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央票利率連續下調凸顯貨幣政策松動 @ 2011-11-16T10:

Keyword：央票利率降息預期年期央票

Concept：

國泰君安報告表示，1年期央票發行利率連續下降且降幅顯著，再次釋放貨幣政策全面轉向寬松的強烈信號，低於定期存款意味著央行已釋放降息預期，年底前下降存款准備金率的機會將增加。預計年底下調存准率的概率顯著上升，2012年1季度後存降息可能。

交易員對此表示，雖然央票利率下調的幅度較小，但央行已藉此表明了對利率管制的態度，至少未來再度上調的可能性已不大。他同時指出，年內是否降息，將取決於經濟回暖與消費者物價指數（CPI）兩者間的平衡。如果CPI的回落幅度慢於市場預期，隨著信貸放松對實體經濟的支撐，管理通脹仍將是管理層的中長期任務，短期內降息或許還不現實。

理性分析，3年期央票利率下調其實更多是出於供需的關系，是二級市場帶動一級市場，並不能直接表明央行有放松政策的意圖。而且，在央票品種系列中，1年期央票是指標利率，其下行或上行變動往往是央行降息或加息的先行信號，而其他品種央票均非指標利率。由於通脹依然高企，近期作為指標利率的1年期央票利率不會下行，短期內降息的可能性很小。

A股市場周二小幅震蕩上揚，因歐債危機再度升溫打擊歐美股市前夜走低；周二中國央行發行的一年期央票利率再度下調，顯示出資金面進一步寬松的信號。上周發布的10月份宏觀經濟數據基本符合市場的預期。從近期消息面等各方因素來看，外盤逐步企穩、新華人壽大幅縮減融資規模等利好消息有望正面刺激A股市場繼續走好。預計A股市場經過充分的整理和換手之後，有望再度展開一波新的反彈行情。上證綜指有望繼續震蕩上揚，估計2650點附近可能遭遇新的阻力。建議投資者謹慎謹慎持股待漲。

在10月經濟數據公布前夕，8日央行下調了1年期央票利率1個基點，這是2009年7月加息以來首次降低一年期央票利率。今年10月20日央行曾下調3年期央票利率。東北證券認為，1年央票發行利率下調或許暗示著通脹壓力減弱和經濟增長放緩的趨勢更加明顯。如果經濟下行風險顯著增加，未來不排除降准和降息的可能性。

至於本周1年期央票發行利率下行1.07個基點，也難以說明加息周期結束，降息周期到來。根據數據，在2007年連續加息周期，1年期央票發行利率也出現過兩次小於3個基點的下行。本次1年期央票利率微幅下行的政策指示性很弱，更多的可能是在市場利率大幅下行時，央行出於發行成本考慮而進行的適時調整。

債市"最壞的時候已經過去了，大的趨勢是轉好，現在主要是外資(銀行)和基金買的凶。"華南一銀行交易員稱。她並表示，雖然10月CPI漲幅明顯下降，但仍處高位，降息等實質性利好短期難兌現。在本周1年期央票發行收益率下行後，下周的發行動態或左右近期現券走向。另外，在收益率快速下行後，還要注意防范過分透支利好預期的風險。

一年期央票利率意外下調，進一步印證了市場有關貨幣政策逐步松動的預期。正在發行的浦銀增利分級債基擬任基金經理薛錚認為，本次央票利率下行是市場投標需求旺盛、一二級市場出現溢價差所致，目前下調幅度不足以形成降息判斷。

央行11月8日發行100億元1年期的央票，發行利率為3.5733%，較上周下降了1.07個基點。這是繼3年期央票發行利率也下調了1個基點以後的再次下調。有「利率風向標」之稱的1年期央票利率下行，市場降息預期再度襲來。

央行信貸數據表明，10月新增信貸為5868億元，大幅超出市場預期，貨幣政策轉向或是信貸超增的主因。企業長貸大幅提升，票據融資拖累減弱，預計信貸或將持續回升。預測11月份新增信貸6000億，全年新增信貸達到7.4萬億。另外，上周央行公開市場投放力度再次加大，淨投放量連續三周上升，貨幣市場利率持續回落，1年期央票交易利率大幅回落至3.4133%，已低於1年期定存利率，表明資金面趨於寬松。11月8日央行下調一年期央票發行利率，這也是其09年7月以來的首次下行，標志著持續兩年緊縮的貨幣政策正式轉向。貨幣政策的下一步可能是年底前下調中小銀行存准率，而12年1季度後還存在降息可能。總之，央行貨幣政策確已轉向，未來信貸將持續回升。

一利多是天量的規模發行一年期央票且發行利率下降：央行今日在公開市場發行了520億元一年期央票，發行利率較上一期再次下降8.58基點至3.4875%。這一超預期的動作在適應市場需求的同時，也釋放出了貨幣政策松動的明確信號。大幅下調的央票利率，可以確認央票發行利率已經出現下調趨勢。使得市場關於貨幣政策松動的預期增強。而周一央行發布公告，以520億天量的規模發行一年期央票，比上周增逾4倍。市場推測央行此動作意在減緩債券市場利率下行的幅度，市場由此再度出現了年內有可能會下調存款准備金率及減息預期。以致及時穩定了市場情緒和信心，致使股指承接賣壓步入相對強勢的調整格局。

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