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【研究報告】東方證券︰二季度整體流動性格局維持中性偏緊的判斷 @ 2013-07-31T17:

Keyword：逆回購利率央行

Concept：央行重啟逆回購操作 , 重啟１７０億元人民幣７天

７月末再次出現的資金利率走高引發央行出手。昨天，央行開展了７天期逆回購操作，向市場注入１７０億元流動性，這距離上次逆回購操作已有半年之久。分析稱，央行此舉意在維穩，不會再放任類似６月份的「錢荒」出現。

「本周公開市場到期資金高達８５０億元，央行依然啟動逆回購投放貨幣，表明其維穩利率意圖明顯。」海通證券首席宏觀債券研究員姜超分析稱。另外，從央行逆回購的招標利率來看，前一次逆回購操作的中標利率為３．３５％，而這次是４．４％，在歷年歷史上也屬於少見，這表明央行對資金面波動加大的容忍度在提高。

不過，分析人士指出，央行啟用逆回購，只是應急干預手段，並非貨幣政策轉向寬松的信號，未來貨幣市場利率下行空間有限。從周二操作來看，央行對於逆回購交易的期限、規模和價格均有所控制：期限偏短，無法有效提升機構超儲率水平；規模較小，象征性意味較濃；價格較高，中標利率４．４０％，明顯高於最近一次操作，相當於給出７天資金的指導價格。此外，中長期內，外匯資金流動變化、高法定准備金、抑制表外信用創造等對資金供求仍存在一定負面影響。（記者張勤峰）

從中標利率來看，據記者了解，最近一次同期限品種——１月３１日的７天期逆回購操作中標利率是３．３５％，也就是說，本次操作的利率大幅上行了１０５個基點。分析人士指出，本期逆回購中標利率上行反映了整個市場資金面的緊張，顯示出市場資金利率中樞已經上行。

交易員指出，央行逆回購釋放出穩定流動性、平抑資金價格過度上漲的明確信號，且進入８月份後，時點性干擾因素減少，預計資金利率不會繼續上行，並存在一定的自我改善可能。但由於央行此次逆回購規模有限、期限較短、定價較高，顯示央行大規模釋放流動性的意願不強，再考慮到公開逆回購和前期定向投放資金到期影響，資金價格下行幅度不會太大，除非央行主動下調逆回購基准利率。(記者張勤峰)

受央行重啟逆回購及繳稅和分紅等因素的減弱，貨幣市場資金價格開始回落。周二，貨幣市場７天質押式回購利率最新報４．９７％，較上日收盤利率５．１２％有所回落，但是仍維持高位，而隔夜最新利率為３．６０％，則低於上日收盤利率３．７７％。上海銀行間同業拆放利率(ＳＨＩＢＯＲ)短中期品種利率均出現不同程度回落。

緩解市場流動性悲觀預期的直接手段，是由央行宣示最終貸款人角色，營造資金價格波動上限預期。據部分交易人士透露，在此番重啟逆回購操作之前，對於７月中下旬資金面再度收緊的勢頭，央行並非是無所作為。事實上，有了６月錢荒的前車之鑒，央行「十分在意資金價格波動」，體現在:上周四隔夜回購開盤價跳升被嚴查，兩涉事農信社違規資金交易罕見被通報；另有訊息指出央行開展視窗指導，鼓勵大行融出資金，警告高價交易；此外，市場傳聞上周央行對部分機構進行了為期一個月的定向資金支援。不過，視窗指導或定向投放等調控手段，由於資訊不公開，影響范圍有限。相較之下，公開逆回購可明確釋放「穩貨幣」預期，緩解市場緊張情緒的效果更顯著。可以看到，雖有定向投放等傳聞，上周後半周資金價格依舊出現較明顯上漲，而周二逆回購訊息公布後，貨幣市場利率應聲止漲。

聯訊證券固定收益部高級分析師楊為&#Ｘ６５６９;認為，央行近期對市場預期的管理重於對實際貨幣市場的管理。在「６．２０錢荒」事件發生以來，市場對資金一直保持相對敏感狀態，這使得資金需求集中出現時，心理作用將強化甚至放大這種資金供需失衡狀況。可看到７月末貨幣利率出現小幅上移，但比起同業存款利率以及交易所利率來說，上移幅度仍較小，說明央行一直在指導市場預期。央行選擇在資金到期量較大的時點實行逆回購，亦是意圖平抑市場預期，這是與央行近期的思路一脈相承的。

受此影響，３個月及以內期限的ＳＨＩＢＯＲ全部回落，其中隔夜利率下降６．２ＢＰ值３．６４％，１周利率下降８．５ＢＰ至４．９７２０％，２周利率下降１６ＢＰ至５．３４％，１月利率下降９．９ＢＰ至５．８８９％，３月利率下降０．４ＢＰ至４．６６７０％。從貨幣市場利率跌幅較小可以看出，１７０億逆回購顯然不足以完全緩解月末資金面緊張局面。

在此背景下，雖然昨日央行重啟逆回購打破了這種預期，但由於逆回購利率仍高企在４．４％，令短期資金價格回落幅度有限，均在１１個基點左右，顯示短期資金緊張雖大幅緩解，但資金面謹慎預期仍未完全消除。(記者王媛)

北京(ＣＮＦＩＮ．ＣＯＭ/ＸＩＮＨＵＡ０８．ＣＯＭ)--７月最後一周，央行在連續五周暫停公開市場操作後，終於在周二重啟１７０億元人民幣７天期逆回購操作，中標利率漲至４．４０％，較前期同期限品種大升１０５個基點。這同時也是央行在２月７日以來首度重啟逆回購，但央票連續第六周暫停發行。

據了解，人行這次重啟逆回購主要是防止６月間的「錢荒」復發；當時大陸各銀行資金吃緊，上海銀行間同業隔拆利率（ＳＨＩＢＯＲ）一度飆到史上最高的１３．４４％，之後盡管回穩，但７月下旬市場對中短期流動性預期轉趨悲觀，加上大陸審計署日前傳來全面清查地方債的訊息，促使資金利率再度走揚，「二次錢荒」恐再起。

&#１６０;&#１６０;&#１６０;&#１６０;央行重啟７天期逆回購無疑是刺激市場走出反彈行情的關鍵因素。央行於本周二（７月３０日）以利率招標方式開展了逆回購操作，期限為７天，交易量１７０億元，中標利率為４．４０％。央行最近一次７天期逆回購操作出現在今年１月３１日，發行量為１０００億元。本次逆回購為央行暫停６個月後首次重啟７天期逆回購。

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