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劉煜輝：貨幣政策微調是為實現經濟軟著陸 @ 2011-11-17T11: Back Hot News
Keyword：微調 央行 貨幣政策
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《央行動態》人行：將把握好政策力度和節奏，適時適度預調微調
大陸宏觀政策「微調」效應持續發酵。中國人民銀行（大陸央行）昨日僅在公開市場發行10億（人民幣，下同）3個月期央票，且無附買回交易。總計本周共向市場投放資金960億，為人行時隔3周後再度執行資金淨投放操作。美林認為，大陸貨幣政策逐漸步向「寬松」，預計明年第2季將連續降息2次。
早在8月8日，筆者曾撰文《下半年宏觀經濟政策會有哪些微調》，對年底以前的政策動向就做過評估。當時有報導稱，央行表示下半年貨幣政策不會松動。但筆者認為，央行在上半年的做法在下半年肯定不會持續，因為新矛盾、新問題和新情況都已經出現，央行已經沒有空間了，政策微調勢在必行。
再來看看近期發生的一系列事件。首先看中國。前期，有關部門開始營造氣氛，公開調情，說CPI將很快會下降到5%以下。於是，10月20日放行地方債。於是，10月25日，溫總理強調，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調，保持貨幣信貸總量的合理增長。對於資本市場而言，預期的重要性永遠大於現實——這是一條非常重要的原則。當貨幣政策調整的預期被強化，資金就會突然湧出——中國從來不缺錢，缺的是機會。截至今年9月末，中國的廣義貨幣供應量余額已經超過美國28.2%。是全球第一貨幣大國，怎麼可能缺錢呢?因此，貨幣政策何時調整已經不重要，重要的是調整預期已經被確認。對於股市的趨勢而言，這就是動力。這就是為什麼，在希臘突然宣布公投，歐債危機惡化的背景下，中國股市都能特立獨行的根本原因。再來看看外圍，美經濟數據暗示經濟正在走向全面復蘇;有先見之名的日本感覺時局不妙，進一步放松銀根，自砸場子讓日元貶值，省得華爾街惦記自己了;歐洲央行宣布，將歐元區基准利率下調25個基點至1.25%。這是歐洲央行新任行長、意大利人馬里奧·德拉吉上任以來的首次貨幣政策決議，也意味著歐洲央行在今年逐漸開啟的加息趨勢出現扭轉。可以看出，美、中、日及歐洲全部寬松，放出貨幣，這對全球股市來講，真是一個極大的刺激。
本周二，1年期央行票據招標利率下降1.1個基點，至3.573%，這是2008年10月以來首度下跌。這引發市場猜測短期可能下調利率。我們一直認為，票據招標利率於政策利率調整密切相關，但因果關系並不明顯。我們認為，隨著通脹擔憂緩解，貨幣政策微調空間越來越大，政策方向有望日益轉向促增長。盡管如此，我們依然認為貨幣政策立場不大可能出現重大調整，或者出現姿態鮮明的舉動，例如下調政策利率或者存款准備金率。下調存款准備金率的傳言讓投資者興奮，但我們認為，全面下調存准率的可能性依然相當低，因為這可能過於強烈地釋放出政策立場調整的信號。
央行10月20日公告顯示，公開市場招標的三年期央票因受到市場瘋狂追捧，供不應求，導致其發行利率下行了1個基點至3．96%。雖然下降幅度很小很“羞澀”，卻被市場解讀為貨幣政策微調的信號。不過也有業內人士指出，這有可能只是一個很偶然的事件，和政策放松預期無關。
人行昨日出乎意料地調降1年期央票發行利率；同時，央行再次啟動了暫停一周的28天期正回購操作，交易量為300億元，中標利率持平於2.8%。被市場解讀貨幣政策放松信號。
野村證券中國首席經濟學家張智威指出，和前幾月比，中國的通脹壓力減輕了，但目前還沒有到達政策需要整體轉向的時點，「我們看到，最近幾個月央行在進行貨幣政策微調，通過公開市場操作，投放和吸收流動性，使得利率保持在較低的水平」。
文章表示，在溫家寶提到「微調」後，中國人民銀行（大陸央行）向金融體系釋放960億元（人民幣，下同）資金，徹底改變前3周從市場抽離資金的做法，加上人行先前要求商業銀行增加存款准備金，有6個月的時間分批完成目標，以及過年前貸款放松下，其實讓銀行有更多資金可用於放貸。
二是央行行長周小川表示我國當前貨幣政策基調保持不變但同時保持充分的靈活性和針對性：周小川表示中國總的財政和貨幣政策總的提法不變，但貨幣政策要留有充分的靈活性和正對性。結構性微調，蔓延至貨幣政策。這是央行行長緊隨總理提出宏觀政策要適時適度預調微調後的表態。可見、未來貨幣政策基調雖未變，但繼續加碼緊縮的概率已經不太大，中期趨勢將會是適度微調和適度放松，現在的結構性微調已經蔓延開來，不僅僅是小型微型企業國九條、小微企業貸款免印花稅，預計未來在其他稅收方面也有優惠。現在微調的范圍也涵蓋了貨幣政策。因而短期內有助於緩解投資者的焦慮及擔心情緒。
中國央行的貨幣政策不是將要微調，而是已經寬松，雖然並非下調存款准備金率，但信貸增加、央票發行節奏趨緩。
歐洲央行意外降息，全球的寬松政策氛圍較為明顯，因此，我國貨幣政策的微調預期漸趨強烈，這無疑會成為多頭做多的底氣源泉。此外，產業政策的頻頻公布，從而為場內存量資金發動板塊式的脈沖行情提供了催化劑；另外，最近幾天，國內基本面情況有所好轉，貨幣政策有松動跡象，存准率下調呼聲漸高，且CPI預計已經見頂，部分農產品價格有出現了加速下跌，通脹情況或將有所好轉。

 
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