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德國投票通過EFSF擴容仍難以阻 @ 2011-09-30T20:

Keyword：歐元希臘歐債

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事實上，其背後的根源在於主權危機的進一步深化，IMF在9月21日發布《全球金融穩定》報告預計，在歐元區成員國發行的總共6.5萬億歐元主權債務中，有一半存在信貸風險，且歐債危機已蔓延至銀行體系。其中，歐洲銀行對希臘主權債的風險敞口高達2000億歐元，若考慮銀行間的傳導效應，這一風險敞口將升至3000億歐元。

歐洲金融穩定基金以低息的新貸款為舊貸款融資，並附加嚴苛的減赤條件，這只能解決歐債國家的燃眉之急，但長遠來看，無異於飲鴆止渴。為了得到援助貸款，希臘等歐債國家不得不緊縮財政，努力減赤，在貨幣被嚴重高估，財政極度緊縮的背景下，歐債國家經濟增長緩慢。希臘2011年第二季度GDP年率萎縮6.9%，近期希臘政府預計2011年GDP萎縮4.5%，超過之前預期的3.8%。而嚴厲的工資削減和增稅引發社會不穩定，將經濟拖入衰退的深淵，對經濟前景的擔憂使得希臘融資成本遠高於其承受能力。7月希臘半年期國債發行融資利率為4.9%，遠高於歐元區其他國家，而目前希臘2年期國債收益率已升至55%左右，10年期國債收益率在20%以上，如此高的利率水平已基本將希臘排除在長期債券市場之外。

上周市場對於希臘違約在即的態勢，全球各方鼎力相助，令市場風險情緒得以緩解，歐元得以反彈。其中德法希三國首腦會議明確指出，希臘不會退出歐元區，而希臘方面也表示將恪守諾言削減赤字；歐盟領導人強硬言論，力推歐元區共同債券進入可選方案。同時，以歐洲央行為首的G7央行聯手向市場注入美元流動性穩定歐洲銀行系統也功不可沒。此外，有傳聞稱，金磚五國正考慮增持歐元區的債券。但上周五的歐盟財政會議未能夠就解決希臘問題達成一致，令市場風險情緒再度擔心歐債危機蔓延。但市場可能重點要關注本周的美聯儲、英國央行、澳洲央行利率會議。

危機中的希臘美債危機暫退，歐債危機再度登場，且愈演愈烈。在2010年5月向歐盟求助後，一貫習慣揮霍的小國近期再向歐盟及貨幣基金組織求助。歐元區7月下旬曾同意向希臘提供1090億歐元的第二輪援助貸款，但貸款能否支付，取決於能否找到芬蘭抵押品要求的解決方案。但至今希臘未能滿足歐盟、歐洲央行及國際貨幣基金組織設定的條件，料希臘小范圍選擇性違約不可避免。市場最擔心歐元區葡萄牙、意大利等國的效仿而足以讓歐元陷入崩盤邊緣，此時全球經濟必將二次探底，歐盟救還是不救？

歐債風暴擴散疑慮主導近一周歐股走勢，歐洲三大股市自上周五連兩天交易日重挫，希臘倒債風險增高，沖擊持有希臘曝險部位的歐洲銀行業，信評機構穆迪因而在本周調降法國興業銀行與法國農業信貸銀行的評等。不過，隨著歐元區兩大經濟體德、法兩國一同表態支持希臘留在歐元區之內，歐洲央行也與其他全球主要四家央行聯手提供歐元區銀行美元貸款，確保此地區金融機構的資金流通性，抑止當地的信用危機，激勵股市反彈大漲。其中，由八月跌幅達20%的德股走勢最強，近一周反彈1.84%；倫敦股市與法國股市則仍收黑，同期跌幅分別為0.05%與1.30%。雖然歐元區盡力避免發生希臘倒債及退出歐元區後發生的骨牌效應，但救援的代價則不小。高負債國需緊縮財政支出以降低赤字，並減少舉債規模，不過，失去政府的支出則會讓疲軟的經濟雪上加霜，歐洲景氣也恐將需要更久的時間才能恢復。此外，義大利、西班牙皆是下一個歐債風暴的潛在危機，若此兩國的債務持續惡化，沖擊的程度勢必將遠高於已申請紓困的希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國所造成的負面影響。整體而言，歐洲經濟疲弱不振，歐債問題目前亦僅暫時獲得緩解，長期歐股表現仍將受到壓抑，不建議此時進行搶短。

黃益平還指出，國際援助不是解決歐債危機的根本辦法，應該對歐洲貨幣聯盟的不足進行反思，希臘脫離歐元區也不失為一種選擇。「歐元之父」蒙代爾曾表示，組成貨幣聯盟的國家至少應符合兩項條件，一是勞動力完全自由流動，二是經濟周期高度一致。這兩個條件在歐元區都難以滿足。作為歐元區統一貨幣政策制定者，歐洲央行不得不主要考慮德法等核心成員國的經濟狀況，這使得希臘等經濟實力較弱的外圍成員國在貨幣聯盟中的生存更為艱難。假如脫離歐元區，希臘可通過本幣大幅貶值和經濟結構調整，使本國經濟逐步恢復正常。

面對歐債危機疑慮再起，歐洲當局紛紛出面喊話以平息市場疑慮，意大利保證會履行縮減預算承諾；德國倡議使歐盟轉變為掌控經濟和財政實權的機構；歐盟執委會主席巴羅佐也說，歐元仍然是一個穩定且可信賴的重要貨幣，歐洲國家領導人都堅定支持歐元區的金融穩定。不過隨著德國執政黨選舉的失利，投資者開始懷疑援助歐洲負債國家的承諾是否能兌現。德國是歐元區及歐盟經濟的火車頭，但內部政治因素使得處理歐債危機顯得處處吃力，而意大利與希臘等債務沉重的國家也是危機四伏，歐債風暴似乎正在蔓延。

蓋特納的介入首先凸顯出歐債危機給美國帶來的巨大風險。美國銀行業對歐洲債務的巨大風險敞口成為巨大隱患。據統計，美國金融機構對歐洲國家的淨風險敞口約2000億美元。以花旗銀行為例，該行在希臘、意大利、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等歐元區國家約有220億美元的風險敞口。

除了巴羅佐力推的「穩定債券」外，外界也十分關注「歐洲金融穩定基金」，希望「歐洲金融穩定基金」能在解決歐債危機方面發揮作用。歐盟委員會主席巴羅佐28日在「國情咨文」中強調，「歐洲金融穩定基金」的規模應該擴大，因為歐債危機已經從冰島、希臘等歐元區「邊緣國家」，向意大利、西班牙等歐元區「中心國家」蔓延，救助的資金應該比以往更多，這就需要德國、法國等主要歐元區國家伸出援手。

如果說三年前的信貸緊縮主要是源於銀行業持有過多的CDS等有毒資產，目前歐洲銀行流動性困境進而造成的信貸緊縮，則主要源於以希臘為代表的歐債危機的蔓延和升級。一年多來，法、德等國家的商業銀行大量持有包括希臘在內的歐元區「病豬五國」的主權債券，國際結算銀行提供的數據顯示，法國各銀行持有希臘債務投資組合規模已達569億美元，幾乎是德國銀行持有量238億美元的兩倍以上，其自身安危和信用評級備受拖累。9月14日，國際信用評級機構穆迪向法國三大銀行中的兩家開炮，下調法國農業信貸銀行和法國興業銀行的長期債務評級至Aa2和Aa3，前景均為負面。此次幸免於難的法國巴黎銀行急忙公告其計劃出售風險加權資產數量為700億歐元，以緩解投資者對該銀行槓桿和融資能力的擔憂。

上周末的一系列事件再次使歐債擔憂雪上加霜，據稱由於反對歐央行的債券購買計劃，歐元區委員斯塔克於上周五意外辭職，市場因此更加擔憂歐元區在救助協調性方面存在很大的不確定性。另外，法國預算部長周日表示，希臘救助計劃中也包括希臘自身的減赤與復蘇計劃，如果希臘不能盡自己的一份力量，而僅僅依賴外部的援助，法國將停止對希臘的援助，這是繼芬蘭和希臘就後者的貸款擔保問題發生爭執後，希臘救助面臨的又一責難。

20 國集團 (G20) 財長據報在上周的會議上，同意於 6 個星期內提出方案，三管齊下解決歐債危機。計劃包括協助歐洲銀行重組資產，繼而將歐洲金融穩定基金 (EFSF) 規模大幅提升至最多 3 兆歐元 (約 32 兆港元) ，然後再安排希臘有序違約並減債 5 成，最終目標是要在希臘、葡萄牙及愛爾蘭建立「防火牆」，阻止危機蔓延到義大利及西班牙等大型經濟體。

希臘危機未能夠得到解決，著名評級機構再度向歐元區國家發難，頻頻市場發出不斷的利空歐債危機的消息，令市場對於歐債危機有不斷蔓延的風險。昨日穆迪惠譽再度發難法國和西班牙。

周二瑞士央行繼上個月初干涉匯市之後昨日再度“亮劍”干涉匯市，堅決抵制瑞郎的升值。瑞士央行的強勁干涉在歐洲時段歐元兌瑞郎錄的歷史最大漲幅，同時美元兌瑞郎也吧暴漲700余點。歐元兌所有貨幣一定出現暴漲，但受歐債危機的蔓延，傳出希臘退出歐元區的消息，最終非美貨幣大多受到。特別是在美國歐美股市暴跌的情況下！歐元兌美元收盤於1.4000下方，創近兩個月高點，英鎊兌美元更是收盤於1.6000下方，澳元兌美元也是跌至1.0500下方，美元兌日圓強勁升值77.70，創一個月高點。

綜合媒體9月14日報導，周三(14日)亞洲時段，市場逐漸消化隔夜歐債及美國經濟放緩消息的同時，澳洲經濟數據引起澳元的震蕩，而時段末盤，穆迪下調法國兩大銀行評級，加速了澳元等風險貨幣的下挫，歐元兌美元一度跌破1.36關口。不過由於市場寄希望於德國、法國、希臘的三國會議，歐元兌美元跌幅受限。

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