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中石化去年淨利潤日賺２億仍低預期煉油虧損拖累 @ 2012-03-27T02:

Keyword：中石化

Concept：中石化２０１１年年 , 煉油業務虧損３４８億元

作為國內第一煉油巨頭，中石化煉油業務的虧損情況也終露出水面。由於油價持續高企，中石化煉油業一直是市場關注焦點。據公告，在中石化各板塊中，煉油事業部經營虧損３７６．０８億元，去年同期盈利超過１４８億元。這一虧損情況超過此前的預期。

摩根士丹利表示，近期成品油價上調，以其較平常更大的上調幅度，為市場帶來驚喜。在該行看來，發改委的積極管理，及其改革產品價格機制的決心，意味通脹已不再為主要考慮因素。該行繼續預期，中石化(０３８６．ＨＫ)今年煉油虧損將持續，但虧損將明顯收窄至僅超過每桶１美元，相信可以推動該股進一步重新評級，評級為「增持」。(中石化昨日報收８．７港元)

未來資產則預計中石化去年的煉油業虧損將達３４０億元，少於中石油的６００億元。該行料，油價在每桶９８．２３美元至１０３．８美元水平，中石化煉油業務才能收支平衡。花旗則估計，油價需於每桶１１０至１１５美元水平，煉油業務才收支平衡，並將中石化２０１１盈利預測下調１０％。

傅成玉表示，煉油業務去年錄得經營虧損３５８億人民幣，內地上周二上調成品油價格，煉油板塊在這段時間還可以承受，今後會否虧損，便要視乎原油價格；如果油價繼續上升，會繼續錄得虧損，油價若下跌，就會停止虧損，甚至錄得盈利。今年首兩個月，油價和成品油價格差距頗大；內地調高成品油價格，可以大幅減少煉油業務虧損。

《通知》規定：「國內成品油出廠價格以國際市場原油價格為基礎，加國內平均加工成本、稅金和適當利潤確定。」讓我們來解析這句話，成品油含稅價格＝（原油價格＋加工成本）＋適當利潤＋稅金，其中：油企負擔生產成本（原油成本及加工成本）和獲得國家規定的「適當利潤」。《管理辦法》第六條描述原油價格為「國際市場原油連續２２個工作日移動平均價格」，第七條對「適當利潤」作了描述：「當國際市場原油價格低於每桶８０美元時，按正常加工利潤率計算成品油價格。高於每桶８０美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤（高於１００美元時）計算成品油價格。」按該機制測算，目前的國內成品油價格（３月２０日調價後價格）按加工零利潤來反推其對應的「原油價格」（即原油成本）約為１１０美元／桶，而截至目前實際「原油價格」已達１２４美元／桶，即國內成品油價格未按既定機制調整到位約１４美元／桶。從理論上說就是，由於國內成品油價格受到管控，以產出汽柴油為主的煉油企業每加工１桶原油就要虧損１４美元（不考慮其它產品的盈虧）。長此以往，對於國內煉油企業顯然是難以承受之重，２０１１年兩大油企中石油和中石化煉油業務合計虧損超千億就是由於成品油價格管控所致。目前，國內煉油企業大多數陷入虧損狀況，地方煉油企業開工率下降到３０％說明經營狀況已很糟糕。

石油石化類個股成為中資股中的領跌品種，中國石化以３．８７％的跌幅位居恆指成分股跌幅榜首，而中石油、中海油也均下跌１．２％以上。盡管內地上調成品油價，但市場對於中石化今年一季度煉油虧損的預期令該股遭受資金拋售。花旗發表報告表示，內地上調成品油價格的時間太晚，且漲幅不夠。２２天油價移動平均線早在２月２８日已觸及４％的觸發點，但價格調整延遲至今。由於本次漲價的延遲，中石化將在今年一季度出現２００８年第三季度以來的最高煉油虧損，其化工業務的利潤率也較上年同期大幅下降，花旗料中石化今年一季度的每股盈利預測將至少較上年同期下降３０％。花旗維持中石化中性評級，與中石化相比，該行更青睞中海油和中石油。

目前的國際油價持續在１００美元/桶以上運行，高油價帶來了中石化煉油板塊的巨額虧損。上述消息人士透露，中石化２０１１年的煉油板塊會繼續巨虧。

３月１９日，發改委宣布上調成品油價格，調價後汽柴油價格雙雙突破８元關口。有人抱怨中國油價高過了美國，有人就搬出一份統計數據來說，日韓法德等國油價折合人民幣都超過１０元了；有人質疑中石油、中石化攫取暴利還漲價，兩巨頭委屈地表示：我們煉油板塊一直巨虧……

另外，多家機構分析師斷，這輪調價將使得兩大石油公司的煉油板塊業績由虧轉盈。今年前兩個月中石化旗下大型煉廠已全部虧損，其中有兩家規模較大的煉廠虧損分別為７億元和１５億元左右。

煉油巨頭盈利狀況看成品油價格。２月８日起，汽、柴油價格每噸上調３００元，分別至８５８０元/噸和７７３０元/噸，並且相關負責人表示仍有上調預期。按照國際市場油價測算，中國石油(６０１８５７)和中國石化(６０００２８)在此次油價調整後，煉油業務的毛利在１０％左右。若原油繼續上升至１３５美元/桶，煉油業務將步入虧損狀態；如果原油回落至１１０美元/桶，煉油業務毛利將達２０％，若油價不進行下調，利潤將非常可觀。其中，中國石油原油加工能力達到１．５億噸以上，自產比例占７０％，因此受到原油漲跌價對營業利潤的影響較小。而中國石化原油加工量達到２億噸以上，且７０％左右從外部購入，對原油價格的上漲更為敏感。我們預測，如果原油漲勢持續，發改委將在一季度末到二季度初再度上調成品油價，每３００元/噸的漲幅將能彌補５％左右的油價上漲，若成品油價格上調超出上述油價上漲對應的幅度，將對「兩桶油」形成利好。

瑞信表示，發改委上調汽柴油價格，然而經此上調後，煉油企業仍要錄得虧損，上調油價未能抵銷近期原油價格之上升。市場已久候新價格機制推出，有助令煉油業務提升盈利能力，可惜至今仍然落空。瑞信認為新機制將可落實執行，惟非於目前原油處於高位時推出。

燕山石化黨委副書記許光在接受本報記者采訪時表示，燕山石化每年需１０００萬噸原油，有４００萬噸來自國內的大慶油田，其余６００萬噸左右全部依賴國外進口，由於國際油價上漲，公司處於盈虧邊緣。目前，不僅燕山石化煉油虧損，國內煉油企業幾乎也全部虧損，這種虧損主要是政策性虧損所致，根本原因是企業沒有成品油定價權。從國家的角度主要是為了維護物價穩定。因此，公司煉油板塊的虧損只有依賴化工板塊的盈利進行彌補。

這已經不是中石油第１次為煉油「喊虧」了。去年１０月８日，中國國家發改委宣布調降成品油最高零售價格每噸３００元人民幣。１０月２０日，中石油總裁周吉平表示，此次油價的調降，對中石油的經營造成一定的影響，初步預計，如果目前的價格持續到年底，今年中石油煉油的虧損，可能超過５００億元人民幣。

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