美元失守６．１８，逼近「跌停」位。由於近兩周來，人民幣兌美元匯率連日走貶，使今年貶值幅度接近２％，加上人民幣雙向震蕩，市場揣測此人行有意放手所致。

除此之外，人民幣匯率前期累積了較大的貶值壓力。大陸管理部委一直強調引導人民幣匯率雙向波動，避免形成單邊預期，但回顧２０１３年，人民幣對美元匯率整體上呈現持續小幅升值態勢，人民幣對美元中間價全年升值３．０９％，即期市場人民幣對美元全年升值２．８８％。依照人民幣匯率雙向波動的要求，２０１３年的匯率走勢顯然是不可持續的，受ＱＥ退出加速、ＰＭＩ回檔等因素影響，這一波貶值應該是正常的回調。

過去一周人民幣兌美元貶值幅度較大。人民幣即期匯率和央行中間價分別貶值０．４％和０．２％，離岸人民幣貶值幅度高達１．１％。在人民幣匯率貶值的同時，銀行間市場短期利率也顯著回落，隔夜利率從

上周人民幣兌美元匯率大幅貶值０．８７％，市場普遍預期，人民幣貶值將直接促進出口增長。但長三角地區的部分企業普遍反映，人民幣貶值將帶來出口利好，但利好並不能迅速傳導到企業層面。而且在實際出口中，受議價能力有限、買方擇機付款等因素的影響，企業從人民幣貶值中的獲益將大打折扣。

農業銀行戰略規劃部報告表示，按照人民幣匯率雙向波動的要求，２０１３年的匯率走勢顯然是不可持續的，市場各方對此都非常清楚。這一輪貶值是正常的回調。近期的人民幣匯率貶值並不是人民幣大幅貶值的開始，而是預示著人民幣匯率將重回雙向波動態勢，今年匯率走勢或將重現２０１２年全年小幅升值的走勢。

近日，人民幣匯率市場風雲突變，今年以來保持強勢的人民幣對美元匯率出現了六連跌，自２月１８日算起，人民幣即期匯率貶值幅度已超過１％，而若從１月１４日人民幣匯價的高點６．０４０６，則達到１．４％。人民幣短時期內如此猛烈的下跌無疑是０５年匯改以來罕見的。我們認為，這一輪人民幣貶值固然與前期美國加快ＱＥ退出有關，但考慮到２月美國加快退出ＱＥ對於新興市場的沖擊短期已經平息，人民幣較快貶值還更大程度上與國內因素有關，如一方面，近期我國經濟走弱，國內市場利率的走低導致了熱錢流出，而另一方面，央行趁此時機主動釋放匯率貶值的信號也加劇了人民幣的貶值。

上周人民幣在岸匯率貶值０．８８％，最近兩周累計貶值１．１３％。截至上周五收盤，人民幣對美元匯率已經創出９個月新低。但同時，人民幣掉期點逆轉為負，顯示人民幣遠期已從貼水轉變為升水。

對於近期人民幣大幅貶值的現象，市場上存在兩種觀點：一是央行主動進行了匯率干預，希望通過人民幣貶值緩解套利資金的流入。二是近期國內經濟疲軟，海外投資者對於中國經濟基本面產生擔憂，熱錢因此流出，從而引發人民幣貶值。在接受中國證券報記者采訪的機構分析人士中，持前一種觀點的占據多數。

張茉楠指出，從另一個角度來看，近期人民幣匯率的恐慌性殺跌，或有國際投行進一步做空的成份，因為人民幣匯率預期會自我實現，也就是朝著市場的預期走。當前，市場部分人士將人民幣匯率與中國經濟下行聯系起來，導致市場的進一步恐慌，人民幣匯率貶值預期不斷增強，未來一旦資產價格大幅度跳水，將引發資本外逃等一系列惡性回圈，值得警惕。

&#１６０;&#１６０;&#１６０;&#１６０;據了解，由於離岸與在岸人民幣的利率不同，在升值預期下，投機者只要想辦法獲取低利率的離岸人民幣借款，然後將這些離岸人民幣轉換成在岸人民幣，以較高的利率將相關的在岸人民幣存起來，就可以成功實現套利。但上周以來，離岸人民幣匯率在人民幣匯率持續回調的影響下，出現大幅下跌。據統計，一周以來，離岸人民幣下跌逾０．８％，跌幅遠大於在岸人民幣０．４０％的貶值幅度。這意味著離岸人民幣匯差已經收窄，由此扼殺了套利者利用匯差套利的機會。

總之，人民幣匯率貶值受到了上述五大因素影響，而筆者認為，人民幣匯率貶值對提振制造業是十分有利的。因為：目前中國的進出口政策是傾向於進口的，中國有太多的資源需要依賴進口，匯率升值總體上有利於進口。但是，隨著很多資源庫存的大幅上升，以及產能過剩導致的產量上升產生的庫存積壓仍在繼續著，這並不利於消化庫存和提振制造業。現在，資源缺乏的矛盾已經不再是主要矛盾，產能過剩以及庫存積壓成為當前的主要矛盾，為消化庫存和提振制造業，只有將匯率壓低，並刺激出口，才能改變制造業當前的尷尬處境。特別是在新型城鎮化進程中，一個沒有制造業的城市（群），將成為無源之水，無本之末。當然，僅僅依靠匯率的貶值來刺激出口，仍然是不夠的，應該還會看到國家采取出口政策優惠措施，才能進一步得出人民幣貶值是為刺激出口的結論。

２月２５日境內市場美元/人民幣即期匯率報收６．１２４５，創近７個月新高，人民幣創３年來最大日內跌幅，今年累計貶值幅度已經達１％。外管局認為，近期人民幣匯率走勢是市場主體調整前期人民幣交易策略的結果，這次匯率波動幅度與發達和新興市場貨幣的波動相比屬於正常波動，不必過分解讀。

度；其次，央行在人民幣外匯市場掌握絕對話語權；人民幣匯率的貶值更多來自於內在的政策操作，實際上最近市場就多次傳聞央行視窗指導部分商業以後外匯交易員買入美元，以打壓人民幣匯率。

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