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內地M2增長12.7% 10年新低存貸比率過高銀行難增信貸 @ 2011-12-15T05:

Keyword：貸款月新增貨幣增長

Concept：

新增人民幣貸款明顯高於預期。11月份人民幣新增貸款為5622億元，低於10月份5868億元，但顯著高於市場平均預期的5000億元，新增人民幣貸款低於10月份並不說明貨幣條件重新趨緊，原因是10月新增貸款中有1600億是對鐵道部的臨時新增貸款，這部分貸款難以持續。11月份人民幣貸款余額同比增長15.6%，比10月份的15.8%略有下降。但若扣除上述臨時新增貸款，經季調後環比增長則為1.64%，比10月份的1.55%繼續加快，也高於過去10年11月份平均1.3%的環比增長；反映出以定向寬松為主要內容的貨幣政策預調微調對流動性緊張的緩解作用。但即使如此，如果全年人民幣新增貸款要達到7.5萬億元，11、12兩月需平均增加6100億元，11月新增貸款未能達到該水平，符合我們之前的預測：全年新增人民幣貸款最終將為7.2萬億元-7.3萬億元的水平。

在這一分析的基礎上，平安證券分析師何慶明測算，11月、12月新增貸款規模仍有增長的空間，全年新增信貸規模可能達到7.5萬億元的水平。

上海證券報昨天也分析，政策緊縮的效應仍在逐漸發酵。據統計，今年1到10月新增人民幣貸款共記6.28兆元，較去年同期減少6,000億元。10月末，M2和M1的年增率分別為12.9％和8.4％，分別較去年底下降了6.8和12.8個百分點。報導分析，預估年內貨幣信貸增速繼續回落，對增長、物價的後續影響也將持續。

連平認為，政策微調、定向放松有助於信貸增長，但考慮到10月貸款多增有短期因素，加之銀行面臨存款增長乏力和貸存比考核的約束，預計12月新增貸款繼續呈平穩運行、合理適度增長的態勢，全年新增貸款在7.5萬億左右的可能性較大。

筆者認為，目前實體經濟流動性已明顯過緊。三季度新增社會融資總量從二季度的3.6萬億大幅下降至2萬億，季環比下降43%。10月新增貸款大幅提升至5868億元，顯示央行貨幣政策正逐步從「過緊」轉向「中性」，但預計即將公布的11月的信貸可能仍然偏緊。

中金公司首席經濟學家彭文生預計，11月新增貸款將在4500億元左右，貨幣增速放緩的趨勢未有改變。“10 月新增貸款5868億元中，約1600 億元是對鐵道部的臨時新增貸款，這部分貸款增加料難持續。”

正常的貨幣政策應該有幾個標准：比如正的實際利率，保持實際利率1、2個百分點。比如貨幣供應量保持正常增長。而長時間的負實際利率，是典型的非正常利率政策。由M1、M2增速的起落可知，在2007年以來的這幾年也是我國貨幣供應量的增速急劇波動的幾年。貨幣政策名義上是穩健和適度寬松的，實際卻呈現極度緊縮或極度寬松的狀態。2007年8月M1增速為22.8％，2009年1月大幅回落到了6.68％；2010年1月M1增速為38.96％，2011年10月猛然回落到了8.4％。再看M2，2008年1月增速為18.94％，2008年11月降到了14.8％；2009年11月增速達到29.74％，今年10月增速又降到了12.9％。2008年8至11月新增貸款3921.6億元，每月1000億左右。2009年1至6月新增77578.9億元，每月13000億。換句話說，2009年上半年月均新增貸款是2008年8至11月間月均新增貸款的13倍。變動頻繁的貨幣政策會人為地放大經濟幅度波動，而在調控後期總是又形成強大的順周期效應，又會造成經濟的超調。依筆者之見，今後幾年，廣義貨幣供應量增速宜保持在14％左右，狹義貨幣供應量宜保持在12％左右。存款准備金率保持正常水平。

央行的報告顯示，今年10月，人民幣貸款增加5868億元，同比多增175億元。至此，今年前十個月新增信貸已達6.27萬億元，距市場預計的全年7.5萬億元左右的新增信貸目標還有1萬多億元的差距。去年前十月，共計新增貸款6.88萬億元。這就意味著，今年前十個月比去年前十個月的新增貸款少增長6100億元。

從結構上看，當月對公中長期貸款較上月下降較多，表明上月新增中長期貸款有臨時性因素；而對公短期貸款維持較高水平，票據融資在票據貼現利率有所回升的情況下恢復正增長，表明企業對短期流動資金需求較為迫切。繼續受房地產市場依然低迷、住房成交量不高的影響，當月新增居民戶貸款依然不多。

當下存款規模總計達到8萬億左右，下調存款准備金率0.5%，將釋放市場流動性4000億元。這種寬松的貨幣政策將極大增加銀行體系的流動性，減少銀行吸存的壓力。同時，存款准備金率下調，銀行的信貸規模將趨於寬松，預期2011年全年新增貸款規模將達到7.5萬億，11月和12月新增貸款將超過6000億。2012年，新增貸款規模將達到7.5萬億~8萬億。

從信貸資金的情況來看，狹義貨幣供應量、廣義貨幣供應量增速環比在10月雙雙下降，說明貨幣供應量增速持續下降的情況並未改變。可以看到，往年10月新增貸款大都只有9月的一半，而今年9月新增貸款卻只有10月的八成。央行公布的10月金融統計數據顯示，10月末人民幣貸款余額53.5萬億元，同比增長15.8%。10月人民幣貸款增加5868億元，同比多增175億元。與此同時，10月末，M2余額81.68萬億元，同比增長12.9%，較9月的13%降低0.1個百分點；M1余額27.66萬億元，同比增長8.4%，較9月的8.9%降低0.5個百分點。

貨幣政策「微調、預調」的信號出爐後，10月最後兩天四大國有銀行的信貸投放力度突然加大，一舉投放900億元，致全月新增貸款規模達到5868億元。據銀行業人士介紹，由於去年10月份新增貸款為5877億元基數比較大，因此，今年10月份新增貸款同比上漲幅度較其他月份要低。此外，受制於目前存款的搬家，銀行自身資金捉襟見肘；還要符合銀監會75%的「存貸比紅線」要求，四大行本月並沒能延續之前的激進態度，預計本月的銀行總資產同比增幅還會繼續下降。

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