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人民網:中央經濟工作定調會定了什麼調 ? @ 2011-12-12T18:

Keyword：央經濟工作會議中央經濟工作會

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一年一度的中央經濟工作會議召開在即，按以往慣例，這次會議將為2012年的經濟政策描繪藍圖。因此資本市場各方對會議中將要傳出的「聲音」高度關注。分析人士認為，明年經濟工作重點可能是實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。也就是貨幣政策總體穩健，適時微調預調並強調前瞻性、靈活性和針對性；而財政政策的「積極」，則主要是集中在「結構性減稅」上。亦有經濟學家猜測2012年宏調方向在「穩中見活、適當微調、統籌兼顧」上。

2011年中國中央經濟工作會議即將召開，未來一年的總體經濟政策動向將在此會議定調。富蘭克林華美中華基金曁中國消費基金經理人游金智*表示，中央經濟工作會議為中國中央、國務院所召開規格最高的經濟會議，其任務為：總結過去一年的經濟工作成績、應對當前國際與國內經濟情勢變化、制定宏觀經濟發展規劃、部署明年經濟工作。

12月9日，中共中央總書記胡錦濤主持召開了中共中央政治局會議，分析研究明年經濟工作，明確了2012年將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性。另有消息稱，中央經濟工作會議將在12月中旬召開。

有分析人士指出，盡管目前市場依舊充滿太多不確定性，但在中央經濟工作會議召開期間，市場或許有企穩要求，不至於大幅殺跌，市場仍在等待政策組合拳出台，尋底或是一場持久戰?本周市場圍繞2300點反復震蕩，"跌而不破"成為當前A股糾結態勢的真實寫照。從形態來看，截至本周五，上證指數日K線呈現並不多見的"四連星"，周線上更是出現罕見的"五連陰"，市場拐點仍有待進一步確認。

本周股指繼續呈現弱勢震蕩格局，周四盤中滬綜指還一度跌破前期低點2307點，但之後出現探底回升走勢，險守2300點整數關口。全周來看，滬綜指和滬深300指數分別下跌1.92%和2.11%，在經濟數據公布和中央經濟工作會議召開前夕，投資者在弱勢的技術形態下保持謹慎實屬正常。我們預計，伴隨著未來通脹水平的加速下行，政策將會更加向保增長傾斜，雖然經濟下行風險短期將對市場施壓，但是利多因素的逐漸積累有望帶動市場以時間換空間逐步走出弱勢格局。我們中期繼續維持對市場謹慎樂觀的態度，短期雖不排除滬指跌破2300點的可能性，但在政策和流動性均顯著好轉的背景下，這更可能是一種空頭陷阱。

據大眾證券報11月28日報導，一年一度的中央經濟工作會議將於12月召開。按照慣例，每年的中央經濟工作會議將會回顧一年的成績並部署下一年經濟工作。作為對明年政策基調明確的重要時點，其對於A股市場的影響值得重點關注。2012年經濟政策基調如何把握？尤其是貨幣政策會不會進一步寬松？本期我們邀請寶盈基金投資總監高峰、國泰金龍債券基金經理吳晨、齊魯證券宏觀策略分析師劉啟元為投資者共同前瞻2011年中央經濟工作會議。

經濟會議猜想：存准率下調、PMI落入衰退區間、人民幣連續觸及跌停，諸多跡象表明經濟基本面正在發生波詭雲譎的變化。市場原本預期政策會在12月上旬密集出台，不過至今遲遲未見動向，這也令各方望眼欲穿。不過可以肯定的是，決策層定調經濟政策的腳步正越來越近。據報導，萬眾矚目的中央經濟工作會議或在12月12日~14日召開。最近多位高層領導表態，經濟增長中所暴露出的一系列問題，正在成為左右調控的主軸。此外，2011年以「穩物價」為首要任務的調控思路，明年可能將有微妙變化。多名研究人士表示，在即將到來的2012年，「適度寬松」政策或將向縱深方向推進。

中國人民銀行決定，從2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點。從緊多時的貨幣政策，終於開始出現松動的跡象。在一年一度的中央經濟工作會議即將召開前夕，存准率的微調備受市場關注。

歐美市場昨夜繼續震蕩，對A股影響中性。政策面，據報導稱2012年的信貸額度達8萬億，這個數字估計與具體數字不會差距很大，因為2012年中國經濟面臨下滑壓力，經濟踩油門是再正常不過的事情。所以，從政策面上來說未來一段時間應該會有各種相關政策出台，特別是中央經濟工作會議馬上召開。

事實上，如果連續兩個月外匯占款出現負增長，那麼基礎貨幣的投放將會明顯下降，在年底資金需求季節性旺盛的情況下，央行通過下調存款准備金率以增加貨幣乘數自然是最為合理的緩解資金面緊張的方式。這就意味著，本次下調存款准備金率對新增信貸的影響將不會像2008年底那樣明顯，換言之，從貨幣放松轉向信貸放松的過程將會比市場預期得更為漫長。眾所周知，信貸的放松將直接推動股市資金面放松，那麼基於市場流動性重歸充裕而誕生的市場反彈難以實現真正意義上的趨勢反轉。謹慎來講，貨幣政策是否完全放松，仍需根據即將召開的中央經濟工作會議論調進行判斷，如果經濟工作會議將"保增長"的表述置於首要位置，那麼在當前經濟持續"減速"的背景下，貨幣政策的完全放松即具備了可行性與必要性。具體到對股市影響更為直接的信貸放松層面上，投資者應當重點關注每月實際信貸發放量，如果月度新增信貸數據持續同比多增，則意味著信貸的實質性寬松，屆時國內經濟的下行幅度可能會逐步放緩，經濟底出現的時間點也會提前，進而市場底的時間點也會提前。

中國央行昨日(12/8)發行人民幣60億元三個月央票，同時，今日公布的11月份消費者物價指數(CPI)由10月份的5.5%大幅下降至4.2%，低於市場預期4.5%(資料來源：Bloomberg，2011/12/9)，顯示中國的貨幣政策在短期內將有進一步寬松的機會。保德信中國品牌基金經理人張正鼎表示，隨著通膨和經濟成長雙雙放緩，11/30中國下調存准金已宣示官方的貨幣政策開始轉向，尤其12/12將召開的中國中央經濟工作會議，將為2012 年宏觀政策定調，預期「保持經濟增長」和「適度寬松的貨幣政策」將成為政策基調，對中國的經濟、股匯市和原物料商品市場的長線將有正面助益。

如今行情只完成了反彈的第一步，而缺乏放量這個環節，遲遲未能快速走高，那麼後市有什麼因素能夠刺激市場放量呢?馬上又要到經濟數據密集公布的時間，特別是下周就是中央經濟工作會議的時間了，那麼數據能夠帶來了哪些政策刺激呢?從目前已經公布的數據來看，玉名認為相關經濟數據已經初露端倪。第一，從PMI數據我們可以發現購進指數繼續快速下降，當然內需、外需方面也呈現明顯下降格局，制造業陷入一個低潮期，而這也將直接影響到經濟增速，由此預測，整個四季度的GDP增速很可能會從三季度9.1%降到8.1～8.5%區間。第二，根據商務部11月29日公布的數據，與9月中旬相比，豬肉、雞蛋、圓白菜、芹菜、大白菜等主要食品原料價格呈現跳水走勢，呈現5～15%的下降，由此可以判斷CPI數據破5%必然，甚至不排除跌破4.5%的可能，這也是為何近期連續出現了水、電價格調整的原因之一，在食品價格下降之後，管理層有了更多的空間去平衡工業與經濟增長的事宜。

首先，中央經濟工作會議的召開。歷年的中央經濟工作會議對證券市場的運行都起到了舉足輕重的作用。因此對於「十二五」的第二個年頭來說，其影響意義更加深遠。銀河證券表示，從此次市場對經濟工作會議的前瞻分析來看，在原有的「控通脹、保增長、調結構」基礎之上，防范金融風險也將被列入工作重點。上述四者的關系如何權衡，相應的政策如何制定，都是當前市場所迫切希望知曉的內容。特別是在防范金融風險方面，房價如期回落後，所帶來的金融風險怎樣進行防范也是市場目前比較擔憂的問題。在防范金融風險基調增長的同時，經濟保增長的任務也不容忽視。

我們認為貨幣政策開始正式轉向。從國內來看，基於「池子理論」，貿易順差減少以及資金逐步外流，存款准備金率下調的條件具備。從國外來看，本周三美聯儲聯合其他五大央行，將美元流動性互換額度利率下調50個基點，央行救市政策顯示出一致性。在中央經濟工作會議召開之前，存款准備金率的調整似乎意義更為深遠。

按慣例，每年12月初前後召開中央經濟工作會議，決定下一年的宏觀經濟政策和目標。今年也不會例外。國慶節過後，為會議起草文件的工作小組即集中封閉。據了解，2012年中國的宏觀經濟政策，將延續積極的財政政策和穩健的貨幣政策基調不變。不過，有別於今年以控通脹為首要任務，明年穩增長的目標將得以提升。高層的表態也印證了這一點。國務院總理溫家寶在東亞領導人系列會議上指出，當前，國際金融危機深層次影響仍在發展。要繼續把應對國際金融危機作為當務之急。各國應根據本國情況實施適當的財政政策和貨幣政策，提振市場信心，努力促進經濟健康穩定增長。

世基投資分析師余煒表示，中央經濟工作會議或將於下周召開，估計明年經濟基調將會延續今年的基調，「穩」字當頭。中央經濟工作會議將對明年經濟工作定一個總基調，之後的一行三會的部門會議，都將圍繞總體思想精神制定具體措施。「保增長」將會是未來工作的核心。余煒認為，9日公布的數據恐怕很難樂觀，尤其是投資數據，前期公布的PMI、發電量、水泥產量、鋼材價格等都暗示中國經濟下滑態勢依舊，現在市場考慮的是這一降幅會延遲到什麼時候，這決定了未來寬松貨幣政策的力度。近期歐洲央行可能打開降息窗口，目的在於刺激經濟復蘇。

央票發行利率下行以及10月銀行信貸遠超預期，強化了對於政策放松的憧憬，引發市場反彈；之後在各種負面信息沖擊下，Ａ股全面走低。主要不利因素包括：歐債危機方面，意大利國債收益率飆升，惠譽警告歐洲事態拖累美國銀行業，造成歐美股市連續下挫；新華人壽過會以及國際板相關言論引發對於擴容的擔憂；33個大中城市房價環比下降，以及房地產行業持續不斷的負面新聞。富國認為，短期內，歐債危機動向及海外走勢將繼續成為影響市場情緒的重要因素，不過考慮到十二月初即將召開中央經濟工作會議，對於政策面的預期將會激發做多熱情。

一年一度的中央經濟工作會議將於12月初召開，在經濟增速下降的預期下，明年宏觀經濟調控政策的基本取向將現端倪。「調結構、穩增長、控物價」仍將成為明年的政策主線之一，市場預期宏觀政策將出現微調。從央票利率11月份三度下降、央票發行規模的遞減、M2統計基數的再次擴大及銀行再貼現利率的回落可以看出，貨幣政策微調正在實施。同時，結構性減稅、防范金融風險、產業規劃密集出台等舉措有望成為中央經濟工作會議的新看點。

對上述擔憂，報告認為，對資本出逃的憂慮屬於短期問題，如果外匯占款出現回落，那麼降低存款准備金率的概率加大。盡管短期市場利率上調，但1年期央票發行利率連續兩期下跌，其中本期央票收益率較上期繼續下跌8個基點至3.4875%。按照1年期央票發行利率和存准率和基准利率變動關系的歷史經驗來看，如果接下來2-3星期1年期央票暫停發行，或發行利率是否再繼續下行，或是其他期限品種的央票的發行利率是否也順勢下行，那麼存准率下行或降息的時間越來越逼近了，本月底或者下月初召開的中央經濟工作會議將是關鍵時間窗口。

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