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央行繼續實施穩健貨幣政策適時適度進行預調微調 @ 2011-11-17T13:

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昨日，央行在《2011年第三季度貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)中稱，將繼續實施穩健的貨幣政策。與此同時，央行還表示，將根據經濟形勢的變化，適時適度進行預調微調。

廣發銀行認為，從今年以來央行的各種調控手段可以看出，數量型調控占主要地位，央行對加息總是有所顧慮。隨著未來通脹下行趨勢確立，一些針對中小企業融資難的定向寬松政策也會首先從數量型調控開始。就公開市場操作來看，央行9月份開始采取7天和28天正回購操作，平滑公開市場到期量，緩解了後續到期量過少的問題，這顯示出央行著力於短期靈活微調的政策目標，一旦資金出現緊張可隨時停止回籠並投放資金。中短期來看，這一操作思路預計還將持續。

對於未來央行的貨幣政策走向，中金公司最新報告指出，貨幣政策逐步放松的方向已確立。但年內或仍以微調為主，到明年可能才會出台准備金率下調等實質性的放松政策。而微調中非常重要的兩個方面就是通過公開市場操作緩解流動性壓力，以及有針對性地放松貸存比的監管來提高銀行的放貸能力。

昨天，央行發布的數據顯示，10月末，廣義貨幣（M2）余額81.68萬億元，同比增長12.9%，貨幣供給增速下滑，當月人民幣貸款增加5868億元，同比多增175億元。目前來看信貸增加主要受益於政策微調和定向放松招商證券分析，貨幣政策仍在維持總量政策穩健、結構政策微調的階段，但是投放信貸的速度有可能增加。

央行報告也認為，盡管M2增速從數值上看比前幾年低，但考慮到金融創新等因素，貨幣條件與經濟平穩較快增長仍是基本相適應的。“目前金融工具不斷創新，企業與居民投資渠道日漸豐富，分流了企業與居民存款，使貨幣供應量有所低估”。具體而言，非存款類金融機構在存款類金融機構的存款、住房公積金中心存款、銀行表外理財資金、境外金融機構在境內的存款，近來增長較快。此外，大量其他創新型金融機構、金融工具如貨幣市場基金、資金信托投資計劃、銀行承兌匯票也分流存款，使貨幣供應量增速對實際貨幣條件的衡量出現了一定程度的低估。為了更加充分地反映金融市場的最新發展，央行此前也表示正在研究覆蓋范圍更廣的貨幣統計口徑M2+。“這也是央行強調繼續實施穩健貨幣政策的基礎，”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，雖然宏觀調控在物價控制上已取得了一定的成績，但當前國內外經濟不確定因素仍然較多，全球流動性有增無減，世界經濟低迷無法引導資金進入實體部門，今後通脹的反彈風險依然很大，仍需對未來通脹保持高度警惕。交通銀行首席經濟學家連平也對本報記者表示，勞動力成本上升、中國經濟雖有所放緩但總體仍保持較高增速等中長期通脹因素仍然存在，中國通貨膨脹的風險尚未消除。

10月20日央行下調了三年期央票利率1個基點，緊接著11月8日央行再次下調一年期央票利率1.07個基點，國泰君安首席研究員林采宜認為貨幣政策已顯露寬松意向。

國務院和央行最近的表態顯示，政府將對宏觀政策進行微調，從緊縮轉向局部放松。「隨著通脹的回落，這為政府在在通脹和經濟增長之間尋找平衡提供了空間。但從短期來看，政策完全反轉的時機尚未成熟，畢竟目前的通脹率仍高於4%的官方目標。更重要的是，最新的經濟數據顯示中國經濟增速依然保持在8.5-9%的水平，政府還沒有必要通過降息或下調存款准備金率等方式全面放松貨幣政策。」匯豐銀行經濟學家表示。

央行或適時適度預調微調貨幣政策；9月中國淨增持113億美元美國債；高端裝備「十二五」規劃已審議通過，最高補貼售價50%；物聯網「十二五」規劃不日發布；商務部：將出台新政策措施擴大進口；新華人壽最快12月A+H上市；上周基金開戶數環比增近三成；成品油調價窗口或於下周開啟；醫藥科技十二五規劃發布，醫藥板塊或迎來政策暖冬；首批多晶硅准入企業名單將公布。

但是，投資者對這個微調過程不能過於樂觀，畢竟目前情況與2008年四季度存在明顯不同。一家大行資深分析人士稱，當時為應對全球性金融危機的挑戰，貨幣政策快速轉向寬松，因此一年央票發行利率得以在短短兩個月內下跌了170個基點。而目前，貨幣政策執行基調並沒有改變，只是在緊縮前提下在局部范圍內進行調整。這預示著，一年央票發行利率即使下行，也是一個逐步積累的過程，而非快速到位。

信貸投放加速、正回購暫停等現象，是否意味著貨幣政策微調節奏加快？對此，匯豐中國首席經濟學家屈宏斌指出，通脹見頂回落，但CPI未來數月仍保持在4%以上，因此貨幣政策不會出現全面轉向放松。

一些分析人士稱，中國通脹持續回落為貨幣政策預微調掃清道路，但目前政策全面轉向尚無基礎，央票發行利率下調並不等於降息在即，未來數量型政策工具尤其公開市場，有望成為央行操作的“主戰場”。

瑞銀認為，央行可能在四季度對貨幣政策進行微調，提高月度新增貸款額度，以防止信貸條件變得過緊。這意味著四季度銀行每月新增貸款平均應該在5000-5500億左右。若外匯流入停滯，央行可能也需要在四季度下調存款准備金率。2012年，預計政府將會實施一個規模約占2%GDP的小規模刺激政策，由財政政策主導，主要投向保障房、水利及灌溉工程、服務業以及環保項目等。信貸增速目標也將有所放松，新增信貸可能達到8萬億（即貸款余額增長15%）。預計2012年央行不會調整利率水平。

這一點，央行貨幣政策委員會委員李稻葵近期的言論也有反映。在11月9日出席「國際金融論壇2011年全球年會」間隙，李稻葵接受媒體采訪時表示，貨幣政策短期不應放松，貨幣政策格局不能變。目前經濟結構調整出現了好的苗頭，「這種情況下絕對不能半途而廢。」他表示，目前政策如果微調，應該是財政領域的微調。

而部分新興經濟體和亞洲國家已開始紛紛加入到放松貨幣政策的隊伍中來。在中國，在近期管理層政策微調的背景下，貨幣政策層面仍然未見全局性動作；隨著更多的亞洲及新興經濟體開始降息，是否將加速國內貨幣政策微調的預期？

以貨幣政策為例，以9月初央行將保證金存款納入准備金繳存范圍為標志，近兩個月貨幣政策基本上以觀察為主。

盡管如此，貨幣政策仍然面臨著艱難抉擇。一方面，是內外部不確定性因素累積，經濟增長動能減弱；另一方面，則是對資產價格的調控仍在博弈之中，通脹隨時可能掉頭重來。在保增長和控通脹之間，政策抉擇目前仍偏向於後者，但對緊縮政策進行結構性微調的呼聲，正在變得更加強烈。

與俄羅斯相似，雖然前三季度中國經濟有所放緩，但在2011年7月加息之後並沒有放松貨幣政策，而是更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，對資金鏈較為緊張的中小企業等方面進行信貸支持。與中國、俄羅斯相似的國家有墨西哥、韓國、南非，預計待全球經濟不確定性降低之後，可視經濟增長、通脹走勢情況進行權衡，穩健地決定貨幣政策方向。按兵不動的經濟體在貨幣政策方面具有較強的主動性，不僅保持了政策的延續性，降低了未來通脹預期，而且又能通過政策微調加大對部分資金短缺行業和地區的支持，有助於經濟的平穩增長。（中國工商銀行總行城市金融研究所分析師）

據中國證券報11月5日報導，央行貨幣政策委員會委員李稻葵4日表示，預計今年中國經濟增速是9.2%，明年可能進一步放緩至8.5%。他建議，貨幣政策應以穩定為主，在穩定的大前提下，不斷監測歐洲、美國、印度、巴西等重要貿易伙伴發展情況，再進行微調。

貨幣政策正預調微調，這直接反映到10月銀行新增貸款上，10月信貸比9月略有上升。為防止實體經濟下滑，近日一些學者開始呼吁央行下調存准率，但一些機構認為目前央行仍將會保持貨幣政策穩定。

據中國經濟網11月2日報導，又近國家統計局CPI發布的日期，在輿論一致認定回落大局已定之時，近期貨幣政策調整的傳言再起。在昨日2011網易金融論壇暨金鑽獎頒獎盛典上，與會的專家就CPI未來的走勢與可能的貨幣調整進行了預測。專家認為，適度的微調應該是必然的趨勢，對沖操作或可達到一箭多雕的目的，但在「結構調整、擴大內需」的中長期目標未到所樂見的水平時，目前市場對此的反應過於敏感。

早在8月8日，筆者曾撰文《下半年宏觀經濟政策會有哪些微調》，對年底以前的政策動向就做過評估。當時有報導稱，央行表示下半年貨幣政策不會松動。但筆者認為，央行在上半年的做法在下半年肯定不會持續，因為新矛盾、新問題和新情況都已經出現，央行已經沒有空間了，政策微調勢在必行。

對於中國信貸與貨幣政策走勢，陸挺認為，伴隨通脹擔憂的緩解與全球宏觀不確定性的日益加重，中國貨幣收緊的微調空間愈加增大，促增長政策出台的幾率在上升。在第四季度的剩余時間內，貨幣收緊政策的微調預計將主要體現在以下領域：第一，中國月度新增貸款料將保持在5,000億元人民幣、或升至更高水平的6,000億元人民幣，2011年的年度新增貸款料將接近7.5萬億元人民幣，但該標准不會被突破；第二，M1與M2的增長年率還將很可能在11月與12月反彈。

全球寬松貨幣政策格局未變，國內貨幣政策或有微調，但通脹壓力下緊縮政策趨向難以改變，11月合約連續調整後大幅反彈，但量能不足，反彈力度有待觀察，操作上，今日日內交易偏多為主，設好止損，切忌追漲殺跌，關注2700的支撐力度和2800一線阻力。

宏觀政策預調微調首要表現在貨幣政策方面。今年以來，央行已6次上調存款准備金率，5次上調存貸款基准利率，貨幣緊縮效果已經顯現。廣義貨幣M2已由過去的20%以上的增幅回落到16%以內的空間，而三季度社會融資總量僅增加2.04萬億元，這個數據和一季度的4.19萬億元、二季度的3.57萬億元相比，明顯出現下降。

從貨幣信貸角度看，由於節假日因素，市場此前普遍預測10月份新增貸款將繼續創下年內新低，然而央行發布的10月份數據顯示，當月人民幣貸款增加5868億元。至此，今年前10個月新增人民幣貸款已達6.28萬億元。交行金融研究中心研究員鄂永健預期，隨著我國貨幣信貸政策的逐步微調，預計年內信貸投放規模有所擴大，全年新增貸款應會落在7.5萬億元左右。

不過，奚君羊與魯政委同時指出，貨幣政策微調或定向寬松的趨勢已經逐步顯現。數據顯示，10月人民幣新增貸款較9月份出現了24.9%的環比上升，並且，市場普遍預計，11月和12月的人民幣新增貸款還將高於10月的5868億元。

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