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ＬＴＲＯ２恐難重現救市盛況專家警告後患無窮 @ 2012-03-01T20:

Keyword：央行歐元歐洲ＬＴＲＯ

Concept：５０００億８００間銀行 , 歐洲央行第二輪ＬＴＲＯ

周三亞市早盤歐元/美元維持溫和漲勢，投資者靜待日內歐洲央行再次向歐元區銀行業提供三年期超低利率的無限量貸款，即所謂的長期再融資操作(ＬＴＲＯ)。根據有關機構調查，此次投放規模大概在４７００億歐元左右，與上一次的操作中向市投放的４８９０億歐元基本持平，經濟學家的預期區間從２０００億歐元至１萬億歐元不等，若投放規模高於市場預期，可能會對歐元企到短線提振的作用，但由於周二市場已經對這個預期有所消化，預計ＬＴＲＯ結果公布後將會給歐元帶來劇烈波動，但能否延續此前的反彈節奏可能會面臨考驗。如果最終需求超出預期，我認為，歐元將會由於歐洲央行資產負債表規模的擴大而承壓；如果規模較小，從某個層面來看，這將有利於歐元走勢，因為這意味著歐洲央行的資產負債表擴張幅度較小。更長期來看，ＬＴＲＯ對於歐洲的增長圖景更為不利。同時關注德國將於北京時間１６:５５公布２月失業率，１８:００歐元區將公布１月消費者物價指數終值。從技術上來看，歐元兌美元昨天受到基本面消息的影響下上漲並收於一根中陽線，吞沒了前一天所有的跌幅，但整體仍然是維持了高位震蕩的態勢，今天早盤延續著上漲的勢頭，目前形成了一根小陽線，上方１．３４８５對Ｋ線的壓制較為明顯，在近３個交易日中，多方力量多次試探了１．３４８５的阻力位，但是並沒有形成有效的突破，同時１．３４８５作為近兩個月以來的高點，如果能夠成功突破該線位置的壓制將會打開更大的上升空間，日線圖顯示，歐元/美元處於１００日均線上方，同時ＭＡＣＤ指標處於零軸線上方，紅柱不斷拉長，歐元的買方力量較強，短線具有反彈行情。

據道瓊斯通訊社對２６家投行的調查顯示，分析師們預計歐洲銀行將憑借合格抵押品從歐洲央行借款４,５００億歐元。

歐洲央行周三將公布新一輪三年期ＬＴＲＯ，該操作將提供低成本的資金，旨在向缺乏投資資金的企業提供支持。歐洲央行的ＬＴＲＯ結果很可能將決定接下來歐元是否能夠延續此前的漲勢，不過對於歐洲央行資產負債表將隨之擴大，投資者保持謹慎。

歐洲央行(ＥＣＢ)將於周三(２月２９日)啟動第二輪ＬＴＲＯ，以１．０％的超低利率向歐洲銀行業提供無上限３年期信貸，防止歐元區陷入信用緊縮困境。ＬＴＲＯ措施被認為是阻止歐債危機放緩的主要利器，預計周三的行動將促使歐洲情勢進一步改善。

基本面美國二月消費者信心指數創十二個月新高，油價連續回落，提振投資者對經濟復蘇的樂觀情緒。外匯市場因投資者看好歐洲央行周三將進行的長期再融資操作歐元反彈美元走低。黃金市場同樣因歐洲央行舉動以及美元走低受刺激大漲。短期受利好信息刺激非美可能繼續延續慣性上漲，但這並不能說明後市不會繼續疲軟，所以短線交易為主，中線追多依然需要謹慎。心理面行情雖然小推慢漲，表現出了強勁勢頭，但是根據過去行情的一貫表現，很多時候一波行情走到中後期都會出現誘人的做多機會，先是穩扎穩打緩步上漲然後出其不意大幅下跌，在這樣的行情下如果沒有止損的交易往往會出現巨幅虧損，就像索羅斯說過的一句話「暴跌之前往往有劇烈的上漲，暴漲之前往往有劇烈的下跌」。我們不會因為短期的小利益而影響我們的大利益，所以我們依然堅持前期觀點，即便是牛市也不可能扶搖直上，中間必定有反復。

縱使受歐債危機打擊，個多月來，歐元兌美元走勢仍維持在１．３至１．３３區間徘徊。然而，歐元上周終現突破性走勢，升穿１．３４阻力，是兩個多月以來高位。今次突破原因是希臘國會通過新一輪緊縮方案，以換取歐盟和國際貨幣基金的１,３００億歐元貸款，去除希臘破產不明朗因素。本周歐洲仍是關注市場焦點，歐洲央行將進行ＬＴＲＯ，且歐洲領導人將舉行會議，商討加強控制債務危機所需的金融防火牆。歐元兌美元從１．３找到支持而橫行，並逐步向上，期間歐債危機的憂慮亦在，市場也明白達致希臘援助計劃只是向前踏出一小步，但歐元出現升勢，升破多個阻力位，所以投資者要懂得轉身反手追貨，才可增加勝算。筆者分析，若ＬＴＲＯ正式落實，則有利歐元再上，吸引投資者放棄美元，筆者對歐元目標價為１．３６美元。

萬眾矚目的歐洲央行第二輪長期再融資操作將於今日宣布具體實施，市場對於其實施規模等問題保持關注，同時對於其結果也有著不同的看法。市場對於其規模從數周前１萬億歐元逐步下降，目前認為在４０００億上下。筆者認為本次再融資操作對於市場的影響還是總體向好的，雖然發行低息債券有隱性量化寬松之嫌，但是其增加流動性刺激經濟發展的作用不容置疑。雖然目前市場關注的焦點在於其實施規模，但是不論多少對於歐元的支撐是毋庸置疑的。從圖表分析上看，正如筆者此前說過的，歐元目前上升趨勢已經形成，後市的利好消息將會逐漸增多，歐元的上行態勢還將持續一段時間。

２月底的第二次ＬＴＲＯ如果實施得當，會對市場產生明顯的積極影響。但是若ＬＴＲＯ操作不能真正提振實體經濟發展，其埋下的隱患可能會非常嚴重。ＬＴＲＯ大幅減輕了商業銀行解決自身問題的壓力，可能催生一批類似於日本出現過的賬面上擺脫不了不良貸款和資產的「僵屍銀行」。另外，從第一輪ＬＴＲＯ看也存在一些問題。第一，ＬＴＲＯ的實際規模遠沒有４８９０億歐元，因為銀行在ＬＴＲＯ之後減少了１２３０億歐元的ＭＲＯ操作，１１１０億歐元的３個月期限的ＬＴＲＯ。此外，許多銀行利用這個機會替換了在１０月份發行的１年期ＬＴＲＯ，金額大約為４６０億歐元。因此淨增加額相對較小，約為２１００億歐元。第二，歐洲銀行通過ＬＴＲＯ融到的錢並未完全用於購買國債（並未出現明顯的歐央行期望的套利行為），而是將其中較大部分存回了歐央行。第一輪ＬＴＲＯ的第二天，歐洲銀行將２１００億歐元中的近一半，即８２０億歐元都存到了ＥＣＢ的賬戶。這讓ＥＣＢ的存款總額從前一天的２６５０億歐元攀升至破紀錄的３４７０億歐元。第三（同時也是最重要的一個），ＬＴＲＯ容易成為一種標簽，進而導致逆向選擇。逆向選擇存在於兩個方面。其一，從ＬＴＲＯ中尋求資金的銀行，擔心此舉暴露自己存在的風險，會導致其他融資渠道對自己的封鎖，因而真正需要ＬＴＲＯ的銀行可能反而並不積極參與ＬＴＲＯ；其二，ＬＴＲＯ的另一個目的是為銀行提供一個「相對穩定」的套利機會，從而可以彌補銀行資本金，但從當前來看，發生套利行為的往往是一些小銀行或者說風險較大的銀行。兩個方面的逆向選擇，導致ＬＴＲＯ對歐洲銀行產生的實際作用大打折扣。

歐洲央行周二（２月２８日）宣布暫時取消希臘債券作為抵押品的資格，但另一方面，希臘內閣批准了大幅削減私營部門薪金的計劃，加上歐洲央行將進行第二輪長期再融資操作（ＬＴＲＯ），投資者預期措施可增加市場流動性，市場審慎偏好。

周三歐央行將會進行再融資操作，對於此次規模的大小到底將會是利好非美或者美元市場上仍有一定的分歧，有的投資者認為若投資規模超出普遍預期，歐元或將承壓走低，因為歐洲央行資產負債將進一步增加，同時也說明歐洲銀行業仍缺乏流動性，而另一部分投資者卻認為如果超出預期將會令市場風險偏好情緒強勁回升，因為這將緩解歐洲銀行業壓力。投資者看法之間的分歧可能造成匯價走勢的震蕩，周二美國時段市場走勢的反復可能就是在提前上演，不過整體來看市場情緒依然良好，非美貨幣對美元仍保持堅挺。

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