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央票利率再降寬松預期強化 @ 2011-11-16T02:

Keyword：年期央票發行

Concept：

中國人民銀行15日發行的一年期央票利率較前一期下降8.58個基點至3.4875%。這是自8月中旬以來，一年期央票發行利率首次低於同期限定期存款利率。雖然央票利率的下調直接受到債券市場牛市的影響，但作為風向標，市場還是嗅出了貨幣政策松動的信號。

市場需求雖強勁，3年期央票發行利率下滑仍屬意外。根據此前安排，央行一般都是隔周發行3年期央票。本周是今年重啟3年期品種後的首次連周發行，上周央行時隔近兩個月後重啟3年期央票發行，發行量較前次放大20倍至200億元，顯示債市的持續向好支撐機構需求。目前3年期央票一二級市場收益率水平接近，加之政策面淡靜，市場此前多預期中標利率會繼續持穩在3.97%。相對於其他期限央票，3月期央票的配置需求較少，一二級市場利差倒掛較大，因此壓制其發行量，較上期的70億元大幅萎縮。

央行網站消息，央行將於27日（周四）發行今年第八十三期央行票據，期限3個月（91天），發行量10億元，與上一期持平。央行未公告最新3年期央票發行計劃，意味著本周3年央票暫停發行。此前3年期央票已經連發兩周，發行額均為200億元。

據中國證券報11月3日報導，中國人民銀行將於3日(周四)發行2011年第八十五期中央銀行票據，期限3個月，發行量維持在10億元的地量水平。上周(10月24日-28日)停發的3年期央票則仍未露面。

從一年期央票發行利率走勢來看，2003年年中到2007年三季度之前，該品種利率走勢呈雙向波動，但2007年三季度之後，逆向波動基本絕跡，有人認為這之後央票發行利率即是貨幣政策的宣示窗口。如此說來，1年期央票發行利率下行預示著銀行間市場資金面有望緩和，甚至不排除下調存款准備金率。

國務院總理溫家寶於上月底表示會「適時適度進行預調微調」，暗示會放松收緊措施，向市場放水。昨日人行在公開市場操作中，發行 100 億元 1 年期央票，發行價格為 96.55 元，發行利率較上一次發行，利率下降 1.07 個基點至 3.5733% ，為 28 個月以來首次下降。上一次收益率降低為 2009 年 7 月 9 日，當時為停發 8 個月後首次發行，收益率從 2.2495% 降至 1.5022% 。

2、央行今發行520億一年期央票，收益率再降8.58基點，市場現減息預期。

中國人民銀行11月8日將發行100億元1年期央票，發行量與上周持平。中國10月通脹可能加速下行，且近期資金面寬松下，機構將踴躍追逐相對價值很好的一年期央票資產，故不能排除該期央票發行收益率下行的可能性，降幅或在5個基點以內。

上周五(10/31)中國人民銀行宣布暫停發行3年期央票，引發了市場揣測中國人民銀行是否將在今年底前下調存款准備金的猜想。保德信中國品牌基金經理人張正鼎表示，3年期央票暫停發行應是央行有意減少資金回籠，避免流動性過度抽緊，為微調之舉。目前中國的宏觀政策仍處於未平衡狀態，在通膨尚未止穩之前，政策只會微幅調整，市場預期的全面放松暫時不會出現。

貨幣市場方面，銀行間回購利率20日穩中偏漲，基准7天回購加權平均利率收報3.4671%，較19日上漲10個基點；隔夜回購加權平均利率續漲11個基點至3.02%。總體來看，市場流動性寬裕局面變化不大，多數機構仍以出資金為主。3年期央票發行利率意外走低，引發市場對於緊縮貨幣政策將放松的預期，但僅憑一次央票發行就下定論為時過早，還需要關注下周央票發行利率能否延續跌勢，以及其他政策面的信號。

此外，央票發行利率也對利率產品收益率下行形成了一道天然防線。目前1年、3年期央票發行利率分別為3.5840%和3.97%。市場人士表示，上周3年期央票重啟時，高漲的機構需求本來有可能推動中標利率下行，但最終發行利率依然與上一期持平，顯示出央行有意維持央票發行利率穩定。作為二級市場收益率的風向標，央票發行利率持平無疑封死了利率產品收益率的下行空間。

發行當日，1年期央票發行利率下行約8個基點，至3 .4875%，5年和7年口行債發行利率分別為3.4357%和3.83%，均低於市場預期。中登公司發布的最新報告認為，上海債券發行時機的選擇准確抓住了市場的又一輪下行，發行利率低於市場預期雖在意料之外又在情理之中，原因除市場做多情緒高漲，提前透支政策預期外，還包括年內利率債券供求失衡，市場化的承銷商機制為政府降低融資成本，發行主體資信較高等。

而在繼10月末3年期央票發行利率下行後，今日公開市場中，極具指標意義的1年期央票發行利率打破此前連續11周持平的記錄轉而下行，更加重了市場對政策放松的判斷。資金面寬松加上政策面日益明朗的放松預期，均有利於機構增加配置。

在中國總經理溫家寶於10月25日釋出的微調論調之後，近期的確可見中國人民銀行公開市場操作已有局部寬松舉措出現。在過去一段長時間中，人民銀行每隔一周即會發行一次三年期央票，以達資金調控之效，但在總理天津公開談話出爐後，已連續二周未見三年期央票發行，包括期間更短的一年期央票，發行量也縮水一半，發行量規模僅只達100億人民幣。單周對公開市場操作轉為淨投放近千億人民幣，資金頭寸轉趨寬松。縱使當下仍未針對關鍵雙率(基准利率及准備金率)進行調整，但已可感覺到，資金緊俏程度正逐步改善。

中金公司：資金面相對寬松，1年期央票發行利率下行引導短端利率明顯下降，未來短端利率進一步下降依賴於資金面進一步寬松。與此同時，未來1年期央票存在停發的可能，市場對於短期債券仍存在較強需求，預計本期債券中標利率在3.30%-3.34%之間。

公開市場方面：央行15日將發行520億元1年期央票，發行量較上期猛增逾四倍。目前二級市場同期限央票收益率較一級低逾10個基點，加之未來政策向寬預期不減，機構的需求空前高漲，因此發行收益率續跌是大概率事件。若僅從機構強勁需求考慮，1年期央票發行收益率很可能大跌至3.40%-3.50%區間。但從上周1個基點左右的跌幅來看，央行仍可能控制跌勢以穩定市場，3.50%的1年定期存款利率有望成為重要支撐，跌幅會在5個基點左右或以下。

11月8日，中國央行在公開市場發行100億元一年期央票利率，發行利率較前次利率下降1個百分點。因為此次調整是繼09年7月以來的首次調降，被市場解讀為：持續兩年的緊縮貨幣政策可望正式轉向。

11月8日，人民銀行在公開市場發行100億元1年期央票，發行利率為3.5733%，較上周的3.5840%下降了1個BP，這也是2009年7月以來1年期央票招標利率的首次下行。

根據數據統計，本周公開市場到期資金1070億元，周二央行發行100億元1年期央票，未展開正回購操作。假使本周四央行繼續暫停實施正回購，那麼公開市場將在連續三周淨回籠後實現淨投放，淨投放量或將達960億元。

市場人士表示，1年期央票發行利率微幅下行1個基點、鐵道債的政策托底等因素，推動了本期鐵道債的熱發。國海證券分析師高勇標表示，本期鐵道債發行結果表明目前市場做多熱情依然十分旺盛，利率產品收益率仍然有進一步下降空間。

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