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央行時隔3年首次下調存准金率意在釋放流動性 @ 2011-12-01T10:

Keyword：央行政策中國存准率金率准備下調存

Concept：

本次存准率的下調在市場預料之中，但時間節點又有些出乎意料。首先，從目前宏觀經濟形勢來看，存款准備金率下調的時機已經成熟。一方面，匯豐PMI預估值創48個月新低，中央政府明顯已經感受到經濟下行帶來的巨大壓力。而CPI已經出現拐點，未來通脹壓力漸趨緩解，存准率的下調不會對實體經濟產生不良的影響。另一方面，中國10月金融機構新增外匯占款下降近250億元，為近四年來首次下降。歐債危機的"蝴蝶效應"引發熱錢回流歐美，疊加人民幣升值預期減弱，都意味著中國外匯占款減少或成趨勢，中國流動性供給和貨幣創造主渠道也很可能因此改變。其次，從資金面來看，央行公開市場12月央票和正回購到期量合計為800億元，較11月的3250億元環比大幅減少逾七成，年底銀行對資金需求增多，資金面情況並不樂觀。因此，本次央行下調存准率的主要目的是緩解目前市場資金面過度緊張的局面，防止前期政策的調控過頭，避免經濟出現衰退。

銀河證券董事總經理、首席總裁顧問左小蕾則表示，即使浙江省定向下調存准率只是央行微調政策的體現，政策放松太快或者反復，對於經濟發展是很危險的事情。（中國經濟時報曾會生）

預調微調中國央行下調存准率0.5個百分點

歐洲市場30日午盤，受中國央行下調存准率的影響，風險資產轉為上漲。澳元兌美元漲至平價水平上方，美國原油價格突破每桶100美元，現貨黃金價格亦轉為上漲。

聯系到中國央行稍早意外下調存准率，分析人士指出，全球心照不宣地選擇在12月5日采取重大行動，無論原因如何，對於風險資產來說無疑是一大利好，因為寬松的政策勢必刺激市場流動性大增，而流動性盛宴也料刺激投資者風險偏好回暖。

她是在山東、吉林兩省就當前經濟金融形勢進行調研期間做出上述表示的。細心觀察可以發現，胡曉煉對於下一階段貨幣政策的表述與央行日前發布的《第三季度中國貨幣政策執行報告》中的思路無異。央行數天內多次重申貨幣政策堅持穩健基調，也回應了市場對於貨幣政策放松的猜測。

最新路透調查結果顯示，央行可能最早於今年12月下調存款類金融機構人民幣存款准備金率，到2012年底時存款准備金率水平或降至19％。在2010年1月12日央行開始上調存款准備金率步伐近兩年之後，中國緊縮的貨幣政策基調可能首次出現明確放松信號。

11月16日，央行發布《2011年第三季度中國貨幣政策執行報告》。在這份聲明中，央行稱，將繼續實施穩健的貨幣政策。與此同時，央行還表示，將根據經濟形勢的變化，適時適度進行預調微調。

大陸自2010年以來已先後12次提高存准率，僅2011年就調升存准率達六次之多。對於人行30日宣布調降存准率，澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛表示，這不僅表明大陸央行已注意到經濟的下行風險，也是貨幣政策轉向的開端。同時，此次調降在中央經濟工作會議前，表明政策已經超前反映。

花旗銀行11月22日發表研究報告，預計中國央行將在農歷新年之前進行政策微調，可能會下調存款准備金率。

就在中國宣布電價上調後幾個小時，中國央行宣布自12月5日起存款准備金率下調50個基點，為三年來首次下調，考慮到最近外圍環境惡化、出口放緩明顯、外匯占款負增長，以及國內流動性壓力大、民間融資成本高漲和調整壓力年末降溫，中國貨幣政策在12月中央經濟工作會議前驟然轉向，時機和信號耐人尋味。但不應忽視最近菜價肉價止跌後快速反彈的跡象，中國諸多通脹的基礎環境並未消除，決策層需警惕通脹在春節前後惡性反彈的風險。

不論驅動因素如何，央行降低存准率無疑釋放出貨幣政策轉向的信號。此前，市場人士對於年內是否降准存在一定分歧，有觀點認為當前仍處於通脹下行初期，而降准作為貨幣政策轉向的重要信號，難以在年內出現。這也成為前期市場持續弱勢震蕩的關鍵原因之一。因此，央行此次的降准不僅令政策走向漸趨明朗，也使得市場對政策面難以迅速轉向的擔憂大幅緩解，形成實質性利好。

上周中國央行首先放寬20家農村合作銀行的存款准備金率(RRR)50個基點，至16%，市場普遍預期，這是更進一步寬松的前兆。周三中國人民銀行正式宣布將RRR調降50個基點，調降大型銀行銀行存准率兩碼(0.5個百分點)，從21.5%降至21%；中小型銀行存款准備金率將降至17.5%，連續兩年多來調高存款准備金率和升息的政策正式終止。

雖然央行周四否認了對浙江農信系統5家機構下調存准率是全面下調銀行系統存款准備金率的信號，但是央行仍有很大空間下調存准。渣打銀行中國經濟學家王志浩表示，政府很有可能在年底前降低存款准備金率，而且會趕在春節前推出。即使央行不會在年內下調存准，但是也會通過公開市場操作的行為調整貨幣總量的供給，且會比此前微調力度要大。

今天看到我十分尊敬的一位經濟學家、前央行貨幣政策委員會委員、中國社會科學院副院長李揚非常堅定而明確的表態：目前政府必須調整政策防止經濟大幅度放緩，在未來兩個月適當放松貨幣流動性緊縮力度，增加銀行貸款，適當增大財政政策力度，采取多種措施減少稅收。

在吁請存准率松綁的言論背後，除了過度渲染「硬著陸」風險和流動性枯竭外，還有對中國宏觀調控在「防通脹」和「保增長」之間非此即彼的簡單理解。今年年初以來，中國經濟運行呈現「高通脹、穩增長」的態勢，這既不同於「高增長、高通脹」的過熱狀態(如2007-2008年)，也有異於「低增長、低通脹」的蕭條情境(如東南亞金融危機後)。隨著通脹下行趨勢初步確立，在繼續防通脹的前提下，宏觀調控進行預調微調以促進實體經濟的平穩復蘇本是題中之意，而非從「防通脹」到「保增長」的簡單切換。因此，以「防通脹」與「保增長」非此即彼的簡單邏輯來臆斷目前的政策動向，自是有失偏頗。總之，央行對部分農商行的存准率下調，仍屬於「定向寬松」的微調預調范疇，或者說是在繼續保持政策緊縮前提下「優化結構之舉」，並非近期全面下調存准率的前奏。

面對紛攘的猜測，11月24日，央行杭州中心支行表示，不能把對這些銀行存款准備金率向正常水平的恢復理解為存款准備金率的下調。下調20余家農村合作銀行的存准率是懲罰到期後的自然舉措。2010年11月25日起，經評估對全國20多家農村合作銀行(其中浙江省6家)執行有區別的存款准備金率，上調0.5個百分點，達到16.5%，期限一年。截至今年11月，這項政策已經到期。

根據目前經濟走勢和市場流動性狀況，早有傳聞稱央行可能采取差異化存准率手段。實際上，從6月20日最新調整後，大型金融機構執行21.5%、中小金融機構執行18%的存准率，就是差異化操作的結果。一般認為，所謂差異化是從全國整體出發，對一類金融機構實行較高的存准率，而對另一類金融機構實行較低的存准率，比如：為了支持「三農」，對農村信用社實行較低存准率政策等。然而，央行杭州支行率先下調浙江6家農村合作銀行存准率，如此差異化是筆者沒有想到的。

央行數據顯示，2011年10月M2余額為81.68萬億元，同比增速為12.9%，而在去年12月這一數字為19.7%。回顧今年“穩健”的貨幣政策：央行已經連續六次上調存准率。大型商業銀行機構的存准率已經處於21.5%的歷史高位。

匯豐(HSBC)中國經濟學家馬曉萍稱，中國央行此舉表明中國政府的政策重心正從抑制通脹向促進經濟增長轉變。定於1日公布的中國官方采購經理人指數(PMI)和其他即將公布的經濟數據可能會顯示經濟增長勢頭非常疲軟，國內需求和投資增長可能會進一步放緩。

物價指數出現大幅回落，直接催生了市場對於貨幣政策放松的預期。國泰君安表示，此前全國20多家農村合作銀行已經恢復執行正常的存款准備金率，釋放出的政策信號非常明顯，即在目前熱錢流出、貨幣市場資金偏緊的大背景下，未來隨時有下調金融機構存款准備金率的可能。銀河證券報告認為，「為了避免市場流動性的大幅趨緊，未來央行可能會暫緩補繳准備金或啟動逆回購，同時存准率下調的概率也會逐步上升。」

對於今日走勢，分析師表示上漲概率很大，或將出現報復性的反彈。申央行此次下調存准率的舉措對大盤形成實質性利好。至於A股在暴跌之後會否迎來大漲，桂浩明指出，下調存款准備金率的消息對大盤將起到明顯的推動，預計今日大盤將會上演「絕地反擊」，央行這一政策措施，股市今日應有較好反應。

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