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《外圍焦點》德法分歧收窄，或為希臘有秩序違約鋪路 @ 2011-10-10T18:

Keyword：希臘歐洲歐債違約危機

Concept：

歐債危機的關鍵，不是希臘會不會違約，而是它的傳染性。其傳染性，不僅波及了其他歐豬

希臘債務危機成為歐洲銀行業的計時炸彈，歐洲央行首當其沖，恐令歐元進一步受沖擊。歐洲央行自2008年金融危機惡化後放寬抵押條款，容許銀行以手上的政府債券作抵押，換取低息貸款。這條救生索不但令希臘銀行避免陷入信貸凍結的困局，亦有助阻止希臘財政危機蔓延至整個歐洲銀行體系。希臘一旦違約，歐洲銀行業將遭遇重挫，若其他「歐豬」國家情况惡化，後果不堪設想。

歐洲金融穩定基金以低息的新貸款為舊貸款融資，並附加嚴苛的減赤條件，這只能解決歐債國家的燃眉之急，但長遠來看，無異於飲鴆止渴。為了得到援助貸款，希臘等歐債國家不得不緊縮財政，努力減赤，在貨幣被嚴重高估，財政極度緊縮的背景下，歐債國家經濟增長緩慢。希臘2011年第二季度GDP年率萎縮6.9%，近期希臘政府預計2011年GDP萎縮4.5%，超過之前預期的3.8%。而嚴厲的工資削減和增稅引發社會不穩定，將經濟拖入衰退的深淵，對經濟前景的擔憂使得希臘融資成本遠高於其承受能力。7月希臘半年期國債發行融資利率為4.9%，遠高於歐元區其他國家，而目前希臘2年期國債收益率已升至55%左右，10年期國債收益率在20%以上，如此高的利率水平已基本將希臘排除在長期債券市場之外。

德國總理默克爾在一次訪問中表示，歐洲正竭盡所能避免希臘違約。同時她敦促政客謹慎發表言論以避免制造混亂。此前，默克爾領導班子內曾發出放棄希臘以換取歐元區穩定的言論。

此外，陶冬認為，歐債危機最終將會全面爆發，歐債危機對世界經濟的影響程度將取決於其最終的爆發形式。他指出，如果希臘出現債務違約，該國將離開歐元區，這將引起一定程度的市場震蕩，引發市場推測下一個由於爆發危機而脫離歐元區的國家；此外，如果德國等歐洲大國退出歐元區，將導致歐元區的解體。陶冬認為，歐債危機最具有殺傷力的一種情況是，歐債危機最終演變為歐洲銀行的危機，這有可能成為自2008年雷曼倒閉後的另一場金融危機，但由於銀行體系的槓桿已經降低，預計給全球經濟帶來的災難將比雷曼倒閉要小。

上周市場對於希臘違約在即的態勢，全球各方鼎力相助，令市場風險情緒得以緩解，歐元得以反彈。其中德法希三國首腦會議明確指出，希臘不會退出歐元區，而希臘方面也表示將恪守諾言削減赤字；歐盟領導人強硬言論，力推歐元區共同債券進入可選方案。同時，以歐洲央行為首的G7央行聯手向市場注入美元流動性穩定歐洲銀行系統也功不可沒。此外，有傳聞稱，金磚五國正考慮增持歐元區的債券。但上周五的歐盟財政會議未能夠就解決希臘問題達成一致，令市場風險情緒再度擔心歐債危機蔓延。但市場可能重點要關注本周的美聯儲、英國央行、澳洲央行利率會議。

歐債風暴擴散疑慮主導近一周歐股走勢，歐洲三大股市自上周五連兩天交易日重挫，希臘倒債風險增高，沖擊持有希臘曝險部位的歐洲銀行業，信評機構穆迪因而在本周調降法國興業銀行與法國農業信貸銀行的評等。不過，隨著歐元區兩大經濟體德、法兩國一同表態支持希臘留在歐元區之內，歐洲央行也與其他全球主要四家央行聯手提供歐元區銀行美元貸款，確保此地區金融機構的資金流通性，抑止當地的信用危機，激勵股市反彈大漲。其中，由八月跌幅達20%的德股走勢最強，近一周反彈1.84%；倫敦股市與法國股市則仍收黑，同期跌幅分別為0.05%與1.30%。雖然歐元區盡力避免發生希臘倒債及退出歐元區後發生的骨牌效應，但救援的代價則不小。高負債國需緊縮財政支出以降低赤字，並減少舉債規模，不過，失去政府的支出則會讓疲軟的經濟雪上加霜，歐洲景氣也恐將需要更久的時間才能恢復。此外，義大利、西班牙皆是下一個歐債風暴的潛在危機，若此兩國的債務持續惡化，沖擊的程度勢必將遠高於已申請紓困的希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國所造成的負面影響。整體而言，歐洲經濟疲弱不振，歐債問題目前亦僅暫時獲得緩解，長期歐股表現仍將受到壓抑，不建議此時進行搶短。

歐債問題到底要如何收尾，台新投顧分析師盧正浩指出，歐債問題可能出現三種不同的結局：一是希臘問題今年安然度過；二是希臘出現無序違約；三是希臘出現有序違約，這三種情況對全球經濟的影響都不同。

金融海嘯引致美國金融霸主地位動搖，有分析認為，為奪回美元的主導地位，美國借助評級機構等挑破希臘債務危機，以揭示歐元的弱不禁風，高盛、瑞銀等大行於德國通過歐洲金融穩定機制(EFSF)改革方案後，再發表報告唱衰歐盟，指歐債進入更危險階段；而歐盟則無論如何都要保住歐元以抗衡美國。希臘發行了3400億歐元國債，有歐洲銀行家估計，希臘違約將令債券減值60%至80%，惟希臘經濟份額僅占歐盟2%，而西班牙和意大利經濟規模卻大得多，若希臘現時違約破產，造成的骨牌效應將引發全球危機。

黃益平還指出，國際援助不是解決歐債危機的根本辦法，應該對歐洲貨幣聯盟的不足進行反思，希臘脫離歐元區也不失為一種選擇。「歐元之父」蒙代爾曾表示，組成貨幣聯盟的國家至少應符合兩項條件，一是勞動力完全自由流動，二是經濟周期高度一致。這兩個條件在歐元區都難以滿足。作為歐元區統一貨幣政策制定者，歐洲央行不得不主要考慮德法等核心成員國的經濟狀況，這使得希臘等經濟實力較弱的外圍成員國在貨幣聯盟中的生存更為艱難。假如脫離歐元區，希臘可通過本幣大幅貶值和經濟結構調整，使本國經濟逐步恢復正常。

沙克吉說，歐洲領袖月底前會擬定一套解決債務危機方案。這場高峰會主要議題聚焦在歐洲需要一套協調計畫，以幫助歐洲銀行安度可能出現的希臘政府債務違約，同時也討論如何防止債務危機蔓延、威脅其他負債累累的國家。

接下來，歐洲領導人預計將討論希臘如何有序違約，並將其導致的負面影響降至最低，在希臘等“無可救藥”的國家和意大利、西班牙以及歐洲銀行業之間築起一道防火墻，可能的形式就是EFSF的擴容，或設立一個SPV工具，進行資產置換、盤活銀行流動性危機，另外包括IMF乃至新興市場國家的協調救援機制，也未嘗不可能。

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