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債市日評:交易所債市多回調 @ 2012-01-19T18: Back Hot News
Keyword：逆回購 央行
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報導稱，考慮到２月份公開市場到期資金量僅１２０億元，而短期內資本流入和外匯占款情況也不樂觀，專家預計，央行或在１月底宣布調降存款准備金率５０個基點。屆時，本周逆回購投放的資金也將到期被央行回籠。
招商銀行債券分析師劉俊郁認為，逆回購的出台也將減輕節前資金緊張的氛圍，但政策放松力度明顯較降准輕，市場預期落空。且逆回購得益的主要還是以大行為主的一級交易商，即使傳導到回購市場上也並不一定會對回購利率造成較大的下行，資金面緊張緩解的程度並不會特別大。財政存款回籠、公開市場到期量過低及外匯占款低迷的共同影響下，資金面難以單靠１~２次逆回購緩解。
周二資金面維持寬松，短期資金利率小幅回落。雖然沒有跡象表明央行通過逆回購向市場注入了流動性，但一周以內的短期資金仍然呈現出相對寬裕狀態。午後也有一些國有商業銀行主動融出跨春節的資金，預計春節前的資金面應該不會太緊，因為央行承諾會根據市況向市場注入資金。利率方面，短期資金利率有所回落，中長期品種回購利率維持穩定。
綜合媒體１月１３日報導，中國銀行間市場質押式回購利率１３日早盤明顯走升，因新年伊始銀行年底前突擊攬入的存款逐步流出，且春節長假臨近導致銀行備付壓力增大。交易員表示，預計央行公開市場下周將通過逆回購操作向市場注入資金，以滿足流動性需求，具體能夠緩解到什麼程度則需要看央行操作的力度。
昨天早間央行也在公開市場征詢１４天逆回購的利率招標，分別在１７日和１９日放款，以緩解市場的流動性緊張。臨近收盤，市場也傳來消息，央行對部分機構昨日提前進行了逆回購，才使得部分國有商業銀行和股份制銀行的缺口得以彌補，收盤前很多機構才勉強軋平頭寸，實屬不易。利率方面，中短期資金利率普遍上行，長期品種回購利率亦隨之走高。
「春節後，央行應該采取大幅下調存准率和上調基准利率的貨幣政策組合拳方式。」孫茂輝認為，「當前存准率水平過高，大量資金凍結在央行，資源被浪費了。在下調存准率的同時，為了維持貨幣政策的穩定，可以適當提高基准利率，同時存款利率的上調幅度可稍大於貸款利率。這樣一方面可以改善當前扭曲的利率水平，另一方面可以吸引一部分境外資金留在境內，減少資金的持續外流。」
周四資金利率止跌回升，由於春節前資金需求較大，各機構為儲備過節資金而謹慎融出。加上臨近春節，現金支取頻繁，各大銀行月初存款回落，加上１月份財政存款通常都會有所增加，外圍美元升值趨勢明朗，使得外匯占款增長放緩，各種因素推高短期資金利率。但本周以來，央行一直沒有在公開市場進行逆回購操作，或能從側面表明市場流動性目前並沒有十分緊缺，但市場供需的結構性矛盾仍可能令回購利率保持在較高水平。利率方面，２１天以內的資金利率全線上行，長期品種回購利率維持穩定。當天質押式回購成交５４３１．５億，比前一交易日增加７．６１％。
對於昨日已經進行的逆回購操作，分析師稱，５．４７％的利率相對於去年高達７．２％的利率顯然較低，表明央行為了保證春節前、春節後流動性的平穩過渡，也為了穩定市場利率預期，不惜犧牲一點利率收益，讓機構能夠以相對較低成本及時獲得流動性。
浦發銀行資金總部認為，目前外匯占款較以往趨勢性下降，從２０１２年穩增長的目標來看，存款准備金率繼續下調幾乎是必然的；如果近期央行逆回購量小於５０００億，那麼春節前降准的概率依然很大，反之，則降准時點會拖至春節後。
交易員表示，隔夜資金利率的大幅飆升，反映出當前市場流動性已經整體緊張，預計下周一央行逆回購的概率較大。但從以往經驗來看，央行逆回購利率一般都會隨行就市，因此即使開展較大規模的逆回購，節前資金面也將會是呈「貴而不緊」格局，資金價格仍是易上難下。
由於本周(１月９日-１３日)央行在公開市場未進行央票發行及正回購操作，前期宣布的逆回購也未展開，本周央行向市場淨投放資金７３０億元。分析人士表示，由於下周為春節長假前的最後一周，央行預計將在公開市場操作上淨投放資金，以平滑春節期間旺盛的資金需求，另外，預計當周央行有望進行較大規模的逆回購操作。
１．央行逆回購釋放資金１６９０億銀行間利率繼續飆漲１７日，鑒於公開市場到期資金量極少，為緩和市場預期，央行節前暫停央票發行，並適時開展逆回購操作。不過，隨著春節逼近，資金面的緊張態勢還是日益顯著盤，上海銀行間同業拆放利率(ＳＨＩＢＯＲ)短期品種繼續飆升，全線突破７％大關。
「目前逆回購的收益率可以達到３％~４％左右，如果春節前央行沒有進行逆回購的操作的話，接下來市場利率還會上升，逆回購收益率可能會上升至５％左右。」上述研究員指出，在２０１１年１２月末２０１２年１月初的時候，逆回購收益率曾上升至５％左右。
綜合媒體１月９日報導，中國銀行間市場質押式回購利率９日早盤居高不下，不過央行承諾本周公開市場暫停發行央票，並適時啟動逆回購操作的表態，還是為市場吃下了一粒"定心丸"，預計春節前資金面不會出現超預期的飆漲。
人行昨日也公布進行１６９０億１４天逆回購操作，中標利率５．４７％，以因應春節前資金面緊張而釋放流動性；對外經濟貿易大學金融學院兼職教授趙慶明認為，人行宣布暫停央票發行後又進行大規模回購，是要滿足當前發放獎金、企業間清算、居民過節購物等貨幣需要。
臨近春節，銀行間市場的交易員們成了最忙碌的人，處處都可以看到借錢的標語，聽到求資金的哀號。春節、外匯占款下降以及公開市場到期資金稀少等多種因素疊加，導致資金面從上周五(１月１３日)開始趨緊。盡管周二(１月１７日)央行通過公開市場逆回購釋放資金１６９０億元，兌現了之前承諾，但對於節前龐大的需求來說，有點杯水車薪的感覺，資金成本節節攀升，並於本周三(１月１８日)達到高點。
華中一銀行交易員表示，央行可能通過逆回購等更為靈活的操作，滿足春節資金需求，是否能下調存款准備金率仍需關注外匯占款的情況。此外即使下調存准率，力度也不會過猛。"調１個百分點，以後處理起來就比較麻煩了，所以通過公開市場操作，以後收尾會比較好做一些，"他認為。
此外，從公布的外匯占款數據上看，１２月外匯占款余額相比上個月減少１００３億元，外匯占款數據連續三個月下降，並且下降規模不斷增大，資金外流趨勢依然有增無減，這使得國內貨幣政策繼續放松的空間不斷加大。而從央行動作上看，由於近期資金面持續緊張，資金利率不斷高企，央行加大了公開市場逆回購的操作力度，周二更是直接逆回購１６６９億元，不過，目前逆回購只能解決春節前後資金量不平衡的問題，趨勢性問題尚無法解決，央行下調存款准備金率仍將只是時間點的問題，我們預計春節前後央行下調存准率的概率依然較大。
貨幣市場方面，春節假期前資金需求有增無減，銀行間回購利率１６日繼續飆升，基准７天回購加權平均利率收報６．１６４４％，較１３日大漲１２７個基點；隔夜回購利率收報５．５８２６％，較１３日續張９０個基點。總體來看，進入春節假期前最後一個交易周，在存款准備金例行繳款和機構備付等因素綜合作用下，資金需求增無減，供求失衡導致資金價格持續大幅上揚。不過，央行在公開市場操作詢量中增加了１４天期逆回購品種，逆回購操作本周得以展開，對資金緊張局面的緩解起到重要作用。
本周公開市場到期量僅有１０億元，為近兩年來單周最低到期量，這種狀況與中小機構補繳保證金准備金、外匯占款連續下降以及春節前對資金的需求量增加等因素共同導致了流動性的緊張。央行本周二進行了１６９０億元的逆回購操作，期限為１４天，回購利率為５．４７％，遠低於市場利率水平。不過，由於春節前流動性缺口巨大，此次逆回購遠不能滿足市場需求，周四或將繼續進行較大規模逆回購操作。盡管春節前「降准」的可能性降低，但連續的逆回購等於變相降低存准率，在一定程度上也能為市場補充流動性。
貨幣市場方面，節日效應繼續發酵，銀行間回購利率１８日繼續上揚，基准７天回購加權平均利率收報７．７２４９％，較１７日續漲５８個基點，隔夜回購加權平均利率收報８．１３３８％，較１７日續漲６１個基點，跨節的１４天與２１天回購利率盤中更是罕見地分別沖高至１１％和１３％。總體來看，隨著春節臨近，在機構備付、企業和居民提現需求作用下，資金面緊張趨於白熱化。消息人士透露，央行今日再度進行了定向逆回購操作，以紓緩資金壓力。另據交易員預計，央行周四或再度通過公開市場逆回購操作向市場注資。
周三(１月１１日)，財政部招標發行了２０１２年度首期記賬式附息國債。發行結果顯示，本期１年期固息國債中標利率為２．７８％，高於二級市場水平。市場人士指出，短期債券發行受資金面影響較大，一方面，當前市場資金面仍然偏緊，短債收益率相對資金利率偏低；另一方面，央行宣布將在春節前停發央票並實施逆回購後，市場擔心未來貨幣放松程度會弱於預期，因此短期債券仍不被看好。
銀行間債市：盡管央行通過逆回購向市場注入逾千億元資金，但資金量依舊緊張，隔夜回購加權平均利率大漲１９１個基點，收於７．４９％，創下近１年來紀錄；７天回購加權平均利率飆升９９個基點至７．１５％。上海銀行間同業拆放利率昨日多數上漲，僅１年ＳＨＩＢＯＲ利率出現下跌，其余品種均飄紅。其中，隔夜、１周、２周ＳＨＩＢＯＲ利率的漲幅都超過１００個基點，隔夜利率上漲了１８９．４２個基點至７．３６６７％。唯一下跌的是長期１年ＳＨＩＢＯＲ利率，下跌了０．１２個基點至５．２３６９％。
資金面仍然「貴而不緊」，雖然央行通過停發央票和逆回購操作增加市場資金投放量，但是本月５日和１５日的兩次法定存款准備金近３０００億元的繳存量，仍然對債市資金面形成負面沖擊。本周首個交易日，各期限回購利率波動不大，隔夜回購利率維持在４．０％水平，７天回購利率上行２１ＢＰ至４．５２％，１４天回購利率則下行１１ＢＰ至４．５４％。

 
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