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匯豐ＰＭＩ反彈乏力料Ｑ２更寬松 @ 2012-04-24T05:

Keyword：ＰＭＩ匯豐

Concept：６個月位 , 匯豐中國４月制造業ＰＭＩ初值回升

橫看成嶺側成峰。３月ＰＭＩ走勢不同的最根本原因在於統計樣本和調查群體的不同。中采公布的ＰＭＩ大中型企業樣本更多，而匯豐ＰＭＩ調查的樣本主要為中小企業。分析人士指出，隨著生產旺季的來臨，大企業更加受益於積極財政政策的實施和發改委項目審批速度的加快，整體景氣程度出現一定回升；相比之下，中小企業依然受制於較為疲弱的內外需環境，景氣回升較慢。在當前經濟尋底的過程中，兩個ＰＭＩ數據背道而馳，這也令市場對於未來宏觀經濟走勢的預測「霧里看花」。

匯豐２３日發布的相關數據顯示，中國ＰＭＩ脫離上月終值４８．３觸及的四個月低位，但仍是連續第６個月低於５０的擴展與收縮分界線。分項指數方面，新訂單指數由上月的４７．４升至本月的４８．９，產出價格指數升至６個月高位，就業指數亦有所回升；新訂單、產出和就業萎縮都有所減速；但投入價格指數卻有所下降。

行情回顧：歐洲改善的數據抵消了投資者對歐債危機擔心，周五國際油價反彈，ＮＹＭＥＸ原油６月合約上漲１．１３％。今日ＰＶＣ主力１２０９合開盤於７０４５元/噸，ＰＶＣ價格在缺乏利好刺激的情況下，早盤延續橫盤整理走勢，隨後受公布的匯豐４月中國制造業ＰＭＩ初值仍維持低位市場信心受挫，ＰＶＣ期價放量下挫，終盤報收於６９８５元，下跌５５元，跌幅０．７８％。成交５５２６０手，持倉量減少８６４手至１１９９６２手。

４月匯豐中國制造業ＰＭＩ初值較３月略有回升，前期政策寬松開始見效。盡管對於增長加速下滑的擔憂稍減，但產出和需求增長仍在低位徘徊，就業壓力也有所上升。產成品庫存仍在增加，４月回到５０以上。因而用新訂單減產成品庫存衡量的增長動力指標４月進一步下滑。期待二季度貨幣及財政政策寬松繼續加力。

幻想美好，現實卻總是殘酷無情。３月匯豐ＰＭＩ初值意外下滑至近四個月新低，繼續在５０％的榮枯分界線之下運行，再度引發市場對經濟下行的擔憂。雖然本周初這一預期所帶來的風險仍引而未發，但統計局公布的工業企業利潤２７個月來首現負增長，則正式令這一擔憂浮出水面。應該說，１-２月全國規模以上工業企業利潤同比下降５．２％，是證偽經濟見底復蘇的第一步，至少能確立年初以來的短周期經濟環比回升已經終止。

匯豐ＰＭＩ的新低是近期引發經濟增速下滑的主要依據數據。３月的匯豐ＰＭＩ初值為４８．１％，雖然終值略為上修，為４８．３％，但依然創下三年來第二大降幅，終止此前連續三個月升勢，並且連續五個月位於榮枯線之下，表明制造業狀況確實難言樂觀。

消息面：環球外匯４月２３日訊周一(４月２３日)公布的數據顯示，中國４月匯豐(ＨＳＢＣ)制造業采購經理人指數預覽值反彈至４９．１，脫離上月觸及的四個月低位，但仍為連續第六個月處在榮枯分水嶺下方；３月終值為４８．３。從分項數據來看，４月新訂單指數回暖升至４８．９，上月為４７．４。此外，產出指數、新出口訂單、就業等分項指數亦有不同程度回升。匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示：「４月制造業ＰＭＩ初值回升，這說明此前放寬政策的效果顯現，所以對經濟增長出現急劇放緩的擔憂可以有所緩解。」不過，屈宏斌同時指出，產出和需求的增長步伐保持在一個歷史低水平位，就業市場也面臨壓力。匯豐預計，中國政府第二季度或進一步加大貨幣和財政政策的放松力度。本次ＰＭＩ預覽數據樣本采集自４月１２-１９日之間，４月ＰＭＩ終值定於５月２日發布。為反映每月經濟運行的趨勢，ＰＭＩ預覽數據和最終數據皆盡量剔除季節性因素對數據的影響。

事實上，相比於官方ＰＭＩ，主要反映中小企業經營狀況的匯豐版ＰＭＩ更為嚴峻。數據顯示，３月匯豐ＰＭＩ初值創４個月以來新低，報４８．１，遠低於２月時的４９．６。具體來看，有多個分項數據均低於榮枯線以下，包括產出指數、新訂單指數等，其中新出口訂單指數更創４個月以來新低。對此，高盛高華發表報告稱，如果ＰＭＩ走軟得到經濟指標印證，相信政府會進一步放松貨幣政策，除非出口強勁反彈。預計近期降息概率已經明顯上升，料今年將有兩次對稱降息，每次為２５個基點。

【匯豐ＰＭＩ初值創４個月新低】３月２２日，匯豐銀行公布３月中國制造業采購經理人指數(ＰＭＩ)，３月ＰＭＩ初值下滑至４８．１，為４個月以來新低。匯豐ＰＭＩ初值在去年１１月、１２月和今年１月的數字分別為４８、４９和４８．４，今年２月回升至４９．７．

實際上，數據也表現好壞參半的一面，中國官方制造業ＰＭＩ連續回升，但匯豐３月份制造業ＰＭＩ卻創下４個月以來新低。這暗示大型企業受益於規模效益和融資便利，而中小企業面臨訂單較少和資金壓力雙重壓力繼續惡化。且從需求和經濟增長實際看,與官方制造業ＰＭＩ仍有一定差距。１-２月份出口、投資、消費增速都有不同程度降低，工業增長率也下降１個多百分點，未來經濟增長仍將呈現回落態勢。並且我們關注到，購進價格指數繼續上升。本月購進價格指數為５５．９％，比上月回升１．９個百分點，這使得３月份ＣＰＩ很大可能反彈，給政策提供了很多障礙。

數據方面，中國物流與采購聯合會１日發布的數據顯示，３月制造業ＰＭＩ指數為５３．１％，大幅高於市場預期的５０．８％，連續第四個月出現回升；而匯豐制造業ＰＭＩ指數為４８．３％，略高於初值４８．１％。雖然中采制造業ＰＭＩ指數大幅高於市場預期，但我們認為，當前不宜對其做過多的樂觀解讀，這主要是基於以下幾點：第一，１１項分項指標中反映需求和生產活動的新訂單、新出口訂單、進口、生產和采購量等分項指標均與２００５年以來的均值水平有較大差距；第二，３月ＰＭＩ較１-２月平均水平和２月環比均出現一定幅度的回升，但是季節性回升的特征較為明顯，而季節性回升的力度又明顯弱於往年的平均水平，反映經濟「旺季不旺」的特征較為明顯；第三，在推動３月ＰＭＩ指數環比回升的因素中，新訂單分項指數貢獻了接近６０％，生產的貢獻率不到２０％，反映當前經濟依然處於去庫存階段，生產活動依然偏弱；第四，季節性較弱的匯豐制造業ＰＭＩ指數創下近四個月新低，其走勢或許更能反映當前的經濟情況；最後，購進價格指數在２月大幅回升的基礎上繼續攀升，伴隨著需求的季節性回升，通脹反彈的風險值得警惕。整體而言，ＰＭＩ指數所透露出來的信息偏中性，對市場宏觀經濟預期的正面引導作用較為有限。下周一和周五將發布３月和一季度的宏觀經濟運行數據，預計經濟將延續下滑態勢，而通脹走勢或將出現一定幅度的反彈，宏觀經濟層面難有顯著亮點。

匯豐３月２２日公布，大陸３月匯豐制造業采購經理人指數(ＰＭＩ)初值為４８．１，結束之前連續三個月的回升趨勢，低於２月終值的４９．６，創４個月以來新低，並且為連續五個月處於５０的榮枯分水嶺之下。

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