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德永佳中期純利增長13% 派息26仙 @ 2011-11-21T08:

Keyword：莎莎中期

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莎莎國際（0178）截至9月尾止中期業績，純利升27.3%至2.28億元，派發中期股息2仙及特別息4仙。期內最大市場港澳區表現良好，但內地則遜於預期，錄得虧損1,970萬元。主席兼行政總裁郭少明表示，預計內地下半年虧損情況將與上半年相若，暫無預計何時可轉盈，但在港澳及其他市場業務增長帶動下，對整體業績影響不大。

市場關心莎莎會否調整內地策略，郭少明表示，下半年度仍會繼續擴大內地銷售網絡，期望得到供應商及地產商的配合支持。他續指，目前供應商已與集團加強合作，當中的利好因素仍未反映於舊店鋪中，因還未入貨。此外，內地新店鋪面積廣且形象佳，相信未來有較大空間與地產商洽談地點位置。郭氏稱，預料內地業務下半年度的虧損將會與上半年相若，但相信營業額能抵銷其影響。

中國網11月17日訊莎莎國際截至9月底止半年，綜合營業額同比增32.7%至27.86億港元，主要受惠於香港及澳門核心市場穩健表現。因銷售組合改變致零售批發業務毛利率，由去年同期的45%減少至43.9%。期內溢利增27.3%至2.243億元，若撇除積分獎賞計劃相關影響，溢利升41.5%至2.495億元。港澳地區，期內營業額升35.3%至22.5億元，同店銷售增長24.1%。主要由於消費者需求...... 請在這里發表您個人看法，發言時請遵守法紀注意文明。

莎莎 FY12 年上半年的純利增長 27% (扣除因新的積分獎賞計劃的一次性延收入的核心純利增長達 42%)，主要受惠香港及澳門市場銷售擴充強勁 (同店銷售增長 24%帶動收入增加 35%)。隨著香港的折扣化妝品市場地位不斷增強，加上中國游客的消費持續(占總收入的 61%)，莎莎的產品銷售穩定。我們相信公司的防御性突出，在目前市場氣氛疲弱的情況下，是市場買入的選擇。重申公司「買入」評級，把目標價由 4.95 港元上調至 5.82 港元。

評論: 12年財年上半年盈利占市場共識全年盈利預測35.2％，與自03年財年起平均34.0％相若。於香港及澳門地區之收入及盈利分別達22.05億元（按年升35.3％）及2.22億元（按年升35.1％）。此兩地區仍為主要貢獻分部，分別占期內公司收入及盈利79.1％及99.1％。展望將來，內地訪港澳旅客強勁之增長動力將帶動兩地化妝品零售市道，莎莎將因此受惠。另一方面，中國分部仍未達收資平衡。淨利潤率維持負數於18.2％，而80.8％之銷售上漲（至$1.08億元）只帶來虧損擴大至1，975萬元。莎莎將放緩內地擴充店鋪之速度。12年財年之店鋪目標將由100降至70，並集中改善經營效率。總的來說，莎莎之業務發展維持穩健。但是，現價以12年財年21.0倍交投，本行認為未來約20％之高增長以及過往良好之執行紀錄已反映。共於21.5倍市盈率（相當於2010年以今平均預測市盈率），本行給予6個月目標價$4.91。因上升空間只有2.2％，本行建議投資者沽售莎莎，並等待於約$4.0之水平再次買入。分析員共識目標價為$5.18。

莎莎將於11 月17 日公布FY12 年中期業績。我們預期公司期內的純利為2.04億港元，經常性純利同比增長32% (計入外匯收入/虧損的純利同比增長16%)，主要受收入增長28% (其中香港和澳門市場的同店銷售增長為22%，新店數量增加12 間至84 間，同比增長17%)及經營利潤率輕微改善 (預計上升0.3 個百分點至9.9%)所帶動。我們預期公司的毛利率將下滑1.8 個百分點至43.2%，主要由於：(1) 公司的產品組合改變，自第4 季起加入更多毛利率較低的產品銷售(預期由FY11 年上半的24%上升至FY12 年上半年的26%)以滿足市場需求；(2) 公司於2011 年6 月實施新的推廣優惠計劃，帶來延遲收入；及(3) 由於公司的門店網絡翻新和產品重組，令中國地區的經營開支增加，導致中國投資虧損增加 (預期由去年同期的1100 萬港元增加至2200 萬港元)。然而，毛利率下滑的影響，已全數被經營效率改善所抵銷 – 租金占收入比率預期由10.8%下降至10%、員工開支比率亦由去年同期的14.1%下跌至12.9%，進一步反映公司的成本控制能力。預期派息比率為72% (去年同期為77%)。目前股價對應2012F/2013F(年結為每年3 月) 21.5 倍/17.9 倍的市盈率。基於公司的平穩增長 (FY12-14F 的復合年增長率為22%)，重申「買入」評級。我們將於公司發布業績後重新評估盈利預測和目標價。

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